报告投资评级 - 维持“增持”评级[4][9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负[1] - 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。中国厨小电市场仍处于低景气度时期，外销方面海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高[1] - 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，期间费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct[1] - 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司拟以1.69亿元向Honeycomb Robotics（HK） Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元。根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元[2][9]

投资评级 - 维持“增持”评级[3][4][8] 核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比下降，单三季度营收和归母净利润同比转负，行业竞争加剧和渠道与组织结构调整导致收入下行，家居国补有望改善[2] - 2024年三季度公司盈利承压，毛利率同比下降，期间费用率同比提升，归母净利率同比下降[2] - 政企双补提升终端动销景气度，期待公司收入增速逐步修复[2] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度实现营收27.32亿元，同比下降22.22%，单三季度实现营收10.22亿元，同比下降29.09%[2] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为40.40亿元、42.05亿元、44.27亿元，同比增长分别为-17.5%、4.1%、5.3%[3] 利润 - 2024年前三季度归母净利润-1.14亿元，同比转负，单三季度归母净利润-0.08亿元，同比转负[2] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为-0.68亿元、0.51亿元、0.58亿元[3][8] 毛利率和净利率 - 2024年三季度毛利率为34.18%，同比下降1.0pct，2024 - 2026年预测毛利率分别为34.2%、34.8%、34.9%[2][3] - 2024年三季度归母净利率为-0.81%，同比下降5.5pct，2024 - 2026年预测净利率分别为-1.7%、1.2%、1.3%[2][3] 费用率 - 2024年三季度期间费用率为34.82%，同比提升6.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.3/0.8/1.9pct[2]

公司投资评级 - 首次给予增持评级 [2] 报告的核心观点 - 龙佰集团是全球最大的钛白粉生产商，拥有钛白粉年产能151万吨，2023年全球市占率约17%。通过多个收并购事件，公司获得了上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等，进行钛产业链的深度布局。同时通过自我消化突破氯化法技术、首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性，获得市场认可。后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额，并实现盈利的稳步增长 [1] - 海外反倾销成为行业最大边际变化，但不改我国钛白粉对外扩张趋势。2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动，近八年来出口复合年增速高达15%，而出口占产量比例也一路增至近40%。近两年海外企业成本高企，我国全球供给份额也超过50%，引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。我们认为，海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流，市场之间仍是流通的，且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业，在钛白粉需求长期跟随GDP增长的强逻辑下，中国企业的全球供给份额仍然将不断提升 [1] - 领先龙头企业抓住出海机遇。对于欧美出口型商品，反倾销事件已不可避免，对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。参考轮胎出海结果，率先出海企业不仅获得了市场份额的提升，且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场，海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题，也因此更考验出海企业的综合实力，大概率只有龙头有望真正实现出海建厂，享受回报更高、盈利更稳定的海外投资，以及更快的海外市场增速 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为1.42、1.69、1.94元，给予公司2025年可比公司平均估值12倍市盈率，对应目标价为20.28元，首次给予增持评级 [2] 公司主要财务信息 - 营业收入：2022年241.13亿元，2023年267.65亿元，2024年预测279.55亿元，2025年预测310.70亿元，2026年预测343.40亿元 [3] - 同比增长：2022年17.2%，2023年11.0%，2024年预测4.4%，2025年预测11.1%，2026年预测10.5% [3] - 