公司分析 - 公司已从直营商超驱动转变为量贩和电商驱动，经销为基本盘，全国量贩零食门店开店空间为8.1万家，当前渗透率约为44% [2] - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收约25%，未来增量主要来自品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商及核心产品销售增长 [3] - 公司在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达41.74%，具备成本优势和价格战基础，可持续增长能力较强 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，同比增速分别为+26.44%/28.24%/24.9% [4] - 公司铜产品为核心业务，2023年营收和毛利占比均超50%，预计2024年铜精矿产量增长25%至16.41万吨 [15] - 公司为国内第二大铅锌精矿生产商，预计2025年铅精矿产量提升至65000吨，锌精矿产量提升至13万吨 [16] - 公司玉龙铜矿三期改扩建项目完成后，铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前增长约32% [33] 行业分析 - 2025年化工行业供需格局预期改善，景气度有望边际回暖，建议关注供需格局改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动的龙头企业及高端化工新材料 [7] - 化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向聚焦原有产品产能扩张、产业链向下游高附加值产品延伸及研发驱动的高壁垒精细化学品和新材料领域 [6] - 5G、新型显示、生物医疗等新兴产业发展拉动相关化工新材料需求，国产替代持续推进，电子化工材料、陶瓷材料等高端化工新材料市场需求有望增加 [26] - 2025年汽车行业混动化趋势持续，智能化有望加速落地，智能驾驶能力将决定车企未来市场竞争力 [48] - 2024年1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速89.3%，占比提升至42.2%，混动车型在成本、续航里程及补能方式上较纯电车型更具优势 [74] - 汽车零部件行业盈利能力稳步回升，2024年前三季度毛利率为17.9%，净利率为5.8%，细分行业格局和公司治理能力是获取超额收益的关键 [75] - 家居行业以旧换新补贴政策效果明显，2024年10-11月家具类商品零售类值同比分别增长7.4%和10.5%，二手房销售回暖将支撑2025年需求 [69][45] 渠道与市场 - 公司在抖音渠道具备成本优势和价格战基础，自然GMV占比较高，可持续增长能力较强 [3] - 微信小店"送礼物"功能有望增加线上消费增量，休闲食品企业有望从春节礼赠场景获益，建议关注三只松鼠、洽洽食品等企业 [36][63] - 2024年双十一快递行业旺季表现稳健，10-11月行业件量合计同比增长约19.2%，快递业务量季节性波动正在被抹平 [20] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，行业价格战依旧激烈，但长期来看价格内卷现象会趋于缓和，建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [40][41]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过多渠道驱动，增长势能强劲，尤其是量贩零食和抖音渠道的高增长 [10] - 公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商以及核心产品销售量的增长 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] 量贩零食行业 - 截至2023年底，中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计到2025年门店数量将达4.5万家，市场规模将达1239亿元 [1] - 量贩零食模式有三大特色优势：简化经销层级、降低采购成本、产品丰富且SKU坪效高、选址便利 [12] - 量贩零食行业远期规模与常住人口和人均食品烟酒消费支出有关，短期规模参考平价奶茶店蜜雪冰城 [125] - 全国量贩零食门店数量约3.6万家，当前渗透率约为44%，未来开店空间可达8.1万家 [154] 盐津铺子在量贩零食渠道的表现 - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重约25% [2] - 2023年量贩零食渠道收入达到8.6亿元左右，占公司总收入比重约21% [157] - 公司在零食很忙渠道收入占比有所下降，至59% [157] - 中性假设下，未来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与2023年相比有约不到4倍空间 [109] 抖音渠道表现 - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达到41.74%，远高于排名前三的品牌 [24] - 2024年Q1，盐津铺子在抖音电商休闲食品品牌中占比1.64%，排名第5，仍有进一步提升空间 [160] - 公司电商多品类大单品发展和抖音相得益彰，重点打造大魔王素毛肚和鹌鹑蛋，多款产品位居抖音热销榜 [162] 经销渠道表现 - 公司经销渠道下沉符合行业趋势，全国化拓展和下沉空间广阔 [165] - 2021-2023年经销渠道（不含量贩零食）年均维持20%左右的增长，2023年占总营业收入50.74% [166] - 2023年公司有经销商3315家，以华中和华东为主 [166] 公司财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和16倍 [3] 股权激励 - 2023年公司公布了两个股权激励计划，业绩考核目标要求2023-2025年收入分别+25%/56%/95%，净利润（扣非，不包含股权激励费用）分别+50%/95%/154% [33] - 2023年股权激励目标已经达成，2024年收入增速9.69%便可达成股权激励收入目标，扣非归母净利润增速13.48%便可达成利润目标 [33]

