宏观经济与政策 - 2025年政策方向以扩大内需为主，防范房地产风险是重要内容 [1] - 美国对外加关税和对内减税政策可能导致通胀波动，影响降息节奏和力度 [1] - 国际贸易保护主义抬头对中国出口产生负面影响 [1] - 2024年基建和制造业带动固定资产投资正增长，地产拖累经济加大 [38] - 地方政府再融资专项债和中央超长期特别国债共同发力，保证基建投资增长 [38] - 设备更新改造政策和外需拉动下，制造业固定资产投资保持稳定增长 [38] 行业与公司动态 - 建材行业着眼供给端优化和并购受益大的龙头公司，建筑行业关注央国企龙头 [4] - 央企建筑龙头公司受益政策较大，市占率持续提升，现金流有改善迹象 [4] - 长安汽车预计2025年总规模超300万辆，市占率突破9.4%，采购额1487亿元，同比增长8.9% [8] - 中核科技筹划发行股份购买中核西仪71.97%股权，预计构成重大资产重组 [7] - 证监会就新修订的《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》公开征求意见 [9] - 上海航运交易所数据显示，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报3513.80点，环比涨4.4% [22] 投资策略与展望 - 建材行业供给优化和地产企稳助力供需新平衡，带来估值和业绩改善 [59] - 2025年商贸零售和社会服务行业政策激发消费活力，聚焦高景气赛道 [63] - 快递行业价格战进入新阶段，业绩分化或更加明显，加盟商稳定性成为竞争关键 [73][96] - 高速公路板块受益于现金流充沛和高股息特质，降息周期下高股息个股或持续强势 [97] - 航空行业需求缓慢恢复，供给极低增长，过剩有望逐步缓解 [26][76] - 金属行业2025年展望：流动性周期切换叠加库存周期开启，或催化金属行业强势周期再现 [15][16] 消费与零售 - 2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，服务消费好于商品消费 [46] - 化妆品行业需求边际改善，关注国货美妆龙头市场份额提升 [86] - 医美行业渗透率提升带动市场扩容，关注新品上市后新增长曲线的打造 [87][88] - 潮玩行业作为"兴趣消费"的直接受益者，呈现刚需化趋势和高频低价特点 [66] - 百货超市零售行业通过调改结合重焕活力，间接受益于"兴趣消费" [50] 其他行业与公司 - 贵州茅台计划回购30亿至60亿元股份，用于注销并减少注册资本 [68] - 财政部要求年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30% [68] - 国务院国资委推动国有企业改革深化提升行动，2025年底前普遍推行管理人员末等调整和不胜任退出制度 [54] - 武汉市通过《武汉市智能网联汽车发展促进条例》，推动智能网联汽车产业发展 [70] - 群兴玩具与中国移动浙江公司签订的算力服务合同取得重大进展，项目已交付完成并验收合格 [90]

行业投资评级 - 2025年证券行业投资评级为看好，预计行业将借资本市场复苏东风延续业绩改善趋势 [1][2] 核心观点 - 2025年证券行业将受益于更加积极的宏观政策，资本市场复苏将推动行业业绩改善和估值修复 [2][28] - 市场交易额自"9.24"发布会后快速放大并稳定在高位，财富管理业务迎来发展良机 [3][47] - 券商自营业务需提升资产配置能力和风控能力，以应对市场波动 [4][68] - 证券行业内整合频率和力度提升，2025年有望延续整合趋势 [5][73] 行情回顾 - 2024年证券板块表现先抑后扬，截至12月20日，申万二级证券指数年内涨幅为33.32%，跑赢市场核心宽基指数 [1][23] - 证券板块个股表现分化明显，东方财富涨幅最大为86.50%，而信达证券跌幅最大为14.39% [19][25] 宏观政策 - 2024年12月的中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极政策信号，包括"更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策" [28][41] - 新"国九条"助力改善资本市场投资环境，推动中长期资金入市 [31][32] 财富管理 - "9.24"发布会后市场交易额快速放大，10月日均成交额达到20150亿，较8月的5973亿大幅提升 [3][47] - ETF投资快速兴起，成为券商财富管理业务的重要发展方向 [3][60] 投行业务 - 2024年1-11月一级市场股权融资合计1875.83亿元，同比下降79.28%，但10月起定增规模环比显著回升 [63][66] - 全面注册制落地为投行业务打开增量空间，券商需提升承揽、定价和风控等核心执业能力 [67] 自营业务 - 券商自营业务需提升资产配置能力和风控能力，以应对市场波动 [4][68] - 头部券商自营业务盈利确定性较强，具备抗周期属性 [69] 投资建议 - 2025年证券行业业绩及估值较大程度受政策走向影响，政策力度将决定行业业绩和估值修复的高度 [71][72] - 当前证券行业估值仅1.59倍PB，处于历史40.50%分位，向上弹性大于向下空间 [72] 行业整合 - 2024年证券行业内整合频率和力度提升，2025年有望延续整合趋势 [5][73] - 当前已有国泰君安&海通、民生&国联等多家券商存在整合预期 [73]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好/维持 [47] 核心观点 - 微信小店启动"送礼物"功能灰度测试，有望成为新的消费渠道，特别是在春节、情人节等重要节日，礼赠需求高峰时刻，馈赠交易有望暴增 [1] - 微信送礼物功能将增加微信小店在消费者网购中的使用粘性，带来线上新的消费增量，积极拥抱这一渠道的企业有望率先获益 [11] - 食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，休闲食品企业积极布局这一赛道，有望通过"送礼物"功能提升用户消费频率，增强微信店铺用户粘性，形成线上销售增量 [34] 相关公司分析 来伊份 - 来伊份作为休闲食品头部品牌之一，在消费者尤其是上海及周边地区的消费者中拥有较高的品牌心智，产品偏中高端，礼盒占比较高 [12] - 来伊份与腾讯共同搭建并运营全域消费者运营平台，利用私域数据资源挖掘全域用户价值和商业模式潜力，提升企业运营能力与业务增长 [35] - 来伊份全渠道会员总人数超9000万，企微会员突破1000万 [35] 良品铺子 - 良品铺子2024年年货礼盒销售额同比增长25%，罐装坚果礼盒同比增长158% [33] - 良品铺子与黄鹤楼跨界合作，推出"良辰系列"中秋联名礼盒，团购中秋节月饼礼盒盒数整体增长50% [33] - 良品铺子以"更大更潮更健康"的产品礼盒形态讲述中国节令祝福故事，打造国潮IP，具备话题属性 [33] 三只松鼠 - 三只松鼠线上起家快速成为百亿销量休闲零食品牌，深谙线上营销之道，品牌为消费者所熟知 [30] - 三只松鼠2024年一季度抖音社交平台春节礼盒快速放量带动公司销售高速增长，产品为高性价比礼盒之代表 [30] - 三只松鼠以高端的性价比产品做大销量并获得规模优势，进一步降低供应链成本，获得良性循环 [37]

行业回顾与展望 - 2024年交运板块涨幅约12.5%，略低于沪深300的15.4%，但在申万一级板块中涨幅相对靠前 [2] - 量升价降是2024年运输行业的明显趋势，消费降级对此变化起到关键作用 [2] - 2025年行业可能面临价格内卷性竞争，中央经济工作会议明确提出要综合整治"内卷式"竞争 [3] - 2025年建议关注供需边际改善或改善预期的板块，以及业绩确定性高并受益于降息周期的板块 [3] 快递行业 - 2024年低价件持续增长超出市场预期，快递龙头中通从偏重盈利转向偏重市场份额 [4] - 2025年快递行业价格战烈度大概率高于2024年，行业竞争将重新回到加盟商稳定性的比拼 [4] - 龙头企业中通与圆通在加盟商稳定性上具备明显优势，是重点关注标的 [11] 高速公路行业 - 高速公路板块受益于现金流充沛、盈利稳定且高股息的特质，受到市场持续关注 [12] - 降息周期提高了高速公路股的安全边际，高股息个股的强势表现有望延续 [12] - 重点关注皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建等高股息标的 [12] 航空行业 - 2024年航空业表现为量高价低，客座率四季度明显高于2019年同期，但价格低于2019年同期 [13] - 2025年供需关系有望逐步改观，国际航线结构性过剩有望随着北美航线恢复逐步改善 [13] - 预计2025年行业供给端维持非常低的增速，中型航司股价有更大的向上空间 [13] 金属行业 - 新一轮基钦周期开启有助商品价格弹性释放，当前或已到主动去库存周期的尾声 [14] - 低库存状态下经济新动能有效带动，新一轮基钦周期或令行业由被动库存操作向主动补库存转变 [17] - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移 [19] - 2025年金属行业需关注周期性、成长性及对冲性的配置价值 [20] 电子行业 - 2024年电子行业指数上涨17.39%，跑赢沪深300指数 [43] - AI眼镜、高速铜连接、HBM等硬件创新方向值得关注 [36][44][37] - 预计到2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达到70%，全球销量达到14亿副 [36] - 2025年HBM将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍 [37] 食品饮料行业 - 微信小店"送礼物"功能有望在节假日礼赠场景中实现馈赠交易暴增 [48] - 食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，休闲食品企业积极布局这一赛道 [49] - 建议关注三只松鼠、洽洽食品等企业 [49] 汽车和汽车零部件行业 - 川环科技获得服务器液冷管路订单，新业务开拓可期 [60] - 公司具备多类型管路的研发、生产能力，符合零部件集成采购的发展趋势 [63] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.6/3.3亿元 [64] 非银金融行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素 [57] - 2024年险企负债端将延续复苏势头，储蓄型险种的比较优势凸显 [58] - 重点关注行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会 [57]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为看好/维持 [1] 核心观点 - 2025年政策将激发消费活力，聚焦高景气赛道，居民消费能力和信心仍有待恢复，消费风格偏向理性和高性价比 [2] - 创新型消费和服务型消费是未来发展的主要方向，重点关注"情绪消费"和"新"的赛道 [2][40] 分板块总结 医美行业 - 2024年医美市场增速放缓但仍具活力，2025年渗透率提升和新材料问世将带动行业扩容 [4] - 医美作为高端消费受高性价比消费结构变化冲击有限，呈现较强韧性 [4] - 中游产品生产商专业技术壁垒高，竞争格局优，新产品上市将带动收入快速提升 [4][114] 化妆品行业 - 2024年市场需求较弱，2025年或释放补货需求，行业有望实现恢复性增长 [17] - 美护行业竞争加剧，关注头部国货美妆品牌市占率提升机会 [17][64] - 海外出口或为中长期发展的重要方向，有望打造新的业绩增长点 [66] 潮玩行业 - 兴趣消费呈现刚需化、高频低价特点，新兴社交媒体是兴趣消费的直接催化 [95][98] - 泡泡玛特等直接生产或运营IP的品牌商是IP经济和谷子经济兴起的最大受益者 [104][126] 百货超市零售行业 - 零售店和商超百货通过引进IP经济相关产业和门店能直接获得销售额，增强对年轻客群的吸引力 [108] - 百联股份、广百股份等在这些区域有较多零售业态布局的公司有望受益 [6] 重点公司盈利预测 - 珀莱雅2025年EPS预计为4.9，PE为18 [7] - 贝泰妮2025年EPS预计为2.28，PE为20 [7] - 爱美客2025年EPS预计为11.28，PE为18 [7]

行业投资评级 - 建筑建材行业2025年投资展望为“内需之重下行稳致远”，维持看好评级[12] 核心观点 - 房地产负向循环对经济拖累已涉及地产链、政府链、消费链和金融链等各个方面，影响内需释放和经济健康发展[1] - 2024年是对冲地产拖累、化解地方政府债务和大力发展新质生产力的一年，政策效果逐步显现[11] - 2025年政策量变到质变，助力实现房地产“止跌企稳”目标可期，地产防风险政策形式越来越丰富，覆盖越来越广，力度越来越大[162] 行业回顾 - 2024年基建和制造业带动固投正增长，地产拖累经济较2023年加大，房地产行业固定资产投资大幅下滑，但11月单月销售同比转正[8][24] - 2024年1-11月全国固定资产投资累计额为46.58万亿元，同比增长3.3%，较上月回落0.1个百分点[55] - 2024年1-11月房地产累计新开工面积为6.73亿平方米，同比下降23.00%，连续二十八个月大幅下滑[43] 政策分析 - 2024年地方政府“化债”力度加大，1-11月地方政府再融资专项债累计发行额度2.72万亿元，同比提升36.64%[34] - 2024年地方专项债和中央超长期特别国债共同发力保证基建投资增长，1-11月基础设施累计投资增速为9.39%，保持相对稳定[38] - 2024年1-11月制造业固定资产累计投资增速为9.3%，较上月提高0.1个百分点，各个月制造业固定资产累计投资额保持在9%以上的增速[39] 行业影响 - 房地产负向循环继续影响政府链条，2024年1-11月地方政府土地使用权转让累计收入为3.26万亿，同比下降22.4%[138] - 房地产负向循环继续影响消费链条，2024年前三季度城镇居民人均消费支出为2.55万元，同比增长5%，农村居民人均消费支出为1.38万元，同比增长6.5%[121] - 房地产负向循环继续影响金融链条，2024年1-11月社会融资规模累计为29.42万亿元，同比下降12.62%，剔除政府债券后社会融资规模为19.87万亿元，同比大幅下降20.47%[140] 行业展望 - 2025年政策支持力度加大和合理控制用地增量有利房地产“止跌企稳”，房贷利率持续下调和税费减免等正在释放刚性和改善型住房需求[16] - 供给优化和地产企稳助力建筑建材行业回归新平衡，带来估值和业绩改善，市场淘汰和政策推动加速行业供给端优化[14] - 建材行业着眼供给端优化和并购受益大的龙头和优秀公司，建筑行业着眼央国企龙头，央企建筑龙头公司受益政策较大，市占率持续提升[18]

