投资评级 - 买入评级 目标价14.8港元 较现价9.76港元有51.6%上升空间 [2][6] 核心观点 - 云服务业务收入占比首次突破50% 2025年上半年实现收入12.7亿元 同比增长30% 且连续四年保持30%以上增速 [6] - 云业务首次实现盈利 分部利润近2亿元 利润率从去年同期-7%提升至1.6% 预计未来3-5年保持20%以上增长 [6] - 公司依托国资背景优势 借国内信创推进释放利润潜力 并有望纳入港股通带来估值提升预期 [6] 财务表现 - 2025年上半年总收入43.4亿元 同比增长4.9% 归母净利润1.83亿元 同比大幅增长73.3% [6] - 毛利率提升至23.4% 同比上升1.4个百分点 主要受益于云服务业务扭亏为盈及软件业务经营利润增长6.22% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.22亿元/6.78亿元/8.70亿元 对应同比增长35.2%/29.7%/28.4% [3][6] 业务结构 - 管理软件业务收入保持稳定 2025年上半年收入近12.0亿元 分部利润率15.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 物联网解决方案收入18.7亿元 同比减少4.5% 分部利润率1% 与去年同期持平 [6] - 央国企等大型客户贡献超过80%收入 中小企业客户占比仅约5% 为业务结构薄弱环节 [6] 战略布局 - 与海外工业软件厂商联合开发端到端一体化解决方案 针对性解决制造类中小企业数据不通痛点 [6] - 积极开拓海外市场 2025年上半年海外收入达3.8亿元 未来重点发展东南亚市场 [6] - 计划2025年底或2026年初推出面向东南亚中小企业的本地化产品 完善海外业务布局 [6] 估值指标 - 基于当前股价9.76港元 对应2025年预测市盈率21.4倍 2026年降至16.5倍 [3] - 市销率从2024年1.4倍降至2025年1.2倍 并预计持续改善至2027年1.0倍 [3] - 目标价采用2026年25倍PE估值 对应传统业务10倍PE及云服务业务3倍PS [6]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4855 期 2025 年 9 月 9 日 星期二 研究观点 【公司研究】 浪潮数字企业 (596，买入）：云服务业务增长显著，利润将随规模效应逐渐释放 中国财险 (2328，买入）：综合成本率改善驱动业绩增长，财险龙头地位愈发稳固 紫金矿业 (2899，买入）：量价齐升铸就历史最佳业绩，全球资源龙头价值重估正当 时 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——First Call 九月策略（一） 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 浪潮数字企业 | 596 | 买入 买入 14.80 | 14.30 | 3% ...

投资评级 - 买入评级 目标价22.2港元 较现价18.17港元有22.3%上升空间 对应1.6倍市净率[5][7] 核心观点 - 综合成本率改善驱动业绩增长 财险龙头地位稳固 马太效应加剧[3][7] - 公司通过数据分析和科技赋能实现风险减量 承保盈利能力达到新高度[7] - 作为港股唯一纯财险标的 盈利模式可持续性强 长期ROE和股息率稳定 具备长期投资价值[7] 财务表现 - 2025年上半年保险服务收入2490亿元 同比增长5.6% 其中车险1503亿元增3.5% 非车险987亿元增8.8%[7] - 2025年上半年净利润245亿元 同比增长32.3% 承保利润130亿元 大幅增长44.6%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为450/477/515亿元 同比增长35.9%/5.7%/8.1%[4][7] - 每股收益预计2025-2027年分别为2.03/2.14/2.32元[4][9] - 净资产收益率预计2025年达16.5% 2026-2027年分别为15.8%和15.6%[8] 综合成本率 - 2025年上半年综合成本率降至94.8% 同比下降1.4个百分点[7] - 车险综合成本率改善至94.2% 同比下降2.2个百分点[7] - 非车险中农险综合成本率88.4%改善0.6个百分点 责任险103.6%改善0.5个百分点 企财险90.1%改善9.5个百分点[7] - 2025年目标车险综合成本率控制在96%以内 非车险控制在99%以内[7] 投资收益 - 2025年上半年总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 未年化总投资收益率2.6%提升0.2个百分点[7] - 总投资资产7115亿元 同比增长5.2%[7] - 权益资产配置提升 股票占比升至9.2% 重点布局高股息蓝筹股及"新质生产力"相关标的[7] 股息与估值 - 2025年中期拟派息0.24元/股 同比增长15.4%[7] - 预计2025-2027年每股股息分别为0.83/0.91/1.00元 股息现价比率4.58%/5.01%/5.49%[4] - 当前市盈率8.3倍(2025年) 市净率1.3倍(2025年)[4] 业务结构 - 2025年上半年大灾损失25.1亿元 同比减少38.3% 截至8月13日大灾累计净亏损41.8亿元 同比下降39.9%[7] - 净资产较年初增长7.9%[7] - 保费收入预计2025-2027年分别为5621/5872/6136亿元[8]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4853 期 2025 年 9 月 5 日 星期五 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 蜜雪集团 | 2097 | 买入 买入 576.40 | 482.80 | 19% | 15.150 | 13.790 | 10% | 18.140 | 15.860 | 14% | 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【公司研究】 蜜雪集团（2097 ...

