财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为6340万美元，较上年同期减少2640万美元，降幅29%，主要因计划降低产量和不利的产品组合 [24] - 第二季度毛利率为17.2%，上年同期为23.3%，下降主要归因于产量下降导致成本吸收减少 [24] - 第二季度运营费用为1070万美元，上年同期为1020万美元，增加主要因基于股份的薪酬增加 [25] - 第二季度调整后净收入为170万美元，即每股摊薄收益0.10美元；上年同期调整后净收入为950万美元，即每股摊薄收益0.55美元，两个期间税率均为20% [26] - 第二季度调整后EBITDA为350万美元，上年同期为1290万美元；调整后EBITDA利润率为5.6%，2024财年第二季度为14.4% [26] - 第二季度末现金及短期投资近6300万美元，季度初提前偿还循环信贷额度余额，无债务，第二季度末循环信贷额度可用额度为1亿美元 [27] - 第二季度产生近1100万美元自由现金流 [27] - 2025财年，合并净销售额预计在2.75亿 - 2.95亿美元之间，调整后EBITDA在1900万 - 2400万美元之间，调整后每股收益在0.64 - 0.86美元之间，预计资本支出约1200万美元 [30] - 2025财年第三季度，合并净销售额预计约7500万美元，调整后EBITDA约500万美元，调整后每股收益约0.17美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 MasterCraft 业务线 - 团队在全球各地船展积极支持经销商，在盐湖城、明尼阿波利斯和德国杜塞尔多夫船展表现出色 [13] - 新旗舰XStar产品线推出，初始消费者反应积极，产生显著光环效应，提升了整个产品组合的关注度 [14] - 第二季度开始生产，第三季度首次批发发货，随着早期产量稳步提升，其 premium 价格点将在下半年，尤其是第四季度推动显著盈利和自由现金流 [15][16] Pontoon 业务线 - 浮筒船行业零售疲软，因支付买家受高利率和其他宏观经济压力影响，行业库存老化问题严重，零售环境具有挑战性 [18][19] - Crest 品牌本财年至今在淡季成功降低了管道库存水平，临近夏季销售旺季，首要任务仍是销售老化库存和管理管道库存 [19][20] - Crest 品牌在明尼阿波利斯和芝加哥船展的表现令人鼓舞，但早期船展结果喜忧参半 [20] Balise 业务线 - Horizon 和 Helix 型号的早期消费者反馈良好，公司正在提高品牌知名度，并在目标地区持续增加优质经销商 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体零售环境中，混合经济状况和地缘政治不确定性加剧了典型的第二季度季节性影响，零售表现疲软 [10] - 公司积极的库存管理和较低的产量水平使经销商库存同比减少超30% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过过去24个月的去库存努力，让经销商有信心在船展季前下新订单 [7] - 以消费者为中心的品牌组合、高度可变的成本结构和自由现金流产生能力，使公司能够继续投资业务以推动长期增长 [8] - 灵活的运营模式和战略生产规划有助于减轻短期风险，为2025财年取得强劲业绩，并为未来持续增长做好准备 [8] - 上半年降低产量使公司在减少库存方面提前完成计划，若当前零售趋势持续到夏季销售季，库存去化将基本完成 [9] - 公司将继续监测贸易动态对宏观经济的影响以及对零售客户情绪的潜在影响，并通过强大的供应商关系和经验丰富的供应链团队积极降低风险 [11][12] - 短期公司专注于品牌内部执行，同时增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金 [44][45][46] - 公司认为在市场下行周期改善分销，待市场和零售回升时，经销商更易获得投资回报，分销改善重点在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化 [49][50][51] - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定和零售环境竞争激烈，公司2025财年第二季度业绩好于预期 [32] - 随着夏季销售季临近，经销商状况改善，短期利率降低和谨慎的产量水平为公司长期成功奠定基础 [32] - 上半年表现为2025财年下半年和2026年提供坚实基础，公司凭借强大的资产负债表和稳健的现金流，有财务灵活性推进关键增长计划，在完成库存再平衡后，将专注于抓住市场复苏机遇 [33] - 公司认为目前接近长期市场下行周期底部，尽管零售不确定性仍存在，但持乐观态度 [23] - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，特别是XStar产品线在船展上吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 其他重要信息 - 12月宣布的梅里特岛工厂及相关工厂资产出售按预期完成，净现金收入超2600万美元，增强了公司资产负债表，增加了财务灵活性和对关键长期增长计划的投资能力 [21] - 自2021年6月启动股票回购计划以来，已分配近6900万美元回购超280万股普通股，本季度花费近75万美元回购约4万股普通股，按计划放缓了回购步伐 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 渠道库存情况及全年预期 - 第二季度渠道库存有非常适度的增加，是公司上市以来从第一季度到第二季度增幅最低的一次，公司仍预计最终库存将处于600 - 1000艘船的目标范围内 [36] 问题2: MasterCraft品牌ASP大幅下降的原因 - 产品组合问题，此前经销商等待XStar推出，产品组合偏向NXT和XT，随着XStar产量提升，ASP将回升 [38] - 公司对NXT和XT部分型号下调价格以解决可负担性问题，随着下半年新的 premium 产品推出，价格将恢复平衡 [39] 问题3: 战略增长举措包括哪些，如何比较投资收购与回购自家股票的ROI - 短期内公司专注于品牌内部执行和增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金，公司内部会跟踪所有投资的回报情况并对进展感到满意，同时保持灵活性以应对市场变化 [44][46][47] 问题4: 公司在分销方面看到的机会 - 分销机会主要在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，美国国内划船市场集中在某些地区且竞争激烈，公司有优质经销商合作伙伴，但仍有地理区域存在增长机会，可通过与经销商合作扩大业务覆盖范围，在市场下行周期改善分销，待市场回升时经销商更易获得投资回报，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化分销覆盖 [49][50][51] 问题5: 公司指导中包含的行业零售假设，以及船展上消费者情绪或购买意愿的变化 - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - XStar在船展上需求旺盛，在欧洲尽管经济下滑但仍受到富裕消费者欢迎 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，XStar产品线吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 问题6: 公司去库存情况，竞争对手情况以及整体经销商库存去化水平 - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 问题7: 认为利率降至多少有助于零售恢复积极或影响更多购买 - 推测利率可能需要再下降50 - 100个基点，消费者利率主要与长期利率相关，长期利率与零售贷款环境更紧密相关 [68] - 利率改善对经销商和消费者情绪有积极心理影响，MasterCraft约一半买家为现金买家，受利率影响较小，浮筒船市场受利率影响较大，预计利率下降将带来更积极影响 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收3.49亿美元，报告基础上增长4%，有机增长持平 [7] - 第三季度调整后每股收益为1.19美元，增长14% [8] - 第三季度调整后毛利率为57.7%，较上年增加240个基点；年初至今为56.6%，同比改善210个基点 [31] - 第三季度调整后运营费用为1.115亿美元，较上年第三季度增加120万美元或1%；年初至今为3.387亿美元，较上年增加2390万美元或8% [32] - 第三季度调整后运营收入为8940万美元，增加1610万美元，占营收25.7%；年初至今为2.44亿美元，增加3200万美元，占营收23.7% [33] - 第三季度调整后所得税税率为25%，年初至今为24%；预计全年约为23% [35] - 第三季度调整后净利润为6030万美元，增加700万美元或13%；年初至今为1.699亿美元，增加1230万美元或8% [35] - 2025财年前9个月经营活动产生的现金为6520万美元，自由现金流为4970万美元；预计2025财年自由现金流为1.2 - 1.4亿美元 [38][39] - 季度末现金为3.208亿美元，较本财年初增加1.42亿美元，净杠杆率约为2.42倍EBITDA [40] 各条业务线数据和关键指标变化 医院业务 - 第三季度报告基础上营收增长24%，年初至今增长28%，有机增长分别为12%和14% [10] - 血液管理技术业务第三季度营收增长10%，年初至今增长11% [10] - 止血管理业务在美国第三季度营收增长26%，上一季度增长35% [11] - 输血管理业务季度和年初至今均实现两位数增长 [12] - 细胞回收业务因资本销售竞争获胜而增长 [12] - 介入技术业务第三季度报告基础上增长47%，年初至今增长58%，第三季度有机增长16%，年初至今增长18% [12] - 传感器引导技术和食管冷却业务本季度占医院报告营收的12%，年初至今占15% [15] 血浆和血液中心业务 - 血浆业务因CSL过渡，第三季度营收下降9%，年初至今下降5%；北美一次性用品营收第三季度下降11%，年初至今下降6% [17] - 排除CSL后，美国一次性用品营收本季度增长；美国血浆采集量第三季度低个位数增长，环比增长4% [17] - 欧洲营收实现两位数增长 [18] - 血液中心业务第三季度营收下降3%，年初至今下降2% [22] - 单采业务第三季度营收增长5%，年初至今增长3% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国血浆采集市场，排除CSL和份额增长后，第三季度采集量低个位数增长，环比增长4%，符合历史季节性 [17] - 国际市场对原料血浆的需求正在扩大 [23] - 血管闭合市场中，电生理市场机会仅渗透一半，公司有信心继续获得份额；冠状动脉和外周手术竞争使小口径动脉闭合业务增长放缓 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 剥离全血业务，使资源与高利润率、高增长机会相匹配 [9] - 在医院业务中，加强在高增长市场的竞争力，更新医院营收指引 [10][16] - 在血浆业务中，通过创新帮助客户降低成本、提高捐赠者满意度，以获得份额和扩大利润率，更新有机血浆营收指引 [21][22] - 与BioLife和Grifols签署新的长期协议，推进客户向Persona和Express Plus过渡 [19] - 公司在血浆、血管闭合和粘弹性测试等领域凭借技术取得竞争优势 [42] - 未来将在资本配置上保持机会主义，注重价值创造，包括有机增长、协同并购和股票回购 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年面临外部挑战，如血浆采集暂时回落、中国市场困难和电生理趋势快速演变，但公司通过适应和创新取得进展 [9] - 对公司建立的基础充满信心，各业务部门将为长期可持续盈利增长做出贡献 [10][21] - 预计美国血浆采集增长将完全恢复到高个位数的历史平均增长率，血管闭合业务中PFA将产生积极影响 [41] 其他重要信息 - 公司更新了2025财年的营收、调整后运营利润率和自由现金流指引 [16][22][24][34][39] - 出售全血业务预计将对营收增长和利润率扩张产生积极影响，公司将通过额外计划节省来抵消剥离影响 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析CSL在本季度的贡献，以及血浆业务潜在增长因素的具体构成 - CSL的表现与去年5月的指引一致，约1亿美元的业务，70%在本财年上半年实现，30%在后续实现 [47] - 第三季度血浆业务除季节性增长外，还有在BioLife和Grifols的份额增长，以及技术升级带来的影响，预计本财年末完成向Persona的全面过渡 [48][49] 问题2: 血浆采集量下降是否存在结构性原因，以及VASCADE - XL的推广情况和业绩变化原因 - 血浆采集量的暂时回落并非结构性问题，是由于采集商关注每升成本和接近目标库存水平，预计将恢复到历史季节性平均水平 [53][55][58] - VASCADE - XL是变革性产品，与房颤消融业务紧密相关，但VASCADE在PCI业务中存在竞争，且销售团队经验不足，后续将努力提升业绩 [59][60] 问题3: 请解释新业务对血管闭合业务增长贡献未达预期的原因，以及PFA的附着率和增长贡献情况 - 血管闭合业务中，MVP和MVP XL在消融治疗中的表现构成了业务增长的主要部分，VASCADE业务拉低了整体增长，新业务未达预期是执行层面的挑战，公司正在解决 [66][67] - PFA对ensoETM有影响，公司正在采取措施应对 [68] 问题4: 请说明运营利润率增长但自由现金流不足的差异原因，以及改善自由现金流的信心来源 - 自由现金流不足主要是由于库存增加，包括补充NexSys库存和血浆库存，这些情况预计不会在明年重复，未来自由现金流有望改善 [72][73][74] 问题5: 请详细说明血液管理技术业务在美国和欧洲的增长可持续性，以及中国市场疲软的预期时间和具体情况 - 血液管理技术业务在美国和欧洲有望持续增长，美国团队表现出色，欧洲团队也在进步，且计划将新检测试剂盒引入欧洲 [79][80] - 中国市场占全球营收不到5%，主要问题在于止血管理业务，由于本地化努力、市场控制和报销削减等因素，预计短期内不会改善 [81][82][83] 问题6: 请提供BioLife和Grifols合同的更多定量细节，如合同期限、市场份额和对核心血浆增长的贡献 - 与BioLife和Grifols的合同为长期合同，期限为5 - 7年以上，采用分层定价，公司有望在这些客户中占据主要份额 [85][86][87] 问题7: 请确认未来7年血浆采集的预期增长是否为公司增长的底线，以及医院业务指引变化是否与TEG和血管闭合业务无关 - 客户公布的2032年前分馏能力的中高个位数复合年增长率可作为公司增长的参考底线，公司还可通过提高生产力、获得份额和价格溢价等实现更高增长 [92][94][95] - 医院业务指引变化与TEG和血管闭合业务无关，TEG表现良好，血管闭合业务中MVP和MVP XL表现出色，VASCADE业务需要改进 [97][98] 问题8: 请解释血管闭合业务中EP增长与常规VASCADE业务下降的原因，以及应对墨西哥关税的应急计划和对盈利能力的影响 - 常规VASCADE业务下降是由于竞争加剧和内部资源在介入心脏病学领域分配不均，公司将通过投资和资源调整来解决 [105][106][107] - 公司在应对关税方面有优势，如无中国市场暴露、在匹兹堡有资本投资、剥离全血业务等；对于墨西哥和加拿大的业务，有部分业务有价格弹性，且计划扩大制造足迹以减少暴露 [110][111][114] 问题9: 请说明运营利润率从23%提升到24%，以及向26财年高20%目标迈进的过程中，出售全血业务的影响 - 运营利润率的提升主要得益于血浆中心转换带来的更高利润率和营收结构向医院业务的转变；出售全血业务预计将使运营利润率提高30 - 40个基点 [121][122][123] 问题10: 请说明针对OpSens和Attune业务采取的措施，以及日本红十字会合作的本季度影响和未来贡献 - 针对ensoETM受PFA影响的问题，公司将专注于寻找射频治疗市场机会，加强商业和临床团队的培训和资源配置，以实现业务增长 [127][128][131] - 日本红十字会合作本季度无影响，预计在27财年及以后产生商业影响，这是公司的重大胜利，证明了产品的优势 [135][136][137] 问题11: 请说明血浆业务未来是否有新的创新产品和价格提升计划，以及VASCADE国际发布的进展情况 - 血浆业务未来将在产量提升、速度提高和员工及捐赠者满意度方面进行创新，有望带来价格提升 [142][143][145] - VASCADE在日本市场表现积极，获得批准和有利报销；欧洲市场进展较慢，但预计未来会成功 [149][150] 问题12: 请解释血浆业务全年指引降低的原因，以及预计的反弹时间，同时说明VASCADE业务的压力起始时间和未来增长预期 - 血浆业务全年指引降低是因为实际恢复情况未达预期，中心升级和份额增长的机会更多将在26财年实现 [154][155][157] - VASCADE业务的压力逐渐积累，主要是竞争和资源分配问题，公司将通过新产品和资源调整来推动其增长 [160][161][164] 问题13: 请说明公司未来几年可控的优先事项，以创造长期股东价值 - 公司将巩固血浆业务的领先地位，推动其成为EBITDA增长引擎；同时将血浆业务的收益用于拓展介入技术和血液管理技术等医疗外科业务，实现多元化和扩张 [171][172][173] 问题14: 请确认血浆业务是否符合预期，BioLife和Grifols协议的性质，以及左心耳和消融业务的情况和Vivasure项目的下一个里程碑 - 血浆业务基本符合预期，团队利用采集增长放缓的时机推进转换和份额扩张 [179][180][181] - BioLife和Grifols协议为新的长期协议，基于全面采用新技术，具有全球范围 [183] - 左心耳业务有产品标签优势，市场利用率不足50%，有增长空间；消融业务中，公司产品在已转换市场占80%份额，需提高整体利用率 [185][186][188] - Vivasure项目预计本月向FDA提交申请，随后进入审核阶段 [190] 问题15: 请确认利润率是否朝着长期计划目标前进 - 利润率表现良好，预计下季度保持或更好，符合预期 [192]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司剔除资产剥离影响后营收同比增长11%，高于指引区间；全年剔除资产剥离和汇率影响后，营收增长超5%，跑赢市场约4% [7][10] - 2024年第四季度，GAAP和非GAAP基础上的毛利率为45.6%，处于指引范围内；调整后EBITDA为营收的29.2%，符合指引；GAAP稀释每股收益为0.67%，非GAAP每股收益为0.84%，高于指引区间 [23] - 2024年全年，GAAP毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点；EBITDA利润率同比扩大超100个基点，达到28.7%，略高于目标承诺 [13][92] - 2024年资本支出为3.16亿美元，符合预期，约占销售额的10%；全年自由现金流为3.16亿美元，自由现金流利润率近10% [27] - 截至2024年底，公司总债务为57亿美元，净债务约为37亿美元，总杠杆率为4.3倍，净杠杆率为4倍，债务组合的综合利率约为4.9% [30] - 