报告公司投资评级 - 维持目标价6港元，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 服务收入增长超预期 - 2024H1公司实现收入2680亿元人民币（YoY+2.8%），其中服务收入为2462亿元（YoY+4.3%），持续保持高于中国通信行业增幅水平，服务收入增长超预期 [2] - 移动业务方面，上半年公司移动通信服务收入1052亿元（YoY+3.6%），移动增值及应用收入达到181亿元（YoY+17.1%），移动用户数净增908万户，用户规模达4.17亿，移动用户ARPU达到46.3元（YoY+0.2%） [3] - 固网及智慧家庭服务收入640亿元（YoY+3.2%），其中智慧家庭业务收入达107亿元（YoY+14.4%），千兆宽带用户渗透率提升至27.3%，宽带综合ARPU 48.3元（YoY+0.2%） [3] 坚持基础与产数双轮驱动 - 2024H1公司产业数字化收入737亿元（YoY+7.2%），占服务收入比达30%，提升0.8p.p；其中天翼云收入552亿（+20.4%），继续保持高速增长，全年有望突破上千亿元收入 [4] - 公司加快数字信息基础设施建设，推动数据中心向AIDC全面升级，满足各类AI应用推理的需求 [4] - 公司与中国联通持续深化网络共建共享，上半年新建共建共享5G基站超10万站，5G基站超131万站；稳步推进4G一张网，4G基站超200万站，5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖 [4] 派息比例持续提升 - 公司高度重视股东回报，继续派发中期股息，派息比例为70%，即每股人民币0.1671元（YoY+16.7%） [2] - 从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入2680亿元人民币（YoY+2.8%），其中服务收入为2462亿元（YoY+4.3%） [2] - EBITDA为768亿元（YoY+4.7%），净利润218亿元（YoY+8.2%） [2] - 上半年资本开支472亿元，全年资本开支占收比降至20%以内，预计960亿左右 [2] 运营数据 - 移动用户数净增908万户，用户规模达4.17亿，移动用户ARPU达到46.3元（YoY+0.2%） [3] - 智慧家庭业务收入达107亿元（YoY+14.4%），千兆宽带用户渗透率提升至27.3%，宽带综合ARPU 48.3元（YoY+0.2%） [3] - 产业数字化收入737亿元（YoY+7.2%），占服务收入比达30%，提升0.8p.p；其中天翼云收入552亿（+20.4%） [4] - 5G基站超131万站，4G基站超200万站，5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖 [4] 股东回报 - 公司继续派发中期股息，派息比例为70%，即每股人民币0.1671元（YoY+16.7%） [2] - 从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [2]

报告公司投资评级 - 调整目标价55港元，维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q2快手业绩超市场预期，盈利能力持续提升，但电商GMV增速放缓，转型进展缓慢，用户增长面临挑战，不过仍维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q2公司营业收入309亿元（QOQ+5.3%，YoY+11.6%）；毛利171亿元（QOQ+6.3%，YoY+23.0%），毛利率较去年同期提升5.1%达到55.3%；经调整净利润达到46.8亿元（QOQ+6.6%，YoY+73.7%），经调整净利率15.1%，创历史新高 [1] 用户流量 - 24Q2快手应用的DAU为3.95亿（QOQ+0.4%，YoY+5.1%），MAU为6.92亿（QOQ - 0.8%，YoY+2.7%），日活跃用户日均使用时长达122分钟（QOQ - 5.8%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长9.5% [1] 线上营销业务 - 24Q2公司线上营销业务收入为175亿元（QOQ+5.2%，YoY+22.1%），占总收入之比为56.5%；内循环广告增速环比下降，外循环广告收入增长显著，二季度付费短剧日均营销消耗同比增长超两倍，在外循环营收比例达到高单位数 [1] 电商业务 - 24Q2包含电商收入的其他服务收入为41.6亿元（QOQ - 0.6%，YoY+21.3%），本季度电商GMV为3053亿元（QOQ+6.0%，YoY+15.0%），增速低于预期；泛货架GMV占总GMV比例提升至25%以上；电商月活跃买家数同比增长14.1%至1.31亿，月活跃用户渗透率达18.9%，月均动销商家数同比增长超50% [1] 