行业或公司 * **Jazz Pharmaceuticals (JAZZ)**: 专注于Ziihera (zanidatamab) 用于HER2+胆管癌 (BTC) 的商业化和进一步开发。 * **Dyne Therapeutics (DYN)**: 专注于DYNE-101 用于杜氏肌营养不良症 (DMD) 的开发，预计将在2025年初更新Ph2 ACHIEVE数据并选择前进剂量。 * **Centessa Pharmaceuticals (CNTA)**: 专注于ORX750 用于嗜睡症1型 (NT1)、嗜睡症 (2型) 和特发性睡眠过度 (IH) 的开发，预计将在2025年公布2期数据。 * **Akero Therapeutics (AKRO)**: 专注于96周数据从2b期SYMMETRY研究中F4 NASH，预计将在2月公布。 * **Pharvaris (PHVS)**: 专注于deucrictibant 用于遗传性血管性水肿 (HAE) 的预防和按需治疗，预计将在2025年进行两项3期试验。 * **Third Harmonic Bio (THRD)**: 专注于THB335 的1期SAD/MAD数据，预计将在2025年第一季度公布。 * **Ionis Pharmaceuticals (IONS)**: 专注于olezarsen (FCS) 和donidolersen (HAE) 的独立首次上市，预计将在2025年。 * **Neurocrine Biosciences (NBIX)**: 专注于crinecerfont 用于先天性肾上腺增生症 (CAH) 的开发，预计将在2025年获得美国批准。 * **Regeneron Pharmaceuticals (REGN)**: 专注于Vyvgart (efgartigimod) 用于治疗重症肌无力 (gMG) 和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病 (CIDP) 的开发。 * **Argenx (ARGX)**: 专注于Vyvgart (efgartigimod) 用于治疗gMG 和CIDP 的开发，并正在推进其管线中的其他资产。 * **Beigene (BGNE)**: 专注于Brukinsa (zanubrutinib) 用于治疗B细胞恶性肿瘤的开发。 * **Sarepta Therapeutics (SRPT)**: 专注于Elevidys (casimersen) 用于治疗Duchenne肌营养不良症 (DMD) 的开发。 * **Rhythm Pharmaceuticals (RYTM)**: 专注于setmelanotide 用于治疗下丘脑肥胖症 (HO) 的开发。 * **Ascendis Pharma (ASND)**: 专注于Yorvipath (TransCon PTH) 用于治疗低钙血症的开发。 * **Incyte (INCY)**: 专注于Opzelura (ruxolitinib) 用于治疗特应性皮炎 (AD) 和白化风的开发。 * **Axsome Therapeutics (AXSM)**: 专注于Auvelity (clidinium) 用于治疗重度抑郁症 (MDD) 的开发。 * **BioMarin Pharmaceutical (BMRN)**: 专注于Voxzogo (cerliponase alfa) 用于治疗法布里病 (FA) 的开发。 * **Akero Therapeutics (AKRO)**: 专注于96周数据从2b期SYMMETRY研究中F4 NASH，预计将在2月公布。 * **Dyne Therapeutics (DYN)**: 专注于DYNE-101 用于杜氏肌营养不良症 (DMD) 的开发，预计将在2025年初更新Ph2 ACHIEVE数据并选择前进剂量。 * **Ionis Pharmaceuticals (IONS)**: 专注于pelacarsen 用于治疗脂蛋白(a) 水平升高的心血管疾病 (CVD) 的开发。 * **Rocket Pharmaceuticals (RCKT)**: 专注于RP-A501 用于治疗丹诺病 (Danon disease) 的开发。 * **Third Harmonic Bio (THRD)**: 专注于THB335 的1期SAD/MAD数据，预计将在2025年第一季度公布。 * **Morgan Stanley Research**：提供对上述公司和行业的分析和预测。 