报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 24Q3营收、利润均承压，24年前三季度公司实现营收57.34亿元，同比-26.33%，归母净利润8.69亿元，同比-54.31%，扣非后归母净利润8.07亿元，同比-55.11%单Q3公司营收11.2亿元，同比-48.76%，归母净利润-0.22亿元，同比-106.3%，扣非后归母净利润-0.24亿元，同比-107.02%，现金回款12.51亿元，同比-44.93%，经营性现金流量净额0.47亿元，同比-84.76%，主要系行业竞争有所加剧，公司主动调整了部分品牌运营策略和资源投放，另外两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划[5] - 24Q3线上价格战和成本拉低毛利率，24前三季度毛利率67.93%，同比-1.73pct，主要系线上渠道价格战和成本端的影响，销售费用率42.33%，同比+7.26pct，预计主要系规模效应下降所致，管理费用率（含研发）9.05%，同比+2.97pct，扣非归母净利率14.08%，同比-9.03pct单Q3毛利率65.31%，同比-2.64pct，销售费用率54.01%，同比+12.83pct，管理费用率（含研发）17.41%，同比+8.86pct，扣非归母净利率-2.16%，同比-17.9pct[6] - 核心品牌、线上&线下渠道均有所承压，分品牌来看，前三季度主品牌"汤臣倍健"营收31.94亿元，同比-29.20%；"健力多"营收6.98亿元，同比-29.90%；"lifespace"国内产品营收2.71亿元，同比-29.55%，境外LSG营收6.84亿元，同比-11.66%分渠道来看，前三季度线下渠道营收31.09亿元，同比-29.08%；线上渠道营收25.86亿元，同比-23.36%[6] - 期待后续经营改善，24Q4公司将在线下启动以两大核心品类为主的终端动销百日会战，2025年预期的经营方向主要有：①围绕提升经营质量的核心目标，调整高费率的运营模式；②增强市场供应灵活性，积极推动线上线下货盘脱钩，促进更高效的产品铺货策略实施；③聚焦核心品类，进一步丰富SKU组合，通过多样化产品矩阵提升明星产品市场渗透率；④赋能经销商实现业务突破，提供精准有效支持，共同推动业务的持续增长[7] - 盈利预测与估值，预计公司24 - 26年EPS分别为0.45/0.67/0.78元，可比公司25年PE在14 - 37倍，作为VDS行业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，给予公司25年20 - 25倍PE，对应合理价值区间13.4 - 16.75元[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年前三季度公司实现营收57.34亿元，同比-26.33%，归母净利润8.69亿元，同比-54.31%，扣非后归母净利润8.07亿元，同比-55.11%单Q3公司营收11.2亿元，同比-48.76%，归母净利润-0.22亿元，同比-106.3%，扣非后归母净利润-0.24亿元，同比-107.02%，现金回款12.51亿元，同比-44.93%，经营性现金流量净额0.47亿元，同比-84.76%[5] - 24前三季度毛利率67.93%，同比-1.73pct，销售费用率42.33%，同比+7.26pct，管理费用率（含研发）9.05%，同比+2.97pct，扣非归母净利率14.08%，同比-9.03pct单Q3毛利率65.31%，同比-2.64pct，销售费用率54.01%，同比+12.83pct，管理费用率（含研发）17.41%，同比+8.86pct，扣非归母净利率-2.16%，同比-17.9pct[6] - 预计公司24 - 26年EPS分别为0.45/0.67/0.78元[7] - 可比公司25年PE在14 - 37倍，给予公司25年20 - 25倍PE，对应合理价值区间13.4 - 16.75元[7] - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为7861、9407、7157、7831、8955，(+/-)YoY(%)分别为5.8%、19.7%、-23.9%、9.4%、14.4%；净利润（百万元）分别为1386、1746、759、1138、1327，(+/-)YoY(%)分别为-21.0%、26.0%、-56.5%、49.9%、16.6%；全面摊薄EPS(元)分别为0.81、1.03、0.45、0.67、0.78；毛利率(%)分别为68.3%、68.9%、66.8%、67.5%、67.8%；净资产收益率(%)分别为13.0%、14.4%、6.1%、8.8%、9.9%[8] - 24 - 