行业与公司 * 涉及的行业为低空经济与无人机行业，具体包括城市空中交通、无人机作业、无人机物流等细分领域[1] * 涉及的公司包括中国的亿航、小鹏汇天、零重力、纵横股份、富临运业、东峰股份、亿纬锂能以及美国的Jovi、阿彻等[2][7][12][15] 核心观点与论据 **政策与规划** * 2026年低空经济将进入落地实施阶段，预计国家层面将出台新的“十五”规划并可能公开发布[2][4] * 2025年6月发布了顶层政策《低空经济高质量指导方案》，2025年12月发布了低空场景三年推广方案，包含具体航线建设和无人机数量目标[3][11] * 发改委将统一负责审核和发放国家层面的资金和补贴，资金支持力度有望加大[2][5] * 行业参与者应更多关注实际落地情况，而非过度博弈政策[11] **基建与安全** * 基建核心是资金和标准，10部门联合标准及发改委的四个导则已基本明确，各地政府正在学习准备实施[2][6] * 国家级空管系统预计在2026年推出，并逐步细化向更低维度渗透[2][6] * 反无人机建设是保障低空安全的重要组成部分[2][6] * 合肥申请省一级低空专项债用于建设核心基建环节，并邀请社会资本参与的模式，有望被更多城市借鉴[2][8] **制造与认证** * 2026、2027年是中美两国密集取证落地的重要时间节点[2][7] * 美国公司如Jovi、阿彻等有望在2026年取得FAA认证[2][7] * 中国公司如小鹏汇天、零重力等有望在2026年取得第二、第三张载人版证书[2][7] * 美国计划在2027年开始初步运营，2030年规模化应用，2035年实现全自主应用[7] **应用场景发展** * **城市空中交通**：预计2026年第四季度，中大型电动垂直起降飞行器将开始取得认证并逐步落地，2027年正式投入使用[4][10] 通过替代地面10%的交通需求，预计市场规模将达到数千万架飞行器，市场空间可达上万亿[10] * **无人机作业**：如农林植保、巡检等领域已形成商业化闭环，不依赖政策或资金支持，是地方政府重点推进方向[11][13] * **载人交通**：亿航于2025年3月底获运营合格证，正等待飞手培训细则，计划2026年在泰国试点运营，合肥和广州将率先开展观光类载人业务[12] * **无人机物流**：干线、支线及末端物流仍处于试点阶段，尚未完全实现商业模式闭环，但国家正通过补贴推动，美团、顺丰、京东等企业在尝试新航线[14] **投资与资金** * 2025年国家未给予资金支持，地方政府申请专项债效果不佳，预计2026年国家层面资金和补贴将下达[4] * 投资应聚焦能实质受益于低空产业红利的公司，如纵横股份的工业级无人机作业、富临运业的山区外卖配送[4][15] * 随着落地进程加快和资金支持力度加大，2026年投资环境将比2025年更乐观[4][15] 其他重要内容 * 过去25年低空经济发展缓慢，公众对密发政策了解有限，存在疑虑[3] * 2026年的发展重点是落实已有政策并逐步推广试点成果，从基建到制造各环节进入实质性推进阶段[2][9] * 亿航国内运营因民航局谨慎态度尚未启动，正在等待飞手培训细则[12]

涉及的公司与行业 * 公司：亿航智能 (EHang, EH) [1][2][3][16] * 行业：先进空中交通 (AAM) / 电动垂直起降飞行器 (eVTOL) / 城市空中交通 (UAM) [1][2] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛对亿航智能维持“买入”评级，12个月目标价为22.80美元，较当前14.46美元的价格有57.7%的上涨空间 [1][3][8] * **商业化进程积极**：管理层对eVTOL在多元化终端市场的商业化趋势持乐观态度 [1][2] * 公司已在中国市场获得2个运营合格证 (Operator Certificates, OC)，并与地方政府合作建立了运营商培训程序和测试 [1][2] * 已培训约100名eVTOL运营商，目标在2026年获得运营商执照，这将支持公司及客户的eVTOL商业化 [1][2] * **终端应用需求广泛**：管理层看好eVTOL的终端需求和应用，包括城市空中交通、物流配送、应急救援等 [2] * **产能扩张**：云浮工厂正在进行产能扩张，目标达到年产1000架，以更好地满足不断增长的终端需求 [2] * **海外市场拓展**：公司正积极拓展海外市场，目标是在2026年底前在泰国超过20个沙盒区域部署100多架eVTOL [1][2] * **财务预测**：高盛预测公司收入将从2024年的4.562亿元人民币增长至2027年的15.169亿元人民币 [8] * 预计EBITDA将在2026年转正，达到2570万元人民币，2027年进一步增长至3.230亿元人民币 [8] * 预计每股收益 (EPS) 将在2027年转正，达到3.78元人民币 [8] 其他重要内容 * **估值方法**：目标价基于现金流折现模型得出，第二阶段自由现金流增长率（2028E-2030E）设为10% 年同比，永续增长率设为3%，加权平均资本成本为12% [3] * **主要风险**： 1. 中国关于自动驾驶飞行器适航性的法规和规则进展慢于预期 [4] 2. 客户对客运级自动驾驶飞行器和空中交通的采纳意愿弱于预期 [4] 3. 自动驾驶飞行器预订单履行速度慢于预期 [4] 4. 观光及其他运营服务扩张慢于预期 [4][7] 5. 更多竞争者进入自动驾驶飞行器市场可能对盈利预测构成下行风险 [7] * **公司特定披露**：高盛在过往12个月内与亿航智能存在投资银行业务关系，并为其证券做市 [17] * **并购可能性**：高盛给予亿航智能的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[8][14]