核心观点和论据 * **Jazz Pharmaceuticals (JAZZ)**: Ziihera (zanidatamab) 用于HER2+胆管癌 (BTC) 的商业化和进一步开发预计将推动公司收入增长。 * **Dyne Therapeutics (DYN)**: DYNE-101 用于杜氏肌营养不良症 (DMD) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Centessa Pharmaceuticals (CNTA)**: ORX750 用于嗜睡症1型 (NT1)、嗜睡症 (2型) 和特发性睡眠过度 (IH) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Akero Therapeutics (AKRO)**: 96周数据从2b期SYMMETRY研究中F4 NASH预计将支持Brukinsa (zanubrutinib) 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎 (NASH) 的进一步开发。 * **Pharvaris (PHVS)**: deucrictibant 用于遗传性血管性水肿 (HAE) 的预防和按需治疗预计将推动公司收入增长。 * **Third Harmonic Bio (THRD)**: THB335 的1期SAD/MAD数据预计将支持其进入2期研究。 * **Ionis Pharmaceuticals (IONS)**: olezarsen (FCS) 和donidolersen (HAE) 的独立首次上市预计将推动公司收入增长。 * **Neurocrine Biosciences (NBIX)**: crinecerfont 用于先天性肾上腺增生症 (CAH) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Regeneron Pharmaceuticals (REGN)**: Vyvgart (efgartigimod) 用于治疗重症肌无力 (gMG) 和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病 (CIDP) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Argenx (ARGX)**: Vyvgart (efgartigimod) 用于治疗gMG 和CIDP 的开发预计将推动公司收入增长，并为其管线中的其他资产提供资金。 * **Beigene (BGNE)**: Brukinsa (zanubrutinib) 用于治疗B细胞恶性肿瘤的开发预计将推动公司收入增长。 * **Sarepta Therapeutics (SRPT)**: Elevidys (casimersen) 用于治疗Duchenne肌营养不良症 (DMD) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Rhythm Pharmaceuticals (RYTM)**: setmelanotide 用于治疗下丘脑肥胖症 (HO) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Ascendis Pharma (ASND)**: Yorvipath (TransCon PTH) 用于治疗低钙血症的开发预计将推动公司收入增长。 * **Incyte (INCY)**: Opzelura (ruxolitinib) 用于治疗特应性皮炎 (AD) 和白化风的开发预计将推动公司收入增长。 * **Axsome Therapeutics (AXSM)**: Auvelity (clidinium) 用于治疗重度抑郁症 (MDD) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **BioMarin Pharmaceutical (BMRN)**: Voxzogo (cerliponase alfa) 用于治疗法布里病 (FA) 的开发预计将推动公司收入增长。 * **Morgan Stanley Research**：预计2025年生物技术行业将出现强劲增长，主要受以下因素推动： * **已建立并不断增长的收入流**：Argenx (ARGX)、Beigene (BGNE)、Sarepta Therapeutics (SRPT)、Rhythm Pharmaceuticals (RYTM)、Arcutis (ARQT)、Axsome Therapeutics (AXSM)、Legend Biotech Corp (LEGN)、Incyte (INCY)、Intra-Cellular Therapies (ITCI)、Jazz Pharmaceuticals (JAZZ)、Akero Therapeutics (AKRO)、Dyne Therapeutics (DYN)、Rocket Pharmaceuticals (RCKT)、Third Harmonic Bio (THRD)、Centessa Pharmaceuticals (CNTA)、Bicara Therapeutics (BCAX)、Mural Oncology (MURA)、Regenxbio (RGNX)、Pharvaris (PHVS)。 * **最近获得批准和即将上市**：Crinetics Pharmaceuticals (CRNX)、Insmed (INSM)、Jazz Pharmaceuticals (JAZZ)。 * **具有重大催化剂**：Akero Therapeutics (AKRO)、Dyne Therapeutics (DYN)、Rocket Pharmaceuticals (RCKT)、Third Harmonic Bio (THRD)、Centessa Pharmaceuticals (CNTA)、Bicara Therapeutics (BCAX)、Mural Oncology (MURA)、Regenxbio (RGNX)。 其他重要内容 * **Morgan Stanley Research**：预计2025年生物技术行业将出现并购热潮，主要受以下因素推动： * 利率下降 * 美国大型生物制药公司即将到期的贷款承诺和资产负债表强劲 * 我们覆盖范围内的公司预计将在2025年出现大量数据公布和催化剂。 * **Morgan Stanley Research**：预计2025年生物技术行业将出现以下趋势： * **基因治疗**：预计将面临挑战，包括安全性、合规性和成本。 * **酪氨酸激酶抑制剂 (TKIs)**：预计将保持其在湿性年龄相关性黄斑变性 (wAMD) 治疗中的主导地位。 * **生物仿制药**：预计将面临来自创新疗法的竞争。 * **Morgan Stanley Research**：预计2025年生物技术行业将出现以下催化剂： * **FDMT 的DME数据** * **RGNX 的AFFINITY DUCHENNE研究** * **BCAX 和MRUS的关键试验** * **APLS 的Syfovre和Izervay** * **Argenx 的Vyvgart** * **Beigene 的Brukinsa** * **Sarepta 的Elevidys** * **Rhythm 的setmelanotide** * **Ascendis 的Yorvipath** * **Incyte 的Opzelura** * **Axsome 的Auvelity** * **BioMarin 的Voxzogo**

行业或公司 * **行业**：中国房地产市场 * **公司**：未明确提及具体公司 核心观点和论据 1. **政策调整与经济预期**：中央财经委员会办公室表示，政策新表述意义重大，具体措施将在3月全国人大会议上公布。[3] 2. **需求是关键**：横截面证据表明，投资放缓不足以实现再通胀。[4] 3. **社会福利改革**：通过社会福利改革实现再通胀的路径之一。[8] 4. **消费刺激**：重点关注消费，扩大消费补贴计划，增加社会福利支出。[17] 5. **货币政策宽松**：预计政策利率将在2025年底前下调40个基点，并通过降准、二级国债购买和逆回购操作提供充足的流动性。[17] 6. **房地产市场**：住房投资可能仍将收缩约9%。[17] 7. **地方政府债务**：预计2025年将适度增加财政扩张（约1.4个百分点GDP），社会动态变化可能引发更多以消费为中心的刺激措施。[23] 8. **人口结构**：中国人口老龄化加剧，社会安全网不足，特别是农村居民和农民工。[21] 9. **再通胀路径**：包括消化住房库存、社会福利改革和生育补贴。[48, 73] 10. **人民币汇率**：预计人民币对美元汇率将在2025年底前达到7.60，2026年底前达到7.75，累计贬值约7%。