核心观点 报告的核心观点是，近期国内利率创下新低而人民币汇率阶段性走强的现象，是外部与内部多重因素共同作用的结果。外部因素包括美联储降息预期升温及非美货币（如日元）走强，内部因素则源于央行的逆周期调节与降息操作。报告认为，短期内人民币汇率有望震荡企稳，而债市在充分反映利多后，建议适当降低久期，等待调整后的增配机会[2][7]。 资产配置周观点 - 报告对主要资产周度表现进行了排序，从强到弱依次为：中债 > 欧股 > 美债 > 美股 ≈ 贵金属 > A 股 ≈ 港股 > 铜 > 原油 ≈ 黑色金属 > 银[56] - 上周（2024/07/22-2024/07/28）上证指数下跌3.07%，收于2890.90点；10年期国债收益率下行6.70个基点至2.19%；美元兑人民币汇率收于7.2536，周内一度走强至7.20[57] 债券市场 国内债市 1. **降息密集落地，利率下行突破关键点位**：7月22日，OMO（公开市场操作）及LPR（贷款市场报价利率）均调降10个基点；7月25日，MLF（中期借贷便利）操作2000亿元，中标利率下调20个基点[3]。在此背景下，10年期国债收益率下行突破2.20%，至2.19%；30年期国债收益率亦下行6个基点至2.42%[7]。 2. **降息逻辑解读**：首先，为响应稳增长要求，国内二季度实际GDP同比增速为4.7%，经济修复平缓，降息旨在提振有效融资需求[3]。其次，政策利率重心可能从MLF转向短端OMO[3]。第三，前期规范商业银行手工补息压降了银行负债成本，为LPR下调创造了空间，有助于稳定净息差[3]。 3. **利率曲线与央行态度**：央行对向市场出售中长期债券的一级交易商免于提供MLF抵押品，此举虽有助于改善债券供需，但也将约束长端利率的下行空间[7]。报告认为维持利率曲线陡峭化形态仍然重要[7]。 4. **政府债供给情况**：7月单月国债净融资约4310亿元，地方政府债净融资约1821亿元[4]。1-7月政府债累计净融资4.03万亿元，新增专项债发行进度为45%，慢于2023年同期的65.7%[4]。预计8月发行将边际提速，而新安排的3000亿元超长期特别国债对利率扰动或有限[4]。 海外流动性观察 1. **美国经济与降息预期**：美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期；核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，较前值3.7%放缓[47]。截至7月28日，市场预期美联储至9月会议累计降息25个基点及以上的概率仍为100%[47]。报告认为，美联储年内降息确定性高，但更可能是“预防式”降息，利率大幅下行空间有限[47]。 2. **美债期限利差修复**：美国10年期与2年期国债收益率倒挂幅度延续修复[47]。 外汇市场 1. **人民币汇率阶段走强原因**：尽管国内降息理论上对汇率构成压力，但上周USDCNH一度走强至7.20，收盘报7.26[2]。主要原因有三：一是加拿大央行降息25个基点至4.5%，成为G7首个降息的经济体，增强了美联储年内降息的预期，中美利差倒挂有望收敛[2]。二是日元在干预下明显升值（美元兑日元从162运行至153），导致套息交易平仓，间接支撑人民币[2]。三是央行在离岸市场收紧流动性，7月CNH HIBOR隔夜利率一度上行至6%，显示其管理汇率“超调”的决心[2]。 2. **汇率展望**：报告认为，三季度人民币汇率可能震荡企稳，但大幅升值可能性较小；四季度若美联储货币政策正式转向，人民币或有望实现小幅升值[2]。 商品市场 1. **原油市场波动**：布伦特原油收于82美元/桶以下，连续第三周下跌[52]。截至7月19日当周，美国商业原油库存为4.365亿桶，周度下降374万桶[52]。 2. **主要商品价格表现**：上周伦敦金现价格下跌0.57%，COMEX白银下跌4.59%，LME铜下跌2.34%，国内螺纹钢和铁矿石价格分别下跌3.10%和3.17%[57]。

