公司投资评级 - 招商银行的投资评级为"买入-A/买入-H" [1] 报告的核心观点 - 招商银行在经济复苏背景下，有望通过消费回暖、存款活化、资本市场向好、其他非息韧性以及地产止跌企稳等多重因素，实现超额收益 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 引言：抓住复苏机遇，收获超额收益 - 2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型相关品种，有望再次占优 [36] 一、价值银行：盈利能力穿越周期 - 招商银行通过不断升级战略，从"零售银行"到"轻型银行"再到"价值银行"，实现了盈利能力的穿越周期 [55] - 招商银行通过创新驱动、模式领先和特色鲜明，打造了核心竞争力和业务护城河 [56][57][58] 二、ROE 长期领先同业 - 招商银行的ROE水平远超股份制同业，得益于零售端先发优势、中收占比高以及较低的负债成本 [72][73] - 高ROE提升了内生资本能力，高分红凸显了投资价值 [72] 三、经济复苏，招行有望获得超额收益 (一) 消费回暖，零售需求释放 - 随着扩内需、稳市场、化风险政策的推进，招商银行的零售信贷投放有望重回强劲，重点区域经济复苏步伐更快 [13][37] (二) 存款活化，息差更为受益 - 经济复苏带动存款活化，招商银行的活期存款占比高，预计息差改善幅度更大，静态测算下，活期存款占比提升5pct，带来25年息差正贡献7.9bp，提振营收增速2.8pct [14] (三) 资本市场向好，中收筑底回升 - 2025年资本市场回暖，财富中收有望实现恢复性增长，招商银行的大财富管理业务基本盘稳固，预计回升空间更大 [14] (四) 其他非息韧性好于同业 - 招商银行的金融投资以AC、OCI为主，其他综合收益增长好于同业，预计明年其他非息表现更有韧性 [15] (五) 地产止跌企稳，零售风险缓释 - 随着房地产市场止跌企稳，招商银行的对公贷款质量和零售贷款风险有望缓释，资产质量持续稳健 [15] 四、盈利预测与投资建议 - 预计2024/2025年归母净利润增速为0.32%/1.95%，EPS为5.65/5.76元/股，BVPS为40.5/44.5元/股，维持A股合理价值55.63元/股，H股合理价值54.91港币/股，均给予"买入"评级 [15] 五、风险提示 - 报告未提供具体风险提示内容，但提到了宏观经济下行、资产质量恶化等潜在风险 [15]

公司投资评级 - 海格通信的投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 - 海格通信中标中国移动通信集团的"2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目"，预计中选合同金额为3106万元 [2] - 公司在北斗领域实现了全产业链布局，具备丰富的技术积累和项目经验，此次中标将加快推进与中国移动的合作，推动北斗在大众消费、物联网和行业应用的规模化推广 [3] - 公司加大民用市场拓展，已在多个行业落地"北斗+5G"技术融合应用，并在卫星通信和低空经济领域有所布局 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.19、0.37、0.52元/股，给予2025年40倍PE估值，对应合理价值14.82元/股，维持"增持"评级 [3] 盈利预测与财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为5694百万元、7555百万元、9372百万元，增长率分别为-11.7%、32.7%、24.1% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为462百万元、920百万元、1292百万元，增长率分别为-34.3%、99.2%、40.5% [9] - 预计2024-2026年EPS分别为0.19元/股、0.37元/股、0.52元/股 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为29.2%、33.5%、35.2%，净利率分别为8.4%、12.7%、14.4% [11] - 预计2024-2026年ROE分别为3.5%、6.4%、8.3% [11] 财务比率与估值 - 2024-2026年市盈率（P/E）分别为68.96、34.62、24.64 [9] - 2024-2026年市净率（P/B）分别为2.38、2.23、2.04 [11] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为40.19、23.64、17.32 [9] 资产负债表与现金流量表 - 2024-2026年流动资产分别为13467百万元、14872百万元、16241百万元 [11] - 2024-2026年非流动资产分别为6418百万元、6613百万元、6790百万元 [11] - 2024-2026年经营活动现金流分别为259百万元、763百万元、859百万元 [11] - 2024-2026年投资活动现金流分别为-300百万元、-273百万元、-288百万元 [11] - 2024-2026年筹资活动现金流分别为-73百万元、-72百万元、-72百万元 [11]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调明年政策框架，实施更加积极有为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，较2023年更加有力，强调以进促稳，政策工具箱丰富，有力稳定市场预期 [1] - 资本市场投融资改革持续深化，重视资本市场的地位和功能，预计2025年IPO和再融资有望逐步放松，并购业务有望提速发展，中长期资金入市堵点将被打通，资本市场制度的包容性和适应性将增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 资本市场投融资改革 - 融资端改革体现在资本市场的融资功能，预计2025年IPO、再融资有望逐步放松，2022-2023年A股分别有428家、313家IPO项目，2024年至今仅有94家，预计IPO业务在低基数下弹性可期 [2] - 大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，保险有望提供增量资金，未来加快完善"长钱长投"的政策体系 [2] 投资建议 - 政策转向下发力空间可期，资本市场震荡回暖下券商板块盈利估值修复及保险的资产端弹性值得重视 [2] - 建议关注东方财富、同花顺以及华泰证券/HTSC、中信证券（AH）、国泰君安（AH）、中金公司（H）、中国银河（AH）、招商证券（AH）、东方证券（AH）等券商板块 [2] - 权益市场持续回暖利好保险资产端弹性，建议关注中国太保（AH）、新华保险（AH）、中国太平（H）、中国人寿（AH）、中国平安（AH）、中国财险（H）等保险板块 [2] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（601318.SH）：最新收盘价55.58元，合理价值58.55元，2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元，2024E PE为7.46x，2025E PE为7.31x，2024E ROE为14.55%，2025E ROE为13.51% [11] - 新华保险（601336.SH）：最新收盘价52.49元，合理价值58.46元，2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元，2024E PE为10.02x，2025E PE为7.70x，2024E ROE为14.78%，2025E ROE为18.24% [11] - 中国太保（601601.SH）：最新收盘价35.59元，合理价值49.30元，2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元，2024E PE为8.28x，2025E PE为6.41x，2024E ROE为14.07%，2025E ROE为15.21% [11] - 中国人寿（601628.SH）：最新收盘价44.15元，合理价值48.82元，2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元，2024E PE为11.15x，2025E PE为10.82x，2024E ROE为20.30%，2025E ROE为17.43% [11] - 中国平安（02318.HK）：最新收盘价47.75港元，合理价值54.87港元，2024E EPS为7.45元，2025E EPS为7.60元，2024E PE为5.99x，2025E PE为5.87x，2024E ROE为14.55%，2025E ROE为13.51% [11] - 新华保险（01336.HK）：最新收盘价25.65港元，合理价值29.39港元，2024E EPS为5.24元，2025E EPS为6.82元，2024E PE为4.57x，2025E PE为3.51x，2024E ROE为14.78%，2025E ROE为18.24% [11] - 中国太保（02601.HK）：最新收盘价25.70港元，合理价值36.90港元，2024E