核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 46 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产 板块较沪深 300 指数相对收益为-5.6%。沪深 300 指数报收 3968.83，周度涨幅为3.3%；创业板指数报收 2243.62，周度涨幅-3.4%；房地产指数（申万）报收 2340.04，周度涨幅为-8.9%。 ⚫ 全国政策方面。自然资源部规定，利用地方政府专项债券收回的存量闲置土地，原 则上当年不得再用于房地产开发；三部门发布房地产税收新政，140 平方米以下的 房产减按 1%征收契税；国税总局宣布，土地增值税预征率下限降低 0.5 个百分点。 ⚫ 本周新房销量较第 45 周增加，二手房销售量较第 45 周减少。第 46 周 44 大城市新 房销售为 2.28 万套，较第 45 周增加 3.2%；21 大城市二手房销售 2.2 万套，较第 45 周减少 9.4%。库存量较第 45 周减少，库销比较第 45 周减少。截至第 46 周，18 大城市库存为 66.6 万套，较第 45 周减少 15.7 万套；库销比为 15.1 个月，较第 45 周减少 4.2 个月。本周土地市场活跃度较第 45 周上升。 ...

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价为30.0元 [2] 报告的核心观点 - 公共充电市场空间广阔,特来电龙头地位稳固 [1] - 五张充电网网罗海量数据,价值挖掘有望拓宽成长边界 [1] - 新型电力系统建设持续推进,箱变业务有望稳步增长 [1] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元 [2] - 结合可比公司估值水平,认为公司合理估值水平为2025年30倍市盈率 [2] 公司主要财务信息 - 2022年营业收入116.3亿元,同比增长23.2% [4] - 2023年营业收入146.02亿元,同比增长25.6% [4] - 2024年预计营业收入163.91亿元,同比增长12.3% [4] - 2025年预计营业收入192.64亿元,同比增长17.5% [4] - 2026年预计营业收入225.28亿元,同比增长16.9% [4] - 2022年营业利润2.74亿元,同比增长52.6% [4] - 2023年营业利润6.02亿元,同比增长119.8% [4] - 2024年预计营业利润9.67亿元,同比增长60.6% [4] - 2025年预计营业利润12.64亿元,同比增长30.8% [4] - 2026年预计营业利润15.98亿元,同比增长26.4% [4] - 2022年归母净利润2.72亿元,同比增长45.4% [4] - 2023年归母净利润4.91亿元,同比增长80.4% [4] - 2024年预计归母净利润7.94亿元,同比增长61.6% [4] - 2025年预计归母净利润10.51亿元,同比增长32.3% [4] - 2026年预计归母净利润13.5亿元,同比增长28.5% [4] - 2022年每股收益0.26元 [4] - 2023年每股收益0.47元 [4] - 2024年预计每股收益0.75元 [4] - 2025年预计每股收益1.00元 [4] - 2026年预计每股收益1.28元 [4] - 2022年毛利率22.1% [4] - 2023年毛利率23.4% [4] - 2024年预计毛利率22.3% [4] - 2025年预计毛利率23.1% [4] - 2026年预计毛利率23.6% [4] - 2022年净利率2.3% [4] - 2023年净利率3.4% [4] - 2024年预计净利率4.8% [4] - 2025年预计净利率5.5% [4] - 2026年预计净利率6.0% [4] - 2022年净资产收益率4.4% [4] - 2023年净资产收益率7.6% [4] - 2024年预计净资产收益率11.1% [4] - 2025年预计净资产收益率13.0% [4] - 2026年预计净资产收益率14.9% [4] - 2022年市盈率88.8倍 [4] - 2023年市盈率49.2倍 [4] - 2024年预计市盈率30.4倍 [4] - 2025年预计市盈率23.0倍 [4] - 2026年预计市盈率17.9倍 [4] - 2022年市净率3.8倍 [4] - 2023年市净率3.6倍 [4] - 2024年预计市净率3.2倍 [4] - 2025年预计市净率2.8倍 [4] - 2026年预计市净率2.5倍 [4] 公司概况 - 特锐德成立于2004年,专注于户外箱式电力产品的集成设计与研发生产 [21] - 公司中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场占有率第一,电力市场第一 [21] - 