公司预计2025年销售额约为34亿美元，按预估基础计算增长约6.5%；EBITDA略高于目标模型，即略超营收的29%；非GAAP每股收益达到或超过3.25% [21] - 公司预计2025年第一季度销售额在7.75 - 8.05亿美元之间，同比增长约7%；毛利率在45.5% - 46.5%之间；GAAP运营费用在2.36 - 2.40亿美元之间，非GAAP运营费用在1.88 - 1.92亿美元之间；EBITDA利润率在28% - 29%之间；净利息费用约为5000万美元；非GAAP税率约为15%；GAAP每股收益在0.38% - 0.45%之间，非GAAP每股收益在0.64% - 0.71%之间 [31][33] - 公司预计2025年全年净利息费用约为2亿美元，非GAAP税率约为15% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 材料解决方案（MS）部门 - 2024年第四季度销售额为3.61亿美元，剔除资产剥离影响后同比增长14%，环比增长4%；调整后运营利润率为21.7%，环比提高100个基点 [24][25] - 2024年全年销售额增长11%，剔除资产剥离影响；CMP耗材、先进沉积材料和选择性蚀刻化学产品增长强劲，CMP浆料收入增长14%，CMP垫增长24% [10][11] 先进纯度解决方案（APS）部门 - 2024年第四季度销售额为4.91亿美元，同比增长9%，环比增长6%；调整后运营利润率为27.9%，环比略有提高 [26][27] - 2024年全年销售额持平，主要因2023年积压订单的高基数影响；先进逻辑和先进封装业务的强劲增长被主流和存储业务的疲软所抵消，但年底多数产品领域实现环比增长 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年，半导体行业中，对先进逻辑和AI有重大敞口的客户表现良好，但行业其余部分全年疲软，逻辑和存储领域无重大技术节点转换 [9] - 公司预计2025年市场基于单位和资本支出组合将增长1% - 3%，公司将跑赢市场4 - 5个百分点，其中包括预计2025年对中国销售限制带来的3000 - 4000万美元的年度增量收入损失 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于实现强劲的市场表现和盈利能力，改善自由现金流，偿还债务，同时为关键研发投资提供资金，以提高长期竞争力 [36] - 公司预计2025年将受益于新逻辑和存储节点的额外内容机会，重要节点转换包括逻辑领域的N2、18A，以及3D NAND领域用钼替代钨 [47] - 公司在先进封装领域投入精力，与客户密切合作，开发解决方案，预计该业务在2025年将显著增长 [63][64] - 公司通过与CMC材料的合并，实施交叉销售、创新驱动和解决方案销售策略，CMP产品套件在2024年实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2025年，除先进逻辑和AI应用外，行业可见度仍有限，公司对行业持谨慎看法，预计市场增长1% - 3% [18][19] - 公司对半导体行业的长期增长前景充满信心，行业技术路线图为公司带来丰富机会，客户对更复杂器件架构和进一步小型化的追求将增加公司每片晶圆的内容机会 [36][37] 其他重要信息 - 公司将MC和AMH部门合并为先进纯度解决方案（APS）部门，并在收益幻灯片附录中提供了该新部门过去八个季度的重述财务数据 [5] - 公司台湾高雄新工厂进展顺利，部分产品已完成认证，预计今年年底完成大部分剩余关键产品认证；科罗拉多新工厂也在快速推进，已获得美国商务部高达7700万美元的资金，预计今年下半年开始客户认证 [16][17] - 公司副总裁兼投资者关系主管Bill Seymour将于第一季度末离职 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年市场展望中晶圆启动和资本支出的情况，以及公司跑赢市场的关键驱动因素 - 公司预计2025年晶圆启动个位数增长，主要由先进逻辑和AI相关业务带动，主流和传统存储业务可见度有限；资本支出总体持平，先进代工和先进封装的晶圆厂设备（WFE）支出增加，NAND领域支出也将增加，但其他领域WFE支出缓慢，新晶圆厂建设项目减少 [43][44] - 公司跑赢市场的关键驱动因素包括当年发生的技术节点转换数量和时机，2025年预计有重要节点转换，如逻辑领域的N2、18A和3D NAND领域用钼替代钨，但这些转换预计在下半年发生，公司无法在2025年充分受益；此外，对中国销售限制预计将使营收增长减少1个百分点 [45][47][49] 问题2: 公司改善自由现金流利润率的关键举措，以及2026年及以后的资本支出规划 - 公司将自由现金流作为管理团队和组织的可补偿目标，2024年自由现金流利润率达10%，较前几年有显著改善 [28][54] - 未来资本支出预计稳定在销售额的10%左右，改善自由现金流利润率的驱动因素包括EBITDA杠杆和营运资金优化，特别是库存管理，公司将继续优化营运资金，预计未来几年自由现金流利润率将恢复到疫情前的中高个位数水平 [54][55] 问题3: 第一季度指引的驱动因素，以及各业务板块的变化情况 - 公司认为第一季度指引中点符合正常季节性市场下滑，预计晶圆启动在所有客户板块均会环比下降，资本支出开局缓慢，这将影响两个部门的大多数产品线；与去年第一季度相比，营收增长7%，符合全年增长目标 [59][60] 问题4: 公司在先进封装业务的支持情况、趋势及增长预期 - 先进封装业务历史上在公司业务中占比小，但过去两年公司与客户密切合作，开发解决方案；2024年相关营收接近1亿美元，预计2025年将显著增长 [62][63][64] - 产品机会主要在先进纯度解决方案领域，如薄厚晶圆载体和流体管理解决方案；材料解决方案领域也有机会，如已成功推出介电浆料，预计该平台2025年营收将增长两倍 [65][66] 问题5: 2024年CMP垫和浆料增长的驱动因素，以及是否为其他平台的领先指标 - CMP产品增长得益于与CMC材料合并后的交叉销售、与客户更好的合作和创新驱动机会，以及解决方案销售策略；2024年CMP产品套件均实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 问题6: 汇率变动对2025年盈利的影响及公司的对冲措施 - 公司工厂和制造布局使很多成本按地区进行了对冲，汇率对营收有影响，但对毛利率影响较小且有一定延迟，总体影响不大 [80] 问题7: 公司对资本支出持平的假设依据，以及与设备公司WFE增长指引的差异 - 公司假设WFE个位数增长，建筑支出个位数下降，综合影响使资本支出持平；不同人对市场发展有不同看法，公司鉴于2024年的情况，对2025年持谨慎态度；公司年度指引分为行业增长和跑赢市场两部分，公司重点控制跑赢市场部分，承诺跑赢市场4 - 5个百分点 [86][87] 问题8: 12月毛利率处于低端的原因，以及2025年毛利率的预期 - 12月毛利率主要受产品组合影响；2024年全年毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点 [92] - 预计2025年毛利率将提高25 - 50个基点，影响因素包括销量杠杆、生产率提升以及台湾和科罗拉多工厂的低效问题，公司将确保成本结构符合目标模型 [93][94] 问题9: 新的中国销售限制对公司的具体影响 - 限制将影响两个部门，主要是将30家国内客户列入NTT名单，限制了美国制造产品对这些客户的出口，预计每年营收损失3000 - 4000万美元，约占增长的1个百分点，公司跑赢市场4 - 5个百分点的目标已包含该影响 [100][101] 问题10: 台湾工厂和科罗拉多工厂达到正常运营率的时间，以及对2025年毛利率的影响 - 公司在指引中已考虑科罗拉多和高雄工厂爬坡的低效问题，即使有这些不利因素，预计2025年毛利率仍将提高20 - 50个基点；预计到2026年下半年，这些爬坡低效问题将基本解决 [104] 问题11: 之前的供应限制是否已完全解决，以及对第一季度的影响 - 之前讨论的供应商问题基本解决，受污染的盐酸批次影响的液体过滤产品问题在第四季度解决，阀门限制影响的气体净化平台问题预计在第一季度解决；公司将继续降低供应链风险，优化供应链 [108][109] 问题12: 关税情况对公司供应链的影响 - 公司密切关注美国贸易政策对加拿大、墨西哥、中国关税的影响，新宣布的关税对原材料成本影响不大；过去几年公司加强了供应链弹性，建立本地供应链，有助于减轻关税影响，公司将继续评估新信息对业务的影响 [111][112] 问题13: 公司对晶圆启动增长预期与第三方报告的差异原因，以及2026年及以后的展望 - 第三方报告跟踪的是晶圆制造商向晶圆厂的裸晶圆发货量，通常与晶圆启动有良好相关性，但当晶圆厂库存水平较高时会出现差异；2024年因库存高，第三方报告的MSI指数下降，而公司晶圆启动个位数增长；2025年预计库存消耗和安全库存重建后，裸晶圆发货量将超过晶圆厂实际晶圆启动活动，MSI指数可能达到高个位数甚至低两位数，而实际晶圆启动增长略低 [117][118][119] 问题14: 2025年是否会像2024年一样呈现下半年业绩更重的情况及原因 - 预计2025年各季度将实现稳定环比增长，下半年业绩将强于上半年，因为公司将受益于先进逻辑和3D NAND领域的技术节点转换 [122] 问题15: 对2026年公司表现的看法 - 公司希望先度过2025年再评论2026年；公司对3D NAND领域解决方案的进展感到满意，随着器件架构挑战增加，钼沉积和钼边缘机会预计将继续增长，但需先观察一些大型存储制造商从钨向钼的转换以及行业对钼边缘湿化学工艺的采用情况，2025年后期会有更多数据点来评估 [126][127][128] 问题16: 中国市场在最新限制下的发展情况，是否仍是增长市场 - 2024年中国市场占公司营收约21%，高于2023年的16%；新的法规带来了增长阻力，但预计中国仍将是公司的增长市场，因为有大量主流晶圆厂开始运营，且公司在中国保持了竞争力，为客户创造了价值 [130][131][132] 问题17: 中国业务中先进逻辑和AI与主流业务的表现 - 2024年先进逻辑业务增长显著，主流业务疲软，预计2025年这种情况将持续，先进逻辑业务将因AI应用保持强劲，年初主流逻辑业务相对平淡，业务比例将继续向先进逻辑倾斜，这对公司有利，因为先进逻辑业务每片晶圆的内容机会更大 [137][138] 问题18: 2025年利润率的节奏和关键驱动因素 - 建议参考2024年利润率的节奏，预计2025年情况类似；股权奖励在第二季度发放，可能影响第二季度EBITDA利润率 [143][144] 问题19: 碳化硅CMP耗材业务2024年的营收情况及2025年的增长预期 - 2024年碳化硅业务营收同比持平，行业多数参与者增长缓慢影响了公司机会；但公司在该领域份额大，解决方案销售策略有效，产品具有优势，如浆料去除率比竞争对手高40% - 50%，CMP垫使用寿命长30%，可使总成本降低50% - 60%；公司希望行业尽快复苏，届时将有更多机会 [147][148][150]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司可分配收益为3360万美元，每股0.27美元，实现8.9%的平均股本回报率；全年可分配收益总计1.539亿美元，每股1.21美元，实现9.9%的平均股本回报率 [5][20] - 截至2024年12月31日，公司资产负债表中现金及现金等价物占比27%，总计13亿美元，总流动性为22亿美元；调整后杠杆率为1.4倍，总杠杆率为2倍 [22] - 2024年，公司偿还了超11亿美元的有担保债务，并发行了5亿美元2031年到期的无担保公司债券；截至2024年12月31日，65%的债务为无担保公司债券，加权平均剩余期限为3.7年，加权平均固定利率为5.2% [24] - 2024年第四季度，公司回购了2600万美元2025年10月到期债券的本金，剩余2.96亿美元本金未偿还；全年回购了800万美元普通股，共计71.1万股，加权平均价格为每股11.31美元；截至2024年12月31日，公司当前股票回购计划仍有6760万美元未使用 [25][34] - 2024年第四季度，公司宣布每股0.23美元的股息，并于2025年1月15日支付 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 截至2024年12月31日，贷款组合余额为16亿美元，占总资产的33%，加权平均收益率为9.3%，未来资金承诺仅为3500万美元 [12] - 2024年第四季度，贷款组合继续偿还，收到5.75亿美元贷款还款，包括11笔贷款全额还款；全年收到17亿美元贷款还款，为公司历史最高年度还款额 [13] - 2024年，公司发放了1.45亿美元贷款，主要集中在第四季度；截至2024年12月31日，有两笔总计7700万美元的贷款处于非应计状态，其中包括第四季度新增的一笔1600万美元贷款 [28] - 第四季度未发现特定减值，一般CECL准备金维持在5200万美元不变 [29] 证券业务 - 2024年第四季度，公司购买了2.95亿美元AAA级证券，加权平均无杠杆收益率为6.2%；截至年底，证券组合总计11亿美元，加权平均无杠杆收益率为6%，主要由AAA级证券组成 [17] 房地产投资业务 - 2024年，公司出售了四处通过止赎获得的多户住宅物业，实现总计270万美元的收益；出售了五处净租赁物业，为可分配收益贡献了200万美元收益 [15][16] - 9.04亿美元的房地产投资组合在第四季度产生了1320万美元的净租金收入，全年为5630万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年CMBS市场发行量增长约100% [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将资本更多地配置到资产负债表贷款中，减少短期国债和证券的持有，同时保持低杠杆和高流动性，投资高质量资产以实现最佳风险回报 [41] - 公司希望在2025年增加贷款组合规模，预计净增长10亿美元，并期望新贷款的无杠杆收益率达到8.5% [72][77] - 公司认为随着收益率曲线变陡，CMBS管道和证券化业务将有所改善，但短期内不会有显著增长 [47] - 公司在贷款发放上不局限于特定物业类型，但会避免高犯罪地区和存在资本外流、犯罪问题的大城市中心区域，更倾向于中西部经济状况良好的地区 [58][62] - 行业内，区域银行在贷款业务上有所收缩，公司与区域银行存在竞争关系 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年展示了公司保守策略和差异化资本结构的优势，随着交易数量反弹、估值清晰度提高和商业房地产市场稳定，公司有能力谨慎部署大量流动性 [18][19] - 管理层对2025年持乐观态度，认为公司将在复苏市场中抓住机会，同时保持对风险和增长的谨慎态度 [19][43] 其他重要信息 - 公司近期将无担保公司循环信贷额度从3.24亿美元提高到8.5亿美元，并获得了将额度进一步提高到12.5亿美元的选择权，且成本降低 [9] - 2024年7月完成5亿美元无担保债券发行后，穆迪和惠誉对公司给予积极展望，标准普尔将公司信用评级上调一级，公司距离投资级评级更近一步 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：CMBS管道业务是否有机会显著增加？ - 公司认为目前固定收益投资短缺，信贷利差收紧，CMBS管道和证券化业务在收益率曲线更陡峭时表现更好，当前虽有改善但尚未达到理想状态，短期内该业务不会强劲增长，但随着曲线变陡会有所参与 [47][48] 问题2：CECL准备金是否会维持当前水平或释放部分准备金？ - 公司表示目前准备金占比提高，因潜在问题仍存在所以维持该水平，虽贷款偿还使分母变小，但难以判断何时会有变化，更有可能在未来某个时间释放准备金，且预计准备金不会增加 [51][52] 问题3：是否看到贷款收益率收紧，对贷款管道和可接受的物业类型有何影响？ - 公司认为信贷利差在收紧，但贷款利率仍接近7%，不算低；多户住宅物业信贷利差最紧，但公司不会排除其他物业类型，除非是高犯罪地区；目前对大型城市中心区域仍持谨慎态度，更倾向于中西部经济状况良好的地区 [56][57][62] 问题4：是否看到借款人从五年期固定利率贷款转向过渡性浮动利率贷款的趋势？ - 公司表示在一定程度上看到了这种趋势，借款人转向浮动利率或短期固定利率贷款可能是因为想出售物业，而非认为利率会下降；公司已发放了一些一到两年期可全额提前还款的固定利率贷款，预计未来这类贷款会增加 [64][65][66] 问题5：2025年能否使贷款组合净增长10亿美元，预计新贷款的平均股本回报率是多少？ - 公司认为有信心使贷款组合净增长10亿美元，目标无杠杆收益率约为8.5%；目前贷款发放利差较高，公司会继续购买证券，同时等待机会将资金投入更高收益的贷款；公司贷款发放能力将增强，预计未来贷款发放量会大幅超过2024年第四季度 [72][77][82] 问题6：8%的过桥贷款利率加上杠杆后是否会达到低两位数？ - 公司确认加上杠杆后收益率会提高，例如购买的9.5亿美元AAA级证券目前收益率近6.5%，加杠杆后可达11% [92][93] 问题7：是否有机会与代理服务机构合作，如Walker & Dunlop共同发起贷款并参与下游服务经济？ - 公司认为这是一个可以探索的方向，但目前没有相关计划；公司收到了一些合作意向，更有可能来自保险行业；在完成约20亿美元的新贷款发放前，公司更关注自身投资环境，但不排除与保险公司合作的可能性 [99][100][103]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司总营收增长21%，核心每股收益（EPS）增长19%，核心运营费用增长14% [3][267] - 第四季度总营收增长25%，产品销售全年增长19%，联盟收入增长55%，协作收入增长54% [19][282] - 2024年核心产品销售毛利率为81.2%，核心研发费用增长19%，核心销售、一般和行政费用（SG&A）增长11%，SG&A占总营收比例降至28% [21][284] - 2024年经营活动净现金流增加15亿美元，资本支出（CapEx）为22亿美元，预计较2023年增长50% [24][287] - 净债务增加21亿美元至246亿美元，净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为1.5倍 [26][289] - 2024年股息提高至每股3.10美元，2025年计划提高至每股3.20美元 [26][289] - 2025年预计总营收将实现高个位数百分比增长，核心EPS将实现低两位数百分比增长 [27][290] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤业务 - 2024年肿瘤业务总营收224亿美元，增长24%，多款关键药物超重磅炸弹里程碑 [34][296] - 第四季度，泰吉华（Tagrisso）全球营收增长21%，一线市场全球份额超75%，美国接近85%；Calquence总营收增长20%；英飞凡（Imfinzi）和Imjudo分别增长18%和28%；Lynparza全球销售额超30亿美元；Enhertu总营收增长54%；Truqap第四季度营收1.63亿美元 [35][297] - 2025年，预计泰吉华、Enhertu和英飞凡将保持增长，Calquence将保持领先地位，Truqap将保持市场领导地位 [39][301] 生物制药业务 - 2024年生物制药业务总营收219亿美元，增长21%，第四季度增长24% [56][318] - 呼吸与免疫（R&I）业务增长28%，心血管与代谢（CVRM）业务增长17%，Farxiga增长22% [57][319] - Tezspire全球终端市场销售额超10亿美元，Breztri第四季度营收超2.5亿美元 [57][320] - 2025年，预计业务将保持强劲表现，尽管面临Brilinta专利到期和部分药物纳入医保谈判的挑战 [60][322] 罕见病业务 - 2024年罕见病业务总营收88亿美元，增长16%，其中第四季度Ultomiris增长33%，Strensiq和Koselugo分别增长37%和97% [74][76] - 2025年，预计业务将继续增长，Ultomiris、Strensiq和Koselugo将有进一步发展 [77][79] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 2024年前九个月中国营收增长15%，全年增长11%，第四季度下降3%，主要受医院订单动态和冬季呼吸道产品需求影响 [10][274] - 预计2025年中国市场将继续增长，尽管面临部分药物纳入医保谈判的挑战 [11][275] 新兴市场 - 2024年新兴市场整体增长22%，未满足的医疗需求巨大，预计未来将继续增长 [12][276] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是到2030年实现800亿美元销售额，目前已批准8种新药，目标是到2030年推出20种新药 [5][269] - 2025年是公司催化剂丰富的一年，预计多项高价值试验将公布结果，包括HER2、Datroway、Imfinzi等药物 [15][279] - 公司持续投资研发，推进多个后期试验，包括ADC、双特异性抗体和T细胞衔接器等项目，以支持长期增长 [16][280] - 公司注重运营杠杆，预计SG&A成本增长将慢于营收增长，研发费用将保持在总营收的低20%左右 [28][291] - 公司计划在2025年增加对有形和软件相关无形资产的支出，以支持长期增长目标 [30][293] - 公司在肿瘤、呼吸、心血管、免疫和罕见病等领域保持专注，通过创新和合作推动业务发展 [250] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司非常强劲的一年，各治疗领域和关键地区均实现强劲增长，预计未来创新药物需求将持续，各地区将实现增长 [3][267] - 新兴市场存在巨大机遇，公司将继续扩大在该地区的业务，同时努力解决在中国面临的问题 [14][278] - 公司对2025年的增长充满信心，尽管面临一些挑战，但预计业务将继续增长，有望实现到2030年的战略目标 [17][281] 其他重要信息 - 公司收到深圳海关关于涉嫌未缴纳进口税的通知，涉及金额90万美元，若被认定有责，可能需支付1 - 5倍罚款 [6][270] - 公司正在与政府合作解决相关

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司营收增长4%，达到创纪录的81亿美元 [6] - 全年调整后EBITDA为13亿美元，较上年增长27% [7] - 全年调整后摊薄每股收益增长31%，达到3.83美元 [7] - 第四季度总营收19亿美元，较上年下降1% [27] - 第四季度调整后EBITDA为3.03亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为15.8%，同比提高220个基点 [31] - 第四季度公司实现营业收入1.48亿美元，同比增长24%，持续经营业务净收入增长31%，达到7600万美元，摊薄后每股收益为0.63美元，调整后摊薄每股收益同比增长16%，达到0.89美元 [33] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.89亿美元，资本支出净额为1.08亿美元 [34] - 年末现金余额为2.46亿美元，加上承诺信贷额度下的可用额度，流动性为7.57亿美元，净债务杠杆率为2.5倍，低于2023年末的3倍 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 LTL业务 - 第四季度LTL业务营收同比下降3%，剔除燃油附加费后增长2% [27] - 第四季度LTL业务采购运输费用同比下降47%，节省3900万美元 [28] - 第四季度LTL业务每批货物的工时同比改善1% [28] - 第四季度LTL业务机队运营每英里维护成本同比下降10% [29] - 第四季度LTL业务折旧费用增加16%，即1100万美元 [30] - 第四季度LTL业务调整后EBITDA增长20%，达到2.8亿美元，剔除房地产收益后增长6%，达到2.46亿美元 [31][32] - 2024年LTL业务出货量日均下降4.4%，每批货物重量下降1.3%，日均吨位下降5.7%，但本地客户业务量同比实现高个位数增长 [38] - 第四季度LTL业务剔除燃油后的收益率同比增长6.3%，每批货物收入同比增长5.8% [41] - 第四季度LTL业务调整后运营比率同比改善30个基点，至86.2%，过去两年累计改善410个基点 [42] 欧洲业务 - 全年欧洲运输业务营收增长3%，表现优于行业 [23] - 第四季度欧洲业务调整后EBITDA为2700万美元 [33] - 第四季度欧洲业务营收连续第六个季度同比增长，部分关键地区如英国调整后EBITDA同比实现两位数增长，销售管道环比实现高个位数增长 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年货运市场处于低谷，但公司LTL业务利润率改善显著，是唯一在2024年低谷期实现利润率扩张的上市LTL运营商 [24][44] - 1月份ISM指数超过50，新订单指数达到55，显示工业需求有望提升 [107] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于世界级服务、网络投资、收益率提升和成本效率优化 [10][12][17][20] - 世界级服务方面，持续降低损坏索赔率和提高准时交付率，2024年第四季度损坏索赔率降至0.2%，准时交付率连续11个季度同比改善 [10][12] - 网络投资方面，2024年新增25个服务中心，未来几个月将整合剩余收购站点；自2021年以来，内部制造工厂生产了超过1.5万辆拖车，购买了近5000辆拖拉机，2024年末机队平均车龄为4.1年 [13][14][15] - 收益率提升方面，2024年全年剔除燃油后的收益率同比增长7.8%，未来有望通过服务价值定价、优质服务和销售团队投资实现两位数定价增长 [17][18] - 成本效率优化方面，2024年采购运输成本降低32%，第四季度外包里程降至总里程的10.7%，预计今年将降至个位数；通过专有技术有效管理劳动力成本 [20][22] - 行业竞争中，公司凭借服务质量、网络容量和成本控制优势，有望在市场复苏时加速盈利增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在货运市场低谷期取得了强劲业绩，为未来增长奠定了坚实基础 [24] - 预计2025年公司将实现显著的利润率扩张和盈利增长，LTL业务运营比率有望改善150个基点 [24][74] - 尽管宏观环境仍较疲软，但客户需求预期逐渐改善，多数客户预计今年需求将逐步提升 [103][104] - 公司拥有30%的过剩产能和强大的机队，能够快速响应需求增长，在市场复苏时实现更高的增量利润率 [16][99] 其他重要信息 - 2025年公司预计总资本支出为6 - 7亿美元，利息支出为2.2 - 2.3亿美元，养老金收入约为600万美元，调整后有效税率为24% - 25%，摊薄后股份数量为1.2亿股 [36] - NMSDA将于7月实施货运分类变更，公司预计对定价影响不大，并将全力支持客户应对变化 [114][115] - 公司欧洲业务受美元走强影响，但仍实现了连续六个季度的营收增长 [187] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 网络2.0的进展及成本改善机会，以及与行业领先者的利润率差距和定价机会 - 公司在收益率提升方面仍有低两位数的增长空间，主要通过服务改善、优质服务和本地客户拓展三个杠杆实现 [53][54] - 线运内包方面，2024年第四季度外包比例降至10.7%，预计2025年降至个位数，长期将保持在中个位数水平，有助于在市场上行周期提高利润率 [59][60] 问题2: 第一季度收益率是否会加速增长，以及对运营比率的影响 - 预计第一季度收益率增长将加速，合同续签也将加快，主要得益于服务改善、优质服务和本地客户业务的进展 [64] - 预计第一季度运营比率将优于季节性表现，实现环比改善，但最终改善幅度取决于吨位情况 [65][67] 问题3: 第一季度利润率是否会同比改善，以及全年LTL运营比率的预期 - 第一季度运营比率有望优于季节性表现并实现环比改善，但同比改善情况需视后续执行情况而定 [72] - 预计全年LTL运营比率将改善150个基点，主要得益于收益率提升和成本控制措施 [74] 问题4: 定价策略及与客户的沟通情况，以及定价优势的可持续性 - 定价增长部分来自本地业务和增值服务的增加，同时公司通过提供优质服务缩小与行业领先者的差距，预计定价将高于成本通胀1 - 2个百分点 [83][85] 问题5: 1Q吨位数的正常季节性表现 - 通常第一季度吨位数与第四季度基本持平，同比下降幅度在中个位数以上，3月对季度整体影响较大 [87] 问题6: 本地业务的竞争动态，以及增量利润率的预期 - 公司认为竞争对手的变化对行业影响不大，本地业务竞争主要依靠优质服务和增加销售人员，目前进展良好 [92][95] - 预计2025年增量利润率将保持在40%以上，主要得益于收益率提升和产能优势 [97] 问题7: 客户需求预期和150个基点运营比率改善对应的基本吨位数预期 - 客户需求预期逐渐改善，多数客户预计今年需求将逐步提升 [103][104] - 2025年基本吨位数预期为持平，需求改善将带来额外增长 [108] 问题8: 新设施的进展和NMSDA分类变更对托运人基础的影响 - 第四季度出售了布鲁克林的服务中心，并开设了更大的新设施，2025年预计将有一定的收益，但具体金额和时间尚不确定 [118][120] - NMSDA分类变更对定价影响不大，公司将通过沟通和培训支持客户应对变化 [115][116] 问题9: 本地客户与全国客户的盈利能力比较，以及本地客户业务的占比和目标 - 本地客户业务占比目前处于20%的低位，目标是提高至30%以上，该业务收益率和利润率更高，2024年新增了超过1万个本地客户 [124] 问题10: 网络过剩产能的最优水平 - LTL业务在市场低谷期保持30%的过剩产能较为理想，有助于应对业务波动，公司目前的网络和机队状况良好，有信心在市场上行周期实现高增量利润率 [127][130] 问题11: 成本管理举措的进展和机会 - 成本管理主要通过劳动力效率和线运内包两个杠杆实现，预计未来几年劳动力生产率将每年实现低个位数提升 [133][135] - 线运内包方面，2025年预计全年外包比例处于中高个位数，年末降至中个位数以上，有助于在市场上行周期保护利润 [136] 问题12: 欧洲业务的详细表现和展望 - 欧洲业务连续六个季度实现营收增长，主要得益于英国市场的强劲表现，法国市场相对疲软 [138][139] - 预计2025年欧洲业务EBITDA在固定汇率基础上实现低个位数增长 [140] 问题13: LTL业务每批货物重量下降的原因和预期，以及运营比率展望是否包含房地产收益 - 第四季度每批货物重量同比下降1.3%，主要符合季节性和预期，预计全年基本持平 [146][147] - 运营比率展望不包含房地产收益，第四季度报告的运营比率也不包含该收益 [145][149] 问题14: 每批货物重量对收益率的影响，以及市场上行周期下的预期 - 每批货物重量对收益率影响不大，预计第一季度收益率将同比加速增长，全年基本持平 [154][155] 问题15: 资本支出的正常化长期水平和2025年的细分情况 - 2025年LTL业务资本支出占营收的比例将较2024年下降几个百分点，主要原因是服务中心建设和机队购置需求减少 [159] - 资本支出中约一半用于机队，40%用于土地和建筑，其余为设备和IT支出 [160][161] 问题16: 25个服务中心的运营情况和未来贡献预期 - 服务中心带来了成本效率提升，短期内对成本和效率改善贡献显著，预计未来将继续发挥作用，在市场上行周期对业务增长贡献更大 [165][170] 问题17: 宏观环境和新服务中心对运营比率的影响 - 新服务中心在2024年对运营比率略有提升，主要得益于出色的运营执行 [175] - 宏观环境方面，如果市场环境更强，运营比率改善幅度将更大，但公司将始终致力于在各种环境下实现成本管理和服务交付 [176][177] 问题18: 本地市场机会的特点和增长来源 - 本地客户通常是本地制造商或消费品公司，注重服务和关系，是低批量发货人，在LTL网络中具有重要价值 [181][182] - 公司通过扩大销售团队和提升服务质量，赢得了更多本地客户业务，这些客户关系稳定，是公司增长和财务表现改善的重要来源 [183][184] 问题19: 货币对北美和欧洲业务的影响 - 欧洲业务受美元走强影响，对营收和运营收入均有一定冲击，但仍实现了高于市场的增长 [187][190]

财务数据和关键指标变化 - 过去三年数字订阅收入年增长率达46%，近三年AMP数字机构收入年增长率达33% [9] - 过去12个月总数字收入为3.02亿美元，其中Amped数字机构收入为1.02亿美元；第一季度数字收入同比增长5%，数字订阅收入同比增长40% [10] - 自2021财年以来，数字收入年增长率超17%，数字毛利率年增长率达13%，数字利润率达70% [16] - 第一季度总运营收入为1.45亿美元，数字收入同比增长5%，数字订阅收入和Amplified Digital收入均增长14% [17] - 预计2025财年总数字收入增长7% - 10%，调整后EBITDA实现低个位数增长 [25] - 第一季度末数字订阅用户达77.4万，同比增长8% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务增长强劲，过去三年数字订阅收入年增长率达46%，第一季度同比增长40% [9][10] - AMP数字机构业务表现出色，近三年收入年增长率达33%，第一季度Amplified Digital收入增长14% [9][17] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进数字化转型，利用人工智能提升数字转型战略，在数字增长的多项重要指标上超越行业同行 [7][9] - 公司的三支柱增长战略目标是到2028年实现总数字收入超4.5亿美元，第一季度年化数字收入达3.02亿美元，进展良好 [24] - 公司通过与Perplexity和AWS合作，开发下一代人工智能个性化系统，提升用户与内容的互动体验 [11] - 公司推出AI驱动的Smart Sites网站平台和AI Boost广告自动化解决方案，为企业提供竞争优势，扩大广告业务 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在推进数字化转型方面取得重大进展，将继续利用人工智能为读者、广告商和股东创造价值，推动参与度和收入增长 [7][15] - 公司预计人工智能合作将加速2025财年最后三个季度的数字收入增长，实现7% - 10%的同比增长目标 [18] - 公司有信心实现2025财年的全年指导目标，原因包括核心数字业务规模扩大、人工智能计划加速增长以及成本控制措施 [37][38][39] 其他重要信息 - 公司与伯克希尔·哈撒韦的信贷协议条款优惠，包括20年期限、固定利率和无财务绩效契约，有助于专注执行战略 [21] - 公司持续识别非核心资产的货币化机会，第一季度完成超500万美元的资产出售，此后又完成100万美元的交易，并确定了额外2500万美元的非核心资产待货币化 [22][23] - 公司已确定4000万美元的年度成本削减计划，将于第二季度末执行，包括优化印刷业务和利用技术提高效率 [20][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请谈谈公司将人工智能库货币化的计划，以及第二财季可能的推出项目，还有为广告客户提供的价值主张和相关对话情况 - 公司正在评估内容库的最佳回报和合适合作伙伴，目前最接近收入和机会的是AI Boost项目，广告商可借助公司与Perplexity的合作关系，在搜索和答案地址中列出内容，在数字市场中占据优势。随着全球搜索向人工智能搜索答案引擎过渡，公司在这方面处于领先地位，且在人工智能应用的空白领域也具有优势 [32][33][34] 问题2: 请提供2025年成本举措的更多信息，以及对实现数字收入增长和EBITDA增长目标的信心依据，另外第一季度末的数字订阅用户数量是多少 - 公司有信心实现2025财年的全年指导目标，原因有三：一是核心数字业务规模持续扩大，第一季度Amplified和数字订阅收入均增长14%，占季度收入的36%；二是人工智能计划，特别是AI Boost项目，有望加速第二至第四季度的数字收入增长；三是已确定4000万美元的年度成本削减计划，将于第二季度末执行，包括优化印刷业务和利用技术提高效率。第一季度末数字订阅用户达77.4万，同比增长8% [37][38][39]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度系统销售增长5%，由5%的净新门店增长和1%的同店销售增长驱动 [41] - 2024年全年净新门店增长5%，同店销售下降1%，受全球消费者情绪影响 [46] - 2024年第四季度核心运营利润增长12%，全年增长8% [45][49] - 2024年第四季度非特殊每股收益为1.52%，全年每股收益增长4%至5.39% [45][50] - 2024年净资本支出总计2.08亿美元，包括4900万美元的再特许经营收益和2.57亿美元的总资本支出 [64] - 2024年股息和股票回购共向股东返还12亿美元，净杠杆率为4.0倍 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 KFC - 占部门运营利润的49%，全年门店增长7%，系统销售增长3%，同店销售下降2% [15] - 第四季度同店销售持平，国际同店销售增长1% [16] - 中东、非洲、拉丁美洲和加拿大等市场表现强劲，非洲同店销售增长9%，拉丁美洲第四季度同店销售增长6% [16][17] Taco Bell - 占部门运营利润的37%，全年系统销售增长6%，受同店销售增长推动 [18] - 第四季度美国同店销售增长5%，国际同店销售增长3% [19][20] Pizza Hut - 占部门运营利润的13%，全年系统销售下降1%，包括2%的净新门店增长 [22] - 第四季度同店销售增长环比改善300个基点 [22] Habit Burger & Grill - 全年系统销售增长1%，受门店增长驱动 [25] - 第四季度同店销售趋势改善 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场KFC第四季度交易强劲复苏，12月交易量基本恢复到冲突前水平 [43] - 中国市场KFC继续扩大市场份额，第四季度增长加速 [43] - 除中国外的亚洲业务第四季度环比有五点的改善 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出Byte by Yum，整合数字和技术解决方案，加速平台采用，提升消费者体验和运营效率 [11][12] - 聚焦Taco Bell美国和KFC国际两大增长引擎，深化市场渗透，提升价值感知 [15] - 创新产品和概念，如Saucy by KFC和Live Más Cafe，探索新的增长途径 [27][28] - 加强数字销售和忠诚度计划，优化技术平台，提升消费者参与度 [30][31] - 