海外业务 - 24Q2海外收入为11亿元（QOQ+11.0%，YoY+141.4%），海外核心市场日活跃用户日均使用时长接近80分钟，同比增长5%；线上营销业务收入同比增长超200%，环比持续攀升；24Q2营业亏损为2.77亿元，同比减少64.5%，有望于明年实现整体扭亏为盈 [1] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营业收入（人民币百万元）|94,183|113,470|127,098|140,921|154,559| |变动(%)|16.2%|20.5%|12.0%|10.9%|9.7%| |净利润|-13,689|6,399|13,757|18,770|23,778| |变动(%)|-82.5%|-146.7%|115.0%|36.4%|26.7%| |经调整净利润|-5,751|10,271|17,600|21,716|26,190| |变动(%)|-69.5%|-278.6%|71.4%|23.4%|20.6%| |基本每股盈利（元）|-3.22|1.48|3.48|4.29|5.33| |变动(%)|-84.2%|-146.1%|135.0%|23.2%|24.2%| |经调整市盈率40港元（估）|NA|25.0|10.6|8.6|7.0|[2] 分部估值 |业务|预计收入（百万）|预计经营利润|税后利润|分部估值中枢|分部估值结果（百万）|占比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |直播|36,208|4,707|3,860|PE：5X|19,299|8.5%| |广告|72,657|15,984|13,107|PE：10X|131,072|57.8%| |电商|18,234|6,199|5,084|PE：15X|76,253|33.6%|[5] 主要财务比率 |项目|2022年|2023年|2024年|2025年|2026年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|44.7%|50.6%|53.6%|55.0%|55.6%| |EBITDA率|-6.5%|11.9%|16.7%|19.1%|21.0%| |净利率|-14.5%|5.6%|10.8%|13.3%|15.4%| |销售及管理费用/收入|-39.4%|-32.2%|-32.3%|-31.0%|-30.0%| |实际税率|9.2%|-7.1%|0.7%|0.7%|1.7%| |股息支付率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |应付账款天数|215.1|235.1|235.1|220.0|220.0| |应收账款天数|20.5|20.2|20.2|20.2|20.2| |总负债/总资产|0.6|0.5|0.5|0.4|0.4| |收入/净资产|2.4|2.3|2.0|1.7|1.5| |经营性现金流/收入|0.0|0.2|0.1|0.2|0.2| |税前盈利对利息倍数|-75.7|12.8|42.4|62.1|71.0|[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价31.77元,较现价有112.93%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024上半年实现营业收入7.27亿元,同比增长121%;毛利9855.3万元,同比增长672.84%,整体毛利率达到13.6%,同比提升9.7个百分点 [1] - 公司拥有人应占亏损约2.69亿元,同比收窄65.1% [1] - 公司营收增长得益于产品销量提升,激光雷达产品销量达到12.3万台,同比增长380.5%;ADAS产品销量达到11.8万台,同比增长442.7%;机器人及其他激光雷达产品销量达到4700台,同比增长23.7% [1][16][17] 公司获得多家重要车企定点 - 公司已获得22家OEM和Tier1共80款车型的量产定点订单,为其中12家客户29款车型实现SOP,主要客户包含吉利、小鹏、比亚迪、上汽、赛力斯等 [2] - 7月公司新增全球前十之一的海外OEM客户 [2] 新产品发布,市场规模扩大 - 上半年公司共发布两款新品超远距激光雷达M3和中长距激光雷达MX,截至7月底,新产品已获得5个客户的多款车型定点 [3] - 伴随着搭载激光雷达车型价格带下放,激光雷达逐渐成为车型标配,预计市场规模将持续扩大 [3] 持续投入AI+机器人领域 - 公司研发开支为约3.13亿元,同比增加27.2% [4] - 公司看重机器人激光雷达赛道发展,全球机器人感应器需求处于快速上升期,今年三季度非车用激光雷达出货量有望超过去年全年出货量 [4] - 公司AI研发投入占较高,不断巩固感应器技术壁垒,有望走出第二增长曲线 [4] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年的收入分别为24.35亿元/44.17亿元/53.19亿元;归母净利润分别为-3.41亿元、-0.27亿元和1.07亿元 [5] - 公司2024年1-6月激光雷达供应商装机量市场份额达40.3%,排名第一 [30] - 公司给予2025年收入3倍PS的估值,对应目标价为31.77港元 [31]

