报告行业投资评级 - 报告给予传媒行业"优于大市(维持)"的投资评级[2] 报告的核心观点 百度萝卜快跑业务进展 - 2024年,萝卜快跑在武汉市的无人出租车基本覆盖了主城区,有望在2024年年内实现7x24小时全无人运营[7] - 截至7月,萝卜快跑在武汉累计拿下600万个订单,正式进入大规模商用阶段[7] - 萝卜快跑的价格、稳定性和安全性具有优势,成本优势带来价格优势,安全性高于人工驾驶员10倍以上[9] - 萝卜快跑预计到2024年底在武汉实现收支平衡,2025年全面进入盈利期,运营成本有望降低30%,服务成本进一步降低80%[11] 自动驾驶行业发展 - 自动驾驶技术逐步成熟,行业发展进入快车道,中外企业纷纷布局Robotaxi赛道[12] - 除百度外,特斯拉、滴滴、华为等公司也在自动驾驶方面有所探索[12] 投资建议 - 建议关注百度萝卜快跑在技术、商业化、政策等方面的进展,以及互联网出行平台、无人驾驶技术、Robotaxi产业链相关标的[13]

1. 滨江集团: 深耕浙江,逆势增长 - 滨江集团作为长三角房地产领军企业,深耕浙江,形成了"团队、管理、品牌、金融、合作、服务"六大核心竞争优势 [20] - 公司股权结构稳定,第一大股东为杭州滨江投资控股有限公司,持股45.41% [23] - 2023年公司营业收入快速增长69.73%,但受计提存货跌价准备影响,归母净利润下降32.41% [26] - 公司毛利率略有下降,但仍优于保利发展、招商蛇口等竞争对手 [28][35] 2. 积极投资增厚土储,巩固区域深耕优势 - 2023年公司新增33个土地项目,权益新增货值454亿元,位列行业第9位 [37][39] - 公司土地储备中杭州占比约71%,深耕杭州市场 [43][44] - 杭州经济发展良好,人口持续流入,为公司销售提供支撑 [48][53] - 杭州楼市逆势走出独立行情,公司销售表现优于全国平均水平 [57][58] 3. 销售排名提升,产品力认可度高 - 2023年公司销售额1534.7亿元,位列行业第11名,销售规模保持稳定 [74][81] - 公司在杭州市场销售额和销售面积均居首位,区域优势明显 [89] - 公司建立标准化产品体系,满足差异化需求,产品力获市场认可 [95][96] - 公司团队精干高效,人均销售额1.43亿元,在行业中处于领先水平 [103] 4. 财务稳健,融资通畅 - 公司有息负债规模持续下降,资产负债率、净负债率等指标保持良好水平 [109][111] - 融资渠道通畅,银行贷款占比近80%,长期债务占比持续提升 [112][113] - 公司融资成本持续下降,2023年降至4.2% [114] 5. 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别增长7.67%/3.52%/2.59%,归母净利润将分别增长17.8%/20.1%/10.6% [121] - 公司2024-2026年PE分别为8.49/7.07/6.4倍,低于可比公司平均水平 [124][125] - 首次覆盖,给予"增持"评级 [124]

| --- | --- | --- | |------------|-------|------------------------------------------------------------| | 宏观点评 | | 2024 年 07 月 16 日 \n增长低于预期，结构表现延续 | | | | | | | | 月经济数据点评 | | 证券分析师 | | | 相关研究 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 研究助理 [Table_Summary] 投资要点： 核心观点：Q2 实际 GDP4.7%，低于市场一致预期 5.1%及我们 5%的预测，预测 偏差来自两个方面，其一是支出法下广义财政支出偏慢导致最终销售支出与社零 之间的政府消费偏弱，其二是生产法下服务业受极端天气、雨涝灾害等因素影响较 难评估。剔除两方面因素，各项经济数据及结构表现与我们预测相对一致，以"制 造立国"应对"去地产化"和所谓的"去中国化"依旧是宏观数据的主线逻辑： 其一，1-6 月，制造业投资维持强势表现达到 9 ...

