纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：IT服务、服务器、云计算、人工智能等[2][3] - **公司**：DeepSeek、阿里巴巴、华为、Unisplendour、Inspur、Nvidia、Amazon、Microsoft、360、Tencent、Baidu、JD、Sinopec、Geely Auto、Ding Talk、KingSoft、Honor、OPPO、Tencent - Wechat、Dong Feng Motor、China Petroleum Kunlun model、Great Wall Auto、Leap motor、Fei Shu、ZTE、FAW Volkswagen、BYD、Meizu、vivo、Thunderrobot、CNOOC、Lenovo等[10][12] 纪要提到的核心观点和论据 1. **DeepSeek推动中国云资本支出** - **核心观点**：DeepSeek推动中国云资本支出，AI推理工作负载激增，预计未来几个季度AI基础设施投资加速，主要云服务提供商资本支出将增加[3] - **论据**：DeepSeek R1算法创新降低推理成本和计算能力需求；个人用户需求增长，企业和政府实体部署增多；自2025年1月20日发布以来超200家公司宣布采用该模型；Alibaba未来三年将在云与AI硬件投资超3800亿人民币[3][9][10][18] 2. **本地AI供应链更具优势** - **核心观点**：增量AI资本支出偏向推理，中国AI供应链比海外玩家机会更大，国内服务器制造商更具优势[4] - **论据**：推理需求增加使本地AI加速器和网络产品更易被云服务提供商获取；华为一体化AI服务器受欢迎[4] 3. **看好Unisplendour优于Inspur** - **核心观点**：维持Unisplendour买入评级，维持Inspur持有评级，更看好Unisplendour[5] - **论据**：Unisplendour GPU供应更平衡，上调2025e和2026e净利润3%和16%，目标价上调至40.20元；Inspur虽上调2025和2026e营收15%和17%，但对其依赖海外AI GPU供应保持谨慎[5] 4. **AI加速器芯片等本地化供应链受益** - **核心观点**：DeepSeek R1推动AI基础设施投资，AI加速器芯片、数据中心、服务器本地化供应链将受益[13] - **论据**：推理需求大幅上升，中国AI加速器在数据推理能力及与政府机构和国有企业关系方面有优势；上调中国AI加速器出货量估计，2025和2026年本地供应商分别上调25%和39%，海外供应商分别上调6%和6%[13][23] 5. **一体化服务器出货量加速** - **核心观点**：DeepSeek部署带来的推理需求增长将加速一体化服务器出货量[25] - **论据**：DeepSeek LLM被广泛采用后，计算/推理资源短缺导致终端用户功能暂时中断；一体化服务器可满足快速增长的推理需求，互联网公司、电信运营商、政府机构和国有企业需求旺盛[25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司财务数据** - **Unisplendour**：2024 - 2026e营收分别为890.16亿、1007.63亿、1099.43亿元，净利润分别为24.75亿、33.50亿、40.03亿元等[27][28][29][52] - **Inspur**：2024 - 2026e营收分别为1099.74亿、1340.91亿、1452.75亿元，净利润分别为18.93亿、25.90亿、30.63亿元等[39][40][41][59] 2. **风险提示** - **Unisplendour**：AI本地化慢于预期、GPM恢复慢于预期、关键组件获取受阻[38] - **Inspur**：GPM恢复慢、高端服务器芯片获取受限、海外芯片采购限制、关键组件供应受限、海外市场扩张放缓、ODM - 直接公司竞争[49] 3. **估值方法** - **Unisplendour**：采用PE倍数法估值，目标PE为33.5x，目标价40.20元[30][31] - **Inspur**：采用目标PE 37.26x估值，目标价67.30元[42]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：半导体、人工智能、智能手机、PC、中国晶圆制造设备（WFE）、WiFi 7、特种半导体、后端制造、电源半导体、半导体设备及材料、CPO、ASIC等 - **公司**：Alchip、TSMC、MediaTek、ASE、KYEC、AllRing、FOCI、Montage、Silergy、Novatek、ASMedia、Naura、AMEC、ACMR、

