报告公司投资评级 腾讯控股维持买入评级,目标价480港元,较上一收盘价有30.3%的上升空间。[46] 报告的核心观点 盈利能力持续改善 - 2024Q2公司录得收入1611亿元人民币,同比增长8%,归母净利润录得484亿元人民币,同比增长79%。扣除非经常性损益后,Non GAAP归母净利润录得573亿元人民币,同比增长53%。[2] - 2024Q2毛利率为53%,同比上升6%,环比保持稳定。其中增值服务毛利率同比上升3个百分点至57%,广告毛利率同比大幅上升7%至56%,金融科技与企业服务毛利率同比上升10个百分点至48%。[17] 游戏业务企稳回升 - 2024Q2国际市场游戏业务录139亿元人民币,同比增长9%,总流水的增速显著超过收入增速。国内游戏业务录346亿元人民币,同比上升2%,主要得益于《无畏契约》和《地下城与勇士:起源》的成功。[3][14] - 公司对国家对包括游戏等数字内容的支持表示乐观,认为这对整体内容行业是增量积极的。[33] - 《地下城与勇士:起源》(DNF手游)上线后表现突出,有潜力成为公司的下一个长期热门游戏。[35][36][37][38][39] 广告业务高质量增长 - 2024Q2网络广告业务录得收入299亿元,同比上升19%,主要得益于视频号和长视频业务收入的增长。[4][16][41][42][43] - 视频号的用户参与度持续提升,广告收入同比激增超过80%,成为公司新的增长引擎。[41][42][43][44] 金融科技和企业服务增速放缓 - 2024Q2金融科技和企业服务收入录得504亿元人民币,同比增长4%,增速有所放缓。金融科技收入增长个位数,商业支付和消费贷款服务收入增长减缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司2024Q2收入、归母净利润和Non GAAP归母净利润均实现较高增长,盈利能力持续改善。[2] - 各业务毛利率均有所提升,其中增值服务、广告和金融科技与企业服务毛利率同比大幅上升。[17] 业务表现 - 游戏业务在国内外市场均实现增长,其中《地下城与勇士:起源》表现突出。公司对游戏行业保持乐观态度。[3][14][32][33][35][36][37][38][39] - 广告业务增长主要得益于视频号的强劲表现,成为新的增长引擎。[4][16][41][42][43] - 金融科技和企业服务收入增速有所放缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 财务数据 - 2024年预测公司总营业收入为6,601.35亿元人民币,同比增长8.39%。 - 2024年预测经调整归母净利润为2,265.24亿元人民币,同比增长43.65%。[9]

报告公司投资评级 - 目标价为35.77美元，维持买入评级[28] 报告的核心观点 - 业绩超预期，政商业务爆发，AIP平台持续拓客[2] 根据相关目录分别进行总结 2024财年第二季度业绩情况 - 总收入为6.78亿美元，同比增长27.2%，高于市场预期[2] - 政府客户业务收入为3.71亿美元，商业客户业务收入为3.07亿美元[2] - 客户数量增长至593位，运营利润率为15.53%，同比上升13.64个百分点[2] - 净利润为1.36亿美元，同比上升386%[2] - 季度末现金及现金等价物为5.32亿美元，调整后的自由现金流为1.49亿美元[2] 政府业务与合作 - 获得美国陆军大订单，与微软展开合作[2] - 公司保持与美国政府高度合作，2024年竞标拿下美国陆军的TITAN订单和MAVEN订单，价值分别为1.78亿美元与4.8亿美元[2] - 与微软合作，共同为美国国防和情报界提供人工智能服务[2] AIP平台与商业拓展 - AIP平台Bootcamp训练营帮助公司拓展商业客户[2] - 训练营已经完成了超过1025家客户的培训试用，美国商业客户数量同比增长83%[2] 新产品推出 - 公司提及新产品Warp Speed，帮助美国及盟国再工业化[2] - Warp Speed被描述为“现代美国制造业作业系统”，将整合制造运营的各个方面[2] 未来展望与估值 - 采用PS估值法对公司进行估值，给予公司2025年收入25.8倍PS的估值，对应2025年目标价为35.77美元，较上一收盘价有15.40%的涨幅，给予买入评级[2]

