1. 公司是国内领先润滑油添加剂企业 - 公司深耕润滑油添加剂领域 [11] - 单剂向复合剂顺利转型,公司归母净利润实现较快增长 [14][15][16] - 公司创始人具备多年行业经验 [19] 2. 下游润滑油企业有严格评审条件,行业进入门槛高 - 润滑油添加剂产业链 [21][22] - 配方是复合剂核心技术,同时 API 认证门槛高 [23] 3. 2025 年全球润滑油添加剂市场规模预计 195 亿美元 - 全球润滑油添加剂市场规模大,且趋于稳定增长 [31][32] - 分散剂、黏度指数改进剂、清净剂是较常使用的三大功能剂 [33][34] - 中国是全球最大的润滑油消费国之一 [35][36] - 国际四大润滑油添加剂公司占据较大市场份额 [37][38][39][40] 4. 公司 API 认证进展顺利,积极扩产实现进口替代 - 公司持续推进复合剂 API 认证 [41] - 扩产项目仍处于收获期 [42][43] 5. 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.15、8.39 和 10.39 亿元,EPS 为 2.45、2.87、3.56 元。参考同行业可比公司估值,给予 24 年 17-20 倍 PE,对应合理价值区间为 41.65-49.00 元,首次覆盖给予优于大市的评级。 [44][45][46][47] 6. 风险提示 - 下游需求不及预期;募投项目进度不及预期;行业竞争格局加剧的风险。 [48]

报告行业投资评级 - 报告维持化工行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 农药行业整体运行情况有所好转,原药价格指数环比上涨 [3] - 草甘膦市场观望整理,上下游供需博弈持续 [3] - 草铵膦市场表现平平,价格盘整 [3] - 百草枯价格稳定,企业接单情况有所转好 [4] - 菊酯类产品市场弱稳运行,价格暂稳盘整 [4] - 烟碱类产品市场关注度高,国内供需博弈 [4] - 百菌清现货库存较少,价格走势上行 [4] - 苯醚甲环唑原药价格上调 [5] 分类总结 除草剂 - 草甘膦市场观望整理,上下游供需博弈持续 [3] - 草铵膦市场表现平平,价格盘整 [3] - 百草枯价格稳定,企业接单情况有所转好 [4] 杀虫剂 - 菊酯类产品市场弱稳运行,价格暂稳盘整 [4] - 烟碱类产品市场关注度高,国内供需博弈 [4] 杀菌剂 - 百菌清现货库存较少,价格走势上行 [4] - 苯醚甲环唑原药价格上调 [5] 投资建议 - 建议关注原药公司扬农化工,以及高壁垒制剂公司润丰股份、国光股份 [5] 风险提示 - 产品价格下行 - 下游需求不及预期 [5]

通威股份：农业和光伏协同发展的行业龙头 - 通威股份是水产养殖和新能源行业的主要业务。在农业方面,公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售。在新能源方面,公司以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主。[12][13] - 通威在光伏产品的出货量位居行业前列。多晶硅方面,通威产量连续多年位居全球第一;电池方面,通威电池出货量自2017年以来已连续6年全球第一;组件方面,2023年公司组件出货量并列为全球第5名。[13][14] - 公司经营业绩在近3年稳步成长。2020-2023年营业收入复合增速为46.55%,归母净利润复合增速为55.53%。但2024年上半年,公司光伏业务经营产生亏损,受产业链各环节市场价格全面大幅下降且持续低迷影响。[14] 多晶硅：行业处于调整期,公司强化领先地位 - 多晶硅行业是技术和资本密集型行业,市场份额比较集中。改良西门子法和硅烷流化床法是主流生产技术,两种技术路线将在较长时间内保持共存。[18][19][20] - 2020-2022年多晶硅供需错配,价格大幅上涨,但2023-2024年受供给增加影响,价格出现大幅下降,已接近成本线以下。[24][25][26] - 公司产能在全球占比稳中有升,从2018年的13%提升至2023年的18%,产量占比也从10%提升至24%,市占率有望保持领先优势。公司成本具备优势,单位综合电耗和硅耗指标行业领先。[32][40][41] - 公司与下游客户签订了多份长单,并与多家企业达成股权合作,加深了战略合作关系,出货量有稳定保障。[35][37][38] 电池片：技术迭代驱动发展新局面,公司加速新品研发和量产 - N型电池已成为主流趋势,转换效率较高。PERC电池加速退坡,TOPCon等N型电池的市占率快速增长。[42][43][45] - 通威股份连续多年电池片出货量居全球首位,TNC电池发电性能优异,受市场需求快速攀升。公司正加快PERC产能升级和TNC新产能建设,预计2024年TNC电池产能将超过100GW。[48][50][51] - 公司异质结中试线首片已下线,0BB和铜互连技术值得期待。0BB技术有望实现HJT电池成本下降5-6分/W,铜互连方案相比银包铜在降本增效上更有潜力。[53][55][56] 组件：国内市场开拓成果显著,海外占比不断提升 - 公司积极推进垂直一体化,组件业务规模快速增长。2023年公司组件出货量达31.11GW,进入全球前五。公司已形成75GW的组件产能。[59][60] - 公司在国内光伏组件招投标中表现出色,中标规模位居行业前列。在海外市场,公司的可靠性和可融性得到认可,已取得超20份国别市场认证,并导入国际知名客户。[64][65][66] 农业:"马太效应"下市占率提升,打造"渔光一体"新模式 - 公司是农业产业化国家重点龙头企业,在原料采购、生产组织、市场拓展等方面具有集约化优势,农牧业务营收规模稳步增长。[67][68][69] - 公司积极培育对虾养殖业务、大力发展终端食品业务,以增强农牧业务的综合竞争力。[71] - 公司打造"生态养殖+绿色能源"的"渔光一体"模式,促进产业协同发展,已建成54座"渔光一体"光伏电站,装机规模达4.07GW。[72][73]

