政策及时雨下不停 - 财政部发布会释放更加积极的信号，具备较大的想象空间[2] - 化债作为未来财政最重要的发力方向，将有效打开地方财力约束，修复市场主体信心[3] - 一次性增加较大规模地方政府债务限额，支持地方化解隐性债务[3] - 持续性化债，安排一定额度用于补充政府性基金财力，支持化解债务风险[3] - 发行特别国债，为国有银行补充资本金，增强银行的抗风险能力[4] 多举措支持房地产 - 专项债扩容支持房地产收储，有利于改善房企现金流和地方政府资金压力[4] - 优化保障性安居工程补助资金支持方向，改善低收入人群住房条件[4] - 税收优惠可以降低住房交易成本，改善地产销售预期[4] 其他政策 - 加大对学生群体的奖优助困力度，提升学生群体的预期[5] - 未来会有更多的财政增量政策，赤字率可能在明年两会上有较大幅度的上调[4]

通胀已至低点，一揽子政策有望推动价格水平回升 - 9月CPI及PPI均低于预期，但无法反映9月24日国新办发布会以及9月26日政治局会议后的预期提振[3] - 结合10月12日财政发布会的增量政策，微观主体的信心和预期有望得到进一步修复，通胀低点已至，价格水平有望回升[3] - 生产资料价格或率先反映，这一点对PPI、对权益定价都偏利好[3] CPI表现弱于季节性 - CPI环比0.0%，处于历年同期水平下限，天气等短期因素逐步消退，食品项的支撑力度减弱[3] - 鲜菜、鲜果环比涨幅超季节性，但幅度较上月有所收窄，主因短期天气因素影响减弱[3] - 猪价四季度可能仍有对CPI的支撑[3] - 酒类价格环比-0.9%，明显弱于近5年同期均值[3] - 服务价格环比-0.3%，明显弱于季节性[3] PPI受到翘尾因素和新涨价因素的双重拖累 - 9月PPI同比明显回落，主要受到了翘尾因素以及新涨价因素的双重拖累[4] - 主要行业价格均有所下跌，上游价格继续拖累，生产资料环比-0.8%[4] - 原油价格下跌、内需预期仍弱等因素导致黑色金属等行业价格下跌[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [3][4][5] 核心观点 - 挖掘机内销同比增长21.5% 出口同比增长2.51% 总销量同比下降0.96% 但降幅持续改善 增速即将回正 [4] - 装载机总销量同比增长4.98% 出口同比增长17.3% 电动装载机累计销量同比大增296.3% 电动化渗透率达10%以上 [4] - 国内基建固定投资同比增长7.87% 水利管理业固定投资同比增长32.6% 带动下游需求 [4] - 地方政府推动淘汰老旧设备补贴政策 刺激更新需求 [4] - 美联储降息50bp 有望带动海外房地产与基建投资复苏 [4] - 一揽子房地产政策加速落地 包括调整存量房贷利率 优化首付款比例等 房地产开发投资有望筑底回暖 [5] - 工程机械行业率先受益于房地产政策 土方设备最先下场开工 [5] - 国内企业布局海外售前售后网络 建立当地产能 进入全球化加速期 [5] - 建议关注海外深度布局 品牌认可度高 产品矩阵完善 费用利用高效 研发实力强劲的龙头企业 [5] 挖掘机销售数据 - 2024年9月销售各类挖掘机15831台 同比增长10.8% [4] - 其中国内7610台 同比增长21.5% [4] - 出口8221台 同比增长2.51% [4] - 2024年1-9月共销售挖掘机147381台 同比下降0.96% [4] - 其中国内73945台 同比增长8.62% [4] - 出口73436台 同比下降9.04% [4] - 2024年9月销售电动挖掘机3台 [4] 装载机销售数据 - 2024年9月销售各类装载机8072台 同比增长4.98% [4] - 其中国内4022台 同比下降5.07% [4] - 出口4050台 同比增长17.3% [4] - 2024年1-9月共销售装载机81798台 同比增长4.73% [4] - 其中出口40388台 同比增长10.1% [4] - 2024年9月销售电动装载机937台 [4] - 2024年1-9月电动装载机累计销量8323台 同比增长296.3% [4] 行业驱动因素 - 国内基建固定投资持续发力 同比增长7.87% [4] - 水利管理业固定投资同比增长32.6% [4] - 大规模淘汰老旧设备补贴政策落地 [4] - 美联储降息50bp 带动海外投资复苏 [4] - 一揽子房地产政策加速落地 [5] - 电动装载机经济性得到市场认可 政策支持推动电动化趋势 [4] 建议关注企业 - 三一重工 [5] - 徐工机械 [5] - 中联重科 [5] - 柳工 [5] - 山推股份 [5]