26年片剂收入增速分别为-35%、10%、8%，毛利率分别为74.2%、74.5%、75%；胶囊收入增速分别为-15%、5%、15%，毛利率分别为60.2%、62.3%、63.5%；粉剂收入增速分别为-40%、15%、5%，毛利率分别为70.5%、70.8%、71.1%；其他剂型收入增速分别为-15%、10%、20%，毛利率分别为65.4%、65.5%、65.8%[9][10] - 2023 - 2026年主营业务拆分预测中，片剂收入（百万元）分别为2478.39、1610.95、1772.05、1913.81，yoy分别为-2.55%、-35.00%、10.00%、8.00%，毛利率分别为74.45%、74.20%、74.50%、75.00%；胶囊收入（百万元）分别为1963.80、1669.23、1752.69、2015.60，yoy分别为12.60%、-15.00%、5.00%、15.00%，毛利率分别为65.41%、60.20%、62.30%、63.50%；粉剂收入（百万元）分别为1370.64、822.39、945.74、993.03，yoy分别为22.14%、-40.00%、15.00%、5.00%，毛利率分别为71.23%、70.50%、70.80%、71.10%；其他收入（百万元）分别为3593.98、3054.88、3360.37、4032.44，yoy分别为46.57%、-15.00%、10.00%、20.00%，毛利率分别为66.06%、65.40%、65.50%、65.80%[11] - 2023 - 2026年主要财务指标中，营业总收入（百万元）分别为9407、7157、7831、8955；每股收益分别为1.03、0.45、0.67、0.78；营业成本（百万元）分别为2927、2380、2548、2880；毛利率%分别为68.9%、66.8%、67.5%、67.8%；每股经营现金流分别为1.21、0.57、0.58、1.10；营业税金及附加（百万元）分别为93、70、77、88；营业税金率%分别为1.0%、1.0%、1.0%、1.0%；营业费用（百万元）分别为3859、3207、3367、3837；营业费用率%分别为41.0%、44.8%、43.0%、42.9%；管理费用（百万元）分别为494、537、415、466；管理费用率%分别为5.3%、7.5%、5.3%、5.2%；EBIT（百万元）分别为1868、840、1292、1531；财务费用（百万元）分别为-56、-33、-30、-22；财务费用率%分别为-0.6%、-0.5%、-0.4%、-0.3%；资产减值损失（百万元）分别为-13、-13、-11、-12；投资收益（百万元）分别为94、36、59、56；营业利润（百万元）分别为2069、894、1368、1595；营业外收支（百万元）分别为127、50、55、60；利润总额（百万元）分别为2196、944、1423、1655；EBITDA（百万元）分别为2117、1097、1539、1792；所得税（百万元）分别为417、171、264、303；有效所得税率%分别为19.0%、18.1%、18.6%、18.3%；少数股东损益分别为32、14、21、25；归属母公司所有者净利润（百万元）分别为1746、759、1138、1327；资产负债率分别为18.9%、15.7%、16.8%、17.0%；流动比率分别为3.38、3.83、3.26、3.03；速动比率分别为2.09、2.40、1.82、1.76；现金比率分别为1.35、1.54、1.00、1.00；应收账款周转天数分别为11.09、12.65、11.87、12.26；存货周转天数分别为116.12、120.57、118.34、119.46；总资产周转率分别为0.67、0.48、0.51、0.56；固定资产周转率分别为10.40、7.83、8.50、9.75[12][13] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8汤臣倍健市场表现为-37.81%、-29.81%、-21.81%、-13.81%、-5.81%、2.19%，相对海通综指表现[3] - 沪深300对比中，1M绝对涨幅（%）为-11.0，相对涨幅（%）为-11.7；2M绝对涨幅（%）为19.7，相对涨幅（%）为-4.5；3M绝对涨幅（%）为1.7，相对涨幅（%）为-19.3[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 潮宏基2024年三季报显示三季度营收和归母净利润同比减少 公司持续研发优势黄金品类产品线、优化IP系列产品布局 预计2024 - 26年归母净利润分别为3.56、4.12、4.50亿元 考虑拓店空间和加盟拓展提升ROE 给予2024年13 - 15xPE 对应合理市值区间46 - 53亿元 合理价值区间5.2 - 6.0元 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 