战略合作概述 - 国轩高科与亿航智能达成战略合作，聚焦EH216系列无人驾驶电动垂直起降航空器（eVTOL）的动力系统升级 [2] - 合作计划未来在多机型领域深化协作，以尖端能源技术赋能低空经济 [2] - 双方致力于加速构建安全、自动、绿色的三维交通网络，推动低空经济产业的高质量发展 [2] 技术合作细节 - 国轩高科将为EH216系列航空器量身定制动力电池系统解决方案，核心采用最新研发的46系列高能量密度、高功率圆柱电芯 [2] - 搭载新型电池的EH216系列航空器性能将显著提升，实现更长的续航里程、更强的动力输出和更优的安全表现 [2] - 电池升级将提升EH216系列在多元运营场景的卓越运营效能，为低空经济产业化及商业化落地提供强大支撑 [2] 未来合作规划 - 双方计划将合作拓展至更多创新型eVTOL机型 [2] - 致力于通过电池技术革新性突破，共同开发更安全、更高效、更具经济性的eVTOL产品 [2] - 合作旨在加速城市空中交通（UAM）和低空物流网络的商业化落地 [2] 合作背景与展望 - 此次合作系双方2023年12月框架协议的升级，当时规划共同开发基于eVTOL产品的动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施 [3] - 亿航智能高级副总裁表示国轩先进的46系列圆柱电芯技术将为EH216系列解锁更高性能边界 [3] - 国轩高科亚太业务板块COO表示合作将高性能电池系统与先进飞行器深度融合，是下一代空中交通工具核心技术研发的关键一步 [3]

国轩高科股份有限公司 高级工程师、经理王辉将参加由 DT新材料 主办的 2025第四届固态电池大 会暨硅基负极产业创新大会 （ 7月3-5日 浙江宁波 ），欢迎现场交流。 欢迎扫码报名 【DT新材料】 获悉，6月18日， 国轩高科 与 亿航智能 达成战略合作，双方将在前期合作的基础上， 进一 步聚焦亿航智能旗舰产品EH216系列无人驾驶电动垂直起降航空器（eVTOL）的动力系统升级，并规划未来 多机型领域深化协作，以尖端能源科技赋能低空经济产业生态 。 据悉，在 2023年12月，国轩高科就曾与亿航智能已签署战略协议，约定共同开发eVTOL动力电芯、电池包 及充电基础设施。 此次明确采用46系列圆柱电芯， 搭载新型电池的EH216系列航空器将实现显著的性能提升， 标志着合作进 入产品落地阶段。 国轩高科本次定制的46系列圆柱电芯具备显著性能优势： 能量密度达310Wh/kg，常温下18分钟可快充至 80%电量，且通过UN38.3极限安全测试，确保无热扩散风险 。专为eVTOL的"三高一快"（高安全、高能量 密度、高放电倍率、快充）需求设计，其中放电倍率直接决定飞行器能否顺利起飞，能量密度则影响航程 距离。 技 ...

国轩高科与亿航智能战略合作 - 国轩高科与亿航智能达成战略合作，聚焦EH216系列eVTOL动力系统升级，计划在多机型领域深化协作 [2] - 合作基于2023年协议，国轩高科将提供46系列高能量密度圆柱电芯解决方案，提升续航和动力输出 [3] - 双方计划拓展至更多eVTOL机型，共同开发更安全高效的电池技术，加速城市空中交通商业化 [3] 电池企业布局低空经济 - 国内电池企业加速布局飞行汽车动力市场，宁德时代、孚能科技等已为eVTOL提供定制化电池解决方案 [5] - 国轩高科全固态电池中试线贯通，金石电池PACK系统进入装车路测阶段，但未明确飞行汽车应用规划 [4] - 珠海冠宇完成9亿元增资强化无人机业务，小鹏汇天密集向孚能科技、亿纬锂能下发定点通知书 [5] 亿航智能业务进展 - 亿航智能2024年EH216系列交付量216架，同比增长3154%，总收入456亿元，同比增长2885%，首次实现调整后净利润4310万元 [6] - 2025年一季度营收2610万元同比下滑577%，净亏损7840万元，但公司预计二季度将因OC证书发放和大单签约实现反弹 [7] - 亿航智能获中国民航局首批载人eVTOL运营合格证（OC），完成TCACPCOC四证齐全，开启商业化进程 [7] 车企飞行汽车动态 - 广汽集团发布飞行汽车GOVY AirCab预售价不超过168万元，长安汽车计划2025年底完成试飞，中国一汽飞行汽车总部落户深圳 [8] - 飞行汽车产业链与新能源汽车高度重合，电机电控电池系统直接受益于新能源产业技术进步 [5] 低空经济市场前景 - 中国低空经济联盟预测2030年将诞生超100家飞行汽车企业，市场规模或突破万亿元 [9] - eVTOL零部件70%-80%与新能源汽车重合，电池技术成为续航、载重及安全性能的关键决定因素 [4][5]