报告行业投资评级 - 报告对龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料的评级均为强烈推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖，部分细分领域存在较好投资机会 [2][63][81] - 建议重点关注供需格局有望改善的子行业、资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业、受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料 [2][76][81] - 推荐投资标的为龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [2][88] 根据相关目录分别进行总结 我国化工行业供需格局预期改善 - **2024年化工行业仍处于低景气阶段**：2024年化工品价格指数小幅震荡下行，能源等成本高企，行业仍处低景气阶段，但从供给、需求、库存角度看已出现积极变化 [47] - **需求端：内外需均有所改善** - **国内制造业整体需求改善**：2024年国内制造业需求进一步同比改善，截至2024年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业工业增加值同比均有增长 [30] - **出口增速进一步改善**：2024年我国化工行业出口增速进一步改善，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速均有回升；展望2025年，随着海外制造业去库存压力减弱、新兴经济体需求增长，我国化工品出口有望继续改善 [33][40] - **供给端：行业投资增速放缓**：化工行业固定资产投资增速有所放缓，2024年大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，但化纤、轮胎等橡胶制品仍处于产能扩张期；行业产能利用率近期维持在80%左右的较高水平，供给端缺乏弹性 [37][43][52] - **库存端：去库存周期结束，已现小幅补库**：2024年下半年行业库存迎来小幅回升，显示出补库存迹象；展望2025年，随着国内制造业及出口需求进一步改善，后续补库周期有望进一步延续 [57][58] - **成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存**：目前原油和煤炭等大宗商品价格处于高位震荡，对化工行业成本端压力较大；展望2025年，原油等大宗能源价格大概率在高位区间震荡，化工品成本压力犹存 [72][73] 重点关注三大投资方向 - **供需格局有望改善的子行业**：从供给端看，行业竞争加剧、市场价格下行等因素使固定资产投资增速放缓，部分产品产能投放趋于尾声，国家节能降碳政策推动落后产能淘汰改造；从需求端看，国内制造业和出口需求改善，宏观经济政策发力，具体政策有助于拉动相关化工品需求；看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业供需格局逐步好转 [1][66] - **资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业**：供给侧改革后，化工行业集中度提升，未来资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、向下游高附加值产品延伸、向精细化学品和新材料领域拓展；2024年前3季度，资本开支由“三桶油”、万华化学和几家民营大炼化企业主导，除“三桶油”外，资本开支在百亿元以上的有万华化学等；研发费用较高的上市公司包括荣盛石化、万华化学等 [6][67][78] - **部分新材料需求增加，国产替代持续推进**：新兴产业发展拉动化工新材料需求，我国将持续推进高端材料国产替代；电子化工材料国产替代是中长期投资机会，部分领域已实现技术突破并打入供应链体系，未来国产替代比例有望增加；生物医疗等新兴领域应用打开，以陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加 [46][86][87]

