报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国特种行业信息化雏形已现，政策支撑逐级递进，将迎来加速发展 [3][9] - 卫星赋能地面已获证实，特种行业新连接和智能化已在路上，军工通信等将成关键领域 [3][10] - 全链条自主可控空间较大，资金托底进退两宜，相关产品或追求全面国产化 [3][11] - 中央空管委加强低空空管工作，低空经济应用范围有望扩张 [4][13] - 工信部推进多项通信标准研究，我国将持续推进技术演变保持领先 [4][14] - 国家数据局开展可信数据空间试点，数据要素价值将逐步凸显 [4][15] - 亚马逊发射卫星计划或加剧全球轨位竞争，促使我国卫星互联网加速建设 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 我国特种行业信息化雏形已现，新型军兵种结构布局已成，现代化建设布局已久，十四五规划要求加速，2024年政府工作报告指出将迎加速 [3][9] - 卫星赋能地面已获证实，卫星互联网投入特种实用，特种智能化发展早已启动 [3][10] - 全链条自主可控空间较大，我国集成电路自给率低，国防开支持续增长，2025年特种集成电路行业市场规模有望突破5000亿元 [3][11][12] 行业要闻 - 中央空管委印发专项措施加强低空空管工作，目标到2025年实现市场规模超1.5万亿元，建议关注中兴通讯等 [4][13] - 工信部推进5G - A、低空、6G、量子保密通信等标准研究，计划制定多项标准，建议关注中兴通讯等 [4][14] - 国家数据局开展可信数据空间创新发展试点工作，计划开展三类试点，建议关注中国移动等 [4][15][16] - 亚马逊计划发射卫星互联网“柯伊伯计划”首批27颗卫星，或加剧全球轨位竞争，建议关注航天环宇等 [4][17] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)下跌7.48%，走势弱于大盘，建议关注特种行业信息化、卫星互联网相关领域投资机会 [5][18] - 下周关注特种行业信息化、卫星互联网、算力相关公司，如紫光国微等 [5][23] - 长期关注运营商、通信基建等多领域公司，如中国移动、中国铁塔等 [5][23] 行业新闻 运营商板块 - 中国移动12亿港元获得香港宽频15.46%股份 [24][25] - 浙江联通启动国产GPU服务器集采，预算4058.24万元 [25] - 中国移动网络综合机柜产品集采规模为34154台 [26] 主设备板块 - 华中国广电5G业务支撑系统扩容工程项目，亚信科技、神州数码中标 [26] - 中国电信5G无线网七期工程，华为、中兴、大唐移动、爱立信中标 [27][28] 光通信板块 - 工信部确定168个万兆光网试点入围项目 [28] 物联网板块 - 中国铁塔智能维护摄像机产品集采结果出炉，规模超42万台 [29] 智能终端板块 - 一季度手机等通信设备零售同比增长27.3% [29] 数据中心板块 - 中国液冷服务器市场保持快速增长，2024年市场规模达23.7亿美元，预计2029年达162亿美元 [30][31] - 中国自主量子计算机“本源悟空”全球首次真机运行十亿级AI微调大模型 [31] - IDC预测2028年中国AI总投资规模将超千亿美元，五年复合增长率达35.2% [32] - 中国移动建成全国首个四算融合算力网络 [33] 工业互联网板块 - 2024年全球无线专网市场表现超预期，增长逾40% [33][34] - 宝钢股份携手华为开启钢铁行业AI转型新纪元 [34] 卫星互联网/商业航天板块 - 美国向SpaceX、蓝色起源和ULA支付135亿美元用于太空防御 [35] - 长三乙火箭发射成功，通信技术试验卫星十七号入轨 [36] 上市公司公告 - 长飞光纤光缆拟出资23,995.98万元收购奔腾激光59.1837%股权，暂缓推进对Cutlite Penta S.r.l控股股权的收购 [37] - 深圳市共进电子董事长计划减持不超过139,425股公司股票 [38] - 杭州平治信息技术成为杭州滨江区智能算力服务三期项目中标候选人，中标含税金额约21,408万元 [39] - 润建股份成为2025 - 2026年广东联通综合代维5G采购项目中标候选人，中标规模17,900万元（不含税） [40][41] - 宜通世纪科技中标2025 - 2026年广东联通综合代维5G采购项目2个标段，中标规模14,770万元（不含税） [42] - 超讯通信财务总监计划增持公司股份，资金规模300 - 450万元 [43] 大小非解禁、大宗交易 - 本周剑桥科技等公司有大小非解禁 [45] - 本周中际旭创等公司有大宗交易 [46][47]

