游戏业务 - 腾讯在科隆Gamescom 2025展示全链路AI工具VISVISE，自动化率超90%[6] - 《无畏契约手游》首日中国iOS收入约100万美元，全球预注册用户突破7000万[7] - 《无畏契约手游》预计全年收入达50-60亿元人民币[7] 企业服务 - 企业微信5.0连接超1400万企业，日服务微信用户7.5亿人次[8] - 企业微信5.0新增智能搜索、总结和机器人三大AI功能[8] AI技术 - 腾讯元宝接入DeepSeek V3.1模型，提升思考速度和智能体任务执行能力[9] 公司估值 - 腾讯目标价725港元，评级买入，市值5.416万亿港元[4][12] - 腾讯每股净资产132.86港元[10] - 腾讯2024-2026年预测PE分别为23.4倍、18.6倍、15.4倍[12]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [2][3][4] 核心观点 - 报告公司专注于高质量可持续成长 在国内平台聚焦即时零售业务时 多多买菜业务具备较好差异化和高效运营 [5] - 中美暂停加征24%关税90天 保留10%基准关税 但最终税率不确定性和已实施关税仍影响跨境电商行业 [5] 财务预期 - 预计总收入1032亿元 同比增长6.3% [4] - 线上营销收入549亿元 同比增长11.8% 交易服务收入482亿元 同比增长0.6% [4] - 运营费用406亿元 同比增长31.8% 费用率38.9% [4] - 营销费用352亿元 同比增长35.1% 费用率34.1% 管理费用19亿元 同比增长1.1% 费用率1.8% 研发费用35亿元 同比增长21.5% 费用率3.3% [4] - 运营利润210亿元 同比下降35.6% 利润率20.3% Non-GAAP经营利润233亿元 同比下降33.4% 利润率22.6% [4] - 摊薄后每股收益3.22元 每ADS收益13.64元 [4] 公司基本信息 - 行业为电商 [4] - 股价127.11美元 市值1804亿美元 已发行股本14.2亿股 [4] - 52周高/低为155.67美元/87.11美元 每股净资产32.42元 [4] - 公司将于8月25日发布2025年第二季度财报 并于北京时间19:30举行业绩会 [6]