2014年,公司基于在户外箱式电力设备的技术积累和创新延伸,成功开拓了电动汽车充电网业务 [21] - 截至2024年上半年,公司公共充电桩数量、直流桩数量、充电量等多项指标均位列行业第一 [21] 公司股权结构 - 截至2024年6月,公司的第一大股东为青岛德锐投资,持股比例31.56% [24] - 公司实控人为董事长于德翔,通过持有德锐投资61.97%的股份,以及直接持有公司1.24%的股份,合计持有公司股份份额约20.8% [24] - 公司通过控股子公司特来电开展充电网建设运营和充电网解决方案提供业务,对特来电持股比例约77.71% [24] 公司研发情况 - 公司引进和培养了来自各技术领域的顶尖人才,围绕充电领域核心技术搭建了十大研发团队 [29] - 公司在充电网技术领域建立了强大的创新研发能力,拥有超过1400项知识产权 [29] - 2023年,公司研发支出高达4.89亿元,占营业收入比例为3.35% [29] - 2023年,公司研发团队进一步壮大,人员数量达到1160人 [29] 公司营业收入情况 - 2020年以来,在国内电网改造和新能源发电项目持续推进、新能源汽车及充电基础设施建设快速发展的背景之下,公司两大主业均迎来积极增长阶段 [31] - 2020-2023年,公司营业收入从74.64亿元增长至146.02亿元,年均复合增速达18% [31] - 2024年上半年,公司实现营业收入63.32亿元,同比增长13% [31] - 2024年上半年,充电网业务收入占比达到42%,创下历史新高 [31] 公司归母净利润情况 - 得益于充电网业务亏损收窄、箱变业务盈利回归,2022年起公司归母净利润呈现逐年向好态势 [31] - 2024年上半年,公司实现归母净利润1.93亿元,同比大增105% [31] 公司毛利率和净利率情况 - 2021-2023年,公司销售毛利率分别为21.5%、22.1%、23.4%,净利率分别为1.9%、2.1%、3.6%,呈现逐年改善趋势 [35] - 2024年上半年,毛利率和净利率分别为20.4%、3.0%,较2023年略有下降 [35] 公司三费率情况 - 公司凭借优异管理能力,期间费用率自2019年起持续优化,三费率从19.3%下降至2024年上半年的12.9% [35] - 2021-2023年,公司销售费用率分别为10.1%、9.3%、8.4%,管理费用率分别为7.4%、7.1%、6.7%,财务费用率分别为1.8%、1.7%、1.5% [35] 新能源汽车市场情况 - 2024年上半年,我国新能源汽车销售量为494.4万辆,同比增长32%,渗透率超过35% [40] - 截至2024年6月末,我国新能源汽车保有量已经达到2472万辆,保有量占比7.2% [40] 公共充电桩市场情况 - 2024年上半年,我国充电基础设施增量为164.7万台,同比上升14.2% [42] - 其中公共充电桩增量为39.6万台,同比上升12.7% [42] - 截至2024年6月,全国充电基础设施累计数量为1024.3万台,其中公共充电桩保有量为312.2万台 [42] - 2024年上半年,我国车桩增量比为3.0:1,存量车桩比2.4:1 [42] - 若仅考虑公共桩,增量与存量车桩比分别为12.5:1和7.9:1 [42] 公共充电需求情况 - 2023年,公共充电桩充电量达359.7亿度,同比增长68.7% [45] - 2024年上半年,公共充电量达242.9亿度电,同比增长54.5% [45] - 2023年,单车年度充电量约1762度电,同比增长8.3% [45] - 预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年,对应2023-2030年年均复合增速25% [45] 国家充电桩政策 - 2024年2月,国家发改委发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》,推动电动汽车通过有序充电、车网互动等多种形式参与电力系统调节 [46] - 2024年3月,国家能源局发布《2024年能源工作指导意见》,加快构建充电基础设施网络体系,探索开展车网双向互动 [46] - 2024年7月,国家发改委、国家能源局发布《加快构建新型电力系统行动方案(2024-2027年)》,全面推广新能源汽车有序充电,扩大双向充放电(V2G)项目规模 [46] - 2024年8月,国家发改委、国家能源局发布《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》,探索技术先进、模式清晰、可复制推广的商业模式 [46] 充电桩运营格局 - 截至2024年9月,全国公共充电桩数量累计达332.9万台 [49] - 特来电/星星充电/云快充公桩数量分别为64.0/58.4/55.7万台,市占率分别为19%/18%/17%,CR3达53.5% [49] - 2023年以来,头部3家运营商保持稳定,CR3份额基本维持在54%左右 [49] 虚拟电厂和车网互动 - 充电运营商通过充电网掌握大量电动车电池资源,有望成为新型电力系统用户侧调节的重要参与者 [54] - 当前,充电运营商可以通过参与虚拟电厂、响应电网调度有序充电获得需求响应补贴收益 [54] - V2G技术允许电动车与电网实现能量双向传输,电动车的等效储能潜力有望得到释放 [54] - 未来,随着电改机制政策逐步健全,电力现货市场、辅助服务市场逐步完善,虚拟电厂盈利模式有望日益丰富 [54] - 随着V2G技术走向成熟,V2G充电桩成本下降,车网互动应用场景有望得到拓展,为充电运营商贡献更多增量收益 [54] 特来电充电桩产品 - 公司针对公交、公共、物流、园区、小区等不同场景与服务对象,创新研发制造了多种类型的充电产品 [56] - 公司充电网的核心设备如充电模块、功率分配模块、调度控制单元的软硬件系统等均为自主设计研发 [56] 特来电充电网布局 - 公司早在2014年即进军充电桩行业,彼时新能源汽车渗透率不足1%,行业需求尚未显现 [63] - 公司凭借独到战略眼光超前布局抢占先机,大力建设全国性充电桩网络 [63] - 截至2024年6月底,公司累计充电量突破300亿度 [63] - 截至2024年9月底,公司运营公共充电终端59.5万台,其中直流充电终端35.6万台,市场份额约为26%,排名全国第一 [63] - 2024年1-9月,公司充电量超过93亿度,市场份额约为24%,排名全国第一 [63] 特来电运营模式 - 公司早期以自投场站为主,2018年起逐步由重资产转向"共建共享+销售"的轻资产运营模式 [69] - 截至2024年6月底,公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过270家,其中合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家 [69] - 公司已与70多家车企达成合作,累计建成车企品牌站超过1700座,充电终端超过7000个,覆盖全国近30个城市 [69] 特来电数据资源 - 充电网是大规模用户、车辆、能源等数据和信息的入口,通过高强度、高粘性的实时在线交互,形成基于用户、车、电池的海量用户行为、电池安全、能源大数据 [75] - 运营商通过对数据的采集、分析、处理和价值挖掘,可以从多维度提升服务价值 [75] 特来电增值服务 - 面向运营商、公交企业、机场、物流、地产、企事业园区等企业用户,公司基于自主研发的充电网运营平台以及丰富的运营经验,提供多样化、专业的充电SaaS服务 [79] - 建立百余家生态合作伙伴,覆盖金融、保险、车后服务市场、电池能源、生活服务等多个领域,深度挖掘"充电+X"商业价值 [79] 特来电负荷聚合 - 充电运营商凭借自身资源禀赋,通过有序充电、车网互动向负荷聚合商转型是增厚收入利润的重要途径 [83] - 特来电作为充电运营龙头,不仅掌握丰富的优质负荷侧资源,且基于自主研发的充电云平台对充电行为进行全面监控和管理 [83] - 截至2024年6月底,公司已实现与28个网、省、地级电力调控中心、虚拟电厂管理中心或负荷管理中心的在线信息交互,具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过470万kW [83] - 2024年1-6月,公司在上海、深圳、江苏、福建等地区参与调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务,参与规模超过5万kW [83] - 公司上半年参与电力市场化交易的电量超过6亿度电 [83] 全社会用电量 - 2018-2023年,全社会用电量持续增长,年均复合增长率为6.1% [84] - 2024年上半年,全社会用电量约4.7万亿千瓦时,同比增长8.1% [84] - 预计2024年全年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时,比2023年增长6%左右 [84] 电网投资情况 - "十四五"期间,国家电网计划投入2.4万亿,大力推进新能源供给消纳体系建设 [86] - 南网建设将规划投资约6700亿元,以加快数字电网和现代化电网建设进程,推动以新能源为主体的新型电力系统构建 [86] - 2024年上半年,我国电网工程完成投资2540亿元,同比增长24% [86] 全球电网投资 - 欧美等发达国家现有电网系统已有近一个世纪历史,老化的电网基础设施无法适应日益增长的电力需求、电动汽车的普及以及分布式发电的增加 [90] - 欧盟委员会提出《电网行动计划》,拟投入5840亿欧元,用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施 [90] - 2023年,欧洲和美国风光发电量占比分别达到24%和15% [91] - 2024年,非洲的清洁能源投资将超过400亿美元,几乎是2020年的两倍 [94] - 2024年,全球电网和储能投资将达到4350亿美元,同比增长9% [94] 公司电力设备产品 - 公司"智能制造+集成服务"业务以智能箱式电力设备为主,主要包括10~35kV箱式变电站和成套开关设备两大类 [97] - 公司产品广泛应用于新能源发电、城市配电、轨道交通、工矿企业等领域 [97] 公司集成服务产品 - 公司集成服务业务以高压预制舱式

