投资评级与股价信息 - 股价645港元 市值5.91万亿港元 总股本91.62亿股 52周股价区间360.3-649.5港元 每股净资产133.22港元 [2] 融资活动与资本结构 - 在香港发行80亿元人民币点心债 分为5年2.6% 10年3.0% 30年3.6%三个期限 由中行 交行 摩根大通 摩根士丹利承销 [3] - 自2021年以来首次发债 当前未偿债券规模约177亿美元 未来两年有超15亿美元到期 [3] - 融资用于优化债务结构 为AI 云计算等长期投入提供资金支持 降低美元融资依赖 [3] AI技术突破与场景落地 - 混元3D 3.0建模精度提升3倍 ADP 3.0支持多智能体协作 [4] - 腾讯元宝国内DAU排名前三 日提问量达年初月总量 [4] - 腾讯会议AI纪要用户增长150% 新增实时翻译功能 IMA知识库文件突破1亿 [4] - QQ浏览器AI月活数较4月增长17.8倍 腾讯企点完成1亿次客服精准回复 30万余家企业实现本地化知识管理 [4] 全球化布局与出海服务 - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 [5] - 新建沙特首个中东数据中心 日本大阪第三个数据中心及当地办公室 全球加速节点突破3200个 [5] - 服务绝大多数中国出海企业 互联网与头部游戏领域覆盖率超过90% 典型客户包括美团Keeta 泡泡玛特 正大集团 [5] 芯片适配与算力优化 - 全面适配主流国产芯片 自研异构计算平台整合不同类型芯片形成统一算力池 [6] - 提供高性能 低成本 可扩展的AI算力服务 降低企业算力成本 缓解国产化替代兼容性问题 [6] - 软硬件协同全栈优化为长期战略 构建技术突破-场景落地-生态协同全链路能力 [6]

报告行业投资评级 - 腾讯控股（700 HK）评级为买入 目标价725港元 [19] - 互联网行业整体评级为买入 覆盖公司包括美团、快手、百度等均获买入评级 [19] 报告核心观点 - 腾讯控股通过发行80亿元人民币点心债优化债务结构 为AI和云计算等长期投入提供资金支持 [4] - 腾讯云AI技术实现规模化落地 混元3D 30建模精度提升3倍 腾讯元宝DAU跻身国内前三 [5] - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 全球加速节点突破3200个 [6] - 腾讯云全面适配国产芯片 通过自研异构计算平台整合多元芯片形成统一算力池 [7] - 阿里巴巴旗下高德地图推出"扫街榜" 上线首日用户超4000万人 覆盖全国300个城市160万个商家 [11] - 字节跳动Seedream 40多模态生图模型夺得Artificial Analysis双榜单第一 支持秒级4K出图 [13] - 美团重启"品质外卖"服务 发放2500万张消费券 并推出AI智能体"小美"APP公测 [15] - 快手上线AI超级员工Kwali 可实现一句话生成完整短视频 大幅降低视频制作门槛 [17] 公司评论部分 - 腾讯控股市值591万亿港元 52周股价区间为3603-6495港元 每股净资产13322港元 [8] - 腾讯发行80亿元人民币点心债 分为5年(26%)、10年(30%)和30年(36%)三个期限 由中行、交行、摩根大通等承销 [4] - 腾讯云AI应用数据显著增长：QQ浏览器AI月活较4月增长178倍 《腾讯会议》AI纪要用户增长150% IMA知识库文件突破1亿 [5] - 腾讯云在沙特建成首个中东数据中心 日本大阪建成第三个数据中心 全球基础设施持续扩张 [6] - 腾讯云通过软硬件协同战略解决国产芯片兼容性问题 为客户提供高性价比AI算力服务 [7] 行业评论部分 - 高德地图"扫街榜"构建"行为+信用"评分机制 结合支付宝芝麻信用体系避免刷分乱象 [11] - 腾讯云国产芯片适配推动AI产业从技术比拼转向落地深耕 聚焦算力服务产业核心需求 [12] - 字节跳动Seedream 40在火山方舟全量上线 提供企业级API服务 具备低延迟高稳定性特点 [13] - 美团AI产品进入集中发布期 包括NoCode、袋鼠参谋、美团既白等工具 形成AI+本地生活生态 [16] - 快手Kwali整合千寻素材库和数字人模特库 支持素材混剪和独立节点操控功能 [17] 公司估值数据 - 腾讯控股现价645港元 目标价725港元 2024-2026年PE分别为245/195/162倍 [19] - 美团-W现价1003港元 目标价230港元 2024-2026年PE分别为156/156/114倍 [19] - 快手-W现价7555港元 目标价100港元 2024-2026年PE分别为213/197/158倍 [19] - 百度-SW现价1132港元 目标价107港元 2024-2026年PE分别为135/130/117倍 [19] - 泡泡玛特现价2564港元 目标价400港元 2024-2026年PE分别为1096/285/186倍 [19]

