公司投资评级 - 芯源微的投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 前道涂胶显影领域 - 芯源微在前道涂胶显影设备领域已经取得了长期的技术积累和客户验证,正在研发新一代超高产能架构的涂胶显影机,有望实现国产突破[11][12] - 随着ASML光刻机产能的不断提升,新一代超高产能涂胶显影机的研发和验证进展将是关键[11][12] 前道单片清洗领域 - 芯源微在前道化学清洗机方面已经取得了客户验证性订单,未来将加大推广和验证力度[13] 后道先进封装领域 - 芯源微不断推出针对HBM、Chiplet等领域的新产品,如临时键合/解键合设备等,已获得多家客户订单[14] 小尺寸领域 - 芯源微推出了SiC划裂片一体机等新产品[15] 财务表现 - 芯源微收入整体呈现增长趋势,但近几个季度受研发投入大幅增加的影响,盈利能力有所下滑[18][19][20][21][22][23][24] - 公司持续加大研发投入,单季度研发费用从2021年的平均2000多万元提升到了24Q2的7158.41万元[18][22] 盈利预测与估值建议 - 我们预计芯源微2024E-2026E营收分别为20.60亿元、27.19亿元和36.61亿元,同比增19.97%、32.02%和34.62%;归母净利润分别为3.29亿元、4.46亿元和6.05亿元,同比增31.37%、35.57%和35.56%[25][26][27][28] - 结合可比公司估值,我们给予芯源微PE(2024E)35x-40x估值,合理市值区间为115.23亿元-131.70亿元,每股合理价值区间为57.37元/股-65.57元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级[29][30]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业务表现 - 2Q24 公司实现收入 1.57 亿元，同比下降 3.7%；归母净利润 0.42 亿元，同比下降 3.9% [5] - 景区、温泉业务毛利率有所改善，但酒店、旅行社业务毛利率下降 [5] - 各项费用稳定，费用管控良好 [6] 未来发展 - 持续丰富旅游产品形态，扩充增长空间 [6] - 高铁线路完善有望拉动客流增长 [6] 财务预测 - 预计 2024-26 公司收入分别为 6.48 亿元、7.46 亿元、8.13 亿元，同比增长 2.9%、15.1%、9.0% [7] - 预计 2024-26 公司归母净利润分别为 1.53 亿元、1.86 亿元、2.03 亿元，同比增长 4.2%、21.1%、9.3% [7] - 给予公司 2024 年 20-25 倍 PE，计算每股合理价值区间 11.40-14.25 元 [6] 财务数据总结 利润表 - 2023年营业收入 6.30 亿元，同比增长 70.9% [7] - 2023年归母净利润 1.47 亿元，同比增长 623.9% [7] - 2024-2026年营业收入和归母净利润均保持增长 [7] 资产负债表 - 2023年末资产负债率 16.8%，流动比率 2.94 [11] - 2024-2026年资产负债率逐年下降至 14.0%，流动比率逐年提升至 5.08 [11] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流 3.16 亿元 [11] - 2024-2026年经营活动现金流保持在 2.76-3.67 亿元之间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为乾崑智驾 ADS 3.0 于 2024 年 9 月 14 日首次升级，智驾体验更智慧，智能泊车更轻松，主动安全功能更全面 [4] - 全新 HWAWEI ADS 3.0 城区智驾领航辅助全国都能开，各方面有显著提升，还增加路边启动智驾功能 [4] - 新版本增加离车泊入功能，摆脱蓝牙距离限制，新增识别障碍物占用车位及自定义泊车辅助功能 [4] - 新版本在前后向及侧向主动安全方面均有新增功能，应对风险能力增强 [4] - 华为智能驾驶技术迭代提升用户体验，影响购车决策，搭载其自动驾驶系统的车型将持续受益，建议关注赛力斯、长安汽车、比亚迪、江淮汽车等 [4] 根据相关目录分别进行总结 相关研究 - 《2025 款比亚迪汉上市，各地区乘用车以旧换新政策持续加码》发布于 2024.09.18 [3] - 《多款热门新能源车型陆续上市，刺激消费需求释放》发布于 2024.09.14 [3] - 《8 月汽车产销整体平稳，静待"金九银十"》发布于 2024.09.12 [3] 华为智能驾驶迎来重磅升级 - 华为乾崑智驾 ADS 首次升级为 3.0 版本，智驾体验、智能泊车、主动安全功能均有提升 [4] - 投资建议关注赛力斯、长安汽车、比亚迪、江淮汽车等搭载华为自动驾驶系统的车型 [4] 分析师负责的股票研究范围 - 重点研究上市公司有欣锐科技、云意电气、江淮汽车、吉利汽车、敏实集团 [6]