投资评级 - 报告维持伊之密的买入评级，目标价为27.71元 [3][6] 核心观点 - 2024年三季度公司营收13.04亿元，同比增长33.23%，环比下降7.87%；归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，环比增长1.17% [2] - 2024年前三季度公司总营收36.73亿元，同比增长24.95%；归母净利润4.8亿元，同比增长31.71% [2] - 2024年三季度公司整体毛利率为35.01%，同比提升0.87个百分点，环比提升2.21个百分点；净利率为14.36%，同比提升2.56个百分点，环比提升1.08个百分点 [2] - 2024年上半年三大主营业务营收均有显著增长，注塑机营收17.08亿元，同比增长16.29%；压铸机营收4.17亿元，同比增长35.3%；橡胶机营收0.96亿元，同比增长22.55% [2] - 2024年前三季度公司外销收入保持较快增速，海外布局不断扩大，包括美国、印度、墨西哥等地的工厂和技术中心 [2] 盈利预测与财务数据 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.39元、1.63元、1.94元 [3] - 2024年预计营业收入为48.51亿元，同比增长18.4%；营业利润为7.69亿元，同比增长34.9%；归母净利润为6.51亿元，同比增长36.4% [5] - 2024年预计毛利率为33.8%，净利率为13.4%，净资产收益率为23.5% [5] - 2024年预计市盈率为16.4倍，市净率为3.6倍 [5] 行业与公司表现 - 公司所属行业为机械设备，2024年11月15日股价为22.77元，目标价为27.71元 [6] - 公司52周最高价为28.91元，最低价为12.68元，总市值为106.69亿元 [6] - 公司过去12个月的绝对表现为23.1%，相对沪深300指数的表现为13.08% [6]

报告公司投资评级 - 首次给予上海医药“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 上海医药是医药工商业一体化龙头，营收保持稳健增长，2018 - 2023年营收复合增长率为10.35%，2024H1实现营收1394亿元（+5.1%），2024 - 2026年每股收益分别为1.39、1.53、1.72元，2024年合理估值水平为20倍市盈率，对应目标价为27.8元[1] - 医药商业板块分销稳中有升，营收占比约90%，常年高居全国第二，同时积极打造多元新兴业务，包括合约销售、零售业务的线上线下融合、器械大健康等非药业务稳步向前，还持续引进新品种巩固进口总代理商和分销商地位[1] - 医药工业板块创新转型逐步兑现，在生物药、化药、中药和罕见病药物等领域积极开展创新转型，60个重点品种销售额稳健增长，过亿品种数量不断增加[1] 根据相关目录分别进行总结 一、医药工商业一体化的龙头企业 - 上海医药是沪港两地上市的大型医药公司，主营业务为医药商业（包括分销和零售）和医药工业两大板块，经过发展已成为国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药品服务平台[21] - 公司发展历程分为三个阶段，2018年以来通过收并购在商业、器械、罕见病等领域进行业务扩张，确立工商业龙头地位，2023年荣登世界500强，并在全球制药企业50强中位列第41位[22] - 在医药商业和工业行业地位显著，如在医药商业方面是商务部中国医药流通业务规模体量第2位、中国最大的药品、疫苗及医疗器械进口平台等，在医药工业方面在多个排名中位居前列[23] - 公司实控人为上海市国资委，控股股东为上实集团，A + H股权结构较为均衡，2022年引入云南白药作为战略投资者，云南白药持股17.97%，参与公司治理与运营[28] - 总营收稳定增长，2018 - 2023年复合增长率10.35%，2024H1实现营收1394亿元，同比增长5.14%，净利润2023年受特殊损益影响同比下滑，2024H1实现归母净利润29.42亿元，同比增长12.72%已恢复增长，盈利能力稳定，工业毛利率有提升，降本增效成果显著[32] - 营收和利润结构稳定，医药商业贡献约90%的营收，医药工业贡献约50%的毛利润[39] 二、医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务 - 分销业务是医药商业的核心，2018年以来营收占比均维持在87%以上，2024H1占比提升至91.12%，2018 - 2023年复合增长率为10.9%，2024H1营收实现1,270.31亿元，同比增速6.91%，规模连年高居全国第二且与国药控股差距缩小[41] - 通过“内生 + 外延”打造全国医药流通龙头，开展多起并购，如并购康德乐中国业务，还通过并购扩大省内业务布局，稳固在流通行业的地位，南北板块整合进一步拓展医药商业流通网络，行业集中度向头部四家企业集中的趋势明显，上海医药有望获益[45] - 多元新兴业务发展良好，合约销售业务与赛诺菲达成战略合作，2024年上半年药品CSO合约推广业务实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%；零售业务打造“线上 + 线下”全面融合业态，规模和毛利率靠前；非药业务通过SPD创新服务模式稳步发展，2024H1器械和大健康等非药业务销售约218亿（+11.12%）[57][61][64] - 自2018年成为中国最大的进口药品代理商后不断引入新的进口品种，2024H1成功引入8个进口总代品种，在进口的品规数和销售金额均位居全国第一，进口疫苗方面积极推进战略性布局并延伸到前端产研环节[70] 三、医药工业：创新转型逐步兑现，重点品种表现优异 - 工业板块覆盖全面，2018 - 2023年营收复合增速为6.2%，利润复合增速为6.0%，2024年上半年营收下滑受重点产品降价影响，在多个领域开展创新转型，研发费用逐年提高，2024H1研发费用11.05亿元（+7.67%），工业营收占比为8.7%[76][82] - 中药业务禀赋卓越，旗下有多家中药企业和中药核心品牌，2023年实现中药营收98.17亿元，同比增长10.30%，2024年上半年收入占工业板块收入比例提升至41%，开展多个品种的二次开发，与云南白药建立产业联盟发挥协同效应[87][89][92] - 通过“自研 + 并购”进行创新药梯队化布局，已有3款创新药和1款改良型新药上市，55个创新产品进入临床阶段，部分已提交上市申请或处于关键研究阶段，创新管线即将迎来收获，新品种有望贡献营收[94] - 存量业务覆盖全面，仿制药核心治疗领域稳健增长，2023年消化道和新陈代谢领域营收增速最快，聚焦大产品，60个重点品种营收基本稳定，过亿产品数量从2019年的35个增长至2023年的48个[107][109] 盈利预测与投资建议 - 对公司2024 - 2026年盈利预测假设包括收入稳健增长（商业板块稳定增长、工业板块中药和创新药产品贡献增量）、毛利率基本稳定、各项费用率小幅下降，预测2024 - 2026年每股收益分别为1.39、1.53、1.72元[118] - 公司为医药流通板块龙头企业，商业板块市占率有望提升，工业板块创新转型升级有望逐步兑现，根据可比公司估值水平，2024年合理估值水平为20倍市盈率，对应目标价为27.8元，首次给予“买入”评级[123]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 光伏产品出口退税率将下调，巴西光伏市场迅速发展但组件配额外关税增长，同时光伏板块周期触底，能源供给侧改革激活强势机会，光储逆变器海外库存探底静待需求复苏[1][20][15][18] - 三峡阳江青洲七海上风电项目招标，陆风周期底部回暖，海风周期拐点蓄势待发[1][34][18] - 中国电力建设集团储能设备集采适用于国内外项目，山西独立储能二次调频收益或下降[2][37][38] - 电力设备出口再获佳绩，江苏电力交易公示2024年第一批虚拟电厂[2][39][40] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 两部门调整出口退税政策，光伏产品出口退税率由13%下调至9%，巴西光伏市场规模2024 - 2029年复合年增长率为23.30%，其组件配额外关税将从9.6%提升至25%，配额内2025年6月30日前零关税[1][20] - 光伏产业链价格方面，上周（2024.11.07 - 2024.11.12）国内主要产品价格稳定，离岸价格本周未公布，辅材领域部分价格有升降[24][25] - 光伏板块周期触底，能源供给侧改革激活强势机会，光储逆变器海外库存探底静待需求复苏，建议关注多个相关企业[15][18] 风电 - 三峡阳江青洲七海上风电项目招标，总装机容量1000MW，此次招标范围规划装机500MW，分三个标段，各标段有明确的交货时间要求[1][34] - 陆风周期底部回暖，海风周期拐点蓄势待发，建议关注风电产业链相关企业[18] 储能 - 中国电力建设集团储能设备集采，预计装机总量16GWh，确定2025 - 2026年度入围供应商，集采成果适用于国内外项目，招标有相关要求[2][37] - 山西独立储能二次调频收益或下降，报价上限降至15元/MW，性能最高折算至2[38] 电力设备 - 电力设备出口再获佳绩，三星医疗中标吉尔吉斯斯坦能源部AMI智能电表总包项目，金额1,405.89万美元（约合人民币1.02亿）[2][39] - 江苏电力交易公示2024年第一批虚拟电厂，有五家虚拟电厂此次公示，公示期1个月，江苏电力交易中心对其注册等作出明确规定[40]