中国黄金国际 (2099) 分析与评级 - 目标价上调至167.07港元，较当前股价132.9港元有25.7%上行空间，维持买入评级[3][7] - 2025年预测归母净利润为3.8亿美元，同比增长491%；2026年预测净利润4.6亿美元，同比增长22.4%[11][13] - 甲玛矿二期选厂日处理矿石量达3.4万吨，黄金和铜产量同比分别增长69%和230%[8] 甲玛矿扩产与勘探计划 - 甲玛矿"三步走"规划：2027年日处理量从3.4万吨恢复至5万吨；十五五期间提升至10-12万吨；长期目标为20万吨/天[9] - 外围勘探项目（则古朗北、八一牧场）显示巨大资源潜力，已完成2公里连接路和5.9平方公里泥土采样[10] - 公司预测2025-2027年收入分别为11.59亿、12.65亿和14.12亿美元，年均复合增长显著[13] 宏观经济与市场观点 - 降息交易初期由高弹性品种驱动（如区块链、AI、黄金、Crypto），后期转向盈利增长驱动[15] - ETH/BTC汇率从2024年4月低点0.018升至0.040，涨幅122%，但较2021年高点0.081仍有差距[18][19] - BMNR溢价率从11.7%修复至63.9%，周涨幅35%，成交量达34.9亿[21][24] 行业与风险提示 - 铀行业受益于核电扩张预期，现货价格维持在76美元/磅高位[30] - 主要风险包括黄金与铜价格波动，以及矿山建设不及预期[12]

行业投资评级 - 报告对科技行业持积极看好态度 特别强调AI应用驱动的算力需求和国产半导体领域的投资机会 [2] 核心观点 - AI应用进入普及拐点 推理应用驱动算力需求持续高增长 海内外需求旺盛 [2] - 建议投资者关注业绩持续兑现能力 优选标的以应对短期波动风险 [2] - 中美博弈持续利好国产半导体替代和自主算力方案发展 [6][8] 通信能力升级机会 - Oracle剩余履约义务（RPO）同比大增359%至4,550亿美元 反映AI巨头中长期需求旺盛 [3] - 博通定制化芯片业务新增第四家大客户 承诺100亿美元订单 谷歌TPU需求上调 [3] - 26年1.6T光模块预期出货超1,000万只 800G光模块预期出货超4,000万只 [3] - 建议关注光模块龙头公司：中际旭创（300308）、新易盛（300502）、应用光电（AAOI） [3] 柜内通信Scale-up机会 - 定制化PCIe交换机并入网卡成为柜内GPU互联主流方案 AWS、Meta、AMD采用新协议（如NeuroLink和UALink） [4] - 美国A公司Scorpio系列芯片提供Gen6/Gen7 PCIe交换机解决方案 台积电5nm晶圆投片量从2025年6k升至2026年30k [4] - 国内同类公司出货量展望乐观 建议关注Astera Labs（ALAB）、澜起科技（688008） [4] 连接器巨头CPC方案机会 - 国内连接器巨头向美国大客户展示Co-Packaged Copper（CPC）柜内线缆集成方案 减少信号延迟与丢失 [5] - 已打入美国GPU大厂供应链 单柜价值量预计5-10万美元 建议关注立讯精密（002475） [5] 国产算力供应链 - 国产算力卡脖子环节（先进制程、封装、HBM等）逐步攻克 产业链催化持续 [6] - 中美博弈升温：美国BIS新增32个实体管制 中国对美模拟芯片发起反倾销调查 [6] - 字节跳动、阿里等企业存在智能算力真实需求 推理算力需求高速增长 [8] - 建议关注寒武纪（688256）、中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK） [8] NAND存储涨价机会 - SanDisk调涨NAND Flash报价10% 长江存储预计25Q4跟进涨价 [9] - 消费SSD需求疲弱 但256Gb TLC NAND晶圆价格涨幅大于512Gb 产能排挤效应导致供应下滑 [9] - 建议关注德明利（001309）、兆易创新（603986）、香农芯创（300475） [9] 模拟芯片国产替代机会 - 中国对美模拟芯片反倾销调查 终端价格小幅上涨10-20% 德州仪器通知涨价 [9] - 本土化需求推动晶圆厂产能利用率高位 建议关注华虹半导体（1347.HK）、纳芯微（688052）、思瑞浦（688536）、南芯科技（688484） [9] iPhone产业链预期修正 - iPhone 17系列出货预期从同比下滑9%上修至同比持平 加量不加价策略提升出货量 [10] - Apple Intelligence和Siri Agent预计2025年12月推送 进一步上修出货预期 [10] - 建议关注立讯精密（002475）、领益智造（002600）、恒铭达（002947） [10] 行业动态摘要 - 美光通知渠道涨价20-30% 汽车电子产品涨幅达70% [14] - 英伟达发布Rubin CPX芯片系统 2026年底上市 算力达8 EFLOPS（NVFP4精度） [14] - 中芯国际发行股份收购中芯北方49%股权 寒武纪定增获批 [14] - 英伟达向三星电子GDDR7订单量增2倍 疑似为中国特供B40芯片准备 [14]

