1. 公司概况 * **公司名称**： Pony AI Inc. (PONY) * **行业**： 自动驾驶、机器人出租车、机器人卡车 * **业务**： 提供自动驾驶解决方案，包括机器人出租车和机器人卡车服务 * **合作伙伴**： 丰田、上汽、一汽、广汽、三一、顺丰、滴滴、美团、支付宝等 2. 核心观点和论据 * **领先的技术优势**： Pony AI 拥有领先的 L4 级自动驾驶技术，在安全性和可靠性方面具有优势。 * **早期商业化**： Pony AI 是中国首批获得完全无人驾驶出租车运营许可的公司之一，并在北京、上海、广州、深圳等四个一线城市开展商业化运营。 * **快速增长的市场**： 中国机器人出租车市场预计将快速增长，Pony AI 将从中受益。 * **盈利能力提升**： 随着规模的扩大和商业化的推进，Pony AI 的盈利能力预计将逐步提升。 3. 其他重要内容 * **财务状况**： Pony AI 目前处于亏损状态，但随着规模的扩大和商业化的推进，预计将逐步实现盈利。 * **估值**： Goldman Sachs 给予 Pony AI “买入”评级，目标价为 19.6 美元。 * **风险**： Pony AI 面临着监管、供应、市场竞争、数据安全、基础设施、产品责任等风险。 4. 财务数据 * **2024E 收入**： 1.56 亿美元 * **2027E 收入**： 2.73 亿美元 * **2030E 收入**： 26.86 亿美元 * **2024E EBITDA**： 1.29 亿美元 * **2027E EBITDA**： 6.99 亿美元 * **2030E EBITDA**： 26.86 亿美元 5. 业务发展 * **机器人出租车**： Pony AI 目前拥有 124 辆运营中的机器人出租车，预计到 2027E 将增加到 40,000 辆。 * **机器人卡车**： Pony AI 目前拥有 190 多辆机器人卡车，预计到 2027E 将增加到 35,000 辆。 * **解决方案**： Pony AI 提供自动驾驶解决方案，包括虚拟驾驶员和许可证等。 6. 竞争优势 * **技术领先**： Pony AI 拥有领先的 L4 级自动驾驶技术，在安全性和可靠性方面具有优势。 * **早期商业化**： Pony AI 是中国首批获得完全无人驾驶出租车运营许可的公司之一。 * **合作伙伴**： Pony AI 与众多知名企业建立了合作关系，包括丰田、上汽、一汽、广汽、三一、顺丰、滴滴、美团、支付宝等。 * **规模优势**： Pony AI 拥有规模化的运营团队和研发团队，能够为客户提供高质量的服务。

行业概述 * **市场动态**：中国房地产市场在2024年51周表现良好，一手房销售持续改善，二手房成交量进一步放缓。一手房销售面积较前一周增长13%，二手房销售面积下降7%。 * **政策影响**：国务院常务会议强调优化地方政府专项债券（LGSB）的管理，指出允许专项债券用于土地回购和收购已建成住房库存的必要性，并呼吁扩大LGSB的使用范围。 * **市场数据**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 * ** completions**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 销售数据 * **一手房销售**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **二手房销售**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。 完工数据 * **完工量**：截至2024年12月，MTD GSPC追踪器显示，完工量同比下降约30%，较11月NBS/GSe的-39%/-18% yoy有所改善。 * **完工面积**：截至2024年12月，一手房销售面积同比下降22%，较2022/2021年水平下降14%/-46%。其中，一线/二线/三线城市分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 估值 * **海外开发商**：截至2024年12月，海外开发商的P/B估值平均为0.4倍，较2025年末预期NAV低41%，较2025年末预期P/B低0.4倍。 * **内地开发商**：截至2024年12月，内地开发商的P/B估值平均为0.5倍，较2025年末预期NAV低22%，较2025年末预期P/B低0.5倍。 其他重要信息 * **销售趋势**：截至2024年12月，中国房地产市场销售趋势显示，一线/二线/三线城市的一手房销售面积分别同比增长5%、-11%、-5%，同比分别增长28%、-8%、+15%。 * **销售价格**：截至2024年12月，二手房销售面积同比增长5%，较2022/2021年水平增长37%/+24%。在约20个城市中，二手房销售面积同比增长48%，而价格预期则有所下降。 * **库存**：截至2024年11月底，中国房地产市场库存余额下降0.3%，同比下降6.3%，库存月份为24.9（较11月平均水平26.4下降）。