行业投资评级 - 申万行业指数:机械设备(0764)为超配 [5] 报告的核心观点 叉车行业概况 - 叉车有高效的搬运能力,可显著降低人工劳动强度 [21][22][23][24] - 叉车下游应用广泛,主要涵盖制造业和物流仓储,周期性特征较弱 [6][28] - 全球叉车市场广阔,海外巨头如丰田工业占据较大份额 [7][58][59][60][61] 国产叉车发展 - 国产叉车正处于全球化加速期,出口呈现加速增长态势 [8][20][74][75][76][77][78] - 国内企业在品牌知名度、技术创新、产品质量和性价比方面提升,与国外巨头差距缩小 [26][87][88][89][90][91][92][93] - 国内企业运营效率高,交货周期短,在电动化和智能化领域具有优势 [87][88][89][90] 行业发展趋势 - 锂电池助力叉车电动化趋势,电动叉车占比持续提升 [9][99][100][102][103][104][107][108][109] - 叉车正迈入智能化无人阶段,叉式移动机器人销量快速增长 [10][119][120][122][123][124] 重点公司分析 安徽合力 - 国企叉车领军者,积极推进海外战略,海外收入持续增长 [11][127][140][141] - 叉车销量国内领先,毛利率和净利率稳步提升 [134][135][136][137] - 加大研发投入,持续提升技术创新能力 [143][144][145][146][147][148][149] 杭叉集团 - 民企龙头运营高效,重视研发引领电动化趋势 [12][151][155][156] - 叉车销量和收入实现双增长,毛利率和净利率稳步提升 [158][159][160][161][162][163][164][165] - 加快国际化发展,海外市场销售规模快速提升 [166][167][168][169] - 打造数字化智慧工厂,研发投入稳步增长 [170][171][172][173][174][175][176][177][178][179]

报告行业投资评级 - 美容护理板块消费者消费趋于平常化、理性化,国产品牌不断崛起,积极推陈出新,国产渗透率提升仍有空间,建议关注自身产品力强、消费者认可度高的标的珀莱雅 [12] - 医美板块供需双发展、渗透率提升、合规化趋严、国产替代率提升,重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值,推荐关注合规产品线丰富的龙头企业爱美客以及积极布局医美赛道的江苏吴中 [13] 报告的核心观点 市场表现 - 本周美容护理板块下跌3.99%,跑输大盘0.32个百分点,涨幅在全部申万一级行业中排倒数第6位 [19][20] - 板块内涨幅前五的个股为ST美谷、嘉亨家化、华业香料、登康口腔、倍加洁,跌幅前五的个股为珀莱雅、科思股份、润本股份、丸美股份、水羊股份 [23][24] 行业动态 - LVMH2024年上半年收入417亿欧元,同比下降1%;净利润72.67亿欧元,同比下降14% [25][26][27] - 乔雅登®朔颜®获NMPA批准上市,适用于注射到骨膜上,改善中度下颌后缩患者的下颌轮廓 [28] - 上美股份2024年上半年收入34-36亿元,同比增长114.3%-126.9%;净利润3.9-4.1亿元,同比增长286.1%-305.9% [29] 数据跟踪 - 2024年6月化妆品零售额同比下降14.6%,1-5月累计同比增长1.0% [30][31][32][33]

[Table_Reportdate] 2024年7月29日 ➢ 1.工业企业利润增速为何回升——国内观察：2024年6月工业企业利润数据 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | 2. 工信部：聚焦智能网联汽车、新材料、低空经济等领域精准发力，加快发展新质生产力。 | | | 3. 外交部长王毅会见美国国务卿布林肯。 | | | 4. 证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革外资机构 座谈会。 | | | 5. 美国 6 月 PCE 物价指数符合预期，核心 PCE 略超预期。 | | [Table_Report] [table_main] 重点推荐 ➢ 1.国新办举行"推动高质量发展"系列主题新闻发布会。 3. A 股市场评述 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 晨会纪要 1.1.工业企业利润增速为何回升——国内观察：2024 年 6 月 工业企业利润数据 联系人：高 ...

货币政策 - 本周国内货币政策边际变化多，OMO下调利率10个BP，MLF下调利率20个BP并月内两次投放2000亿元，国有大行下调存款利率[1][10] - 货币政策或转向略偏宽松，降息体现对全会精神落实，汇率压力减小打开政策空间[1][34] - MLF降息等操作意在呵护银行净息差、收窄与同业存单利差、淡化政策利率地位、引导长端收益率预期并呵护流动性[1][35] 经济数据 - 美国二季度GDP季调环比折年率初值2.8%高于预期，经济显韧性，“软着陆”可能性大[1][40] - 本周A股主要股指下跌，上证指数跌3.07%，创业板指跌3.82%，科创50跌3.95%[20] - 7月26日当周，北向资金累计净流出114.17亿元，融资余额累计减少16.47亿元[46] 行业政策 - 7月25日发改委及财政部发布通知，统筹3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新[27][64] - 国务院国资委表示未来五年中央企业预计安排超3万亿元用于大规模设备更新改造[27][64] 高频数据 - 地产30城商品房成交面积环比回落2.4%，消费出行、外需、物价、生产数据有不同表现[14] 风险提示 - 存在地缘政治风险、政策落地不及预期风险[5][84]