营业利润：2022年40.86亿元，2023年39.17亿元，2024年预测39.63亿元，2025年预测47.21亿元，2026年预测54.36亿元 [3] - 同比增长：2022年-26.4%，2023年-4.1%，2024年预测1.2%，2025年预测19.1%，2026年预测15.2% [3] - 归属母公司净利润：2022年34.19亿元，2023年32.26亿元，2024年预测33.88亿元，2025年预测40.29亿元，2026年预测46.33亿元 [3] - 同比增长：2022年-26.9%，2023年-5.6%，2024年预测5.0%，2025年预测18.9%，2026年预测15.0% [3] - 每股收益：2022年1.43元，2023年1.35元，2024年预测1.42元，2025年预测1.69元，2026年预测1.94元 [3] - 毛利率：2022年30.2%，2023年26.7%，2024年预测27.6%，2025年预测27.6%，2026年预测27.7% [3] - 净利率：2022年14.2%，2023年12.1%，2024年预测12.1%，2025年预测13.0%，2026年预测13.5% [3] - 净资产收益率：2022年17.2%，2023年14.9%，2024年预测14.2%，2025年预测15.3%，2026年预测16.0% [3] - 市盈率：2022年13.0，2023年13.8，2024年预测13.1，2025年预测11.0，2026年预测9.6 [3] - 市净率：2022年2.1，2023年2.0，2024年预测1.8，2025年预测1.6，2026年预测1.5 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24Q3营收262亿（yoy -3.9%,qoq +2.8%），同比增长主要系手游净收入的增加。Q3毛利率62.9%（yoy +0.7pp,qoq -0.1pp），同比提升主要由云音乐毛利率增长带来。销售费率14.52%（yoy +1.4pp，qoq +0.8pp）；管理费率4.2%（yoy -1.3pp，qoq -0.1pp）；研发费率16.9%（yoy +0.9pp，qoq -0.6pp）。GAAP归母净利润65.4亿（yoy -16.6%，qoq -3.3%），Non - GAAP归母净利润75.0亿（yoy -13.3%，qoq -4.1%）[2] - 24Q3游戏及相关增值服务总收入208.6亿（yoy -4.2%,qoq +4.0%），Q3扣除有道外合同负债147亿（与上期差值+21亿）。毛利率68.8%（yoy -0.2pp,qoq -1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入143.0亿（yoy -9.7%，qoq -2.9%），端游收入59.0亿（yoy +29.0%，qoq +30.0%）。Q3新游戏《永劫无间》7月23日上线，暴雪游戏《魔兽世界》回归带来端游显著增长，该游戏DAU对比关闭前增长50%。Q4预期暴雪游戏《炉石传说》回归带来手游显著增量，该游戏DAU较关闭前增长150%。《燕云十六声》、《七日世界》手游等也在储备中。预期Q4收入达217亿（yoy +4%，qoq +4%）[2] - 24Q3云音乐收入20.0亿（yoy +1.3%,qoq -2.0%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加。云音乐毛利率32.8%（yoy +5.6pp,qoq +0.7pp），其毛利同比增长主要系会员订阅在有效的控制成本的增长[2] - 24Q3有道收入15.7亿（yoy +2.3%,qoq +19.0%），同比增长主要系在线营销服务和智能设备的增长。有道毛利率50.2%（yoy -5.6pp,qoq +2.0pp）。其毛利环比增长主要系智能设备和学习服务的收入增长，毛利同比下滑主要系学习服务收入下滑[2] - 公司新游《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长。预测公司24 - 26年归母净利润为287/325/349亿元（原24 - 26为296/352/396亿元，因调整游戏上线节奏调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予目标价149.00港币/134.69人民币（HKD/CNY = 0.9），维持“买入”评级[3] 相关目录总结 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为96496、103468、106334、115367、122556百万元，同比增长分别为10.15%、7.23%、2.77%、8.49%、6.23%。归属母公司净利润分别为20338、29417、28655、32479、34894百万元，同比增长分别为20.65%、44.64%、-2.59%、13.34%、7.44%[3] 股价信息 - 2024年11月18日股价为135.9港元，目标价格为149.00港元，52周最高价/最低价为181.04/113.69港元，总股本/流通H股为321,078/321,078万股，H股市值为436,345百万港币[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4预期游戏增速持续增长，甚至有望延续至25Q1[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。由于奥运会一次性因素，缓冲了品牌广告的弱势，预期Q4这一因素将不存在，广告增速预期有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，乃由于云服务收入及商家技术服务费增长。预期Q4金融科技有望好转，在宏观政策宣布后，10月份交易额已有所上升[2] - 预期24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]

