整体利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，增速较1 - 11月回升1.4个百分点[4] - 12月单月规上工业企业利润同比增长11.0%，增速较11月回升18.3个百分点[4] - 四季度工业企业利润降幅较三季度大幅收窄12.7个百分点[4] 量价利润率拆分 - 12月工业增加值同比增长6.2%，强于11月的5.4%[4] - 12月PPI同比 - 2.3%，强于11月的 - 2.5%，降幅进一步收窄[4] - 1 - 12月营收利润率累计值为5.39%，较1 - 11月回落0.01个百分点，同比下降0.37个百分点；12月单月营收利润率为5.34%，可比口径下高于去年同期[4] 行业利润结构与格局 - 12月采矿业、原材料工业等单月同比分别为 - 10.0%、 - 12.5%等，部分行业利润增速环比回升[6] - 1 - 12月累计来看，黑色冶炼等行业增速上升超2pct，开采辅助等行业增速回落超5pct[6] - 12月单月中间品制造业和装备制造业利润份额边际抬升，1 - 12月累计装备制造业等利润份额提升[6] 库存与杠杆率 - 12月工业企业名义库存同比增长3.3%，持平于11月；实际库存同比增长5.7%，相比11月回落0.2个百分点[6] - 12月工业企业负债增速高于资产增速0.3个百分点，资产负债率录得57.5%，可比口径下同比增长0.16个百分点[6]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 本周核心为特朗普或施压美联储降息，下周1月27日将发布中国1月官方制造业PMI [5] - 关税担忧持续致黄金价格上涨，国内金属价格分化铜价下跌，镨钕氧化物价格上涨钨精矿价格持平，碳酸锂持稳 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 黄金价格上涨，白银价格持平，截至2025年1月24日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价646元/克，周变动1.2%；COMEX黄金期货收盘价2777美元/盎司，周变动1.4% [14] - 截至2025年1月24日，COMEX银价格31.0美元/盎司，周变动0.0%；NYMEX铂价格971.0美元/盎司，周变动0.6%；NYMEX钯价格1008.5美元/盎司，周变动4.4% [17] - 截至2025年1月24日，黄金ETF持有量1410吨 [30] 工业金属 - 国内外工业金属价格分化，SHFE铜价跌0.9%，LME铜价涨0.9%；SHFE铝价跌0.3%，LME铝价跌0.7%；SHFE铅价涨0.5%，LME铅价跌0.5%；SHFE锌价跌1.4%，LME锌价跌2.2%；SHFE锡价跌0.8%，LME锡价涨2.5%；SHFE镍价跌3.5%，LME镍价跌2.3% [33][34] - 铜价分化，SHFE铜最新价75870元/吨，周变动 -0.9%；LME铜最新价9218美元/吨，周变动0.9%；中国铜冶炼厂粗炼费TC0.06美元/干吨，精炼费RC0.01美分/磅 [35][42] - 铝价下跌，SHFE铝最新价20400元/吨，周变动 -0.3%；LME铝最新价2640美元/吨，周变动 -0.7%；电解铝成本18126元/吨，周变化 -5.68%，利润2064元/吨，周变化83.96% [45][49] - 铅价分化，SHFE铅最新价16730元/吨，周变动0.5%；LME铅最新价1926美元/吨，周变动 -0.5%；2025年1月24日，原生铅最新周度开工率为55.65% [53][55] - 锌价下跌，SHFE锌最新价23875元/吨，周变动 -1.4%；LME锌最新价2821.5美元/吨，周变动 -2.2%；2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%，产量52万吨；截至1月23日，精炼锌企业生产利润 -1628元/吨 [61][62][69] - 锡价分化，SHFE锡最新价247850元/吨，周变动 -0.8%；LME锡最新价30125美元/吨，周变动2.5%；2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33% [66][70] - 镍价下跌，SHFE镍最新价123710元/吨，周变动 -3.5%；LME镍最新价15470美元/吨，周变动 -2.3%；2025年1月，全国电解镍产量31400吨，同比增加24.11%，电解镍月度开工率72.88% [73][74] 稀土&钨 - 镨钕氧化物价格上涨，截至2025年1月24日，镨钕氧化物42万元/吨，周变动1.5% [79] - 钨精矿价格持平，截至2025年1月24日，国产仲钨酸铵212750元/吨，周变动0.0% [80] 小金属 - 本周小金属锰、镁价格上涨，长江1电解锰最新价12900元/吨，周变化0.4%；长江1镁最新价17700元/吨，周变化0.3% [84][85] - 2024年12月，镁锭产量70080吨，同比增加17.98%，全国开工率61.38%；2025年1月3日，镁锭行业平均成本16764元/吨，平均利润 -764元/吨 [88][90][92] - 2024年12月，锑锭月度全国产量总计7792吨，钛白粉产量35.88万吨，同比减少 -8.87% [94][95] 能源金属 - 碳酸锂持平，碳酸锂(工业级)、碳酸锂(电池级)本周均持平 [97] - 锂精矿、氢氧化锂等价格持平或下跌，金属钴、氯化钴等价格持平 [98] 行情数据 - 本周有色金属板块跑输大盘，上证综指上涨0.33%、有色金属板块下跌0.91%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨2.70%、上涨0.86%、下跌1.33%、下跌0.79%、下跌4.25% [106][109] - 涨跌幅前十名：鑫科材料（23.87%）、电工合金（14.74%）等；涨跌幅后十名：闽发铝业（ -15.38%）、济高发展（ -9.54%）等 [109] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 美国时间1月23日，特朗普在达沃斯世界经济论坛视频演讲及白宫活动上表示，随着油价下跌，要求立即降低利率，希望美联储听取意见并计划和鲍威尔交谈 [112] 盈利预测 - 报告给出玉龙股份、大中矿业等多家公司2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级和收盘价 [114]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，恒生科技指数领涨，美股三大指数集体上涨，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为+2.2%、+1.7%和+1.7%，欧洲市场三大主要指数表现分化，亚太地区涨多跌少[1] - 上周华尔街大行财报亮眼，本周奈飞、台积电等科技股财报增强市场信心，奈飞四季度营收102.5亿美元，净利润18.7亿美元，付费会员数量突破3亿，新增超1900万，台积电四季度营收268.8亿美元[3] 重要事件 - 1月20日特朗普开启第二任期，签署系列行政命令，涉及经济、移民、外交等多领域，废除拜登政府近80项政策，宣布退出《巴黎协定》和世卫组织，计划对加墨进口商品征25%关税等[3] - 1月24日日本央行加息25个基点，将政策利率由0.25%上调至0.5%，为2024年来第三次加息，幅度为2007年2月以来最大[3] 配置策略 - 建议增持美债与美股XBI等小盘成长板块对冲美股大盘波动[2] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[2][52]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2024年Q4煤炭板块表现承压未获超额收益，但持仓低配幅度收窄且总持仓量环比增加 [6][12] - 政策推动中长期资金入市加码，红利价值凸显，长周期考核机制使红利资产配置价值提升 [6][24][25] - 央行增持回购再贷款优化，高股息煤炭有望迎来加配，煤炭股长期持有收益显著 [26][28] - 煤炭板块基本面底部确认，红利价值有望进一步凸显，建议关注优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓概览 行情表现 - 2024年Q4煤炭板块下跌2.29%，跑输上证指数10.85pct，在申万一级行业中涨幅位列第三十 [6][12] - 子行业表现焦炭>焦煤>动力煤，涨幅分别为7.26%、0.52%、 - 4.08% [6][12] - 焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，分别为53.6%、96.3%、5.4% [6][12] 煤炭板块持仓 - 四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24.47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比上升0.28pct [16] - 四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比上升0.06pct [16] - 截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09% [16] - 剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct [16] 煤炭股总持仓量 - 2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为244706万股，环比增加14042万股 [20] - 持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五 [20] - 有15家煤炭企业获增持，永泰能源、冀中能源、山煤国际、潞安环能、山西焦煤增持数量位列前五 [21] - 