[74] 其他重要内容 1. **中国住宅库存与销售**：住宅库存与销售数据显示，一线和二线城市库存较高。[2] 2. **中国社会动态指标**：社会动态指标显示，中国已进入PPI通缩的第四年。[6] 3. **家庭储蓄率**：中国家庭储蓄率较高，农村居民和农民工的储蓄率更高。[8] 4. **财政政策**：预计2025年将适度增加财政扩张，包括提高官方预算赤字、更多长期国债和地方政府债券额度，以及可能的准财政扩张。[23] 5. **货币政策**：预计政策利率将在2025年底前下调40个基点，并通过降准、二级国债购买和逆回购操作提供充足的流动性。[17] 6. **房地产市场**：住房投资可能仍将收缩约9%。[17] 7. **人口结构**：中国人口老龄化加剧，社会安全网不足，特别是农村居民和农民工。[21] 8. **再通胀路径**：包括消化住房库存、社会福利改革和生育补贴。[48, 73] 9. **人民币汇率**：预计人民币对美元汇率将在2025年底前达到7.60，2026年底前达到7.75，累计贬值约7%。[74]

行业分析 * **运价上涨**： 纪要指出，截至2023年11月，班轮公司已签署的合同运价同比上涨，但尚未达到现货价格水平。这主要由于红海冲突直到2023年12月下旬才爆发。此外，预计2025年1月16日美国港口可能出现港口工人罢工，这将成为推动买方预期至2026年并支持关键航线运价的潜在上行催化剂。 * **供需关系**： 预计2025年3月季度全球集装箱需求将保持强劲，中国经济学家预计美国对中国可能最早于2025年6月季度开始征收额外关税。此外，全球通胀的缓解将允许主要经济体（包括美国和欧盟）的央行降低利率，这从历史上看有利于集装箱需求。 * **供应管理**： 纪要指出，2025-26年，每年来临的净供应量将保持7%和5%的年增长率。然而，随着时间的推移，2026年的净供应量将逐渐降至5%，因为并非所有新船都将在1月1日之后交付。此外，红海通道重新开放的风险可能导致7%的有效供应注入行业，但预计不会立即对运价产生负面影响。 * **行业纪律**： 纪要强调，行业参与者已将有效运力增长控制在个位数，尽管2024年预计将有11%的净供应量增长。这表明行业正在实施短期供应管理措施，例如空驶和减速航行。 公司分析 * **东方海外**： 纪要将东方海外评级从“中性”下调至“卖出”，目标价从62新台币上调至71新台币。该公司在2023年6月和12月季度出现亏损，与行业趋势一致。纪要认为，该公司在订单簿方面落后于曲线，其船队中只有11%的订单，这可能导致其未来单位拥有成本相对较高。 * **长荣海运**： 纪要将长荣海运评级从“中性”下调至“卖出”，目标价从62新台币上调至71新台币。该公司在2023年6月和12月季度出现亏损，与行业趋势一致。纪要认为，该公司在订单簿方面落后于曲线，其船队中只有11%的订单，这可能导致其未来单位拥有成本相对较高。 * **中远海控**： 纪要将中远海控评级从“卖出”上调至“买入”，目标价从136新台币上调至282新台币。该公司是全球最大的综合航运公司，拥有中国远洋海运集团43%的股份。纪要认为，该公司在订单簿方面处于良好位置，并且是海洋联盟的成员，该联盟在我们看来是最稳定的航运联盟之一，因此应该吸引相对较高的合同覆盖率。 * **长荣海运**： 纪要将长荣海运评级从“卖出”上调至“买入”，目标价从136新台币上调至282新台币。该公司是台湾第七大国际集装箱航运公司，提供全球集装箱运输服务。纪要认为，该公司作为海洋联盟的成员，在我们看来是最稳定的航运联盟之一，因此应该吸引相对较高的合同覆盖率。此外，该公司在台湾上市，拥有零售流动性支持，并且其年度股息支付通常因具有吸引力的股息而获得国内流动性支持。 其他重要内容 * **估值**： 纪要指出，班轮公司的PBV估值倍数并不过高，尤其是在有短期运力管理证据的情况下，例如减速航行。 * **风险**： 纪要列出了可能影响行业和公司业绩的风险，包括： * 西方消费者将增量消费转向服务（如国际旅行），可能导致货运需求停滞。 * 资金充裕的班轮公司在2024-2025年失去产能纪律，并积极争夺市场份额。 * 设备和成本压力上升，因为需要重新安置/整理集装箱以及租赁费用上升。 * 红海中断迅速解除。 * 美国和/或全球关税战导致集装箱需求下降。

