行业政策核心观点 - 自10月1日起，投流费被统一归为广告费和业务宣传费，税务处理逻辑从原先可按成本全额抵扣转为需按限额税前扣除，互联网平台需按规定向主管税务机关报送相关税收信息[2] - 政策旨在遏制“用钱砸流量”的短期经营模式与行业内卷，引导商家转向品牌建设与长期运营，培育能吸引回头客的经营生态[3] - 特殊行业（如化妆品制造/销售、医药制造、饮料制造）的投流费扣除限额标准为年度营业收入的30%，超额部分可结转至以后纳税年度扣除；普通行业扣除限额为15%，超额部分不可结转[3] 政策对不同市场主体的影响 - 商家层面：直播电商平台中高毛利类目经营者（如美妆、服饰、珠宝）受冲击最显著，部分商家出现“月销1000万、投流费450万”的情况，超额部分需补缴的税款可能大幅压缩利润空间，缺乏品牌认知的新品牌所受影响远超成熟品牌[4] - 平台层面：政策可能对直播电商平台交易总额产生负向冲击，但主流平台已通过推出全域推广工具、优化投流商家结构、借助AI技术提升投放转化效率等方式对冲风险，预计对抖音、快手等电商平台商业化的冲击控制在有限范围内[4] 阿里巴巴国庆消费表现 - 国庆中秋假期（10月1日至8日）全社会跨区域人员累计流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%[5] - 10月1日高德APP活跃用户数突破3.6亿创历史新高，截至10月3日“高德扫街榜”累计用户数突破4亿，假期内高德为线下餐饮店带去超1亿客流[6] - 飞猪旅游服务履约GMV较去年增长48%，服务人次较去年增长30%，国内机票、全球酒店的履约票张数和入住间夜量突破历史峰值，酒店间夜量较去年大增78%[6] - 通过淘宝预订飞猪的旅行服务订单量较去年增长达74%，88VIP用户为酒店带来的订单量增长120%，且人均消费保持上扬态势[6] 腾讯股东回报与业务进展 - 截至10月12日，腾讯控股年内累计回购金额达约609.6亿港元，累计回购约1.22亿股，占总股本约1.33%，回购价格区间为364.8至683港元，创历史同期新高[7] - 回购节奏自年中起明显加快，平均每月回购金额超80亿港元，过去十二个月自由现金流超过1700亿港元，预计全年回购规模或超过800亿港元[7] - 腾讯正通过“业绩增长+资本回报”双轮驱动巩固科技龙头地位，结合AI、广告、电商及云业务的逐步释放，成为港股市场最具确定性的股东回报案例之一[7] 京东双十一大促表现 - 截至10月14日12时，带电品类订单量同比增超70%，京东APP活跃用户同比增47.6%[8] - 智能机器人、AI眼镜等趋势商品成交额分别增5倍、超3倍，百吋电视、制冰冰箱等家电及AI手机、时尚品牌产品等成交额均同比翻倍，本地生活独家定制商品增超10倍[8] - 玩法上取消预售、现货开卖，主打“官方直降”至一折，叠加至高2111元券包与京东金融“百亿补贴”[8] - 服务与物流首次上线“差价换”服务，物流投入“超脑+狼族”智能设备集群效率提升近20%，偏远山区配送时效缩短63%，实现六省区包邮全覆盖[8] 字节跳动技术研发进展 - 字节大模型团队Seed经历架构调整，前谷歌DeepMind副总裁吴永辉加入任基础研究负责人，原负责人朱文佳转向负责模型应用，二人均向CEO梁汝波汇报，形成基础研究与应用落地的分工模式[9] - 尽管组织架构变动频繁，Seed团队2025年在ICML、CVPR、ICLR等国际顶会发表论文60篇，多篇入选Spotlight与Highlight，覆盖大模型推理优化、多模态生成等前沿方向[9] - 团队提出人工海马网络技术，大幅提升AI处理超长文本的效率，已开源落地，一系列动作旨在优化大模型领域的研发效能与战略协同，强化基础研究与应用转化的联动[9][10]

汇通达网络投资亮点 - 首次覆盖给予买入评级，目标价23.38港元，较现价15.5港元有50.8%上涨空间[2][5][10] - 2025年上半年AI+SaaS相关收入突破6500万元，并与阿里云达成战略合作[8] - 2025年上半年毛利率4.6%、净利率1.0%、归母净利率0.6%，均创历史最优[9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.43亿元、4.46亿元、5.79亿元，年增速约30%[10][12] - 服务25.1万家乡镇夫妻店，覆盖超2.5万个乡镇，触达3亿人口[9] - 已递交3.5亿股内资股全流通申请，并计划最高回购5亿元人民币H股，助力重返港股通[9] - 2018-2024年营收复合年增长率达12.5%[9] 好孩子国际投资亮点 - 首次覆盖给予买入评级，目标价1.85港元，较现价1.23港元有50.4%上涨空间[2][13][22] - 2024年收入87.7亿港元同比增长10.6%，股东应占净利润3.6亿港元同比增长74.9%[17][21] - 核心品牌Cybex 2024年收入44亿港元，占总收入51%，毛利率超50%[18] - 2024年恢复派息，每股0.07港元，派息比率33.3%[21][24] - 预测2025-2027年净利润分别为1.85亿、2.57亿、3.36亿港元[24]