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国跨境电商行业 - 公司：阿里巴巴集团控股有限公司、PDD HOLDINGS INC旗下Temu平台[1][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业趋势** - 平台和商家加速从美国市场多元化布局，非美国市场增长迅速，即便美国免税额豁免暂时延迟取消[1] - 中国跨境电商供应将整合，10%附加关税对过去通过正规进口缴税的大型商家影响有限，小型商家在免税额豁免取消后面临约30%关税（依产品而定），此前为0%，供应链将更集中[4] - 新的美国清关流程将变慢、变贵，所有替代方案都有风险，免税额豁免结束后商家需从86型（T86）清关转为11型（T11）或01型（T01），T11比T86多花3 - 5天且每批至少2.6美元费用，替代方案包括合并包裹、低报商品价值、先运至第三国再进口、提高售价等，但都有问题[4] - 中国跨境电商平台和商家严重依赖美国邮政服务（USPS），其处理60% - 70%最后一公里配送，虽专家认为USPS停止服务可能性低，但影响会很大[4] - **平台发展** - 平台持续推进半管理模式，因全管理模式在免税额豁免结束后价格竞争力大幅下降，但因库存风险遭商家质疑，半管理模式增长取决于更具选择性的大型商家[1] - 平台虽面临逆风但不激进补贴，通过更多货币化努力和轻资产运营，底线可能改善，如阿里巴巴称下一财年（截至2026年3月）国际业务将实现季度盈利，据JPMe，Temu2025年应实现盈利[1][3] - 中国跨境平台2025年GMV增长将放缓，尤其美国免税额豁免正式取消时，但非美国市场（据JPMe接近60%）势头持续，仍能保持不错增长，如Temu2025年GMV预计增长约30%[3] - **公司分析** - 阿里巴巴是跨境电商主题首选，其国际业务将从2024年第四季度50亿人民币亏损改善至2025年第四季度接近盈亏平衡，为2026财年集团底线增长增添动力，且国内电商和云业务前景良好[3] - PDD的Temu2025年也将改善PDD底线，但PDD在中国的投资策略不明，因管理层缺乏透明度，需几个季度财报验证对整体底线的影响[3] - Temu补贴半管理模式以推动从全管理模式转变，半管理模式产品价格因补贴降至历史低位（通常比亚马逊价格低15% - 20%），全管理模式产品价格上涨以覆盖潜在更高成本，专家估计半管理模式目前贡献Temu约30%GMV，2025年比例可能达50%[4] - Temu尝试推出更多货币化方式并保持资产投资纪律，正测试市场模式，可能六个月后推出，可通过商家广告货币化，且对自建海外仓库兴趣不大，因有超100个物流合作伙伴[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2月1日特朗普签署行政命令对从中国进口商品加征10%附加关税并废除免税额豁免（价值低于800美元进口包裹免税），2月5日宣布恢复免税额待遇直至商务部长建立适当系统处理和征收关税收入，期间美国邮政服务（USPS）宣布暂停所有来自中国和香港包裹服务但不到24小时恢复[3]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：电力设备行业 - **公司**：Fortune（1519.TW）、Chung Hsin（1513.TW）、Hon Chuan（9939.TW）、Shihlin Electric（1503 - TW）、Teco（1504 - TW）、Allis（1514 - TW）、HD Hyundai Electric（267260 - KR）、Sanil Electric（062040 - KR）、LS Electric（010120 - KR）、XJ Electric（000400 - CN）、Nari Technology（600406 - CN）、Henan Pinggao Electric（600312 - CN）、Mitsubishi Electric（6503 - JP）、Hitachi（6501 - JP）、General Electric（GE - US）、Eaton（ETN - US）、Quanta Services（PWR - US）、GE Vernova（GEV - US）、Vistra Corp（VST - US）、Emerson Electric（EMR - US）、Schneider（SU - FR）、Siemens（ENR - DE） 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - **电力设备行业前景积极**：美国变压器需求强劲，全球供应商和Fortune在2024年积压订单增加，订单能见度可到2027年；台湾政府预计2028年人工智能电力需求达2GW，较2023年增长8倍[1] - **变压器需求大于供给**：Bloomberg New Energy Finance预测2027年美国变压器需求较2023年高65%；Morgan