投资评级 - 报告维持网易"买入"评级 目标价149港元 [4] 核心观点 - 24Q3营收262亿 同比下降3.9% 环比增长2.8% 主要系手游净收入增加 [2] - 24Q3毛利率62.9% 同比提升0.7个百分点 主要系云音乐毛利率增长 [2] - 24Q3游戏及相关增值服务收入208.6亿 同比下降4.2% 环比增长4.0% [2] - 24Q3手游收入143亿 同比下降9.7% 端游收入59亿 同比增长29% [2] - 新游戏《永劫无间》上线 暴雪游戏《魔兽世界》回归 端游DAU增长50% [2] - 预期Q4暴雪游戏《炉石传说》回归 手游DAU较关闭前增长150% [2] - 预期Q4收入217亿 同比增长4% 环比增长4% [2] - 24Q3云音乐收入20亿 同比增长1.3% 毛利率32.8% 同比提升5.6个百分点 [2] - 24Q3有道收入15.7亿 同比增长2.3% 毛利率50.2% 同比下滑5.6个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测24~26年归母净利润为287/325/349亿元 [3] - 采用SOTP估值 目标价149港元/134.69人民币 [3] 财务数据 - 24Q3 GAAP归母净利润65.4亿 同比下降16.6% [2] - 24Q3 Non-GAAP归母净利润75亿 同比下降13.3% [2] - 24Q3销售费率14.52% 同比提升1.4个百分点 [2] - 24Q3管理费率4.2% 同比下降1.3个百分点 [2] - 24Q3研发费率16.9% 同比提升0.9个百分点 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级[5] 核心观点 - 24Q3公司营业收入为1671.93亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为53%（yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3归母净利润（IFRS）为532.3亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为598.13亿(yoy+33%, qoq+4%)[2] - 24Q3增值服务收入826.95亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为145亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏收入373亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。预期游戏增速持续增长[2] - 24Q3网络广告收入300.0亿（yoy+17%, qoq+0%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动。预期Q4广告增速有明显回落[2] - 24Q3金融科技及企业服务收入530.9亿（yoy+2%, qoq+5%），其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。预期Q4金融科技有望好转[2] 盈利预测 - 预计24~26年IFRS归母净利润为1951/2245/2498亿元（24~26年原值为1886/2184/2454亿元，因根据财报上调投资收益，调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2286/2615/2914亿元[3] - 采用SOTP估值，给予对应目标价528.62港币（488.69人民币HKD/RMB=0.92）[3]

量化模型与构建方式 1. DFQ工业类行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于38个证监会二级行业构建行业因子，转化为中信一级行业后进行行业轮动[16][19] - **模型具体构建过程**： - 使用中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向四个维度的14个单因子合成行业因子[16][17] - 将证监会二级行业因子得分转化为中信一级行业因子得分，采用市值加权方式[19] - 因子值进行截面标准化，缺失值用0填充[19] - **模型评价**：转化为中信一级行业后损失较多信息，近年来策略有效性降低[20] 2. DFQ行业动量轮动模型 - **模型构建思路**：基于行业动量的改进算法，构建月频行业轮动策略[25] - **模型具体构建过程**： - 提出三种行业动量的改进算法，将三个单因子合成行业因子[25] - 使用过去12个月的行业动量、行业换手率等特征[24] - **模型评价**：动量类策略整体表现不如基本面策略，近年来策略有效性降低[26] 3. DFQ遗传规划行业因子挖掘系统 - **模型构建思路**：通过遗传规划算法挖掘行业因子，优化进化效率，生成高质量因子[51][52] - **模型具体构建过程**： - 使用gplearn库的SymbolicTransformer模块，加入145个特征和140个算子[74][76] - 采用滚动挖掘方式，每隔一年重新挖掘，训练集长度固定为10年[69][72] - 适应度指标为20个路径下多头（top5）行业组合的月均超额收益的最小值，阈值为0.5%[78][80] - 通过7点改进提升进化效率，包括提升初始种群质量、动态调整进化参数、降低因子相关性等[52][54][61] - **模型评价**：挖掘出的单因子数量多且相关性低，但样本外易失效，需通过加权提升表现[194] 4. DFQ机器学习行业轮动模型 - **模型构建思路**：将vae、xgb、gp三个行业因子等权合成，构建行业轮动模型[165] - **模型具体构建过程**： - vae和xgb因子通过选股因子加权得到，gp因子通过遗传规划挖掘得到[163][164] - 