核心观点 ⚫ 全球 AI 产品用户持续增长，垂直应用商业化落地加速。自 ChatGPT 问世以来，无 论是大模型公司还是各类应用型企业均推出各类基于大模型的应用，寻找用户增长 与商业闭环机会。近期我们观察到，AI 应用呈现加速趋势。首先，通过 AI 产品访问 量分析，无论是 Web 端访问还是 APP 访问量均维持较好的环比增长，其中微软 Copilot 环比增速高达 87.6%，头部 Web 应用月度访问量均已过亿。其次，从近期 披露季报来看，典型 AI 应用公司如 Palantir、Applovin、Duolingo 等公司，均在 AI 帮助下实现了较好的业绩增长和用户数增加。我们认为，通用型 AI 工具和应用受制 于竞争和高算力成本，目前还难以形成正向利润贡献，而垂直应用则有着较高的壁 垒和客户付费意愿，有望率先实现商业上的正向循环。 ⚫ AI Agent 成为新的浪潮，未来具备较大的想象空间和变现价值。伴随着基础大模型 推理能力的不断增强，AI Agent 正成为主流大模型公司以及 AI 应用企业积极布局的 方向。AI Agent 具有自主理解感知、规划、记忆和使用工具的能力，能自动化执行 完成复杂任 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 全球AI产品用户持续增长垂直应用商业化落地加速通用型AI工具和应用受制于竞争和高算力成本目前还难以形成正向利润贡献而垂直应用则有着较高的壁垒和客户付费意愿有望率先实现商业上的正向循环[1] - AI Agent成为新的浪潮未来具备较大的想象空间和变现价值能够大大提升各类应用的功能与用户体验在C端和B端均具备良好的落地前景此外还具备基于交付结果等新的计费方式有着较强的商业价值和变现空间[2] - 国内应用端商业化落地周期逐步开启各家企业的AI产品与战略日益清晰产品也更加丰富多样[3] 根据相关目录分别进行总结 一、全球AI产品用户持续增长，垂直应用商业化落地加速 - 自ChatGPT问世以来大模型公司和应用型企业推出基于大模型的应用寻找用户增长与商业闭环机会近期AI应用呈现加速趋势[1] - 从AI产品榜最新公布的数据来看Web访问数据中全球前20的产品除Grammarly外均保持环比正增长有10款产品月访问流量超过1亿次ChatGPT达到37.8亿次且增速最高对话机器人搜索引擎以及各类实用工具占比较高微软Copilot环比增速高达87.6%Salesforce相关产品月访问超过亿次[18] - 从移动端APP的访问量看前10应用的访问频次较Web访问相差一个数量级左右前20的应用中有4款产品访问量环比下降不如Web端稳定上榜的应用主要以对话机器人和智能助手为主[19] - 在近期美股Q3季报披露季中Palantir、Applovin、Duolingo等人工智能应用公司均呈现出较高的业绩增长[20] - Palantir 24Q3营收7.26亿美元同比增长30%净利润1.44亿美元创历史新高上调全年营收预期主要受到商业客户对其人工智能软件需求旺盛的驱动Applovin 24Q3总收入达到12.0亿美元同比增长39%软件平台部门收入增长显著24Q3净利润为4.34亿美元每股收益1.25美元超出市场预期Duolingo 24Q1 - 3营收5.38亿美金同比增长41.66%1 - 9月净利润7466.7万美元同比增长1790.3%截止24Q3用户月活达到1.13亿同比增长36%日活达到3720万同比增速达到54%[24] - 在大模型落地过程中各类实用性工具以及垂直场景应用对用户而言可以发挥实际价值客户访问数和使用粘性持续提升通用型工具竞争激烈货币化程度不高垂直应用有更高的壁垒和客户支付付费意愿对收入和利润形成较为正向的驱动[26][1] 二、Agent成为新的浪潮，未来具备较大的想象空间和变现价值 - 伴随着基础大模型推理能力的不断增强AI Agent正成为主流大模型公司以及AI应用企业积极布局的方向按照OpenAI的定义AI Agent以大语言模型为大脑驱动具有自主理解感知规划记忆和使用工具的能力能自动化执行完成复杂任务的系统与Embedding和Copilot模式相比可以完成大部分工作更加自动化和智能化有望成为未来主要的人机协作模式[27] - Salesforce推出Agentfoce平台定下未来12个月与客户合作部署10亿个AI Agent的目标其AI Agent可以完成特定任务微软在Dynamics 365平台上推出10个自主AI智能代理OpenAI计划于2025年1月推出代号为Operator的AI代理工具Anthropic推出一款AI Agent智谱华章上线AutoGLM具有强大的任务规划和屏幕界面理解能力[31][32] - AI Agent能够大大提升各类应用的功能与用户体验在C端和B端均具备良好的落地前景部分企业正尝试新的收费模式如Intercom推出的AI助手Fin采用基于交付结果的计费方式有着更好的吸引力和想象空间[36] 