3月CPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖+油价下行，鲜菜、猪肉等价格下降，国际油价下行影响CPI环比下降约0.12个百分点[4] - 食品烟酒、交通通信和文教娱乐是环比下行核心掣肘项，拉动率分别为 -28.2%、-18.3%和 -8.9%，生活服务是核心支撑项，拉动率为27.6%[5] - 同比降幅收窄0.6个百分点，食品价格同比下降1.4%，降幅收窄1.9个百分点，核心CPI明显回升，同比由降转涨[6] 3月PPI数据解读 - 环比小于季节性主因原油价格下跌、煤炭等能源需求季节性下行、部分原材料行业价格下行[10] - 同比来看，高技术产业、消费品制造业和装备制造业是中长期主要支撑[10] 2025年展望 - CPI方面，走出“低价”关键是推动核心CPI回升，房地产市场“止跌回稳”是物价和内需修复核心[7] - PPI方面，从需求和供给两大维度跟踪，国内关注煤炭价格，产业关注“铜金比”，供给关注“螺石比”，4月PPI或维持低位[12][13][14] 关税影响 - 特朗普政府对中国加征关税合计达104%，中国对美进口商品加征84%关税，预计出口增速全年下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI上涨1.30个百分点[14] 政策建议 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[11] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求，改善营商和消费环境[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是传统地面蜂窝网络基建核心企业之一，无线通信领域技术积累深厚，产品切入卫星互联网地面段、空间段，将充分受益卫星互联网规模化建设，5G - A商用启动或使传统蜂窝网络无线侧业务迎来边际改善，预计2024 - 2026年收入1372/1696/1948百万元，归母净利润分别为111/194/267百万元，对应EPS为0.21/0.37/0.51元/股，4月9日收盘价对应PE为59.76/34.07/24.79，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 16.99%、 - 15.57%、 - 7.35%，相对涨幅分别为 - 12.06%、 - 11.32%、 - 7.42% [3][4] 相关研究 - 2025年4月1日卫星互联网技术试验卫星发射成功，报告研究的具体公司提供星载天线设备，天线在轨状态良好，技术验证涵盖Ka频段通信载荷稳定性测试、天地网络融合架构兼容性验证、智能手机终端与卫星直连通信功能实测，手机直连卫星应用渐近 [5] - 报告研究的具体公司2023年设立成都俱吉毫米波技术有限公司和通宇卫星通讯（湖北）有限公司，2024年12月参股鸿擎科技，2025年3月中标国内某星座25型宽带终端（第二包）并发布Super WIFI产品，已初步切入空间段、地面段，未来或完整布局卫星互联网产业链，且我国卫星互联网规模化建设初步开始，公司将充分受益 [5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1407|1294|1372|1696|1968| |(+/-)YOY(%)|1.4%|-8.0%|6.0%|23.7%|16.0%| |净利润(百万元)|82|81|111|194|267| |(+/-)YOY(%)|98.3%|-0.4%|36.5%|75.4%|37.4%| |全面摊薄EPS(元)|0.16|0.16|0.21|0.37|0.51| |毛利率(%)|20.4%|20.8%|24.3%|26.8%|28.2%| |净资产收益率(%)|3.0%|2.9%|3.9%|6.9%|9.5%|[6] 财务报表分析和预测 - 报告研究的具体公司2024 - 2026E营业收入增长率分别为6.0%、23.7%、16.0%，净利润增长率分别为36.5%、75.4%、37.4%，毛利率分别为24.3%、26.8%、28.2%，净资产收益率分别为3.9%、6.9%、9.5% [8] - 报告研究的具体公司2024 - 2026E资产负债率分别为25.5%、27.9%、31.4%，流动比率分别为3.2、2.9、2.5，速动比率分别为2.7、2.4、2.1 [8] - 报告研究的具体公司2024 - 2026E经营活动现金流分别为243、9、46百万元，投资活动现金流分别为 - 60、 - 8、21百万元，融资活动现金流分别为 - 85、 - 170、 - 232百万元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是传统地面蜂窝网络基建核心企业之一，无线通信领域技术积累深厚，产品切入卫星互联网地面段、空间段，将充分受益卫星互联网规模化建设，且5G - A商用启动或使传统蜂窝网络无线侧业务迎来边际改善，预计2024 - 2026年收入13.72亿/16.96亿/19.68亿元，归母净利润分别为1.11亿/1.94亿/2.67亿元，对应EPS为0.21/0.37/0.51元/股，4月9日收盘价对应PE为59.76/34.07/24.79，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 16.99%、 - 15.57%、 - 7.35%，相对涨幅分别为 - 12.06%、 - 11.32%、 - 7.42%[4] 相关研究 - 