锅圈 20250919 摘要 锅圈食饮 2025 年上半年通过门店精细化运营、组织结构调整和新店快 速爬坡策略，有效提升了门店管理水平和销售额，并沉淀了第一波会员 资产。 2025 年第三季度，锅圈食饮同店表现延续良好势头，四季度计划通过 丰富火锅套餐和 SKU 上新，提升会员活跃度，预计整体趋势保持稳定。 锅圈食饮全年计划净新增 1,000 家门店，一半以上集中于乡镇市场，目 前新门店开设节奏符合预期，签约情况与全年目标匹配。 公司侧重夫妻老婆创业型加盟商，在地县级及以上层级鼓励现有加盟商 开设多家门店，乡镇层级则主要鼓励单店加盟。 锅圈食饮通过标准化口味还原和高性价比满足消费者一日三餐需求，小 炒店定位社区食堂，农贸市场店侧重杂货类商品。 公司通过供应链复用实现"好吃不贵"的优势，价格平均低于传统餐厅 1/3 至 1/2，并通过属地化产品开发满足不同区域市场需求。 公司短期内重点探索供应链出海及产品出海模式，试水香港、东南亚等 市场，长期计划推动商业模式出海，并关注海外渠道网络建设，考虑通 过并购实现快速布局。 Q&A 锅圈食饮在 2025 年 8 月和 9 月的销售趋势如何？是否有加速迹象？ 2025 ...

美国关税政策与审查动态 - 美国于2025年8月7日正式落地40%的“转运”关税，但未提供量化标准[5] - 2025年4月起美国海关审查力度显著提升，欠缴关税占进口额比例从2024年平均0.005%升至0.033%-0.04%[8][9] - 2025年1月20日至8月8日，美国海关发现89宗可能逃税案件，涉及未缴贸易税超4亿美元，其中至少2.5亿美元与中国相关[9] 中美贸易结构与份额表现 - 2025年二季度中国出口份额达16.2%，为历史同期次高值，超过2015-2019年同期2.15个百分点[5][21] - 2025年1-6月美国从中国直接进口额占比降至9.4%，为2017年以来同期最低，但间接贸易渠道支撑显著[21][22] - 中美间接贸易规模估算达2965亿美元，海关查出的非法转运贸易占比仅0.4%-0.8%[9][22] 供应链出海与本土化应对 - 中国对共建“一带一路”国家直接投资持续增长，2023年泰国对美出口本土化率为64.5%，但第二产业仅56.8%[36][46] - 美国要求泰国、越南等国提高对美出口商品本土化率至60%，远超当前产业水平（如泰国第二产业56.8%）[36][42] - 东南亚地区（如越南、马来西亚）成为中美间接贸易关键节点，本土化率需满足40%以上RCEP标准[42][46] 政策风险与不确定性 - 美国贸易政策缺乏技术细节，原产地认定依赖判例和非成文法，增加合规不确定性[37][47] - 间接经济联系存在断裂风险，美国施压多国缩减与中国供应链绑定[47] - 模型假设可能与现实不符，例如贸易规模估算基于美国进口总规模与2024年持平[22][47]

公司上市与财务表现 - 安得智联于8月27日向香港联合交易所递交H股发行上市申请 [1] - 2024年公司实现营业收入187亿元 净利润3.8亿元 [1] - 2022年至2024年收入复合年增长率达14.8% 净利润复合年增长率达33.0% [1] 行业地位与竞争优势 - 以2022-2024年收入复合年增长率计算 在国内前五大综合型一体化供应链物流解决方案提供商中增长率最高 [1] - 按2024年收入计算 公司是国内家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [1] - 在国内综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 [1] - 首创"1+3"供应链模型：以端到端物流能力为底盘 叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [1] 运营规模与网络覆盖 - 截至2025年6月30日 公司覆盖超9000家企业客户 [1] - 管理仓储面积逾1100万平方米 [1] - 可调配车辆运力达58.6万辆 [1] - 全国活跃送装网点超3500个 末端配送网络可触达100%乡镇 [1] 行业发展前景 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模将从2024年的3.10万亿元增长至2029年的4.67万亿元 [2] - 行业复合年增长率达8.5% [2] - 快消、家电、家居、汽车及汽配等核心赛道需求尤为旺盛 [2] 战略规划与资金用途 - 美的集团拟分拆安得智联至香港联交所主板上市 使双方各自进一步聚焦主业 [2] - 上市募集资金将用于拓展国内物流服务的深度和广度 开展供应链国际化业务 [2] - 通过数智化技术推进端到端数字化 [2] - 纵向围绕链主深入开发产业链需求 横向渗透至更多行业垂直领域 [2] - 把握供应链出海发展机遇 协同美的集团全球产业布局 强化国际供应链 [2]