公司概况 - **公司名称**: 腾讯控股（700）[序号][3] - **行业**: TMT [序号][4] - **股价**: 372 港元 [序号][4] - **市值**: 3.47 万亿港元 [序号][4] - **已发行股本**: 93.21 亿股 [序号][4] - **52 周高/低**: 400 港元/256.8 港元 [序号][5] - **每股净资产**: 94.54 港元 [序号][5] 财务预期 - **2024 年第二季度收入预期**: 1613 亿元，同比增长 8.14% [序号][6] - **增值服务收入预期**: 782 亿人民币，同比上升 5.33% [序号][6] - **广告收入预期**: 292 亿元人民币，同比上升 16.97% [序号][6] - **云和金融收入预期**: 524 亿元人民币，同比增长 7.66% [序号][6] - **Non-GAAP 净利润预期**: 481 亿元人民币，同比上升 28.24% [序号][6] 业务展望 - **游戏业务**: 预计未来几个季度环比持续上升，国内手游 DNF 表现强劲，海外游戏持续贡献收入，新游产品《爆裂小队》国服版上线 [序号][8] - **广告业务**: 视频号高速发展和运营优化双重加持下将同比上升，AI 技术赋能投放效果，预计广告业务高毛利率的势头将延续 [序号][9] - **云业务**: 持续追求运营效率的同时降低成本，关注大模型市场环境带来的云计算需求攀升，小程序等项目的商业化进程 [序号][10]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间 [4] 报告的核心观点 - 公司产能接近满载，均价有望逐步回升，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 24Q2收入4.8亿美元，环比增长4%，同比下降24%，毛利率10.5%，归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%，整体产能利用率98%，环比提升约6ppts [4] - 公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12% [4] 收入增长来源 - 24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，24Q2单季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，分立器件收入1.5亿美元，环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7% [4] 产能利用率和ASP预测 - 24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立，2024H2有望持续受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升 [4] - 2025年后随着公司新12寸产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提升，预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到422/522/566美元，2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7% [4] 财务预测 - 调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元 [4] - 给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元 [4] 主要数据 - 行业：半导体 [4] - 股价：18.38港元 [4] - 目标价：29.00港元 [4] - 股票代码：1347 [4] - 已发行股本：17.18亿股 [4] - 市值：240.76亿港元 [4] - 每股净资产：28.76港元 [4] - 52周高/低：25.65/13.80港元 [4] - 主要股东：华虹集团20.25%，华鑫投资13.22%，上海联合投资11.01% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24Q2 总收入390.7亿美元,同比增长22.1%,高于预期 [2][14] - 经营利润148.5亿美元,同比增长58.1%,高于预期 [2][15] - GAAP净利润134.7亿美元,同比增长72.9%,高于预期 [16] - 摊薄每股收益5.16美元,高于预期4.72美元 [16] 广告业务表现 - 广告展示量同比增长17%,其中日活用户增长贡献7%,单用户展示量增长贡献10% [22] - 随着AI推荐内容占比提升,Reels广告ROI提升,带动广告单价同比增长10% [22] AI战略 - 发布由Llama 3.1模型支持的Meta AI新版本,在20个国家使用并支持8种语言 [23] - Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI,预计到2024年底将成为最常用的AI助手 [23][25] - 未来AI大模型路线图包括Llama 4、Llama 5及后续内容,持续完善Meta AI实用性 [25] VR/AR业务 - Reality Labs收入3.5亿美元,同比增长27.9% [29] - Quest 3销量超预期,Oculus市场份额在60%上下 [29] - 公司正从之前的"All in VR"转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线 [32] 财务预测 - 上调2024-2026年净利润预测至516/601/686亿美元,三年复合增速20.6% [33] - 采用DCF估值,目标价600美元 [33][35]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级,目标价1733.29元,相当于24财年盈利预测25倍PE [5] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩超预期,全年营收同比+15%的增长目标应对从容 [5] - 公司宣布未来年度现金分红回报规划,承诺2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润75%,振奋市场信心 [5] - 公司中长期发展规划战略清晰,产品供需矛盾持续存在,强大的品牌壁垒仍难以被打破,无需过虑行业的短期调整压力 [5] 公司投资亮点 营收利润增长超预期 - 24H1实现营业收入、净利润分别为819.3/417.0亿元,同比+17.8%/+15.9% [2] - 24Q2收入、利润分别为361.6/176.3亿元,同比+17.3%/+16.1%,超预期 [2] - 上半年销售回款共计870.9亿元,同比+26.1%,现收比为106.3%,同比提升+7pct,经营现金流保持高质量提升 [2] 渠道调整提升批发增速 - 24Q2批发代理收入216.6亿元,同比+27.4%,增速大幅提升 [3] - 24Q2直销收入144.1亿元,同比+5.8%,增速有所放缓 [3] - i茅台实现酒类不含税收入49.1亿元,同比+10.6% [3] 分红规划彰显担当 - 公司承诺2024-2026年现金派息率不低于当年归母净利润75%,且每年度分两次实施,固定派息比率提升振奋市场信心 [5]