1. 行业概述 * **电信行业**： 欧洲电信行业业绩稳健，预计2024年将实现收入、EBITDA和自由现金流增长。德国电信、荷兰电信、瑞典电信和挪威电信等公司均上调了业绩预期。电信行业并购活动活跃，西班牙、英国和意大利等国的市场结构改善有望推动行业整合。 * **媒体行业**： 媒体行业表现不佳，广告代理公司业绩参差不齐。Publicis和Omnicom上调了业绩预期，而WPP下调了业绩预期。广告支出预计将在2025年放缓，但数字媒体广告支出将保持增长。 * **技术行业**： 技术行业预计将在2025年实现增长，云计算和人工智能等趋势将推动需求增长。SAP和Capgemini等公司预计将在2025年实现收入增长。 * **半导体行业**： 半导体行业预计将在2025年实现增长，人工智能和数据中心投资将推动需求增长。ASML、英飞凌和意法半导体等公司预计将在2025年实现收入增长。 2. 电信行业 * **德国电信**： 德国电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **荷兰电信**： 荷兰电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **瑞典电信**： 瑞典电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **挪威电信**： 挪威电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **西班牙电信**： 西班牙电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **英国电信**： 英国电信业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Orange**： Orange业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Vodafone**： Vodafone业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 3. 媒体行业 * **Publicis**： Publicis业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Omnicom**： Omnicom业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **WPP**： WPP业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **JCDecaux**： JCDecaux业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 4. 技术行业 * **SAP**： SAP业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **Capgemini**： Capgemini业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 5. 半导体行业 * **ASML**： ASML业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **英飞凌**： 英飞凌业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。 * **意法半导体**： 意法半导体业绩稳健，预计将在2025年实现收入增长。公司正在减少资本支出，并计划通过出售资产来降低杠杆率。

行业或公司 * **行业**：智能驾驶芯片行业 * **公司**：Horizon Robotics (9660.HK) 核心观点和论据 * **Horizon Robotics Journey 6 系列芯片预计将在 2025 年开始贡献收入，并预计 ADAS/AD SoC 规格升级将增强驾驶功能**。[27] * **Horizon Robotics 最近宣布从 Chery、Voyah 和 BYD 等公司获得新的 J6 项目订单，预计 J6E/J6M 将从 2025 年开始向汽车 OEM 厂商发货，J6P 将在 2026 年逐步增加产量，推动 J6 系列收入贡献在 2025/26 年达到 3%/15%**。[39] * **我们预计 Journey 6 系列收入贡献将从 2025 年开始，并保持积极态度，因为智能驾驶 SoC 规格升级将增强驾驶功能**。[38] * **我们的 12 个月目标价是 HK$6.1，基于我们对 2028 年的 EV/EBITDA 估计，采用 18.3 倍的倍数（保持不变），然后将其折现回 2025 年，使用 11.5% 的 COE**。[43] 其他重要内容 * **Horizon Robotics 的 Journey 6 解决方案覆盖了从 10 TOPS 到 560 TOPS 的各种计算能力，预计将在 2025 年首先大规模生产 80-128 TOPS 的 J6E/J6M，然后在 2026 年生产 J6P/J6B**。[38] * **我们看到了越来越多的汽车型号，如 Xpeng P7+、Leap Motor C16 和 Li Auto ONVO L60 在 2024 年下半年推出，价格在 15 万至 25 万元人民币之间，开始采用具有 200+ TOPS 强大计算能力的智能驾驶 SoC**。[41] * **Horizon Robotics 在 2023 年和 2024 年上半年的前五大客户中占比分别为 69% 和 78%，客户集中度较高**。[41] * **我们看到了智能驾驶 SoC 规格升级的趋势，预计 Horizon Robotics 将成为主要受益者，因为该公司正在从 Journey 3/5 迁移到 Journey 6 系列，计算能力更强，最高可达 560 TOPS**。[27] * **关键下行风险包括：（1）需求放缓期间竞争加剧或汽车供应链定价压力；（2）AD 产品组合升级速度低于预期；（3）客户群扩张速度低于预期；（4）地缘政治紧张局势中的供应链风险**。[28]

