报告公司投资评级 - 目标价245.00美元，维持买入评级 [1][19] 报告的核心观点 - 受益于美国大选后加密资产价格飙升，Coinbase在2024年第四季度业绩增长强劲，总收入22.72亿美元，超市场预期22%，主要得益于交易量提升和稳定费率表现 [4][5] - 2025年q1，订阅及服务收入预计在6.85 - 7.65亿美元之间，T&D以及G&A费用预计在7.50 - 8.00亿美元之间，S&M费用预计在2.35 - 3.75亿美元之间，25q1SBC指引为2.05亿美元，交易收入占比与24q4持平约15%，截至2月11日已产生约7.50亿美元交易收入 [4][18] - Coinbase收入依赖加密货币价格波动，市场回调、行业竞争加剧及美国监管不确定性是潜在风险，投资者需权衡短期波动风险与长期生态价值，关注新产品、监管政策及加密资产价格趋势，考虑市场低迷下调目标价至245.00美元/股，对应7.5xPS，比前日收盘价高29.12%，维持买入评级 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 主要资料 - 行业为金融服务，股价189.75美元，目标价245.00美元（+29.12%），股票代码COIN.O，已发行股本2.54亿股，总市值481.74亿美元，52周高/低为349.75美元/146.12美元，每股净资产40.52美元，主要股东包括Brian Armstrong（13.68%）、THE VANGUARD GROUP Inc.（7.26%）、Blackrock, Inc.（4.81%）、FMR LLC（2.86%） [3] 盈利摘要 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（千美元）|3,108,383|6,564,028|8,079,005|8,286,254|8,779,642| |同比增长|-2.69%|111.17%|23.08%|2.57%|5.95%| |净利润（千美元）|94,871|2,579,066|1,426,766|1,575,816|1,664,905| |同比增长|103.61%|2618.50%|-44.68%|10.45%|5.65%| |每股收益（调整后）|0.37|9.48|8.05|7.58|8.97| |同比增长|103.13%|2462.16%|-15.08%|-5.84%|18.34%| |市销率（189.75美元）|15.5|7.3|6.0|5.8|5.5| [4] 关键要点 - 2024年第四季度总收入22.72亿美元，超市场预期22%，总交易量环比增长137%，零售交易量增长176%，机构交易量减少128%，非BTC/ETH资产交易量增长245%，零售费率1.51%左右，机构费率小幅提升至0.04%，调整后EBITDA达12.89亿美元，利润率56.82%，每股收益4.67美元，同比增长144%，订阅与服务收入同比增长15%至6.41亿美元 [4][5] 未来展望与策略 - 2025年q1，订阅及服务收入预计6.85 - 7.65亿美元，T&D以及G&A费用预计7.50 - 8.00亿美元，S&M费用预计2.35 - 3.75亿美元，25q1SBC指引2.05亿美元，交易收入占比与24q4持平约15%，截至2月11日已产生约7.50亿美元交易收入 [4][18] 盈利预测与估值 - 考虑市场低迷下调目标价至245.00美元/股，对应7.5xPS，比前日收盘价高29.12%，维持买入评级 [4][19] 主要财务报表 - 包含2023 - 2027E的损益表、财务分析、资产负债表和现金流量表等多方面财务数据 [21]

报告公司投资评级 - 第一上海证券给予华润啤酒买入评级，目标价34.19港元，较当前股价有20.0%涨幅空间 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳定收官，经营韧性强，现金流指标创新高，啤酒结构升级、白酒业务逆势增长，精益管理成效显著，未来盈利有望较快增长，伴随宏观经济回暖，作为高端化领军企业将率先受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年营业额分别为389.32亿、386.35亿、397.51亿、407.66亿、416.73亿元，变动分别为10.4%、 - 0.8%、2.9%、2.6%、2.2% [2][3][6] - 归母净利润分别为51.53亿、47.39亿、53.74亿、57.74亿、61.72亿元，变动分别为18.6%、 - 8.0%、13.4%、7.4%、6.9% [2][3][6] - 基本每股收益分别为1.59元、1.59元、1.66元、1.78元、1.90元 [2][3] - 