报告公司投资评级 - 中芯国际(981)的投资评级为买入,目标价为21.00港元,较当前股价有23.55%的上升空间[4][5] 报告的核心观点 下游消费电子补货需求增加，2024H2晶圆ASP及产能利用率改善 - 本季度消费电子产品订单需求继续回暖,贡献35.6%的营收,同比增加9.1pcts,其中游戏、玩具、智能家具订单增幅较大[4] - 下半年受益于消费类市场温和复苏叠加智能手机出货量回暖驱动公司12英寸晶圆出货量增加,产能利用率逐步恢复至85%[4] - PMIC及CIS产品下半年的提价有望带动晶圆ASP触底后逐步反弹,公司全年毛利率有望达到16.7%[4] 12英寸产能建设加速，逆势扩产全年折旧费用承压 - 本季度公司资本开支环比增长0.8pcts达22.5亿美元,折旧及摊销费用环比增长6.8pcts达8.0亿美元[4] - 公司2024全年资本开支指引75亿美元,其中62亿用于购买设备,但逆势扩产战略将带来全年折旧费用同比增长24%[4] - 产能方面,12英寸产能建设进度加快,全年将新增6万片产能[4] 未来三年收入和净利润有望保持高增长 - 我们预计公司未来三年的收入CAGR为27%,净利润CAGR为14.1%[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 总体业务表现 - 受市场激烈竞争影响,收入减少3.0%至118.4亿元 [1] - 但各重点升级和高端产品录得超过10%的增长,电商渠道增长6.5%,占比提升至32% [1] - 积极应对市场变化,维持稳定价格和聚焦利润,有效提升市场占有率和维持市场领先地位 [1] 毛利率表现 - 毛利率上升2.3个百分点至33.73%,主要受益于原材料价格回落和升级及高端产品增长 [1] - 经营开支费比率减少0.1个百分点至20.9% [1] 各业务线表现 - 纸巾业务减少3.1%至69.5亿元,毛利率提升1.9个百分点至19.6% [2] - 卫生巾业务减少2.2%至31.5亿元,毛利率提升0.9个百分点至62.7% [2] - 尿裤业务增长7.0%至7.1亿元,毛利率从36.0%提升至45.3%,主要受益于高端产品「Q• MO」的良好增长 [2] 财务状况 - 经营利润及股东应占净利润分别增长11.4%和15.0%至18.9亿元和14.1亿元 [1] - 中期每股派息0.7元,资产负债状况稳健,持有净现金约54.1亿元 [1] 未来展望 - 预计下半年增长将优于上半年,纸巾和卫生巾业务将受益于升级及高端产品增长和预期促销费用减少 [3] - 对比上半年,毛利率应相对稳定 [3] - 木浆价格之前有回升,但近期又有回落 [3] - 对收购表示兴趣,但未找到合适标的,也没有私有化计划,可能会考虑出海 [3] 投资评级及目标价 - 维持买入评级,目标价29.40港元,相当于2024年预测每股盈利的11.7倍 [4] - 考虑到公司策略、稳健的资产负债状况和派息政策,以及较低的估值和6.3%的股息率 [4]

报告公司投资评级 - 给予持有评级 [3] 报告的核心观点 - 中国ERP SaaS市场增长空间大,随着AIGC发展,有望重构企业级应用软件 [3] - 金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略,积极探索AI创新和中企出海,提升产品品质,有望实现高质量增长 [3] - 考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响,短期未能实现盈利 [3] 公司业务表现总结 营收和盈利情况 - 2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元,同比增长11.9% [3] - 其中云服务收入23.9亿元,同比增长17.2%,占收入比为83.2% [3] - 归属于股东应占亏损2.2亿元,去年同期亏损2.8亿元,亏损同比缩窄23.2% [3] 大企业业务 - 大型企业方面,金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元,同比增长38.9%,签约合同金额9亿元,签约新客户275家,订阅ARR增速超过29%,净金额续费率达97% [3] 中型企业业务 - 中型企业方面,金蝶云·星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,净留存客户数42000家,订阅ARR增速24%,净金额续费率95%,经营利润率达20% [3] 