EPS为4.30元，2025E EPS为5.55元，2024E PE为5.58x，2025E PE为4.33x，2024E ROE为14.07%，2025E ROE为15.21% [11] - 中国人寿（02628.HK）：最新收盘价15.60港元，合理价值22.43港元，2024E EPS为3.96元，2025E EPS为4.08元，2024E PE为3.68x，2025E PE为3.57x，2024E ROE为20.30%，2025E ROE为17.43% [11] - 中国太平（00966.HK）：最新收盘价12.42港元，合理价值13.51港元，2024E EPS为1.75元，2025E EPS为2.02元，2024E PE为7.10x，2025E PE为6.15x，2024E ROE为6.11%，2025E ROE为6.64% [11] - 友邦保险（01299.HK）：最新收盘价57.80港元，合理价值76.30港元，2024E EPS为0.62元，2025E EPS为0.68元，2024E PE为11.99x，2025E PE为10.93x，2024E ROE为7.43%，2025E ROE为16.97% [11] - 中国财险（02328.HK）：最新收盘价11.96港元，合理价值14.41港元，2024E EPS为1.42元，2025E EPS为1.47元，2024E PE为7.87x，2025E PE为7.60x，2024E ROE为12.89%，2025E ROE为12.63% [11] - 中国银河（601881.SH）：最新收盘价15.97元，合理价值18.08元，2024E EPS为0.83元，2025E EPS为1.00元，2024E PE为19.24x，2025E PE为15.97x，2024E ROE为6.70%，2025E ROE为7.80% [11] - 华泰证券（601688.SH）：最新收盘价18.61元，合理价值26.62元，2024E EPS为1.88元，2025E EPS为1.91元，2024E PE为9.90x，2025E PE为9.74x，2024E ROE为9.25%，2025E ROE为9.09% [11] - 中信证券（600030.SH）：最新收盘价31.66元，合理价值37.04元，2024E EPS为1.48元，2025E EPS为1.86元，2024E PE为21.39x，2025E PE为17.02x，2024E ROE为7.90%，2025E ROE为9.40% [11] - 东方证券（600958.SH）：最新收盘价11.20元，合理价值13.05元，2024E EPS为0.74元，2025E EPS为0.8元，2024E PE为15.14x，2025E PE为14.00x，2024E ROE为6.00%，2025E ROE为7.50% [11] - 国泰君安（601211.SH）：最新收盘价19.43元，合理价值24.03元，2024E EPS为1.29元，2025E EPS为1.54元，2024E PE为15.06x，2025E PE为12.62x，2024E ROE为7.40%，2025E ROE为7.20% [11] - 东方财富（300059.SZ）：最新收盘价27.91元，合理价值27.40元，2024E EPS为0.57元，2025E EPS为0.68元，2024E PE为48.96x，2025E PE为41.04x，2024E ROE为10.72%，2025E ROE为11.45% [11] - 招商证券（600999.SH）：最新收盘价20.16元，合理价值25.96元，2024E EPS为1.19元，2025E EPS为1.32元，2024E PE为16.94x，2025E PE为15.27x，2024E ROE为7.90%，2025E ROE为8.10% [11] - 东吴证券（601555.SH）：最新收盘价8.39元，合理价值11.52元，2024E EPS为0.45元，2025E EPS为0.53元，2024E PE为18.64x，2025E PE为15.83x，2024E ROE为5.40%，2025E ROE为5.80% [11] - 财通证券（601108.SH）：最新收盘价8.67元，合理价值9.78元，2024E EPS为0.55元，2025E EPS为0.68元，2024E PE为15.76x，2025E PE为12.75x，2024E ROE为7.20%，2025E ROE为8.60% [11] - 兴业证券（601377.SH）：最新收盘价6.61元，合理价值8.25元，2024E EPS为0.27元，2025E EPS为0.35元，2024E