持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，中国神华、电投能源的基金数环比增加73只、30只 [20] 长期收益显著，建议加配高股息煤炭 煤价走势与行业情况 - 预计2025年煤价呈U型走势，夏季旺季有望上行，国内煤炭产量目标48亿吨，较2024年增量有限 [23] - 近几年煤炭行业资本开支减少，煤企现金流充沛，资产负债结构优化，2024Q2大部分公司资产负债率同比降幅较大 [23] 政策推动与市场影响 - 1月22日六部委印发方案引导中长期资金加大入市力度，预计保险等资金配置权益类资产比例提升，增强资本市场流动性 [24] - 方案提出建立长周期考核机制，引导中长期资金关注公司业绩稳定性和可持续性，红利资产或将迎来加配 [25] 央行政策与股息情况 - 央行增持回购再贷款工具落地并优化，预计高股息资产成未来配置主线之一 [26] - 样本内煤炭板块24Q3业绩年化对应股息率（1/23收盘价）为5.1%，多家上市公司披露增持回购政策 [26] 长期持有收益 - 样本内公司自上市以来至2024年第四季度平均复合收益为9.3%，分红收益再投资后平均复合再投资收益为9.7% [28] 投资建议 优质分红 - 推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注中国神华等 [7][31] 双焦弹性 - 推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注山西焦煤、冀中能源等 [7][35] 长期增量 - 推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注盘江股份、陕西能源、苏能股份等 [7][35]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - OpenAI首款AI智能体Operator发布，依托CUA模型取得全新SOTA，能代理用户执行基于网页操作，已面向美国Pro套餐用户开放，未来将扩展用户群体并集成至ChatGPT，虽CUA处于早期有局限，但在多平台实现较高任务成功率 [5] - Operator融合视觉识别与高级推理，跨越API实现复杂步骤规划，通过感知、推理、行动三步循环迭代完成操作 [5] - AI Agent是生成式AI下一个前沿，2024年市场规模达50亿美元，随着龙头厂商入局，将加快技术迭代，挖掘下游应用场景，预计到2030年市场规模激增至470亿美元，年均复合增长率44.8% [5] - 建议关注博睿数据、泛微网络等多家公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年1月至9月计算机和沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出多篇相关研究报告，如《中科星图：低空云V1.0发布，迈向AI算力+低空SaaS新征程》等 [4] AI Agent相关情况 - OpenAI首款AI智能体Operator依托CUA模型，能像人类一样与网页交互，执行复杂操作，可同时运行多项任务，关键操作需用户确认，已面向美国Pro套餐用户开放，未来有扩展计划，CUA虽早期有局限但取得新SOTA，在多平台有较高任务成功率 [5] - Operator融合视觉识别与高级推理，跨越API，通过感知、推理、行动三步循环迭代完成操作，可自我纠正 [5] - 2024年AI Agent市场规模达50亿美元，国内外科技大厂入局，预计到2030年市场规模激增至470亿美元，年均复合增长率44.8% [5] 投资建议 - 建议关注博睿数据、泛微网络、金蝶国际等多家公司 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 端侧算力布局初步落成，C端应用市场或迎来快速增长；算力产业链或由周期性行业向成长性行业转变；中美两国围绕算力配套建设持续加码 [4][14] - 本周通信板块整体走势优于大盘，重点看好CPO、AI端侧应用相关领域投资机会 [24] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 端侧算力布局初步落成，C端或迎来应用井喷：移远通信、广和通发布AI智能玩具解决方案，智谱GLM - PC开放体验，华为智能体APP即将发布，OpenAI发布AI智能体Operator [4][14] - 算力周期性迭代加速，受益C端或转向成长性赛道：英伟达加快芯片架构更新速度，传统云计算有弊端，物联网需求增长，产业链重视端侧AI机会，中国AI Agent市场规模预计大幅增长 [4][15] - 中美两国持续重视算力配套建设：OpenAI等成立合资企业建云计算数据中心“星际之门”，国家人工智能产业投资基金成立 [4][16] 行业要闻 - 国家人工智能产业投资基金登记成立，出资额600.6亿元，为行业发展托底，建议关注寒武纪、中兴通讯、海光信息等 [6][18] - 物联网模组主流厂家AI解决方案内置大模型，预示AI端侧应用将放量，建议关注广和通、移远通信等 [6][19] - 