行业或公司 * **行业**：外汇市场 * **公司**：无 核心观点和论据 * **美元多头仓位增加**：在截至2024年12月13日的选项定价数据中，投资者增加了对美元（DXY）的多头仓位，并减少了挪威克朗（NOK）相对于欧元（EUR）的空头仓位。在期货市场上，投资者在截至2024年12月10日的当周减少了瑞士法郎（CHF）和加拿大元（CAD）的空头仓位，同时增加了对美元（DXY）和澳元（AUD）的空头仓位[47]。 * **战术投资者偏好美元**：选项数据显示，战术投资者对美元（DXY）持多头仓位，同时做空澳元和英镑（GBP）。期货市场的仓位显示，投资者对欧元（EUR）持多头仓位，同时做空加拿大元（CAD）和纽元（NZD）[47]。 * **美元交叉汇率**：在截至2024年12月10日的当周，美元交叉汇率中，美元（DXY）的投机性多头仓位增加至占未平仓合约的27.5%（从前一周的24.1%），美元对日元（JPY）、加拿大元（CAD）和瑞士法郎（CHF）的空头仓位增加。在截至2024年12月12日的当周，美元的每日情绪指数（Daily Sentiment Index）出现最大改善，而日元、加拿大元和瑞士法郎的情绪恶化最为严重[28]。 其他重要内容 * **研究方法**：该报告基于选项定价数据和期货市场数据，使用Morgan Stanley Research的“评估外汇仓位与货币期权”方法进行分析[47]。 * **分析师认证**：报告中的分析师认证和重要披露信息可在报告末尾的披露部分找到[47]。 * **免责声明**：报告包含免责声明，指出Morgan Stanley Research不提供个别定制投资建议，投资者应独立评估特定投资和策略，并寻求财务顾问的建议[47]。

行业研究 * **服务器市场概况**： 2024年第三季度全球服务器出货量达到370万台，同比增长1%（环比增长19%），主要得益于云计算的复苏。企业需求方面，截至今年上半年，企业需求仅保持平稳或略有增长（与总服务器出货量同比增长14%相比），主要受云计算驱动。 * **AI服务器出货量持续增长**： 2024年第三季度，AI服务器出货量继续环比增长。Super Micro（未覆盖）报告称，出货量环比增长8%，主要得益于GPU供应改善，特别是针对二线云服务提供商和企业；但其平均售价（ASP）环比下降1%至19.5千美元，可能是因为H100价格下降。 * **服务器ODM市场份额**： 2024年第三季度，ODM直接市场份额增长40个基点至36.4%（第二季度为36.0%）。我们预计AI服务器出货量将持续环比增长至2025年，2025年通用计算服务器出货量也将有所增长，尽管可能仍为个位数同比增长。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年第三季度，所有地区均实现了同比增长；美国表现最佳，出货量同比增长25%，其次是亚太地区同比增长18%，其他地区同比增长13%，日本同比增长8%，西欧同比增长2%。 * **服务器价格段**： 高端服务器出货量同比增长180%（环比增长25%），中端服务器出货量同比增长113%（环比增长41%），入门级服务器出货量同比增长12%（环比下降3%），这与AI服务器的增长趋势一致。 * **服务器价值**： 高端服务器价值同比增长198%（环比增长34%），中端服务器价值同比增长217%（环比增长51%），入门级服务器价值同比增长25%（环比增长2%）。 * **服务器ODM直接出货量**： 2024年第三季度，ODM直接出货量同比增长16%（环比增长2%），主要得益于超大规模企业通用计算服务器需求的复苏和AI服务器的持续增长。ODM直接ASP环比增长38%（同比增长100%）至约21.6千美元，可能是因为AI服务器的贡献增加。 * **服务器厂商市场份额**： Dell的市场份额为9.9%（环比下降30个基点，同比下降140个基点）。HP的市场份额为8.1%（环比下降130个基点，同比下降130个基点）。Super Micro的市场份额为7.7%（环比上升50个基点，同比增长390个基点）。联想的市场份额为5.7%（环比上升90个基点，同比增长40个基点）。浪潮的市场份额为8.8%（环比上升10个基点，同比下降160个基点）。华为的市场份额为1.3%（环比上升20个基点，同比增长100个基点）。曙光的市场份额为0.1%（环比持平，同比持平）。 * **服务器区域出货量**： 2024年