金属行业 - 西部矿业通过股权投资进入盐湖提镁、盐湖提锂等领域，拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量3046.25万吨，氯化镁品位36%，证载规模50万吨/年，剩余资源可开采年限60年 [2] - 2023年公司镁类产品实现营业收入4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点 [2] - 2024H1公司生产高纯氢氧化镁58919吨，完成计划的58.92% [2] - 西部矿业旗下青海铜业与西部铜材负责铜冶炼生产运营，2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，增加10万吨阴极铜年产能，预计2024年末公司将形成电解铜产能30万吨/年 [13] - 2019-2023年公司电解铜产量CAGR为6.8%，预计2024年公司或生产电解铜21.79万吨，同比增长19.1% [13] - 西豫金属与青海湘和分别负责铅与锌的冶炼生产运营，2024年西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能 [54] - 青海湘和2024年开展锌湿法冶金多金属回收及资源综合化利用绿色提质节能升级改造项目，预计2024年末将形成锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年产能规模 [54] - 预计2024年全年公司或生产12.88万吨锌锭（同比增长8.4%），2025年公司或生产电铅14万吨，较2023年增长55.6% [54] - 预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X [55] 电子行业 - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段，建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新 [5] - 2024年初至2024年12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45% [16] - 2024Q3基金持仓5344.09亿，占流通市值的5.76%，相较于2024Q2的8.45%持仓水平，有明显的降低 [16] - 高速铜缆DAC具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联 [17] - LightCounting预测，至2027年年底，全球高速铜缆的出货量将达到2000万条规模，届时年收入将超过12亿美元 [17] - AI眼镜是具有便携和交互性的可穿戴设备，AI端侧最佳载体之一，预计到2035年AI+AR智能眼镜渗透率有望达到70%，全球AI+AR智能眼镜销量达到14亿副 [49] - HBM作为基于3D堆栈工艺的高性能DRAM，打破内存带宽及功耗瓶颈，TrendForce集邦咨询预估2025年HBM将贡献10%的DRAM总产出，较2024年增长一倍 [58] - 预计到2029年，HBM市场规模将增长至79.5亿美元 [58] 食品饮料行业 - 微信小店"送礼物"功能是在社交需求下叠加礼赠的需求属性，接下来的圣诞节、元旦、春节、情人节等重要节日，作为礼赠需求的高峰时刻，这一功能有望实现馈赠交易的暴增 [8] - 食品饮料中酒类、休闲食品、乳制品等与送礼场景契合度较高，目前看到休闲食品企业均在积极布局这一赛道 [8] - 微信小店"送礼物"渠道除去珠宝首饰、教育培训两大类目所有商品，和单价高于1万元的商品暂不支持外，其他商品默认支持 [20] - 建议关注三只松鼠、洽洽食品等企业 [50] 快递行业 - 综合考虑10-11月件量，双十一行业增长较为稳健，10-11月行业件量合计较去年同比增长约19.2% [10] - 长期来看，快递业务量季节性波动正在被抹平，有利于快递公司规划产能，避免行业淡季出现供给过剩 [10] - 进入下半年之后通达系公司的单票收入有筑底回升趋势，行业价格竞争的底线逐渐清晰，目前通达系总部单票收入继续下滑的空间并不大 [11] - 建议重点关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [11] - 11月全国快递服务企业完成件量172.1亿件，同比增长14.9%，增速较10月的24.0%环比下降 [64] - 通达系公司单票收入同比降幅扩大，价格战依旧激烈 [65] 保险行业 - 预计2024年险企负债端将延续复苏势头，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道 [35] - 随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显 [35] - 全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复 [35] 证券行业 - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间 [46] - 并购重组仍是行业年内主线，更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会 [46] - 除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：国企改革、激励机制的市场化程度；财富管理转型节奏和竞争者战略走向；业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力 [27]