天工国际 (826) 公司研究 - 2025年上半年总收入23.4亿元人民币，同比下降7.1%，但归母净利润逆势增长10.4%至2.03亿元[6] - 工模具钢业务营收增长2.3%至11.6亿元，毛利率提升0.5个百分点至13.8%；高速钢业务毛利率大幅提升4.4个百分点至32.5%[7] - 粉末冶金材料销量环比增长66.4%至589吨，单价达14.9万元/吨，并与恒而达签订5年600吨长期供货协议[8] - 钛合金业务营收下降9.4%至3.5亿元，毛利率下降14.8个百分点至24.2%，主因消费电子需求减少[9] - 目标价4.38港元，对应2026年18倍PE，较现价有44.56%上升空间，维持买入评级[10][13] 科技行业评论 - AI应用普及推动算力需求高增长，预计2026年国产芯片将迎来放量；中美摩擦加速国产算力产业链发展[16] - 2026年1.6T光模块预期出货超1000万只，800G光模块预期出货超4000万只[19] - 端侧AI硬件（如智能眼镜）成为新增长点，苹果首款AI眼镜计划于2026年发布[20][21] 宏观经济观察 - 美国AI资本需求巨大，2025-2028年全球数据中心资本支出预计达2.9万亿美元，能源缺口成为系统性瓶颈[32] - 美股总市值自2022年底的39.8万亿美元增长至67万亿美元，AI投资成为经济主要驱动力[33]

报告行业投资评级 - 报告对科技行业（TMT）持强烈看好态度，核心观点围绕AI应用驱动的算力需求高增长展开 [1][2] 报告核心观点 - AI应用进入普及拐点，驱动算力需求持续高增长 [2] - 中美摩擦升温背景下，国产算力产能瓶颈已突破，预计2026年迎来放量，加速国产化进程 [2][3] - 海外AI大厂（如OpenAI）商业化加速，推动AI应用广泛落地，维持算力硬件高景气 [2] - 当前时点临近3季报，建议投资者关注标的业绩持续兑现能力 [2] 国产算力产业链 - 国内算力处于紧平衡状态，国产算力的卡脖子环节（先进制程产能、先进封装、大模型适配、HBM供给）正被逐步攻克 [3] - 中美摩擦将进一步加速国产算力的采用，2026年有望成为国产算力大规模量产元年 [3] - 需求端，以字节跳动、阿里为代表的中国互联网企业存在算力卡的"真实需求"，既有业务运营需求，也有生成式AI应用带来的新增推理算力需求 [3] - 建议关注核心算力硬件产业链公司，包括寒武纪（688256）、中芯国际（981HK）、华虹半导体（1347HK） [4] 通信能力持续升级机会 - 谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，预计2026年1.6T光模块出货超过1,000万只，800G光模块出货超过4,000万只 [5] - 下一代AI计算集群机柜内Scale-up升级趋势采用定制化PCIe交换机实现柜内芯片互联 [5] - 建议关注光模块龙头中际旭创（300308）、新易盛（300502）、应用光电（AAOI）以及PCIe Switch相关公司Astera Labs（ALAB）、澜起科技（688008） [5] 端侧AI机会 - Meta发布3款AI智能眼镜，包括首款搭载显示屏的Meta Ray-Ban Display [6][7] - OpenAI计划明年推出数款AI硬件（如音箱、眼镜） [7] - 苹果将研发重心从Apple Vision Pro转移至智能眼镜赛道，首款产品Apple Glass计划于2026年发布，2027年发售 [7] - AI端侧硬件需具备高算力、低功耗，存储等硬件需迭代升级，建议关注兆易创新（603986）、佰维存储（688525）等存储芯片公司，以及立讯精密（002475）、蓝思科技（6613HK）等果链公司 [7] 投资建议与行业动态 - 报告列出具体投资标的，涵盖国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链（PCB及材料、通信、液冷电源）及消费硬件等多个细分领域 [10] - 行业动态方面，长鑫科技完成上市辅导，其核心资产长鑫存储专注于DRAM和HBM的国产化 [10] - 美国宣布自11月1日起对中国所有出口产品征收100%关税，并对关键软件实施出口管制 [10] - OpenAI DevDay 2025显示其商业化野心，ChatGPT每周有8亿使用者，400万开发者 [10] - AMD与OpenAI达成战略合作，OpenAI将在未来数年部署总计6GW的AMD芯片算力，首批1GW于2026年下半年部署，AMD向OpenAI授予可购买多达1.6亿股普通股的认股权证 [11] - OpenAI发布视频生成大模型Sora 2，DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，API调用成本降低50%以上 [11]

行业投资评级 - 报告对互联网及科技行业相关公司给予积极评级，多数公司获得“买入”评级 [12][13][14] 核心观点 - 报告聚焦互联网行业最新动态，重点分析了阿里巴巴、腾讯、字节跳动和美团等头部公司的业务突破与战略转型 [4][5][6][7][10][11] - 报告认为行业竞争正从单纯补贴转向生态整合与技术驱动，强调真实场景落地价值与效率提升 [5][7][10][11] 阿里巴巴：高德地图生态整合 - 高德地图“扫街榜”上线23天累计用户超4亿，成为国内互联网行业用户增速最快产品之一 [4] - “扫街榜”带动10月1日烟火小店流量激增300%，餐饮订单量同比增长150%，为线下服务业注入数千万客流 [4] - 高德地图月活用户达8.9亿，扫街榜用户渗透率接近50%，日活跃用户峰值突破3.6亿创历史新高 [5] - 高德调用北斗卫星日定位量近1万亿次，支撑导航总里程超90亿公里，推动平台从导航工具向生活服务超级入口蜕变 [5] - 阿里巴巴本地生活生态深度协同，淘宝闪购、饿了么与高德联合试点团购业务，实现“发现-导航-消费”闭环 [5] 腾讯：多模态AI技术领先 - 腾讯混元生图3.0在LMArena全球26个顶尖文生图大模型中斩获用户盲选投票第一，力压Google、OpenAI、字节跳动等模型 [6] - 腾讯混元已构建覆盖语言、图像、视频、3D模型的多尺寸、多模态开源矩阵，社区衍生模型超3000个 [6] - 混元3D系列社区下载量超260万，此前斩获全球3D生成榜单第一，混元图像3.0进一步巩固其在多模态开源领域领先地位 [6] 字节跳动：AI战略资源聚焦 - 字节AI条线人力资源负责人赵祺转岗至Spring产品部门，统领豆包移动端、PC端与模型端，直接向朱俊汇报 [7] - 豆包与飞书的协同关系被抬升至显性战略层面，飞书产品负责人童遥以虚线关系汇报给赵祺 [7] - 字节AI方向调整呈现“向心力增强、资源向头部聚拢”特征，豆包获得更大资源倾斜，腰尾部产品收缩 [7] - 行业进入“验证落地价值”下半场，企业级客户与大规模真实场景成为竞争焦点 [7] 美团：无人配送技术突破 - 美团无人机业务在深圳上线夜间配送服务，实现全天候运营，5年累计完成超60万订单 [10] - 无人机配送将平均时效压缩至15分钟，较传统人工配送效率提升100%，配送成本下降75%-90% [10][11] - 美团无人配送单月运营成本低至1400元，远低于人工配送刚性成本，得益于电池能效优化与第六代智能调度系统迭代 [11] - 迪拜政府授予美团全球首张无人机商业化航线许可，允许其在校园与医疗场景落地服务，开启技术输出全球化布局 [11] 公司估值与评级摘要 - 腾讯现价675.5港元，目标价725港元，评级买入，市值64645亿港元 [13] - 美团-W现价103.6港元，目标价230港元，评级买入，市值6467亿港元 [13] - 阿里巴巴（美元）现价173.68美元，目标价166美元，评级买入，市值4498亿美元 [14] - 百度-SW现价133.5港元，目标价107港元，评级买入，市值3730亿港元 [13] - 快手现价88.8港元，目标价100港元，评级买入，市值3881亿港元 [13]

