行业投资评级 - 银行行业投资评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 本期（2024/12/9~12/15）央行公开市场净投放1,844亿元，政府债净缴款7,499亿元，资金面边际转紧。预计下期政府债净缴款明显缩量，但考虑到大额MLF到期和税期，央行可能通过公开市场操作投放流动性，关注降准可能性 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、财政支出与降准预期推动年底宽松 (一) 本期数据观察: 资金面紧平衡 - 本期央行公开市场共开展5,385亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541亿元，整体实现净投放1,844亿元。下期央行公开市场将有5,385亿元逆回购到期，另有14,500亿元MLF到期。资金面边际转紧，预计央行将通过公开市场操作投放流动性以对冲影响，关注降准可能性 [1][42] - 本期政府债净缴款7,499亿元，预计下期净缴款约-340.25亿元，较本期明显回落。年内政府债供给高峰已过，财政支出高峰将至 [1][42] - 本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别较上期变动-7.7bp、+2.6bp、+6.4bp、+17.4bp、+12.3bp。税期临近，政府债净缴款仍处于高位，资金面边际转紧。预计下期资金利率大幅上行概率不大，关注央行公开市场操作和降准可能性 [1][43] (二) 下期关注：11月经济数据和12月LPR - 下期关注11月经济数据和12月LPR，包括11月社会消费品零售总额、规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、城镇调查失业率以及12月LPR [1][50] 二、央行动态与市场利率 (一) 央行动态：本期央行公开市场净投放1844亿元 - 本期央行公开市场共开展5,385亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期3,541亿元，整体实现净投放1,844亿元。下期央行公开市场将有5,385亿元逆回购到期，另有14,500亿元MLF到期 [1][42] (二) 市场利率：国债利率下行，资金利率上行 - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期变动-19.0bp、-13.3bp、-17.6bp、-17.7bp、-15.4bp。各期限国债利率快速下行，主要受政治局会议影响，预计年底年初机构配置需求下国债利率震荡下行 [1][45] - 本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+2.1bp、-6.4bp、-9.0bp、-9.5bp、-10.5bp。1M存单利率上行2.1bp，预计是银行进行跨年流动性备付导致；3M及以上存单利率下行，主要受同业存款自律管理推动理财等非银机构买入影响 [1][44] 三、银行融资追踪 (一) 同业存单: 本周同业存单发行利率下行1BP - 本期同业存单发行规模9,544亿元，净融资规模5,870亿元，国有行、股份行、城商行净融资分别为1,550亿元、2,448亿元、1,749亿元。1M存单利率上行2.1bp，3M及以上存单利率下行，预计年内降准落地后存单利率仍有下行空间 [1][44] - 本期同业存单存量规模为18.71万亿元，存量存单加权平均利率为2.04%，平均剩余期限为157天。本期加权平均发行利率1.76%，较上期下行1bp [48][149] (二) 商业银行债: 本期商业银行债信用利差走阔居多 - 本期1笔商业银行债发行，发行规模45亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.13万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA+级以下6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔 [48][149] (三) 资本工具: 本期二级资本债信用利差走阔居多 - 本期4笔资本工具成功发行，发行规模83亿元，无永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.08万亿元，其中二级资本工具3.78万亿元，永续债2.30万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级以上6M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔 [48][149]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 