中国对美出口下滑与贸易转移趋势 - 2025年上半年中国对美出口同比下降10.9% 从1月的438.5亿美元降至5月的217.9亿美元 减少220.6亿美元 降幅超50% [1] 对美出口增长的主要替代经济体 - 2025年1-5月对美出口增长前五地区为中国台湾(增53.8亿) 墨西哥(增46.9亿) 越南(增30.4亿) 印度(增13.0亿) 泰国(增11.5亿) [2][3] - 韩国 荷兰 比利时 丹麦 巴西同期对美出口均实现4.8-8.2亿美元增长 [3] 墨西哥贸易流转特征 - 墨西哥对美出口前三为电脑(72.3亿) 汽车(40.4亿) 机动车辆零件(30.2亿) [4] - 中国对墨出口前三为汽车(5.1亿) 车辆零件(3.9亿) 通信设备(3.5亿) 与墨对美出口品类高度重合 [4] 越南贸易流转特征 - 越南对美出口前三为电脑(35.6亿) 通信设备(23.5亿) 办公机器零件(8.4亿) [6] - 中国对越出口前三为集成电路(27.5亿) 平板显示器(9.3亿) 通信设备(8.0亿) 办公机器零件位列第五(3.6亿) [6] 印度贸易流转特征 - 印度对美出口首位为通信设备(24.1亿) 其次为药品(12.5亿) 精炼石油(3.6亿) [7] - 中国对印出口首位同为通信设备(9.1亿) 其次为集成电路(7.9亿) 电脑(5.4亿) [7] 泰国贸易流转特征 - 泰国对美出口前二为通信设备(14.5亿) 电脑(11.2亿) [8] - 中国对泰出口首位为通信设备(9.0亿) 电脑位列第五(1.8亿) 双方在车辆零件 电力变压器品类存在重合 [8] 供应链重构应对策略 - 美国拟对转口贸易加征关税 推动中资企业向全要素出海转型 包括生产 管理 人才 供应链全面本地化 [9] - 对美出口增长国家将成为供应链出海主要目的地 2025年下半年相关布局预计加速 [9]

供应链出海战略发布 - 公司旗下安得智联发布五大海外解决方案，包括跨境物流、国内集散、海外集配、智能装备和供应链数字化，计划2025年完成越南、泰国、印尼、马来西亚、埃及、墨西哥6国生产物流业务全覆盖[2] - 跨境物流提供建厂物流及运包一体全流程服务，国内集散在国内关键港口建立集散中心实现标准化运作，海外集配为海外工厂提供一站式服务，智能装备解决包装器具等行业痛点，供应链数字化作为解决方案大底座提供端到端服务[2] 供应链服务能力 - 公司提供从出海规划与工厂设计、基地建设原材料至生产原部件出口、目的国齐套与生产协同、成品仓管理与数字化升级的一站式服务[3] - 通过与国内关键码头战略合作及强化属地国零部件仓储能力，增强中国企业全球供应链稳定性，构建更可视可控的服务能力[3] 生态合作布局 - 公司与中外运、大洋物流、海丰国际、圆通国际等企业签订战略合作，将在国际物流布局、自动化及数字化能力升级、精益化改善方面构建"物流+技术"一体化合作模式[4] - 作为美的集团智慧物流板块，公司已深耕智慧物流25年，具备制造业基因及专业供应链物流服务能力，与超过1500家制造业企业建立合作[4]

公司业务布局 - 怡亚通致力于打造供应链+产业链+孵化器整合型综合商社 服务网络覆盖中国大陆320多个大中城市及中国香港 新加坡 美国等10多个国家或地区 [1] - 出海战略聚焦新能源 机电设备 电子产品等行业 首阶段布局东南亚与美国市场 [1] - 旗下卓优云智专注算力建设与运维 推动鸿蒙生态产业发展 [1] 核心竞争优势 - 跨境服务领域具备多重核心优势 包括跨境服务经验 产业基础 品牌公信力及政策支持 [1] - 产业出海生态联盟通过整合资源 搭建信息平台 解决客户需求痛点实现协同合作 [1] 战略发展规划 - 公司将探索稳定币在供应链出海业务的应用 [1] - 2024年将加大新业务拓展力度 优化内部管理和成本管控 [1] 机构调研背景 - 知名私募明泽投资于8月7日对怡亚通进行特定对象调研及现场参观 [1] - 安徽明泽投资管理有限公司系证券类私募基金管理人 2015年11月取得私募基金管理人资格(P1026592) 现为中国证券投资基金业协会观察会员(GC1900031678) [2]

