投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升[7] - 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落[7] - 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力[7] 财务信息 - 2022A - 2026E营业收入分别为14,412百万元、16,272百万元、16,973百万元、20,090百万元、23,372百万元，同比增长分别为-0.5%、12.9%、4.3%、18.4%、16.3%[4] - 2022A - 2026E营业利润分别为1,180百万元、2,092百万元、2,529百万元、2,938百万元、3,362百万元，同比增长分别为8.8%、77.4%、20.9%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E归属母公司净利润分别为987百万元、1,720百万元、2,087百万元、2,424百万元、2,774百万元，同比增长分别为8.7%、74.2%、21.3%、16.2%、14.4%[4] - 2022A - 2026E每股收益分别为0.75元、1.31元、1.59元、1.85元、2.12元[4] - 2022A - 2026E毛利率分别为17.8%、20.8%、22.5%、22.6%、22.7%[4] - 2022A - 2026E净利率分别为6.9%、10.6%、12.3%、12.1%、11.9%[4] - 2022A - 2026E净资产收益率分别为16.6%、23.1%、22.1%、21.9%、21.6%[4] - 2022A - 2026E市盈率分别为22.9、13.2、10.9、9.3、8.2[4] - 2022A - 2026E市净率分别为3.6、2.6、2.2、1.9、1.6[4] 可比公司估值 - 与安徽合力、浙江鼎力、三一重工、海天精工等可比公司相比，杭叉集团在市盈率等指标上具有一定竞争力[12]

姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 广州车展开幕，关注上海国企改革相关汽 车公司 ——汽车行业周报（1111-1117） 核心观点 ⚫ 广州车展开幕，尊界进行小范围展示，自主品牌多款重点新车亮相。2024 年广州车 展已于 11 月 15 日正式开幕，本届车展全球首发车型 78 款，参展车辆合计 1171 辆，其中新能源汽车 512 辆，本次车展展车数量和新能源占比创历史新高。华为与 江淮合作尊界品牌首款车型于 11 月 15 日在广州车展进行小范围展示。余承东表示 新车是"百万元级别"并将于 11 月 26 日与 Mate70 手机一同正式发布。比亚迪 夏 首次公布车辆内饰，新车预计售价在 30 万元级别，预计将于 2025 年一季度上市； 方程豹豹 8 上市，售价区间为 37.98-40.78 万元；腾势 Z9 上市，共推出 5 款车型， 售价区间为 33.48-41.48 万元；腾势 N9 首次公开亮相，车长达 5.3 米，定位家族旗 舰 SUV 车型，新车配备易三方技术，提供插混与纯电选项。此外，小米 SU7 Ultra、小鹏 P7+、零跑 B10、昊铂 HL、吉利银河 ...

看好（维持） 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024 年 11 月 17 日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 11 月智利木浆外盘报价环比持平 ——造纸产业链数据每周速递（2024/11/16） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数下跌 3.68%，跑输大盘 0.38pct；造纸子板块下跌 4.07%， 跑输大盘 0.77pct。本周沪深 300 指数下跌 3.29%，轻工制造(申万)指数上下跌 3.68%，跑输沪深 300 指数 0.38pct，在 28 个申万一级行业中位列第 16 位；二级行 业中，造纸子板块下跌 4.07%，跑输大盘 0.77pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小 到大分别为文娱用品、包装印刷、造纸以及家具板块，分别下跌 0.39%、2.73%、 4.07%、5.06%。 产业链数据跟踪 ⚫ 本周国废到厂价上涨，外废价格下跌；纸 ...