Stanley的公用事业团队预测2030年欧洲电网资本支出较2023年翻倍，传输资本支出复合年增长率15%，配电5%；2024年全球供应商和Fortune电网/电力相关设备积压订单持续同比增长；变压器交货期延长，2022年初40 - 80周，2023年底达120周，Fortune Electric可达2 - 3年，欧洲供应商更高；价格2024年开始稳定，但比2020年水平高80 - 90%；全球供应商正在扩产，但需要时间[28][37][38] 公司观点 - **Fortune（1519.TW）** - **核心观点**：是美国市场近30年的纯变压器企业，在高压变压器领域有竞争优势，是应对美国变压器短缺的首选股票[2] - **论据**：2025e出口收入贡献超50%；2025e变压器销售贡献上升；2025e净收入增长超40%；2025e收入同比继续增长约25 - 30%；2024年前9个月合同负债增长，订单能见度延伸到2027年；产能可能到2027年翻倍[15][17][19][21][22] - **Chung Hsin（1513.TW）** - **核心观点**：是台电电网投资的主要受益者，但需密切关注台电项目延迟情况[3] - **论据**：在台湾气体绝缘开关设备（GIS）行业市场份额70%，台电采购市场份额超50%；台湾政府将2024 - 28年电力需求年增长率预测从2.03%提高到2.5%，总统要求台电提前4年完成电网弹性项目，投资5640亿新台币；预计1H收入同比增长较2H温和，今年收入将逐季增加，1Q最低；2025年上半年产品组合中高电压GIS（345kV）较多，毛利率较高，下半年收入主要来自中电压GIS（161kV），毛利率较低[44] - **Hon Chuan（9939.TW）** - **核心观点**：东盟市场增长强劲，有产能扩张和升级故事，股息收益率稳定在4%左右；市场对其配股和可转债发行稀释每股收益增长有担忧，但总体影响有限[3][49] - **论据**：2025年中国有更多新产能贡献，衢州工厂2025年全年收入贡献约15亿新台币，清新和滁州工厂预计2025年新增收入8 - 9亿新台币；预计2025年新产能收入占总收入约10%；2024 - 26e收入复合年增长率14%，盈利复合年增长率18%[49][52][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险** - **Fortune Electric**：基于戈登增长模型得出基础价值，目标价格意味着2025年每股收益的46倍倍数；上行风险包括美国/台湾电网更换建设进展超预期、美国变压器平均销售价格进一步提高；下行风险包括台湾因劳动力限制产能扩张放缓、美国/台湾电网更换建设进展缓慢、未能及时为所有拟议数据中心项目供电[73][75] - **Chung - Hsin Electric & Machinery Mfg Corp**：基于戈登增长模型得出基础价值，应用5.1倍市净率倍数到2025年每股账面价值估计[72] - **Taiwan Hon Chuan Enterprise Co. Ltd.**：基于戈登增长模型得出基础价值，目标价格意味着2025年每股收益的17倍倍数；上行风险包括东盟市场饮料需求增长、未来与客户更多内部业务合作、向非洲市场出口更多产品；下行风险包括中国宏观逆风影响饮料需求、未能及时扩产、原材料成本增加[74][77][79] - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告中覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将摩根士丹利研究仅作为投资决策的一个因素；截至2025年1月31日，摩根士丹利实益拥有台湾鸿泉企业有限公司1%或更多的一类普通股；未来3个月，摩根士丹利预计从Fortune Electric Co Ltd获得或打算寻求投资银行服务补偿；过去12个月，摩根士丹利从台湾鸿泉企业有限公司获得非投资银行服务的产品和服务补偿；过去12个月，摩根士丹利为Fortune Electric Co Ltd提供或正在提供投资银行服务，为台湾鸿泉企业有限公司提供或正在提供非投资银行、证券相关服务[4][85][86][87]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国CRO行业 - **公司**：药明康德（Wuxi Apptec）、药明生物（Wuxi Bio）、康龙化成（Pharmaron）、泰格医药（Tigermed）、昭衍新药（Joinn） 纪要提到的核心观点和论据 特朗普呼吁药品生产回流对市场情绪有影响但对中国CRO公司短期营收和盈利影响有限 - **论据**：媒体报道特朗普2月20日与美国制药公司CEO私下会议中警告将药品生产迁回美国否则面临关税，致中国CRO板块暴跌；但中国CRO公司对美国商业项目营收敞口有限，且药品制造回流需投资新产能、耗时久；药明康德、药明生物等有美国运营或在建场地以减轻限制[2] 