宏观经济分析 - 7月美国制造业PMI指数为46.8，远低于预期49，表明制造业活动明显下降[6] - 7月美国新增非农就业减少6.5万人，低于预期17.5万人，失业率超预期回升至4.3%[7] - 美联储可能在9月会议上降息50个基点，但也可能只降25个基点，存在不确定性[8] 市场波动分析 - 日元套利交易逆转导致美股市场剧烈波动，"M7"股票一枝独秀引发警示[9][12] - 巴菲特大幅减持苹果股票引发市场恐慌，但其操作可能有税务和交班等考虑[15] - 半导体和AI概念股上周大跌，但近期有企稳迹象[16] 公司业绩分析 - META二季度业绩优秀，在AI领域发展迅速[23] - 亚马逊二季报表现不错，但三季度指引低于预期[24] - AMD二季度业绩大幅增长，AI芯片销售提升全年指引[25] - Coinbase二季度营收同比增长105%，但净利润大幅下降[26] - 英特尔二季报糟糕，难以扭转颓势[27]

公司投资评级 - 目标价 13.8 美元，给予买入评级 [5] 报告的核心观点 - 业绩维持高增长，加大投入或致利润短期承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25 财年 1 季度（24 年 2 月-24 年 5 月）收入为 4.14 亿美元，同比增长 50.4%，GAAP 归母净利润为 1140 万美元，去年同期为-4504 万美元；Non-GAAP 归母净利润 2961 万美元，去年同期为-1952 万美元，同比扭亏。季度末公司现金+短期投资为 33 亿美元，无银行负债。此外，公司递延收入为 6.4 亿，同比增长 50% [2] 业务结构与增长 - 教育培训业务占比约 75%，整体增长超 50%。其中素质教育培训业务占比约 50%，同比增长约 80%，高中教培业务占比约 15%，实现稳定增长。预估其线下教学点增加超 400 间，对比 24 财年末 300-350 间，教学点扩张速度超预期。内容解决方案占比约 25%，估算同比增长 50%+，主要受到学习机销售收入驱动，预估学习机销售量达到 10 万左右，xPad2 代产品占比逐步增高，对单价有明显拉动作用 [3] 收入预期与投入 - Q2 为暑假旺季，得益于 Q1 公司对于教学点的提前储备，预期其培优素养业务将延续高增长，实现同比+85%，成为公司收入增长的主要动力。在新品的带动下，内容解决方案同比+65%。总体而言，预期公司 Q2 收入同比将+45%至 6 亿美元，此外，公司预计将在 Q2 加大投入，主要涉及组织层面调整，如招聘人员、技术投入等，将导致短期利润端承压 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 信义玻璃以优异的盈利韧性抵御行业下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和盈利情况 - 2024年上半年公司总收入同比减少6.4%至118.1亿港元，主要因为浮法玻璃均价下降导致；毛利率同比提升5.3个百分点至34.3%；净利润同比增长27.1%至27.3亿港元，主要因为财务费用大幅减少以及联营公司的利润贡献，中期股息每股31港仙，派息比例48% [1] 业务分部表现 - 浮法/汽玻/建玻收入分别为69.8/32.6/15.6亿港元，同比增长-12.9%/8.9%/-2.8%，浮法玻璃收入下降仍受国内房地产疲弱影响（竣工面积同比下降近22%），一季度后均价持续下跌至1600元每吨区间；但盈利端受益于纯碱和天然气价的同比下降而仍保持稳健，毛利率分别同比上升6.8/2.0/-2.6个百分点至28.4%/49.6%/28.5% [1] 行业和市场展望 - 目前行业在产产能仍接近17万吨日熔量，而浮法玻璃库存已持续上行至历史高位，供给过剩状态下均价已持续下行至1400元每吨区间，次线企业盈利将明显承压，预计行业冷修加速甚至部分产能出清指日可待 [1] 财务预测和目标价 - 调整目标价至10.40港元，预计2024-26年收入为240/241/258亿港元，归母净利润为54亿/55亿/65亿港元，给与未来12个月目标价10.4港元，对应2024-26年8.0/7.8/6.8倍预测市盈率 [1]

报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的投资评级未提及。[4] 报告的核心观点 1) 第四批进口游戏版号发布,腾讯旗下3款游戏获得审批,包括《彩虹六号》(移动、客户端)、《纸片马力欧：折纸国王》(Nintendo Switch)、《最终幻想14：水晶世界》(移动)。[5] 2) 腾讯首款跨端战术射击游戏《三角洲行动》定档9月上线,该游戏在保留经典元素的同时,对游戏品质、美术表现、玩法战斗系统等进行了全面升级。[6] 3) 微信支付马来西亚钱包WeChat Pay MY将于9月1日全面停止支付服务,但不影响中国游客在马来西亚的支付体验。微信支付国际业务持续扩展,目前覆盖74个国家和地区,支持31个币种结算。[7] 4) 腾讯宣布微信支付接通香港八达通的士支付网络,香港居民和内地访港旅客可以微信扫描八达通流动收款机收款二维码支付,无需支付手续费。[10]