投资评级总结 - 快手(1024)评级为买入，目标价100港元，较现价74.9港元有34%上升空间 [2][5][10] - 时代电气(3898)评级为买入，目标价51.3港元，较现价39.08港元有31%上升空间 [2][14][15] - 零跑汽车(9863)评级为买入，目标价97.4港元，较现价72港元有35%上升空间 [2][17][20] - 拼多多(PDD.US)未明确评级，仅提供业绩前瞻 [2][25] 核心观点总结 - 快手25Q2收入350.46亿元(同比+13.1%)，经调整净利润56.18亿元(同比+20.1%)，首次派发特别股息每股0.46港元合计20亿港元 [6][10] - 时代电气25H1收入122.1亿元(同比+17.9%)，扣非净利润15.9亿元(同比+37.0%)，轨交业务收入69.1亿元(同比+12.6%) [14] - 零跑汽车上半年营收242.5亿元(同比+174%)，首次实现半年度净利润0.3亿元，上半年交付22.17万台(同比+155.7%) [17] - 拼多多预计25Q2总收入1032亿元(同比+6.3%)，其中线上营销收入549亿元(同比+11.8%) [26] - 科技行业看好AI驱动的算力需求，国产算力在软硬件协同下迎来爆发机会 [29][34] 公司业绩与运营数据 - 快手25Q2 DAU达4.09亿(同比+3.44%)，电商GMV 3589亿元(同比+17.6%)，海外业务收入13亿元(同比+20.5%)且首次盈利0.2亿元 [6][8] - 时代电气半导体业务收入24.2亿元(同比+29.1%)，宜兴8英寸IGBT产线达3万片/月设计产能 [14] - 零跑汽车7月销量首破5万台，连续5个月蝉联新势力销冠，全年销量目标上调至58-65万台 [17] - 拼多多预计25Q2 Non-GAAP经营利润233亿元(同比-33.4%)，摊薄每股收益3.22元 [26] 业务进展与战略布局 - 快手可灵AI在25Q2营收超2.5亿元，4月及5月流水均过亿，与《逆水寒》手游达成深度合作 [9] - 时代电气维保业务占轨交收入比例约23%，新能源发电收入10.5亿元(同比+42.9%) [14] - 零跑汽车销售网络覆盖286个城市，门店总数达806家销售点及461家服务网点，计划年底新增60个市县覆盖 [17] - 拼多多持续投资平台生态，多多买菜业务具备差异化优势 [27] 行业趋势与投资机会 - 海外算力产业链关注高端PCB、光模块、服务器液冷等细分行业，国产算力关注寒武纪、中芯国际等公司 [30][34][37] - 模拟芯片受益国产化替代，晶圆厂产能利用率维持高位，终端价格出现10-20%上涨 [36] - 加密币市场ETH突破历史前高4868美元，ETF和币股成为重要投资载体 [52][56] 财务预测与估值 - 快手预计2025年净利润184.33亿元，给予25倍PE估值 [10][13] - 时代电气预计2025年净利润42.7亿元(同比+15.4%)，给予15倍PE估值 [15][16] - 零跑汽车预计2025年销量59万辆，收入663亿元，净利润10亿元 [20][21] - 拼多多未提供具体财务预测，仅基于Visible Alpha预期 [26]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为100港元 较当前股价74.9港元有34%上行空间 [2] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入达350.46亿元 同比增长13.1% 毛利195.04亿元 同比增长13.8% 毛利率55.7% 同比略增 [5] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% 经营利润率15.1% 同比提升2.5个百分点 [5] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - 2024年净利润15.344亿元 同比增长139.8% 预计2025年净利润18.433亿元 同比增长20.1% [4] - 2024年经调整净利润17.716亿元 同比增长72.5% 预计2025年达21.330亿元 同比增长20.4% [4] 用户与业务指标 - 2025年第二季度DAU达4.09亿 同比增长3.44% 平均线上营销服务收入48.3元 同比增长9.03% [5] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 用户复购频次提升 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长 [5] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 线上线下结合场景表现优异 [5] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 受益于客户拓展和AI技术优化转化率 [5] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% 首次实现盈利0.2亿元 [5] - 本地生活收入同比增长约120% [5] AI技术进展与商业化 - 可灵AI 2.1系列模型形成阶梯化服务与定价 灵动画布功能提供一站式创作体验 [5] - 可灵AI在4月及5月流水均过亿 第二季度营收超2.5亿元 [5] - 已与《逆水寒》手游达成深度合作 参与首部AI单元剧集制作 [5] - Capex预算翻倍 研究人员开支维持预期 成本端提质增效 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度末 现金及现金等价物123亿元 可利用资金总额1019亿元 [5] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [5] - 自2024年5月宣布160亿港元回购以来 累计回购88亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年总收入1419.02亿元 同比增长11.8% 2026年1541.03亿元 同比增长8.6% [4] - 给予2025年净利润22倍估值 目标价100港元 [5] - 经调整市盈率从2024年19.3倍降至2025年17.9倍 [4]

投资评级 - 报告给予时代电气（3898）买入评级 目标价51.3港元 较当前股价39.08港元有31%上升空间 [1][2][5] 核心观点 - 轨道交通业务持续向好 受益于国铁客运量创新高和以旧换新政策 25年上半年动车组招标超预期 维保业务占轨交收入比例约23% 呈现高速增长态势 [5] - 半导体业务进入产能爬坡期 宜兴8英寸IGBT产线于2025年6月底达成3万片/月设计产能 株洲8英寸碳化硅产线当前月产能1.5-2万片 预计2025年底实现产线拉通 [5] - 新兴装备业务增长强劲 25年上半年收入52.4亿元人民币 同比增长25.9% 其中基础器件收入24.2亿元（+29.1%） 新能源发电收入10.5亿元（+42.9%） 新能源汽车电驱收入10.0亿元（+1.3%） [5] - 盈利能力持续提升 25年上半年综合毛利率同比提升4.4个百分点至32.0% 扣非净利润15.9亿元人民币 同比增长37.0% 较25年第一季度29.5%的增速进一步加快 [5] 财务预测 - 收入增长预测：2025年274.35亿元（+10.1%） 2026年302.98亿元（+10.4%） 2027年330.30亿元（+9.0%） [4][5] - 净利润增长预测：2025年42.73亿元（+15.4%） 2026年47.74亿元（+11.7%） 2027年52.87亿元（+10.8%） [4][5] - 盈利能力指标：预计毛利率稳定在32.6%-32.7% EBITDA利润率从2024年21.2%提升至2027年23.1% 净利率从14.9%提升至16.0% [6] - 每股收益预测：2025年3.12元人民币 2026年3.49元人民币 2027年3.86元人民币 对应市盈率从11.5倍下降至9.3倍 [4][6] 业务表现 - 轨道交通业务：25年上半年收入69.1亿元人民币 同比增长12.6% 通信信号和其他轨道交通装备收入持续增长 有望形成新的增长极 [5] - 新兴装备业务：新能源发电事业部已实现独立运作并小幅盈利 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 预计25年下半年开始产能释放 [5] - 营运表现：库存周转天数从2023年54.1天改善至2024年49.3天 应付账款天数从95天延长至106天 显示供应链管理效率提升 [6] - 财务状况：现金储备充足 2024年末达106.53亿元人民币 负债股东权益比维持在0.4-0.5的低水平 财务结构稳健 [6]