报告行业投资评级 报告给予纺织服装行业"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 品牌服饰： - 24Q1收入多同比正增长，步入Q2收入增速整体承压，主因线下客流较弱、开店节奏趋于稳健。[2][3] - 线上收入增速整体好于线下，个别龙头逆势拓店具有成本更低、消费回暖抢先受益等优势。[2] - 横向对比来看运动仍是相对最有韧劲的赛道。[2] 2) 纺织制造： - 自23H2起收入端开始修复，头部企业Q2修复趋势更为明显。[2] - 24H1量的动力高于价，我们判断量增主因下游行业去库近尾声+合调整。[2] - 受益于订单回暖带来规模效应、毛利率整体上升，叠加降本增效成效。[2] - 尽管对美国关税政策隐忧仍存，但24H2制造产能利用率普遍回升。[2] 3) 市场表现： - 24年1-8月A/H股中，制造板块的市场表现整体优于品牌。[4][7][8] - A股品牌估值较年初多有下行，板块内部分化。H股制造估值较品牌上行更多。[11][14] 投资建议 1) 建议关注具备持续拓展新客和供应份额提升能力的优质制造企业，如华利集团、九兴控股、伟星股份。[2] 2) 建议关注低估值、高股息(尤其是出台回购政策/或龙头地位稳固)的优质品牌企业，如安踏体育、特步国际、新秀丽、江南布衣。[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 AIoT 景气度复苏，完善芯片平台布局 - 2024年上半年AIoT景气度复苏,新产品有望下半年放量 [4] - 公司完善AIoT芯片平台布局,加强重点领域的市场推广 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年公司对应EPS分别为0.92/1.33/1.67元/股 [4] - 给予"优于大市"评级,合理价值区间58.22-64.69元 [4] 财务数据总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为27.06亿元,同比增长26.8% [5] - 2024年净利润预计为3.83亿元,同比增长183.8% [5] - 2024年毛利率预计为35.2%,净资产收益率预计为11.0% [5] 估值水平 - 公司2024年PS估值区间为9-10倍 [4][6] - 与可比公司相比,公司估值处于较低水平 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 短期乳制品行业承压,公司营业利润率提升 [4] 2. 液奶盈利能力提升,低温逆势跑赢行业 [4] 3. 奶粉业务通过模式重塑、强化细分功能性营养、精益化运营,实现扭亏为盈 [7] 4. 奶酪业务方面,妙可蓝多进一步丰富产品矩阵,拓展成人休闲奶酪零食,并完成公司所持有的蒙牛奶酪100%股权的现金收购 [7] 5. 预计2024-2026年公司主要营业收入分别为916.74/974.64/1009.70亿元,归母净利润分别为43.05/50.17/53.58亿元,对应EPS分别为1.09/1.27/1.36元/股 [6][9] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现主营营业收入446.71亿元(YOY=-12.61%),实现归母净利润24.46亿元(YOY=-19.03%) [4] 2. 2024年上半年公司毛利率提升1.86pct至40.26%,营业利润率同比提升0.46pct至7.26% [4] 3. 2024年上半年公司液态奶业务实现营收362.62亿元(YOY=-12.92%),利润率为6.93%(同比+0.25pct) [4] 4. 2024年上半年公司冰淇淋业务实现营收33.71亿元(YOY=-21.75%),利润率为11.32%(同比-5.20pct) [5] 5. 2024年上半年公司奶粉业务实现营收16.35亿元(YOY-13.67%),利润率为1.43%(同比+8.48pct) [7] 6. 2024年上半年公司奶酪业务实现营收21.14亿元(YOY-6.28%),利润率为5.60%(同比+2.27pct) [7]