市盈率（@28.5港元）分别为16.50倍、16.50倍、15.84倍、14.74倍、13.79倍 [2][3] - 每股股息分别为0.94元、0.76元、0.99元、1.07元、1.14元 [2][3] - 股息现价比分别为3.6%、2.9%、3.8%、4.1%、4.4% [2][3] 主要数据 - 行业为啤酒/消费，股价28.5港元，目标价34.19港元，股票代码291，总股本32.44亿股，港股市值924.59亿港元，52周高/低为38.12/21.60港元，每股净资产10.549港元，主要股东为华润集团（51.91%） [4] 2024年业绩情况 - 综合营业额386.4亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.4亿元，同比 - 8.0%，经调整EBITDA达63.4亿元，同比 + 2.9%，经营活动现金流净额同比大增67%至69.3亿元 [5] 啤酒业务 - 销量端全年实现108.7亿升，同比 - 2.5%，降幅优于竞品；高档及以上产品销量增长超9%，喜力近20%增长，老雪、红爵等单品销量翻倍，中高档及以上产品销量占比突破50%；ASP同比提升1.5%至3355元/千升，毛利率同比 + 0.9pct至41.1% [5] - 2025年喜力渠道加速下沉，开拓海外市场，年初至今啤酒销量稳健增长，喜力双位数高增 [5] 白酒业务 - 24FY金沙酒业营业额21.5亿元，同比 + 4.0%，毛利率大幅 + 5.9pct至68.8%，核心大单品摘要系列销量增长35%，贡献超70%营收，库存处于5个月良性水平 [5] - 2025年推进摘要全国化，培育黑金系列，巩固酱酒赛道地位 [5] 管理与股息 - 综合毛利率同比提升1.2pct至42.6%，经调整EBITDA率提升0.8pct至22.5%，2025年推进高端化，实施“三精策略”，控制费用，预计利润较快增长 [5] - 2024年派息率提升至52%，每股0.76元，预计未来三年派息率向60% + 迈进 [5] 财务报表 盈利能力 - 毛利率2023 - 2027年分别为41%、42%、43%、44%、44%，归母净利润率分别为13%、12%、14%、14%、15% [6][8] 运营表现 - SG&A/收入分别为29%、30%、29%、28%、28%，实际税率均为28%，股息支付率分别为59%、52%、60%、60%、60% [6][8] 财务状况 - 资产负债率分别为52%、49%、58%、62%、65%，总资产/股本分别为209%、195%、240%、264%、289%，ROE分别为17%、14%、18%、24%、29%，ROA分别为8%、7%、8%、10%、10% [6][8] 资产负债表 - 现金及现金等价物2023 - 2027年分别为55.2亿、38.16亿、22.77亿、20.44亿、22.14亿元 [7][8] - 资产总额分别为715.24亿、693.08亿、597.06亿、594.23亿、594.79亿元，负债合计分别为373.5亿、337.23亿、348.15亿、368.86亿、388.99亿元 [7][8] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额分别为41.49亿、89.51亿、72.21亿、85.27亿、89.30亿元 [7][8] - 投资活动产生的现金流量净额均为 - 96.87亿元，融资活动所得现金流量净额均为9.27亿元 [7][8]

报告公司投资评级 - 第一上海证券给予中国联通买入评级，目标价13港元（较当前股价+38%） [2][4] 报告的核心观点 - 2024年中国联通盈利能力和经营质量提升，营收和净利润增长，派息比例升至60%且预计未来三年提升至75%以上 [7] - 联网通信稳健增长，AIDC订单强劲，联通云和数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元 [7] - 资本开支结构优化，2024和2025年开支下降但算力开支增长，推进算力升级，设备集约化和AI赋能成效显著 [7] - 随着AI发展，运营商业务需求将增长，考虑公司基本面和分红潜力，给予1倍PB对应目标价13港元，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,597|389,589|409,958|426,722|445,540| |变动（%）|5.0%|4.6%|5.2%|4.1%|4.4%| |净利润（百万元）|18,922|20,733|23,702|27,353|30,898| |EPS(港元)|0.65|0.72|0.82|0.95|1.07| |变动（%）|11.8%|10.1%|14.0%|15.5%|13.1%| |市盈率（倍，@9.6港元）|14.6|13.3|11.7|10.1|8.9| |每股派息（港元）|0.36|0.43|0.53|0.66|0.81| |息率（%）|3.8%|4.5%|5.6%|6.9%|8.4%| [3] 