报告行业投资评级 - 朝云集团未评级 [4] - 科技行业强烈看好 [11] - 数字货币未提供明确评级 [24][25][27] 核心观点 - 朝云集团宠物业务实现翻倍增长 家居护理业务稳健 高派息政策持续回报股东 [6][7][9] - AI应用进入普及拐点 推理应用驱动算力投资需求 中美博弈持续利好国产半导体产业链 [11][15][16] - 数字货币市场受美国PPI数据低于预期推动上涨 比特币创八周新高 [25][27] 公司评论：朝云集团 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长7.2% 毛利润6.60亿元 同比增长14.0% 除税前溢利2.32亿元 同比增长5.3% [6] - 现金及等价物总额26.50亿元 宣派中期股息每股0.0521元 派息率稳定在40.0% [6] 业务板块表现 - 家居护理业务收入12.14亿元 同比增长4.3% 毛利率49.1% 同比提升2.7个百分点 多个品类市场份额第一 [7] - 宠物业务收入0.96亿元 同比增长101.4% 毛利率58.1% 同比提升8.6个百分点 门店收入约5000万元 同比增长82% [7] - 个人护理业务收入0.26亿元 同比下滑25.8% 毛利率40.1% 同比下降2.2个百分点 [7] 渠道表现 - 线上渠道收入5.17亿元 同比增长27.4% 毛利率59.9% 同比提升5.5个百分点 抖音渠道营收同比增长101% [8] - 线下渠道收入8.22亿元 同比略降2.6% 毛利率42.6% 同比微升0.1个百分点 [8] 发展战略 - 宠物业务预计全年增长40%-50% 通过食品矩阵完善和门店生态闭环搭建实现双线驱动 [9] - 积极关注宠物和个护领域并购机会 强化盈利能力和现金流稳定性 [9] 行业评论：科技行业 算力需求与投资机会 - Oracle剩余履约义务同比大增359%达4550亿美元 反映AI巨头中长期旺盛需求 [12] - 2026年1.6T光模块预期出货超1000万只 800G光模块预期出货超4000万只 [12] - 推荐关注光模块龙头中际旭创 新易盛 应用光电 [12] 技术升级趋势 - 柜内GPU scale-up趋势下定制化PCIe交换机需求增长 A公司台积电5nm晶圆投片量从2025年6k升至2026年30k [13] - 国内连接器巨头CPC方案单柜价值量5-10万美元 已打入美国GPU大厂供应链 [14] - 推荐关注Astera Labs 澜起科技 立讯精密 [13][14] 国产算力发展 - 国产算力卡脖子环节逐步攻克 中美博弈加速国产替代进程 [15] - 字节跳动 阿里等企业存在智能算力真实需求 推动推理用算力高速增长 [15] - 推荐关注寒武纪 中芯国际 华虹半导体 [16] 存储与芯片机会 - NAND Flash模块报价上涨10% 产能排挤效应导致价格挤压 [17] - 模拟芯片国产替代加速 终端价格出现10-20%上涨 [17] - 推荐关注德明利 兆易创新 香农芯创 华虹半导体 纳芯微 思瑞浦 南芯科技 [17] 消费电子复苏 - iPhone 17系列出货预期从同比下滑9%上修至同比持平 Apple Intelligence推送有望进一步改善预期 [18] - 推荐关注立讯精密 领益智造 恒铭达 [18] 数字货币市场 价格表现 - 比特币从11.2万美元攀升至116,300美元 创八周新高 [25] - 以太坊从4300美元上涨至4500美元以上 [27] 资金流动 - 比特币ETF上周净流入2.503亿美元 以太坊ETF创历史新高净流出7.876亿美元 [30][32] - 美联储降息预期为市场提供上行动力 [33][34]