11月05日收盘价4.95元 52周股价波动4.02 - 7.45元 总股本889百万股 流通A股867百万股 总市值4398百万元 流通市值4292百万元 [1] 市场表现 - 与沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 9.9%、9.2%、16.8% 相对涨幅分别为 - 10.5%、 - 14.9%、 - 4.1% [3] 投资要点 - 2024年三季度营业收入14.27亿元 同比减少4.36% 归母净利润0.86亿元 同比减少17.21% 扣非归母净利润0.85亿元 同比减少17.71% [4] 简评及投资建议 - 3Q24净利同比减17% 毛利率24.2%环比提升0.9pct 收入同比下降4.36%至14.27亿元 归母净利润同比下降17.21%至0.86亿元 期间费用率15.91% 同比降低0.67pct [5] - 截至24年9月底 “CHJ潮宏基”珠宝总店数1482家 加盟店1236家 较年初净增126家 单3Q24加盟店净增50家 3Q24新增4家直营门店 华东地区3家 马来西亚地区1家 [5] 经营回顾 - 持续加大优势黄金品类产品线研发 优化IP系列产品布局 完成原有印记产品更新迭代 “花丝〃如意”等系列新品上市后广受好评 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 26年归母净利润各3.56、4.12、4.50亿元 给予2024年13 - 15xPE 对应合理市值区间46 - 53亿元 合理价值区间5.2 - 6.0元 [6] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|(+/-)YoY(%)|净利润（百万元）|(+/-)YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|4417|-4.7%|199|-43.2%|0.22|30.2%|5.6%| |2023|5900|33.6%|333|67.4%|0.38|26.1%|9.2%| |2024E|6275|6.4%|356|6.8%|0.40|24.6%|9.2%| |2025E|7023|11.9%|412|15.6%|0.46|22.6%|10.2%| |2026E|7939|13.0%|450|9.3%|0.51|21.5%|10.6%|[7] 可比公司估值情况（20241105） |简称|PE（倍，2024）| | ---- | ---- | |老凤祥|11.63| |周大福|12.11| |周大生|10.56| |曼卡龙|26.89| |中国黄金|14.41| |平均|15.12|[8] 财务报表分析和预测 - 利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面对2023 - 2026E进行预测 [9] - 资产负债表、现金流量表对2023 - 2026E进行预测 [10]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 受产品销售价格下降影响，短期业绩有所承压[4] 相关目录总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，索宝蛋白市场表现与海通综指相比，有不同程度的涨跌幅度变化[2] - 与沪深300对比，在1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅各有不同[3] 财务数据 - 2024Q1 - Q3实现总营业收入11.55亿元（YOY -10.36%），归母净利润0.92亿元（YOY -20.75%），扣非净利润0.81亿元（YOY -29.21%）；24Q3单独来看，营收3.83亿元（YOY -13.15%），归母净利润0.21亿元（YOY -51.95%），扣非净利润0.18亿元（YOY -59.61%）[4] - 2024年前三季度，营收同比下降10.36%，毛利率同比降低2.75pct，毛利额较上年同期降低28.14%；费用端，期间费用率同比增加0.60pct，归母净利润率同比降低1.31pct[5] - 24Q3单独来看，营收同比降低13.15%，毛利率同比降低5.77pct，毛利额同比降低45.30%；费用端，期间费用率同比增加1.41pct，归母净利润率同比降低4.69pct[6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为16.02/17.64/19.72亿元，归母净利润分别为1.27/1.63/1.87亿元，对应EPS分别为0.66/0.85/0.98元/股[7] - 2024年前三季度公司经销商持续拓展，境内/境外经销商客户分别为251/139名（分别增长24/21名）[6] - 