小微企业业务 - 小微企业方面,小微财务云实现收入5.9亿元,同比增长17.3%,金蝶云·星辰净留存客户数63000家,净金额续费率达92%;金蝶精斗云净留存客户数335000家,净金额续费率87%,经营利润率40% [3] 成本费用管控 - 2024年上半年公司毛利为18.2亿元,毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%,主要系订阅收入占比提升所致 [3] - 公司各项费用率也有所优化,销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/ 0.6%/0.9% [3] 公司发展战略 - 将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局,利用AI技术赋能企业管理场景创新,并加速国际化战略 [3] 目标价格及评级 - 给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅,给与持有评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持目标价7.6港元,买入评级 [5] 报告的核心观点 利润连续八年保持双位数增长,派息比例提高到55% - 2024年上半年公司营业收入1973亿元(YoY+2.9%)、服务收入1757亿元(YoY+2.7%)、EBITDA550亿元(YoY+2.7%)、股东应占盈利138亿元(YoY+11.3%)保持双位数增长 [1] - 上半年股息(含税)合计每股人民币0.2481元(YoY+22.2%),显著高于每股基本盈利11.3%的增长,派息率达55% [1] 联网通信业务稳健发展 - 上半年联网通信服务业务收入1251亿元(YoY+2.1%),占主营业务的四分之三,移动用户规模达到3.4亿户,净增用户600万户,其中5G套餐渗透率超过80% [1] - 固网宽带用户规模1.17亿户,其中融合用户数突破8000万户,千兆用户渗透率超过25% [1] - 融合用户ARPU达103元 [1] 算网数智业务快速增长 - 上半年算网数智收入435亿元(YoY+6.6%),占主营业务四分之一,为公司带来超过60%新增服务收入 [1] - 联通云收入317亿元(YoY+24.3%),启动数据中心适智化改造,带动AIDC业务高速增长,IDC业务收入增速领先行业达131亿元(YoY+5.0%) [1] - 数据服务业务上半年收入32亿元(YoY+8.6%)、数智应用收入37亿元(YoY+13.5%) [1] - 国际业务得益于出国漫游和境外手机业务较高增速,收入达到60亿元(YoY+8.4%),物联网境外连接能力实现突破,收入同比增长93.4% [1] 其他内容 资本开支和自由现金流 - 2024年全年资本开支650亿元,较去年同期的739亿元减少12% [1] - 2023年上半年自由现金流达20,300百万元,同比增长8.4% [13] 财务数据 - 2024年上半年营业收入197,341百万元(YoY+2.9%)、通信服务收入175,656百万元(YoY+2.7%)、EBITDA55,011百万元(YoY+2.7%)、归母净利润13,793百万元(YoY+11.3%) [18] - 2024年上半年EBITDA率27.9%、净利润率7.0% [18] - 2022年资产负债率45.5%,剔除租赁负债后的带息债务同比下降3.8% [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩基本符合预期,毛利率和派息比率都有增加 [2] - 公司的库存周转处于行业领先水平,资产负债状况维持稳健,公司估值吸引 [2] - 预计2024年全年收入增长会从之前预计的中单位数下调到低单位数,净利润率估计为10-20%低段 [2] 收入分析 - 2024年上半年公司录得收入143.5亿元人民币,同比增长2.3% [2] - 自营零售/批发/电商/海外业务分别增长+2.7%/-1.9%/+11.3%/-15.9% [2] - 品类来看:跑步增长25%,健身增长7%,篮球及运动生活分别下跌20%/7% [2] 盈利能力 - 2024年上半年毛利率提升1.6个百分点到50.4% [2] - 受益于新品折扣改善,毛利率较高的直面消费者渠道收入占比同比上升;以及存货拨备计提同比减少 [2] - 经营利润和股东应占净利润分别减少3.0%和8.0%到24.0及19.5亿元 [2] - 经营利润率和股东应占净利润率分别为16.7%及13.6% [2] 财务状况 - 中期派发股息每股37.75分人民币,派息比率增加到50% [2] - 经营现金流金额为27.3亿元,同比增长40.6% [2] - 净现金为176亿元 [2] 运营情况 - 