聚焦“十四五”收官和谋划“十五五”，板块整体改善节奏有望加速 [3] - 看好船舶景气稳中向好和卫星进展加速 [3] - 基于PB-ROE模型，强调军工板块25年投资策略有四 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、本周观点 - 聚焦“十四五”收官和谋划“十五五”，板块整体改善节奏有望加速 [18] - 看好船舶景气稳中向好和卫星进展加速 [19] - 基于PB-ROE模型，强调军工板块25年投资策略有四 [20] 二、本周行情 - 中证军工本周涨幅为-0.77%，2024年初至本周五涨幅为11.00% [41] - 中证军工指数本周涨幅为-0.77%，跑赢上证指数-0.41%，跑赢深证成指-0.04%，跑赢创业板指0.63% [41] - 2024年初至本周五，中证军工涨幅为11.00%，跑赢上证指数-3.02%，跑赢深证成指-1.48%，跑赢创业板指-7.19% [41] 三、指数估值 - 申万国防军工PE（TTM）约为70.46X，高于2014年至今最低值（36.91X），高于2021年初至今均值（57.13X），低于自2014年年初均值（84.25X） [51] - 申万国防军工PB（LF）为3.18X，高于2014年至今最低值（1.86X），高于2021年初至今均值（3.15X），低于自2014年年初均值（3.28X） [51] - 细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平 [56] 四、持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓持仓占比达3.58% [64] - 2024Q3重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [73] - 持仓市值增加前五位分别为中国动力（+21.56亿元）、菲利华（+16.34亿元）、光威复材（+10.32亿元）、洪都航空（+10.10亿元）、航天电器（+9.09亿元） [73] - 持仓市值减少前五位分别为中国船舶（-8.17亿元）、抚顺特钢（-7.14亿元）、七一二（-5.52亿元）、中科星图（-5.18亿元）、三角防务（-2.85亿元） [73] 五、风险提示 - 重点装备列装需求及交付不及预期 [78] - 重大行业政策调整的风险 [79] - 原材料及产品价格波动风险 [80]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年11月，上市公司整体生猪出栏量小幅增长，出栏均重环比提升。出栏量合计1406万头，环比增长0.5%，同比增长12.6%；剔除牧原后的出栏量合计768万头，环比增长2.5%，同比减少2.8%。销售均价为16.68元/公斤，环比下跌5.1%，同比上涨17.7%。出栏平均体重约111.2公斤/头，环比增长3.8%。未来行业景气持续时间有望拉长，当前板块估值处于历史低位，重点推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、华统股份等 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、本周观点 (一) 周专题：11月上市公司出栏小幅增长，出栏均重环比增长3.8% - 2024年11月，上市公司整体生猪出栏量小幅增长，出栏均重环比增长3.8%。出栏量合计1406万头，环比增长0.5%，同比增长12.6%；剔除牧原后的出栏量合计768万头，环比增长2.5%，同比减少2.8%。销售均价为16.68元/公斤，环比下跌5.1%。出栏平均体重约111.2公斤/头，环比增长3.8% [23][24] 二、农业板块跑赢大盘3个百分点 - 本周农林牧渔板块上涨2个百分点，沪深300指数下跌1个百分点，板块跑赢大盘3个百分点。