行业或公司 * 纽约州制造业调查（Empire State manufacturing survey） 核心观点和论据 * 尽管十二月纽约州制造业调查有所下降，但整体趋势仍然良好[19]。 * 十二月调查的总体商业活动指标从31.2下降到0.2，ISM加权综合指数从56.6下降到51.3[19]。 * 尽管出现下降，但调查结果优于十月，并且在过去几年中显著高于平均水平[19]。 * 除了未满足订单（增加近2点）和库存（增加9.5点）外，调查的所有其他类别均出现下降[20]。 * 采购价格处于今年最低水平，而收到价格自2023年中期以来处于最低水平[20]。 * 未来条件指数也显示出类似趋势，最新下降并未完全逆转十一月的上涨[20]。 * 在十一月的调查中，资本支出计划达到自今年三月以来的最高水平，仅略有回落，从13.4下降到11.6[20]。 其他重要内容 * 纽约州制造业调查和ISM加权综合指数的历史数据[2][3][5][7][24]。 * 纽约州制造业调查的就业指数[5]。 * 纽约州制造业调查的价格支付和收到指数[7]。 * 纽约州制造业调查的新订单和出货量[24]。 * 纽约州制造业调查的当前条件和未来预期[24]。 * 纽约州制造业调查的资本支出预期[26]。

行业概况 * **房价下跌趋势放缓**：11月份，中国70个城市新建住宅价格环比下跌0.2%，二手房销售价格下跌0.3%，均较10月份的0.5%跌幅有所收窄。同比来看，新建住宅价格下跌6.1%，二手房价格下跌8.5%，跌幅也较10月份有所收窄。[1] * **政策支持力度有限**：尽管政府提出了一系列支持房地产市场的政策，但具体措施仍较为有限。目前尚未看到政府出台具体的库存去化措施，市场仍期待更多细节，例如专项债额度、是否作为库存购买的种子资金等。[4] * **房地产市场活动低迷**：11月份，住宅销售面积同比增长4.2%，为自2023年3月以来的首次同比正增长，但其他房地产指标仍较为低迷，例如土地开发面积、竣工面积和房地产投资完成额均出现较大幅度下降。[32] 政策分析 * **政策基调未变**：12月政治局会议和中央经济工作会议的政策基调未发生重大变化，仍强调“稳房价、稳预期”。[28] * **政策重点**：政策重点仍集中在城市更新和老旧小区改造、土地供应控制、现有土地和商业办公楼改造等方面。[4] * **政策预期**：市场期待政府出台更多具体的政策措施，例如专项债额度、库存去化措施等，以稳定房地产市场。[4] 市场展望 * **房地产市场仍面临下行压力**：尽管房价下跌趋势放缓，但房地产市场仍面临下行压力。预计2025年房地产市场仍将面临较大的下行压力。[4] * **政策效果需观察**：目前政府出台的政策措施效果仍需观察，预计短期内难以扭转市场下行趋势。[4] * **长期发展前景**：长期来看，中国房地产市场有望逐步企稳，但需要政府出台更多支持政策。[4]

行业概况 * **零售销售增长放缓**： 11月中国零售销售同比增长3.0%，低于市场预期（预期+4.6%），主要由于11.11促销活动提前至10月销售的影响。与2019年相比，11月整体复苏速度降至115%，低于10月的119%[2]。 * **主要类别表现疲软**： 与2019年水平相比，11月整体势头恶化，主要类别均出现下滑。化妆品（从10月的200%降至131%）和家电（从10月的147%降至118%）的月度环比下降幅度最大，而餐饮和家居用品类别的月度环比改善部分抵消了这一下滑[8]。 * **线上零售销售增长放缓**： 线上零售销售同比增长2.0%，低于10月的5.0%[11]。 * **消费趋势**： 餐饮和家居用品类别显示出轻微的同比增长加速，可能部分得益于地方政府发放的消费券。受11.11促销活动影响较大的类别，如化妆品和服装类别，11月同比出现下降，而10月则实现增长。家电和体育娱乐设备类别在11月仍保持正增长，但增速低于10月。金银珠宝类别的下降幅度在11月比10月略有扩大[36]。 公司分析 * **行业覆盖**： 纪要涵盖了多个中国/香港消费行业，包括服装、鞋类和纺织品、金银珠宝、家居用品、家电、餐饮和娱乐设备等[47]。 * **股票评级**： 纪要中列出了多家公司的股票评级，包括 overweight、equal-weight、not-rated 和 underweight[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]。 * **分析师观点**： 纪要中包含了分析师对行业和公司的观点，包括对行业趋势、公司业绩和未来展望的分析[36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]。 