纪要涉及的公司 Crystal Group（Crystal International） 纪要提到的核心观点和论据 公司发展与战略 - **人力扩张**：去年新增10000名员工，其中下半年新增5000名，以支持2025年预期订单增长，新员工在2024年完成培训，预计2025年高效工作；2023年因市场低迷减少6000名员工，2023 - 2024年净增4000名，2025年预计再招聘4000名[1][6][7] - **规模经济与自动化**：规模经济结合集团对自动化的持续投资，有望促进生产力持续提升；通过精简SGA，集团目标是使PAT美元增长率超过销售增长率[1] - **资本支出**：2025年资本支出计划与2024年相似，约1.3亿美元，约一半用于项目，另一半用于服装自动化和新工厂建设[9] - **可持续发展**：CDD得分连续两年获A评级，是唯一获此成绩的香港公司；去年将光伏总容量增加到20兆瓦；制定约200项短期和长期举措以提高能源效率，减少碳排放；可持续投资不仅关注减碳，还能产生实际回报，投资回报率通常达十几，有时达20%以上[1] - **员工投资**：提供广泛培训计划，提升员工能力，获客户积极反馈；重视员工福祉，女性员工占近70%，实施促进性别平等和创建包容性工作场所的措施[2] 市场与订单情况 - **订单前景**：2025年订单可见性强，客户需求旺盛至年底，预计至少实现低两位数增长，增长关键在于能否增加产能[2][3] - **ASP趋势**：2025年ASP趋势预计稳定，今年有22个月订单的良好预测，剩余时间ASP与去年相比稳定[3] - **客户需求**：休闲客户对产能需求强劲，多数体育客户需求较之前减弱但总体尚可，户外客户部分需求也很强；最大客户Unico和Lululemon对产能需求巨大，多数客户需求增长良好；按地区划分，亚洲、美国占比接近40%，欧洲约20%，今年地区比例变化不大[3][6] 财务与风险应对 - **保理业务**：2020年因疫情部分美国客户申请破产，开始使用保理业务以降低客户违约风险；2024年因重要客户财务状况良好，为节省数百万融资成本并考虑手头现金充足，减少该客户的保理安排[4][5] - **利润率**：2025年毛利润和净利润率有望继续改善[9] - **股息政策**：有信心维持60%的股息支付率，董事会希望每年实际股息支付额不少于上一年；未来若模型显示可分配更多现金，将增加股息分配，否则维持60%水平[10][11][16] 其他业务情况 - **产能利用率与收入结构**：目前产能利用率达100%；2025年休闲装和运动装增长速度将更相似，此前运动装增长远超休闲装，现在两者增长速率相近[12][13] - **垂直整合**：去年小众产品自给率不到10%，今年起计划提高自给率[14] - **客户选择优势**：能获得更多订单的优势在于交付和质量表现出色、可持续发展绩效良好、与客户战略契合、产品复杂度高且时尚[14][15] - **订单趋势**：去年上半年订单一般，第二季度好转，下半年趋势持续向好，今年订单特别强劲，目前产能不足，客户需求超出预期[15][16] - **私人业务**：已获得两家运动客户和一家生活方式客户的认证，因工厂产能限制，目前仅与这些客户合作，未来3 - 4年产能增长后将增加更多客户认证[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响**：美国关税涉及加拿大、墨西哥、中国等，很多关税超出预期，客户不知关税影响，因产能短缺，客户愿与公司合作调整订单；公司因无从中国到美国的货物，受关税影响较小[8][9] - **消费需求集中**：客户将订单集中到更好、更少的关键供应商，公司作为较强企业之一，获得更多订单份额[9] - **政治紧张应对**：政治紧张局势下，任何国家都不安全，客户愿与公司讨论订单转移；公司除越南外，在美国市场还有柬埔寨、孟加拉国和斯里兰卡的产能计划，并研究是否在新国家扩张[10][11] - **越南工资成本**：越南每年最低工资有个位数增长，公司和竞争对手支付工资高于最低工资，运营有助于消化工资上涨影响；去年在招聘方面提高工资，今年工资成本增长将更稳定，符合市场需求[18][19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：骨科行业 - 公司：爱康（ICONIAL） 纪要提到的核心观点和论据 公司财务表现 - 前年营收13.5亿元，较上一年增长23%，净利达2.74亿元 [1] - 