主要资料 - 行业为电讯服务，股价9.6港元，已发行H股本305.98亿股，H股总市值2815亿港元 [4] - 52周高/低为5.1港元/11.6港元，每股净资产13港元 [4] - 主要股东为中国联通(BVI)有限公司（53.52%）和中国联通集团(BVI)有限公司（26.41%） [4] 财务分析 成长能力 - 营业收入预计2023 - 2027年分别增长5.0%、4.6%、5.2%、4.1%、4.4% [14] - EBITDA预计2023 - 2027年分别增长0.6%、 - 0.4%、4.6%、2.4%、2.7% [14] - 净利润预计2023 - 2027年分别增长11.8%、10.1%、14.0%、15.5%、13.1% [14] 回报率 - 净资产收益率预计2023 - 2027年分别为5.3%、5.7%、6.3%、7.1%、7.9% [14] - 总资产收益率预计2023 - 2027年分别为2.8%、3.1%、3.5%、3.9%、4.4% [14] 偿债能力 - 流动比率预计2023 - 2027年分别为0.6、0.6、0.7、0.9、1.0 [14] - 速动比率预计2023 - 2027年分别为0.6、0.6、0.7、0.9、1.0 [14] 每股指标 - 每股收益预计2023 - 2027年分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.6 [14] - 每股净资产预计2023 - 2027年分别为11.6、11.9、12.2、12.4、12.7 [14] 估值倍数 - 市盈率预计2023 - 2027年分别为14.6、13.3、11.7、10.1、8.9 [14] - 市净率预计2023 - 2027年分别为0.8、0.8、0.7、0.7、0.7 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.03港元，相当于预测2025年每股盈利的12倍 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩符合预期，集团持续聚焦跑步领域，坚持中国跑步第一品牌的发展方向，拥有良好的特步主品牌和产品，推进新品牌培育完善品牌矩阵推动长远增长动力，看好集团长期发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为服装纺织，股价5.69港元，目标价7.03港元（+23.5%），股票代码1368，已发行股本27.75亿股，市值157.9亿港元，52周高/低为7.13/3.58港元，每股净现值3.14人民币，主要股东为丁水波及其家族信托（47.7%） [2] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万人民币）|收入变动（%）|经营利润（百万人民币）|经营利润变动（%）|净利润（百万人民币）|净利润变动（%）|每股收益（人民币）|市盈率@5.69港元（倍）|每股派息（人民币）|息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|12,743|10.5%|1,798|91.9%|1,030|161.3%|40.77|12.8|20.38|3.9%| |2024|13,577|6.5%|1,966|9.3%|1,238|20.2%|48.67|10.8|24.33|4.6%| |2025E|14,940|10.0%|2,042|3.9%|1,358|9.7%|53.00|9.9|26.50|5.1%| |2026E|16,410|9.8%|2,270|11.2%|1,514|11.5%|58.69|8.9|29.34|5.6%| |2027E|17,962|9.5%|2,587|13.9%|1,732|14.4%|66.65|7.9|33.32|6.4%| [3] 2024年全年业绩概况 - 公司收入同比增长6.5%至135.8亿元，特步主品牌增长3.2%，专业运动业务增长57.2%，鞋类增长15.9%，服装和配饰类分别减少5.7%和增长18.4%，毛利率增加1.4pct到43.2%，SG&A费用率增加0.5pct至31.6%，经营利润和归母净利润同比增长4.1%及20.3%至13.1及12.4亿元，归母净利润率提升1pct到9.1%，集团宣布派发末期股息每股9.5港仙，全年派息率为50%，资产负债状况维持稳健，持有净现金9.8亿元 [6] 特步主品牌情况 - 