子板块中，饲料、动物保健和渔业板块涨幅居前，分别上涨5.2%、5%和4.4% [42] 三、农产品价格跟踪 (一) 畜禽产品价格：猪价环比下跌0.1%，鸡价环比维持不变 - 12月13日，全国瘦肉型生猪出栏均价15.7元/公斤，环比下跌0.1%，同比上涨14.4%；自繁自养头均盈利132.5元/头，外购育肥盈利约-95.7元/头 [46] - 12月13日，烟台地区毛鸡价格3.8元/斤，环比维持不变；鸡苗价格3.8元/羽，环比下跌9.6% [58] (二) 原材料价格：本周国内玉米现货价环比下跌0.4%，豆粕现货价环比上涨0.9% - 本周国内玉米现货价2147元/吨，环比下跌0.4%；豆粕现货价2953元/吨，环比上涨0.9% [70][75] 四、风险提示 - 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 本周政策情况：中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，积极稳妥化解房地产风险，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。地方政策方面，长沙、昆明、广西等地出台了收购存量房作保障房、盘活存量土地等政策 [5] - 本周基本面情况：新房成交环比下降2.5%，同比上升17.2%；二手房成交环比下降2.2%，同比上升76.2%，认购网签仍维持较高水平 [6] - 本周土地情况：土地成交热度低位，商住土地出让金同比下降10.2%，累计出让金同比下降27.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 一、地产行业政策及基本面跟踪情况 (一) 主要政策回顾 - 中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，积极稳妥化解房地产风险，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展 [59] - 地方政策方面，长沙、昆明、广西等地出台了收购存量房作保障房、盘活存量土地等政策 [60][61] (二) 重点城市成交情况 - 本周50城新房成交面积541.2万方，环比下降2.5%，同比上升17.2%；二手房成交面积251.8万方，环比下降2.2%，同比上升76.2% [66][69][89] - 分线城市看，一线城市新房成交环比上升18.5%，二线城市环比下降13.8%，三四线城市环比上升11.5% [75] - 月度来看，12月1日-12月12日50城新房成交同比上升18.4%，二手房成交同比上升92.2% [75][96] - 年度来看，截至12月12日，新房成交同比下降23.0%，二手房成交同比上升11.2% [78][98] (三) 重点城市推盘及库存跟踪 - 本周10城商品房推盘面积200.4万方，环比上升25.7%，同比下降9.1% [109] - 10城商品房批售比为0.98，环比上升0.02；住宅批售比为0.90，环比上升0.01 [111] - 库存方面，10城商品房库存总量环比上升0.2%，去化周期为24.9个月，较上周下降0.48个月 [119] (四) 全国土地市场供给成交情况 - 2024年第49周商住土地供应总建筑面积4144.5万方，环比上升20.9%，同比上升9.9%；成交2828.8万方，环比上升1.8%，同比上升0.9% [126] - 出让金方面，第49周商住土地成交出让金1334.0亿元，环比下降8.8%，同比上升25.6% [131] - 累计来看，12月前12天商住土地出让金同比下降10.2%，累计出让金同比下降27.6% [131] - 溢价率方面，第49周商住土地成交溢价率为4.7%，环比上升0.3pct [134] 二、重点公司跟踪情况 - 本周房企境内信用债发行规模20亿元，无海外债发行 [138] - 重点公司公告包括股票回购、增减持、融资等事项 [139][141] 三、地产开发板块投资观点 - 认购网签仍维持较高水平，中央稳楼市表态提级，中央表态采用更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，房地产行业与企业具备中长期价值重估的机遇与可能 [7] 四、物业管理板块投资观点 - 物业板块行情回落，恒生指数上升0.5%，物业板块平均下降0.1%，龙头央国企下降0.4%，龙头未违约民企下降0.2%，龙头违约民企下降1.1% [7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中信传媒板块在12月9日至12月13日期间上涨3.18%，跑赢上证指数3.54个百分点。AI模型与应用的落地提振了板块信心，相关标的涨幅明显。同时，税收优惠政策延续4年，出版以及广电等行业迎来催化。政治局会议明确要大力提振消费，顺周期方向有望受益于经济回暖预期，叠加政策向好，板块整体表现良好 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、传媒周观点 - 互联网传媒周观点：文生视频模型Sora正式发布，税收优惠政策延续的长期影响值得关注。中信传媒板块在12月9日至12月13日期间上涨3.18%，跑赢上证指数3.54个百分点。