电池领域合作 - 国轩高科与亿航智能深化合作 聚焦EH216系列eVTOL动力系统升级 并规划多机型协作[2] - 德尔股份上海固态电池样品试制线具备试制能力 目标2025年底建成一期中试线[3] 材料领域动态 - 浙江健立化学年产2000吨六氟磷酸锂项目投产 总投资51.8亿元 一期已投产二期在建[4][5] - 大中矿业拟投资10亿元建设年产3000吨金属锂电池新材料项目[6][7] - 瑞固新材一期百吨级硫化物固体电解质产线投产 与星源材质合作开发固体电解质膜[8][9] 设备领域进展 - 米开罗那成立固态电池智能装备公司 注册资本1亿元 业务涵盖电池制造与销售[10][11] 海外技术突破 - 日产计划2028年推出首款固态电池车型 目标当年实现量产[13][14]

合作升级 - 国轩高科与亿航智能达成战略合作，为EH216系列航空器定制动力电池系统解决方案，采用最新46系列高能量密度、高功率圆柱电芯，提升续航里程、动力输出和安全表现[1] - 双方计划将合作拓展至更多创新型eVTOL机型，以尖端能源技术赋能低空经济，加速构建三维交通网络[1] - 合作是双方之前框架协议的升级，亿航智能是全球领先的城市空中交通科技企业，首个实现载人无人机商业化的企业[3] - 2023年12月28日双方签订战略合作协议，共同开发eVTOL动力电芯、电池包、储能系统和充电基础设施等[3] 技术产品 - 国轩高科46大圆柱系列名为"星晨系列"，主推4695和46120两款型号，可调节高度80-150mm，灵活适配各种PACK包络[4] - 新一代星晨电池为三元体系46大圆柱产品，能量密度达285Wh/kg，体积能量密度达775Wh/L，常温循环2500次保持70%健康状态，支持4C快充，9分钟从10%充至70%[4] - 公司还发布了金石全固态电池及G垣准固态电池，全固态电池已进入预量产阶段，设计产能0.2GWh，准固态电池规划12GWh产能，预计2025年投入商用[9] 市场前景 - 亿航EH216-S已获得生产许可证、标准适航证及运营合格证，进入交付快车道，预计将带动国轩高科46大圆柱电池出货量大幅上升[4] - 低空市场具备万亿级别规模，电动化转型趋势为电池企业带来新发展窗口[7] - 在动储市场红海情况下，寻找市场新增量成为电池企业首要工作之一[8] 行业竞争 - 低空市场对电池"量"和"质"需求提升，激化电池企业竞争，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、赣锋锂电等锂电池企业及固态电池企业纷纷布局[9] - 宁德时代布局凝聚态电池技术，500Wh/kg能量密度产品计划用于载人航空器，已与国内多家eVTOL制造商达成战略合作，预计2026年批量交付[10] - 亿纬锂能同步布局圆柱电池和软包电池方案，全极耳圆柱电池系列已规模化量产，硅基软包电池技术取得重大进展[10] - 比克电池固态电池产品能量密度达360Wh/Kg，计划2025年底推出390Wh/Kg产品，2026年规划产能2.5GWh，2027年达15GWh[11][12]

公司合作动态 - 亿航智能与国轩高科达成深入合作，战略升级2023年12月签署的动力系统框架协议 [1] - 合作聚焦亿航智能旗舰产品EH216系列无人驾驶电动垂直起降航空器(eVTOL)的动力系统升级 [1] - 双方规划未来在多机型领域深化协作 [1] 产品与技术发展 - 合作核心围绕eVTOL动力系统技术优化，涉及亿航智能EH216系列机型 [1] - 国轩高科将提供动力电池技术支持，推动电动航空器性能提升 [1]

证券研究报告 | 2025年06月09日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-06 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3385.35 | 10183.69 | 3873.98 | 11540.63 | 2866.73 | 991.64 | | 涨跌幅度（%） | 0.03 | -0.19 | -0.09 | -0.22 | -0.29 | -0.47 | | 成交金额（亿元） | 4527.43 | 6992.34 | 2020.34 | 2579.97 | 3229.31 | 175.34 | 晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅 走弱 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标偏弱，消费表现相对稳健 固 定 收 益 快 评 : 可 交 换 私 募 债 跟 ...