报告行业投资评级 - 报告覆盖多个行业，包括TMT、零售消费、博彩、软件及互联网、硬件及半导体、地产及物业、金融、公用事业、商品原材料、工业制造和基建、医药等，对多数公司给予"买入"评级 [15][17] 报告核心观点 - AI大模型行业处于高速发展和竞争加剧阶段，主要公司通过业务重组、基础设施投入、模型性能升级和战略合作等方式提升竞争力 [5][6][7][8][11][12][13] - 多模态能力、长上下文处理、能效优化和本地化部署成为技术迭代的关键方向 [6][8][13] - 行业聚焦降低推理成本、加速响应速度及保障隐私安全，以推动商业化落地 [8][10][12] AI大模型行业动态 - **Meta Platforms业务重组**：计划将AI业务拆分为四个独立部门（TBD Lab、产品AI部门、AI基础设施部门、安全与伦理AI部门），以提升创新效率和产品集成能力 [5] - **OpenAI基础设施投入**：拟投入数万亿美元用于AI基础设施建设，并设计新型金融工具支持资金需求 [6] - **Claude技术升级**：通过API将Claude Sonnet 4的上下文窗口扩展到100万个Token（支持75万单词请求），为之前限制的5倍和GPT-5的2倍多 [6] - **DeepSeek模型发布**：DeepSeek R2预计于2025年8月15日至30日发布，重点提升多模态能力和复杂任务处理稳定性 [7] - **谷歌模型发布**：推出Gemma 3 270M参数模型，专为任务特定微调设计，INT4量化模型在Pixel 9 Pro上进行25次对话仅消耗0.75%电池 [8][10] - **Perplexity合作**：与Truth Social合作推出Truth Search AI，提供直接答案和透明引用来源，主要引用保守派媒体 [11] - **阿里云免费服务**：Qwen 3 Code每天提供2,000次免费AI编码请求（中国大陆用户），无Token限制 [12] - **Mistral性能升级**：发布Medium 3.1模型，提升代码生成、STEM推理和跨领域问答能力，并引入多模态处理及语调适配层 [13] 公司估值与评级 - **零售消费行业**：李宁（目标价18.93港元）、安踏（目标价113.28港元）、特步（目标价7.36港元）等均获"买入"评级 [15] - **科技与互联网**：腾讯（目标价725港元）、美团（目标价230港元）、小米（目标价67.9港元）等市值超万亿港元，均获"买入"评级 [15][17] - **半导体与硬件**：中芯国际（目标价60港元）、舜宇光学（目标价84港元）等获"买入"评级 [15] - **美股重点公司**：英伟达（目标价160美元）、微软（目标价600美元）、苹果（目标价240美元）等均获"买入"评级 [17] - **A股重点公司**：贵州茅台（目标价1,900元人民币）、隆基股份（目标价18.92元人民币）等获"买入"评级 [17]

富途控股 (FUTU) - 首次覆盖给予买入评级，目标价195美元，较现价168.52美元有15.7%上涨空间[3][10] - 2025年预计总收入195.31亿港元（同比增长43.7%），归母净利润94.13亿港元（同比增长73.3%）[12] - 核心壁垒为全球35张金融牌照、全自研技术平台及牛牛圈社区生态[10] 海天国际 (1882) - 维持买入评级，目标价30港元，较现价21.8港元有37.6%上涨空间[16] - 2025年上半年收入90.2亿元人民币（同比增长12.5%），净利润17.1亿元（同比增长12.6%）[17] - 海外收入占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍增长[20] 华润啤酒 (291) - 维持买入评级，目标价35港元，较现价28.28港元有23.7%上涨空间[24] - 2025年上半年归母净利润57.9亿元（同比增长23%），高端产品销量增长超10%[24][25] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%，吨成本下降4.2%[25] 万国黄金集团 (3939) - 2025年上半年归母净利润6.01亿元（同比增长136.3%），分红比例33.4%[35] - 金岭矿采矿现金成本降至66.6元/吨（同比下降44.3%），毛利率达75.2%[36] - 扩产后年产能将达1350万吨，远期年黄金产量有望超15吨[37] 中国罕王 (3788) - Mt Bundy金矿项目储量171万盎司，投产后前10年年均产量约15万盎司[41][42] - Cygnet项目可采资源量101万盎司，建设周期2年，达产后年利润有望达2亿澳元[44][46] 美股宏观策略 - 若俄乌冲突达成协议，可能解除俄罗斯制裁并抑制全球通胀[51] - 美国对欧盟加征15%关税，欧盟承诺采购7500亿美元能源产品[54] - 7月美国非农新增就业7.3万人，远低于预期的11万人[60] - AI领域仅5%项目实现收入增长，多数企业尚未产生实质效益[66][71]