中国CRO公司对美国商业项目营收敞口有限 - **论据**：虽未披露详细敞口，但更倾向研发阶段项目；药明康德2024年前9个月64%营收来自美国，开发和制造营收占45%（制造项目数占开发与制造总数2%）；药明生物截至2024年上半年美国营收敞口58%，3期和商业化营收敞口40%；康龙化成65%营收来自北美但药品制造营收极少；昭衍新药和泰格医药是纯服务提供商，关税不适用[3] 中国CRO行业在低估值下对地缘政治敏感性降低 - **论据**：除特朗普与制药公司CEO会议外，还有对中国商品加征10%关税、计划对运往美国药品等加征约25%关税、白宫发布限制美国养老和捐赠基金投资中国高科技行业文件等地缘政治新闻；但过去几年经历未经验证清单、生物制造行政命令、生物安全法案等地缘政治逆风后，CRO行业在低估值下对地缘政治敏感性降低[4] 2025年中国CRO公司增长可见度高 - **论据**：2024年积压订单和新订单强劲增长；药明康德2024年第三季度积压订单同比增长35.2%，较2024年上半年（33.2%，不含新冠项目）加速；药明生物2024年新项目数量同比增长14%至151个，早期阶段表现优于后期；康龙化成2024年新订单同比增长超20%；泰格医药2024年净新订单84 - 89亿元，同比增长7 - 14%；长期增长可能取决于中美关系，如生物安全法案可能重新引入[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险**：中国CRO行业风险包括制药研发需求低于预期、全球CRO行业外包放缓、中国CRO公司竞争加剧、地缘政治环境恶化、监管机构认定的重大质量问题影响行业声誉[10] - **估值对比**：展示了药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等公司的估值对比，包括市盈率、营收增长、净利润增长、利润率等数据[7] - **2024年业绩预览**：呈现了药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等公司2024年营收、净利润、新订单增长等业绩预览数据[8] - **评级**：杭州泰格医药咨询（A、H）、昭衍新药（中国）（A、H）、康龙化成、药明康德评级为买入，药明生物评级为中性[24]

纪要涉及的公司 中国华润微电子有限公司（China Resources Microelectronics，简称CR Micro） 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 华润微电子近期需求稳固，但市场可能已充分定价，维持中性评级[2] - 预计2024 - 2026财年公司营收复合年增长率为15%，但盈利能力恢复可能受限[3][10] - 上调目标价至51.15元人民币，维持中性评级[5] - **论据** - **营收增长驱动因素**：2025年第一季度，受良好的消费电子终端需求和2024年第一季度低基数影响，预计季度营收同比增长30%以上；2025年全年，因短期需求前景稳固、渠道库存健康以及12英寸新产能开始量产，预计季度营收恢复同比增长；长期来看，公司将受益于中国功率半导体的国产化，且2026年起渗透至人工智能数据中心可能带来更多有意义的营收[3] - **盈利能力受限原因**：中国电动汽车制造商仍在推动供应链降低组件价格，影响公司20 - 25%的业务；预计2024 - 2025财年两个12英寸晶圆厂的合并净亏损为4 - 4.5亿元人民币，考虑到持续的定价竞争，下调毛利率和净利率假设[4] - **估值合理性依据**：公司12个月远期市净率（2.8倍）略低于三年历史平均市净率（3.0倍），2026 - 2028财年预计平均净资产收益率（8.5%）低于2022 - 2024财年平均净资产收益率（8.8%），因此认为估值合理[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司概况**：华润微电子成立于1987年，是中国领先的半导体公司，专注于功率半导体产品和制造服务两大业务线；主要晶圆厂位于杭州和重庆，月产能为23万片6英寸/14万片8英寸晶圆；重庆12英寸晶圆厂和深圳12英寸晶圆厂正在建设中，总规划月产能为7万片晶圆；根据Gartner数据，按离散营收计算，华润微电子在中国功率半导体公司中排名第三[29] - **风险提示** - **下行风险**：向电动汽车和绿色能源的转型慢于预期；下游应用需求弱于预期；国内竞争加剧；产品无法满足市场需求[30] - **上行风险**：向电动汽车和绿色能源的转型快于预期；下游需求复苏快于预期；汽车级绝缘栅双极型晶体管（IGBT）设计导入进展快于预期；产品取得重大研发突破[31] - **定量研究回顾**：对华润微电子相关问题的回答，包括行业结构、监管环境、股票近期表现、每股收益更新预期等方面的评估[34]