收入增长3.2%至123亿元，受益于线上渠道良好表现（同比增长约20%，占比达30%+），特步儿童快速增长，毛利率轻微下跌0.2pct至41.8%，经营利润增长3.4%到19.5亿元，经营利润率提升0.1pct到15.9%，特步品牌和特步儿童门店数分别为6382家（减少189家，9代店占比为65%+）和1584家（减少119家），今年继续关小店、开大店，预计全年门店数持平，特步跑步俱乐部数达72家，会员数超过220万名，集团计划在今年下半年/2026年向约400 - 500家特步品牌门店收回分销权提升运营效率，直接运营旗舰店提升顾客体验和获取市场洞察，预计收回门店盈利且按区域回收 [6] 专业运动业务情况 - Saucony&Merrell收入维持快速增长（+57.2%）到12.5亿元，毛利率提升1.6pct到57.2%，经营利润增长853%到78百万元，经营利润率提升5.3pct到6.3%，Saucony在内地自营门店数增加到145家（+35家），预计今年新增门店约30 - 40家（主要为高线城市）并加强研发（增加服装和生活休闲产品），目前店效约40万，预计未来能翻倍，利润率预计能提升到15 - 20% [6] 其他要点 - 第一季度流水表现符合预期，Saucony保持强劲增长，线上渠道迅速增长，折扣率持平，库销比约为4个月，2025年预计主品牌收入正增长，专业运动业务预计有30 - 40%增长，利润率维持稳定，2025 - 2026年资本开支预算为5亿元 [6] 附录1：主要财务报表 - 包含盈利能力、营运表现、财务状况、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如2024 - 2027年预测毛利率分别为43.2%、44.0%、44.8%、45.4%等 [7]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价30.00港元，较当前股价23.25港元有29%的涨幅空间 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年收入和利润端均突破2021年历史高点，主力机型量利双升，国内外市场双轮驱动 短期受益新产能释放，中长期海外产能布局将受益于新兴市场制造业扩张，业绩有望超越2021年度高点 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元，维持目标价30港元和买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入161亿元人民币，同比增长23.4%，毛利率同比略升0.4pcts至32.5%，股东净利润同比增长23.6%至30.8亿元，上下半年业绩环比持平 年末净现金41.2亿元，拟派息每股0.73港元 [5] 主力机型情况 - Mars系列销量和收入分别为47527台和104.7亿元，同比大增37.5%及31.2%；长飞亚电动系列销量及收入为3833台及19.8亿元，同比增长30.1%和20.1%；Jupiter系列销量和收入为1731台和29.4亿元，同比增长12.3%和5.2%，已连续四年实现销量和收入增长 全年销售均价同比下降8.5%至29万元，毛利率保持稳定 [5] 市场情况 - 国内市场收入同比大增27.7%至101.1亿元，上半年日用品客户需求驱动，下半年汽车行业需求复苏驱动 海外市场连续两年稳定增长，收入同比增速16.8%至60.2亿元，日本桃山厂和印度金奈厂开始释放产能，2026 - 2027年塞尔维亚基地和马来西亚基地有望相继爬坡和投产，未来海外收入占比将提升 [5] 财务预测 - 调整2025 - 27年收入预测为180/193/207亿元，净利润为34/37/40亿元 [5] 财务报表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|13,069|16,128|17,968|20,022|21,515| |毛利率（%）|32.1|32.5|33.0|33.5|34.0| |股东净利润（百万人民币）|2,491|3,081|3,381|3,774|4,130| |每股收益（人民币）|1.56|1.93|2.12|2.36|2.59| [14] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万人民币）|5,446|2,745|2,850|3,836|5,192| |应收账款（百万人民币）|3,661|4,170|4,386|4,190|4,004| |存货（百万人民币）|3,539|4,576|4,805|4,565|4,336| |总资产（百万人民币）|29,093|31,145|33,966|36,436|39,139| |总负债（百万人民币）|10,251|10,276|10,500|10,261|10,033| |股东权益（百万人民币）|18,842|20,869|23,465|26,175