报告公司投资评级 - 报告维持对拓普集团的"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩实现高速增长,营收同比增长33.42%,归母净利润同比增长33.11% [5] - 2024年Q2公司营收和净利润同比、环比均实现高速增长 [5] - 公司客户结构和产品结构持续优化,国际化战略加速推进 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.53/37.44/44.16亿元,给予其2025年18-22倍PE,对应合理价值区间为39.96-48.84元 [5] 分产品情况总结 - 减震器、内外饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统等主要产品营收均实现同比增长 [5][7] - 各产品毛利率同比有所下滑,但汽车电子产品毛利率下降幅度较大 [5][7] - 电驱&电源系统、牵引系统等新业务快速增长,2024年营收预计达到90.0/600.0百万元 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为27252/34342/40157百万元,净利润分别为2953/3744/4416百万元 [6][9] - 2024-2026年EPS分别为1.75/2.22/2.62元,毛利率分别为22.3%/22.1%/21.9% [6][9] - 2024-2026年净资产收益率分别为15.1%/16.6%/17.0% [6] - 公司资产负债率维持在52%左右,流动比率和速动比率保持在较好水平 [10]

行业投资评级 - 面板行业维持"优于大市"评级,Mini LED电视出货量和市占率超越OLED电视 [2][9] - 显示器面板价格整体保持稳定,但中高端市场面板价格小幅下滑 [6] - 笔记本电脑面板价格总体主流市场价格保持稳定,但受激烈技术竞争影响中高端市场面板价格继续小幅下滑 [8] - PC市场正处于换机周期,AI PC将成为未来增长点 [10] - OLED面板在平板电脑等领域渗透率持续提升,苹果等品牌采购占比不断提高 [12] 公司业绩跟踪 - TCL科技上半年营收和利润同比大幅增长,大尺寸电视面板和OLED产品表现突出 [15] - 晶合集成上半年营收和利润同比大幅增长,28nm OLED驱动芯片小批量生产 [16] 风险提示 - 终端需求回暖不及预期 - Mini LED小间距渗透进度不及预期 - 行业竞争加剧 [17]

投资评级和报告核心观点 - 公司投资评级为"优于大市"[1] - 公司聚焦金融科技和城市智能两条主线,2024H1营收实现较快增长[6] - 金融科技业务龙头地位稳固,加速拓展国内新兴产业及海外空白市场[6] - 城市智能业务连续中标重点建设项目,2024H1营收增速亮眼[7] - 公司持续挖掘优质并购标的,提升业务纵向深度和横向广度[7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计分别为107.02/122.75/140.00亿元,同比增长18.3%/14.7%/14.1%[8][10] - 2024-2026年归母净利润预计分别为10.98/12.47/14.51亿元,同比增长12.4%/13.5%/16.4%[8][12] - 2024年EPS预计为0.44元,对应PE为22.16倍[11] 行业地位和竞争优势 - 公司金融科技业务连续16年位列智能金融设备市场占有率第一,综合实力全球前三[6] - 公司城市智能业务通过控股子公司运通智能布局智慧交通等领域,2024H1中标多个大项目[7] - 公司通过收购中金支付、中数智汇等标的,进一步加强在银行及政府金融科技领域的布局[7]

[Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 09 月 25 日 [Table_AuthorInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -23.93% -18.05% -12.16% -6.28% -0.39% 5.49% 2023/9 2023/12 2024/3 2024/6 农 业 海通综指 | --- | --- | |------------------------------------------------------------|------------| | | | | 资料来源：海通证券研究所 | | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《肥标价差有望季节性上升，重点关注生 | | | 猪养殖板块》 2024.09.23 《行业景气分化，把握向上趋势——农林 | | | 牧渔行业 2024 年中报综述》 | 2024.09.16 | | 《出栏体重下降及肥标价差走阔或预示 | | 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email ...