投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价30港元，较当前股价21.80港元有37.6%上行空间 [1][3] - 目标价对应2025-2027年预测市盈率分别为13/12/11倍，估值具吸引力 [5] 核心财务预测 - 2025E收入预计达179.79亿人民币（+11.5% YoY），净利润33.72亿人民币（+9.5% YoY），毛利率稳步提升至32.9% [4][5] - 2025H1业绩表现稳健：收入90.2亿人民币（+12.5% YoY），净利润17.1亿人民币（+12.6% YoY），毛利率32.8%（+0.5pcts）[5] - 2023-2027年每股收益CAGR为12.3%，2027E每股股息预计达1.00港元，股息收益率提升至4.6% [4][5] 业务运营亮点 - 产品结构优化：主力机型Jupiter（占比18%）和Mars（占比65%）2025H1收入分别增长14.6%和13.2%，电动系列长飞亚收入增长5.3% [5] - 海外扩张加速：2025H1海外收入38.2亿人民币（+34.7% YoY），占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍 [5] - 全球化产能布局：日本、塞尔维亚和印度工厂将于2025H2投产，马来西亚工厂2026年全面建成，支撑海外收入持续增长 [5] 财务健康状况 - 营运效率改善：2025E应收账款天数降至77天，应付账款天数142天，库存周转天数142天 [7] - 资本结构稳健：2025E净负债/股本比降至0.03，盈利对利息倍数提升至38.2倍 [7] - 现金流充沛：2025E营运现金流预计达36.68亿人民币，资本开支10.57亿人民币 [9] 行业与客户优势 - 绑定头部客户：为海尔、小米、零跑等提供定制化解决方案，带动附加订单增长 [5] - 受益制造业转移：海外产能布局优势明显，持续获取供应链重构红利 [5] - 产品量价齐升：2025H1销售量29,438台（+8.8% YoY），均价29.3万元（+2.8% YoY）[5]

中国宏桥（1378） - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.1%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.0%[5] - 上游铝土矿75.3%来自几内亚，中游电解铝销量290.6万吨，毛利率提升0.6个百分点至25.2%[6] - 全球电解铝供需紧平衡，中国产量占全球59.7%，消费量占62.6%，预计下半年价格维持在20600-21300元/吨[7] - 公司斥资26.1亿港元回购1.87亿股，并宣布新一轮不低于30亿港元回购计划[8] - 目标价29.0港元，较现价有24%上涨空间，给予买入评级[9] 网易（NTES.US/9999.HK） - 2025Q2营收278.9亿元，同比增长9.4%，Non-GAAP归母净利润95.3亿元，同比增长21.9%[14] - 游戏业务收入同比增长13.7%至221.5亿元，递延收入同比增长24.6%至170.0亿元[15] - 有道连续四个季度盈利，经营利润2880万元，游戏广告收入同比增长50%[16] - 云音乐收入19.7亿元，DAU/MAU比率稳居30%以上，独立音乐人81.9万[17] - 目标价160.00美元/250.24港元，对应2026年PE为18倍[18] 特步国际（1368） - 2025年上半年收入68.4亿元，同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%[21] - 特步主品牌收入增长4.5%至61亿元，专业运动业务增长32.5%至7.9亿元[22][23] - 毛利率减少0.1个百分点至45.0%，SG&A费用率增加0.6个百分点至31.0%[21] - 目标价7.36港元，相当于2025年每股盈利的12.8倍[25] 永利澳门（1128） - 2025Q2总经营收益8.8亿美元，同比减少0.2%，经调整EBITDA 2.5亿美元，同比减少9.5%[30] - 贵宾赌枱转码数同比减少15.7%，中场赌枱收益同比持平，角子机投注额同比增长25.9%[32] - 永利皇宫经营收益5.4亿美元，同比减少1.5%，EBITDA率29.1%[36] 腾讯控股（700.HK） - 微信"分付"上线借款功能，日利率约0.045%，支持随借随还[42] - 阅文集团2025年上半年净利润8.5亿元，同比大增68.5%，短剧爆款率高达60%[43] - 腾讯音乐2025Q2营收84.4亿元，同比增长17.9%，付费用户数达1.24亿[44]

投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]