中国AIGC APP月活用户破亿大关，说明AI端侧需求旺盛，AI端侧应用或初具放量条件，建议关注润建股份、润泽科技等 [6][20] - 千帆星座第四批组网卫星发射成功，进入常态化发射组网阶段，建议关注上海瀚讯、天银机电等 [21][23] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信市场回顾：通信(中信)上涨4.35%，优于大盘，光模块（CPO）等指数有涨有跌，给出周涨跌幅前十和后十股票 [24][25] - 建议关注组合：下周关注CPO、AI物联网模组相关企业；长期关注运营商、通信基建等多领域企业 [28] 行业新闻 运营商板块 - 中国移动绿色多频段基站天线产品集采，规模27.24万面 [29] - 中国铁塔启动2025年自研边缘网关合作伙伴招标，预计采购267904台 [29] 主设备板块 - 4/5G网络控制覆盖延伸设备试点完成，实现网络“最后一百米”高质量覆盖 [31] 光通信板块 - Dell'Oro报告称2024年调整期结束，光传输设备市场将恢复增长，未来五年年均增速4% [32] - 中国电信2025年PON设备扩容集采，华为、中兴、烽火中标 [33] 物联网板块 - 全国首个异构人形机器人训练场正式启用，有望构建国家级具身智能技术发育平台 [33][34] - 英伟达机器人业务团队到访北京国地中心，将深化合作 [34] 智能终端板块 - IDC数据显示2024年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，预计2025年延续增长 [34] - Dell'Oro报告称FWA设备支出未来五年将超480亿美元 [35] 数据中心板块 - IDC报告显示昇思MindSpore位列中国AI框架第一 [37] - 工信部数据显示2024年1 - 11月我国云计算、大数据服务业务收入同比增长10.5% [37] 工业互联网 - 工信部称5G + 工业互联网全国建设项目数超1.7万个 [38][40] 卫星互联网/商业航天 - 中国电信卫星公司在南极科考站实现我国首次中轨道卫星极地4/5G通信 [41] 低空经济 - 中国铁塔拟新购一套应急无人直升机空中基站 [41] 上市公司公告 - 鼎信通讯控股股东及部分董监高增持计划实施完毕，增持1813600股，金额12168518元 [42] - 世嘉科技回购股份实施完毕 [44] - 移远通信2024年年度业绩预增，净利润约54000万元，同比增长约495.33% [45] - 剑桥科技2024年年度业绩预增，净利润同比增加59.97% - 78.91% [46] - 华工科技参投武汉都市圈基金，出资5000万元，占比5% [49] - 中国联通拟注销回购股份513314385股，减少注册资本 [50] 大小非解禁、大宗交易 - 本周立昂技术、博实结、中国电信有大小非解禁 [52] - 本周意华股份、*ST鹏博等有多笔大宗交易 [53]

报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 春节旅游预订数据全面开花，“量”是拉动增长重要动力，对春节旅游数据保持乐观，建议关注OTA、景区、酒店重点标的；当前处于业绩真空期，短期关注政策出台节奏，关注困境反转行业，中长期配置成长赛道，关注顺周期标的 [4][11][27] 根据相关目录分别进行总结 春节出行数据前瞻：迎首个非遗春节，跨境游、国内游预订两旺 客流数据：春运人数有望达90亿人次，创历史新高 - 2025年春运全社会跨区域人员流动量预计达90亿人次，同比+7%；铁路客运总量有望突破5.1亿人次，同比+5.5%；公路日均流量3850万辆左右，同比+0.5%；民航客运总量有望突破9000万人次，同比+8% [12] - 春运第十日（2025.1.23）全社会跨区域人员流动量25651.9万人次，同比+32.3%；春运首日至23日累计全社会跨区域人员流动量210591万人次，同比+8.11% [13] 机票&酒店价格：机票&出境游酒店价格下降 - 出境游酒店均价和春节期间机票价格预计同比回落，超三成国内目的地机票价格下降，阿坝州、日喀则等地降幅明显，热门城市有特价机票；出境游机票均价同比降约5个点 [15] 旅游特点：“分段式”过年，先返乡后旅游，亲子游占比高 - 春节假期延长，“分段式过年法”成大众春节安排，先返乡后度假；亲子游占比提升，春节出游人群中亲子家庭较2024年同期增长75%，占比预计增至49% [16] 旅游预订表现：国内游、跨境游两旺 - **国内：文博游、冰雪游、避寒游成为国内出游主题**：国内长线游主导，旅游转向深度体验游；“非遗春节”带动文博游，“非遗”相关搜索量大幅增长，四五线小城酒店订单走高；冰雪顶流哈尔滨旅游热度高，订单同比增32%；昆明、福州、厦门等避寒游城市订单同比分别增长18%、30%、16%；长线国内游人次占比近40%，短线出境游占比近30%，5至6天行程产品出游人次占比43% [17][18][19] - **出境游：港澳旅游预订火热，长线游增长显著**：出境需求多样化，港澳游火爆，香港机票酒店均价降一至两成，预订订单量增约73%；英国、西班牙等欧洲长线游目的地预定量分别增长142%、150%等；2025年春节出境游团队量较2024年同期增加30%，出游人数增长46% [20] - **入境游：持续展现高景气，韩国游客入境游订单同比增452%**：免签条件优化，入境游高景气，春节入境游订单同比增长203%，韩国入境游订单量预计同比增长452% [21] 