行业投资评级 报告给予家电行业"超配"评级。[5][6] 报告的核心观点 家电行业概览 1) 家电行业处于变革阶段,除大厨电、照明电工外,其他品类与地产关联度较此前减弱,内销中更新需求比重提升,销售渠道更为分散。[7] 2) 内销主要驱动因素包括产品技术进步和以旧换新政策,外销主要驱动因素包括海外补库需求和国产龙头品牌高端化。[7] 3) 原材料价格和汇率波动会影响家电企业成本和盈利。家电龙头业绩韧性强,现金流状况好,分红比率较高。[7] 传统白电 1) 家用空调排产量最具规模,内外销均有增长,其中出口增速较快。[10][11] 2) 空调行业经历多轮价格战,市场集中度提升,龙头凭借成本控制获得份额优势。[13] 3) 国内外家电企业加快海外产能布局,应对潜在贸易风险。[13] 清洁电器 1) 扫地机行业经历多轮技术迭代,从随机碰撞到全局规划,产品性能不断提升。[16][18] 2) 头部品牌加大营销投入,渠道下沉,抖音等新兴渠道占比提升。[20][21] 3) 国产品牌凭借性价比优势和产品创新,在海外市场份额不断提升。[35][36] 工具与园林设备 1) 工具行业整体需求稳定,头部品牌通过全球化布局提升竞争力。[39][40][49] 2) 无绳电动工具和园林工具呈现快速增长,受益于政策引导和技术进步。[41][42] 3) 国产工具品牌通过并购整合和自主品牌建设,不断丰富产品矩阵。[44][45]

报告行业投资评级 - 行业指数评级：超配 [7] - 公司股票评级：买入 [7] 报告的核心观点 - 国泰君安和海通证券的换股吸收合并预案发布，预计将推动行业并购重组进程加速 [2][3] - 合并后的新公司有望在资本运用、服务能力和管理保障上实现"1+1>2"的协同效应 [4] - 市场调整仍是较好的并购重组布局窗口期，建议把握并购重组、高"含财率"和ROE提升三条逻辑主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国泰君安和海通证券于10月9日晚联合发布换股吸收合并预案，相关股票于10月10日复牌 [3] - 换股比例为1:0.62，并募集配套资金不超过100亿元 [3] 换股细节 - 换股价格：国泰君安A/H分别为RMB 13.83/HKD 7.73，海通证券A/H分别为RMB 8.57/HKD 4.79 [3] - 换股PB：国泰君安A/H分别为0.83x/0.42x，海通证券A/H分别为0.69x/0.35x [3] - 海通证券H股换股价有34%的溢价 [3] 现金选择权/收购请求权 - 异议股东可行使现金选择权/收购请求权，行权价分别为RMB 14.86/HKD 8.54（国泰君安）和RMB 9.28/HKD 4.16（海通证券） [3] - 行权价较换股价有一定溢价，但较复盘首日收盘价已呈现折价，H股折价率高达30%以上 [3] 募集配套资金 - 拟向国泰君安控股股东上海国资公司发行不超过6.3亿股A股股份，募集不超过100亿元配套资金 [3] - 发行价格为RMB 15.97/股，发行PB为0.96x [3] 交易数据 - 复盘首日收盘价：国泰君安A/H分别为RMB 16.17/HKD 12.26，海通证券A/H分别为RMB 9.65/HKD 7.09 [6] - 复盘首日涨幅：国泰君安A/H分别为10%/55%，海通证券A/H分别为10%/95% [6] - 复盘首日PB：国泰君安A/H分别为0.97x/0.67x，海通证券A/H分别为0.77x/0.52x [6] 协同效应预期 - 合并后新公司总资产超1.6万亿元，净资产超过3300亿元，跃居行业首位 [4] - 资产管理业务AUM将达到3.4万亿元，拥有2.8亿公募客户，社保、企业年金投资管理牌照进一步实现优势互补 [4] - 通过集约化的成本管控，可有效降低成本并减少重复投入，提升整体运营效率和盈利能力 [4] 行业并购重组预期 - 现阶段券业并购重组呈现两条主线，一是以业务或区域互补为出发点推动版图完善，二是国资体系内推动股权整合 [4] - 预计未来两类券商或有被并购预期，一是在强监管、防风险框架下有业务回归本源或风险处置需求的央企资本下属券商或民营券商，二是同一国资体系内推动资源整合、促进高质量发展背景下，资本实力相对较弱的券商 [4] - 国泰君安与海通证券吸收合并进度超预期，有望在行业内产生示范效应，将并购重组事宜尽早提上日程更有利于获得选择权和议价权 [4]

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2024年10月11日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn [核心通胀黏性依旧 Table_NewTitle] ——海外观察：2024年9月美国CPI [table_main] 投资要点 ➢ 事件：9月美国CPI同比上涨2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比上升0.2%，预期0.1%，前 值0.2%。9月美国核心CPI同比上涨3.3%，预期3.2%，前值3.2%；环比上涨0.3%，预期 0.2%，前值0.3%。 ➢ 核心观点：美国8月核心通胀超预期，背后依然是服务业的有力支撑。虽然美联储在9月 FOMC会议上更加明确了通胀目标已取得进展，但我们认为核心通胀的黏性依然是风险 点。市场已开始计价11月及12月至少有一次会议不降息的可能性，从估值层面或对美股产 生影响，同时也意味着美债收益率的下行可能不会一帆风顺。 ➢ 美国CPI与核心CPI分化加大。9月美国CPI同 ...

| --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | 油价震荡为主， | | | 原油及聚酯产业链月报（ 证券分析师：吴骏燕 证券分析师：张季恺 | 关注国内宏观预期改善下的资产修复 2024 年 10 月） 证券分析师：谢建斌 执业证书编号： S0630522020001 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------|-------|----------------------| | | | | | | | | | | | | | 一、油价回顾与展望 | | | | | | | | | 目 | | | | | 二、商品、 ...