2025年4月1日卫星互联网技术试验卫星发射成功，报告研究的具体公司提供星载天线设备，天线在轨状态良好，技术验证涵盖Ka频段通信载荷稳定性测试、天地网络融合架构兼容性验证、智能手机终端与卫星直连通信功能实测，手机直连卫星应用渐近[5] - 报告研究的具体公司初步切入天地两段，有望全面布局卫星互联网，已设立相关公司、参股鸿擎科技、中标项目、发布产品，还进行产业投资，未来或完整布局产业链，我国卫星互联网规模化建设初步开始，公司将充分受益[5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1407|1294|1372|1696|1968| |（+/-）YOY（%）|1.4%|-8.0%|6.0%|23.7%|16.0%| |净利润（百万元）|82|81|111|194|267| |（+/-）YOY（%）|98.3%|-0.4%|36.5%|75.4%|37.4%| |全面摊薄EPS（元）|0.16|0.16|0.21|0.37|0.51| |毛利率（%）|20.4%|20.8%|24.3%|26.8%|28.2%| |净资产收益率（%）|3.0%|2.9%|3.9%|6.9%|9.5%|[6] 5G - A商用情况 - 我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商推动5G - A建设，多地规划5G - A商用落地建设，4月1日报告研究的具体公司中标联通项目并成为中标候选人，5G - A商用或使公司传统蜂窝网络无线侧业务边际改善[7] 财务报表分析和预测 - 报告研究的具体公司2024 - 2026年预计营业收入增长，毛利率、净利润率、净资产收益率等盈利能力指标提升，资产负债率上升，流动比率等偿债能力指标有变化，经营效率指标有一定波动[8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 特朗普宣布关税清单后铜铝大跌，关税暂缓后铜铝大幅修复，衰退预期下降，铜延续去库，铜价有望向上修复，电解铝供应受限，需求预期好转有望带动铝价上行 [5] - 推荐投资铜相关的紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；推荐投资铝相关的云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年4月至12月有色金属与沪深300的市场表现数据 [4] 工业金属：关税政策变化，工业金属修复 - 关税政策变化影响铜铝价格，4月2日特朗普宣布关税清单，4月3日伦敦基本金属全线收跌，4月4日中方反制，4月5日期铜期铝继续跌，4月特朗普宣布90天暂缓，4月9日伦铜涨3.60%、伦铝涨0.83% [5] - 铜方面，2025年4月3日SHFE铜库存较3月28日降4.06%，中国电解铜杆周度开工率较3月27日大幅上升，铜矿加工费现货维持负值，美国关税暂缓使衰退预期降低，铜价有望向上修复 [5] - 铝方面，截至2025年3月电解铝行业理论运行产能4404.00万吨，3月总产能4517万吨，开工率达97.5%，提升空间有限，2025年地产对电解铝影响减弱，交运、电力等方面增长，美国关税暂缓使衰退预期降低，铝价有望向上修复 [5]

3月CPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖与油价下行，鲜活食品大量上市使CPI环比降约0.24个百分点，占总降幅六成，国际油价下行使CPI环比降约0.12个百分点[3] - 食品烟酒、交通通信和文教娱乐是环比下行核心掣肘项，拉动率分别为 -28.2%、-18.3%和 -8.9%，生活服务是核心支撑项，拉动率为27.6%[4] - 同比降幅收窄0.6个百分点，食品价格同比降1.4%，降幅收窄1.9个百分点，核心CPI同比由降0.1%转为涨0.5%[5] 2025年CPI展望 - 走出“低价”关键是推动核心CPI回升，房地产市场“止跌回稳”是物价和内需修复核心[6] - 预计关税冲击下出口增速全年下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI上涨1.30个百分点[6][15] 3月PPI数据解读 - 环比小于季节性主因天气转暖与油价下行，原油价格下跌、能源需求季节性下行和部分原材料行业价格下行影响PPI环比[10] - 同比来看，高技术产业、消费品制造业和装备制造业是中长期主要支撑[11] 2025年PPI展望 - 从需求和供给两大维度跟踪，国内关注煤炭价格，产业关注“铜金比”，供给关注“螺石比”，4月PPI或维持低位[13][14][15] 政策与改革方向 - 政策端实施扩内需政策，加大对房地产和消费支持力度[9] - 改革端挖掘需求潜力，注重供给牵引需求和改善营商、消费环境[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计实现归母净利润23.50 - 25.00亿元，同比增长65.38% - 75.93% [5] - 煤价下行成本改善，烯烃价差持续增扩，产品利润率提升，若后续加征关税落地，公司有望受益 [6] - 内蒙项目稳步兑现，产销同比显著增长，未来几个季度有望保持业绩向上 [6] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.42%、-10.74%、-11.17%，相对涨幅分别为-6.90%、-5.45%、-8.71% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,993|18,862| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.8%|11.