三、国内应用端商业化落地周期逐步开启 - 国内大模型的集中训练始于ChatGPT发布后从2023年开始大模型企业和应用型企业分别从AI+和+AI两个角度进行应用的落地尝试经过一年多的探索后各家企业的AI产品与战略日益清晰产品也更加丰富多样[37] - 科大讯飞形成三条相对清晰的商业化路径星火大模型赋能现有业务和场景以大模型部署和应用交付为手段开拓新客户打造新的产品目前三条路径均有积极成果落地[37] - 金山办公于2023年推出WPS AI公测版2024年7月推出WPS AI 2.0新增4个AI办公助手泛微网络推出采知连知识管理系统[41] - 彩讯股份上线图生音乐AI应用虹软科技推出智能商拍产品PhotoStudio® AI[42] 四、投资建议与投资标的 - 大模型公司建议关注科大讯飞、昆仑万维、三六零[46] - B端企业级应用建议关注金山办公、泛微网络、软通动力、汉得信息、鼎捷数智、新致软件、每日互动[46] - 垂直行业应用建议关注焦点科技、润达医疗、同花顺、卫宁健康[46] - AI工具类应用建议关注彩讯股份、虹软科技、福昕软件[46]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价19.2元 [2][4] 报告的核心观点 - 长安汽车10月整体销量25.08万辆，同比增长4.1%，环比增长17.7%；1 - 10月累计整体销量215.58万辆，同比增长2.1% [1] - 自主新能源同环比高速增长，固态电池技术取得突破10月自主品牌新能源销量8.53万辆，同比增长48.6%，环比增长56.8%；1 - 10月累计销量53.29万辆，同比增长46.4%；11月7日，公司与太蓝新能源联合发布无隔膜固态锂电池技术，预计2027年实现全固态电池装车验证，2030年实现全固态电池量产装车 [1] - 合资品牌销量环比持续回暖长安福特10月销量1.98万辆，同比增长3.2%，环比减少18.3%；长安马自达10月销量7521辆，同比减少41.5%，环比增长25.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年归母净利润59.48、82.69、101.26亿元，维持可比公司24年平均PE估值32倍，目标价19.2元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|121,253|151,298|174,823|194,292|213,009| |同比增长（%）|15.3%|24.8%|15.5%|11.1%|9.6%| |营业利润（百万元）|7,634|10,447|6,253|8,718|10,683| |同比增长（%）|104.6%|36.9%|-40.2%|39.4%|22.5%| |归属母公司净利润（百万元）|7,799|11,327|5,948|8,269|10,126| |同比增长（%）|119.5%|45.2%|-47.5%|39.0%|22.5%| |每股收益（元）|0.79|1.14|0.60|0.83|1.02| |毛利率（%）|20.5%|18.4%|16.1%|17.3%|18.0%| |净利率（%）|6.4%|7.5%|3.4%|4.3%|4.8%| |净资产收益率（%）|13.2%|16.8%|8.1%|10.5%|11.5%| |市盈率|18.5|12.7|24.2|17.4|14.2| |市净率|2.3|2.0|1.9|1.7|1.5|[3] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率展示，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [9]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司安徽合力买入评级（维持）[4] 报告核心观点 - 24Q3报告研究的具体公司安徽合力营收小幅承压利润小幅下滑24Q3公司实现营收44亿元同比 -0.3%环比 -6.46%实现归母净利润2.98亿元同比 -9.18%环比 -27.93%24Q1 - 3公司实现总营收134.09亿元同比 +2.11%实现归母净利润11.01亿元同比 +11.63%24Q3公司整体毛利率为21.42%同比 +0.26pct环比 -1.04pct整体净利率为7.26%同比 -0.83pct环比 -2.34pct24Q1 - 3公司整体毛利率为21.53%同比 +1.29pct整体净利率为8.82%同比 +0.47pct24Q1 - 3公司期间费用率为12.66%同比 +1.75pct费用率提升主要来自销售费用和研发费用 [2] - 2024年以来行业出口依旧强劲内销增速有所回落2024M1 - 9叉车总销量为97.07万台同比 +10.8%其中内销61.6万台同比 +6.2%出口35.4万台同比 +19.9%24Q3叉车总销量为30.9万台同比 +6.2%其中内销18.3万台同比 -1.8%出口12.6万台同比 +20.4%内销单月增速今年以来呈现下滑趋势主要系国内IV/V类车需求较弱所致出口销量依然保持较高增速判断结构上可能以价值量较低的III类车为主 [2] - 报告研究的具体公司安徽合力持续进行海外布局纵横交错拓展业务链条为公司发展持续注入活力今年以来公司进一步加快海外市场布局和业务拓展实现了合力大洋洲公司正式开业拟投资设立合力欧洲总部合力海外（德国）研发中心这些举动有望为合力全球化战略注入新动能进一步增强国际运营能力提升国际市场竞争力扩大国际市场份额与此同时公司积极推进募投项目投资建设六安铸造项目正式投产向蚌埠液力安庆车桥和鼎机电等子公司增资标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展投资并购宇锋智能合力智能物流产业园顺利开园横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 根据报告研究的具体公司安徽合力2024年前三季度营收下调收入预测根据毛利率提升情况上调毛利率预测预计24 - 26年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18亿元（原值为15.35/18.23/21.27亿元） [3] 估值比较 - 参考可比公司2025年9.4倍平均市盈率给予报告研究的具体公司安徽合力目标价18.33元 [3] 主要财务信息 - 给出了报告研究的具体公司安徽合力2022A - 2026E的营业收入营业利润归属母公司净利润每股收益毛利率净利率净资产收益率市盈率市净率等财务数据例如2022A - 2026E营业收入分别为1577417471183192117324324百万元同比增长分别为2.3%10.8%4.9%15.6%14.9% [3] 股价相关信息 - 报告研究的具体公司安徽合力股价2024年11月15日为17.69元目标价格为18.33元52周最高价/最低价为27.79/14.91元总股本/流通A股为89069/89069万股A股市值为15756百万元给出了1周1月3月12月的绝对表现和相对表现以及沪深300的表现 [4] 可比公司估值 - 列出杭叉集团浙江鼎力诺力股份的最新价格2023A - 2026E每股收益2023A - 2026E市盈率并计算出平均值 [8] 财务报表预测与比率分析 - 给出了报告研究的具体公司安徽合力2022A - 2026E资产负债表和利润表中的各项数据如货币资金应收票据账款及款项融资等以及各项主要财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等 [12]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升[7] - 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落[7] - 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力[7] 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为14,412百万元、16,272百万元、16,973百万元、20,090百万元、23,372百万元，同比增长分别为-0.5%、12.9%、4.3%、18.4%、16.3%[4] - 2022A - 2026E营业利润分别为1,180百万元、2,092百万元、2,529百万元、2,938百万元、3,362百万元，同比增长分别为8.8%、77.4%、20.9%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为987百万元、1,720百万元、2,087百万元、2,424百万元、2,774百万元，同比增长分别为8.7%、74.2%、21.3%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E每股收益分别为0.75元、1.31元、1.59元、1.85元、2.12元[4] - 2022A - 2026E毛利率分别为17.8%、20.8%、22.5%、22.6%、22.7%[4] - 2022A - 2026E净利率分别为6.9%、10.6%、12.3%、12.1%、11.9%[4] - 2022A - 2026E净资产收益率分别为16.6%、23.1%、22.1%、21.9%、21.6%[4] - 2022A - 2026E市盈率分别为22.9、13.2、10.9、9.3、8.2[4] - 2022A - 2026E市净率分别为3.6、2.6、2.2、1.9、1.6[4] 可比公司估值 - 与安徽合力、浙江鼎力、三一重工、海天精工等可比公司相比，杭叉集团在市盈率等指标上具有一定竞争力[12]