2024年实现收入3.46亿元，其中髋关节收入7.29亿元，膝关节收入4.15亿元，提供厂商收入1.27亿元，数字骨科定制及服务收入0.5亿元，其他收入0.3亿元；扣除成本后毛利8.08亿元，净利润2.74亿元，净利润率达20.4%左右；与2023年相比，收入增长约23.1%，毛利增长约19.8%，净利润增长约50.4% [11] - 从销售区域看，2024年中国大陆地区收入10.72亿元，占总体收入近80%，较2023年增长3.7%；海外销售收入2.74亿元，占比20%，若加上部分交货在境内但最终使用在境外的收入，总体海外收入增速约30% [14] - 2024年销售成本5.38亿元，较上年同期增长28.3%；毛利率约60%，较2023年下降1.7个百分点；销售费用2.7亿元，较2023年增长约10%，占收入比重约18%；管理费用约1.44亿元，较2023年增长约8%，占收入比重约10%；研发费用1.39亿元，较上年增加约1.5%，占收入比重维持在10%以上 [15][16] - 2024年应收账款周转天数较2023年优化26天，应付账款周转天数约3天 [17] 公司业务发展 - **国内市场**：得益于政策支持，产品价格合理回归，中标带来发展契机，进入更多T1级医院，手术贡献量从2021年的8%提升到10%；集采后行业价格趋于一致，公司主流产品主要零部件提升1500 - 2100元，首轮与其他品牌价差从2.8倍缩小至1.1倍 [1][7][8] - **国际市场**：采取双品牌战略，以学术为先，布局全产品线解决方案；拥有制造能力优势，产能有提升空间和规模化效应；2024年新增马来西亚、日本、哥伦比亚等国家市场，渠道经销商增加，出口品牌高速增长 [8][9] - **技术创新**：从3D打印技术、iQOS个性化定制平台到导航机器人技术不断发展；2009年布局3D金属打印在骨骼植入领域研究，2014年推出首个医工交互iCalls平台，累计超2万个病例；2022年VPS智能网络系统获注册证，2023年C关节机器人获注册证，2024年形成ICON aka ecosystem生态系统，涵盖术前规划到术后监测；预计2025年上半年智能工厂投入使用，通过数字化运营优化供应周期、降低成本 [2][4][5][6] 行业格局 - 2024年爱康在国内市场占比约20%，主流外资品牌占比20%，其他品牌占比14%，进口替代进程成效显著 [7] - 第二轮集采爆量整体增加80%到56万台，2024年进口份额压缩到30%左右，国产公司占70%，爱康等公司聚焦中高端市场 [27][28] 未来展望 - 2025年目标符合预期，一季度手术量受春节影响，二、三月逐渐恢复；集采续约四季度开始执行，价格回调1500 - 2100元 [21] - 希望2025年定制化产品收入占比提升，利润率维持在20%左右，费用率维持在10% [22][27] - 中长期希望将海外市场占比从20%提升到30%；2025年预计完成十多台手术机器人成交 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年数字骨科定制产品及服务和VPS导航产品收入51.3百万元，较2023年同期增长3.5%左右 [13] - 2024年iQOS定制化手术量下半年增加，因区域常态化后积压复杂病例放量；下半年有境内境外各一台VX设备销售 [26] - DRG和DIP政策目前对公司影响不大，预估可消化，首轮集采执行期内打包价未调整 [37]

纪要涉及的公司 亚信科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024年受若干因素影响，公司收入下行，利润微增长。营业收入66.46亿元，下降15.8%；新业务收入25.99亿元，下降10.3%；毛利24.84亿元，下降16.9%；毛利率37.4%，微弱下降；净利润5.16亿元，增长0.7%；净利润率7.8%，上升1.3%；每股收益0.6元[2]。 - 收入下滑主要因传统业务下滑，BSS业务下滑18.9%，OSS业务下滑1.8%，数字运营业务增长0.4%，绝对值达11.06亿元[3]。 2. **业务发展** - **数字运营业务**：摆脱单一依靠通信运营商行业增长，在非运营商领域增长快，汽车领域增长35%，消费领域增长90%，金融领域增长300%，按结果付费比例超25%，未来将持续拓展汽车、消费、金融领域，致力于成为按结果付费领先企业[5][6]。 - **垂直行业业务**：2024年绝对值6.76亿元，下降30%，一是2023年有大项目，2024年无类似大订单；二是公司有成熟风险控制管理，主动放弃超10亿有风险订单项目，聚焦5G专网和大模型应用交付两个领域[7][8]。 - **5G专网业务**：能源领域是领导者，已覆盖15个省份的光伏厂，有5个煤矿标杆企业，核心网达50套以上，基站累计2.1万，2025年预计无线基站增长至7500 - 10000个，核心网增长20 - 30套[9][25]。 - **大模型应用交付业务**：与阿里长期战略合作，有30个以上大模型交付标杆企业，建立政企行业大模型创新中心，2024年非运营商领域规模约5000万，2025年预计达2 - 3亿，未来将面向中小企业拓展[10][30]。 3. **研发投入** - 公司研发投入9.05亿元，占收入比重13.6%，是通信人工智能领导者，在云网领域保持国际引领，加入AI Run Alliance组织，重点研发AI原生网络系统[11][12]。 4. **成本管控** - 建立订单质量准入机制，根据市场变化调整标准，管控订单质量[20]。 - 用工成本采用联动机制，与当年和未来18个月业绩滚动管控，2024年用工成本下降15%，保证毛利基本稳定[21]。 - 非用工成本建立一站式公费支出平台，全员使用率超95%，2024年费用节约8000万以上，下降15%[22]。 5. **现金流情况** - 2024年经营性现金流净流出超1亿，是上市以来首次，主要因客户考核体系优化，属短期政策性波动，2025年1 - 2月回款同比增长超30%，预计全年恢复正常，公司现金超20亿，授信充足，客户账期一年以内占比超95%，30天以内占比60%[15][16][27]。 6. **未来展望** - 传统BSS领域长期稳定中微弱下滑，将加大成本降低力度，保住利润基本面，发展大模型交付和应用、5G专网、数据运营三个新业务[13]。 - 新业务占总体收入比重将超40%，数据运营业务在非运营商领域高两位数增长，运营商领域低个位数增长[24][29]。 - 2025年交付组织结构调整，引入更多技术人员，全员培训并进行上岗前AI认证，会增加一定成本，但对企业未来发展有益[32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **大模型交付优势** - 通用优势：有海量数据处理能力，掌握大模型微调、精调能力，考虑模型安全性[44]。 - 专业优势：团队是各行业专家，深入理解行业，便于大模型与行业结合；与阿里云有八年合作，建立深入信任关系[45][46]。 2. **5G专网优势** - 团队融合电力工控和通讯知识，提供一站式、一体化服务，包括业务咨询、网络设计规划、产品提供、现场交互运维网优等[38][39][40]。 - 实现端到端打通，考虑全周期、全场景覆盖，解决用户无线和有限两种场景，有超高性价比，实现5G与工控融合，自主化国产化和行业化定制[40][41][42]。 3. **国际业务拓展** - 传统业务在海外拓展，如与HKT在BSS和OSS领域合作，有机会替换原厂商，用更新系统和更低成本拓展市场[49][50]。 - 向东南亚和中东市场销售标准产品，如边缘智能设备、5G专网设备，靠合作伙伴和渠道销售[50][51]。 4. **AI工具使用** - 公司前中台在测试和编程中使用AI自动编程工具，代码采用率提升10% - 15%，后台在人力资源招聘、财务合同管理、税务等方面开始引入AI工具[57][58]。 5. **毛利率情况** - 未来毛利率稳定在36% - 38%之间，新业务拓展初期毛利不高，稳定后逐步提升，数字化运营毛利逐年改进，5G专网毛利相对较高，大模型交付初期毛利较低，后期会提升，传统业务毛利相对平稳[59]。

纪要涉及的行业或者公司 公司为洲际船务集团，是集传播投资、运营及服务为一体的航运服务商 纪要提到的核心观点和论据 - **公司经营成果**：2024年公司蝉联全球前十大传播管理公司 ；控制运力达181万载重吨，有26艘控制船队，38条新建船，运力104万载重吨；24年底自有船舶26条，其中干散货船15条，邮轮化学品船11条 ；2023 - 2024年租入船均为120条左右，2023年综合运力66万载重吨，2024年为58万载重吨 ；船管业务续约率达95%，客户群持续扩大 [1][2][3] - **业绩亮点**：净利润从2019年的843万增长到2024年的7478万；EBITDA从2019年的2062万增加到2024年的1.25亿美金；2024年经营现金流达7100万；集团毛利2024年达6400万，较2023年增加60%，较2019年增加近4倍；毛利率从2019年的11.8%增长到2024年的22.8%；净利率达26.5%，2024年净利较2023年增幅达213%，撇除出售船舶收益仍有93.8%的经营性增长 [3][4][6] - **业务板块情况** - **航运业务**：控制船收入2024年达1.19亿美元，毛利4700万，毛利率39.2% ；租入船收入2021 - 2022年最高，2023年下降到1亿，2024年下降到8500万 [7] - **船舶管理业务**：收费方式有单纯管理和包干收费两种 ；收入从2019年的2600万增长到2024年的7600万，毛利从2019年的475万增加到2024年的1540万，增幅达三倍 ；2022 - 2024年毛利率稳定在19%左右 [8] - **未来展望** - **市场环境**：2025年全球航运市场存在不确定性，受地缘政治、美国政策变化和欧盟环保规范影响 [9] - **公司战略**：提升管理质量，获取更多管理服务；置换船队，出售老旧船，置换新船；响应国际环保规范 [9] - **船队扩张计划**：2024年新增8艘新船，2025年新增24条船，其中自有船新增15条；2027年自有船新增4条干散货多用途船，合资公司新增4条优化船 [9][10] - **船舶置换计划**：2025年1月出售1条13500吨杂货船，2月出售24000吨油换船，预计2025年仍有船舶出售计划 [10] - **ESG目标**：2023年起现有船能效指数及碳排放强度达IMO最新要求标准；2023 - 2028年二氧化碳排放强度下降40%，2050年较2028年下降70% [11] - **信息化建设**：2025年实现传播管理系统升级，包括集中采购、商运服务、财务、人事、能效监控和培训系统 [12] - **美国USTR301调查影响**：中国海运运营商进入美国港口收最高一百万美元准入费；大运营商可能将中国下单船舶转给租赁公司，对公司船舶管理业务利好；公司自有船队中日本造船舶超60%，降低地缘政治风险 [13][14][16] - **船型调配与市场布局** - **干散货船**：从以干散货船为主向干散货加邮轮化学品动态均衡配置转型，2026年干散货船和邮轮化学品船将达1:1水平；侧重欧洲市场，布局6条5200吨小多用途MPP干散货船和4艘日本造4万吨干散货船 [17][18] - **化学品船**：积极布局化学品船运营，新下订单建造15条18500吨化学品船，主要布局欧洲和东南亚市场；任命业内顶级专家主管油化板块，在欧洲布局两个经营点 [18][20] - **市场预期** - **干散货市场**：每年受诸多突发事件影响波动大，2025年预期谨慎乐观，虽有地缘政治、环保公约等不利因素，但中国基建刺激政策将刺激需求；2005 - 2010年造船高峰的船逐渐淘汰，新船交付慢，预计2027 - 2029年船舶资产仍处高位 [23][24][25][27] - **化学品市场**：相对平稳，BCTI指数在俄乌战争影响下上升后回调，预计2025年平均点位仍在800点左右 [19] - **船舶出售与租入计划**：2024年出售10条船，其中9条干散货船，1条游化船；未来有租入船想法，可实现轻资产投入 [27][28] - **资本支出计划**：包括技术升级、市场拓展和上下游产业链布局，如增加美国休斯敦、迪拜营业网点，打造一体化航运服务商 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司2019年下单的4条8万5千吨干散货船，造价从当时的两千五六百万涨至目前的三千五六百万到三千六七百万 [29] - 公司干散货船经营以期租为主，定期租赁一般为半年到一年租约，会结合市场点位和船成本测算，如2024年一条82000吨干散货船平均租金PCE达19000美元每天 [32][33] - 公司融资主要以融资租赁公司为主 [33]

纪要涉及的公司 安瑞科 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年营收248亿，清洁能源收入增长亮眼达171亿，液态食品分布稳步增长，化工分布因行业周期下跌；经营性现金流入24.9亿，现金利润比达2.5倍，同比增长近40%；自由现金流13亿，同比增长2.5倍；核心利润稳步增长至13.36亿，合并净利润同比基本持平略降；ROE水平在扣除非经营性影响后为11.2%，获得增长；运营效率提升，现金周转天数从35天降至29天；负债从150亿增长到160亿，主要是非付息负债增长，带息负债平均利率从3.68%降至2.56% [6][7][8][9] 业务板块表现 - **清洁能源**：经营性利润达9.6亿，同比增长71%；海外收入占比28%，中国市场贡献72%；关键装备和核心工艺收入贡献分别为67%和32.8%；陆上、水上和氢能业务表现出色，水上清洁能源业务收入同比大增108%达46.6亿，氢能业务收入同比增长21.7%达8.5亿；新签订单219.9亿，同比增长17.3%，关键装备和核心工艺新订单分别为92.7亿和125.2亿；LNG特载品收入达历史新高11.4亿，LNG槽车渗透率达30%以上，水上清洁能源在手订单排产到2028年初，达163.9亿，同比大涨71.5% [10][13][15] - **化工环境**：2024年收入31亿，每季度业绩环比改善，下半年新签订单同比上升；连续20多年保持全球冠氏集装箱市场份额第一，业务以全球联运市场为主，占收入的83.4% [11] - **液体食品**：收入微增3.7%至44.5亿，受全球消费通胀影响，业务分部积极应对，发展多元化品类业务，非啤酒业务占2024年收入的26.7%；新订单有压力，但维持相对稳健业绩 [12][13][14] 经营亮点 - **清洁能源**：关键装备保持行业冠军地位，LNG槽车市场占比大幅提升，达接近31%，推出1500立方双车载平LNG新车；气体储能装备取得实质性突破，交付4500升压缩空气标准储蓄单位；海外业务长足增长，全年海外订单88.3亿，收入48.1亿；LNG运输加速船份额全球领先，交付14条船，新签21艘船订单，其中14艘为海外订单；围绕核心深海工艺赋能海上资源开发，交付海上风电产品；承接多个新能源工艺项目，提升制取能力；安钢焦炉煤气联产天然气制氢气综合示范项目投产及盈利，尝试为钢铁产业新能源转型提供端到端解决方案；布局智慧能源互联互通平台，实现数字化技术应用端到端打通；围绕氢能产业链布局，中标多个储氢解决方案项目，推出超大容积车载储氢产品，推动氢能源示范场景落地，完成首个液氢球罐 [16][17][18][19][20][21][22][23][26] - **化工环境**：维持产品行业地位，是世界引领的行业冠军品牌 [27] - **液体食品**：挂牌新三板，国内新品类项目有突破 [28] 未来展望 - **战略举措**：围绕“3 + 2”战略，从装备、工程向综合服务商转型，依托关键装备制造、核心工艺设计和数字化能力，为传统行业新能源转型提供综合解决方案，补链强链，优化数字化产品 [29][30][31] - **业务目标**：2027年实现20万吨氢气和100万吨液化天然气产能；2025年至少落地两个新项目；绿色甲醇业务期待有实质性突破；氢能业务持续补链强链，做关键示范项目 [31][32][34] - **各业务板块展望**：2025年整体目标收入和利润双位数增长；清洁能源手持订单回升，预计增长；化工环境判断会有一定增长；食品装备相对稳健成长 [39][40] 问答环节解答 - **2025年展望**：整体目标收入和利润双位数增长，清洁能源、化工环境预计增长，食品装备稳健成长 [39][40] - **清洁能源毛利率下降原因**：水上产业链SOE造船业务，早期订单质量盈利能力减弱，且造船能力形成过程中运营管理能力待提升；工程类项目占比高影响业务结构 [41][42] - **2025年资本开支**：超过20亿，重点投资方向为清洁能源，包括钢焦一体化、绿色甲醇等项目 [43] - **经营思路变化影响**：过去几年深耕清洁能源领域，抓住新能源转型趋势，降低传统产品周期波动影响 [44][45] - **化工板块展望**：化工产业长期可持续增长，公司在医疗领域深耕核磁共振，后续聚焦数字成像赛道，期待2025年有实质性转变和提升 [46][47] - **海外业务影响**：美国业务占比低，对整体发展策略影响小，未来巩固原有优势区域，拓展新兴区域 [53][54] - **天然能源板块展望**：新能源转型是大趋势，天然气供应充足、价格平稳，LNG重卡国内渗透率有望提升，沿海和内河船舶用LNG量将增加 [56][57][58] - **氢能业务进展**：氢能合资公司本月内或下月初发布；国内四行品车载品预计下半年取证，已与不少整车厂和氢能重卡客户交流；2025年氢能业务目标收入10亿左右，重点向上游领域和海外市场拓展 [59][63] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在水上产业链转型中，面临加注难题，通过改装动力包、建立船联网、简化加注站建设标准和数字化管理等方式提供解决方案 [48][49][50] - 公司推进用LNG灌箱为岛屿居民提供天然气及发电项目 [52] - 公司在氢能业务中，依托钢焦一体化项目等应用场景，引入战略合作伙伴，构建健康行业生态圈，选择性共建生产权，聚焦优势和闭环战略场景，不碰燃料电池，短期不进入电解槽领域 [60][61][62]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮电动车行业 - 公司：雅迪 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩情况 - 业绩不及预期，毛利率较高的灌篮系列、海外及三文产品占比34%，自主车型占比95% [2] - 全年单车价格2169元，上半年2258元，下半年受新库存动作影响降至2082元 [2] - 三项费用无大调整，净利率从上半年的7.2%降至下半年的1.7%，ROE受影响较大 [3] - 正常分红并进行特别派息，每股涨幅0.45元 [3] - 非经常性收益收益率下滑，主要业务仍聚焦高价值高毛利车型 [4] 2025年展望 - 目标量优于2023年，得益于市场监管清晰、法规标准明确，已换新政策有一定作用，代言人对年轻人群有帮助，研发和规划能力提升，发布雅济摩登系列，倡导六化提升公司内部能力 [5][6][7] - 一季度行业总量约1100万台，换购对行业总量提升约5%，对雅迪提升约10% [9] - 雅迪参与已换新的门店占比超40% [10] - 行业预计有5% - 10%的增长，雅迪一季度增量受产品结构调整、已换新和补库存因素叠加影响达40%多 [13][14] - 利润释放弹性大于收入和销量弹性，因研发和销售团队合并，2024年部分销售费用为沉没成本 [15] 产品与市场策略 - 主推灌篮和摩登系列，围绕用户推有价值产品，开展价值竞争 [27] - 聚焦主营团队，加大对华语的投入，提升技术质量标准，以OEM方式扩大规模、优化成本，发展二级市场 [31][32] - 将拉电应用于摩登和灌篮系列，凸显两大旗舰系列竞争力 [33] 海外市场布局 - 全面布局海外基地，专卖店从1000个拓展到500个，计划拓展到1300个，今年在泰国、墨西哥、巴西新建三个工厂，主攻越南、印尼、泰国、菲律宾、乌兹别克斯坦、中亚五国、墨西哥、斯里兰卡等市场 [21] - 2024年出口21万台，接下来三年每年按基础翻番 [22] - 越南市场占有率目标超20%，乌兹别克斯坦、斯里兰卡等市场一到两年内做第一名，印尼市场三年内做第一名 [23] - 海外市场电子占比65%，电膜占比35%，东南亚电子售价比国内高1.5倍，南美高2 - 2.5倍，欧洲中亚电子售价5000多元，电膜售价1万多元 [24][45][48] 行业竞争与趋势 - 新国标实施推动行业品牌销量向头部聚焦，小品牌因研发、服务、配件供应能力不足将被出清 [35][36] - 行业未来将向高端化、智能化发展，雅迪通过推出摩登、灌篮、飞跃系列覆盖细分人群 [53][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应付账款及票据周转天数2024年提高到192天，主要因下半年支付去年旺季货款 [12] - 2025年万能和摩登系列预计占比达40%以上 [41] - 电池实现普遍升级，普通电池也能一年换新 [41] - 海外市场电动产品偏向年轻群体、学生、家庭用车和本土需求，电磨针对中年、年轻男性和部分摩托车器材用户 [43] - 雅迪海外产品在信息模式上静音、提速快，满足用户城市出行需求，有较大市场机会 [44] - 计划在泰国、印尼推广充电桩，20分钟充80%，对快递外卖、电动摩托车等品类开拓有价值 [47] - 2025年各季度销量目标均超2023年，上半年二季度也将增长 [50] - 门店计划新增5000个，中长期国内占有率目标达50%，电效需增长超50% [51][52] - 未来行业容量将持续良性增长，雅迪将加强高端产品研发，采用线上线下结合的营销方式，拥抱AR和数字化管理 [53][58]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股消费运动板块、仿制服装行业[1][9] - 公司：李宁、申州、涛博、阿迪、耐克、BK 纪要提到的核心观点和论据 运动板块表现原因 - 运动板块作为相对估值和性价比不错的板块，在港股消费配置中受关注度高，资金回流明显，如南下资金和来自欧美的增量资金增加，因一季度美国消费出现较大波动[1] - 李宁、申州、涛博在流动性变化改善、南向资金和海外资金回流下出现估值修复，涛博因线下零售生意模式去年利润受损严重，今年财年有所改善而较早表现[2] 涛博不同假设下的情况 - **中性假设**：消费环境无实质改善，仅因资金回流和估值周期上涨，涛博看点是下一个财年利润回到15 - 18亿，上线18亿按15倍稳态估值对应接近300亿市值，较当前有20%空间，股东可边涨边减，非股东参与意义不大[3] - **乐观假设**：阿迪今年情况好，一季度电商和线下流水不错；耐克今年下半年在中国市场大概率无库存，打折时间大幅收窄，毛利有弹性，若利润达19 - 20亿，参考港股环境和海外最好状态按18 - 20倍估值，可看到400亿空间，值得追入[4][5] 对投资的建议 - 