核心观点 - 宏观经济在2025年10月出现短期回落，工业增加值同比降至4.9%，服务业生产同比降至4.6%，社会融资和信贷增长弱于季节性，但政策持续发力下全年经济发展目标实现可期 [5][6][11][12][28] - 市场风格正经历阶段性“再平衡”，从高度集中的科技板块向顺周期板块扩散，建议关注科技内部的高低切换以及产能出清加速行业的盈利改善机会 [18][19][21] - 多个行业存在结构性亮点：AI算力产业链景气度高企，国产替代进程加速；消费板块出现结构性回暖；煤炭、氟化工等周期品价格逻辑正逐步兑现 [42][46][65][69][71] 总量研究 宏观经济 - 10月工业生产小幅回落，工业增加值同比为4.9%，较前值下滑1.6个百分点，环比0.17%为年内最低水平，医药制造、油气开采、有色冶炼、专用设备等行业明显走弱 [5] - 消费端呈现“服零”强于“社零”的特征，10月社零同比微降0.1个百分点至2.9%，而以旧换新政策贡献下滑，汽车、家电、建材、家具对社零的贡献分别下滑0.8、0.4、0.03、0.02个百分点 [6] - 固定资产投资三大分项降幅扩大，5000亿新型政策性金融工具已完成投放，但传导至企业中长贷和基建投资的效果尚不显著，与项目融资期限较长及企业贷款内生性收缩有关 [7] - 10月金融数据超季节性回落，新增社融8150亿元（预期1.5万亿），人民币贷款增长2200亿元（预期4600亿），居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，反映需求端偏弱 [11][12][13] 策略 - 市场进入阶段性再平衡阶段，预计持续1-2个月，驱动因素包括科技与周期板块在三季报同步发力、科技板块累计涨幅较大以及机构仓位集中 [18] - A股处于产能去化周期，2025年Q3去化加速，建议关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑的行业（如煤炭、钢铁、电力设备）；二是利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业（如计算机、轻工制造） [19] - 行业配置建议科技与周期再平衡，关注PPI改善及反内卷受益行业（光伏、化工、钢铁）、科技成长+自主可控（AI硬件、电池、游戏）以及稳定型红利资产 [21] 固定收益 - 10月经济数据短期回落，但政策发力下全年目标实现难度不大，5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，项目总投资约7万亿元，将对后续贷款形成支撑 [23][28][34] - 债券市场或已对金融数据回落有所预期，地方政府化债会阶段性下拉贷款增长，政府部门杠杆率较2024年同期上升8.8个百分点至67.5%，对冲居民部门去杠杆 [30][32] 金融工程 - 消费板块11月以来表现良好，中证主要消费指数上涨2.99%，领先万得全A指数（-0.41%），公募基金对消费板块配置仓位2025年以来继续下降，但ETF资金持仓比例自8月以来持续上升 [36][37][38] 行业公司研究 科技与高端制造 - 海外算力景气度高企，Meta 2025年资本开支预计660-720亿美元，微软预计超1000亿美元，英伟达封装基板主供应商Ibiden计划到2027年产量较2024年增长150%，国内陶瓷基板供应商有望实现进口替代 [42] - 国产算力进程加速，摩尔线程上市在即、沐曦IPO获批，百度发布昆仑芯M100/M300及天池超节点，AI需求推动存储价格大幅上涨，三星本月内存芯片价格较9月涨幅达60% [78][79] - 游戏板块供需共振，头部游戏出海表现亮眼，点点互动旗下产品10月估算分成后收入合计超1.3亿美元，微信小程序游戏因苹果抽成降至15%有望迎来新机遇 [45] - 国产AI应用崛起，阿里巴巴启动“千问”项目对标ChatGPT，腾讯KaLM-Embedding模型在权威评测中位列全球第一，建议布局AI漫剧、AI广告、AI电商等商业化落地较快的方向 [46] 消费与零售 - 双十一电商大促全网销售总额16950亿元，同比增长14.2%，黄金珠宝、美妆品类表现亮眼，黄金IP产品获年轻客群青睐，美妆品类全网GMV达1325亿元，国货品牌珀莱雅、韩束分列天猫与抖音榜首 [88] - 消费板块出现结构性回暖，服务零售受益于消费贷贴息等政策，累计同比剪刀差扩大至0.9%，“十五五”规划建议稿明确要求发展服务业 [6][37] - 宠物行业在双十一表现亮眼，生猪板块受超卖及寒潮降温对猪价形成支撑 [3] 金融与地产 - 保险行业3季度资金运用余额37.46万亿元，环比增长3.4%，权益资产配置明显提升，股票+基金余额5.59万亿元，环比增长18.3%，占比达15.5% [50] - 房地产市场处于新旧模式转换期，1-10月商品房销售面积同比-6.8%，销售额同比-9.6%，开发投资同比下降14.7%，政策着力完善房地产金融基础性制度，推动保障性住房再贷款落地 [56][58][60][61] - REITs市场持续扩容，国务院提出支持更多民间投资项目发行REITs，保障房REITs单周上涨1.15%，在“资产荒”逻辑下配置性价比凸显 [82][83][84] 周期与资源 - 动力煤价格上穿800元/吨，秦港Q5500平仓价达834元/吨，广州港价格达880元/吨，正处于煤电盈利均分目标（750元）之上的第四目标区间（800-860元），供需面受供给收缩及取暖需求跳涨驱动 [65][66] - 氟化工板块表现强势，R134a价格超预期上调至60000元/吨，周涨幅达1.85%，R32、R125价格保持坚挺，制冷剂板块性价比显著 [69][71][72] - 煤炭板块具备周期与红利双重逻辑，动力煤价格修复经历四个过程，炼焦煤与动力煤价格比值稳定在2.4倍，多数煤企保持高分红意愿 [66][68]