布鲁可 (0325) 核心观点 - 2025年上半年收入13.48亿元人民币，同比增长27.9%，经调整净利润3.20亿元，同比增长9.6%[7] - 拼搭角色类玩具销量1.11亿件，同比大幅增长96.8%，但均价下降33.5%至12.0元[8] - 海外市场收入1.11亿元，同比增长898.6%，收入占比提升至8.3%[10] - 毛利率为48.4%，同比下降4.5个百分点，主要受低价新品占比提升及模具折旧增加208.1%影响[12] - 研发团队达599人，同比增长81.0%，研发费用率提升2.3个百分点至9.6%[12] - 目标价123.6港元，基于2025年40倍PE，较现价有30.1%上涨空间[13][15] 申洲国际 (2313) 核心观点 - 2025年上半年收入149.7亿元人民币，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%[20] - 运动类/休闲类产品收入分别增长9.9%/37.4%，欧洲/美国市场收入分别增长19.9%/35.8%[21] - 毛利率下降1.9个百分点至27.1%，主要受员工薪酬上涨影响，但预计下半年将提升[20][22] - 全年资本开支预计23亿元人民币，柬埔寨招聘6000名员工以扩张产能[22] - 目标价79.80港元，基于2025年20倍PE，较现价有31.1%上涨空间[18][24] 行业与风险 - 布鲁可面临IP依赖、海外扩张不及预期及竞争加剧风险[16] - 申洲国际受宏观因素、客户表现及成本汇率波动影响[25]

投资评级 - 报告给予公司买入评级 目标价48 50港元 较当前股价42 24港元有15 0%上涨空间 [2][4] 核心观点 - 公司商管航道龙头地位巩固 物管航道提质增效 持续高比例派息 [4] - 2025年上半年核心净利润同比增长15 0%至20 1亿元 核心净利润率提升1 4个百分点至23 6% [4] - 商业运营服务毛利率达66 1% 购物中心零售额同比增长21 1%至1220亿元 同店可比增长9 7% [4] - 物管航道城市空间收入同比增长15 1% 收入占比提升至18 4% [4] - 公司收购华润通整合会员资源 孵化第二增长曲线 [4] - 依托华润集团及华润置地优势 实现全业态覆盖和协同发展 [4] 财务表现 - 2025年上半年收入85 24亿元 同比增长6 5% 整体毛利率37 1%同比提升3 1个百分点 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40 0亿元 46 0亿元 52 6亿元 同比增长10 2% 14 9% 14 4% [3][4] - 2025-2027年每股盈利预计1 75元 2 01元 2 30元 [3] - 中期派发股息每股0 53元 特别股息每股0 35元 按核心净利润口径派息率达100% [4] 业务运营 - 商管航道收入32 7亿元同比增长14 6% 在营购物中心125个 平均出租率97 1%较2024年底提升0 4个百分点 [4] - 53个在管项目零售额排名当地市场第一 104个排名当地市场前三 [4] - 业主端租金收入147亿元同比增长17 2% NOI同比增长18 0%至100亿元 [4] - 期末总合约面积4 7亿平方米 总在管面积4 3亿平方米 第三方占比59 3% [4] - 城市空间在管面积1 27亿平方米 占全业态在管面积30 2% 合同回款率83 8%同比增长1 1个百分点 [4] 估值预测 - 采用分部估值法 给予物管业务2025年15倍市盈率 商管业务30倍市盈率 [4] - 当前股价对应2025年预测市盈率21 8倍 2026年19 0倍 2027年16 6倍 [3] - 总市值964 13亿港元 已发行股本22 83亿股 [2]

浪潮数字企业 (596) - 2025年上半年收入43.4亿元人民币，同比增长4.9%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.3%[5] - 云服务业务收入12.7亿元，同比增长30%，占营业收入52%，首次实现分部利润0.2亿元，利润率1.6%[6] - 目标价14.8港元，基于2026年25倍PE估值，较现价有51.6%上升空间[8] 博通 (AVGO) - 2025年Q3总收入159.5亿美元，同比增长22%，AI收入同比增长63%达52亿美元[13] - 新增第四位XPU大客户订单规模超100亿美元，未交付订单达1100亿美元，其中超50%为AI芯片订单[14] - 目标价420美元，基于DCF估值（WACC 9.0%，长期增长率3.0%），2026年AI收入预计超300亿美元[16] 华润万象生活 (1209) - 2025年上半年收入85.24亿元，同比增长6.5%，核心净利润20.1亿元，同比增长15%[21] - 购物中心零售额1220亿元，同比增长21.1%，平均出租率97.1%，53个项目零售额当地市场第一[22] - 目标价48.5港元，基于物管业务15倍PE和商管业务30倍PE估值，较现价有15%上升空间[24] 网龙 (777) - 