参与与否取决于对消费环境的判断，若消费企稳回升、估值向上有空间，若只是预期修复则可关注底部预期差大的公司，重点推荐申州，其胜率赔率合适[6] 关于耐克对涛博的影响 - 目前耐克的复苏未完全反映在涛博价格里，当前涛博价格反映的是其自身库存改善带来的去年利润改善预期，进一步发展取决于对耐克的判断，目前看到的是二五财年到二六财年之间的利润修复[7] 公司库存和折扣情况 - 专家反馈耐克和阿拉斯库存表现比整体大盘有更进一步改善，折扣在收起，公司之前指引二月份到年底会看到库存同比改善[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议团队今晚八点钟会做仿制服装行业整体的相关内容[9]

纪要涉及的公司 中国如意，其前身是马斯克集团，2015 年被恒大和腾讯收购后改名为恒大网络，20 年末以 72 亿港元收购如意营业后更名 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：中国如意业务发展良好，财务状况佳，盈利提升，游戏业务或成第二增长曲线，首次覆盖给予买入评级 [11][12] - **论据** - **管理团队经验丰富**：柯总、执行董事张总等是著名影视制片人，参与制作《独行月球》《你好李焕英》等爆款影视剧，张强文有二十多年从业经验，参与投资《中国合伙人》 [3] - **电影业务优势明显**：历史产出众多爆款影片，在剧本创作、制作、宣发和资源方面有竞争优势；如影业 06 年成立，参与投资制作百余部影视作品，《你好李焕英》票房超 50 亿，《独行月球》超 30 亿；23 和 24 年出品和联合出品电影数量增加；采用制片人中心制控制成本、提高 ROI；通过万达投资间接控制万达电影，双方业务可资源共享、加强协同 [4][6][7] - **流媒体业务布局领先**：南瓜电影是国内领先的纯会员订阅制流媒体，无广告，可免费看长视频；与腾讯战略合作共享版权；成立 AI 中国实验室，探索 AI 在多方面的应用 [8][9] - **游戏业务潜力大**：游戏厂牌如意锦绣 2022 年成立，已发行六款游戏，与腾讯在代理发行、推广和运营方面深度合作，有望成腾讯核心外部发行商；多次收购游戏发行公司；储备大 IP 改编游戏值得期待 [10] - **财务状况良好**：2024 年上半年影视、流媒体和游戏业务占比分别为 2.6 和接近一半一半；毛利率水平对应调整后的 PE 在 29 倍、24 倍和 20 倍，今年 20 倍出头 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司历史上多次配发股份，资金用于影视和游戏业务发展扩张及补充运营资金 [4] - 公司早期做广告业务，09 年柯总加入后拓展到策划图书业务，注重版权建设，储备了图书和 IP 版权 [5] - 公司电视剧业务从十年前至今持续贡献爆款剧集，如《琅琊榜》《明月传》等 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：创梦天地 纪要提到的核心观点和论据 业务执行情况 - **发行业务**：拥有一批长生命周期产品，通过迭代内容和引入精品稳固基本盘。如《地铁跑酷》《梦幻花园》等经典游戏持续贡献营收，新上线的《机甲战队》《传奇商店》业绩不错。2024年发行业务流水增长约10% [2][3][10] - **自研业务**：《卡拉比丘》是重要自研产品，PC端已全球上线，手游和主机端将上线。PC端上线后取得Steam平台新品榜和热门免费榜Top1，在日本畅销榜稳居前十。通过赛季制运营和内容迭代，已推出21个角色、21张地图和9个玩法 [5] - **AI应用**：社区平台Fanbook融入AI能力，开拓新收入渠道；与腾讯云成立联合创新实验室，部署先进大模型，实现编程场景全流程智能化，研发整体效能提升30%以上 [6][7] 财务情况 - **营业收入**：2024年总营收15.1亿元，同比下降。