春节前瞻小结及投资建议：预订数据全面开花，关注酒旅受益标的 - 客运数据有望创历史新高，酒店与机票均价下滑；国内游呈分段式，亲子游占比提升，文博、冰雪、避寒游成主题，长途游占主导；跨境游中入境游高景气，出境游港澳火爆、长线游增长显著 [22][23][24] - 看好OTA板块，建议关注携程、同程旅行；景区个股关注九华旅游、祥源文旅等；酒店个股关注君亭酒店、锦江酒店等 [26] 投资观点：业绩真空期关注四大主线 - **主线一：内需情绪消费**：美妆推荐巨子生物、爱美客等，关注若羽臣；宠物长期推荐乖宝宠物，弹性关注中宠股份；旅游&OTA建议关注同程旅行、祥源文旅等 [28] - **主线二：虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气**：关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代 [29] - **主线三：疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转**：餐饮关注海底捞、达势股份、百胜中国；传统零售关注永辉超市、重庆百货、家家悦 [29] - **主线四：政策底部已现，经济后续基本面好转下顺周期标的有望受益**：人力资源看好科锐国际、北京人力；酒店建议关注君亭酒店、锦江酒店、华住集团 [30]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供需两弱动力煤价下跌，预计短期止跌后震荡，中长期呈 U 型走势 [6] - 第七轮提降落地，双焦弱稳运行，宏观预期改善下价格有望震荡反弹 [6] - 中长期资金入市加码，红利资产配置价值凸显 [6] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，红利价值有望进一步凸显，重点看好优质分红、双焦弹性、长期增量三个方向 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价分化，动力煤&炼焦煤长协价有跌有平，坑口无烟煤价持平，焦炭价跌、喷吹煤价持平 [14][20][22][24][25] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌，化工煤下游产品价格有涨有跌 [26][30][31] 供需分析：铁路调入量上涨，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上涨，港口吞吐量减少 [35] - 动力煤需求：锚地船舶数和预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价持平、国际运价下跌 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存增加 - 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存减少 [45] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤和焦炭库存增加 [49] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [50] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差分化 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价下跌，IPE 鹿特丹煤炭价和澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [52] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差收窄、主焦煤内外价差扩大 [55] 行情回顾 - 板块下跌，跑输大盘，截至 2024 年 1 月 24 日，上证综指本周上涨 0.33%，煤炭板块本周下跌 1.93% [57] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 动力煤、炼焦煤、焦炭价格下跌，涨跌幅前五和后五的公司分别为物产环能等和云维股份等 [63] - 2025 年第 3 周美国煤炭预估产量同比转正，2024 年 12 月泰国动力煤进口量创 8 月以来新低 [64] 公司公告 - 恒源煤电 2024 年原煤产量增长，商品煤产量和销量下降，主营销售收入和毛利下降 [65] - 中国神华预计 2024 年净利润有降有增，扣非净利润下降，经营方面商品煤产量和销量、总发电量和售电量上涨 [65][66]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予名创优品“买入”评级 [1][78] 报告的核心观点 - 看好公司在海外市场的门店扩张空间，以及 IP 升级战略驱动下的单店盈利弹性，有望从渠道零售商逐步升级为品牌零售商，获得更高的估值溢价 [5] - 预计名创优品 2024 - 2026 年有望实现收入 171.6/207.6/241.0 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，当前估值对应 20.5、16.5、13.5 倍 PE [5][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 名创优品：全球领先的潮流生活家居零售商 1.1 发展历程 - 公司成立于 2009 年，专注时尚潮流零售行业，已成功孵化名创优品和 TOPTOY 两个品牌，截至 2024 年 9 月 30 日，在全球 111 个国家和地区开设 7186 家门店，其中 2936 家位于海外 [11] - 发展历经初创期（2009 - 2013 年）、成长期（2013 - 2020 年）、战略升级期（2020 - 至今），已成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [12] 1.2 财务表现 - 2020 - 2023 年公司营业收入从 75.56 亿元增至 138.39 亿元，4 年收入年复合增速为 22.35%，2024 年 Q1 - 3 实现毛利率 44.1%/yoy + 3.7pcts，2024 年 Q3 创历史新高 [15] - 国内门店贡献主要收入，海外市场实现强劲增长，2024 年 Q1 - 3 海外收入 45.43 亿元/yoy + 41.5%，收入占比 37.0%/yoy + 4.9pcts [16] 1.3 公司治理 - 股权集中在管理层，创始人夫妻为实控人，合计间接持有集团 62.5%股份，2024 年 9 月拟 62.7 亿元收购永辉超市 29.4%股份 [21] - 创始人叶国富领头，创业团队经验丰富，各高管在财务、产品设计、法务等方面有丰富经验 [23] 2. 复盘：过去十年名创缘何成功？ 2.1 长坡厚雪的赛道选择 - 看准基础款/轻小量的生活用品赛道，选品更匹配渠道品牌建设，定位自有品牌综合零售商，通过下游扩张反哺上游环节 [27][28] 2.2 特点鲜明的产品定位 - 定位“好用、好看、好玩”，贯彻“711”理念高频上新，单月推新速度从 22 财年的 550 个/月提升至 24 年 H1 的 940 个/月 [30] - 定价凸显极致成本性价比，合作供应商超 1400 家，采取以量制价、不压货款、买断定制的合作模式 [32][34] 2.3 灵活多变的渠道策略 - 国内类直营加盟快速打开市场，海外扩张渠道策略多元灵活，截至 2024 年 Q3，国内 4250 家门店（直营店 29 家），海外 2936 家门店（直营 1152 家/代理 1784 家） [38] - 合伙人模式、代理模式、直营模式各有优势和适用区域，国内打造类直营财务加盟方案，强管理 + 轻资产跑出渠道势能 [39][41] 2.4 核心壁垒 - 持续沉淀供应链系统化管理能力，对零售业态从成本 - 效率 - 体验全面提升 [43] - 数字化推动上下游高效协同，存货周转效率保持行业头部水平，2020 - 2023 财年存货周转率为 4.3、4.6、5.2、5.3 次/年 [43][46] 3. 展望：下一个十年成长在哪里？ 3.1 IP 升级 - IP 发展逐步提升至集团战略重心，截至 2024 上半年 IP 联名产品销售占比超 30%，目标到 2028 年占比超 50%，同时孵化自有 IP [48][49] - 找准 IP 对应人群，匹配情绪价值，商品品类丰富平价，形成以常规店为基础的多元店态渠道矩阵 [51][54][57] 3.2 全球扩张 - 全球化步伐加速，北美市场上升为战略重心，截止 2024 年 9 月，主品牌海外 2936 家门店，子品牌 Toptoy 海外首店开业 [63] - 直营市场驱动海外业务高成长，2024 年 Q1 - 3 毛利率整体同比增长 3.7pcts，海外高毛利率源于高消费力定价 + IP 化战略 [68][71] - 集团计划 2024 - 2028 年全球每年净增 900 - 1100 家门店，到 2028 年底全球门店数接近翻倍 [72] 4. 