2024年前三季度大豆分离蛋白/非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.08%/20.98%/15.90%/20.40%/9.63%；24Q3单独来看，占比分别为33.34%/19.38%/17.55%/19.44%/10.29%[6] - 给出2024 - 2026年公司各项财务指标预测数据，包括营业收入、净利润、EPS、毛利率、净资产收益率等[8][10] - 提供2023 - 2026年公司速动比率、现金比率、经营效率指标、总资产周转率等数据[11] 估值分析 - 结合可比公司估值情况，给予公司20 - 25倍的PE（2025E）估值区间，对应合理价值区间为17.00 - 21.25元/股[7] - 可比上市公司估值表显示不同公司的2025年预测PE及收盘价等信息[9]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 网宿科技24Q1 - Q3公司实现营收36.10亿元（同比+2.64%），归母净利润4.29亿元（同比+0.79%），扣非归母净利润3.04亿元（同比+3.24%），毛利率30.45%（同比-0.22pct），净利率11.89%（同比-0.22pct）；24Q3公司实现营收13.10亿元（同比+9.99%，环比+10.97%），归母净利润1.32亿元（同比-21.30%，环比-16.94%），扣非归母净利润9030万元（同比-16.53%，环比-21.47%），毛利率28.21%（同比-4.19pct，环比-2.02pct），净利率10.07%（同比-4.00pct，环比-3.38pct）[5] - 强化费用管控，三费率/额持续下降，汇兑影响当期利润。公司24Q1 - Q3销售、管理、研发费用率分别为7.66%、5.72%、9.27%，同比分别-1.08pct、-1.04pct、-0.70pct，销售、管理、研发费用的绝对值同比分别-10.01%、-13.09%、-4.54%。受汇兑损失影响，24Q1 - Q3累计汇兑损失为2922万，上年同期为汇兑收益5309万元，其中，24Q3产生汇兑损失4161万。剔除汇兑因素影响，Q1 - Q3净利润4.58亿，同口径下同比+22.99%，Q3净利润1.74亿，同口径下同比+15.31%[6] - 持续技术创新，实现行业引领。荣获"2024年全国民营企业科技创新产业创新典型案例"，连续11年上榜"中国互联网企业百强"，入选IDC MarketScape：中国零信任网络访问市场领导者；网宿安全三大案例入选"中国20大杰出安全项目（CSO20）"，公司基于Serverless架构的电商边缘定制解决方案入选信通院Serverless应用实践十大代表案例[6] - 盈利预测方面，预计公司2024 - 2026年收入分别为48.52亿元、51.07亿元、53.92亿元，归母净利润分别为6.27亿元、7.20亿元、8.11亿元，EPS为0.26元、0.30元、0.33元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间35 - 38X，对应合理价值区间10.33 - 11.21元[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E的营业收入（百万元）分别为5084、4705、4852、5107、5392（+/-）YoY（%）分别为11.1%、-7.4%、3.1%、5.3%、5.6%；净利润（百万元）分别为191、613、627、720、811（+/-）YoY（%）分别为15.3%、221.7%、2.3%、14.9%、12.6%；全面摊薄EPS（元）分别为0.08、0.25、0.26、0.30、0.33；毛利率（%）分别为26.2%、32.2%、32.3%、32.8%、33.2%；净资产收益率（%）分别为2.1%、6.4%、6.4%、7.2%、7.9%[8] - 分业务来看，如IDC及液冷、CDN及边缘计算、商品销售等业务在2023 - 2026E的营收、YOY、毛利率等数据均有呈现[9] - 主要财务指标在2023 - 2026E的数值，如每股指标、价值评估（倍）、盈利能力指标（%）、盈利增长（%）、偿债能力指标等多方面数据[11] - 2023 - 2026E的速动比率、现金比率、经营效率指标、现金流量表（百万元）等相关数据[12] 市场表现相关 - 11月05日收盘价（元）为9.52，52周股价波动（元）为6.37 - 11.54，总股本/流通A股（百万股）为2441/2283，总市值/流通市值（百万元）为23238/21736[2] - 2023/11 - 2024/8期间网宿科技与海通综指的市场表现数据如-14.18%、-0.18%、13.82%、27.82%、41.82%、55.82%[3] - 与沪深300对比的绝对涨幅（%）和相对涨幅（%）在1M、2M、3M的数据[4] 可比公司相关 - 给出了奥飞数据、深信服、飞荣达、光环新网等可比公司的总市值（亿元）、2023 - 2025E的EPS（元）、2023 - 2025E的PE（倍）等数据[10]