PE为24.48x，2025E PE为18.89x，2024E ROE为3.90%，2025E ROE为4.60% [11] - 同花顺（300033.SZ）：最新收盘价323.60元，合理价值110.81元，2024E EPS为2.77元，2025E EPS为3.35元，2024E PE为116.82x，2025E PE为96.60x，2024E ROE为19.50%，2025E ROE为22.50% [11] - HTSC（06886.HK）：最新收盘价13.94港元，合理价值19.60港元，2024E EPS为1.88元，2025E EPS为1.91元，2024E PE为6.93x，2025E PE为6.82x，2024E ROE为9.25%，2025E ROE为9.09% [11] - 中信证券（06030.HK）：最新收盘价23.25港元，合理价值27.95港元，2024E EPS为1.48元，2025E EPS为1.86元，2024E PE为14.68x，2025E PE为11.68x，2024E ROE为7.90%，2025E ROE为9.40% [11] - 东方证券（03958.HK）：最新收盘价5.53港元，合理价值6.32港元，2024E EPS为0.74元，2025E EPS为0.8元，2024E PE为6.98x，2025E PE为6.46x，2024E ROE为6.00%，2025E ROE为7.50% [11] - 国泰君安（02611.HK）：最新收盘价11.96港元，合理价值14.40港元，2024E EPS为1.29元，2025E EPS为1.54元，2024E PE为8.66x，2025E PE为7.26x，2024E ROE为7.40%，2025E ROE为7.20% [11] - 中金公司（03908.HK）：最新收盘价14.44港元，合理价值12.58港元，2024E EPS为0.97元，2025E EPS为1.29元，2024E PE为13.91x，2025E PE为10.46x，2024E ROE为4.40%，2025E ROE为5.50% [11]

行业投资评级 - 中国动力的投资评级为“增持” [8] 报告的核心观点 - 船舶行业具备强周期特征，维修业务延长上行景气，低速机价值量约占造船总成本的10%~15%，船舶经济寿命周期一般为20-25年，维修费用约是购置费用的1~2倍 [3] - 船用低速机维修市场份额将逐步向制造方龙头集中，双燃料主机加速渗透趋势下，制造方维修兼具OEM的先进技术以及制造端的成本优势 [3] - 维修业务轻资产、高毛利、持续性特征给予下行周期现金流支撑，叠加横向纵向一体化并购重组提质增效，推动船用低速机企业跨越造船周期 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、船用柴油机维修：空间广、高价值、长景气 - 低速机是海运主要动力系统，约占造船成本10%~15%，船用低速机凭借功率范围大、热效率高、燃油消耗率低、可靠性好等优点被广泛用作民船动力 [67] - 船舶发动机定期维护保养，有寿件按循环次数更换，船舶经济寿命周期一般为20-25年，维修费用约是购置费用的1~2倍 [79] - 制造方按许可证授权生产，专利方建立零部件供应体系，许可证授权费用包括专利权费、技术文档使用费和服务费用 [93] 二、他山之石：优化全寿命周期成本，实现船东与维修方利益共赢 - 曼恩通过全球服务中心提供7*24小时技术支持，维修中心轻资产运营，储备相关备品备件及技术人员 [100] - 瓦锡兰提供基于性能的生命周期协议（GAP），双方共同商定可量化的绩效目标，通过建立基于结果的合作伙伴关系模式，共担风险和共享回报 [125] - 中船服务提供全球范围内7x24小时的全生命周期服务，涵盖技术咨询、维修服务、维保服务、改造升级服务以及专业定制化服务 [150] 三、竞争格局：全球网络、先进技术、成本优势塑造维修护城河 - 船用低速机维修市场主要参与者集中在专利方、制造方、第三方维修等企业，船东在选择维修方时需要综合考虑维修技术及备件可靠性与成本经济性 [167] - 专利方如曼恩、瓦锡兰等具备强品牌效应、全面的服务网络、先进的维修技术、强大的备件管理体系等优势 [170] - 制造方如中船服务具备原厂制造的可靠性及经济性，格局依托造船产业转移 [167] 四、穿越周期：维修业务平滑周期，横纵向一体化提质增效 - 维修业务轻资产、高毛利、持续性特征给予下行周期现金流支撑，造船下行周期中船舶制造相关产能过剩，高昂的设备折旧以及人力成本等压力导致行业快速出清 [3] - 中船集团通过收购瓦锡兰低速机二冲程业务成立WinGD公司，现代重工发动机事业部剥离机器人和工业机械业务，专业化整合提质增效 [3] - 中船服务承担着沪东重机和中船三井制造的主机从交船之日起至全生命周期和服务与原厂备件供应的责任 [150]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”[3] 报告的核心观点 - 个人养老金制度的全面推广有助于推动第三支柱规模快速增长，优化养老保险三大支柱结构。