消费行业 - 2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%，餐饮消费增速反超商品零售增速，受到双十一大促时间错配扰动[序号][序号] - 商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼[序号][序号] - 2024年11月社零总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点，主要受双十一大促时间错配影响[序号][序号] - 2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，占比环比提升0.8pct，线上消费增速高于社零整体水平[序号][序号] - 线下渠道表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比持续收窄[序号][序号] 农林牧渔行业 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调，年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险[序号][序号] - 10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%，二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎[序号][序号] - 11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降，同城件业务量微降0.2%，异地件业务量增长16.3%[序号][序号] - 11月行业单票价格环比10月提升，同比降幅收缩至8.7%，略优于预期，但通达系总部单票收入的表现显示，行业价格战仍在继续[序号][序号] 交通运输行业 - 11月完成营业性货运量50.9亿吨，同比增长4.2%，增速较上月回升0.3个百分点，其中完成公路货运量37.4亿吨，同比增长3.7%；完成水路货运量8.9亿吨，同比增长5.2%[序号][序号] - 11月业务量增速下降主要系今年电商双十一的周期明显拉长，大量的电商销售及与之对应的快递投送业务被分流至10月，导致11月业务量增速下降[序号][序号] - 综合考虑双十一对行业造成的影响，今年10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2%，旺季表现稳健[序号][序号] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%，扣除出口，国内1-11月销量2259万辆，同比增长0.3%，尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升[序号][序号] - 新能源汽车渗透率持续提升，2024年1-11月新能源乘用车渗透率提升至43.8%，较2023年提升9.4pct，混动车型占比持续提升，增速明显快于纯电动汽车[序号][序号] - 2024年1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2%，而纯电车型批发销量615.6万辆，同比增速14.3%，占比57.8%[序号][序号] - 零部件行业盈利能力稳步回升，2024前三季度毛利率为17.9%，去年同期为17.6%，2024前三季度净利率为5.8%，持续回升[序号][序号] 家居行业 - 2024年11月家具类商品零售类值190亿元，同比+10.5%；1-11月家具类商品零售类值1505亿元，同比+2.9%[序号][序号] - 以旧换新补贴政策效果明显，11月增长速度环比提升，表明以旧换新补贴参与范围在继续扩大[序号][序号] - 二手房销售10月以来销售环比改善明显，10城数据中，10月至12月前两周二手房销售面积累计同比+36%，而1-9月累计同比-1%，新房销售数据同样出现改善[序号][序号] - 以旧换新政策助力需求，2024年4月、7月我国相继出台以旧换新政策及升级版，有效提升了国内汽车需求[序号][序号] 金属行业 - 玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山，截止2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，拥有铜金属年产能约15万吨，三期改扩建项目建成后其铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前产能增长约32%[序号][序号] - 2023年公司钼精矿毛利率高达92.29%，综合测算年内公司的伴生钼业务或实现收入及利润分别为12.8亿元（+10.3%）与10.06亿元（+9.6%）[序号][序号] - 铜产品已成长为公司核心业务，2023年营收和毛利占比均超过50%，玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿为公司铜主力矿山，两矿山铜金属储量合计约583.7万吨，占公司铜金属总储量98.4%[序号][序号] - 2019-2023年期间，公司铜精矿产量CAGR高达27.9%，由2019年的4.91万吨升至2023年的13.13万吨，预计公司2024年铜精矿产量或+25%至16.41万吨[序号][序号]

行业投资评级 - 食品饮料行业：2024年12月看好/维持[1] 报告的核心观点 - 微信小店增加"送礼物"功能，关注休闲食品节假日送礼投资机会[1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 微信小店"送礼物"功能 - 2024年12月19日微信小店启动"送礼物"功能的灰度测试。从社交切入购物需求，叠加礼赠的娱乐属性，此功能迎合礼赠需求，在当下网络竞争激烈的环境下，微信送礼物功能将成为新的消费渠道，特别是对有礼赠属性的食品饮料企业销售将有积极的帮助[10] - 微信小店"送礼物"功能是在社交需求下叠加礼赠的需求属性，接下来的圣诞节、元旦、春节、情人节等重要节日，作为礼赠需求的高峰时刻，这一功能有望实现馈赠交易的暴增。