AI模型与应用的落地提振了板块信心，相关标的涨幅明显。税收优惠政策延续4年，出版以及广电等行业迎来催化。政治局会议明确要大力提振消费，顺周期方向有望受益于经济回暖预期，叠加政策向好，板块整体表现良好 [32] - 互联网公司PE普遍处于高个位数和低双位数区间，稳健增长的标的建议关注腾讯控股、腾讯音乐和网易云音乐。从宏观弹性来看，建议关注与经济复苏强挂钩的外卖、电商以及广告增长为主要利润支持的美团、快手、哔哩哔哩、微博。从出海超预期来看，建议关注泡泡玛特 [33] - 游戏行业政策持续改善，2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。AI驱动产业创新，预计明年有更多品类应用落地，带动板块估值提升 [34][36] - 出版类国企的免征所得税政策延续4年，显著提振了出版公司的业绩和现金流入，出版公司有望进一步提高分红金额 [37] - OpenAI旗下Sora文生视频模型正式推出，可生成最高分辨率1080p、时长达20秒的视频，并支持宽屏、竖屏和方形比例。谷歌Gemini 2.0正式发布，性能大幅提升，支持多模态输出功能 [38] 二、传媒互联网行业一周数据 (一) 电影市场 - 2024年12月8日至12月14日票房累计2.98亿元，环比下降12.22%。票房明细显示，《好东西》票房8320.5元，位列第1名；《孤星计划》票房5214.3万元，位列第2名；《破·地狱》票房2982.1万元，位列第3名 [56] - 2024年12月8日至12月14日，全国新建银幕47块 [59] - 下周（2024年12月15日至12月21日）新上映电影13部，包括《巴铁女孩》、《春风梦》、《幸运阁》等 [61] (二) 电视剧市场 - 2024年12月14日统计，《我是刑警》平均播映指数为84.4，排名第1；《猎罪图签2》平均播映指数为82.5，排名第2；《九重紫》平均播映指数为82.3，排名第3 [62] (三) 综艺市场 - 2024年12月14日统计，《再见爱人第四季》平均播映指数为80.1，排名第1；《现在就出发 第2季》平均播映指数为77.9，排名第2；《奔跑吧茶马古道篇》平均播映指数为77.7，排名第3 [67] (四) 游戏动态 - 2024年12月14日App Store游戏畅销榜显示，《王者荣耀》排名第1；《金铲铲之战》排名第2；《地下城与勇士：起源》排名第3；《无尽冬日》排名第4；《和平精英》排名第5 [70] 三、每周VC/PE数据总结 - 本周（12月9日至12月13日）共有9项VC/PE投资信息，涉及教育、游戏、文娱传媒、本地生活等行业。投资轮次包括A轮、B轮、C轮、E轮、战略投资、天使轮、种子轮 [78] 四、公司公告一周回顾 - 上海电影发布2024年前三季度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.096元（含税），共计派发现金红利43,027,200.00元（含税） [79] - 中青宝发布关于签订日常经营重大合同的公告，与中国联通深圳分公司签署《算力资源服务合同》，合同服务期为五年 [80] - 华谊兄弟发布关于向激励对象首次授予股票期权的公告，向187名激励对象首次授予股票期权共计7311万份，行权价格为2.85元/股 [80] - 华谊兄弟发布向特定对象发行股票预案，募集资金总额不超过80,000.00万元，扣除发行费用后拟将全部用于影视剧项目、补充流动资金 [82] - 浙文互联发布2024年前三季度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.5元（含税），合计派发现金红利73,795,203.10元（含税） [83] 五、行业新闻一周回顾 - 《哪吒之魔童闹海》电影官宣2025年大年初一上映 [84] - 国家电影局启动“全国电影惠民消费季”，消费季从2024年12月延续至2025年2月，惠及全国电影观众 [84] - 国家广播电视总局办公厅发布关于开展第四批国家广播电视和网络视听产业发展项目库申报工作的通知 [86] - YouTube自动配音功能推广至更多知识类频道，借助AI生成视频多语言配音 [87] - 腾讯视频VIP降级为同时1台设备播放，老会员及SVIP权益不变 [87] - 谷歌Gemini 2.0正式发布，支持多模态输出功能 [88] - OpenAI宣布正式推出Sora文生视频AI模型 [90] - TGA 2024完整获奖名单公布，《铁拳8》获得最佳格斗游戏 [91] - 马斯克旗下xAI宣布新版Grok-2模型向X平台所有用户免费提供 [91] - 工信部决定成立部人工智能标准化技术委员会 [91] - 字节跳动豆包电脑版上线视频生成功能，内测用户每日可免费生成十支视频 [92] - 