行业与公司概况 - eVTOL行业作为低空经济的先导产业，商业化进程逐步加速，飞行汽车应用场景逐步落地[1] - 亿航智能作为全球低空经济领先企业，已集齐适航三证（TC/AC/PC），并率先获得运营合格证（OC），成为全球首家"四证齐全"企业[1][29] - 2025Q1公司实现营业收入2609万元，同比减少57.7%，主要因EH216系列产品交付量同比下降57.7%至11架[2][3] 财务表现 - 2025Q1毛利率达62.4%，同比提升0.6pct，环比提升1.8pct，主要受益于EH216系列产品平均售价提高[2][14] - 净利率为-300.4%，同比恶化197.8pct，主要因销售/管理/研发费用率分别达46.9%/235.1%/142.9%，同比增加14.1/154.6/81.6pct[14] - 非GAAP调整后归母净利润为-3082.2万元，同比扩大207%，环比由正转负（24Q4为3640.1万元）[2] 商业化进展 - 2025年3月28日获得中国首批载人无人机运营合格证（OC），正式开启广州、合肥的商业化载人服务[29] - 累计在手订单超1500架，其中国内2023Q3-2024年底新增订单超1200架[22] - 已在亚洲、欧洲、美洲19个国家完成超66,000架次安全飞行，海外市场拓展至巴西、泰国、日本、阿联酋等地区[25][26] 产能与供应链 - 云浮生产基地扩建至48,000平方米，2025年底年产能将提升至1000台[36] - 与江淮汽车、国先控股合作建设合肥eVTOL生产基地，整合新能源汽车产业链资源[36] - 在威海建立山东制造中心，聚焦区域市场需求[37] 技术研发 - 完成全球首次eVTOL固态电池飞行测试，续航时间提升60-90%，能量密度达480Wh/kg[48] - 与英搏尔合作开发高功率集成电驱系统，优化电机轻量化与散热性能[50] - 中国民航局已受理VT35复合翼机型适航申请，补充跨城市/海域应用场景[54] 生态合作 - 与中交四航院、中交信科合作开发低空基础设施，覆盖海洋物流、旅游示范区等场景[45][46] - 与长安汽车战略合作研发飞行汽车产品，拓展C端市场[53] - 与萨拉戈萨大学、广州大学共建低空飞行安全联合实验室[43] 市场应用 - 国内已在合肥、广州、深圳等12个城市部署运营中心，规划30公里城市空中交通圈[35] - 珠海开通首条海岛物流航线，单程37公里较传统运输节省80%时间[35] - 上海启动黄浦江观光航线常态化试运行，为特大城市商业化运营做准备[35]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][59] 报告的核心观点 - 亿航智能为领先 eVTOL 制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满，维持营收预测，预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元 [3][59] - 考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，下调净利润预测，预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元（原 2025 - 2027 年预计 -0.8/0.6/2.0 亿元） [3][59] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1 亿航智能实现营业收入 2609 万元，同比 -57.7%，环比 -84.1%；归母净利润为 -7808.4 万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为 -3082.2 万元 [1][8] - 2025Q1 公司 EH216 系列航空器共交付 11 架，同比减少 57.7%，环比减少 85.9%，营收下降主要由于该系列产品销量减少 [1][8] - 2025Q1 亿航智能毛利率/净利率分别为 62.4%/-300.4%，分别同比变动 +0.6/-197.8pct，分别环比变动 +1.8/-271.9pct，毛利率增长主要系 EH216 系列产品平均售价提高 [1][14] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 8.6/12.1/15.8 亿元，净利润分别为 -1.4/0.6/2.0 亿元 [3][59] 运营与市场 - 2025 年 3 月 28 日，亿航通航及合翼航空收到全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，标志着低空载人服务及未来城市空中交通开启商业化进程；中国民用航空局已正式受理 VT35 的型号合格证申请 [2][31] - EH216 系列产品订单累计在手订单超过 1500 架，2023Q3 至 2024 年 12 月，国内新增采购订单及预订单数量超过 1200 架 [2][26] - 公司与英搏尔合作开发电机和电机控制系统；携手中交四航院与中交信科共筑低空基础设施；携手萨拉戈萨大学和广州大学共建低空飞行安全联合实验室 [2][46] - 2025 年第一季度开始扩建和升级云浮生产基地，工厂面积扩大一倍至 48000 平方米，计划年底前将年产能提高到 1000 台 [2] - 亿航已在亚洲、欧洲、美洲 19 个国家累计完成超过 66000 架次驾驶安全飞行 [27] 学术与产业合作 - 2025 年 2 月 16 日，亿航智能被推举担任清华大学广州校友会航天航空与智能制造专业委员会会长单位 [43] - 2025 年 3 月 5 日，与西班牙萨拉戈萨大学和中国广州大学签署合作备忘录，共建低空飞行安全联合实验室 [46] - 2025 年 5 月，与中交第四航务工程勘察设计院有限公司、中国交通信息科技集团有限公司签署战略合作协议，聚焦六大核心领域开展深度合作 [46] 技术突破与产品开发 - 2024 年 11 月，EH216 - S 完成首次 eVTOL 固态电池飞行试验，飞行时长 48 分 10 秒，续航时间显著提升 60% - 90%，目标 2025 年底前实现固态电池在 EH216 - S 的认证和装机量产 [49] - 2024 年 11 月 11 日，与英搏尔达成战略合作，开发先进 eVTOL 集成式电驱动系统 [52] - 2024 年 12 月 21 日，与长安汽车签订战略合作协议，围绕飞行汽车研发、制造、销售和运营等项目合作 [56] - 基于 VT - 30 原型机，将复合翼 eVTOL 机型优化升级为 VT - 35，中国民用航空局已正式受理其型号合格证申请 [58] 财务预测与估值 |盈利预测和财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|456|860|1205|1579| |(+/-%)|165.0%|288.5%|88.4%|40.2%|31.0%| |归母净利润(百万元)| - 302| - 230| - 143|61|194| |(+/-%)|--|--|--| - 142.4%|220.3%| |每股收益（元）| - 4.19| - 3.19| - 1.98|0.84|2.69| |EBIT Margin| - 258.3%| - 62.3%| - 20.7%|2.7%|9.9%| |净资产收益率（ROE）| - 141.1%| - 24.0%| - 17.6%|6.9%|18.2%| |市盈率（PE）| - 28.1| - 36.9| - 59.4|140.1|43.7| |EV/EBITDA| - 5.4| - 6.6| - 18.2|32.5|12.5| |市净率（PB）|39.67|8.87|10.43|9.71|7.95|[4] 同类公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（美元）|总市值（亿美元）|收入（百万美元）（2024/2025E/2026E）|PS（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |JOBY.N|JOBY AVIATION|无评级|8.1|64.3|0.14/2.18/58.73|45924.29/2949.27/109.47| |ACHR.N|ARCHER AVIATION|无评级|10.2|55.9|0.00/12.65/130.19| - /442.25/42.97| |EVEX.N|Eve Holding|无评级|5.5|16.2|0.00/0.00/11.20| - / - /144.84| |平均| - | - | - | - |0.05/4.94/66.71|45924.29/1695.76/99.09| |EH.O|亿航智能|优于大市|16.3|11.7|62.95/118.63/166.36|18.59/9.87/7.04|[61]