公司进展 - 巴西航空工业旗下Eve Air Mobility的全尺寸无人驾驶电动垂直起降航空器原型机在巴西成功完成首次飞行 [1] - 此次首飞标志着公司正式进入飞行测试阶段，并验证了包括第五代电传操纵设计理念和固定桨距升力旋翼在内的关键系统 [1] - 公司首席执行官表示，此次飞行是历史性里程碑，验证了执行计划，并已获取了精确可靠的数据以支撑型号合格审定进程 [4] 技术验证与测试计划 - 公司首席技术官表示，此次飞行验证了控制律，检查了八个升力系统的集成情况，并评估了能源管理、飞机动态响应及噪音水平，原型机表现与模型预测一致 [4] - 公司计划在本次悬停试飞基础上，继续执行多次试飞，并计划在2026年逐步扩展飞行包线，最终实现向满翼载飞行的过渡 [1] - 公司计划在2026年完成数百次试飞，为型号合格审定奠定扎实的技术认知基础 [4] - 公司首席产品官表示，此次飞行为产品推进指明了方向，重点关注可靠性、效率和简洁性，并验证了从升力系统架构到飞机飞行力学在内的关键要素 [4] 认证与商业化时间表 - 公司计划制造六架验证原型机，用于开展旨在获取型号合格证的飞行测试任务 [4] - 公司持续与巴西民航局保持密切沟通，共同推进审定进程，并计划与FAA及EASA等其他监管机构保持沟通与合作 [4] - 公司预计于2027年获得型号合格证，实现首批交付并投入运营 [4] 公司背景与战略 - 公司充分借鉴了巴航工业56年来在飞机设计、型号合格审定、制造交付及全球售后服务网络布局方面积累的深厚经验 [5] - 公司持续以安全性、简易性与可靠性为核心，致力于满足运营商的切实需求 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]

公司近期动态与参展情况 - 公司于11月27日至30日参加2025亚洲通用航空展，展示了DA50、VoloCity、Volo Region等多款明星机型及航空发动机AE300、Volocopter多款eVTOL [1] - 此次参展系统呈现了公司在通用固定翼飞机、飞机零部件和eVTOL领域的核心技术突破及创新实践成果 [1] 公司战略布局与全球网络 - 公司自2014年全面进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿建成万丰航空小镇完成全球化布局 [1] - 公司今年完成对德国eVTOL先驱企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [1] - 公司已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，并在全球90个国家设立192个服务中心 [1] - 公司国内正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院及六大研发平台、六大实验室” [2] 公司产品与技术实力 - 公司已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [2] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [2] - 公司形成飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [2] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业企业 [2] 行业市场前景 - eVTOL具有广阔市场空间并已逐步进入商业化阶段 [3] - 根据德勤预测，2020至2025年货运eVTOL将进入商业化阶段，2025至2030年客运eVTOL商用化进入第一阶段，2030年后成熟自动驾驶将eVTOL应用到更广泛领域 [3] - 根据摩根士丹利预测，全球UAM市场规模将在2030年达到550亿美元，到2040年和2050年将分别达到1万亿美元和9万亿美元，中国将约占23% [3]