|29,106| [15] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运性现金流（百万人民币）|2,013|2,101|3,680|4,532|4,890| |投资性现金流（百万人民币）|-702|-3,080|-2,396|-2,229|-2,067| |融资性现金流（百万人民币）|544|-1,722|-1,180|-1,317|-1,466| |现金变化（百万人民币）|1,855|-2,700|104|986|1,357| [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年业绩进行前瞻，预计公司整体收入改善，降本增效持续，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层清晰指引 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 财务一致预期 - 2024年第四季度收入1689亿元，同比增长8.8%；全年收入6565亿元，同比增长7.8% [2] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [2] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元 [2] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [2] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [2] 业务发展情况 游戏业务 - 得益于长青游戏战略与新游双轮驱动，游戏收入预计未来几个季度环比持续上升 [3] - 国内长青游戏数量从2023年8款增至10款，旗舰长青游戏持续领跑，潜力长青游戏商业化加速 [3] - 海外业务增长稳健，全年海外收入占比接近国内一半，通过整合资源和收购工作室实现业务目标 [3] 营销服务业务 - 在视频号发展、微信电商生态优化、AI技术赋能下，收入将同比上升 [4] - 视频号广告加载率提升，微信搜索AI化让搜索广告有想象空间 [4] - 微信小店与视频号融合及新功能激活社交电商流量，提升商家广告投放意愿 [4] - 混元大模型优化广告投放，推动点击率和广告主ROI增长，高毛利率势头将延续 [4] 云业务及金融科技与企业服务业务 - 云业务追求运营效率、降低成本，着重高质量增长，24年基本实现盈亏平衡，AI相关业务占比提升 [5] - 腾讯会议等SaaS工具商业化加速有望超预期，资本开支和市场份额将逐步提升 [5] - 随着消费市场回暖，金融科技与企业服务业务全年收入预计同比增长，金融业务收入及利润逐步释放 [5]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周特斯拉面临关税成本上升、供应链限制等问题，同时在技术合作、车型规划和交付数据方面有新动态 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 关税与供应链 - 特斯拉称将成特朗普政府关税征收策略受害者，无法免受成本上涨影响，或致电动汽车价格上涨 [3] - 部分汽车零部件在美国采购困难，某些原材料稀缺，需依赖全球供应链，特斯拉敦促评估美国供应链限制 [3] - 美国行动致目标国家提高进口电动汽车关税，因特斯拉向加拿大等国出口汽车 [3] FSD技术合作 - 路透社称特斯拉与百度合作，百度派地图团队工程师前往特斯拉北京办公室，结合百度导航地图信息与特斯拉FSD V13软件，提高对中国道路了解 [4] 电动车车型规划 - 路透社披露特斯拉“廉价车型”初步细节，将以Model Y为基础，尺寸更小，生产成本至少低20%，2026年在上海超级工厂量产，未来拓展至北美和欧洲 [5] - 3月14日特斯拉停止接受旧款Model Y新订单，目前只能通过库存网站购买，新款Model Y仅Launch系列可在设计工作室选择，售价84,990加元/59,990美元 [6] 电动车交付数据 - 2月预估特斯拉汽车批发30,000辆，环比降约53%，同比降约50%，其中Model 3为22,656辆，Model Y约为7,344辆，内销量26,089辆，同比降约13%，出口量3,911辆，同比降约87% [7] - 2025年3月3日至9日，特斯拉国内上险量约13,800辆，QoQ降约37%，YoY升约5%，其中Model 3约为5,100辆，Model Y约为8,700辆，本季度累计上险量为83,441辆 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价249.98美元，市值8041亿美元，总股本32.17亿股，52周高/低为488.54美元/138.80美元，每股账面值22.66美元 