《2024年中国游戏产业报告》正式发布，2024年中国游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53% [94] - 音数协发布《2024年中国游戏出海研究报告》，2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39% [94] - 谷歌发布智能体原型Mariner，能够自主浏览网站并执行操作 [95] - Meta发布Motivo AI模型，旨在控制类人数字智能体的动作 [95] - 《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》发布，经营性文化事业单位转制为企业税收优惠政策延续至2027年12月31日 [98] - 我国已上线慕课超9.7万门，学习人数达13.9亿人次 [99] - 教育部增补《职业教育专业目录》增设40个新专业 [99] - 两部门：督促软件企业研发适用于教学、科研的正版软件产品和解决方案 [100] - 体育总局办公厅印发《关于进一步加强公共体育场馆向社会免费或低收费开放管理工作的通知》 [100] 六、周涨跌龙虎榜 - 2024年12月9日至12月13日传媒板块涨幅前三为东方智造（002175.SZ）、天娱数科（002354.SZ）、视觉中国（000681.SZ），涨幅分别为61.04%、37.54%、36.50%；涨幅后三为利欧股份（002131.SZ）、万润科技（002654.SZ）、豆神教育（300010.SZ），涨幅分别为-27.77%、-8.97%、-8.02% [103]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 中国台湾电子指数自2024年年初至11月底涨幅36.3%，24M11月内跌幅为-0.4% [3] - 24M11月度涨幅最高的指数为中国台湾通信网路指数，涨幅为2.9%；跌幅最高的指数为中国台湾其他电子指数，跌幅为-5.3% [3][18] - 24M11月内涨幅最高的5家中国台湾电子公司为英业达、大立光、仁宝电脑、华硕、纬创；跌幅最高的5家中国台湾电子公司为南亚科技、矽力杰、华邦电子、旺宏、景硕科技 [3] - 24M11中国台湾重点电子公司营收同比增长较快的三个板块有：晶圆厂代工（YOY+31.2%）、模拟IC（YOY+10.9%）、组装及终端（YOY+9.7%）；营收环比增长较快的三个板块为：功率（MOM+7.2%）、模拟IC（MOM+6.5%）、显示驱动IC（MOM+0.3%） [3][30] 24M11中国台湾电子板块复盘 - 费城半导体指数、申万电子指数、申万半导体指数、中国台湾电子指数2024年初至24M11涨跌幅分别为22.5%、19.9%、27.5%、36.3%；24M11月度涨跌幅分别为-0.4%、-0.8%、2.3%、-2.7%；中国台湾加权指数24M11月度涨幅为-2.4% [3][16] - 24M11月度涨幅最高的指数为中国台湾通信网路指数，涨幅为2.9%；跌幅最高的指数为中国台湾其他电子指数，跌幅为-5.3% [18] - 24M11月内涨幅最高的10家中国台湾电子公司为英业达、大立光、仁宝电脑、华硕、纬创、颀邦、臻鼎-KY、纬颖、京元、致新；跌幅最高的10家中国台湾电子公司为南亚科技、矽力杰、华邦电子、旺宏、景硕科技、台郡科技、新唐科技、联电、汉磊、华泰 [25] 24M11中国台湾重点电子公司营收情况 细分板块对比 - 营收同比增长较快的三个板块有：晶圆厂代工（YOY+31.2%）、模拟IC（YOY+10.9%）、组装及终端（YOY+9.7%）；营收环比增长较快的三个板块为：功率（MOM+7.2%）、模拟IC（MOM+6.5%）、显示驱动IC（MOM+0.3%） [30] 晶圆代工 - 台积电24M11实现营收2761亿台币，YoY+34%，MoM-12%；联电24M11实现营收200亿台币，YoY+7%，MoM-6% [3][33] 光学 - 大立光24M11实现营收60亿台币，YoY-11%，MoM-8%；玉晶光24M11实现营收20亿台币，YoY-18%，MoM+3% [50][51] - 舜宇光学24M11实现手机镜头出货量11110万件，YoY-10%，MoM-1%；车载镜头出货量746万件，YoY+10%，MoM-23%；手机镜头模组出货量3741万件，YoY-45%，MoM-9% [52] - 丘钛科技24M11实现摄像头模组出货量4161万件，YoY+10%，MoM+6%；实现屏下指纹模组出货量1952万件，YoY+80%，MoM+26% [56] 终端与组装厂商 - 鸿海24M11实现营收6726亿台币，YoY+3%，MoM-16%；广达24M11实现营收1414亿台币，YoY+36%，MoM+4%；和硕24M11实现营收1058亿台币，YoY-9%，MoM-11%；仁宝电脑24M11实现营收797亿台币，YoY-6%，MoM-7%；纬创24M11实现营收952亿台币，YoY+25%，MoM-1%；英业达24M11实现营收609亿台币，YoY+38%，MoM-6%；华硕24M11实现营收555亿台币，YoY+29%，MoM+11%；纬颖24M11实现营收375亿台币，YoY+93%，MoM+6% [69][72]