食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，目前看到休闲食品企业均在积极布局这一赛道，这些企业将有望通过"送礼物"功能提升用户的消费频率，增强微信店铺的用户粘性，有望形成线上销售的增量[34] 市场表现 - 上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：啤酒-1.38%，肉制品-3.87%，白酒Ⅲ-4.80%，调味发酵品-4.81%，其他食品-5.08%，其他酒类-5.79%，黄酒（长江）-6.01%，软饮料-6.50%，乳品-8.61%[35] - 上周酒类行业公司中，涨幅前三的公司为：ST通葡3.97%，皇台酒业2.03%，百威亚太1.64%；表现后四位的公司为：海南椰岛-10.01%，金枫酒业-10.61%，迎驾贡酒-12.18%，兰州黄河-14.16%[36] - 上周乳制品公司表现前五位：涨幅前五的公司为：现代牧业2.25%，中国旺旺0.67%，雅士利国际0.00%，庄园牧场0.00%，科迪退0.00%；表现后五位的公司为：三元股份-12.57%，骑士乳业-14.91%，熊猫乳品-14.94%，李子园-17.29%，一鸣食品-19.06%[13] - 上周调味品行业子板块表现前四的公司为：海天味业-1.12%，安琪酵母-2.45%，中炬高新-2.99%，千禾味业-3.31%；表现后五位的公司为：星湖科技-6.91%，佳隆股份-7.97%，莲花控股-8.48%，安记食品-10.51%，朱老六-12.58%[14] - 上周食品子板块涨幅前五的公司为：三只松鼠5.42%，盐津铺子5.32%，统一企业中国3.91%，日清食品2.73%，双汇发展1.96%；表现后五位的公司为：煌上煌-15.17%，品渥食品-15.80%，黑芝麻-21.17%，海欣食品-23.71%，惠发食品-28.22%[38] - 上周软饮料子板块涨幅前五的公司为：西藏水资源1.43%，养元饮品-0.22%，香飘飘-0.30%，承德露露-2.05%，安德利-3.63%；表现后五位的公司为：欢乐家-5.22%，泉阳泉-6.22%，均瑶健康-12.63%，维维股份-14.07%，李子园-17.29%[39] 行业基本资料 - 股票家数：126，占比2.78%[1] - 行业市值：49235.26亿元，占比5.16%[1] - 流通市值：47654.96亿元，占比6.18%[1] - 行业平均市盈率：22.06[1] 行业&重点公司追踪 - 【华统股份|增持】华统集团与中国农业银行股份有限公司义乌分行签署了《贷款承诺函协议》，同意为华统集团增持华统股份提供股票增持贷款，贷款额度为人民币6,000万元，贷款期限3年，贷款年利率2.0%，信用方式，贷款用途仅限于增持华统股份A股股票[16] - 【酒鬼酒|高管变动】郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经理职务，仍担任公司副董事长职务[17] - 【金达威|获得专利】厦门金达威集团股份有限公司及公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司、全资孙公司金达威生物技术（江苏）有限公司近日收到美国专利商标局颁发的一项发明专利证书。发明名称：ANTI-AGING DRUGCOMBINATIONANDUSE THEREOF（抗衰老药物组合及其用途）。有效期（保护期）：二十年[17] - 【品渥食品|股权和债权转让】品渥新加坡公司拟以2150万欧元，将其持有的品渥好沃德50%股权和对品渥好沃德的全部债权转让给现有股东Hochwald。股权转让对价2.5万欧元以现金方式支付，债权转让对价2147.5万欧元以Hochwald每年为公司OEM供应德亚超高温灭菌乳制品及其他产品的数量对应的偿还金额分期支付[20] - 【万辰集团|智慧零食仓储】菜鸟供应链与量贩零食行业龙头万辰集团联手开出10个"零食仓"，已为该国民级零食企业上千家零食门店提供一站式数字供应链仓配服务，并进一步优化其旗下零食品牌仓网布局[21] - 【麦趣尔|减资公告】麦趣尔（天津）品牌管理有限公司注册资本由5000万元减少至1000万元，减资后公司全资子公司北京麦趣尔投资有限公司持有麦趣尔（天津）品牌管理有限公司100%股权[42] - 【南侨食品|业绩简报】公司2024年11月归属于母公司股东的净利润为人民币1,588.76万元，同比减少49.45%[43] - 【煌上煌|终止收购】煌上煌拟收购广东展翠食品股份有限公司控股权事项终止[46] - 【贵州茅台|科学技术一等奖】茅台酒股份公司《酱香型白酒酵母菌资源高质挖掘、功能解析及应用研究》项目荣获科学技术奖一等奖[47] - 【君乐宝|战略合作】新茶饮企业蜜雪冰城和乳品企业君乐宝就战略合作进行签约，双方宣布建立战略合作关系，合资建设"雪王牧场"，未来还将在市场拓展、产品开发、供应链合作等方面，充分发挥双方优势，实现深度战略合作[48]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好/维持 [30] 核心观点 - 11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降 [3][35] - 11月同城件业务量微降0.2%，异地件业务量增长16.3% [3][35] - 11月行业单票价格环比10月提升，同比降幅收缩至8.7%，略优于预期 [3][35] - 通达系总部单票收入的表现显示，行业价格战仍在继续 [3][35] - 顺丰11月业务量同比增长8.7%，10-11月累计速运物流业务收入同比增长7.85%，业务量同比增长16.84% [4][36] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，价格战依旧激烈 [45] - 行业CR8较去年同期提升1.2，主要系头部企业增速较快，份额提升 [18] - 中西部地区业务量增速整体高于东部，需求潜力有望被充分挖掘 [18][19] - 长期来看，快递业务量季节性波动正在被抹平，有利于快递公司规划产能 [13][32] - 行业价格战倒逼企业转型升级，建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20][33] 快递业务量 - 11月业务量增速下降主要系今年电商双十一的周期明显拉长，大量业务被分流至10月 [9][32] - 综合考虑双十一对行业造成的影响，今年10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2%，旺季表现稳健 [32][39] - 通达系方面，韵达、圆通及申通业务量增速都略高于行业增速均值，市场份额分别同比提升0.3pct、0.6pct和0.3pct [8][69] 快递件均收入 - 通达系方面，申通、韵达与圆通11月单票收入同比降幅分别为5.5%、14.7%和6.9%，同比降幅较10月皆略有扩大 [8][41] - 环比看，申通与韵达单票收入环比10月分别增长0.05元和0.01元，圆通单票收入则同比略降0.02元 [8][72] - 进入下半年之后通达系公司的单票收入有筑底回升趋势，行业价格竞争的底线逐渐清晰 [33][49] 结构性变化 - 行业CR8环比持平，同比提升1.2，主要系头部企业增速较快，份额提升 [18][58] - 11月东部地区占比下降较明显，中西部地区占比有明显提升 [18][19] - 随着快递加盟网络密度在中西部地区持续提升，中西部地区的快递成本也在持续下降 [18] 投资建议 - 行业价格战倒逼企业转型升级，建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20][33] - 长期来看，价格内卷的现象会趋于缓和，行业龙头价值或逐渐凸显 [33][49]

销售均价回调 - 11月份，牧原股份、温氏股份和新希望的生猪销售均价分别为16.22、16.71和16.49元/公斤，环比分别下降5.53%、5.27%和5.07% [1] 行业供需表现 - 11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善 [2] 产能变化趋势 - 10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主 [5] 11月上市企业销售数据 - 出栏均重有所提升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦食品、神农集团、华统股份、京基智农和东瑞股份11月出栏均重分别为116.56、124.69、138.98、98.70、81.61、125.94、123.75、113.93和83.32公斤。在已公布月度出栏体重的公司中，除牧原股份和神农集团之外，其他猪企出栏均重环比均上涨 [6][40] 后市周期预判 - 年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的 [12] 出栏量涨跌互现 - 17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02% [13] 消费需求与政策支持 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。11月份社零增速回落主要源于本次双十一大促中主要平台大促时间平均提前十天左右，同时京东、抖音等平台取消了预售，部分销售额前置到10月份。考虑到双十一大促时间的扰动因素，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71pct，延续较好趋势 [9] 高增品类受益于消费政策支持 - 2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动；家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于以各地因地制宜出台"焕新"政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予15%-20%政府补贴。其他没有政策刺激的行业除体育娱乐用品类外均表现一般，化妆品类、金银珠宝类、烟酒类、服饰鞋帽类销售额分别同比-2.35%、-4.34%、-1.67%和+1.07%，反映了可选品类消费需求仍较大程度依赖政策刺激，而政策的出台对促进对应品类消费力的释放效果明显 [18] 投资策略 - 消费需求整体偏弱但环比回暖，刺激政策对消费需求的释放拉动效果显著，关注扩大内需相关政策的出台落地，重点关注可能会受益的行业或标的，如创新型消费和服务型消费。各行业竞争加剧，若有刺激政策出台，具有经营资质、运营规范且反应灵活的行业龙头更有望受益 [20]

报告行业投资评级 - 看好轻工制造行业 [2] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策初见成效，正反馈有望带动更多省市投入，2025年补贴政策预计持续，支撑家居需求，大型上市公司将获取更多份额，二手房销售转好将提振2025年家装需求，看好优质家居企业销售端向好和估值修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业基本资料 - 股票家数168，占比3.7% [3] - 行业市值10457.17亿元，占比1.09% [4] - 流通市值9356.48亿元，占比1.2% [5] - 行业平均市盈率28.65 [6] 家居行业现状 - 2024年11月家具类商品零售类值190亿元，同比+10.5%；1 - 11月零售类值1505亿元，同比+2.9%，9月以来各地家居以旧换新政策落地，1 - 9月累计同比仅1.1%，10 - 11月同比分别达+7.4%、+10.5%，11月增长速度环比提升 [7] 补贴政策影响 - 补贴措施倾向实力较强的渠道商，推动龙头份额提升，部分地区补贴可用于线上销售，强化头部企业优势 [8] - 中央和地方刺激消费政策频出，家居补贴政策将会延续 [8] 房屋销售情况 - 二手房10月以来销售环比改善明显，10城数据中10月至12月前两周销售面积累计同比+36%，1 - 9月累计同比 - 1%；新房销售数据改善，10 - 11月商品房销售面积分别同比 - 0.6%、+4.2%，1 - 9月同比均双位数下滑 [9] 投资建议 - 看好软体家居公司，如顾家家居、喜临门，受益补贴带动需求 [9][12] - 看好定制家居公司，订单向好，广州等标杆地区销售表现优，如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜 [12] - 看好智能家居公司，线下业务受益，如瑞尔特 [12] 行业重点公司盈利预测与评级 | 简称 | EPS(元)（23A/24E/25E） | PE（23A/24E/25E） | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧派家居 | 4.98/4.43/4.69 | 13.97/15.60/14.64 | 2.32 | 推荐 | | 索菲亚 | 1.31/1.35/1.49 | 12.18/12.84/11.63 | 2.38 | 推荐 | | 志邦家居 | 1.36/1.17/1.28 | 12.30/10.93/10.00 | 1.71 | 推荐 | | 金牌家居 | 1.89/1.69/1.89 | 13.25/12.74/11.44 | 1.22 | 推荐 | | 顾家家居 | 2.44/2.35/2.58 | 14.34/12.12/11.06 | 2.39 | 推荐 | | 喜临门 | 1.11/1.31/1.49 | 15.37/13.21/11.69 | 1.71 | 推荐 | | 瑞尔特 | 0.52/0.45/0.54 | 19.96/17.69/14.69 | 1.59 | 推荐 | [13]

商贸零售行业 - 2024年11月社会消费品零售总额同比增长3%，增速环比10月下降1.8个百分点，主要受双十一大促时间错配影响。剔除汽车后的消费品零售额同比增长2.5%。考虑到双十一大促时间的扰动，加总10月和11月社零数据计算同比变化更具参考性，两个月社零总额加总同比增长3.91%，增速环比9月份上升0.71个百分点，延续较好趋势 [5] - 按消费类型看，必选消费持续稳健，可选品类表现分化。2024年11月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4%。商品零售中，粮油食品、饮料类、日用品类销售额分别同比+10.1%、-4.3%和+1.3%，必选消费表现较为稳健；可选消费品类表现分化，化妆品类、服饰鞋帽类、金银珠宝类等当月同比负增长，家用电器类、家居类等同比双位数增长，表现亮眼 [41] - 按零售业态看，线上消费好于线下消费，高性价比消费趋势仍持续。2024年1-11月全国网上零售额同比增长7.4%，其中实物商品网上零售额同比增长6.8%，占社会消费品零售总额的比重为26.7%，占比环比提升0.8个百分点，线上消费增速高于社零整体水平。线下渠道的表现延续分化趋势，限额以上零售业单位中（线下）便利店、专业店、超市零售额同比分别+4.4%、+4%、+2.6%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.9%、0.7%，但降幅环比持续收窄 [57] - 高增品类受益于消费政策支持，政策对于销售拉动效果明显。2024年10-11月家用电器类销售额同比+29.35%，是表现最好的品类，主要源于以旧换新政策拉动；家具类销售额同比+9.1%，表现也较为亮眼，源于各地因地制宜出台"焕新"政策，对消费者购买厨卫类、家装类产品普遍给予15%-20%政府补贴 [44] 汽车行业 - 2024年1-11月汽车累计销量2794万辆，同比增长3.7%。扣除出口，国内1-11月销量2259万辆，同比增长0.3%，尤其是国庆旺季以来单月销量同比增长显著回升。新能源汽车渗透率持续提升，2024.1-11月新能源乘用车渗透率提升至43.8%，较2023年提升9.4个百分点。混动车型占比持续提升，增速明显快于纯电动汽车，2024.1-11月混动车型批发销量449.3万辆，同比增速为89.3%，占比提升至42.2% [76] - 智能化有望加速落地：智能化是汽车电动化的后半场，智能驾驶能力将决定车企未来的市场竞争力。随着具备智能能力汽车保有量的提升带来的数据资源的提升，算力、大模型等AI技术的迭代升级，智能驾驶有望从量变到质变，推动高阶自动驾驶加速落地。头部企业逐渐在训练数据、训练设施、智驾生态领域建立了领先优势 [98] - 零部件行业盈利能力稳步回升，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司。2024前三季度毛利率为17.9%，去年同期为17.6%。2024前三季度净利率为5.8%，持续回升 [99] - 投资策略：年初至2024年12月17日，上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨13.0%、14.3%和16.4%。汽车行业中，乘用车指数涨幅38.2%，零部件指数上涨8.1%。乘用车整车指数涨幅好于零部件。从估值指标看，汽车零部件PE（TTM）中位数为27.3倍，PB中位数为2.5倍。乘用车整车PE（TTM）中位数为31倍，PB中位数2.6倍 [84] 农林牧渔行业 - 2024年11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，2024年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93% [17] - 出栏量涨跌互现。17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02% [30] - 产能变化趋势：农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39% [94] - 后市周期预判：年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险 [100]