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.57| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.1%| [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 每股收益：2024 - 2027E分别为0.87、1.95、2.32、2.57元 [8] - 每股净资产：2024 - 2027E分别为5.86、7.51、9.46、11.63元 [8] - 每股经营现金流：2024 - 2027E分别为1.21、3.15、3.42、3.65元 [8] - 每股股利：2024 - 2027E分别为0.46、0.31、0.36、0.40元 [8] 价值评估 - P/E：2024 - 2027E分别为19.36、7.54、6.35、5.72倍 [8] - P/B：2024 - 2027E分别为2.87、1.96、1.55、1.26倍 [8] - P/S：2024 - 2027E分别为3.74、2.03、1.84、1.75倍 [8] - EV/EBITDA：2024 - 2027E分别为14.15、5.81、4.74、3.99倍 [8] - 股息率%：2024 - 2027E分别为2.7%、2.1%、2.5%、2.7% [8] 盈利能力指标 - 毛利率：2024 - 2027E分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1% [8] - 净利润率：2024 - 2027E分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.7% [8] - 净资产收益率：2024 - 2027E分别为14.7%、26.0%、24.5%、22.1% [8] - 资产回报率：2024 - 2027E分别为7.1%、14.1%、14.3%、13.9% [8] - 投资回报率：2024 - 2027E分别为10.0%、18.0%、17.9%、16.8% [8] 盈利增长 - 营业收入增长率：2024 - 2027E分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7% [8] - EBIT增长率：2024 - 2027E分别为19.6%、99.2%、17.4%、10.1% [8] - 净利润增长率：2024 - 2027E分别为12.2%、125.7%、18.8%、11.0% [8] 偿债能力指标 - 资产负债率：2024 - 2027E分别为52.0%、45.9%、41.4%、37.1% [8] - 流动比率：2024 - 2027E分别为0.2、0.4、0.7、1.1 [8] - 速动比率：2024 - 2027E分别为0.1、0.2、0.6、0.9 [8] - 现金比率：2024 - 2027E分别为0.1、0.2、0.6、0.9 [8] 经营效率指标 - 应收帐款周转天数：2024 - 2027E分别为0.3、0.2、0.2、0.1 [8] - 存货周转天数：2024 - 2027E分别为23.4、21.5、24.9、25.5 [8] - 总资产周转率：2024 - 2027E分别为0.4、0.6、0.5、0.5 [8] - 固定资产周转率：2024 - 2027E分别为0.8、1.0、0.8、0.7 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2024 - 2027E分别为8,898、23,112、25,104、26,762百万元 [8] - 投资活动现金流：2024 - 2027E分别为-11,529、-13,917、-13,938、-13,906百万元 [8] - 融资活动现金流：2024 - 2027E分别为4,246、-6,071、-2,457、-2,885百万元 [8] - 现金净流量：2024 - 2027E分别为1,614、3,124、8,709、9,971百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计实现归母净利润23.50 - 25.00亿元，同比增长65.38% - 75.93% [5] - 煤价下行成本改善，烯烃价差持续增扩，产品利润率提升，若后续加征关税落地，公司有望受益 [6] - 内蒙项目稳步兑现，产销同比显著增长，未来几个季度有望保持业绩向上 [6] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为143.05、170.22、189.27亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.42%、-10.74%、-11.17%，相对涨幅分别为-6.90%、-5.45%、-8.71% [4] 相关研究 - 《宝丰能源(600989.SH)：价差修复 产能释放，看好公司长期成长！》