创新器械黄金时代标杆,高端影像设备走向全球 - 联影医疗成立于2011年3月,是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业 [12] - 公司持续进行高强度研发投入,致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术,已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局 [12][13] - 公司产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品,实现了诊疗一体化布局,与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致 [13] 国内工程师红利赋能研发生产,竞争力比肩国际巨头 - 联影自设立以来持续进行高强度研发投入,2023年研发投入占收入比例达17%,搭建了一支由多位顶尖科学家及行业管理与研发经验丰富人员领衔的全球化视野研发团队 [24][25] - 联影产品迭代速度快于西门子等国际巨头,在CT、MR等领域从低端快速渗透到中高端,并伴随着推出相应设备,使得联影在影像领域各个层次能够快速追赶对手,并获得市场份额 [27][28][29] - 联影MR、CT等代表性产品在临床性能上不输国际巨头,部分参数已超越外资,通过优化球管和高压发生器性能,实现提高小病灶检出能力、降低运动伪影、提升心血管图像分辨能力等 [30][31] 产品性价比优势,规模效应带来成本优化 - 联影CT及MR等系列产品性价比高于西门子、GE、飞利浦等国际竞争者 [32][33] - 联影设备产量逐步爬升,从2019年的1622台增长至2023年的3682台,规模化效应带来的固定成本摊薄及人工效率提高使得成本结构得到进一步优化 [33][34] - 高毛利率产品占比提升,联影整体毛利率呈现增长趋势,2021-2023年毛利率分别为49.71%、48.87%和48.99%,已全面超越国际巨头 [34][35][36] 供应链安全可控,核心部件国产化进程加速 - 联影已实现MR全部核心部件、MI部分核心材料及部件、CT部分核心部件、XR部分核心部件、RT部分核心部件的自研或自产,并正在推进其他核心部件的研发进程 [40][41][43] - 针对部分仍需外购的核心零部件,联影采取分散化采购策略,降低对单一供应商的依赖,并建立了完善的供应商管理制度 [43][44][46] 国内政策推动,影像设备及放疗市场有望扩容 - 2023年3月,国家卫健委发布新版大型医用设备配置目录,管理品目由10个调整为6个,PET/MR由甲类调整为乙类,64排及以上CT、1.5T及以上MR出管理品目 [48][49] - "十四五"期间,全国规划配置大型医用设备3645台,占总规划数的44%,其中PET/MR调整为乙类设备且规划数141台,较"十三五"大幅提升83% [49][50] - 根据测算,中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达到799亿元 [51][52][53] 全球市场空间广阔,联影全球化加速启程 - 根据灼识咨询预测,2030年全球医疗影像设备市场可达634亿美元,联影出海空间广阔 [56][57][58] - 公司从多方面着手积极开拓境外业务,包括差异化产品开发、品牌推广、本地团队建设、渠道拓展等,已通过14家境外子公司搭建了境外团队 [62][63][64] - 公司采取高端先行、高低端同步突破的全球化策略,在美洲、欧洲、亚洲等主要市场取得良好进展,海外收入占比持续提升 [64][67][68][69][70] 全明星管理团队掌舵,全球化加速启程 - 公司高管团队大多来自GE医疗、西门子医疗等国际巨头,具备资深研发管理经验,核心技术人员也均有深厚的行业经验 [59][60] - 公司采取"区域中心+二级子公司"的多层次海外组织架构,针对不同区域市场特点制定差异化策略,加快全球化进程 [64][65][66] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.68元、3.22元、3.87元,归母净利润分别为22.09亿元、26.56亿元、31.90亿元 - 参考可比公司估值,考虑公司在医疗影像设备领域的领先地位,我们给予公司2024年45-50倍PE,对应合理价值区间120.60-134.00元,给予"优于大市"评级 [73]