行业投资评级 - 保险Ⅱ行业评级为"买入"，前次评级也为"买入" [2] 报告的核心观点 - 上市险企寿险保费增速普遍收窄在市场预期之内，但需求前置的影响正在逐渐消退。1-11月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为8.5%/4.8%/2.1%/2.2%，较1-10月的9%/4.9%/1.8%/2.4%普遍收窄，其中11月单月保费增速分别为+4.2%/+10.5%/-2.2%，较10月单月保费增速普遍有所改善 [2] - 财险保费增速持续走扩。1-11月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为5.1%/6.8%/7%，较1-10月的4.8%/6.5%/7.4%普遍走扩。人保车险/非车险1-11月同比增速分别为3.9%/6.5%，较1-10月的3.6%/6.2%继续走扩 [2] - 预定利率下调导致产品结构逐渐转向至分红险，需要重点关注2025年开门红的情况。2025年受预定利率下调推动的新产品的利差改善，价值率有望继续上升，推动价值稳定持续增长 [2] - 车均保费环比上半年有所提升，且基数相对较低，预计车险保费增速将逐渐走扩，而宏观经济的回暖也将推动非车险增长提速 [2] - 负债端维持较高景气度，而前三季度部分上市险企利润超预期增长，且资产端未来有望持续改善，叠加后续利润基数走低和陆续出台的利好政策等综合因素，再考虑当前保险股估值处于近十年相对较低分位数水平，维持行业"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 月保费点评 - 寿险单月增速明显改善，财险累计增速持续走扩 - 寿险保费增速普遍收窄在市场预期之内，但需求前置的影响正在逐渐消退。1-11月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为8.5%/4.8%/2.1%/2.2%，较1-10月的9%/4.9%/1.8%/2.4%普遍收窄，其中11月单月保费增速分别为+4.2%/+10.5%/-2.2%，较10月单月保费增速普遍有所改善 [2] - 财险保费增速持续走扩。1-11月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为5.1%/6.8%/7%，较1-10月的4.8%/6.5%/7.4%普遍走扩。人保车险/非车险1-11月同比增速分别为3.9%/6.5%，较1-10月的3.6%/6.2%继续走扩 [2] 重点公司估值和财务分析表 - 中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等公司的最新收盘价、合理价值、EPS、PE、PEV/PB、ROE等财务数据 [5] 图表分析 - 上市保险公司寿险原保费累计同比增速和单月同比增速的图表分析 [8] - 上市保险公司财险原保费累计同比增速和单月同比增速的图表分析 [14] - 人保车险保费单月增速和市场份额的图表分析 [10][12]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 本期观察区间为2024年12月9日至2024年12月13日，银行板块整体下跌0.5%，跑输Wind全A指数 [2] - 国有大行表现较好，H股银行涨幅0.8%，跑赢恒生综合指数和A股银行 [2] - 投资建议：政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期，但终端需求驱动更直接，预计金融市场利率明年可能维持低位，高股息资产的相对吸引力上升 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、本期观察：国有大行表现较好，H股优于A股 - 