其他重要内容 * **免责声明**： 纪要中包含了多项免责声明，包括分析师认证、利益冲突管理政策、重要监管披露等[3][14][20][21][22][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]。 * **数据来源**： 纪要中引用了多个数据来源，包括CEIC、国家统计局、摩根士丹利研究等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]。 * **联系方式**： 纪要中提供了分析师和公司的联系方式[9][10][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]。

行业概况 * **经济增长**：预计2024年第三季度GDP增长率为4.1% q/q saar，第四季度增长率为4.4% q/q saar。2025年GDP增长预期为4.0% q/q saar，低于市场预期。 * **房地产市场**：对房地产市场持谨慎态度，预计2025年销售额将下降8%，2024年销售额将下降15%。预计一线和二线城市将出现温和复苏，但三四线城市将出现10-15%的收缩。 * **消费**：预计2025年零售销售增长率为3% y/y，低于2024年至今的3.5%。 * **投资**：预计2025年固定资产投资增长率为3.3% y/y，低于2024年至今的3.4%。 政策预期 * **财政政策**：预计中国政府将在2025年3月的全国人民代表大会上公布财政计划，包括将财政赤字率提高到3.5-4.0%的GDP，将地方政府专项债券额度提高到4.0-4.5万亿元，并批准1-2万亿元的额外财政刺激措施。 * **货币政策**：预计中国人民银行将进一步降低政策利率，每次降低10个基点，并在2025年第一季度和第二季度继续降低。此外，预计中国人民银行将降低存款准备金率200-300个基点，以促进政府债券发行。 其他重要信息 * **零售销售**：11月零售销售增长率为3% y/y，低于市场预期。其中，商品销售增长率为2.8%，低于10月的5%。 * **固定资产投资**：11月固定资产投资增长率为2.4% y/y，为三个月来的最低增速。 * **房地产市场**：11月房地产销售额同比增长3.2%，为自2023年5月以来的首次增长。但房地产市场仍面临结构性问题，如人口下降、家庭杠杆率上升和高房价。 * **工业生产**：11月工业生产增长率为5.4% y/y，略高于市场预期。其中，汽车产量增长15.2%，而半导体、计算机和智能手机的生产均有所放缓。

行业概况 * **中国互联网行业**：纪要主要关注中国互联网行业，特别是线上零售和线上实物商品销售情况。 * **线上零售销售**：2024年11月，中国线上零售销售额同比下降2.0%，线上实物商品销售额同比下降2.7%。但结合10月和11月数据，线上实物商品销售额同比增长3.3%，略高于2023年同期。 * **线上销售增长放缓**：11月线上销售增长放缓，主要由于去年同期基数较高以及今年双十一促销活动提前至10月。 * **消费趋势**：纪要指出，一些消费趋势可能正在发生变化，例如消费者将部分支出转移到以旧换新活动，这可能抵消了其他类别支出的减少。 公司分析 * **阿里巴巴**：纪要预测阿里巴巴2025财年第三季度（12月季度）总收入为2780亿元人民币，同比增长6.6%。同时，预计核心市场收入（CMR）为950亿元人民币，同比增长3.7%。 * **京东**：纪要预测京东2024年第四季度总收入为3240亿元人民币，同比增长5.7%。 * **唯品会**：纪要预测唯品会2024年第四季度收入同比下降9.3%。 * **拼多多**：纪要未对拼多多进行具体分析。 其他要点 * **宏观经济**：纪要提到，中国11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于10月的4.8%和去年11月的10.1%。 * **线上销售占比**：11月线上零售销售额占社会消费品零售总额的38.1%，高于10月的32.4%和去年11月的40.0%。 * **消费类别**：11月家用电器/家具/食品类销售额同比增长22.2%/10.5%/10.1%，而化妆品/通讯工具/石油及制品类销售额同比下降26.4%/7.7%/7.1%。服装类销售额同比下降4.5%，而10月同比增长8%。家用电器类销售额同比增长22%，而10月同比增长39%。