总体利润表现 - 2024年6月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为3.5%，较5月的3.45%有所回升[14][24] - 6月利润环比增长14.7%，显著高于疫情后（2020-2023年）同期均值7.27%和疫情前（2015-2019年）同期均值12.13%，表现强于季节性[14][25] 利润改善驱动因素 - 6月当月营收利润率升至6.4%，环比上升0.5个百分点，升幅明显超季节性（2015-2023年同期环比+0.1个百分点）[14][29] - 1-6月每百元营收成本首次低于去年同期，成本率下降或与上游价格转弱有关[14][29] - 营收增长受量跌价涨影响：6月工业增加值同比增速为5.3%（较5月回落0.3个百分点），而PPI同比降幅收窄至-0.8%（较5月上升0.6个百分点）[14][29] 行业利润结构变化 - 中游装备制造利润占比显著提升至33.2%，环比增加5.9个百分点[14][35] - 上游开采（15.1%，-1.7个百分点）和中游原材料制造（19.1%，-2.1个百分点）利润占比均回落[14][35] - 下游制造业利润占比小幅回落至22.9%（-1.9个百分点），公用事业相对稳定[14][35] 重点行业利润表现 - 上游煤炭开采受迎峰度夏需求增加影响，当月利润增速由负转正[14][35] - 中游装备制造中，通用设备、专用设备及运输设备利润增速明显上行[14][35] - 下游行业中，酒饮料和医药制造业利润改善明显[14][35] - 汽车制造业受行业降价影响，利润增速进一步回落[14][20] 库存与补库情况 - 6月末产成品存货累计同比增速为4.7%，高于5月的3.6%[1][14] - 实际库存增速上升0.6个百分点，低于PPI降幅收窄的0.8个百分点，表明补库可能主要由价格因素推动[1][13] - 补库可能集中在非金属及有色金属原材料制造、中游电子设备与电器机械制造，以及下游出口相关劳动密集型产品制造行业[13] 政策与前景展望 - 3000亿元超长期特别国债及未来5年央企超3万亿元的设备更新改造投资，预计将提振相关行业需求[14][44] - 短期内需关注价格及基数影响减弱后，补库动力能否延续，财政发力节奏是关键[14][53]

行业投资评级 - 行业指数评级为标配[15] 报告核心观点 - 2022年以来新旧动能切换信贷结构调整房地产对经济驱动放缓但银行信贷规模仍较快增长信贷领域分化普惠高端制造等领域信贷需求上升房地产领域信贷需求放缓信用卡贷款增长也放缓信贷分布调整个人住房信用卡房地产开发贷占比下降制造业公用事业个人经营贷占比上升中长期贷款信用贷款占比提升[3] - 现阶段信贷增长与需求更匹配信贷增速或仍小幅放缓财政发力与五篇大文章是着力点[3] - 区域产业扎实的中小银行有规模增长优势国有行和发达地区城农商行规模增长快股份制银行和中西部地区银行信贷增长慢今年以来国有行普惠小微考核淡化信贷增速下行股份制银行和中西部中小银行信贷受制约增长仍处低位东部地区中小行受益于出口形势和国有大行普惠领域竞争放缓保持较快增长[3] - 存贷端降息更同步息差压力缓解贷款利率仍下行政策端房贷政策利率与LPR下降市场端新发放贷款利率创历史新低负债端成本控制力度好于去年有望缓解息差压力存款方面治理措施有望应对存款成本率刚性压力同业负债资金利率下行有利于降低总负债成本[4] - 防范化解风险力度大资产质量担忧缓解2018年以来多项风险防范工作推进银行业不良处置力度大制造业批发零售业采矿业等不良率下降2021年下半年以来房地产行业下行开发贷不良率上升后期随着支持力度加大风险放缓2023下半年开发贷不良率下降城投化债积极推进信贷资产质量保持优异[4] - 现阶段基本面对板块影响积极房地产城投等重点领域风险担忧缓解板块安全性高于Q1低位三中全会后政策有望加码利于经营环境改善存款成本有效控制息差压力明显缓解鉴于板块年内涨幅较大建议逢低布局并关注工商银行邮储银行等[4] 信贷结构调整相关 - 2022年以来新旧动能切换信贷结构调整房地产对经济驱动放缓但银行信贷规模仍较快增长信贷领域分化普惠高端制造等领域信贷需求上升房地产领域信贷需求放缓信用卡贷款增长也放缓信贷分布调整个人住房信用卡房地产开发贷占比下降制造业公用事业个人经营贷占比上升中长期贷款信用贷款占比提升[3] 信贷增长相关 - 现阶段信贷增长与需求更匹配信贷增速或仍小幅放缓财政发力与五篇大文章是着力点[3] - 区域产业扎实的中小银行有规模增长优势国有行和发达地区城农商行规模增长快股份制银行和中西部地区银行信贷增长慢今年以来国有行普惠小微考核淡化信贷增速下行股份制银行和中西部中小银行信贷受制约增长仍处低位东部地区中小行受益于出口形势和国有大行普惠领域竞争放缓保持较快增长[3] 息差相关 - 存贷端降息更同步息差压力缓解贷款利率仍下行政策端房贷政策利率与LPR下降市场端新发放贷款利率创历史新低负债端成本控制力度好于去年有望缓解息差压力存款方面治理措施有望应对存款成本率刚性压力同业负债资金利率下行有利于降低总负债成本[4] 资产质量相关 - 防范化解风险力度大资产质量担忧缓解2018年以来多项风险防范工作推进银行业不良处置力度大制造业批发零售业采矿业等不良率下降2021年下半年以来房地产行业下行开发贷不良率上升后期随着支持力度加大风险放缓2023下半年开发贷不良率下降城投化债积极推进信贷资产质量保持优异[4] 投资建议相关 - 现阶段基本面对板块影响积极房地产城投等重点领域风险担忧缓解板块安全性高于Q1低位三中全会后政策有望加码利于经营环境改善存款成本有效控制息差压力明显缓解鉴于板块年内涨幅较大建议逢低布局并关注工商银行邮储银行等[4]