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对腾讯2024年第四季度及全年业绩进行前瞻，介绍腾讯在AI和游戏领域的进展，预计公司整体收入改善，期待AI商业化和微信小店数据披露及管理层给出更清晰指引 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价524.5港元，市值4.814万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为547港元/281.6港元，每股净资产107.99港元 [2] 股价表现 未提及具体内容 集团业绩前瞻 - 2024年第四季度收入预计1689亿元，同比增长8.8%；全年收入预计6565亿元，同比增长7.8% [4] - 增值服务四季度预期771亿人民币，同比上升11.6%；全年预期3172亿人民币，同比上升6.3% [4] - 营销服务四季度预期同比上升13.6%至338亿元人民币；全年预期同比上升18.46%至1202亿元，视频号与微信电商货币化是广告增长主要驱动力 [4] - 云和金融四季度预计录得559亿元人民币，同比增长2.7%；全年录得2117亿元，同比增长3.9% [4] - 利润端Non - GAAP归母净利润四季度录得541亿元人民币，同比增长26.7%；全年2206亿元人民币，同比增长39.9% [5] AI进展 - 2025年3月13日腾讯元宝正式支持上传和导出腾讯文档，功能已上线移动端和Web端，电脑版后续跟进 [6] - 用户可在腾讯元宝内上传多种格式腾讯文档，支持本地、微信文件混合上传，移动端支持跨平台文件混合解析 [6] - 上传后AI可自动提炼摘要等，生成内容可转为腾讯网页，支持二次编辑与团队共享，上传导出效率较传统复制粘贴提升3倍，电脑端后续支持拖拽上传和截图提问功能 [6] 游戏动态 - 腾讯游戏参与2025年3月17 - 21日在美国旧金山举行的游戏开发者大会（GDC） [7] - 天美工作室群将闭门演示《王者荣耀世界》，依托《王者荣耀》用户基础，若运营顺利预估每月贡献10 - 15亿元流水 [7] - 魔方工作室将演示《暗区突围》中首款理解人类语言的AI队友F.A.C.U.L.，天美工作室分享《三角洲行动》端手协同技术 [7] - 腾讯举办9场专题演讲，发布《游戏安全防护指南》白皮书，受此推动3月14日午前股价涨超4% [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出昂跑24年第四季度增长强劲，预计25年销售额最少增长27%，公司在24年实现重要里程碑，未来有扩大生产、拓展市场等计划 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务概览 - 2024财年第四季度，昂跑销售额同比增长35.7%至6.066亿瑞士法郎，DTC业务增长43.4%至2.962亿瑞士法郎，批发业务增长29.1%至3.104亿瑞士法郎 [5] - 按地区，EMEA市场增长31.0%至1.474亿瑞士法郎，美洲市场增长28.1%至3.851亿瑞士法郎，亚太市场增长117.5%至7410万瑞士法郎 [5] - 按产品，鞋类增长33.6%至5.688亿瑞士法郎，服装增长77.5%至3260万瑞士法郎，配件增长80.0%至520万瑞士法郎 [5] - 毛利率提升1.7个百分点至62.1%，净利润转亏为盈至8950万瑞士法郎，净利润率为14.8%，摊薄后每股Class A盈利为0.27瑞士法郎，账上现金同比增长86.95至9.243亿瑞士法郎 [5] - 2024年全年，昂跑销售额同比增长29.4%至23.183亿瑞士法郎，DTC业务增长40.3%至9.428亿瑞士法郎，批发业务增长22.8%至13.755亿瑞士法郎 [6] - 按地区，EMEA市场增长18.2%至5.778亿瑞士法郎，美洲市场增长27.4%至14.803亿瑞士法郎，亚太市场增长84.5%至2.602亿瑞士法郎 [6] - 按产品，鞋类增长28.5%至21.996亿瑞士法郎，服装增长46.7%至1.01亿瑞士法郎，配件增长49.5%至1770万瑞士法郎 [6] - 毛利率提升1.0个百分点至60.6%，净利润增长204.5%至2.423亿瑞士法郎，净利润率提升6.0个百分点至10.4%，摊薄后每股Class A盈利为0.97瑞士法郎 [6] 其他要点 - 2024年昂跑推出LightSpray™技术，全球自有门店扩展到近50家，服装销售额超1亿瑞士法郎 [7] - 2025年将扩大苏黎世生产能力，在韩国建造更大规模生产设施，亚特兰大工厂全自动厂库解决方案预计25年上半年投入使用 [7] - 