沙特数字经济与互联网发展 - 沙特互联网普及率2023年达99%，52.3%用户日均使用时长7小时，70%人口为35岁以下年轻人[12] - 中东移动游戏市场2024Q1-2025Q2收入增速4.8%，沙特用户付费金额是美国2倍、中国5倍[10] - 2025Q1沙特/阿联酋游戏收入TOP4厂商中3家为中国企业[10] - 外卖平台Talabat早在2004年成立，比美团/饿了么早10年[11] - 沙特本土外卖双巨头HungerStation和Jahez 2023年合计市占率70%[14] 中国企业出海沙特表现 - 美团Keeta进入沙特5个月拿下10%外卖份额，通过免配送费和延迟补偿策略[14] - Keeta将1公里配送时间从1小时压缩至25分钟，采用摩托车/汽车配送[15] - 京东2025年6月推出JoyExpress快递品牌，提供当日达/次日达服务[15] - 美团将前置仓业务Keemart引入沙特，首单设置1沙特里亚尔(约1.9元)优惠[16] - 温超超市引入中国食品，阳光玫瑰葡萄售价为国内1.5倍仍热销[17] - 沙县小吃2024年5月进入中东市场[17] 科技与新兴领域布局 - 文远知行在利雅得测试自动驾驶，为Robotaxi商业化做准备[18] - 沙特重点发展无人驾驶、AI、数据中心等前沿科技[18] - 极端高温天气成为自动驾驶技术特殊测试场景[18] 消费市场特征 - 沙特物价为北京/上海1.5-2倍，中餐溢价明显(火锅人均500-600元)[17] - 女性劳动力参与率已达33.5%，带动电商发展[20] - SHEIN在沙特认知度高，服装价格仅为线下1/3[21] - 尽管需穿长袍，沙特女性私下购买吊带/短裙用于派对[21] - 周末沙特-巴林边境因居民跨境娱乐出现拥堵[23]

安徽外贸表现 - 上半年货物贸易进出口总值4585.4亿元 同比增长15.2% 增速全国第六 长三角第一 [3] - 出口3098.5亿元 增长15.4% 进口1486.9亿元 增长14.7% [3] - 机电产品出口2229.1亿元 增长18.5% 占出口总值71.9% [3] - 新能源汽车出口量增长29.9% 汽车(含底盘)出口量全国第一 [3] - "新三样"(新能源汽车/锂电池/光伏)产品出口371.3亿元 增长67.8% [3] - 自主品牌产品出口1559.8亿元 增长9.1% 占出口总值50.3% [4] - 对"一带一路"国家进出口2484.9亿元 增长14.9% 占进出口总值54.2% [5] - 综合保税区进出口794.5亿元 增长31.6% 贡献率31.6% [5] 浙江外贸表现 - 上半年货物贸易进出口总值2.73万亿元 同比增长6.6% [6] - 出口首次突破2万亿元达2.07万亿元 增长9.1% 占全国15.9% [6] - 对全国出口增长贡献率19.8% 居全国首位 [6] - 组织2124个团组赴境外参展 达成意向订单超770亿元 [6] - 对欧盟/东盟/拉美/中东/非洲市场分别增长12.1%/16.9%/13.1%/12.1%/11.5% [7] - 企业通过"供应链出海"布局越南/柬埔寨生产线实现本地化生产 [8] 江苏外贸表现 - 上半年外贸进出口总值2.81万亿元 同比增长5.2% 占全国12.9% [9] - 出口1.88万亿元 增长9.4% [9] - 一般贸易进出口1.62万亿元 增长4.6% 占57.6% [10] - 加工贸易进出口8830.4亿元 增长6.1% 占31.4% [10] - 外商投资企业进出口1.32万亿元 增长5.8% 占46.9% [12] - 民营企业进出口1.25万亿元 增长2.5% 占44.5% [12] - 国有企业进出口2413.5亿元 增长16.8% [12] - 企业创新研发高端产品如电动旋转庭院伞满足美国高端市场需求 [11] 区域发展策略 - 三地通过优化贸易结构/拓展新兴市场/强化科技创新实现外贸稳定增长 [13]