随着老龄化进程加快，65岁以上人口比例已达15.4%，而我国养老保险体系以第一和第二支柱为主，第三支柱仅占0.1%。参考美国经验，第三支柱占比42%，有效降低了第一支柱养老金压力[1] - 第三支柱的大力推广和适老化保险产品的开发有望进一步打开保费增长空间。个人养老金允许投资理财产品、储蓄存款、商业养老保险、指数基金等，保险产品具备刚兑、收益率和附加服务等优势，有望成为主要投向[1] - 监管提出探索开展默认投资服务，有望推动中长期资金入市。美国通过QDIA解决401（k）产品选择困难问题，推动共同基金占比由57%提升至65%，促进了美股繁荣。若我国推出类似服务，有望引导第三支柱资金入市，促进资本市场繁荣[1] 投资建议 - 个人养老金制度的全面推广有望促进保费增长，产品供给扩容有利于资金入市，建议关注保险板块，个股推荐中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）[1] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（A股）：最新收盘价55.58元，合理价值58.55元，2024E EPS 7.45元，2024E PE 7.31x，2024E PEV/PB 0.66x，2024E ROE 14.55%[10] - 新华保险（A股）：最新收盘价52.49元，合理价值58.46元，2024E EPS 5.24元，2024E PE 10.02x，2024E PEV/PB 0.58x，2024E ROE 14.78%[10] - 中国太保（A股）：最新收盘价35.59元，合理价值49.30元，2024E EPS 4.30元，2024E PE 8.28x，2024E PEV/PB 0.58x，2024E ROE 14.07%[10] - 中国人寿（A股）：最新收盘价44.15元，合理价值48.82元，2024E EPS 3.96元，2024E PE 11.15x，2024E PEV/PB 0.86x，2024E ROE 20.30%[10] - 中国平安（H股）：最新收盘价47.75港元，合理价值54.87港元，2024E EPS 7.45元，2024E PE 5.87x，2024E PEV/PB 0.53x，2024E ROE 14.55%[10] - 新华保险（H股）：最新收盘价25.65港元，合理价值28.92港元，2024E EPS 5.24元，2024E PE 4.57x，2024E PEV/PB 0.27x，2024E ROE 14.78%[10] - 中国太保（H股）：最新收盘价25.70港元，合理价值36.90港元，2024E EPS 4.30元，2024E PE 5.58x，2024E PEV/PB 0.39x，2024E ROE 14.07%[10] - 中国人寿（H股）：最新收盘价15.60港元，合理价值22.43港元，2024E EPS 3.96元，2024E PE 3.68x，2024E PEV/PB 0.28x，2024E ROE 20.30%[10] - 中国太平（H股）：最新收盘价12.42港元，合理价值13.51港元，2024E EPS 1.75元，2024E PE 7.10x，2024E PEV/PB 0.23x，2024E ROE 6.11%[10] - 友邦保险（H股）：最新收盘价57.80港元，合理价值76.12港元，2024E EPS 0.44元，2024E PE 16.90x，2024E PEV/PB 1.21x，2024E ROE 7.43%[10] - 中国财险（H股）：最新收盘价11.96港元，合理价值14.41港元，2024E EPS 1.42元，2024E PE 7.87x，2024E PEV/PB 1.02x，2024E ROE 12.89%[10]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 - BOSS 直聘发布 24Q3 业绩，收入同比增长稳健，招聘服务业务同比增长明显 [2] - 用户规模持续增长，招聘者增长趋势和活跃度良好，蓝领收入占比提升至 38% [3] - 预计公司 24-25 年实现营收 73.4、80.8 亿元，同比增速分别为 23.3%、10.1% [3] - 预计公司 24-25 年经调整净利润分别为 27.2、31.0 亿元 [3] - 