加密货币市场表现 - 比特币第四季度开局强劲，上周上涨约10%，创下126,199美元历史新高[6] - 比特币现货ETF上周净流入32.4亿美元，创有记录以来第二佳单周表现[9] - 以太坊本周初触及4,755美元三周高点，随后出现下行修正[7] BSC链中文Meme币热潮 - 代表性项目“币安人生”市值一度突破1.5亿美元，价格从约0.001美元最高触及0.5美元上方[6] - 币安创始人CZ与何一通过社交媒体推动热潮，带动以“币安+”模式的一系列中文Meme币涌现[6] - 热潮显著提升BSC链活跃度，链上DEX交易量一度超越其他公链，但也带来中心化叙事风险[6] 宏观环境与监管动态 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万，远低于市场预期的增长5万；ISM制造业PMI为49.1，服务业PMI回落至50[6] - 因美国政府停摆，SEC未对Canary Capital现货比特币ETF申请做出决议，停摆可能持续约21天[6] - VanEck已向SEC提交Lido质押以太坊ETF申请[6] 市场展望与投资建议 - 当前市场处于健康技术性回调阶段，比特币回调至120,000-122,000美元、以太坊至4,400-4,500美元区间可视为建仓良机[13] - 建议关注以太坊质押ETF推出的结构性机会，以及技术进展显著的公链与AI交叉领域等创新赛道[13]

Robinhood (HOOD) 公司研究 - 平台总资产强劲增长至3039亿美元，同比增幅高达112%[5] - 调整后EBITDA利润率高达53%，过去12个月平台总资产与净收入均实现约三倍增长[6] - 九项核心业务的年化收入均突破1亿美元，收入实现多元化[7] - 目标股价上调至158.00美元，对应2026年65倍市盈率，较当前股价有约15%的潜在上涨空间[8] - 截至9月25日，股票名义交易量约2060亿美元，期权合约交易量约1.87亿份[8] 特斯拉 (TSLA) 公司动态 - 第三季度总交付新车约49.71万辆，同比增长7%，超出预期的44.3万辆[14] - 第三季度储能产品部署12.5 GWh，同比增长81%，新增超级充电桩4000个[14] - 特斯拉在美国正式推出Model Y高性能版，售价57,490美元，0-60 MPH加速时间提升至3.3秒[16] AI行业动态 - Meta将开源Llama人工智能模型的访问权限扩展至多个美国盟国，以支持国家安全计划[26] - OpenAI推出名为GDPval的全新基准测试，其GPT-5-high模型准确率为40.6%[27] - Anthropic发布Claude Sonnet 4.5模型，可自主运行30小时，在编码和专业领域表现出色[32] 宏观经济与市场策略 - 九月标普500指数上涨4.1%，纳斯达克指数上涨6.8%，黄金上涨10.7%[41] - AI驱动的投资高速增长，市场风格呈现"结构性增长+不确定性定价"的特征[41] - 核电被视为满足AI数据中心7×24小时电力需求的关键可靠能源，相关标的如CCJ、GEV等被看好[42]

监管与宏观环境 - 美国SEC批准数字资产现货ETF通用上市标准，审批时间从240天以上缩短至最多75天[4] - 美联储降息25个基点，多数委员预计2025年底前仅再降息两次[4] - 8月美国零售数据超预期增长0.6%[4] 机构动态与资金流向 - 知名投资者与阿联酋投资者向一家纳斯达克上市公司注资3亿美元，助其转型为Solana财库公司[5] - 9月24日美国现货比特币ETF净流入高达2.41亿美元，其中贝莱德IBIT单日流入1.29亿美元[12] - 以太坊现货ETF连续三日净流出，9月24日单日净流出约7936万美元[13] 市场表现与价格水平 - 比特币价格跌破11.2万美元关口，需密切关注11.1万美元附近支撑[6][12] - 以太坊价格失守4000美元重要心理关口[6][13] 上市公司持仓动态 - Strategy近期以1亿美元购入850个比特币，总持有量近63.9万枚BTC[16] - Bitmine Immersion以太坊持仓超240万枚ETH，占以太坊总供应量2%以上，总加密资产和现金持有量达114亿美元[17]

报告行业投资评级 - 中国罕王未评级 [8] - 紫金矿业评级为买入 [36] 报告核心观点 - 紫金矿业战略入股中国罕王 以每股3.13港元认购7500万股股份 净筹资约2.35亿港元 占扩大后股本3.69% 交易价格较公告日收市价折让约14.7% [4] - 募集资金将全部用于支持罕王旗下澳大利亚金矿项目的开发建设 加速项目进入实质性建设阶段 [4] - 紫金矿业入股为中国罕王的资产质量、发展战略和管理能力提供第三方背书 改善资本市场形象并降低未来融资成本 [4] 公司评论：中国罕王 - 罕王澳洲公司成立14年 2013年收购SXO金矿项目 资源量增长120% 2018年收购Coolgardie项目 资源量增加73% [7] - 目前拥有Mt Bundy和Cygnet两个金矿项目 总黄金资源量507万盎司 