注重可持续发展，推动包装可重复使用、回收或堆肥 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管行业面临挑战，但公司业务模式具有韧性，品牌强大，有信心实现长期增长 [9][38] - 2025年预计门店增长至少4% - 5%，同店销售表现将改善，核心运营利润增长有望达到8% [68][69] - 对国际市场前景乐观，业务正在改善，将受益于市场复苏和品牌优势 [75] 其他重要信息 - Taco Bell消费者日重新安排在3月4日于纽约市举行，将展示品牌增长计划 [6][71] - 终止土耳其的特许经营协议，重新获得德国的主特许经营权 [54] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 国际市场表现、加盟商健康状况及对2025年增长轨迹的影响 - 国际市场情况正在改善，KFC国际业务可分为受中东冲突高影响、无影响和部分受影响三类市场，整体业务在恢复 [75][76][77] - 加盟商整体健康状况良好，公司是全球最佳特许经营商之一，门店增长是关键指标 [80] 问题: 2025年核心运营利润增长算法的构成 - 实现8%的核心运营利润增长有多种方式，土耳其关闭门店影响不大，主要增长动力来自两大增长引擎和KFC国际业务的复苏 [85][86] 问题: G&A长期展望 - 短期内G&A将有低个位数百分比增长，长期来看，随着营收增长，G&A占系统销售的比例将下降 [90][91] 问题: 新CEO对KFC美国业务的改进方向 - 新CEO Scott经验丰富，将致力于现代化消费者体验，推进数字化、概念创新和菜单创新，如扩大Saucy概念测试 [95][97][98] 问题: 公司技术战略与外包模式对比及Byte对利润增长的影响 - 公司自主构建技术栈为加盟商提供更便捷解决方案，减少与第三方平台的摩擦，有助于增长销售和提升员工体验 [102][106] - Byte促进了新功能的快速推出，如AI营销个性化和语音AI，将加速部署并推动营收和单位经济效益增长 [111][112][120] 问题: Byte技术部署加速情况及对其他品牌的影响 - 整合Byte将加速技术部署，促进营收增长和单位经济效益改善，KFC国际业务在数字订单和忠诚度计划方面已有积极成果 [119][120][121] 问题: 吸引和留住顶尖技术人才的独特优势 - 公司以培养人才著称，业务增长和发展前景吸引人才，技术团队稳定性高，有充足资金和广阔应用空间 [126][127][128]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现所有非收入目标，处于修订后的收入指导目标范围内 [7] - 2024年综合EBITDA利润率提高1.2个百分点至43.4%，为30多年来最高年度利润率表现 [8] - 2024年资本支出下降6.84亿美元至约39亿美元 [13] - Q4调整后EBITDA增长1.5%，利润率提高90个基点至40.6% [46] - Q4总收入下降0.8% [46] - Q4净收益和调整后每股收益同比上升 [47] - Q4资本支出下降6600万美元，全年资本支出节省6.84亿美元 [47] - Q4自由现金流符合季度预测 [47] - 2025年公司设定总营收增长范围为 - 3%至1%，调整后EBITDA增长范围为 - 2%至2% [61] - 预计2025年调整后每股收益较2024年下降8%至13% [62] - 预计2025年自由现金流增长11%至19% [63] - 2025年资本支出预算约为34亿美元，较去年减少5亿美元 [64] - 2024年底净债务杠杆比率约为3.8倍调整后EBITDA [69] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2024年实现无线服务收入正增长，所有新后付费客户净激活都在主Bell品牌上 [9] - Q4后付费净增客户56,550人，低于去年同期 [48] - Q4后付费客户流失率上升，但同比增速连续四个季度放缓 [49] - Q4移动电话每用户平均收入（ARPU）下降2.7%，较Q3的3.4%降幅有所改善 [49] - Q4无线服务收入下降1.5% [51] 互联网业务 - 2024年互联网市场份额增长，多产品渗透率提高，互联网收入增长3.3%，光纤覆盖地区移动和互联网服务捆绑套餐订阅家庭数增长12%，FTTH网络住宅互联网客户达300万，较2024年增长10% [10] - Q4互联网新增净零售用户超34,000人 [49] - Q4互联网收入增长3.4% [52] 电视业务 - Q4 IPTV净流失444名用户，去年同期净增23,537名用户 [50] 商业解决方案业务 - 2024年业务解决方案服务收入增长18% [13] - Q4业务解决方案收入同比增长14%，剔除收购影响后有机增长6% [52] 产品业务 - Q4整体收入实现增长，主要因向政府部门大型企业客户销售陆地移动无线电系统增加 [53] 媒体业务 - 2024年数字收入增长19%，数字收入占总媒体收入的42%，高于2023年的35% [11] - Q4数字收入增长6%，Crave直接面向消费者（DTC）流媒体业务强劲增长，推动Crave订阅用户增长18%至超360万 [55] - Q4广告收入连续四个季度增长 [55] - Q4 EBITDA增长14.2%，利润率提高2.3个百分点至20.3% [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 无线市场处于前所未有的价格竞争时期，行业过去18个月的竞争定价对服务收入的影响仍将持续一段时间 [24][51] - 宽带互联网市场因渗透率高、新进入者少和新覆盖区域扩张少，行业增长放缓，但公司凭借光纤优势仍占据市场新增份额的大部分 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 以客户为中心，提供最佳互联网和无线服务，成为企业技术服务领导者，打造数字媒体和内容 powerhouse，通过技术、自动化和简化持续转型业务 [16][17] - 计划到2028年在北美实现约1200万光纤覆盖，通过收购Ziply Fiber提升在北美的光纤地位，预计该交易主要通过出售MLSE的净收益融资 [22][23] - 设定到2030年企业业务实现10亿美元年收入的目标，提供端到端云、IT、工作流自动化和安全等技术解决方案 [26] - 推动Bell Media从传统广播向数字媒体和内容转型，目前数字收入占比达42% [27][28] - 计划到2028年实现10亿美元成本节约 [31] 行业竞争 - 无线市场竞争激烈，价格竞争达到前所未有的程度，但随着市场稳定和公司对成本及运营简化的关注，无线业务仍将是关键增长领域 [24][25] - 宽带互联网市场竞争中，公司光纤优势明显，与有线电视相比，速度和质量差距将持续扩大 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在超竞争市场中执行严格，2024年实现了非收入目标，但市场存在持续的无线激进定价和传统媒体广告市场疲软问题 [7] - 2025年市场仍面临竞争定价压力、宏观经济和监管不确定性，持续改善无线和宽带互联网定价是实现正收入增长的关键 [57][58] - 尽管面临挑战，但公司的光纤、5G无线和B2B解决方案业务仍有增长机会，Bell Media预计将实现更高收入 [59][60] - 公司对自身的运营执行和成本控制有信心，将继续推进战略计划以实现未来增长 [70][71] 其他重要信息 - 公司因CRTC拒绝重新考虑其2023年11月的决定，削减2025年资本支出，资本强度比率约为14%，无法实现原计划的830万家庭光纤建设目标 [37][38] - 公司正在审查非核心资产，计划剥离Northwestel和MLSE等，预计可产生高达70亿美元资金用于加强资产负债表和优化资本成本 [42][43] - 公司目前有45亿美元流动性，资产负债表有37亿美元养老金偿付能力盈余 [68] - 2025年21亿美元公共债务到期已基本提前融资，Ziply Fiber交易将通过MLSE净销售收益和折扣股息再投资计划（DRIP）获得的现金全额资助 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于美国光纤建设的资本部署、非核心资产销售是否包括Bell Media以及股息是否可能在2025年底前改变 - 公司表示Bell Media的数字转型是关键战略增长领域，不属于非核心资产 [78] - 目前优先完成Ziply Fiber收购，后续会审查其他增长机会，且有第三方对与公司合作表现出兴趣 [79][81] - 股息和股息政策将由董事会持续审查，考虑竞争、宏观经济、监管环境和战略计划进展等因素 [84] 问题2：公司希望到2025年底及以后将杠杆率控制在什么水平，以及2025年关闭其他非核心资产或基础设施选项的预期 - 公司专注维持投资级信用评级和降低净杠杆率，资产审查已导致MLSE和Northwestel的剥离，还有其他增量举措在进行中，具体细节待准备好后公布 [90][91] 问题3：关于收入增长指导范围（ - 3%至1%），达到上限是否取决于近期定价变化的持续，以及宏观和监管方面的假设 - 目前难以确定关税的实际影响，监管方面CRTC推迟了决定，收入增长取决于市场定价，近期市场出现了一些价格改善的迹象，但需观察其持续性 [95][96] 问题4：与大型企业、中小企业、广告商的对话在过去几个月是否有明显变化，以及在美国光纤战略中是否需要与无线运营商合作或建立移动虚拟网络运营商（MVNO）以应对市场融合 - 美国太平洋西北地区市场有吸引力，Ziply Fiber目前无无线业务但运营良好，预计未来在现有覆盖范围内继续实现用户、收入和EBITDA增长 [104][105] - 从宏观角度看，公司在网络、数字媒体、业务解决方案等方面表现良好，希望市场定价的改善能持续 [106][110] 