公司近期动态 - 2025年11月27日至30日，公司携旗下钻石飞机明星机型及Volocopter多款eVTOL重磅亮相2025亚洲通用航空展 [2] - 展出的明星机型包括钻石飞机DA50、VoloCity、Volo Region及航空发动机AE300，展示了公司在通用固定翼飞机、eVTOL和飞机零部件领域的核心技术 [2] 公司战略布局 - 公司自2014年进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿元建成万丰航空小镇，并完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [3] - 公司着力打造以低空飞行器制造为核心、运营服务为配套的产业集群，已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，在90个国家设立192个服务中心 [3] - 公司在中国正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院以及六大研发平台、六大实验室”，以实现全球资源互补 [3] 产品与技术实力 - 公司整合Diamond、Volocopter两大国际品牌优势，已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [4] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [4] 业务体系与行业地位 - 公司形成集飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [4] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业典范 [4] 未来发展展望 - 公司计划深度融合Volocopter在城市空中交通领域的成熟技术，加速推进低空飞行器在城市通勤、应急救援、物流运输等多元化场景的应用 [4] - 公司旨在推动低空交通网络的智能化、规模化布局，为战略性新兴产业发展贡献“万丰范式” [4]

公司技术路线与构型选择 - 公司采用全倾转涵道翼构型，是国内首家采用全涵道设计的eVTOL企业[1] - 构型选择基于短中长期场景需求：短期需替代直升机和小飞机，强调高性能和低成本；长期需满足城市大规模运行，强调低噪声和公众安全[5] - 全倾转涵道构型继承自美国贝尔X-22验证机，但通过电机分布式动力系统解决了原构型经济性差和系统复杂的问题[5][6] - 构型设计经过5个构型的缩比机试飞迭代，最终确定当前方案[1] 动力系统技术优势 - 采用增程式混合动力系统，垂直起降阶段纯电驱动，平飞阶段由发动机发电驱动[8] - 混动系统匹配中国航发湖南动力机械研究所（608所）的国产航空发动机，为首款预留混动化接口的航发产品[8] - 电池用于垂直起降和应急，可保证平飞100多公里或6次垂直起降，混动系统使每次起降仅消耗5%电量[8] - 电机具有尺寸无关特性，可实现分布式动力系统，优化推力与升力特性[3][4] 产品设计与性能参数 - L600采用6座设计，前排双座布局便于培训与长期运营，串列翼构型提供超长客舱，实际具备8座空间[10] - 最高飞行速度达360km/h，仍有100km/h提升空间，目标替代最快220km/h的救援直升机[12][17] - 全生命周期运营成本为每公里每个座位1.5元，纯电方案成本高达6元，因航空电池需500-700循环更换，每次起降电池损耗成本约1000元[18][19] - 客舱空间为未来技术升级预留，电池能量密度年增3%可5年节省21公斤重量，支持座位扩容[11][12] 行业发展趋势与竞争壁垒 - eVTOL行业处于技术路线探索期，类似1940-1960年喷气式客机发展初期，未来将向满足高性能、低噪声、高安全的构型收敛[13][14] - 行业共识转向用新技术解决传统通航场景（如通勤、应急），而非创造新场景，强调先替代现有航空器再拓展城市空中交通[15][16] - 公司构型选择形成竞争壁垒：电池能量密度增速从年均30%降至3%-5%，对手Lilium因误判技术路径调整构型而失败，公司坚持混动与全涵道路线应对技术瓶颈[7] - 中国eVTOL企业与监管方深度合作，解决过去进口航空器"黑盒子"问题，实现设计、仿真、试飞与监管手段同步成长[2] 市场规划与商业化路径 - 短期目标替代通用航空市场（如应急救援、商务出行），已在中国西南、西北及中东、东南亚获意向订单[18] - 通过1万架eVTOL积累100万小时飞行经验，证明安全性后拓展城市空中交通市场，将通航飞机规模从1000架提升至1万架[17] - L600退役后可改装为无人货运机，采购成本近乎为零，实现全生命周期价值[18]