金属行业 - 新一轮基钦周期开启，金属行业或由被动库存操作向主动补库存转变，制造业新订单及新出口订单差额从24年8月的0.2%增至24年11月的2.7% [2] - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强且空间大 [3] - 金属行业需关注四条主线：周期性工业金属、成长性金属新材料、供需弹性小金属及对冲性贵金属 [5] - 全球金属勘探预算从2023年的129亿美元降至125亿美元，行业供给弹性或于2027年显现 [14] 化工行业 - 化工行业供需格局有望改善，钛白粉、添加剂、化纤、制冷剂等子行业供需格局逐步好转 [18] - 化工行业资本开支向龙头集聚，2024年前3季度资本开支在百亿元以上的上市公司包括"三桶油"、万华化学等 [7] - 2025年化工行业景气度有望边际回暖，建议关注供需格局改善的子行业、资本开支扩张的龙头企业及高端化工新材料 [20] 交通运输行业 - 2024年交运板块涨幅约12.5%，子板块中高确定性和周期底部反转的板块更受关注 [25] - 2025年快递行业价格战烈度或高于2024年，龙头企业中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势 [27][28] - 高速公路板块受益于高股息特质，降息周期下高股息个股或持续强势 [30] - 航空行业供需关系有望逐步改观，中型航司股价有更大向上空间 [31][50] 食品饮料行业 - 微信小店"送礼物"功能增加线上消费增量，休闲食品企业有望从春节礼赠场景获益 [33][35] - 2024年1-11月MPV销量前十企业累计销售69.8万辆，占总销量的76.3% [23] - 盐津铺子量贩零食渠道收入占比约25%，未来增量来源于品牌商门店增加、SKU数量增加等 [62] 家居行业 - 家具以旧换新补贴政策效果明显，2024年10-11月家具类商品零售类值同比分别增长7.4%、10.5% [57] - 二手房销售环比改善，10月至12月前两周10城二手房销售面积累计同比+36% [82] - 家居补贴政策有望延续，大型上市公司凭借高合规性和强资金实力持续获取更多份额 [81] 其他行业 - 2024年全国粮食收购量预计8400亿斤，秋粮收购超3700亿斤，比上年同期快10% [11] - 2024年长江干线港口货物吞吐量40.2亿吨，同比增长3.9%，稳居世界内河第一位 [23] - 2024年11月全国快递服务企业业务完成量172.1亿件，同比增长14.9%，通达系单票收入同比降幅扩大 [78][79]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好/维持 [101] 核心观点 - 铝行业配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响 自2020年以来 铝土矿价格趋势性抬升 推动公募基金在铝行业配置比例从20Q3的0 01%升至24Q3的0 7% 铝行业平均PE从20年均约30X降至24年均约13X 配置安全边际提升 [1] - 黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态 供需基本面将决定黄金定价的底部中枢 [2] - 全球铂金市场或已进入结构性短缺 2023年全球铂金供需缺口为9 2吨 预计2024年将继续维持9 6吨的供应缺口 [50][126] - 钼供需延续紧平衡 预计2024-2027年间钼需求端CAGR达3 8% 钼精矿价格中枢有望在2025年持续上行并回归到5000元/吨度以上的水平 较当前价格仍有约38%的上涨空间 [152] - 锑供需缺口持续放大 预计24-27年锑矿供需缺口分别达到-6 5/-7 3/-8 1/-8 8万吨 25年国内锑价有望触及20万元/吨整数关口 较当前价格上升空间39% [127] 行业分析 铝行业 - 铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续 中国铝土矿供给已显现结构性收缩 自给率可供消耗时间仅为7 53年 20-23铝土矿产量年均复合增长率-11% 进口依赖度已升至83 9% [114] - 铝土矿需求增长源于全球氧化铝产业的显著扩张 按产能角度计算 截止23年全球铝土矿年消费量或增至约3 76亿吨 中国铝土矿年消费量增至2 06亿吨 [114] 黄金行业 - 