报告核心观点 1. 政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心 [10][11] - 国内政策超预期出台,包括降准降息、证券基金保险公司互换便利等,有望提振有效需求,推动A股估值和盈利双升 [10] - 全球流动性拐点已至,美联储开启降息周期,有利于减轻汇率约束 [10][13] 2. 关注四季度利润增速是否可能回升 [10] - 8月工业企业利润增速明显走弱,但随着逆周期政策加码,利润增速有望在四季度见底回升 [10] 3. 财政政策是债市下一阶段的关键变量 [10] - 短期国内债市已有大幅调整,后续收益率走势取决于财政政策加力力度 [10] 4. 商品市场分化可能收敛,黄金原油偏震荡 [10] - 短期受益于国内预期改善,黑色有色分化可能收敛;油价受政治局势影响仍以区间震荡为主;黄金可能继续受益于避险属性,但短期高位偏震荡 [10] 行业观点总结 1. 大消费 - 食品饮料:政策刺激助力信心回暖,关注头部白酒和啤酒龙头 [25][26] - 农林牧渔:预计四季度猪价维持景气,关注猪企业绩向好 [27] - 社会服务:国庆假期数据符合预期,旅游人次及收入小幅增长 [28] - 美容护理:关注双十一大促,国货品牌表现优异 [29] 2. 电新 - 光伏:产能出清持续推进,关注龙头效应明显环节 [32] - 新能源汽车&锂电:智驾技术迭代加速,以旧换新热度不减 [33] - 储能:国内源网侧独立储能市场发展提速,海外需求有望持续提升 [34] - 风电:招标规模持续高增,关注海风项目建设进程 [35] 3. 资源品及周期 - 石油石化:需求走弱原油价格持续承压,关注下游及轻烃一体化及补库存机会 [37][38] - 基础化工:政策预期改善,关注三季报向好板块 [39] 4. 大健康 - 医药:企稳回暖,业绩估值有望双提升,关注创新药、医疗器械、医疗服务等细分领域 [41] 5. TMT - 半导体:存储模组价格继续小幅下跌,关注国产化持续增长板块 [42][43][44] - 消费电子:关注10-11月华为新手机发布,把握消费电子产业链机遇 [45][46][47][48] 6. 高端制造 - 家电:白电排产较为乐观,工具企业推进全球化布局 [49][50] - 机械:制造业利润向好,关注轨交、船舶、自动化设备等细分领域 [51][52] - 汽车:新能源车增长提速,关注细分赛道龙头 [53][54] 7. 大金融 - 银行:信心提升,关注优质中小银行 [55] - 非银:重视高涨情绪下增量资金入市推动的板块配置机遇 [56][57]

1. 三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上 - 9月制冷剂价格价差上行,含氟聚合物价格保持低位运行 [5] - 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布,将增加R32供应,长期来看制冷剂价格仍将保持上行 [6] - 家电销量及排产量持续提升,带动制冷剂需求上行 [6] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业 [6] 2. 油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究 - 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素 [8] - 全球油气上游交易趋于活跃,2023年全球油气上游并购交易数量和金额均创历史新高 [8] - 短期内油价在65美元/桶仍有支撑,预计全年布伦特油价在60-90美元/桶之间波动 [9] - 建议关注资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企 [9]

行业投资评级 报告给予行业"超配"评级 [57] 报告的核心观点 成本端 - 原材料价格反弹,成本面支撑较强 [2][4][5] - 海运费持续回落 [8][50] 生产端 - 产量总体维稳,全钢胎产能利用率小幅抬升 [12][14][15] - 十一期间工厂检修、放假等情况或影响当月产量,全钢胎存在一定库存压力 [51] 需求端 - 国内需求整体表现较平淡,但月底随涨价消息略有提振,四季度存向好预期 [51] - 海外需求稳健,但预计四季度有所放缓 [20][21][35][36][52] 分类总结 成本端 - 原材料价格持续上涨,成本面支撑较强 [2][4][5][49] - 海运费呈现缓慢下行趋势 [8][50] 生产端 - 产量总体维稳,全钢胎产能利用率小幅上升 [12][14][15] - 节假日期间生产可能受到影响,全钢胎库存压力存在 [51] 需求端 - 国内需求整体平淡,但四季度存在向好预期 [51] - 海外需求保持稳健,但预计四季度将有所放缓 [20][21][35][36][52] 行业动态 - 多家企业发布涨价函,对下游补库起到一定刺激作用 [45] - 国内外轮胎企业加快海外产能布局 [40][41][43][44]