投资评级 - 报告维持腾讯音乐（1698.hk）的"买入"评级，目标价为56.37港币 [4] 核心观点 - 24Q3公司营业收入为70.2亿人民币，同比增长6.8%，环比下降2.0% [1] - 毛利率为42.6%，同比增长7.0个百分点，环比增长0.6个百分点，主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长以及原创内容的增加 [1] - 24Q3 IFRS归母净利润为15.8亿人民币，同比增长35.5%，环比增长5.89%；non-IFRS归母净利润为18.1亿人民币，同比增长28.8%，环比下降3.15% [1] 在线音乐服务 - 24Q3在线音乐服务收入为54.8亿人民币，同比增长20.4%，环比增长1.0%，主要得益于高品质内容、会员权益优化和有效的推广措施 [2] - Q3 MAU为5.76亿，同比下降3.0%，环比增长0.88%；MPU为1.19亿，同比增长15.5%，环比增长1.71%，其中SVIP超过1000万 [2] - ARPPU为10.8元/月，同比增长4.6%，环比增长1.4%，预计Q4 ARPPU将提升至11.02元/月，MPU将达到1.21亿 [2] 社交娱乐服务 - 24Q3社交娱乐服务收入为15.4亿人民币，同比下降23.9%，环比下降11.6%，主要由于直播互动功能调整和合规程序加强 [2] - Q3 MAU为0.90亿，同比下降30.2%，环比下降3.23%；MPU为0.079亿，同比增长1.3%，环比持平 [2] - 预计Q4社交娱乐服务收入为15亿人民币，同比下降18%，环比增长0.02% [2] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利润分别为64亿、79亿、95亿人民币 [3] - 预计24-26年营业收入分别为282.23亿、310.28亿、339.73亿人民币，同比增长1.7%、9.9%、9.5% [3] - 预计24-26年毛利率分别为42.2%、44.3%、45.7%，净利率分别为22.8%、25.5%、27.9% [3] 估值与目标价 - 参照可比公司，给予24年28倍P/E，目标价为56.37港币 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为64.93元 [2][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收同环比增长毛利率环比改善但归母净利润受行业景气度影响同比下滑同时公司保持高研发强度各产品线进展顺利汽车和AI应用带来需求增量代工业务应用丰富且产能利用率较高预计明年行业景气度将好于今年市场需求有望增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023年营收99.01亿元同比下滑2% 2024 - 2026年预计营收分别为109.85亿元、127.99亿元、149.27亿元同比分别增长11%、17%、17% [3] - 2023年营业利润16.67亿元同比下滑34% 2024 - 2026年预计营业利润分别为890百万元、11.27亿元、15.83亿元同比分别变化-47%、27%、40% [3] - 2023年归属母公司净利润14.79亿元同比下滑43% 2024 - 2026年预计归属母公司净利润分别为7.83亿元、9.77亿元、13.52亿元同比分别变化-47%、25%、38% [3] 产品与业务 - 各产品线进展顺利MOSFET在中高端领域份额持续提升IGBT在工业和汽车电子领域销售占比超70%第三代半导体向中高端应用推广氮化镓拓展新领域汽车业务目标是进入更多核心应用且汽车功率IC及MCU等产品国产化带来机遇公司产品在AI相关场景处于快速上量阶段 [1] - 代工业务受益于工艺优势和稳定客户积极调整产品结构高等级产品销售占比提升在多领域实现突破并进行汽车级产品验证产能利用率较高且产能增长有规划 [1] 估值与预测 - 预测24 - 26年每股净资产为16.78/17.46/18.40元下调营收、毛利率和投资收益上调研发费用率选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值对应目标价为64.93元 [2][7]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好（维持）[3] 报告核心观点 - 2024年11月12 - 17日举办的第十五届中国国际航空航天博览会规模及空间再创新高，空间规模由上届10万平方米提升至45万平方米，吸引47个国家和地区超890家企业参展，众多新展品新技术成果参展部分为“首展首秀”，展示形式多样且创新，将打造“空、天、海、陆”一体化动态演示新格局[1][10] - 航展新亮相多种装备，如J - 35A、J - 20S、J - 15T、红旗 - 19、彩虹 - 7型、直 - 20F等，覆盖多种空中军事力量，各装备有其独特性能和战略意义[1] - 美国大选落地后国际形势或变化，特朗普上台可能采取限制中国发展措施，亚太地区是美国武器大客户源，在此背景下中国军事压力升高，或促使加速国防建设[1][29] 根据相关目录总结 航展规模与影响力 - 本届航展规模空前，空间规模倍增，参展国家和企业数量增加，有望迎来军贸领域新突破，对中国军贸有重要拉动效应，军贸订单数量和金额或快速增长[2][10][30] - 从历届航展数据看，本届航展在多个方面超越往届，如室内展览面积、参展商数量等[11] - 航展展示方式多样，包括静态展示、动态演示、飞行表演等，且有新的展示区域和表演内容[12] - 