整体渠道存货周转月和店铺存货周转月分别为3.9/3.0,6个月或以内的存货占为87% [2] - 公司库存同比增加9%到24.6亿元,6个月或以内的存货占比为80% [2] - 李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别为6239(同比减少1个)和1438个(同比增加10个) [2] - 店铺总面积增加中单位数,平均月店效为31万元 [2] - 大店数目约为1650个,平均面积超过410平方米 [2] - 9代店超过450家,平均店效为45万元 [2] 风险因素 - 收入增长不及预期 [2] - 国际品牌的竞争 [2] - 宏观经济的影响 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团第二季度业绩优于预期,净收益同比增长26.1%,经调整EBITDA同比增长28.4% [1] - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长32%和8%,经调整EBITDA分别为27.8和2.9亿港元 [1] - 「澳门银河™」将于2025年推出第十个酒店品牌嘉佩乐酒店及度假村,并继续推进第四期建设,预计2027年完工 [1] - 集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况稳健、管理层执行能力强劲,未来还有路凼第四期、横琴项目及潜在海外项目的推出,对集团长期发展充满信心 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价43.54港元,相当于2024年EV/EBITDA的14倍 [1] 公司财务数据总结 - 2024年预测总净收入为439.14亿港元,同比增长23.1% [5] - 2024年预测EBITDA为126.18亿港元,同比增长26.8% [5] - 2024年预测净利润为97.17亿港元,同比增长42.3% [5] - 2024年预测每股收益为2.2港元 [5] - 2024年预测每股股息为1.1港元,股息现价比为3.6% [6] - 公司资产负债状况稳健,2022年底持有净现金252亿港元 [1]

报告公司投资评级 腾讯控股维持买入评级,目标价480港元,较上一收盘价有30.3%的上升空间。[46] 报告的核心观点 盈利能力持续改善 - 2024Q2公司录得收入1611亿元人民币,同比增长8%,归母净利润录得484亿元人民币,同比增长79%。扣除非经常性损益后,Non GAAP归母净利润录得573亿元人民币,同比增长53%。[2] - 2024Q2毛利率为53%,同比上升6%,环比保持稳定。其中增值服务毛利率同比上升3个百分点至57%,广告毛利率同比大幅上升7%至56%,金融科技与企业服务毛利率同比上升10个百分点至48%。[17] 游戏业务企稳回升 - 2024Q2国际市场游戏业务录139亿元人民币,同比增长9%,总流水的增速显著超过收入增速。国内游戏业务录346亿元人民币,同比上升2%,主要得益于《无畏契约》和《地下城与勇士:起源》的成功。[3][14] - 公司对国家对包括游戏等数字内容的支持表示乐观,认为这对整体内容行业是增量积极的。[33] - 《地下城与勇士:起源》(DNF手游)上线后表现突出,有潜力成为公司的下一个长期热门游戏。[35][36][37][38][39] 广告业务高质量增长 - 2024Q2网络广告业务录得收入299亿元,同比上升19%,主要得益于视频号和长视频业务收入的增长。[4][16][41][42][43] - 视频号的用户参与度持续提升,广告收入同比激增超过80%,成为公司新的增长引擎。[41][42][43][44] 金融科技和企业服务增速放缓 - 2024Q2金融科技和企业服务收入录得504亿元人民币,同比增长4%,增速有所放缓。金融科技收入增长个位数,商业支付和消费贷款服务收入增长减缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 公司2024Q2收入、归母净利润和Non GAAP归母净利润均实现较高增长,盈利能力持续改善。[2] - 各业务毛利率均有所提升,其中增值服务、广告和金融科技与企业服务毛利率同比大幅上升。[17] 业务表现 - 游戏业务在国内外市场均实现增长,其中《地下城与勇士:起源》表现突出。公司对游戏行业保持乐观态度。[3][14][32][33][35][36][37][38][39] - 广告业务增长主要得益于视频号的强劲表现,成为新的增长引擎。[4][16][41][42][43] - 金融科技和企业服务收入增速有所放缓,但理财服务和企业服务收入增长较快。[5][15] 财务数据 - 2024年预测公司总营业收入为6,601.35亿元人民币,同比增长8.39%。 - 2024年预测经调整归母净利润为2,265.24亿元人民币,同比增长43.65%。[9]