1. OpenAI 发布 o1 系列大模型，AI 大模型进入新纪元 - OpenAI 宣布开发了一系列全新 AI 模型,旨在在回应前投入更多时间思考。与之前的模型相比,这些模型能够更好地进行推理,并在科学、编程和数学等领域解决更为复杂的问题。[6] - OpenAI o1 在物理、化学和生物学等困难的基准任务中表现与博士生相似。此外,OpenAI o1 在数学和编程领域也表现优异,在国际数学奥林匹克竞赛的资格考试中,GPT-4o 仅正确解答了 13%的问题,而 OpenAI o1 的正确率达到了 83%。[6][7] - OpenAI o1 在 Codeforces 编程比赛中的表现达到了第 89 个百分位,OpenAI 认为这些增强的推理能力可能对解决科学、编程、数学等领域的复杂问题特别有用。[6][7] - OpenAI 对 o1-preview 与 GPT-4o 在各种领域的人类偏好进行了评估,结果显示,在推理密集型的任务类别中,o1-preview 相较于 GPT-4o 有显著优势。[14][15] 2. o1-mini 同期发布,低价高速背景下细分领域性能优异 - OpenAI 发布了 OpenAI o1-mini,这是一款具有成本效益的推理模型。o1-mini 在 STEM 领域表现出色,尤其是在数学和编程方面,几乎与 OpenAI o1 在评估基准上的表现相当。[28][29][30][31] - o1-mini 成本比 OpenAI o1-preview 便宜 80%,ChatGPT Plus、Team、Enterprise 和 Edu 用户可以选择使用 o1-mini 作为 o1-preview 的替代方案。[28] - o1-mini 在需要推理的学术基准测试上表现优于 GPT-4o,但在涉及非 STEM 事实知识的任务上,o1-mini 的表现较为逊色。[32][33][34][35] 3. 全新的推理范式:思维链条+自我对弈强化学习 - OpenAI o1 带来的是推理范式的全面革新,即利用大语言模型学习推理(Learning to Reason with LLMs)。[42][43] - OpenAI 的大规模强化学习算法通过高度数据高效的训练过程,教会模型如何通过思维链条进行有效推理。o1 模型的性能随着更多的强化学习和思考时间而持续提升。[43][44][45] - 通过强化学习,o1 学会了优化其思维链条,能识别并纠正错误,学会将复杂的步骤拆解为更简单的部分,并在当前方法无效时尝试不同的方式。[44][45][46][47] - OpenAI o1 采用了自我对弈强化学习和思维链等业界前沿技术,这些技术在中国大模型科研和产业界也正在同步研究和实践应用。[72][73][74]

报告公司投资评级 - 报告维持对百利天恒-U（688506）的"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 末线UC数据优异,3L UC值得期待 - 膀胱癌是一种严重的疾病,我国2022年新发病例达9.29万例,美国新发病例为8.13万例 [8] - 长期以来,化疗或免疫治疗是针对转移性膀胱尿路上皮癌(mUC)的主要治疗方式,两者均失败后的3线及后线治疗目前以化疗及ADC类药物为主 [8] - BL-B01D1在仅接受过一种化疗治疗的3线患者中,展现出75%的ORR、100%的DCR和100%的6个月PFS率,疗效优于其他ADC类药物 [8][9][10] 末线ESCC实现突破,III期临床已在进行中 - 我国是食管癌大国,2020年新增约32.4万患者,占全球食管癌总新患的53.7% [10] - 目前转移性ESCC一线治疗方案以免疫治疗联合化疗为主,两者均治疗失败的二线及后线治疗可用药物有限 [10] - BL-B01D1针对接受过化疗和ICI治疗的ESCC后线患者,展现出42.3%的ORR和5.0个月的PFS,安全性可控 [10] - 公司正在进行BL-B01D1联合化疗针对PD1及化疗治疗失败的ESCC III期临床,预计2026年完成 [10] BL-B01D1为BTC末线治疗提供新选择 - 胆道癌(BTC)是一种预后较差的疾病,我国每年新发约5.28万人,死亡4.07万人 [12] - BL-B01D1针对既往治疗失败的BTC患者,2.5mg/kg的剂量组展现出28.6%的ORR和76.2%的DCR,有望成为BTC末线治疗的新选择 [12] BMS更新BL-B01D1的战略规划,有望在2025年启动注册性临床 - BMS在2024 ESMO的投资者交流文件中更新了对BL-B01D1的规划,预计将于2025年读出全球I期临床数据,并在2025年启动注册性临床 [13][14]

报告行业投资评级 报告给予家电行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 白电：受益以旧换新政策,低估值稳增长高股息 [2] 2. 小家电：扫地机海内外持续快速增长,龙头性价比凸显 [2] 3. 黑电：长期格局持续优化,短期面板价格逐渐趋稳 [2] 行业投资机会和风险 白电板块 1. 低利率背景下,白电龙头的高股息稳增长低估值优势依旧突出 [46][47] 2. 出口高景气,有望持续增长 [14][15][16] 3. 以旧换新政策有望提振内销 [13] 小家电板块 1. 清洁电器仍处于快速渗透的发展阶段,中资龙头可持续增长 [54][56][57] 2. 厨房及个护小家电行业表现稳健,关注新品类及新渠道贡献 [49][50][53] 黑电板块 1. 长期格局持续优化,中资品牌份额提升 [66][67][68] 2. 短期面板价格逐渐趋稳,成本压力有所减轻 [71]