纪要涉及的行业或者公司 涉及公司为Kingnet（002517.SZ），主要经营游戏业务、平台业务以及VR/AR和大数据中心等新业务 [14] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：对Kingnet维持买入评级，目标价从16元上调至19.5元 [1][6] - **论据** - **业绩预期**：预计Kingnet在4月下旬公布2024财年和2025年第一季度业绩，维持2024财年预期不变，鉴于《龙之谷：世界》的成功推出和丰富的游戏储备，2025年第一季度和2025财年的预期有上调潜力；将2025 - 2026财年的营收预期分别上调7%/1%至64.1/66.1亿元，将盈利预期分别上调3%/1%至24.5/27.9亿元 [1][2] - **游戏表现**：《龙之谷：世界》由Kingnet和世纪华通联合发行，2月20日上线，上线前预注册超1000万，次日留存率近80%，上线前四天登顶iOS下载榜，2月21 - 23日iOS收入排名第8/9/10，表现强劲 [3] - **AI应用**：其间接全资子公司与开心网络（Kingnet旗下子公司）就通过新合资企业探索生成式AI合作签订了非具有法律约束力的谅解备忘录，合资企业将主要从事游戏、电影和电视领域的大语言模型和AI引擎开发，总部将设在杭州 [4] - **估值与股价**：目标价19.5元基于2025财年预期市盈率17倍和每股收益1.15元，与中国在线游戏同行大致持平；年初至今股价上涨24%，仍低于同行平均的15倍市盈率，风险回报状况较好 [1][16] - **投资策略**：Kingnet曾因网页游戏《月影传说》和手机游戏《奇迹：觉醒》成为中国最赚钱的游戏公司之一，2024年管理层将继续增加研发投资，培育自有IP、多平台发行、游戏AI大模型，同时优化管理结构和加强股东回报；有12款游戏储备，2023年恢复每股0.2元的股息分配，派息率约30%，有望推动财务表现和提升股东回报 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：2022 - 2026财年的净利润分别为10.25亿、14.62亿、16.99亿、24.48亿、27.92亿元，稀释每股收益分别为0.476元、0.679元、0.789元、1.146元、1.307元等 [5] - **风险提示**：可能阻碍股价达到目标价的关键下行风险包括《刀剑神域》和《夜晓》延迟推出、现有游戏组合恶化速度超预期、营销支出高于预期 [17]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：机器人行业，包括人形机器人、工业机器人、机器人真空等细分领域 - 公司：UBTECH Robotics (9880.HK)、Leader Drive (688017.SS)、Sanhua (002050.SZ)、Tuopu (601689.SS)、Orbbec (688322.SS)、Keli Sensing (603662.SS)、RoboSense (2498.HK)、Dobot (2432.HK)、Inovance (300124.SZ)、Estun (002747.SZ)、Ecovacs (603486.SS)、Roborock (688169.SS)、Tesla (TSLA.O)、Nvidia (NVDA.O) 等 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 天工机器人的亮相将缓解市场对优必选科技技术优势的担忧，重申优必选科技评级为买入/高风险，将目标价上调至142港元[1] - 人形机器人将成为优必选科技下一个主要增长动力，预计2025/26财年将分别贡献21%/37%的总收入，高于2024财年的1%[24] - 优必选科技目前虽处于亏损和经营现金流流出状态，但在人形机器人时代初期的估值应与2010 - 11年特斯拉在新能源汽车起步阶段的估值相当[1][3] 论据 - **技术优势**：天工机器人具备户外攀爬134级楼梯和最高12公里时速的能力，展示了其由优必选科技首席技术官熊友军博士领导的研发团队的技术优势；预计2025年第二季度推出并量产的下一代工业人形机器人Walker S2的运动和学习能力将有所提升[2] - **估值依据**：尽管优必选科技目前亏损且经营现金流为负，但类似2010 - 11年特斯拉仅交付约1500辆Roadster且处于亏损和负经营现金流状态时，其市销率高达24 - 25倍；同时，同为亏损和负经营现金流的达闼科技（2432.HK）2025财年市销率约为24倍，全球人形机器人同行Figure