中国企业出海发展历程 - 28年前海尔在菲律宾建立首家海外工厂，以产品实力打开海外市场[2] - 10年前海信2370万美元收购夏普墨西哥工厂，通过跨国并购加速美洲市场布局[2] - 7年前电商平台开启全球化建设，在海外建立物流枢纽和跨境仓库[2] - 三次出海浪潮反映中国企业从制造输出到资本运作再到电商扩张的演变[3] 供应链出海核心驱动力 - 地缘政治和关税影响成为企业选址关键因素，促使企业寻找政策稳定地区[7] - 近地交付需求显著提升，海信墨西哥工厂较中国直发节省大量运输时间[7] - 成本优势仍存，零部件本地组装较整机运输可提升单柜装载量160-200%[7] - 制造型企业优先考虑劳动力成本，东南亚工人月薪显著低于中国5000-7000元水平[8] - 研发型企业侧重技术资源聚集，如蔚来在硅谷设研发中心贴近特斯拉生态[9] 企业出海阶段与规模门槛 - 年销售额5亿是企业供应链出海的关键分水岭[10] - 5000万以下企业建议产品出海，5000万-5亿企业适合品牌出海[10] - 外贸业务占比10%-20%且团队成熟的企业更具备制造出海条件[10] 海外建厂环境变化 - 越南工厂从建厂到盈利耗时十年，后续采用合资模式缩短磨合期[11] - 劳动力成本飙升，越南工人月薪从200美元涨至难以招募的水平[12] - 墨西哥地价两年上涨60%，土地增值成为意外收益来源[13] - 中国品牌国际知名度提升，较早期更易获得市场认可[13] 选址策略与隐性成本 - 泰国、越南、墨西哥位列对中国企业友好度前三的建厂目的地[17] - 宏观选址需考虑市场潜力与政策环境，如日本老龄化制约建厂可行性[18] - 巴西/墨西哥工厂需配备持枪保安，员工食堂成为工会强制要求[20] - 低工资可能伴随低效率，孟加拉工人搬运效率仅为越南工人的1/3[21] 运营管理实践 - 自动化设备在海外可能降低效率，特斯拉曾用人工替换自动化产线提升产能[27] - 东盟国家适合中国管理者主导，埃及/巴西等文化差异大地区需本地化领导[28] - 泰国工厂通过多语言指示牌和技能培训提升效率，翻译更换率达3次/项目[29] 投资回报与风险控制 - 重资产行业回报周期通常5-7年，战略型项目可能超10年[30] - 合资模式可降低50%资本投入，但会削弱决策权和品牌转型空间[32] - 印度PLI产业政策实际优惠难以兑现，企业采用旧设备降低投资风险[33]

全球化战略升级 - 公司加速由"产品出海"向"供应链+品牌"出海转型 投资2 2亿元在泰国设立首个海外工厂 聚焦魔芋和薯片品类 [1] - 目标3–5年内"再造一个盐津" 海外业务占比计划达10%–20% 战略进入实质落地期 [1] - 泰国工厂产品已实现80%以上本地销售 强化区域适配与产品本地化研发 [1] 魔芋品类发展 - 魔芋健康属性与中式调味高度契合 2024年"大魔王"魔芋素毛肚营收同比+76% 成行业现象级单品 [1] - 中国魔芋零食市场已超300亿元 预计五年CAGR达28% [1] 渠道与组织变革 - 商超渠道占比由2017年54%降至2024年3 6% 电商与新零售渠道合计占比超96% [1] - 供应链 品牌 渠道均具"标准化复制"基础 支持海外复制落地 [1] 海外业务潜力 - 公司推进"本地原料+本地制造+区域调味"策略 从贸易型出海转向在地化经营 [2] - 中式辣味零食借社媒出圈 公司具备从区域龙头向全球品牌转化的潜力 [2] 财务表现与预测 - 2025年Q1营收15 37亿元/+25 7% 归母净利1 78亿元/+11 6% 净利率11 5% [2] - 毛利率28 5% 同比下降3 6pct 主因渠道和产品结构变化 [2] - 预测2025–2027年归母净利分别为7 83亿元 9 99亿元 12 15亿元 原预测值下调因成本波动及业务结构调整 [2]