中国门店数目前58家，计划开到80家，中国市场占比2026年后预计提升到10%，全球分销商门店数预计从10700家增加到11300家 [7] 2025年全年和未来展望 - 预计2025年全年销售额同比增长27.0%（固定汇率）至29.4亿瑞士法郎，上半年增长预计好于下半年 [8] - 毛利率在60.5%左右，推广费用比率在11.0% - 12.0%，EBITDA率在17.0 – 17.5%左右，2026年EBITDA率目标达18.0% [8] 盈利摘要 |截止12月31日财政年度|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万美元）|1792|2318|2978|3719|4539| |变动（%）|46.6%|29.4%|28.5%|24.9%|22.0%| |经营利润（百万美元）|180|212|362|496|637| |变动（%）|111.9%|17.4%|70.9%|37.2%|28.4%| |GAAP净利润（百万美元）|80|242|260|351|468| |变动（%）|38.0%|204.4%|7.3%|35.0%|33.4%| |基本每股收益（美元）|0.25|0.74|0.82|1.11|1.41| |变动（%）|38.9%|196.0%|10.5%|35.5%|27.3%| |市盈率@45.17美元（倍）|180.7|61.0|55.2|40.8|32.0| |每股派息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |息率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]

报告公司投资评级 - 目标价56.0美元，评级为买入，较昨日收市价有47.2%上升空间 [3] 报告的核心观点 - 传奇生物的CARVYKTI是历史爬坡最快的Car - T疗法，2025年将继续销售放量 [1] - 预计公司2025 - 2027年总收入为10.7亿、17.0亿和23.5亿美元，净利润为 - 2.1亿、0.9亿和3.9亿美元 [3] 各部分内容总结 收入情况 - 2024年4季度CARVYKTI收入同比增长110%至3.34亿美元，公司4季度收入为1.87亿美元，同比增长135%，经营利润亏损0.75亿美元，净利润为0.26亿美元 [1] - 2024年全年CARVYKTI销售收入同比+93%至9.63亿美元，传奇收入同比+120%至6.27亿美元，利润亏损1.77亿美元 [1] 产能扩张 - 2025年下半年美国新泽西Raritan工厂新区域将获批；比利时Ghent的Obelisc工厂满负荷生产，Tech Lane工厂2025年底商业化生产，且传奇和强生决定共同投资扩建，预计2028年完工 [2] - 近期诺华一家生产设施启动CARVYKTI商业化生产，二季度开始产生显著效益 [2] - 公司将在费城设新研究中心，专注创新性技术；2025年底产能达10000剂，2027年达2万剂 [2] 产品优势 - CARVYKTI是首个且唯一在多发性骨髓瘤治疗中总生存期优于标准治疗方案的CAR - T疗法，总生存期等标签更新预计2025年上半年在欧洲、下半年在美国完成 [3] - 国际骨髓瘤工作组建议优先使用CAR - T疗法，公司超一半收入来自2 - 4线，未来比例将增加 [3] 盈利预测 | 截至12月31日止财年度 | 总营业额（百万美元） | 变动 | 股东应占溢利（百万美元） | 每股盈利（美元） | 市盈率@37.87美元（倍） | P/S | 每股派息（美元） | 股息现价比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 285 | 143.7% | - 518 | (1.47) | / | 24.5 | 0.0 | 0.0% | | 2024A | 627 | 120.0% | - 177 | (0.48) | / | 11.1 | 0.0 | 0.0% | | 2025E | 1,068 | 70.2% | - 212 | (0.58) | / | 6.5 | 0.0 | 0.0% | | 2026E | 1,695 | 58.7% | 88 | 0.24 | 156.9 | 4.1 | 0.0 | 0.0% | | 2027E | 2,352 | 38.8% | 392 | 1.07 | 35.3 | 3.0 | 0.0 | 0.0% | [5] 财务报表 损益表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万美元） | 285 | 627 | 1,068 | 1,695 | 2,352 | | 毛利（百万美元） | 141 | 393 | 592 | 971 | 1,416 | | 毛利率 | 49% | 63% | 