核聚变 - 聚变堆主机关键系统综合研究设施"夸父"（CRAFT）的偏滤器原型部件研制成功，其稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米 [1] - 可控核聚变成为全球主要国家未来能源战略布局重点，政策持续加码推动行业发展建设提速，BEST核聚变项目招标加速推进 [1] - 资本开支有望提速，高温超导、第一壁材料、低温系统、热交换器、真空室等一系列材料和零部件市场迎来发展机遇 [1] 存储芯片 - 存储模组大厂威刚董事长表示，三大原厂决定停产DDR4并拆除相关旧设备，市场供应缺口将持续扩大，DDR4产品价格涨幅预计为存储行业之最，其次为DDR5 [2] - NAND闪存在云厂商刚性需求驱动下，缺货将延续到明年上半年，硬盘缺货情况也将越来越严重 [2] - 韩国厂商预计将于近期宣布新品价格，合约价格或将上涨20%-30% [2] - 自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，且涨价幅度多超市场预期，AI大模型推理应用和AI新兴终端需求快速增长带来新增存储市场需求 [2] eSIM - 中国联通正式上线eSIM业务全国预约通道，目前预约人数已突破6万人且数字仍在快速增长，中国电信eSIM手机业务已全面准备就绪，预计近期获得批复后向用户开放 [3] - eSIM作为传统SIM卡升级形态，具备灵活便捷、安全可靠、节省设备空间等优势，推动手机等终端向"无卡时代"演进 [3] - 据GSMA Intelligence预测，到2025年年底全球eSIM智能手机连接数将达到10亿，到2030年将大幅增长至69亿，占据全球智能手机连接总数的76% [3] 固态电池 - 中国科学院物理研究所等机构团队成功解决全固态金属锂电池中固-固界面接触不良难题，原型电池在1.25mA/cm²电流密度下循环2400次后容量保持率仍达90.7% [4] - 碘离子固态电池有望实现超过500Wh/kg的电池能量密度，使电动车续航提升至少两倍，同时彻底消除液态电解液泄漏风险 [4] - 全球头部企业普遍规划2027年实现全固态电池小规模量产，2030年进入规模化应用阶段，中国有望占据全球40%市场份额 [5] - 预计2030年全球固态电池出货量将达614.1GWh，渗透率突破10%，市场规模超2500亿元，中国作为最大单一市场年市场规模预计达1163亿元，复合增长率达42% [5] 快充 - 中国建成世界上数量最多、服务车型最广、覆盖面积最大的充电设施网络，截至2025年8月底全国充电设施数量达1734.8万个，即每5辆车有2个充电桩 [5] - 高速公路建成充电设施超4万个，是五年前的5倍，97%的县城以及80%的乡镇配建了公共充电设施 [5] - 全国大功率充电设施已达到3.7万台，实现一秒充一公里，慢充智能化技术得到广泛推广 [5] 宏观与行业 - 国家电网1—9月完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [8] - COMEX黄金期货升破4100美元/盎司，今年以来累计上涨56% [8] - 预计今年八大CSP资本支出将逾4200亿美元，同比增长61% [8] 相关公司 - 核聚变相关公司包括安泰科技、永鼎股份、旭光电子等 [12] - 固态电池相关公司包括石大胜华、有研新材、多氟多等 [12] - 黄金相关公司包括西部黄金、豫光金铅等 [12]

AI战略 - 苹果在iOS26中将AI深度融入系统级应用与核心功能 推动操作系统AI化 具体包括Visual Intelligence截屏识别 信息/电话/FaceTime实时翻译 来电筛选 Safari智能导航 Apple Music自动混音等功能 [1][2] - AI能力直接嵌入原生应用 覆盖日常高频场景 [2] - Siri语音助手采取双轨策略 一方面与Google初步洽谈引入Gemini模型定制版本 运行于苹果私有云 或2026年实现Siri底层模型升级 另一方面加大自研LLM投入 曾讨论收购Mistral AI和Perplexity [2] - 苹果AI路线逐渐清晰 短期通过AI功能系统级集成补齐体验差距 中期Siri升级可能依赖第三方模型落地 长期目标仍是自研大模型 [2] 手机产品 - 苹果取消销量不佳的Plus系列 新增iPhone17Air 以轻薄设计为卡位 约5.5mm厚 145g重量 [1][3] - iPhone17将搭载自研基带芯片和Wi-Fi芯片 全系普及120Hz高刷新率 前置摄像头升级至24MP 