名创优品业绩表现 - 25Q2营收49.7亿元，同比增长23.1%，超预期[7] - 25Q2经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%[7] - 25H1国内营收51.2亿元，同比增长11.4%，Q2同店销售转正提升低单位数[8] - 25H1海外营收35.3亿元，同比增长29.4%，美国同店实现中个位数增长[8] - TOP TOY业务25H1营收7.4亿元，同比增长73.0%[9] - 25H1毛利率44.3%，同比提升0.6个百分点[10] - 25H1经调整净利润率13.6%，同比下降2.4个百分点[10] - 目标价58.23港元，较现价47.88港元有21.6%上行空间[12][15] 阿里巴巴业绩表现 - 云智能集团收入同比增长26%，AI相关收入连续八个季度增长[18] - 国际电商业务亏损大幅收窄，EBITA亏损缩窄至5900万元[18] - 股份回购8.15亿美元，流通股净减少0.6%[18] - 目标价166美元/162港元，较现价有20%上行空间[19] 行业与风险 - 名创优品面临关税政策、同店销售恢复不及预期及竞争加剧风险[16] - 阿里巴巴面临电商竞争加剧、海外政策风险及云业务竞争压力[20]

投资评级 - 维持买入评级 目标价62港元 较现价41 18港元有50 5%上升空间 [5][6] 核心财务表现 - 2025上半年营收806亿元人民币 同比增长2 58% 净利润17 3亿元人民币 同比增长14% 经营现金流入100亿元人民币 [3] - 消费电子业务收入609亿元人民币 较去年略有下滑 新能源汽车业务收入124 5亿元人民币 大幅增长60% 占收入比例首次超过15% 新型智能产品收入72亿元人民币 其中数据中心相关业务10亿元人民币 [3] - 预测2025-2027年收入分别为1907亿 2111亿 2274亿元人民币 增速7 6% 10 7% 7 7% 净利润分别为47 1亿 63 6亿 76 4亿元人民币 增速10 5% 34 8% 20 3% [5] 业务板块分析 - 汽车电子业务成为主要增长动力 智能座舱 智能驾驶 智能悬架系统 热管理 控制器和传感器产品实现多产品交付 出货量持续大幅增长 [3] - 通过技术创新打破壁垒 自主研发核心零部件 具备完善自主知识产权 能更好应对产品降价压力 维持稳定利润率 [3] - 高附加值的智驾 热管理 智能悬架等产品出货量不断提升 带动单车价值量稳步提升 预计2025年汽车电子业务收入增速为35%-40% [3] 新业务布局 - AI数据中心和机器人业务成为重点开发方向及研发费用重要投入领域 [4] - 拓展企业级通用服务器 存储服务器 AI服务器 液冷散热 电源管理等产品及解决方案 [4] - 液冷产品年内有望在海外客户批量出货 明年迎来爆发式增长 [4] - 布局光模块业务 具备800G产品量产能力 处于客户推广阶段 1 6T正在做优化和测试 [4] - AMR机器人已在不同工厂运行 灵巧手设计迭代到第三代 人形机器人第一代原型机已完成 正在研发第二代迭代 [4] 未来展望 - 大客户零部件业务因产品周期预计收入略有下滑 安卓业务保持平稳并增加附加值产品 [5] - 汽车业务收入增速将高于母公司销量增速 高价值含量产品进入放量阶段 [5] - AI相关业务蓄势待发 有望成为未来新增长引擎 [5]

香港交易所 (388) - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元，同比增长33%，归母净利润85亿港元，同比增长39%[6] - 现货市场日均成交额2228亿港元，同比增长122%，南向资金（港股通）日均成交额1110亿港元，同比增长196%[7] - 联交所IPO发行44家，总融资额1094亿港元，同比增长716%[7] - 上调目标价至520.0港元，对应2026年41倍PE，较当前股价有16%上涨空间[10] 伊利股份 (600887) - 2025年上半年总营收619.33亿元，同比增长3.4%，Q2归母净利润23.26亿元，同比增长44.6%[15] - 奶粉及奶制品收入165.8亿元，同比增长14.3%，婴配粉零售额市场份额达18.1%，同比提升1.3个百分点[16] - 海外业务中冷饮同比增长14.4%，婴幼儿羊奶粉同比增长65.7%[16] - 毛利率提升至36.0%，同比增加1.3个百分点，销售费用率降至18.3%，同比下降1.1个百分点[17] 富途控股 (FUTU) - 2025年Q2总营收53.11亿港元，同比增长69.7%，净利润25.7亿港元，同比增长112.7%[23][24] - 有资产客户数增至287.7万，同比增长40.9%，客户总资产达9739亿港元，同比增长68.1%[25][26] - 美股交易量达2.7万亿港元，创历史新高，财富管理客户资产1632亿港元，同比增长104.4%[26][29] - 目标价220.00美元，对应2026年25.6倍PE，较当前股价有18.2%上涨空间[28][30] 比亚迪电子 (0285) - 2025年上半年营收806亿元，同比增长2.58%，净利润17.3亿元，同比增长14%[35] - 新能源汽车业务收入124.5亿元，同比增长60%，占收入比例首次超过15%[35] - 积极布局AI数据中心及机器人产业，液冷产品年内有望批量出货，光模块具备800G量产能力[37] - 目标价62港元，对应2026年20倍PE，较当前股价有50.5%上涨空间[33][38] 美丽田园 (2373) - 2025年上半年营收14.6亿元，同比增长28.2%，净利润1.7亿元，同比增长35.5%[42] - 医疗美容服务收入5.0亿元，同比增长13.0%，亚健康医疗服务收入1.5亿元，同比增长107.8%[48][49] - 直营门店客流同比增长47.8%至92万人次，活跃会员数同比增长46.5%至12万名[43] - 客户充值金额15亿元，同比增长36%，中期股息每股0.52港元[42] 科技行业 - 全球算力投资高景气，国产算力自主方案逐步成熟，关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等[57][60] - 中芯国际筹划收购中芯北方49%股权，华虹半导体拟收购华力微97.5%股权[57] - 阿里巴巴重申3年3800亿元资本开支计划，并准备算力芯片"后备方案"[65] - 柜内通信Scale-up趋势下，定制化PCIe交换机需求增长，关注Astera Labs、澜起科技等[59]