行业或公司 * **行业**：人工智能芯片 * **公司**：Cambricon (688256.SS) 核心观点和论据 * **估值**：使用折现EV/EBITDA方法，将2030E EBITDA乘以71倍，然后折回到2025E，使用11.6%的COE（不变）。 * **关键风险**： 1. 政府项目（智能集群系统）的弱于/强于预期 2. AI芯片和加速器的竞争 3. 本地晶圆厂供应的慢于/快于预期 4. 非政府项目扩张的慢于/快于预期 5. 公司于2022年12月被列入美国实体清单 * **收入预测**：2025E-27E收入增长4%/9%/16%，主要来自政府项目（智能计算集群系统）的需求，以及AI技术的广泛应用。 * **盈利预测**：2024年盈利基本不变，2025E-27E净利润上调，主要由于收入增长。 * **评级**：中性 其他重要内容 * **竞争对手**：中国半导体本地领导者，如Jingjia Micro、Hygon、Piotech、Kingsemi、Empyrean等。 * **估值方法**：基于同业交易EV/EBITDA与未来一年基本面的相关性。 * **目标EV/EBITDA倍数**：基于同业2025E EV/EBITDA与2026E EBITDA YoY和EBITDA利润率（1.2倍）的平均比率。 * **增长假设**：假设Cambricon的外部年份EBITDA增长率将正常化到18%，EBITDA利润率保持在41%。 * **目标价格**：538.0元人民币。 * **市销率**：75倍2025E EV/Sales。 * **收入预测**：2024年709.4亿元人民币，2025年981.8亿元人民币，2026年2,993.2亿元人民币，2027年4,922.7亿元人民币。 * **EBITDA预测**：2024年-616.8亿元人民币，2025年-625.6亿元人民币，2026年87.9亿元人民币，2027年998.6亿元人民币。 * **EPS预测**：2024年-2.05元人民币，2025年-1.48元人民币，2026年-0.05元人民币，2027年2.08元人民币。 * **市盈率**：NM * **市净率**：11.2 * **股息收益率**：0.0% * **CROCI**：-16.3% * **12个月价格目标**：538.0元人民币 * **下行风险**：20.4% * **市场地位**：Cambricon是中国领先的AI芯片供应商。 * **关键因素**：AI芯片出货量增长和客户渗透率、政府智能集群系统、自动驾驶芯片增长。 * **产品线**：云/服务器、边缘设备、自动驾驶。 * **盈利预测**：2026E和2027E之前这些部门将保持亏损，2026E和2027E之后将开始盈利。 * **地缘政治风险**：地缘政治贸易紧张局势的不确定性仍然存在。 * **股票交易**：2025E EV/Sales处于历史范围内，我们认为这基本上是合理的。因此，我们对Cambricon的评级为中性。

行业或公司 * **行业**：农业机械、工程与建筑机械、卡车与零部件、多元化工业 * **公司**：CAT、OSK、TEX、MTW、CTOS、CNH、DE、AGCO、PCAR、CMI、ALSN、ATMU、ITW、ESAB、OSK、TEX、MIDD、KMT、URI、HRI、CTOS 核心观点和论据 * **关税影响**：美国即将对墨西哥和加拿大实施额外关税，可能对相关行业和公司产生成本压力。尽管直接进口量较小，但许多公司拥有在墨西哥、中国和加拿大等国的供应商，这可能导致通货膨胀压力。 * **公司应对措施**：公司正在采取措施应对关税，包括提高价格、多元化供应链和调整生产地点。 * **潜在风险**：中国可能对美国的报复措施，以及对美国农民的潜在影响。 其他重要内容 * **公司具体分析**： * **CAT**：约39%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **OSK**：74%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **TEX**：33%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，8%在中国制造。 * **MTW**：14%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，14%在中国制造。 * **CTOS**：100%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **CNH**：33%的销售额在美国制造，2%在墨西哥制造，7%在中国制造。 * **DE**：29%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，5%在中国制造。 * **AGCO**：28%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，13%在中国制造。 * **PCAR**：46%的销售额在美国制造，8%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **CMI**：34%的销售额在美国制造，7%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **ALSN**：75%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **ATMU**：20%的销售额在美国制造，10%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **ITW**：53%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，0%在中国制造。 * **ESAB**：19%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，7%在中国制造。 * **OSK**：74%的销售额在美国制造，6%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **TEX**：33%的销售额在美国制造，4%在墨西哥制造，8%在中国制造。 * **MIDD**：56%的销售额在美国制造，2%在墨西哥制造，6%在中国制造。 * **KMT**：44%的销售额在美国制造，0%在墨西哥制造，10%在中国制造。 * **URI**：大部分采购在美国国内生产。 * **HRI**：大部分车队来自国内制造商。 * **CTOS**：约20%的车架来自墨西哥，另外约10%来自加拿大。 * **供应链多元化**：许多公司正在努力多元化其供应链，以减少对单一来源供应商的依赖。 * **成本转嫁**：公司可能会通过提高价格将关税成本转嫁给消费者。