经济增速小幅低于预期,工业生产景气度分化 - 整体来看,二季度经济增速小幅回落,或表明经济尚在温和修复阶段。二季度 GDP 不变价累计同比增速 5.00%,当季同比为 4.70%,低于市场一致预期的 5.08% [20][21] - 工业生产边际走弱或源于产能问题的后续影响,整体表现为外需驱动的上游仍优于中下游的特征 [23][24] 制造韧性逻辑不变,基建增速与实物工作量表现相背 - 制造业投资仍在设备更新逻辑下形成支撑,但企业盈利基础尚未形成稳步修复 [30] - 全口径基建增速上行,但与实物工作量表现相背,或源于电力行业贡献较高 [35][36] 政策之后房价走势相对趋弱,地产投资端或尚在"寻底" - 517 地产政策后,销售端表现修复且优于投资端,但房价走势仍然疲弱 [45] - 地产投资端并未出现明显改善,对整体投资形成拖累 [46][47] 社零增速出现降温,居民收支两端增速双降 - 社零增速整体回落,两年复合增速下至今年以来新低,可选消费增速变化显著 [50] - 二季度城镇居民人均可支配收入和人均消费性支出累计同比增速均有所下降 [51]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司预计实现营收24亿元到25亿元,同比增加124%到133%;预计实现归母净利润1.35到1.55亿元,与上年同期相比,将增加2.0-2.2亿元,预计同比扭亏 [8][9] 2. 2024Q2单季度来看,公司预计实现营收15.63-16.63亿元,同增153%-169%,环增87%-99%;预计实现归母净利润1.21-1.41亿元,24Q2单季归母净利率达到7.3%-9.0%,环比增长5.60-7.35pct,预计实现净利率的大幅提升 [9] 3. 公司智慧安防业务包括安防监控类业务和机器视觉业务,机器视觉产品已应用于工业制造及物流领域,以及无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域。24H1公司在智慧安防领域新推出的迭代产品在性能和竞争力上再度提升,随着市场需求的回暖,公司产品销量有较大的上升,销售收入增加较为显著 [10] 4. 公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品出货量大幅上升,与客户的合作全面加深,市场占有率持续提升,已成为第二条增长曲线 [10] 5. 公司新品迭出体现了公司高效的研发动能,更保证了公司手机CIS产品线的齐全性和丰富性,有望助力公司手机CIS业务持续高速增长 [11] 财务数据分析 1. 2024-2026年公司预计实现收入57.7/74.5/92.2亿元,实现归母净利润4.3/6.3/8.4亿元 [12] 2. 2024-2026年公司毛利率预计为24.3%/24.8%/25.2%,净资产收益率预计为10.2%/13.1%/14.9% [13] 3. 2024-2026年公司每股收益预计为1.07/1.57/2.09元 [13]

报告行业投资评级 报告给予教育行业"优于大市(维持)"的投资评级。[3] 报告的核心观点 教育经费整体 1. 国内教育经费由五个大类构成,其中国家财政性教育经费占比八成,反映国家财政对教育的投入水平;事业收入(主要为学杂费)占经费收入接近 20%,反映学校自身创收能力。2022 年教育经费达 6.13 万亿元/同比+6.0%,2012-2022 年 CAGR 为 7.9%。[8][32][33] 2. 多年来政策追求国家财政性教育经费/GDP 比重达 4%的目标,该比重在 2012 年实现,此后保持在 4%左右水平。[43][47][48] 3. 从教育支出占 GDP 的比重来看,中国排名靠后,低于世界平均水平。[71][72] 中央地方 4. 地方财政是教育经费的主要来源,2021 年地方/中央分别投入 4.16/0.42 万亿元,占比分别为 90.7%/9.3%。[78][79] 分学段 5. 财政经费优先保障义务教育阶段,对幼儿园/普通高校保障较弱。[89][90] 6. 一般公共预算教育支出中,普通教育中幼儿园增速最快,职业教育高职增速最快。[99][100] 7. 高等教育生均教育经费已经呈现下滑趋势,多地高校开启学费涨价。[117][118][128] 分省市 8. 经济发达的省市,教育经费占预算总支出比重较高,且学费收入占比更高;经济较弱的省市,教育经费越依赖财政支撑。[155][161][162] 9. 超过一半省市高等教育生均教育事业费支出出现下滑。[183]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 6月原煤日均产量、进口环比小幅上升，6月来水偏丰挤压火电但旺季仍看好火电表现，经济稳步恢复和大规模设备更新有望支撑煤炭需求，持续看好煤炭板块投资价值，煤价中枢有望逐年稳步提升，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 6月国内原煤产量4.05亿吨，同比增长3.61%，环比增长5.61%，1 - 6月累计产量22.66亿吨，同比下降1.72% [9] - 6月国内煤炭进口量4460万吨，环比增长1.8%，同比增长11.9%，1 - 6月累计进口量2.4957亿吨，同比增长12.5% [10] - 