基于公司 25 年 20X PE，对应每 ADS 合理价值为 19.11 美元，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 24Q3，BOSS 直聘平均 MAU 约 5800 万人，YoY+30.0%，QoQ+6.2%，用户规模保持良性增长态势 [3] - 1-9 月，新增完善用户达 4000 万人 [3] - 截至 9 月底的过去 12 个月，平台付费企业数约 600 万，YoY+22.4% [3] - Q3 新增发布职位数同增 18%，主要得益于相对高效的业务模式带来的用户增长及市场份额提升 [3] - Q3 海螺优选累计入驻企业环比增加 45%，签约金额环比增长超过 40% [3] - 公司在蓝领收入占整个收入比例提升超过 38% [3] - 公司加大力度积极回购，今年累计回购大概 2.2 亿美元，2024 年 8 月公司董事会授权了一项为期 12 个月的股份回购计划，公司可能回购高达 1.5 亿美元的股份，叠加 24/3/20 生效的股票回购计划公司可回购至多 2 亿美元 [3] 财务数据 - 24Q3，公司实现营收 19.12 亿元，YoY/QoQ+18.98%/-0.27% [2] - 其中，招聘服务业务营收 18.89 亿元，YoY/QoQ+18.7%/-0.2%，其他服务营收 2250 万元，YoY/QoQ+49.0%/-6.3% [2] - 利润端，24Q3，公司实现归母净利润 4.68 亿元，YoY+10.02%，QoQ+11.06%；扣除股权激励费用后，经调整净利润 7.39 亿元，YoY/QoQ+3.5%/+2.8% [2] - 24Q4，公司预计实现营收 17.95~18.1 亿元，YoY+13.6%~14.6% [2] - 预计公司 24-25 年实现营收 73.4、80.8 亿元，同比增速分别为 23.3%、10.1% [3] - 预计公司 24-25 年经调整净利润分别为 27.2、31.0 亿元 [3] 财务比率 - 营业收入增长率：2024E 为 23.3%，2025E 为 10.1% [4] - Non-GAAP 归母净利润增长率：2024E 为 26%，2025E 为 14% [4] - 毛利率：2024E 为 83%，2025E 为 85% [4] - 资产负债率：2024E 为 32%，2025E 为 30% [4] - 市销率（P/S）：2024E 为 6，2025E 为 6 [4] - 市盈率（P/E）：2024E 为 17，2025E 为 15 [4] - EV/EBITDA：2024E 为 25，2025E 为 12 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“买入” [9] 报告的核心观点 - 医药行业受到多重周期共同影响，处于盘整期，不同细分领域周期位置及驱动力不同 [52] - 商业保险发展是2025年医药行业的核心政策变量，创新药械的支付环境将获得较大改善 [9] - 创新基础要素相对完善，有望实现全球高端市场变现 [9] - 产业链和工程师红利有望成为全球高性价比制造中心 [9] - 资本退潮后，供需再平衡将使产业价值获得体现 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、医药行业受到多重周期共同影响,处于盘整期 - 宏观经济面通过影响政府财政和基本医保筹资影响行业整体运营环境 [52] - 基本医保四项改革深入推进改变国内产业核心利益分配 [52] - 医药是强监管行业，全球市场开拓尚处于起步阶段，CXO、创新药已经体现出全球竞争力 [52] - COVID催动流动性宽松，但随着美国通胀率提高以及加息预期上升，2021年7月之后全球都进入到资本冷却期，国内国外恢复节奏不同 [52] - 国内国外产业大环境变化促使企业调整投入方向，不同企业的投入产出周期也不同，整体处于蓄势阶段 [52] 二、星星之火,燎原可期 - 商业保险可以为创新药械提供市场化、法治化、国际化的支付环境 [9] - 创新能力提升，企业核心竞争力增强 [9] - 制造产业链集群和工程师红利，全球竞争力突出 [9] - 产业端同样经历繁荣后去化调整过程 [9] 三、投资建议 - 报告未提供具体投资建议 [16] 四、风险提示 - 报告未提供具体风险提示 [16] 五、附表 - 报告未提供具体附表内容 [16]