不同展区有不同特色，如珠海国际航展中心展示多种先进展品，斗门莲洲展区将有无人机无人船的“首展首秀”等[13] [12] 新装备亮相 - J - 35A战机亮相意义重大，中国空军将同时拥有两款隐形战斗机，可组合作战，J - 35A体型小价格低且隐形性能好可承担多任务作战，其可折叠机翼设计利于航母着舰[15][16][17] - J - 20S是全球首款正式亮相的双座五代战机，在J - 20基础上有更突出能力且具备有人无人机协同作战能力，双座设计服务于未来信息化战场需要[18][20] - J - 15T是重型舰载战斗机，首次公开亮相航展，采用新部件综合性能达国际四代半战斗机第一梯队水平，能弹射起飞提升作战能力且适用于不同航母[21] - 红旗 - 19是中国自主研发中程反导系统，可区域拦截弹道导弹类目标，能拦截传统和高超音速导弹，采用新设计增强机动性和生存能力，或用于军贸出口[22][23] - 彩虹 - 7无人机是高空亚音速长航时隐身无人机，性能优异，能执行多种任务，可提供战略级信息保障，即将首飞且性能与国际相当能支持与有人战机协同[24][25][26] - 直 - 20F是10吨级多功能直升机，具有卓越飞行性能和强大反潜作战能力，可增强大型驱逐舰反潜等能力[27] 投资建议 - 建议关注新一代航空装备、武器系统、无人机、雷达通信、卫星航天等军贸需求，关注航展装备与军贸相关领域的多个公司，如中航沈飞、中航西飞等航展装备相关公司，洪都航空、国睿科技等军贸相关公司[2][34]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 终端销量表现亮眼，2024年1 - 9月中国新能源汽车销量832万辆，同比增长33%，动力电池装机量346.6GWh，同比增长36%，需求增长向好，展望2025年锂电需求有望保持较强增长动能终端需求保持增长趋势，渗透率不断向上突破[4][12] - 三季报总结整体盈利趋势环比走稳略向上，上游锂资源和下游电池复苏，中游材料受碳酸锂减值影响情况不一，负极走稳、隔膜环比恢复、铜箔减亏、辅材盈利收窄[4][12] - 盈利向上趋势未变，锂电自22年初业绩下滑，24Q1筑底后进入右侧趋势，目前上游资源见底、行业出清整合、加工费和产品结构改善支撑行业进入右侧盈利持续改善周期，产业链内较多公司25年PE估值在20倍以内，具备配置价值[4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周看点 - 华为公布硫化物固态电池专利，亿纬锂能在匈牙利规划30GWh/年的圆柱电池产能且50亿可转债获批[3] - 锂电材料价格方面，钴、锂、镍产品及中游材料等价格有涨有跌[3] 投资建议与投资标的 - 建议关注宁德时代（买入）、尚太科技（未评级）、科达利（未评级）、亿纬锂能（未评级）、新宙邦（未评级）等多个公司在不同领域的发展[4] 产业链新闻 - 产业链重要新闻包括华为公布硫化物固态电池专利及其影响，亿纬锂能在匈牙利的产能规划及产学研合作等[14][15] - 产业链新闻一周汇总涵盖多个企业的项目进展、合作、新品推出等消息[17] - 本周有多款新车上市，如2025款吉利熊猫卡丁、名爵MG ES5、埃安AION RT、2025款红旗HS5车型等[20][21] 重要公告梳理 - 亿纬锂能（300014.SZ）50亿可转债获批，资金投向23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目[22][23] - 格林美与淡水河谷印尼公司签署项目投资协议，道氏技术与湖南培森电子科技有限公司签署战略合作协议并成立合资公司等其他公告[24] 动力电池相关产品价格跟踪 - 跟踪多种动力电池相关产品价格，如锂金属、锂精矿、碳酸锂等，各产品价格有不同幅度的涨跌幅[25][26]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“看好（维持）” [3] 报告的核心观点 - 2024年11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。此外，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方专项债券中安排8000亿元专门用于化债，共计4万亿元 [1] - 政府化债与清理企业欠款，有利于板块基本面改善。此次化债将有效降低地方政府债务压力，预计将对过往信息化项目应收款的回收与结算产生积极影响，从而改善计算机板块盈利能力和报表质量。地方政府债务压力的减小，有利于预算支持类的数智化项目（包括政务数字化、医疗信息化、教育信息化、信创、网安）在未来的需求扩张，从而使得行业进入更加良性的增长通道 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 过去4年计算机板块应收款压力不断加大。2020-2023年，（应收账款+应收票据）/收入的比例，按整体法计算分别为30.1%、30.9%、34.0%、35.4%（去除神州数码、国联股份两家收入较高的企业后），而从中位数来看，相关比例则为36.9%、37.8%、43.8%、46.9%，数值均不断提升 [1] - 应收款带来的坏账计提也是行业利润承压的主要原因。