6月供给合计4.5亿吨，同比增加5.22%，供应量小幅回升得益于山西省稳产稳供政策及进口煤利润较好 [3] 需求端 - 6月全社会发电量7685亿千瓦时，同比增长2.26%，火电发电量4870亿千瓦时，环比增长7.31%，同比下降7.36%，累计同比增长1.66% [12] - 6月水电发电量1438亿千瓦时，环比增长25.1%，同比增长44.5%，核电发电量环比下降 - 0.86%，同比下降4.05%，风力发电量669亿千瓦时，环比下降13.29%，同比增长12.69%，太阳电环比下降1.86%，同比增长18.08% [15] - 6月国内247家铁水产量为238.61万吨，环比增长1.10%，同比增长1.97%，国内水泥产量为16397万吨，环比下降8.67%，同比下降10.7%，1 - 6月水泥产量累计同比下降10%，生铁产量累计同比下降3.6% [19] 库存价格 - 6月全国煤炭库存量6300万吨，环比增长5.00%，同比下降8.70%，CCTD主流港口月均煤炭库存7037万吨，环比增长10.61%，同比下降7.82% [22] - 截至6月，国内重点电厂煤炭库存为1.17亿吨，同比增长0.25%，库存可用天数为28.15天，同比增长14.78% [26] - 6月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价865.58元/吨，环比下跌0.14%，同比上涨1.07%，CCTD秦皇岛港动力末煤长协价700元/吨，环比上涨0.43%，同比下跌1.27%，京唐港主焦煤月均库提价2059元/吨，环比下跌5.24%，同比上涨14.00%，山西焦煤月均价1985元/吨，环比上涨1.02%，同比上涨12.46% [28] 投资建议 - 推荐优质分红方向，如陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注中国神华、兖矿能源等 [5] - 推荐长期增量方向，如新集能源、甘肃能化、电投能源等，建议关注广汇能源、盘江股份等 [5] - 推荐双焦弹性方向，如潞安环能、平煤股份、淮北矿业等，建议关注山西焦煤、冀中能源等 [5]

报告行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“优于大市”，且评级为“维持” [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“销售降幅略有收窄，竣工面积累计同比降幅扩大”，并基于2024年1月至6月的国家统计局房地产数据进行追踪分析 [1] - 政策效应持续释放，一线城市调整限购和信贷政策有助于改善市场预期，收购存量房有助于促进市场成交，刺激购房需求释放，从而改善房价预期 [6] 根据相关目录分别进行总结 商品房销售与库存 - 2024年1-6月，全国商品房销售面积累计同比下降19%，降幅略有收窄 [4][13] - 2024年1-6月，全国商品房销售金额累计同比下降25% [4][13][17] - 6月单月，全国商品房销售面积为1.13亿平方米，环比增长52.55%，单月同比下降13.77% [4] - 6月单月，全国商品房销售额为1.15万亿元，环比增长50.92%，单月同比下降13.81% [4] - 截至2024年6月末，商品房待售面积为7.39亿平方米，累计同比增长15.2% [4] - 截至2024年6月末，商品住宅待售面积为3.83亿平方米，累计同比增长23.5%，前月累计同比为24.6% [4] 房地产价格 - 2024年6月，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅价格指数当月同比均进一步下滑 [4] - 6月，70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市有64个（前一月为68个），环比上涨的城市有4个（前一月为2个） [4][25] - 6月，70个大中城市中，二手住宅价格环比上涨的城市有4个（前一月为0个），环比下降的城市有66个（前一月为70个） [4] 开发投资与建设 - 2024年1-6月，房地产开发投资累计同比下降10.10%，累计同比降幅较前月持平 [5][14][34] - 6月单月，房地产开发投资完成额为1.19万亿元，累计同比下降7.41% [5][14][32] - 2024年1-6月，房地产施工面积累计同比下降12% [5][14] - 2024年1-6月，房屋新开工面积累计同比下降23.7%，累计同比降幅较前月有所收窄 [5][13][29] - 6月单月，商品房新开工面积为0.79亿平方米，环比增长20.57%，单月同比下降21.89% [5] - 2024年1-6月，房地产累计竣工面积为2.65亿平方米，累计同比下降21.8%，降幅进一步扩大 [5][13][14] - 6月单月，房地产竣工面积为0.43亿平方米，单月同比下降29.68% [5][14][32] 企业到位资金 - 2024年1-6月，房地产开发企业到位资金为5.35万亿元，同比下降22.6% [5] - 其中，国内贷款为8207亿元，同比下降6.6% [5] - 自筹资金为18862亿元，同比下降9.1% [5] - 定金及预收款为15999亿元，同比下降34.1% [5] - 个人按揭贷款为7749亿元，同比下降37.7% [5][14][36] 投资建议 - 建议关注受益于城中村改造、政府收购存量房的相关标的，如城建发展、城投控股、天健集团、越秀地产等 [6] - 建议关注土储布局于高能级城市的开发商，如保利发展、招商蛇口、华润置地等 [6] - 建议关注受益于“以旧换新、卖旧买新”新房二手置换的中介交易平台，如贝壳-W等 [6]