55% | 57% | 60% | | 销售及管理费用（百万美元） | - 201 | - 284 | - 381 | - 465 | - 541 | | SG&A费率 | 70% | 45% | 36% | 27% | 23% | | 研发费用（百万美元） | - 382 | - 414 | - 401 | - 381 | - 393 | | 研发费率 | 134% | 66% | 38% | 22% | 17% | | 营业利润（百万美元） | - 442 | - 305 | - 190 | 125 | 483 | | 净利润率 | - 182% | - 28% | - 20% | 5% | 17% | | 其他收入及开支（百万美元） | - 78 | 151 | - 22 | - 22 | - 22 | | 税前利润（百万美元） | - 520 | - 158 | - 212 | 104 | 461 | | 所得税（百万美元） | 2 | - 19 | 0 | - 16 | - 69 | | 净利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 股东应占利润（百万美元） | - 518 | - 177 | - 212 | 88 | 392 | | 折旧及摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | EBITDA（百万美元） | - 475 | - 116 | - 151 | 188 | 558 | | 收入增速 | 144% | 120% | 70% | 59% | 39% | [6] 资产负债表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | | 定期存款（百万美元） | 30 | 836 | 836 | 836 | 836 | | 应收账款（百万美元） | 100 | 6 | 158 | 251 | 349 | | 流动资产（百万美元） | 1,278 | 1,284 | 911 | 997 | 1,438 | | 物业厂房设备（百万美元） | 109 | 99 | 547 | 642 | 676 | | 合作预付租赁（百万美元） | 151 | 172 | 172 | 172 | 172 | | 使用权资产（百万美元） | 81 | 102 | 102 | 102 | 102 | | 固定资产（百万美元） | 351 | 386 | 858 | 976 | 1,031 | | 总资产（百万美元） | 1,629 | 1,670 | 1,769 | 1,973 | 2,469 | | 贸易及其他应付账款（百万美元） | 153 | 205 | 263 | 329 | 390 | | 流动负债（百万美元） | 216 | 278 | 322 | 388 | 453 | | 合作计息预付资金（百万美元） | 281 | 301 | 301 | 301 | 301 | | 固定负债（百万美元） | 381 | 352 | 352 | 352 | 352 | | 股东权益（百万美元） | 1,251 | 1,041 | 651 | 701 | 1,309 | [6] 现金流量表 | 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润（百万美元） | (520) | (158) | (212) | 104 | 461 | | 财务收入（百万美元） | (33) | 22 | 22 | 22 | 22 | | 折旧摊销（百万美元） | 23 | 20 | 39 | 62 | 75 | | 运营资本变动（百万美元） | (71) | 151 | (132) | (27) | (37) | | 经营现金流变动（百万美元） | (393) | (144) | (283) | 145 | 452 | | 资本支出（百万美元） | (122) | (280) | (265) | (180) | (130) | | 投资现金流变动（百万美元） | 93 | (851) | (265) | (180) | (130) | | 股权融资收益（百万美元） | 584 | - | - | - | - | | 认股权证收益（百万美元） | 200 | - | - | - | - | | 融资现金流变动（百万美元） | 791 | 6 | - | - | - | | 现金流变动（百万美元） | 491 | (989) | (548) | (35) | 322 | | 期初现金流（百万美元） | 786 | 1,278 | 287 | (262) | (296) | | 期末现金流（百万美元） | 1,278 | 287 | (262) | (296) | 26 | [6]