财务业绩 - 2025财年第一季度总收入为人民币2610万元，同比下滑58% [2] - 经营亏损为人民币8990万元，同比扩大37% [2] - 净亏损为人民币7840万元，同比扩大24% [2] - 毛利率为62.4%，同比提升0.5个百分点 [2] - EH216系列无人驾驶航空器销售与交付数量为11架 [2] - 公司维持2025财年约9亿元人民币的年度收入指引 [2] 产品与认证 - EH216-S运营商获中国民航局颁发首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证 [3] - 两家运营商分别为亿航通航及合翼航空 [3] - 商业化运营将分阶段开展：先隔离再融合，先空游再交通 [3] - VT35型号合格证申请已获中国民航局受理 [3] - 首架VT35试验机已生产下线，计划2025年第三季度发布 [3] 生产基地与产能 - 云浮主工厂占地面积增加一倍至48,000平方米 [4] - 计划年底前将年产能提升至1,000架 [4] - 与江淮汽车及国先控股合作建设合肥eVTOL生产基地 [4] 国际市场拓展 - EH216-S在西班牙和墨西哥完成飞行演示 [4] - 全球飞行足迹拓展至19个国家 [4] 战略展望 - 中国民航局颁发运营合格证是商业化关键里程碑 [5] - VT35将拓展产品组合，支持中长距离区域空中出行 [5] - 公司将持续深耕技术创新，保持行业领先地位 [5]