国务院暂时调整实施沈阳等6城市服务业有关的行政法规等 - 国务院同意在沈阳、南京、杭州、武汉、广州、成都等6个服务业扩大开放综合试点城市暂时调整实施相关行政法规和部门规章 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 此次试点有三点值得关注:1)服务业扩大开放综合试点是实行高水平对外开放的重要部署 [35] 2)多领域放宽外资准入门槛有助于推动国内创新发展 [36] 3)互联网虚拟专用网络、电信业务等高端服务业加速开放,有助于推动经济高质量发展 [37] - 下半年新的消费业态有望加速形成,消费品以旧换新政策支撑汽车和家电消费,地产政策加码扩围有助于降低对消费层面的扰动,也有助于催化新的消费业态 [39] 美国科技股大跌,后市有何启示 - 7月11日美国科技股大跌,主要源于市场对人工智能发展预期进行修正 [40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 特斯拉无人驾驶出租车推迟主要在于人工智能底层技术的推进不及预期,导致市场修正了对人工智能及无人驾驶的高预期 [40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 美股在预期修正和流动性宽松强化的背景下,短期内震荡概率较高,但长期来看,企业的基本面和技术的实际应用将是决定其市场表现的关键因素 [47][48] 宏观视角看中报利润 - 从1-5月工业企业利润数据来看,制造业上游有色冶炼、黑色采选;中游通信电子、运输设备、汽车制造;下游化纤、造纸、文教体育、纺织、印刷;公用事业中电热供应、水的供应等行业上市公司2024年中报业绩有望较好 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 装备制造业利润增速较快的背后主要有出口走势较好和全球科技周期上行两大因素 [56] - 消费品制造业盈利整体较好,多数行业实现两位数以上盈利增速,消费业态不断创新、新的消费需求不断开拓对消费品制造业盈利增长形成有力支撑 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 有色金属冶炼和压延加工业是原材料制造业盈利增长亮点,铜价未来或仍存在涨价空间 [70][71][72][73] - 公用事业涨价驱动盈利增长 [74][75][76][77]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“优于大市”（维持） [1] 核心观点 - “517新政”及一线城市调整楼市政策效应持续释放，有助于改善市场预期，收购存量房有助于促进活跃市场成交量，刺激购房需求释放，从而改善房价预期 [4][6] - 建议关注三类标的：一是受益于城中村改造、政府收购存量房的相关标的；二是土储布局高能级城市的开发商；三是受益于“以旧换新、卖旧买新”新房二手置换的中介交易平台 [6] 销售市场 - **商品房销售**：2024年1-6月，全国商品房销售面积累计同比下降19%，销售金额累计同比下降25%，降幅均略有收窄 [4] - **单月销售**：2024年6月单月，全国商品房销售面积1.13亿平方米，环比增长52.55%，同比下降13.77%；单月销售额1.15万亿元，环比增长50.92%，同比下降13.81% [4] - **待售面积**：截至2024年6月末，商品房待售面积7.39亿平方米，累计同比增长15.2%；商品住宅待售面积3.83亿平方米，累计同比增长23.5%，较前月的24.6%有所下降 [4] - **房价**：2024年6月，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅价格指数当月同比均延续下滑态势；环比方面，新房价格环比上涨城市有4个（前一月2个），二手住宅价格环比上涨城市有4个（前一月0个） [4] 开发投资与建设 - **开发投资**：2024年1-6月，房地产开发投资累计同比下降10.10%，降幅较前月持平；6月单月投资完成额1.19万亿元 [5] - **新开工**：2024年1-6月，商品房新开工面积累计同比下降23.7%，降幅较前月收窄；6月单月新开工0.79亿平方米，环比增长20.57%，同比下降21.89% [5] - **施工与竣工**：2024年1-6月，房地产施工面积累计同比下降12%；竣工面积累计同比下降21.8%，降幅较前月扩大；6月单月竣工面积0.43亿平方米，同比下降29.68% [5][14] 企业资金状况 - **到位资金**：2024年1-6月，房地产开发企业到位资金5.35万亿元，同比下降22.6% [5] - **资金来源细分**：其中，国内贷款8207亿元，同比下降6.6%；自筹资金18862亿元，同比下降9.1%；定金及预收款15999亿元，同比下降34.1%；个人按揭贷款7749亿元，同比下降37.7%；自筹资金、个人按揭贷款、定金及预收款的累计同比降幅均略有收窄 [5]