后置摄像头升级至48MP [3] - 核心处理器为A19系列 Pro机型采用均热板散热设计 内存提升至12GB（标准版除外） [3] - 从iPhone17开始 苹果在关键零部件上逐步摆脱外部依赖 自研基带和Wi-Fi芯片试水是硬件自主化关键信号 散热与内存提升为端侧AI应用预留硬件空间 [3] 可穿戴产品 - 预计推出三款新Apple Watch及AirPods Pro3 [4] - 新一代Apple Watch可能加入卫星通信与5G RedCap 实现通信能力从4G向5G跃迁 [4] - 健康功能方面 血压/血糖趋势监测功能若落地将成为差异化健康旗舰卖点 [4] - AirPods Pro3有望搭载健康传感器 实现入耳心率监测功能 耳道温度监测处于研发阶段 [4] - AirPods Pro3将与iPhone翻译应用协同 实现实时对话翻译 [4][5] - 苹果可能发布新一代AirTag 搭载A17Pro芯片的Apple TV以及HomePodmini更新版本 [5] - 苹果在可穿戴领域以健康监测作为主打功能 有助于构建端侧健康监测生态壁垒 [5] 投资建议 - 整机组装：立讯精密 歌尔股份 [5] - 光学：水晶光电 蓝特光学 [5] - 面板：京东方 [5] - 存储：兆易创新 [5] - 电池：德赛电池 珠海冠宇 欣旺达 [5] - 散热：中石科技 领益智造 [5] - SIP封装：环旭电子 [5] - 外观件/结构件：蓝思科技 鹏鼎控股 东山精密 领益智造 [5]

公司业务动态 - 公司暂未与华为及苹果就三折叠新品MATEXT2和iPhone17Air的eSIM卡开展直接合作 [2] 产品市场信息 - 中国市场将于9月推出两款eSIM手机：华为MATEXT2三折叠产品和苹果iPhone17Air [2] 投资者沟通 - 公司建议投资者通过官方网站及公告获取最新合作信息 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）上证指数周涨跌 - 0.49%，深证成指涨跌幅为 - 0.17%，创业板指数涨跌幅 + 0.04%，科创50涨跌幅为 + 0.78%，申万电子指数涨跌幅 + 1.34%；板块行业指数中数字芯片设计表现最好涨幅4.33%，被动元件表现较弱跌幅1.31%；板块概念指数中服务器指数表现最好涨幅3.34%，EDA指数表现最弱跌幅1.22% [4][31] - 习近平强调人工智能要坚持自立自强，突出应用导向，推动其健康有序发展；人工智能应用重塑各行各业，需具备AI端侧计算能力的终端实现和展示，AI智能硬件终端包括AI耳机、AI眼镜、AI手机和AIPC等，且AI硬件需要云端AI基础设施建设支持 [4][21] - 列举了AI基础设施建设、AI眼镜相关端侧芯片、AI手机和耳机、AIPC相关的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 - 苹果计划2026年秋推折叠屏iPhone和iPhone18Pro系列，iPhone18标准版推迟至2027年春季；首款折叠屏iPhone采用类似书籍折叠形式，折叠状态屏幕5.7英寸，展开接近8英寸，配备FaceID；还计划为iPhone17Air推新电池保护壳，iPhone18Pro和18ProMax配备屏下FaceID传感器 [12][13] - 2025年第1季度印度智能手机出货量同比下降7%，受高库存水平和新品发布减少26%影响；超高端产品需求强劲，高于45000卢比价位段市场份额攀升至14%同比增长15%；vivo以9%同比增长称霸，三星升至第二，OPPO位列第三，小米出货量下滑，realme温和增长3%，苹果以29%增长创第一季度出货量新纪录 [14][19] - 习近平强调要发挥新型举国体制优势，推动我国人工智能健康有序发展，在基础理论等方面取得突破，推动科技创新与产业创新融合，加强国际合作等 [21][22][24] - Omdia预测2026年TandemOLED将重塑平板与笔电显示市场，占比升至36%；TandemOLED有性能优势但也有技术挑战和成本问题，车载显示领域渗透率接近50%，智能手机短期内渗透率低，2024至2030年平板和笔电面板出货将高速增长 [24][25][28] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）上证指数周涨跌 - 0.49%，深证成指涨跌幅为 - 0.17%，创业板指数涨跌幅 + 0.04%，科创50涨跌幅为 + 0.78%，申万电子指数涨跌幅 + 1.34%；板块行业指数中数字芯片设计涨幅4.33%最好，被动元件跌幅1.31%较弱；板块概念指数中服务器指数涨幅3.34%最好，EDA指数跌幅1.22%最弱 [4][31] 电子个股表现 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）表现最好前五名是光大同创、迅捷兴、瀛通通讯、新相微、弘景光电；表现较弱的是西陇科学、传音控股、龙迅股份、豪声电子、东尼电子 [49] - 今年以来表现最好前五名是蓝黛科技、芯原股份、翱捷科技 - U、南亚新材、胜宏科技；表现较弱的是国星光电、国光电器、生益电子、亚世光电、惠伦晶体 [49]