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年 MINISO 国内净新增门店 400/370/350 家，海外净新增 650/550/550 家，TOPTOY 净新增 100/80/80 家 [76] - 预计名创优品 2024 - 2026 年实现收入 171.67/207.55/241.04 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [78]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经多阶段发展构建“1 + 6 + N”产品矩阵，未来有望在多品类发展与全球市场拓展中实现业绩持续增长 [15] - 东鹏特饮凭借差异化产品、数字化与立体化营销提升市场份额，推进全国化布局，长期对标海外龙头拓展全球市场 [15] - 第二曲线电解质饮料“补水啦”增长迅猛，无糖茶、RTD 咖啡等新兴品类布局初见成效，培育中的产品前景可期 [15] - 公司在国内饮料市场领跑，通过印尼设厂等举措加速海外市场布局，有望在东南亚市场开辟新增长曲线 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司构建“1 + 6 + N”产品矩阵，多品类发展与全球市场拓展有望带动业绩增长 [15] - 东鹏特饮市场份额提升，全国化布局推进，长期对标海外龙头 [15] - 第二曲线及新兴品类发展良好，出海战略有望开辟新增长曲线 [15] 盈利预测与投资建议 - 2024Q1 - 3 东鹏特饮营收同比 +31.43%，其他饮料营收同比 +216%，补水啦营收同比 +292% [16] - 预计 2024 - 26 年营收分别为 161.6/206.8/251.8 亿元，同比 +43.5%/+28.0%/+21.7%；归母净利润 32.8/42.8/53.1 亿元，同比 +61.0%/+30.5%/+23.9%；对应 PE 分别为 37X/28X/23X，维持“增持”评级 [16] 区别于市场的观点 - 公司在产品、渠道及营销层面兼具优势，文章重点探讨全产品矩阵展望及海外市场潜力 [17] - 复用能力使第二曲线迅速成长，印尼设厂有望抢占市场份额，打开业绩天花板 [17] 股价表现的催化因素 - 国家推动消费提振，第二曲线贡献营收；东南亚生产基地建设顺利，拓展市场贡献业绩 [19] 软饮龙头稳中有进，多元化布局成效显著 发展历程 - 东鹏饮料发展分三阶段：1994 - 2009 年初创明确定位，2009 年首创 PET 塑料瓶包装打开市场 [20] - 2010 - 2022 年打造爆品扬帆起航，2013 年开启品牌化与全国化，2021 年上市并拓展品类 [21] - 2023 年至今一体多面纵深发展，推出新品，2024Q1 - 3 补水啦收入增长，第二曲线初现 [22] 主营业务 - 公司核心产品东鹏特饮受渠道和消费者喜爱，2023 年销量/销售额市占率全国第一/第二 [25] - 后疫情时代消费者关注功效性，公司推出补水啦等产品，2024 年推行多品类战略，完善产品矩阵 [25] - 2019 - 23 年东鹏特饮营收年均复合增速 27%，2024Q1 - 3 补水啦等新品发力，第二曲线见成效 [27] 内部管理 - 股权结构高度集中，董事长林木勤等四人直接持股 61.32%，利于决策施行 [30] - 核心高管行业积淀深厚，助力公司发展；2019 年建立股权激励长效机制，激发员工积极性 [31][33] 财务分析 - 2019 - 23 年公司营业收入复合增速 27.9%，2024Q1 - 3 同比 +45.3%；归母净利润复合增速 37.5%，2024Q1 - 3 同比 +63.5% [34] - 2019 - 22 年毛利率受原材料价格影响下滑，2023 年回升，2024Q1 - 3 达 45.05%；净利率稳中有升，费控能力强 [37] 持续深耕东鹏特饮，打造百亿大单品 行业发展 - 2013 - 2023 年中国能量饮料市场规模复合增速 11.8%，2023 年恢复增长，预计 2023 - 2028 年年均复合增速 6.3% [42] - 亚健康年轻化、消费者健康意识增强驱动能饮消费，能量饮料复合增速仅次于即饮咖啡 [43] - 能量饮料消费场景多元化，人群扩容，我国人均消费量低，市场有增量空间 [47][49] - 红牛商标之争使其市场弱势，东鹏市场份额逐年提升，有望持续抢占份额 [50][51] 公司竞争力 - 产品端：2009 年首创 PET 塑料瓶包装和防尘盖，成分对标红牛，性价比高，口味规格丰富 [53][55][57] - 数字化：建立成熟数字化营销体系，通过盖内码、箱码等活动及五码合一平台，打通全链路 [59][61][63] - 营销端：初期效仿红牛打开市场，后期差异化定位；通过多种营销手段提升美誉度，建设立体化销售体系，推进全国化战略 [66][67][68] 未来展望 - 短期：布局全国 12 个生产基地，产能利用率提升，侧重北方、西南地区，挖掘非华南市场潜力 [72][75][76] - 长期：对标国际龙头 Monster，其通过差异化定位、打造品牌符号等取得成功，东鹏有望进军海外提升份额 [79][83][84] 加速布局高景气赛道，多元化战略成效渐显 电解质饮料 - 国标明确能量饮料和电解质饮料定义，电解质饮料消费场景多元化，核心人群为白领与 Z 世代 [86][87] - 2013 - 2019 年运动饮料市场复合增速 8.22%，2020 - 2023 年复合增速 10.39%，预计 2024 - 2028 年行业规模达 181.73 亿 [90] - 国产电解质饮料品牌崛起，东鹏补水啦 2023 年上市后表现优异，截止 2024 年 9 月市场份额达 12.74% [93][95]