报告公司投资评级 - 巨子生物的投资评级为"买入"，当前价格为50.85港元，合理价值为55.72港元 [4] 报告的核心观点 - 巨子生物旗下的"注射用重组胶原蛋白填充剂"获得优先审批，该产品属于列入国家重点研发计划的医疗器械，本次获批的为针对颈纹的重组胶原蛋白凝胶产品 [1] - 巨子生物在医美领域有4款在研产品，医美矩阵丰富 [1] - 可复美和可丽金在抖音平台的销售增长显著，品牌势能强势 [1] - 预计巨子生物2024-2026年归母净利润分别为21.20亿元、26.58亿元、31.74亿元，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值55.72港元/股，维持"买入"评级 [1] 盈利预测 - 主营收入：2022年为2364百万元，2023年为3524百万元，2024年预计为5398百万元，2025年预计为6952百万元，2026年预计为8348百万元，增长率分别为52.3%、49.0%、53.2%、28.8%、20.1% [2] - 归母净利润：2022年为1002百万元，2023年为1452百万元，2024年预计为2120百万元，2025年预计为2658百万元，2026年预计为3174百万元，增长率分别为21.0%、44.9%、46.0%、25.4%、19.4% [2] - EPS：2022年为1.01元/股，2023年为1.46元/股，2024年预计为2.06元/股，2025年预计为2.59元/股，2026年预计为3.09元/股 [2] - 市盈率（P/E）：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [2] - ROE：2022年为35.3%，2023年为33.1%，2024年预计为39.0%，2025年预计为39.3%，2026年预计为38.0% [2] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [2] 财务比率 - 毛利率：2022年为84.4%，2023年为83.6%，2024年预计为83.3%，2025年预计为83.2%，2026年预计为83.0% [9] - 净利率：2022年为42.2%，2023年为41.1%，2024年预计为39.2%，2025年预计为38.2%，2026年预计为38.0% [9] - 资产负债率：2022年为9.6%，2023年为12.1%，2024年预计为14.4%，2025年预计为13.6%，2026年预计为12.6% [9] - 流动比率：2022年为9.0，2023年为7.8，2024年预计为6.0，2025年预计为6.2，2026年预计为6.6 [9] - 应收账款周转天数：2022年为10.6，2023年为10.4，2024年预计为12.5，2025年预计为13.8，2026年预计为17.3 [9] - 存货周转天数：2022年为179.3，2023年为125.1，2024年预计为146.7，2025年预计为139.3，2026年预计为152.1 [9] - 应付账款周转天数：2022年为53.3，2023年为83.0，2024年预计为70.0，2025年预计为70.0，2026年预计为70.0 [9] 估值比率 - PE：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [9] - PB：2022年为10.9，2023年为7.5，2024年预计为8.9，2025年预计为7.2，2026年预计为5.8 [9] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [9]

公司投资评级 - 报告给予九号公司"增持"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 九号公司是全球智能短交通领域的领军者，业务涵盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。2023年公司收入102.2亿元，同比增长0.97%；利润5.98亿元，同比增长32.50%。2020-2023年利润复合增速达到69.18% [2] - 公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌和渠道 [2] - 预计2024-2026年归母净利润同比增长116%、28%、23%，最新收盘价对应2025年PE 20.9x，给予2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR [4] 根据相关目录分别进行总结 一、智能短交通龙头，研发积累深厚 - 九号公司是全球智能短交通领域的龙头，产品布局丰富，涵盖电动平衡车、滑板车、两轮车、全地形车等多个赛道 [31][33] - 公司早期业务依赖小米定制与to B渠道，目前已经调整为自主品牌为主。