2020-2023年，板块坏账计提总额快速增加，分别为219.3亿、251.1亿、355.2亿、421.5亿，同期板块扣非净利总额则分别为262.4亿、279.9亿、125.8亿、73.8亿；而从中位数看，328多家公司坏账计提的中位数分别为2268万、2763万、3750万、5375万 [1] 投资建议与投资标的 - 信创与国产化领域：建议关注中国软件(600536，未评级)、中孚信息(300659，未评级)、宝兰德(688058，未评级)、麒麟信安(688152，未评级)、中科曙光(603019，买入)、诚迈科技(300598，未评级)、太极股份(002368，未评级)、吉大正元(003029，未评级) [2] - 政务数字化领域：博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、新点软件(688232，买入)、数字政通(300075，未评级)、航天宏图(688066，增持)、税友股份(603171，买入)、国投智能(300188，增持) [2] - 网安与其他领域：建议关注安恒信息(688023，增持)、奇安信-U(688561，未评级)、绿盟科技(300369，买入)、天融信(002212，买入)、启明星辰(002439，未评级)、盛邦安全(688651，未评级)、科大讯飞(002230，买入)、卫宁健康(300253，未评级)、嘉和美康(688246，未评级) [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 国内银行业进入低息差经营环境，中短期营收增速或低位运行，成本管控重要，本报告关注不良认定和拨备“补提”压力，前瞻银行利润增长分化 [1] - 拨备计提从统一比例法到五级分类法，再到预期损失法；风险分类从贷款走向全资产，逾期天数成核心标准 [1] - 股份行和部分城商行不良认定不充分，纳入非信贷资产后股份行资产质量压力大 [1][24] - 股份行及部分城商行阶段三资产拨备覆盖率不足，少数银行增提拨备压力小，利润增速稳定可期 [1][28] 各部分总结 制度变迁回顾 拨备计提 - 1998 - 2001年为统一比例法，按各类贷款年初余额一定比例提取，不同行业比例不同，后取消贷款类别，明确计提比例 [10] - 2002 - 2017年为五级分类法，推行贷款质量五级分类管理，明确贷款损失准备包括一般、专项和特种准备，专项准备按五级分类计提 [10] - 2018年以来为预期损失法，我国要求商业银行用预期信用损失法计提贷款损失准备，原银保监会规范实施内控机制和管理流程 [15] 风险分类 - 2002年全面实行贷款五级分类，主要针对信贷资产；2016年要求银行对非信贷资产进行风险分类 [20] - 2023年《商业银行金融资产风险分类办法》更新贷款五级分类法，明确金融资产范围，将逾期天数作为重要分类标准 [22] 从“三阶段”缺口看银行不良认定充分程度 - 用三阶段缺口表征银行不良认定充分程度，股份行和部分城商行不良认定相对不充分，三阶段缺口合计约820亿元，隐含不良率2BP [24] - 纳入非信贷资产，股份行资产质量压力相对最大，部分股份行和弱区域城商行阶段三资产占比更高 [25] 从“三阶段”看银行真实拨备水平 - 股份行及部分城商行阶段三资产拨备覆盖率相对不足，阶段三贷款拨备覆盖率方面，部分银行低于150%或大幅低于不良贷款拨备覆盖率 [28] - 阶段三金融投资拨备覆盖率银行间分化显著，国有行及部分优质区域城商行充足，股份行及个别城商行是“洼地” [28][29] - 截至24H1，上市银行阶段三资产拨备覆盖率约217%，拨贷比接近70%，少数银行在90%以上，增提拨备压力小，利润增速稳定 [29] 投资建议 - 稳增长政策落地，地方化债提速，部分区域性银行有望受益，广谱利率下行，高息存款重定价和财政加力利好银行资产负债表修复 [2][31] - 关注两条投资主线，一是基本面稳定、受益化债逻辑的区域性中小行，如渝农商行、重庆银行；二是顺周期品种，如江苏银行、常熟银行等 [2][31]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 高基数下社融增速小幅回落，后续政府债发行放量有望支撑社融2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元[2][6] - 贷款增速环比降幅收窄，居民部门融资需求改善10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元[2][9] - 预期和风险偏好修复，M1、M2增速边际向上10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pct[2][13] - 近期进入稳增长政策密集落地期，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益，银行净息差短期承压但有呵护因素，手工补息监管消退和财政加力利好银行资产负债表修复[18] 根据相关目录分别进行总结 社融情况 - 2024年10月社融同比增长7.8%，环比9月回落0.2pct，当月社融增量13958亿元，同比少增4483亿元结构上人民币贷款、政府债、企业直接融资同比少增，非标融资同比少减[2][6] 贷款情况 - 10月贷款同比增长8.0%，环比9月回落0.1pct，当月人民币贷款新增5000亿元，同比少增2384亿元居民户贷款自今年2月以来首次同比多增，对公贷款延续偏弱[2][9] M1和M2情况 - 10月M1同比增长-6.1%，环比9月回升1.3pct，M2同比增长7.5%，环比提升0.7pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.6pctM1增速回升受资本市场、企业资金活化、降准等因素影响，M2增速回升受非银存款、居民存款、财政存款等因素影响[2][13] 投资建议 - 关注两条投资主线一是基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行如渝农商行、重庆银行二是顺周期品种如江苏银行、常熟银行等[19]