行业或公司 * **行业**：数据中心互联、传输、光通信和光纤到户 * **公司**：Ciena、Coherent、Fabrinet、Calix 核心观点和论据 * **电信支出正常化**：Ciena 表示，尽管电信需求低于正常水平，但仍在从谷底回升。这支撑了其长期收入指引，预计为 8-11%。 * **电信复苏迹象**：Coherent 的电信业务正在复苏，尽管整体宏观经济放缓导致收入下降，但电信业务显示出复苏迹象。 * **数据中心互联和电信复苏**：Fabrinet 的电信业务正在增长，得益于以下因素：传统电信需求的复苏、新系统订单的持续增加以及数据中心建设推动的数据中心互联解决方案需求。 * **潜在 BEAD 变化影响不明**：Calix 对潜在 BEAD 变化的影响表示担忧，但对其回归双位数收入增长充满信心。 其他重要内容 * **J.P. 摩根证券 LLC**：该报告由 J.P. 摩根证券 LLC 提供，该公司是一家投资银行公司。 * **分析师认证**：报告中的分析师对其观点进行了认证，并声明其薪酬与该报告中的具体建议或观点无关。 * **研究范围**：J.P. 摩根证券 LLC 覆盖了多个行业和公司，包括电信、互联网、科技、医疗保健等。 * **免责声明**：报告包含免责声明，指出 J.P. 摩根证券 LLC 对报告内容的准确性、公平性和完整性不承担任何责任。

行业概述 * **行业现状**：2024年，交通运输和物流行业经历了充满挑战的一年，主要受劳动力罢工、集装箱进口激增和地缘政治不确定性等因素影响。尽管如此，行业基本面仍处于平稳状态，预计2025年将出现缓慢复苏。 * **关键主题**： * **货运市场复苏**：预计2025年货运市场将出现缓慢复苏，但复苏速度将低于市场预期。 * **成本通胀**：预计成本通胀将逐渐缓解，但劳动力成本仍将保持较高水平。 * **地缘政治风险**：地缘政治风险将继续对行业产生负面影响，尤其是在中美贸易关系方面。 * **税收政策**：预计新政府将实施更低的税收政策，这将有助于提高行业估值。 子行业分析 * **铁路运输**： * **增长动力**：预计铁路运输行业将受益于货运市场复苏和集装箱运输增长。 * **风险因素**：地缘政治风险和劳动力成本上涨可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：加拿大国家铁路公司（CNR）、加拿大太平洋铁路公司（CP）、CSX公司、诺福克南方公司（NSC）、联合太平洋公司（UNP）。 * **公路运输**： * **增长动力**：预计公路运输行业将受益于货运市场复苏和合同运费率上涨。 * **风险因素**：成本通胀和劳动力短缺可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：C.H.罗宾逊公司（CHRW）、雷诺士公司（R）、XPO公司（XPO）、老 Dominion 货运公司（ODFL）。 * **包裹递送**： * **增长动力**：预计包裹递送行业将受益于电子商务增长和合同运费率上涨。 * **风险因素**：劳动力短缺和地缘政治风险可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：联邦快递公司（FDX）、联合包裹服务公司（UPS）。 * **物流**： * **增长动力**：预计物流行业将受益于货运市场复苏和合同运费率上涨。 * **风险因素**：成本通胀和劳动力短缺可能对行业产生负面影响。 * **重点公司**：施耐德公司（SNDR）、罗德公司（R）、Expeditors公司（EXPD）、GXO物流公司（GXO）。 投资建议 * **重点关注**：C.H.罗宾逊公司（CHRW）、加拿大太平洋铁路公司（CP）、联邦快递公司（FDX）、联合包裹服务公司（UPS）。 * **谨慎关注**：雷诺士公司（R）、XPO公司（XPO）、老 Dominion 货运公司（ODFL）。 * **避免投资**：施耐德公司（SNDR）、罗德公司（R）、Expeditors公司（EXPD）、GXO物流公司（GXO）。 其他重要信息 * **地缘政治风险**：中美贸易关系和地缘政治紧张局势可能对行业产生负面影响。 * **劳动力短缺**：劳动力短缺可能导致成本上涨和运营效率下降。 * **成本通胀**：成本通胀可能对行业利润率产生负面影响。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