2024年上半年收入66.66亿元，同比增长52.2%；归母净利润5.96亿元，同比增长167.8% [38][39] - 公司毛利率稳步提升，2024年上半年毛利率为30.5%，净利率为8.9% [40] - 公司管理层经验丰富，技术背景深厚，创始人高禄峰和王野均为北京航空航天大学毕业，深耕机器人行业多年 [43][47] 二、竞争优势：底层技术积累深厚，海外品牌渠道领先 - 公司高度重视研发，2023年研发费用为6.16亿元，研发费用率稳定在6.0%，研发人员占比34.4%，处于行业领先水平 [54] - 公司已建立成熟的研发体系，涵盖机器人技术、运载平台开发能力、在线化&数据化能力等底层通用技术 [54][56] - 2015年公司收购平衡车鼻祖Segway，获得了可复用的海外品牌和渠道优势，助力产品快速拓展全球市场 [63][67] 三、主业：两轮车抢占高端市场，自主品牌滑板车恢复增长 - 两轮车业务聚焦高端市场，2024年上半年收入33.8亿元，同比增长114.8%，收入占比50.8%。产品主打智能化和潮流设计，精准把握年轻消费者需求 [3][39] - 平衡车和滑板车业务经历去小米化和TOB业务调整后，自主品牌快速成长。2023年自主品牌零售量达到107.9万台，2024年上半年收入10.31亿元，同比增长21.4% [3] 四、新业务：全地形车与割草机器人快速成长 - 全地形车主要面向欧美市场，2023年销量1.77万台，2024年上半年收入占比7.6%。产品智能化与混动技术领先 [3] - 割草机器人面向欧美市场，无需预埋线，性价比与智能化领先，2024年上半年收入占比6.7% [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为148.57亿元、183.40亿元、215.22亿元，归母净利润分别为12.92亿元、16.60亿元、20.37亿元 [8] - 给予九号公司2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR，给予"增持"评级 [4]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 2025年煤炭行业可能进入新一轮周期，煤价有望企稳回升，行业供需边际改善，重点关注高股息、高弹性、稳成长的公司 [2] 2024年回顾 - 2024年煤炭行业景气度延续回落，需求维持韧性增长，煤价中枢下行，进口量超预期，新疆、内蒙等区域产量超预期 [54][55] - 动力煤价格年初以来市场价中枢下降11%，长协煤价基本平稳 [56][59] - 炼焦煤价格波动较大，全年市场价累计跌幅约42%，长协煤价降幅相对较小 [63][65] - 国际煤价与国内趋势一致，下半年来价差优势收窄 [71][72] - 2024年电力、化工需求平稳增长，钢铁、建材需求较弱，10月有所改善 [76][77] - 国内产量增幅不大，进口量维持高位，山西减产幅度大，新疆、内蒙增产明显 [87][88] - 2024年上半年煤炭板块跑赢市场，下半年由于行业景气度回落，煤炭板块跑输市场 [94][95] - 动力煤板块表现突出，炼焦煤和焦炭板块表现较弱 [96] - 煤炭板块估值提升，但仍处于各行业低位水平，市盈率（TTM）12.3倍，市净率（LF）1.55倍 [110][112][116] 景气周期 - 煤炭行业二十年经历四轮周期，2025年或为新周期起点 [120] - 煤炭价格目前处于新周期震荡筑底阶段，国际煤价较国内煤价所处的历史分位水平更高 [125][126] - 宏观指标M2同比增速、制造业PMI等数据7月以来先后企稳回升，有望带动煤价预期改善 [132][133][138] - 国内需求主导煤价趋势，过去两年海外因素、国内产量影响提升 [141] 盈利周期 - 煤炭行业盈利与煤价周期一致，2024年前三季度盈利仍高于10-20年的年度盈利水平 [42] - 行业成本中枢逐步上移，负债水平持续下降，资本开支增速周期回落，经营现金流处于高位水平 [43][44] 2025年煤价支撑 - 预计2025年-2027年煤炭需求稳健增长，电力耗煤增速2-3%，钢铁行业耗煤增速-2%至0%，化工和建材行业分别约+5%和-5% [2] - 预计2025-2027年国内新增产量5000-7000万吨，实际新建矿可能低于预期，主产区存量矿受资源接续影响 [2] - 全球煤炭消费预测值持续上修，新兴国家需求增长确定，预计2025-2027年国内煤炭进口量稳中有降 [2] 重点公司 - 重点关注高股息、稳增长、低估值高弹性的公司，如陕西煤业、中国神华、兖矿能源、新集能源、中煤能源等 [2] - 重点公司估值和财务分析表显示，中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司评级为“买入”，估值合理 [4]