AI估值达395亿美元，均暗示优必选科技目前57亿美元的估值有上升空间；新目标价142港元基于24倍2025财年市销率，与优必选科技平均市销率和达闼科技当前市销率相似[3] - **竞争格局**：认为竞争不会来自特斯拉的Optimus，因为特斯拉作为新能源汽车制造商的身份将限制Optimus的用户群体为非新能源汽车原始设备制造商[4] - **财务预测**：将2024/25财年净亏损预测分别下调6%/3%，主要反映消费级机器人业务表现好于人形机器人业务；预计2026财年净亏损和经营现金流流出较2024财年分别收缩约64%/45%，不过两者实现盈亏平衡可能要到2027财年[1][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司业务构成**：优必选科技成立于2012年，从事智能服务机器人、智能服务机器人解决方案的研发、设计、生产、商业化、销售和营销，以及人形机器人的研发；2024年上半年，消费级机器人及其他硬件设备业务占收入的36%，教育智能机器人产品占33%，其他行业定制智能机器人产品及解决方案和物流智能机器人产品及解决方案分别占19%和12%[23] - **风险因素**：量化评级系统将优必选科技股票列为高风险，因其股价波动较大；可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括收入增长低于预期、人形机器人开发进度慢于预期，以及由于研发成本较高和规模经济较小导致盈利能力逊于预期[26] - **股权锁定**：董事长和三名执行董事额外12个月的股份锁定协议可能缓解进一步的抛售压力[24]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国医疗影像设备行业 公司：西门子医疗、GE医疗、飞利浦等全球医疗设备公司，以及中国国内医疗影像设备制造商 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年Q4采购招标情况**：政府数据显示2024年Q4医疗设备采购招标总值同比增长18.5%、环比增长56.5%，为连续多个季度同比下降后的首次同比增长；影像类中CT、MRI、直线加速器设备招标价值同比分别增长96%、45%、122%[3][8] - **2025年1月市场情况**：据医疗设备协会数据，2025年1月国内医疗影像市场招标总值同比增长47%；超声、CT、内窥镜、MRI、DSA、DR招标价值同比分别增长48%、54%、33%、33%、70%、161%[4][9] - **招标改善到收入体现的时间差**：订单获取到医院确认交付的时间差因产品而异，3 - 6个月不等；超声几乎无时间差，DR为1个月，CT为2 - 3个月，MRI为3 - 6个月，PET - CT为9 - 12个月，直线加速器至少12个月[3][13] - **2024年中标价格变化及影响**：专家估计2024年平均中标价格下降10 - 20%，对经销商利润影响显著，对制造商出厂价格影响有限；在带量采购背景下，龙头公司销售费用将下降、利润将上升，但不利于非头部制造商[3][11] - **2024年竞争和进口替代趋势**：不同产品类别进口替代趋势存在差异；CT市场中，西门子医疗、GE医疗、飞利浦2024年市场份额从2023年的59.4%升至61.1%，CR5集中度从91.4%升至93.8%；MRI市场中，三者市场份额从2023年的73.9%降至68.3%，CR5集中度从97.8%升至98.4%；除DR外其他产品进口替代潜力仍高，但MRI技术壁垒较高，进口替代难度大[12] - **2025年市场展望及增长驱动因素**：专家预计2025年Q1医疗影像设备招标总值同比增长约50%，全年市场同比增长15%以上；增长驱动因素包括2025年是公立医院“高质量发展”倡议最后一年，政府可能增加投资；中央政府专项政府债券刺激可能从2024年的超100亿元增至2025年的约300亿元；地方政府医疗保健债券持续得到支持；反腐工作稳定，为公立医院设备采购创造相对稳定环境[4][15] - **中长期市场增长预期**：政府设定目标到2027年医疗设备投资较2023年增加25%，复合年增长率为5.7%；考虑2024年负增长（专家估计同比下降10%），假设2025年增长15 - 20%，2026 - 2027年市场仍需实现7 - 8%的同比增长才能达到目标投资规模，因此专家预计2025年后市场增长不会大幅下降[17] - **地缘政治风险影响**：专家认为地缘政治风险对国内公司影响有限；在欧洲，价值超500万欧元的单件设备采购受欧盟国际采购工具（IPI）约束，但此类高价值产品种类和需求有限，对中国制造商影响极小；部分中国领先制造商已在美国建立生产设施，美国关税潜在负面影响也有限[5][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **库存周转差异**：领先外国制造商库存周转率约为4倍，国内制造商约为2倍；外国制造商库存水平相对较低，国内制造商通常保持较高库存水平以应对突发需求[14] - **医院设备利用率**：三级医院设备长期超负荷运转，乡镇卫生院设备利用率低，导致两类医疗机构设备实际年折旧率存在差距[16] - **行业面临风险**：包括医疗器械带量采购计划降价幅度超预期、市场份额增长低于预期；设备更新计划需求弱于预期；反腐行动影响超预期；地缘政治风险影响医疗器械产品供应链；产品研发和技术突破慢于预期[19]