速腾聚创 (2498.HK) 分析 - 第二季度营收达到4.55亿元人民币，同比增长24.4%[6] - 机器人业务销量激增631.9%至3.4万台，上半年该业务收入达2.2亿元人民币，同比增长184.8%[6] - 毛利率连续六个季度上升至27.7%，净亏损大幅收窄63.6%[6] - EM平台半年内获得8家主机厂45个车型定点，包括某全球头部新能源车企32款独家订单[8] - 与全球Top5割草机厂商达成三年120万颗订单，全球客户超3200家[9] - 预测2025-2027年收入分别为22.09亿元/38.04亿元/51.82亿元人民币[10] - 目标价47.43港元，较现价有23%上涨空间，维持买入评级[10][13] 联易融科技-W (9959.HK) 分析 - 2025年上半年科技解决方案处理的供应链资产总量为2036亿元人民币[16] - 多级流转云处理供应链资产总量达1332亿元人民币，同比增长54.4%[17] - 集团收入及收益为3.75亿元人民币，同比下降9.3%，毛利率下跌至56.0%[16] - 经调整净亏损为3.72亿元人民币，减值损失增至2.70亿元人民币[16] - 现金及现金等价物和受限制现金合计为53.78亿元人民币[16] - 承诺在未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[16] - 目标价提升至4.0港元，维持买入评级[19] 数字货币市场动态 - 以太坊表现强势，一度突破4950美元历史新高，比特币回落至11.2万美元关键支撑位附近[34] - 比特币市占率从月初的61%下滑至57%[34] - 比特币ETF连续六日净流出，累计约12亿美元[46] - 恐惧与贪婪指数降至45（中性）[43]

投资评级 - 维持买入评级，目标价4.0港元（较当前股价2.8港元有45%上行空间）[4][8] 核心观点 - 公司历史减值压力已释放，业务结构持续优化，核心业务增长动能强劲，现金储备充足且股东回报积极，长期科技驱动与数字资产赛道布局价值显著[2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年集团收入3.75亿元（同比-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元，减值损失2.70亿元[2] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物和受限制现金合计53.78亿元[2] - 预测2026年收入将达10.93亿元（同比+17.1%），经调整净利润1.72亿元（同比+157.2%）[6] 业务分析 - 多级流转云处理供应链资产总量1332亿元（同比+54.4%），占科技解决方案业务总量的65%[3] - AMS云处理供应链资产总量299亿元（同比-20.2%），主要受资产证券化市场不振及战略性退出非核心项目影响[3] - e链云处理供应链资产总量260亿元（同比-9.2%），系主动压降低毛利业务所致[3] - 跨境云收入0.26亿元（同比+20.3%），资产规模与收入双位数增长[4] 战略布局 - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用，联合BIS、渣打银行推出DTT数字贸易代币和ABT资产代币化平台[4] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资等数字资产基础设施[4] - 中小企业信用科技分部自2025年2月1日起不再并入财务报表，以提升资源配置效率[3] 股东回报 - 上市以来累计回购股份1.96亿美元，连续三年实施分红累计派息8.5亿港元[2] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[2] 估值与预测 - 采用9倍PS估值法，目标价4.0港元[4] - 预测2027年收入12.50亿元（同比+14.4%），经调整净利润2.54亿元（同比+47.6%）[6]

市场表现与资金轮动 - 以太坊价格突破4950美元历史新高[3] - 比特币价格回落至11.2万美元关键支撑位附近[3] - 比特币市占率从61%下滑至57%[3] - 比特币ETF连续六日净流出累计12亿美元[16] - 以太坊ETF资金保持稳定净流入[17] 政策与监管动态 - 美联储9月降息概率上升但维持利率不变预期概率达36%[7] - 中美两国积极布局稳定币战略[7] 市场情绪指标 - 加密货币恐惧与贪婪指数降至45（中性）[12]