本期Wind全A下跌0.2%，银行板块整体下跌0.5%，国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.4%、-1.1%、-0.4%、-1.5% [51] - A股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨1.92%、中国银行上涨1.57%、北京银行上涨1.21%，跌幅靠前为渝农商行下跌2.94%、厦门银行下跌2.64% [51] - H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.18%、中国银行上涨2.15%、招商银行上涨1.89%，跌幅前三为浙商银行下跌1.83%、重庆农村商业银行下跌1.58%、重庆银行下跌1.35% [51] 二、投资建议：利率市场和股息资产前景 - 不必担心债市供给影响年底银行间流动性，近期银行间市场和债市利率大幅下行，受流动性宽松和同业存款自律政策调整驱动 [53] - 政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期，但终端需求驱动更直接，预计信贷和社融增速弹性可能弱于2019～2020和2016～2027周期，但终端价格弹性可能不弱 [53] - 金融市场利率弹性在周期初期更依赖于需求量的恢复，预计明年金融市场利率可能维持低位，高股息资产的相对吸引力上升 [53] 三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升 - 本期银行板块整体下跌0.5%，在30个中信一级行业中排第17，跑输Wind全A指数 [76] - 银行板块周换手率为1.67%，较前一周上升0.26个百分点，在30个中信一级行业中排第30 [76] - 银行板块最新市盈率（TTM）为6.05X，最新市净率为0.63X，相对估值处于历史平均水平 [76] 四、个股表现：个股表现分化，国有大行表现较好 - 本期个股涨幅最高的为瑞丰银行+1.92%、中国银行+1.57%、北京银行+1.21%，国有大行表现较好 [98] - 国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.85%、2.21%、5.13%、7.09%，农商行交易活跃度更高 [98] - 国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为6.29X、5.64X、5.44X、5.94X，最新市净率分别为0.65X、0.57X、0.64X、0.59X [98] 五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.45% - 本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑输中证转债1.33个百分点 [52] - 涨幅前三为重银转债（+1.77%）、兴业转债（+1.58%）、紫银转债（+0.64%），跌幅靠前为成银转债（下跌0.50%）、南银转债（下跌0.39%） [52] - 成银转债发布赎回提示公告，若未来3个交易日内有2个交易日股票收盘价不低于当期转股价格的130%，将触发赎回条款 [52] 六、盈利预测跟踪：24年业绩增速基本不变 - 本期共3家银行24年业绩增速一致预期有变化（招商银行、兴业银行、苏州银行），A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期基本不变 [52]

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入” [5] 报告的核心观点 - Credo发布FY25Q2财报，单季度营收创纪录，同比环比实现高增预计FY25收入端将实现同比100%或以上的增长，FY26收入实现50%同比增长 [2][25] - AEC业务下游需求放量，FY25Q2营收7203.4万美元（YoY+63.6%，QoQ+20.6%），创单季度营收纪录 [2][25] - AEC是一种内置信号增强组件的铜缆，相较于DAC和AOC，在传输距离、可部署性、成本、时延和可靠性上具有优势 [2][26][27] - AEC多用于数据中心短距互联，具体需求端包括亚马逊、英伟达、谷歌、英特尔等公司的应用场景 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - Credo FY25Q2营收7203.4万美元（YoY+63.6%，QoQ+20.6%），创单季度营收纪录，主要受益于AEC业务下游需求放量 [25] - 预计FY25收入端将实现同比100%或以上的增长，FY26收入实现50%同比增长 [25] - AEC在传输距离和可部署性上具有优势，传输距离可达7米，芯线和成缆线径更细 [26] - AEC在成本、时延、可靠性上优于AOC，适用于数据中心短距互联 [27] 本周行情回顾 - 本周通信板块涨幅为1.91%，跑赢沪深300指数2.92个百分点，在所有一级行业中排序9/31 [30] - 过去30天通信板块跌幅为2.5%，跑赢沪深300指数1.2个百分点 [33] - 2024年年初至今通信板块涨幅为28.2%，跑赢沪深300指数13.6个百分点 [33] - 本周通信板块涨幅前五分别为三维通信、北纬科技、移远通信、中海达、日海智能；跌幅前五分别为东土科技、天和防务、二六三、国美通讯、工业富联 [40] 行业数据更新 - 我国5G基站建设有序推进，截至2023年底，5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1% [52] - 2024年10月，国内市场手机出货量2967.4万部，同比增长1.8%，其中5G手机2672.2万部，占同期手机出货量的90.1% [54] - 2024年10月，中国移动5G网络用户数为5.46亿户，中国电信5G套餐用户数为3.48亿户 [59] - 截至2024年10月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户26.25亿户，比上年末净增2.93亿户 [63] - 前10个月，移动互联网累计流量达2766亿GB，同比增长12.3%，10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.2GB/户·月 [72] 本周要闻回顾 - Omdia预计2029年生成式AI市场规模达728亿美元，2024年为146亿美元 [76] - Counterpoint报告2024Q3全球半导体收入达1582亿美元，同比增长17%，三星、英伟达、SK海力士等公司表现突出 [77] - IDC公布2023中国混合云市场份额，华为、中国电信、阿里云排名前三，整体市场规模达887.9亿元人民币 [80] - Canalys预计2024年5G智能手机出货占比将达65%，AI手机渗透率达17% [82]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入”，报告日期为2024年12月14日 [4] 报告的核心观点 - 2024年12月13日，央行公布11月金融数据，整体情况显示活期化加速支撑M1增速大幅回升，单位活期存款环比增长1.58万亿元，M1增速环比回升2.4个百分点至-3.7%。社融增速环比持平，信贷增量延续前期偏弱趋势，预计主要由于本轮政策更多支持财政化债和消费刺激，虽然直接改善了企业流动性但相较于项目投资而言对信贷需求的拉动较慢，投资部分对信贷需求的拉动可能在明年年初逐步体现 [1] 整体情况 - 11月单位活期存款环比增长1.58万亿元，M1增速环比回升2.4个百分点至-3.7%。社融增速环比持平，信贷增量延续前期偏弱趋势 [1] 政府部门 - 11月政府债净融资1.31万亿元，同比多增0.16万亿元；财政存款净增加0.14万亿元，同比多增0.47万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”1.12万亿元，同比少增0.31万亿元。增量财政政策落地后政府债供给放量，而财政支出落地存在滞后性，11月财政存款同比明显多增，带动财政力度退坡。随着财政支出高峰来临，12月财政力度预计将显著加大。展望明年，12月经济工作会议提出“提高财政赤字率”、“加大财政支出强度”，预计财政力度将维持高位 [2] 居民部门 - 11月居民中长期贷款同比多增0.07万亿元。中长期信贷需求优于同期大概率由于房地产市场持续回暖。12月经济工作会议强调稳住楼市股市，同时将大力提振消费放在工作的首位，未来居民需求有望进一步改善 [2] 对公部门 - 11月企业存款-对公社融同比多增1.07万亿元。未来财政存款超季节性大幅下发、净结汇保持高位以及经营性现金流逐步改善下，企业流动性将继续改善 [3] 非银部门 - 随着同业存款自律倡议落地，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，非银存款或将进一步回落 [3] 投资建议 - 政府债发行同比放量，月末票据贴现利率走低预示年底银行正在为明年开门红投放进行信贷储备，明年年初信贷增速有望实现同比多增，预计社融增速已筑底。考虑到经济修复和资本市场活跃度回升，预计M1增速继续回升。银行投资方面，年底至1月初进入机构资金配置窗口，高股息或有估值切换机会，预计银行板块将跑平市场，考虑到政策方向调整驱动名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，高股息重估的空间和时间略弱于去年同期。年度而言，优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行 [3]