黄金市场的定价逻辑已经发生质变 传统的纯金融属性定价方式显现弱化 而商品供需属性的定价方式明显强化 黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性 [126] - 全球矿产金供应已进入低增长阶段 矿金产出成本提升与供给增速承压相印证 黄金需求具有强韧性及强弹性 全球黄金年均消费量均值约4350吨 其中央行购金连续两年升至1000吨之上 [126] - 黄金传统金融市场定价层面 避险溢价 汇率平价 流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵 本轮降息期间黄金或有27 3%的上涨空间 对应美元黄金目标价或至3315美元/盎司 [126] 铂金行业 - 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征 南非占全球铂资源总储量比重接近90% 2023年全球铂族金属资源储量约7 1万吨 主要分布于南非 俄罗斯 加拿大 美国等国 [22] - 全球铂金需求经历了周期性低迷与复苏 2024年后或再度进入扩张期 2020-2023期间 受益于汽车催化剂及工业铂金需求的持续扩张 全球铂金总需求CAGR达到6 7% [27][28] - 2024年全球铂金总需求预计达到722万盎司 较2020年增加约20 33% 铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升 汽车催化 工业以及氢能行业的成长与发展或是后期推升铂金行业需求扩张的核心因素 [28] 钼行业 - 全球钼资源集中度极高 2023年全球钼储量1500万吨 CR5接近90% 中国以580万吨排名第一 占比约39% [54] - 全球钼金属供给量保持低速增长 2019-2023五年间 全球钼供给从25 73万吨增长至27 78万吨 年复合增速约1 9% 中国供给由19年的9 33万吨增长至23年的12 78万吨 年复合增速达8% [55] 锑行业 - 锑供需缺口持续放大 24年全球最大锑矿供应商之一俄罗斯极地黄金预计锑产量同比减少1万吨 或推动全球锑矿产量同比下降9%至9 6万吨 [127] - 光伏行业的持续发展将推动锑需求规模持续扩容 国内锑出口逐渐放松 在供需缺口放大的背景下 国内锑价有望进一步提升 锑价上升拐点已现 [127] 金属新材料 - 软磁材料市场规模具有较大增长空间 2023年全球软磁材料市场规模为294亿美元 预计至2027年将增至438亿美元 期间CAGR为8 3% [153] - 羰基铁粉市场规模已进入结构性增长阶段 2023年全球羰基铁粉市场规模为2 7亿美元 预计至2032年将达到4 5亿美元 期间CAGR达5 97% [154] 其他 - 全球有色金属总库存处近三十余年低位 库存在2024年呈现前高后低态势 截止12月底 全球电解铜 电解铝 电解锌及精炼锡总库存已分别降至43 7万吨 87 5万吨 29 4万吨及1 16万吨 [148] - 金属行业成长将持续聚焦于绿色低碳能源转型及新质生产力产业链发展所带来的需求端结构性的强扩张 新能源金属及金属粉末新材料成长属性强且成长空间大 [149]

行业回顾与展望 - 2024年运输行业呈现量升价降趋势，消费降级对行业影响显著，国内市场需求有待挖掘，客户对性价比要求提高 [6][17] - 2025年行业竞争将重新回到加盟商稳定性的比拼，规模效应边际收益递减，单票成本摊薄空间受限 [8][27] - 2025年行业供需关系有望逐步改善，国际航线结构性过剩将随着北美航线恢复逐步缓解 [4][31] 快递板块 - 快递行业价格战进入新阶段，业绩分化将更加明显，龙头企业中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势 [2][8] - 2024年快递业务量增速维持在20%以上，但单票价格同比下降超过10%，低价件比例高 [38][66] - 2025年快递行业价格战烈度大概率高于2024年，中通重新重视市场份额将加剧竞争 [28][71] 高速公路板块 - 高速公路板块受益于高股息和降息周期，个股如皖通高速、宁沪高速、越秀交通基建表现强势 [3][9][101] - 高速公路板块估值提升主要受益于扩容带来的收费年限重估和无风险利率下行 [102][104] - 高速公路企业分红意愿持续提升，股息率对个股股价的影响加强 [109][111] 航空板块 - 2024年航空业表现为量高价低，客座率高于2019年同期，但价格低于2019年同期 [10][171] - 2025年航空业供给端将维持低增速，需求缓慢恢复，供需关系有望逐步改善 [31][181] - 中型航司经营净现金流已超过疫情前水平，股价有更大向上空间 [5][166] 行业竞争与政策 - 2025年行业将面临价格内卷性竞争，政策调控将推动行业基本面触底回升 [24][27] - 快递行业价格战模式转变，降价时需充分考虑加盟商体系稳定性 [120][121] - 行业龙头中通与圆通在加盟商稳定性上具备优势，能够在下行周期中保持盈利稳定 [2][99]