报告行业投资评级 - 报告维持旅游服务业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 旅游收入和客单价恢复情况 - 2024年中秋假期旅游收入恢复至2019年的108%,环比回升 [1] - 2024年清明、五一、端午、中秋客单价分别恢复至2019年的101%、89%、86%、102%,环比回升 [1] - 我们判断随着政策持续发力,以及"金九银十"等消费旺季加持,出行消费将进一步回暖向好 [1] 交通运输情况 - 假期3天全社会跨区域人员流动量6.3亿人次,同比增长31.1%,同比2019年增长16.1% [1] - 铁路/公路/水路/民航分别发送旅客4257/57994/198/507万人次,同比+31%/+32%/+1%/-7%,同比2019年+17%/+17%/-48%/+1% [1] - 我们判断假期三天,短途休闲旅游受到欢迎,自驾、高铁等成为主要交通方式,增速较高,而民航受台风影响,部分航班取消 [1] 景区情况 - 华山、峨眉山、黄山、长白山等热门山岳型景区接待人次较2019年实现较好增长 [1][3] - 青岛崂山、济南天下第一泉等景区也接待了大量游客 [1][3] - 天目湖因台风临时闭园一天 [1][3] OTA情况 - 假期周边游成为热门,同省酒店订单占比超50%,北京、上海、成都等地为热门目的地 [1] - 国内酒店价格稳定,四星级酒店预订热度同比增长近三成 [1] - 低线城市用车需求显著增长,新一线城市用车预订占比近三成,三线及以下城市用车预订热度增长最快 [1] - 国际机票和酒店预订热度分别同比增长超160%和140% [1] - 《黑神话〃悟空》游戏带动山西省古建游览热潮 [1] 海南免税情况 - 离岛免税销售额2.06亿元,购物人次3.47万人,日均销售额0.69亿元,客单价5943元,分别较2023年中秋假期前三日下降51.6%、14.1% [1] - 美兰、凤凰机场旅客吞吐量分别达到18.3万人次、13.5万人次,较2023年中秋假期前三日分别下降20.6%、25.7% [1] 省市旅游数据总结 - 北京:重点监测的212家旅游景区接待769万人次,同比增长13.6%,同比2019年增长1.4倍;11家市属公园及中国园林博物馆接待134万人次,同比增长38.9%,较2019年增长20.5% [4] - 广东:接待游客2135.7万,同比2019年增长13.6%;实现旅游收入104.0亿元,同比2019年增长16.3% [4] - 福建:接待游客686.15万人次,游客旅游花费51.96亿元,分别比2019年中秋假期增长28.8%和37.7% [4] - 济南:纳入监测的30家重点景区共接待游客118.05万人次,实现营业收入3344.22万元 [4] - 四川:纳入统计的867家A级景区累计接待游客1008.12万人次、实现门票收入8157.76万元 [4] 投资建议 - 看好教育板块,关注"低估值+顺周期"赛道 [1] - 推荐标的:学大教育、中国中免、同程旅行、宋城演艺 [1] - 关注标的:众信旅游、首旅酒店、百胜中国、海底捞、华图山鼎、天目湖等 [1] 行业风险提示 - 恢复不及预期风险 [1] - 宏观经济下行风险 [1] - 市场竞争加剧风险 [1]

报告公司投资评级 - 报告对公司维持“优于大市”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司是全国百货龙头，有税与免税双轮驱动，1H24运营78家大型零售门店与356家专业店，覆盖全国七大经济区域，向购物中心和奥特莱斯方向创新，免税业态稳步推进 [10] - 预计公司2024 - 2026年收入各116亿元、123亿元、132亿元，同比增速各 - 4.8%、5.9%、7.5%，归母净利润各5.9亿元、7.1亿元、8.4亿元，同比增速分别为 - 16.7%、19.6%、19.2% [10] - 综合给予公司每股合理价值区间11.97元 - 14.57元 [10] 报告各部分总结 公司基本情况 - 09月19日收盘价12.10元，52周股价波动11.52 - 21.12元，总股本1135百万股，流通A股1093百万股，总市值13734百万元，流通市值13231百万元 [2] 市场表现对比 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 13.1%、 - 18.4%、 - 6.6%，相对涨幅分别为 - 7.9%、 - 8.4%、3.9% [4] 财务数据 2024年半年报 - 1H24收入60.35亿元，同比降5.40%，剔除门店变动同店降7.33%，归母净利润2.93亿元，同比降43.36%，毛利率同比减1.01pct至40.94%，摊薄每股收益0.258元，加权平均净资产收益率1.478%，经营性现金流净额8.67亿元，同比降53.28% [6] 