行业概况 * **快递行业增长放缓**： 2024年11月，中国快递行业日均快递量同比增长15%，增速较10月放缓。累计增速从前三季度的约22%下降至19%。[doc id='163'] * **电商增长放缓**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**： 2024年11月，中国电商实物商品GMV同比增长3.3%，增速较二、三季度分别放缓。累计增速从二、三季度的6.4%和6.2%下降至3.3%。[doc id='163'] * **电商增长放缓原因**：

1. 纪要涉及的行业或公司 * **迪士尼公司 (DIS)**: 主题公园和体验、直接面向消费者 (DTC) 业务、内容销售和许可、体育、娱乐 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: 连接性和平台、内容与体验 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: 新闻、体育和娱乐 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: 网络和直接面向消费者 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: 电视媒体、直接面向消费者、电影娱乐 2. 核心观点和论据 * **迪士尼公司 (DIS)**: * 预计2025年DTC EBIT将达到13亿美元，2026年将达到23亿美元，EBIT利润率分别为8%和10%。 * 预计2025年主题公园收入将增长至96亿美元，EBITDA利润率将从2024年的33.7%增长至34.1%。 * 预计2025年体育收入将增长6%，2026年将恢复至LSD%增长。 * 预计2025年娱乐收入将增长DD%，2026年将增长15%。 * 预计2025年总营收将增长1%，EBITDA增长1%。 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: * 预计2025年总营收将增长1%，EBITDA增长1%。 * 预计2025年连接性和平台业务EBITDA将增长1%。 * 预计2025年内容与体验业务EBITDA将增长2%。 * 预计2025年主题公园业务将受益于Epic Universe的开幕。 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: * 预计2025年政治广告收入将达到创纪录的水平。 * 预计2025年体育收入将受益于超级碗和世界系列赛。 * 预计2025年Tubi的亏损将有所改善。 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: * 预计2025年DTC EBITDA将达到16亿美元。 * 预计2025年网络业务EBITDA将受益于与Comcast和Charter的转播协议。 * 预计2025年电影娱乐业务EBITDA将有所改善。 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: * 预计2025年DTC业务将实现国内盈利。 * 预计2025年电视媒体业务将面临持续的付费电视用户流失。 * 预计2025年电影娱乐业务EBITDA将有所改善。 3. 其他重要内容 * **迪士尼公司 (DIS)**: * 预计2025年Epic Universe将吸引600万游客。 * 预计2025年将推出3艘新的迪士尼邮轮。 * 预计2025年Tubi的营收将增长17%。 * **康卡斯特公司 (CMCSA)**: * 预计2025年Xfinity Mobile用户渗透率将达到15%。 * 预计2025年将剥离部分有线电视网络和数字资产。 * **二十世纪福克斯公司 (FOXA)**: * 预计2025年将推出ESPN独立服务。 * **华纳兄弟探索公司 (WBD)**: * 预计2025年将推出Max在澳大利亚的服务。 * **派拉蒙环球公司 (PARA)**: * 预计2025年将完成Skydance交易。