食品饮料行业 - 中央经济工作会议提出扩大内需的三大方向：实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级；加力扩围实施"两新"政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展；加强自上而下组织协调，更大力度支持"两重"项目 [1] - 预期明年各地具体的执行政策或出台，消费复苏的趋势整体可期，特别是针对保就业、增收减负的政策，对推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级上将有明显带动，特别是对食品饮料的消费以及下线城市和城乡消费或有更加明显的改善 [76] 建材行业 - 中国海外工程承包新签合同2024年增速保持较高水平，一带一路共建国家占比持续提升。2024年1-10月全国对外承包工程新签合同额人民币计价为1.26万亿元，同比增长16.60%；以美元计价为1776.5亿美元，同比增长15.30%。其中，一带一路共建国家累计新签合同额为1486.40亿美元，同比增长15.70%，占比80%以上 [3] - 央企建筑上市公司海外竞争优势突出，新签订单总体保持较好的增长。中国建筑2024年《财富》500强榜单排名14位，《工程新闻记录》全球最大250家工程承包商中排名首位；中国中铁分别排名39位和第2位 [78] 机械行业 - 冰雪产业高质量发展或政策加持。2024年11月6日，国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，其中提到，到2027年冰雪运动场地设施更加完善，冰雪经济总规模达到1.2万亿元。到2030年，冰雪消费成为扩大内需重要增长点，建成一批冰雪运动和冰雪旅游高质量目的地，冰雪经济总规模达到1.5万亿元 [25] - 冰雪设备行业门槛提升利好制冷设备头部企业。2024年11月6日发布的《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》中提到，支持将符合条件的冰雪设备纳入大规模设备更新支持范围。鼓励采用节能技术，建设低碳冰雪场馆 [94] 电子行业 - 2024年，电子行业指数（中信）跑赢沪深300指数。2024年初至2024年12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45%。2024Q3基金持仓5344.09亿，占流通市值的5.76%，相较于2024Q2的8.45%持仓水平，有明显的降低 [57] - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下：AI眼镜、高速铜连接、HBM [60] 金属行业 - 西部矿业为产能规模持续提升的中国第二大铅锌精矿生产商。2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程，计划于年内完工投产，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年，这意味着获各琦铜矿副产的铅锌年产能或从2.5万吨增加到4.1万吨 [47] - 玉龙铜矿为公司具有强成长性及盈利性的核心铜钼伴生矿山。截止2023年底，玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，占公司铜金属总储量94.1%，并且拥有铜金属年产能约15万吨。鉴于三期改扩建项目已经开展，建成后其铜金属年产能将升至18-20万吨，较当前产能增长约32% [55] 航空行业 - 国内市场方面，11月国内航线进入淡季，行业需求下降，导致运力投放收缩。上市公司运力投放环比10月下降约10.4%，相当于19年同期的115.0%，同比去年仅微增1.8% [14] - 国际航线方面，11月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的92%左右，环比10月运力投放下降约5.7%。客座率方面，11月客座率环比10月提升0.7pct，较19年同期提升2.4pct，客座率超预期 [15] 银行行业 - 11月社融新增2.34万亿，同比少增1197亿；存量社融同比+7.8%、环比持平。结构上，政府债继续是主要增量，信贷是主要拖累。政府债券新增1.31万亿，同比多增1589亿；占新增社融的56% [5] - 11月企业贷款新增2500亿，同比大幅少增5721亿，是11月信贷主要拖累。其中，企业短贷、中长贷、票据融资分别-100亿、+2100亿、+1223亿，同比少增1805亿、2360亿、869亿 [68] 非银行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化 [28] - 展望全年，预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道 [29]