美国经济缓慢降温 - 2024年二季度美国GDP增速及PCE通胀率均高于市场预期[2][3][4] - 企业和政府仍在增加投资，居民消费虽然放缓但仍有韧性，商家补库也支撑了经济增长[3][4][5][8] - 二季度美国经济处于在通胀中缓慢下行的状态，并未大幅恶化[3][4] 居民消费仍是主要支撑 - 居民消费对GDP环比增速的贡献率达到1.6%[5] - 服务消费好于商品消费，服务消费和商品消费同比分别增长2.8%、2.0%[5] - 高利率、高通胀将使美国居民的实际购买力继续承压，未来美国居民消费增速仍将放缓[5] 其他经济指标分析 - 私人部门库存上升对GDP的贡献率达到0.8%[6] - 住宅投资环比增速下滑1.4%，对GDP贡献为-0.05%[7] - 企业的建筑投资、设备投资、知识产权投资同比分别增长5.3%、1.8%、4.6%[8] - 贸易逆差对GDP增速形成0.7%的拖累[9] 市场预期和风险提示 - 美国经济"软着陆"的希望依然很大，但板块轮动可能更明显[10] - 风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动[10]

行业投资评级 - 报告给予行业"超配"评级,预计未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [69] 报告的核心观点 氨纶成本拆分 1. 氨纶的生产成本中约49%为加工费,而其他纤维的成本中原材料成本则占比六成以上,说明氨纶企业的管理水平和技术能力更是成本竞争的关键 [27][28] 2. 氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大,具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超额收益 [29][30][31] 3. 氨纶企业正在通过向上游拓展来保证原材料供应和降低成本,如投建BDO及PETG项目 [40][43] 4. 氨纶产能正在向中西部地区转移,以获取更低的人力、能源等综合成本 [46][49][50][51][52][53][54][57] 5. 氨纶企业通过技改扩能,依托前期公用设施,实现单吨投资额的下降,折旧成本也处于行业较低水平 [59][60][61][62] 根据目录总结 1. 氨纶成本拆分 [15][27][28][29][30][31] 2. 原料成本:向上游拓展仍为必选趋势 [33][34][35][36][37][39][40][43] 3. 能耗、人力成本:地域优势明显,引导氨纶产能转移 [46][49][50][51][52][53][54][57] 4. 折旧、能效:依托技改扩能持续摊薄成本 [59][60][61][62] 5. 投资建议:关注位于氨纶成本曲线左侧的龙头 [63][64][65] 6. 风险提示 [66][67][68]

晨 会 纪 要 [Table_Reportdate] 2024年07月26日 [证券分析师： Table_Authors] 王珏人 S0630523100001 wjr@longone.com.cn ➢ 1.立华股份（300761）：上半年实现扭亏，猪鸡成本持续改善——公司简评报告 财经要闻 ➢ 2.国有大行集体存款降息：两年期及以上均下调20个基点 ➢ 4.美国第二季度实际GDP年化季率、PCE价指数均高于预期 | --- | |-----------------------------------------------------------------------------| | | | | | 正文目录 | | | | 1. 重点推荐 | | | | 1.1. 立华股份 ( 300761 ): 上半年实现扭亏，猪鸡成本持续改善――公司简评报告 .. | | 1.2. 卫星化学（002648） α-烯烃再取新成果，业绩增长仍存新空间——公司简 | | 评报告 | 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 | --- | --- | |----------------- ...