可采资源量310万盎司 投产后预计年产量合计24万盎司 [7] - Mt Bundy项目总矿石储量171万盎司 平均品位0.78克/吨 资本开支4.37亿澳元 建设周期24个月 前10年平均年产量15万盎司 AISC成本1739澳元/盎司 预计2030年前投产 按当前金价3500美元计算 达产后净利润有望达2.4亿美元 [10] - Cygnet项目可采资源量101万盎司 平均品位1.81克/吨 初始服务年限9年 资本开支2.39亿澳元 AISC成本2819澳元/盎司 预计2027年底投产 前9年平均年产量9.1万盎司 按当前金价3500美元计算 达产后净利润有望达1.2亿美元 [15] AI大模型行业周报 - Llama获美国政府机构GSA批准使用 联邦机构可将其用于合同审查和信息技术任务加速 [19] - OpenAI推出新模型GPT-5-Codex 思考时间动态化 任务完成时间从几秒到七小时不等 可通过多种渠道访问 [20] - DeepSeek更新至V3.1-Terminus版本 通过语义层降噪技术改善语言一致性 优化Agent执行框架 [21] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器 支持AI搜索和跨选项卡工作 未来几周将扩展至Workspace用户 [22] - xAI裁员500名数据标注员 团队规模从1500人降至1000多人 战略转向优先扩张专业数据标注员 [23][24] - Mistral AI开源新版小模型Magistral Small 1.2 参数量240亿 新增视觉编码功能 具备128K上下文空间 [25] 互联网行业周报 - 74.6%的中国财富500强企业正在部署或使用GenAI技术 阿里云和DeepSeek分别服务40%和38%的企业 [27] - 企业平均选择2.1个GenAI供应商 通过多供应商策略提升应用全面性和稳定性 [28] - 阿里巴巴开源通义DeepResearch模型 300亿参数在多项目评测中超越竞品 覆盖导航、法律咨询等场景 [29] - 腾讯《三角洲行动》国服日活突破3000万人 Steam平台同时在线人数达22.6万 [32] - TikTok美国月活跃用户数量达1.7亿 占美国总人口50%以上 禁令执行时间延期至2025年12月16日 [33] - 美团旗下Keeta登陆科威特 上线首日登顶下载榜首 覆盖沙特20多个城市 计划进军阿联酋和海湾六国 [34]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 特斯拉在自动驾驶和Robotaxi领域取得进展 获得亚利桑那州测试批准并计划在以色列试点 [2] - FSD功能在澳大利亚和新西兰正式推出 支持HW4硬件车型 [3] - 与Uber Freight建立新合作 推动特斯拉Semi电动卡车的商业化应用 [5][6] - 中国市场上险量保持稳定 9月第二周环比下降1% 同比下降1% [7] Robotaxi进展 - 获得亚利桑那州交通部批准 成为第四个允许测试自动驾驶出租车的州 [2] - 测试将在安全驾驶员监督下进行 目前仅限于配备FSD功能的车辆 [2] - 以色列可能成为美国以外首批试点国家 拥有先进的自动驾驶监管框架 [2] - 凤凰城发现Robotaxi测试车辆 表明测试区域可能进一步扩大 [2] FSD功能拓展 - 澳大利亚和新西兰全面推出FSD（监督）功能 [3] - 支持HW4/AI4硬件的Model 3和Model Y车型 [3] - 购买价格10,100澳元/11,400新西兰元 即将推出月订阅模式149澳元/159新西兰元 [3] - HW3硬件车型暂不支持 需等待后续更新 [3] 人员变动 - Optimus AI负责人Ashish Kumar离职 加入Meta担任研究科学家 [4] - 离职非经济原因 项目监管工作由AI软件副总裁Ashok Elluswamy接管 [4] 电动车业务 - 与Uber Freight合作推出电动汽车车队加速器计划 [5] - 通过三大策略推动Semi电动卡车普及：价格补贴、预测收入保障和优化利用率 [5][6] - 特斯拉将直接与企业合作定制Semi技术方案 [6] - 中国市场上险量：9月第二周15,400辆 季度累计128,710辆 [7] 财务数据 - 股价：426.07美元 [2] - 市值：1.42万亿美元 [2] - 总股本：32.21亿股 [2] - 52周波动区间：212.11-488.54美元 [2] - 每股账面值：23.97美元 [2]