合成因子前对单因子进行Boxplot去异常值、zscore标准化、以0填充缺失值[124] - 等权合成后进行回测[165] - **模型评价**：模型表现突出，能实现1+1>2的效果[165] --- 模型的回测效果 1. DFQ工业类行业轮动模型 - **年化超额收益**：2020-2024年为3.33%[20] - **超额收益最大回撤**：19.39%[20] 2. DFQ行业动量轮动模型 - **年化超额收益**：2020-2024年为3.68%[26] - **超额收益最大回撤**：24.78%[26] 3. DFQ遗传规划行业因子挖掘系统 - **年化超额收益**：2020-2024年为11.10%（动态xgb加权）[128] - **超额收益最大回撤**：10.28%[128] - **月度胜率**：61.40%[128] - **超额收益夏普比**：1.16[128] 4. DFQ机器学习行业轮动模型 - **年化超额收益**：2020-2024年为18.42%[165] - **超额收益最大回撤**：7.76%[165] - **月度胜率**：66.67%[165] - **超额收益夏普比**：1.77[165] --- 量化因子与构建方式 1. vae因子 - **因子构建思路**：通过选股因子加权得到行业因子[43] - **因子具体构建过程**： - 选股因子匹配到中证全指股票池，进行Boxplot去异常值、zscore标准化[43] - 按个股市值加权得到行业因子[43] - **因子评价**：多头端top5行业组合表现较好[43] 2. xgb因子 - **因子构建思路**：通过选股因子加权得到行业因子[43] - **因子具体构建过程**： - 同vae因子[43] - **因子评价**：多头端top5行业组合表现较好[43] 3. gp因子 - **因子构建思路**：通过遗传规划算法挖掘行业因子[51] - **因子具体构建过程**： - 使用滚动挖掘方式，每隔一年重新挖掘[69] - 适应度指标为多头月均超额收益的最小值[78] - **因子评价**：相关性低，适合与其他因子结合使用[164] --- 因子的回测效果 1. vae因子 - **年化超额收益**：10.01%[166] - **超额收益最大回撤**：10.09%[166] - **月度胜率**：57.89%[166] - **超额收益夏普比**：1.03[166] 2. xgb因子 - **年化超额收益**：10.82%[166] - **超额收益最大回撤**：10.61%[166] - **月度胜率**：59.65%[166] - **超额收益夏普比**：1.02[166] 3. gp因子 - **年化超额收益**：11.10%[166] - **超额收益最大回撤**：10.28%[166] - **月度胜率**：61.40%[166] - **超额收益夏普比**：1.16[166]

报告投资评级 - 买入评级，目标价236.13元[2][5][8] 报告核心观点 - 2024年前三季度营收稳步提升，出货量同比高增，PECVD产品持续提升核心竞争力，新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大，布局混合键合设备，进一步打开成长空间[1] - 根据24年半年报和24Q3季报，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，受新品于新产品及新工艺的收入占比增加影响，下调了主营业务毛利率预测[8] 财务信息总结 - 2024年第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长约45%，实现归母净利润1.42亿，同比略降3%；2024年前三季度实现营业收入22.8亿元，同比增长34%，实现归母净利润2.71亿元，同比基本持平；2024年9月末存货金额70.8亿元，较年初存货增长55%，主要为发出商品增加，2024年1-9月公司出货金额同比增长超过160%[1] - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为5.37、9.14、12.91亿元（原24 - 25年预测为7.76、10.63亿元）[2][4][8] - 2022 - 2026年营业收入分别为17.06亿元、27.05亿元、38.33亿元、54.16亿元、70.53亿元，同比增长分别为125.0%、58.6%、41.7%、41.3%、30.2%；归属母公司净利润分别为3.68亿元、6.63亿元、5.37亿元、9.14亿元、1.291亿元，同比增长分别为438.0%、79.8%、-18.9%、70.1%、41.3%[4]

核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 46 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产 板块较沪深 300 指数相对收益为-5.6%。沪深 300 指数报收 3968.83，周度涨幅为3.3%；创业板指数报收 2243.62，周度涨幅-3.4%；房地产指数（申万）报收 2340.04，周度涨幅为-8.9%。 ⚫ 全国政策方面。自然资源部规定，利用地方政府专项债券收回的存量闲置土地，原 则上当年不得再用于房地产开发；三部门发布房地产税收新政，140 平方米以下的 房产减按 1%征收契税；国税总局宣布，土地增值税预征率下限降低 0.5 个百分点。 ⚫ 本周新房销量较第 45 周增加，二手房销售量较第 45 周减少。第 46 周 44 大城市新 房销售为 2.28 万套，较第 45 周增加 3.2%；21 大城市二手房销售 2.2 万套，较第 45 周减少 9.4%。库存量较第 45 周减少，库销比较第 45 周减少。截至第 46 周，18 大城市库存为 66.6 万套，较第 45 周减少 15.7 万套；库销比为 15.1 个月，较第 45 周减少 4.2 个月。本周土地市场活跃度较第 45 周上升。 ...