问题5：收入指导上限是否取决于近期定价变化的持续，以及70亿美元非核心资产销售目标的构成和交易性质 - 市场定价是收入表现的关键驱动因素，近期价格上涨若能持续将有助于收入增长，若价格进一步上涨则更有利 [120][121] - 剩余13亿美元非核心资产销售为去杠杆交易，旨在加强资产负债表，不涉及售后回租等有资本租赁成分的交易 [119] 问题6：美国光纤扩张是否会考虑成立不受Bell控制或合并的独立实体以实现资产出表，以及互联网收入增长未来是否主要依赖价格上涨 - 互联网收入增长方面，定价是关键因素，因为公司将继续占据大部分净增用户份额 [127] - 对于美国潜在结构，公司将专注维持投资级评级，通过能降低自身资金需求的建设结构来考虑增长机会 [127][128] 问题7：CRTC本周决定导致的资本支出减少，若CRTC阻止光纤转售，今年是否会增加资本支出，以及是否会考虑采用固定无线替代昂贵铜缆以降低资本支出 - 公司2025年资本支出指导已确定，CRTC最终决定将影响资本在指导范围内的分配，但目前看来无法实现原计划的830万家庭光纤建设目标 [134][135] - 长期来看，减少传统技术和网络有好处，但取决于监管情况，若能实现将带来维护成本降低和资产出售等效率提升 [136][137] 问题8：因监管环境不选择实现原光纤投资目标，若TELUS转售光纤会有何后果，以及未来在其他市场转售光纤的机会，还有塔楼是否为非核心资产及是否考虑变现 - 公司认为最可持续的竞争形式是基于自有基础设施，CRTC的决定将导致加拿大光纤建设速度显著放缓，但不会完全停止，会在有合适回报的情况下考虑新区域建设 [147][150] - 公司正在寻找挖掘电信基础设施潜在价值的方法，但塔楼相关操作不包含在70亿美元非核心资产销售目标内 [146][147] 问题9：DRIP计划何时关闭，是否有特定的派息率或杠杆水平目标，以及无线现有客户中有多少已重新定价以反映当前市场价格 - DRIP计划不会长期存在，资产负债表相关行动和收益将加速其关闭，但无具体关闭日期 [157][158] - 公司的关键优先事项是降低客户流失率，让现有客户继续留在公司 [158]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收154.05亿美元，报告基础上增长2.8%，固定汇率下增长3.4%；剔除新冠相关业务后，固定汇率营收增长5.5% [42][43] - 第四季度营收39.58亿美元，报告基础上增长2.3%，固定汇率下增长3%；剔除新冠相关业务后，固定汇率营收增长约4.5% [25][40] - 全年调整后EBITDA为36.84亿美元，同比增长3.2%；第四季度调整后EBITDA为9.96亿美元，增长3.1% [46] - 全年GAAP净利润为13.73亿美元，摊薄后每股收益7.49美元；第四季度GAAP净利润为4.37亿美元，摊薄后每股收益2.42美元 [47] - 全年调整后净利润为20.42亿美元，摊薄后每股收益11.13美元；第四季度调整后净利润为5.64亿美元，摊薄后每股收益3.12美元 [47] - 2024年研发解决方案（R&DS）积压订单为311亿美元，同比增长4.4%，固定汇率下增长5.5% [24][48] - 全年自由现金流为21.14亿美元，同比增长41%；第四季度自由现金流为7.21亿美元，创季度纪录 [10][49] - 截至2024年底，现金及现金等价物为17.02亿美元，总债务为139.83亿美元，净债务为122.81亿美元，净杠杆率为3.33倍 [48] - 2025年全年展望：固定汇率下剔除新冠业务后营收增长4% - 7%，调整后EBITDA利润率扩张最多20个基点，调整后摊薄每股收益增长5% - 9% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 技术与分析解决方案（TAS） - 第四季度营收16.58亿美元，报告基础上增长8.3%，固定汇率下增长9.5%；全年营收61.6亿美元，报告基础上增长5.1%，固定汇率下增长5.7%，剔除新冠业务后固定汇率增长6.5% [41][43] - 预计2025年固定汇率下营收增长5% - 7%，即63 - 65亿美元，上半年比较基数较下半年低 [54] 研发解决方案（R&DS） - 第四季度营收21.23亿美元，报告基础上下降1.3%，固定汇率下下降1%；剔除新冠业务后，固定汇率营收增长超1%；全年营收85.27亿美元，报告基础上增长1.6%，固定汇率下增长2%，剔除新冠业务后固定汇率增长超5% [41][43] - 预计2025年固定汇率下剔除新冠业务后营收增长4% - 6%，即87 - 89亿美元，上半年增速较低，之后逐季改善 [54][55] 合同销售与医疗解决方案（CSMS） - 第四季度营收1.77亿美元，报告基础上下降4.8%，固定汇率下下降3.2%；全年营收7.18亿美元，报告基础上下降1.2%，固定汇率下增长1.4% [41][43] - 预计2025年营收约7亿美元，与上年基本持平 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年生物技术融资超100亿美元，较2023年的约7.1亿美元增长显著，是除2020 - 2021年外的历史最高水平 [75][76] - 第四季度研发解决方案（R&DS）的RFP流实现中个位数增长，EBP细分领域略高 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续创新，2024年推出60项创新成果，包括39个人工智能应用，如IQVIA AI Assistant和Patient Relationship Manager [19] - 与NVIDIA合作，通过先进的智能AI解决方案变革医疗和生命科学领域，加速AI智能体在工作流程中的应用 [27][28] - 行业面临《降低通胀法案》影响、宏观环境挑战、地缘政治动荡、高利率、通胀、外汇逆风以及政治选举等不确定性，多数公司增长不佳，IQVIA表现突出 [11][12] - 研发解决方案（R&DS）业务成功续签所有大型制药战略合作伙伴关系，建立新关系，取代现有供应商并扩大合作范围；技术与分析解决方案（TAS）业务增长符合预期，预计2025年延续良好趋势 [14][17][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年行业面临诸多挑战，公司取得稳健全年业绩，展现出强大韧性和竞争力，未来有望受益于行业复苏和自身战略举措 [10][11] - 研发解决方案（R&DS）业务虽仍有波动，但大部分大型制药公司的投资组合重新评估已完成，领先指标向好，需求环境乐观 [22][23] - 技术与分析解决方案（TAS）业务持续复苏，预计2025年保持增长，有望成为行业复苏的领先指标 [17][18][46] 其他重要信息 - 公司在2024年获得多项认可，包括Frost & Sullivan全球客户价值领导力奖、MedTech突破奖、My Green Lab竞赛零领导奖等 [37][38] - 董事会将股票回购授权增加20亿美元，使剩余授权总额约达30亿美元 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第四季度经营环境进展及对未来一到两个季度波动的预期，以及延迟试验合同的情况 - 经营环境与12月分享的情况变化不大，仍面临宏观环境挑战、《降低通胀法案》影响和意外取消订单等问题；预计未来一到两个季度仍有波动，但大部分取消和重新评估已完成；两个延迟试验仍在进行，客户有意愿推进，虽影响毛利率，但公司会妥善管理 [64][65][69] 问题2：生物技术环境、RFP流情况，以及解锁去年筹集但未使用资金的情况，和真实世界证据加速的驱动因素 - 生物技术融资强劲，2024年超100亿美元，是重要领先指标；RFP流实现中个位数增长，EBP细分领域更高；资金转化为临床试验奖项需要时间；真实世界证据业务增长与客户药物获批后必须开展的活动相关 [74][77][109] 问题3：第四季度取消订单金额是否达到10亿美元，以及续签合同的定价情况和竞争格局 - 第四季度取消订单金额接近但未达10亿美元，全年取消订单量比过去三年平均水平高约50%，但新业务预订量增长抵消了取消订单的影响；当前定价环境因竞争激烈而困难，但公司成功续签所有大型制药合作伙伴关系并扩大业务 [80][83][87] 问题4：在面临定价压力和大型试验成本的情况下，提高利润率的成本杠杆，以及第四季度业务组合是否向FSP和损益表转移 - 第四季度毛利率受业务组合（如真实世界业务增长但利润率较低）和大型试验滞留成本影响；公司通过优化平均劳动力成本、扩大经济规模、利用IT基础设施和加速AI工具部署等方式控制成本 [94][96][98] 问题5：TAS细分领域（RWE、分析和咨询、技术平台）的趋势，以及2025年各部分的前景和业务组合展望 - TAS业务应保持稳定增长，信息业务是低个位数增长的粘性订阅业务；分析和咨询业务受客户谨慎支出影响，后恢复到中个位数增长；真实世界和技术业务全年恢复到高个位数增长，第四季度达到两位数增长；业务复苏与客户药物获批后需开展的活动相关 [105][107][109] 问题6：第四季度毛利率下降超100个基点但成本转嫁减少的原因 - 毛利率下降与大型试验延迟产生的滞留成本和低利润率业务（如真实世界业务）增长导致的业务组合变化有关，同时需注意报告数据与调整后数据的差异 [114][116] 问题7：新政府政策对制药、生物技术客户的影响，以及公司对NIH资金的暴露情况 - 新政府政策对公司影响为零；整体环境更有利于商业，可能对《降低通胀法案》进行调整，支持生命科学创新，并购环境也将更有利；公司与FDA和NHS负责人关系良好，他们支持循证科学 [119][120][123] 问题8：如何得出制药公司重新评估工作已完成70% - 75%的结论，以及与制药公司的沟通情况 - 该比例是基于与客户的日常沟通和对其项目的了解得出的估计；仍有一些大型项目未做决策，但公司无法准确预测未来订单和取消情况；行业不应过度关注季度数据，因为业务周期长且各公司差异大 [128][129][131]