2025年上半年收入23.8亿元，同比下滑28%，但毛利率提升2.9个百分点至69.5%[31] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，经营利润率回升至28.8%，账面净现金15亿元[32] - 目标价17.27港元，较现价有55%上升空间，主因游戏业务企稳及AI降本增效[34] 康臣药业 (1681) - 2025年上半年收入15.69亿元，同比增长23.7%，股东应占溢利4.98亿元，同比增长24.6%[38] - 核心产品尿毒清颗粒收入11.31亿元，同比增长28%，占肾病中成药市场领先地位[39] - 目标价25.20港元，基于2025年19倍PE估值，较现价有59.5%上升空间[41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价25.20港元 较现价15.80港元存在59.50%上升空间 [5] 整体业绩表现 - 2025年上半年收入达15.69亿元人民币 同比增长23.7% [2] - 毛利增长27.6%至12.09亿元人民币 毛利率提升至77.1%（同比增加2.4个百分点） [2] - 股东应占溢利4.98亿元人民币 同比增长24.6% [2] - 董事局建议派发每股0.33港元中期股息 派息率超过51% [2] 业务板块表现 - 肾科药物销售收入11.31亿元人民币 同比增长28.0% 核心产品尿毒清颗粒驱动增长 [3] - 妇儿药物销售收入1.72亿元人民币 同比增长17.5% 源力康口服液为唯一进入国家基药及医保目录的口服液补铁剂 [3] - 医用成像对比剂销售收入0.95亿元人民币 同比增长22.0% 钆喷酸葡胺注射液通过一致性评价 并推出两款CT造影剂新品 [3] - 玉林药业分部皮肤药物增长19.7% 肝胆药物增长4.6% 骨科药物增长2.1% [3] 核心产品竞争力 - 尿毒清颗粒为独家品种 稳居肾病中成药市场领先地位 [4] - 中国成人慢性肾脏病患病率8.2% 患者超1.2亿人 目标市场规模庞大 [4] - 完成循证医学研究及系统生物学研究 获多部临床指南"强推荐" [4] - 专利虽于2024年到期 但因复方成分复杂仿制难度大 预计维持较高市场壁垒 [4] 财务预测 - 2025年预测收入34.77亿元人民币（同比增长17.2%） 2027年预计达44.85亿元人民币 [6][9] - 2025年预测净利润10.52亿元人民币（同比增长13.1%） 2027年预计达13.05亿元人民币 [6][9] - 预计每股收益从2025年123.3分增长至2027年153.0分 [6][9] - 毛利率预计维持在76%-77%区间 EBITDA利润率预计从2025年36.6%略降至2027年34.8% [9]

投资评级 - 买入评级 目标价17.27港元 较当前股价11.14港元存在55%上升空间 [6][7] 核心观点 - AI降本增效显著 游戏业务呈现企稳回升态势 教育业务短期承压但长期增长逻辑未变 [3][7] - 公司财务状况稳健 账面净现金规模约15亿元人民币 持有12,000枚以太币作为数字资产储备 [7] - 承诺未来一年通过股息及股份回购向股东提供总额不低于6亿港元的回报 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收23.8亿元 同比下滑28% 毛利17亿元 同比减少24.7% 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% [7] - 经营开支13.5亿元 同比降低15.6% 成本优化措施成效显现 [7] - 2025年预测总营业收入48.9亿元 2026年预测51.2亿元 2027年预测54.9亿元 [7] - 2025年预测经调整净利润4.8亿元 同比增长105.28% 2026年预测5.6亿元 2027年预测5.8亿元 [7] 游戏业务 - 2025年上半年收入17.4亿元 同比下降18% 但较2024年下半年仅环比微降4% 显现企稳态势 [7] - 《魔域》MAU同比增长11% 手机版收入实现环比增长 经营利润率环比回升至28.8% [7] - 产品储备丰富：《代号MY》8月启动测试 《魔域》及《代号Alpha》计划下半年推向海外市场 《机战》手游预计明年发布 [7] 教育业务 - 2025年上半年Mynd.ai业务收入6.4亿元 受客户预算收紧影响 [7] - 积极推进成本优化 开拓新兴市场寻求增长点 [7] - 长期看好全球教育数字化渗透率提升趋势 [7] 估值指标 - 当前市值58.97亿港元 已发行股本5.29亿股 [6] - 基于2025年盈利预测 市盈率8.0倍 2026年预测7.1倍 2027年预测6.9倍 [7] - 每股净资产11.65港元 [6]