，2025.3.12 [5] - 《宝丰能源(600989.SH)：进入产能高速释放阶段！》，2024.12.26 [5] - 《宝丰能源(600989.SH)：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔》，2024.11.19 [5] 财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|16,993|18,862| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|18.8%|11.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.57| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|26.0%|24.5%|22.1%| [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为0.87、1.95、2.32、2.57元；每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.63元等 [8] - 价值评估：P/E 2024 - 2027E分别为19.36、7.54、6.35、5.72倍等 [8] - 盈利能力指标：毛利率2024 - 2027E分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%等 [8] - 盈利增长：营业收入增长率2024 - 2027E分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%等 [8] - 偿债能力指标：资产负债率2024 - 2027E分别为52.0%、45.9%、41.4%、37.1%等 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为0.3、0.2、0.2、0.1等 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目有相应数据及预测 [8]

外汇储备现状 - 截止3月底，中国外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.4亿美元[3] 3月外储增加因素 - 估值效应使外储增加约40亿美元，其中外债估值变化预计使外储减少60亿美元，应计利息约20亿美元，汇率折算汇兑收益约90亿美元[3] - 交易因素使外储增加约90亿美元，预计3月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加90亿美元左右[3] 外资资产配置 - 预计3月境外机构配置人民币资产规模变化不大，3月中国主要股指微幅下跌，万得全A月环比下跌0.4%，北向资金活跃度回落，日均成交金额降至259.07亿美元，日均成交笔数降至900.4万笔[4] 未来外储趋势 - 短期估值效应推动外储增值，交易因素或造成外储减值压力，4月外债收益率下行将提升外储估值，4月交易因素或因外资流出造成外储减值[4] 黄金市场 - 金价继续上升，央行连续五个月增持，短期金价回调是受关税落地后流动性冲击影响，中长期看好黄金走势[4] 汇率走势 - 关税冲击消化后人民币汇率有望回升，当前CFETS人民币汇率指数在99左右保持平稳，美元指数回落至103附近，人民币汇率中枢有望抬升[4] 货币政策 - 外部冲击已至，宽货币“择机”窗口或即将到来，当前金融机构存款准备金率平均为6.6%有下行空间，结构性货币政策工具资金利率也有下行空间[4][5]

政策导向 - 2025年4月7日，中共中央、国务院印发规划强调加快种业科技创新，实现种业科技自立自强、种源自主可控[2][8] - 2025年2月23日，中央一号文件强调确保国家粮食安全，推进粮油作物大面积单产提升行动[2][10] 行业现状 - 预计未来10年中国粮食单产水平将提高10.7%，自给率有望提高至91.5%[11] - 2024年1 - 12月，肉类累计进口666.6万吨，金额233.8亿美元；干鲜瓜果及坚果进口801.1万吨，同比增3.5%，金额191.7亿美元，同比增8.6%；食用植物油进口716.2万吨，金额74.2亿美元[12] 投资建议 - 关注生物育种，尤其是具备优质转基因育种的龙头种业公司[3][13] - 关注养殖与种植业细分板块优质龙头，如白糖、大豆、牛肉等板块[3][13] - 关注钾肥、农药等领域景气度提升带来的机会[3][13] - 关注产业链下游禽类等制成品领域的部分优质公司[3][13] 风险提示 - 生物育种商业化进程不及预期[4][16] - 政策进度不及预期[4][16] - 部分领域存在产能过剩的风险[4][16]