分业务 - 百货收入23.19亿元降13.65%，收入占比降至35.6%；奥莱收入11.4亿元略增0.2%，收入占比17.51%；购物中心收入15.42亿元基本持平，收入占比23.68%；专业店收入7.58亿元降3.09%，收入占比11.64%；免税收入1.71亿元增121.17%，收入占比2.64%，合营超市业务终止并退出 [7] 分地区 - 华北地区收入增0.62%至32.45亿元，收入占比50.68%；东北地区收入增8.83%至2.43亿元；华中、西南、西北地区收入同比下降 [7] 分品类 - 运动、女装、珠宝、化妆、男装和数码家电为销售前6类商品，总销售中占比68%，其中数码家电品类同比增长超36%，餐饮及儿童体验在服务零售方面表现较好 [7] 费用率 - 1H24销售费用率增0.44pct至13.76%，管理费用率增1.32pct至13.63%，财务费用率降0.08pct，最终期间费用率增1.68pct至29.17% [8] 利润情况 - 1H24公允价值变动净收益 - 6892万元，资产减值损失1076万元，信用减值损失237万元，资产处置损益 - 28万元，其他收益816万元，归母净利润2.93亿元，同比下降43.36% [10] 未来预测 - 预计2024 - 2026年营业收入各11638百万元、12321百万元、13248百万元，同比增速各 - 4.8%、5.9%、7.5%；净利润各591百万元、707百万元、842百万元，同比增速分别为 - 16.7%、19.6%、19.2% [9][10][15] 业务发展情况 - 首个离岛免税项目王府井国际免税港于2023年1月18日营业，拥有1家离岛免税门店及7家跨境电商线下体验店，已中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目 [10] 重点项目推进情况 - 西单商场改建项目全面推进方案准备与报规，已取得入场招标许可，基本完成方案设计，推进开工证等各项工作 [10] - 通州文旅区商业配套综合体项目完成股权转让协议、委托管理协议签署，确定标识方案，开展招商谈判工作 [10] 可比公司估值对比 - 2024年天虹股份PS为1.19倍、PE为20.97倍；武商集团PS为1.73倍、PE为18.35倍；银座股份PS为0.98倍、PE为24.71倍；中国中免PS为1.22倍、PE为16.43倍 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 聚焦主业,聚焦优势业务领域 - 2024年上半年公司实现营业收入12.24亿元,同比增长2.68%;归母净利润0.30亿元,同比增长81.83%;扣非归母净利润0.21亿元,同比增长147.62% [5] - 医疗卫生信息化业务收入10.46亿元,同比下降2.12%;互联网医疗健康业务收入1.78亿元,同比增长44.25% [5] - 公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目 [5] WiNEX持续打造标杆项目,践行交付模式创新 - 截至24H1,公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户,持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆 [6] - 通过持续完善交付工具、深化知识模板等实现WiNEX"出厂即可用"的交付新模式,有效提升交付效能 [6] 创新业务收入高增长,减亏明显 - "云医"纳里股份、"云药"环耀卫宁、"云险"卫宁科技分别实现营业收入0.81/1.02/0.94亿元,分别同比增长125.10%/17.30%/187.64% [6] - "云医"实现收入高速增长,减亏幅度较大;"云药"已实现盈利;"云险"通过多项措施,逐步减少亏损 [6] 拟回购4000-8000万元,彰显公司发展信心 - 公司拟回购4000-8000万元,价格不超过8元/股,回购股份注销并减少注册资本 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为36.44/42.72/50.72亿元,同比增长15.2%/17.3%/18.7% [7][10] - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.01/6.68/8.44亿元,同比增长39.8%/33.5%/26.3% [7][10] - 给予公司2024年动态PE 30-35倍,合理价值区间为6.95-8.11元 [8]