一周融资概述 - 上海本周共发生19起融资事件，其中9起披露金额，合计约8.255亿元人民币 [3] - 融资事件数量较上期（17起）增加2起 [3] - 浦东新区融资事件数量最多，达8起，总融资额4.35亿元，闵行区有6起 [3] - 张江地区本周发生8起融资 [2] 融资轮次分布 - A轮融资数量最多，共8起 [6] - 天使轮融资次之，共6起 [6] - 本周发生1起低空经济领域B轮大额融资，金额为3亿元 [6] 行业分布 - 融资事件涉及10个行业，医疗健康行业最多，有5起 [9] - 集成电路行业次之，有4起 [9] - 其余行业发生1至2起融资事件 [9] 重点融资企业动态 - 时的科技完成3亿元B++轮融资，由华映资本、钧山资本、普华资本联合投资，公司为载人倾转旋翼eVTOL研发商，E20机型巡航速度320公里/小时，航程200公里，已完成超1000架次试飞 [12][13] - 微滔生物完成超亿元天使轮融资，由启明创投领投，公司基于靶向LNP递送系统开发In Vivo CAR-T疗法，专注于血液瘤及自身免疫疾病治疗 [14][15] - 聚跃检测完成近亿元A+轮融资，由东方嘉富领投，公司为IC集成电路检测提供商，业务覆盖全国，累计服务客户超千家 [16][17] - 跃赛生物科技完成近亿元战略融资，由上海国投先导和浦东投资控股联合投资，公司自主研发的UX-DA001获中美药监局临床试验默示许可，为中国首款iPSC来源自体帕金森病治疗药物 [18][19] 企业与合作进展 - 时的科技总部落户上海闵行 [4] - 晶泰科技全资子公司Ailux与礼来达成最高可达3.45亿美元的多靶点战略合作及平台授权协议 [4] - 西门子医疗前列腺癌磁共振图像辅助检测软件获批上市 [4] - 正序生物完成全球首个APOC3基因编辑临床治疗高血脂患者并获得成功 [4] - 透景生命总部及产业化基地项目正式竣工 [4] - 跃赛生物荣登2025中国生物医药"领跑者"权威榜单 [4] 医疗健康行业聚焦 - 本周医疗健康行业发生5起融资，涉及医疗设备、细胞治疗和基因技术 [20] - 进博会期间，罗氏、诺华、阿斯利康、葛兰素史克、拜耳、西门子医疗、GE医疗等企业展示创新产品 [20] - 上海市人民政府发布《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，明确加快智能医学影像诊断软件、手术导航系统等产品迭代升级，并推动医疗器械相关垂类大模型研发应用 [21]

行业背景与政策支持 - 发展“低空经济”已连续两年被写入政府工作报告，行业被认为迎来了“起飞”时刻 [1] - 国家在政策、法规和准许方面给予了大力支持，中国民用航空局在飞行标准、适航审定等方面进行了大量工作 [10] 核心技术概念与定义 - UAM（城市空中交通）是以eVTOL、无人机等为载体，在城市低空域开展的立体化运输体系，核心特点包括垂直起降、环保低碳、避开地面交通拥堵 [3] - AAV（载人级自动驾驶飞行器）是一种利用先进航空技术和自动化系统实现无需人工操作的空中运输工具，核心是“载人”“自动驾驶”和“飞行器”三个要素的结合 [3] - eVTOL（电动垂直起降飞行器）结合了直升机的垂直起降优势与固定翼飞机的高效巡航能力，同时具有低碳排放的特点 [4] 亿航智能EH216-S产品特性 - EH216-S最大航程为30公里，最快飞行速度可达130公里/小时 [1] - 该飞行器是全球首款获得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、标准适航证（AC）三大通行证的载人eVTOL [11] - EH216-S采用机翼向下设计以减轻重量和提高飞行性能，并具备冗余备份设计和经过碰撞测试的机舱材质 [5] - 该产品不需要飞行员，已在全球完成超过8万架次的安全飞行，足迹遍布21个国家 [7][8] 技术路径与运营优势 - 公司从研发之初就选择了无人驾驶技术路径，因其在应对复杂天气、固定飞行线路以及降低运营成本方面具有优势 [5] - 无人驾驶飞行器单座成本较有人驾驶航空器大大降低，且未来可进一步减少地面人员配置，实现全无人运行体系 [5] - eVTOL融合了电力驱动、无人驾驶、集群调度、分布式动力、IT全备份等全新变革 [4] 应用场景与市场定位 - 业务主要聚焦于两个场景：城内交通（提供“空中出租车”服务）和城际交通（实现短途城市间飞行） [7] - 在城内交通方面，EH216-S可应用于载人交通、空中游览、空中物流、医疗应急响应等场景，体积小、机动性强、噪声低 [7] - 针对城际交通，公司推出了长航程复合翼电动垂直起降航空器VT-35，主要面向跨城市、跨海域、跨山区等中长途场景 [8] 商业化进展与行业地位 - 公司运营航司已获得中国民用航空局颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC），可合法合规进行商业运营 [10] - EH216-S已获全球首个载人eVTOL型号合格证和生产许可证，具备载人商业运营资质，标志着中国在eVTOL适航认证领域处于国际前列 [3][11]

合作事件概述 - 神州租车与低空出行企业沃兰特在第八届中国国际进口博览会现场签署战略合作协议 [1] - 合作标志着公司开启“地面租车+空中出行”的立体服务探索 [1] 合作内容与规划 - 公司将结合旅游场景经验，开发“地面租车+空中通勤/观光”综合解决方案 [1] - 计划逐步构建城市空中交通网络，并探索采购eVTOL航空器组建规模化运营机队 [1] 公司核心优势 - 公司深耕出行领域18年，服务网络覆盖360余座城市 [1] - 公司拥有1.8亿注册用户，并在旅游、商务等场景积累了成熟的智能运营经验 [1]