原因包括停掉非重点游戏运营、《卡拉比丘》按净额法确认收入 [9] - **毛利率**：2024年毛利率约30%，受营收结构影响，部分游戏版本分成比例偏低拉低整体毛利率，预期自研产品推出后将改善 [11] - **亏损情况**：2024年经调整亏损3000万元，主要因《卡拉比丘》处于研发阶段且海外PC版本年底上线 [11] - **研发开支**：2024年研发费用1.65亿元，同比下降，部分开发成本资本化 [12] - **财务成本**：2024年财务费用1.1亿元，较去年同期的2.9亿元下降，原因是提前赎回可转债和有息负债规模下降 [13] 业务规划和目标 - **发行业务**：推动《地铁跑酷》IP走入生活，与深圳地铁、沃尔玛等跨界合作；持续引入海外精品游戏，采用利润分层模式，降低风险 [3][17] - **自研业务**：《卡拉比丘》多端上线后将带来业绩增长，补充休闲玩法，优化3C体验、移动机型适配和社交互动；未来将基于该IP开发更多PVE剧情游戏 [22][24][34] - **AI应用**：持续投入AI技术研发，与全球先进AI大模型厂商合作，通过自主研发的AI中台实现大模型在公司内部场景的快速介入和落地；未来将推出更智能的AI NPC等新玩法 [38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **《卡拉比丘》市场表现**：在日本市场用户相对稳定，在Steam畅销榜基本稳住前十五；在北美市场市场营销策略与目标用户有偏差，未充分获得细分用户增量 [21] - **《卡拉比丘》手游测试情况**：三月份十万级以上用户测试，中活次流达到65%，期流在30%以上，验证了题材吸量能力，但在操作手感和网络优化方面需改进 [26][27] - **会计亏损和经调整亏损的调节项目**：包括非现金性财务费用、应收账款和其他应收款计提准备、对外投资公允价值变动和长期投资减值等 [14][15] - **公司业务模式优化**：从版权金或预付款加流水分层模式转变为利润分层模式，即流水扣除营销费用和取得成本后的毛利与上游分层 [17]

纪要涉及的公司 平安健康医疗科技有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略进展与经营成果** - 2024年公司战略深化落地，首次全面盈利上岸，在核心能力建设、服务能力提升和科技创新等方面成果显著[2] - 深化与平安集团金融业务协同，从医疗险向储蓄险延伸，服务不同层级保费规模用户，打造医疗理赔协同模式，服务209万理赔客户[3][4] - 协同平安集团发展中国平安企业健康保障计划，企业客户和收入快速增长，累计服务企业客户数达2049家，同比增长35.9%，启康收入环比增长69.7%，在B端收入中占比提升至92%[5] 2. **核心能力建设** - 加强家庭医生和养老管家两大核心枢纽能力建设，升级为四道服务网络（到线、到店、到家、到企）[3][7] - 平安嘉医家庭医生团队能力提升，全医会员覆盖超1400万，年人均使用频次达5次，较3年末提升35.1%[6] - 养老管家持续赋能获客，养老权益贡献39%的受险性业务价值，探索向低端非受险企业用户场景延伸[7] 3. **AI能力建设** - 自主研发平安医博通医疗大模型，基于全球领先的5大医疗数据库和14.4亿次线上问诊数据，在多个场景应用，提升医疗服务效率和质量[8][9] - AI医疗模型特点为精准专业、灵活适配，可打造保险加健康的数据闭环，赋能医生全程管理[19][20] 4. **业绩表现** - 2024年公司实现总收入48.11亿元，同比增长约3%，下半年收入环比提升6.2亿，增长近30%[10] - 毛利率稳定，费用总额同比下降6.23亿元，费用率35.2%，同比大幅下降14.4个百分点，全年调整后净利润达1.58亿元[11] - 健康服务收入23.6亿元，下半年环比增长40%；养老服务收入超四倍增长，毛利率提升到29.1%[12] 5. **未来展望** - 与平安集团深度赋能，拓展协同场景，提升在体康赛道市场份额，驱动金融加医疗协同发展[25][26] - 养老板块是增长引擎，围绕老人和家庭拓展服务边界，借助科技和资源优势匹配客户需求[27][29] - 制定中长期资本规划，包括投资并购、医疗和AI投入、创新业务和增量业务投入[33][34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **特殊派息考量**：2024年11月决定特殊派息，目的是基于公司业绩向好、资金充足，考虑股东回报和市场对高股息公司的偏好[31] 2. **医疗理赔协同模式**：通过嘉医为平安集团医疗险客户提供全里程主动式医疗健康管理服务，包括前置报案、线上咨询问诊、线下就医协助、康复和健康管理等[36] 3. **F端付费用户情况**：2024年F端付费用户数波动是因付费模式改变，实际收入和up pool增长，权益覆盖用户数明显增长[37] 4. **下半年盈利率波动原因**：2024年下半年在AI领域投入2500多万元，重点业务发展领域投入近9000万，导致研发和管理费用率小幅波动，但带来经营效率大幅提升[38][39] 5. **B端收入情况**：2024年下半年B端收入放缓，主要因集中发展中国平安企业健康保障计划，体康业务环比增长70%，未来B端重点聚焦体康业务[40]