报告投资评级 - 合合信息投资评级为优于大市[1] 报告核心观点 - 合合信息是从智能文字识别到商业大数据全球领先的AI和数据公司，2024年前三季度收入稳定增长，销售费用增幅较大导致利润增速略低于收入增速，公司制定市场拓展战略使销售费用大增，虽影响利润但有望转化用户带来收入增长且长期影响有望下降[4] - 公司底层技术实力强劲，在多个核心技术领域处于行业领先地位，且参与多项标准制定和评估并获佳绩[6] - 公司产品覆盖全球用户，C端产品覆盖百余个国家和地区亿级用户，B端服务近30个行业企业客户，C端产品下载量和月活量高，B端业务覆盖众多头部客户[8] - 智能文字识别业务是基石业务，C端的扫描全能王22年收入占比超60%，该业务包括C端和B端业务，C端功能多样，B端满足多种行业客户数字化转型需求[9] - 商业大数据业务在数据要素时代有新机，分为C端和B端业务，C端的启信宝功能丰富，B端业务按需求分多种服务，公司积累数据量大价值挖掘潜力大[10] - 公司收入利润持续增长，经营稳健，毛利率高，各业务毛利率在2021 - 2023年保持稳定[11] - 公司深耕大数据与AI行业，C端以扫描全能王拓展人群挖掘需求，B端大数据业务有望在数据要素时代发展，预计2024 - 2026年智能识别业务和大数据类业务收入增长，假设经营平稳各业务毛利率稳定，给出盈利预测并给予优于大市评级[12] 相关目录总结 财务数据相关 - 2024年前三季度，合合信息取得收入10.49亿元，同比+21%；归母净利润3.07亿元，同比+11%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比+8%；单Q3，收入3.61亿元，同比+19%；归母净利润0.86亿元，同比-3.84%；前三季度销售费用3.04亿元，同比+35%；单Q3销售费用1.21亿元，同比+48%[4] - 2022 - 2026E合合信息营业收入分别为988、1187、1445、1777、2184百万元，净利润分别为284、323、422、560、752百万元，全面摊薄EPS分别为2.84、3.23、4.22、5.60、7.52元，毛利率分别为83.7%、84.3%、84.1%、84.1%、84.0%，净资产收益率分别为42.0%、32.4%、15.1%、16.7%、18.3%[7] - 2021 - 2023年合合信息分别取得收入8.06亿元、9.88亿元和11.87亿元，同比增长39%、23%和20%；归母净利润1.44亿元、2.84亿元和3.23亿元，同比增长12%、96%和14%，综合毛利率分别为83%、84%和84%；智能识别系统毛利率为86%、87%和86%；大数据类毛利率为68%、68%和68%[11] - 合合信息2023 - 2026E各业务营收、同比、毛利率等数据，如智能识别系统2023 - 2026E营收分别为900.73、1125.91、1396.13、1717.24百万元，同比分别为24%、25%、24%、23%，毛利率分别为86.4%、86%、86%、86%等[14] - 合合信息2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等数据[15] - 合合信息2023 - 2026E速动比率、现金比率、经营效率指标、资产负债表、现金流量表等相关数据[16] 业务相关 - 合合信息业务分为B端和C端，C端有扫描全能王、名片全能王、启信宝3款核心APP产品，B端为企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务形成业务矩阵满足多元需求[5] - 合合信息智能文字识别业务中C端APP扫描全能王和名片全能王功能特点，B端业务满足下游行业客户多种需求，2022年扫描全能王收入占比64%，B端服务占比7%，名片全能王占比2%[9] - 合合信息商业大数据业务C端启信宝功能、数据特征标签、服务内容，B端业务分为基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案及对应的客户[10] 市场表现相关 - 合合信息11月04日收盘价202.30元，52周股价波动88.93 - 507.00元，总股本/流通A股为100/19百万股，总市值/流通市值为20230/3802百万元，与海通综指的市场表现对比[1] - 合合信息与沪深300对比，2023/11 - 2024/8绝对涨幅和相对涨幅数据[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告的核心观点 - 3Q金价急涨影响终端需求但看好报告研究的具体公司长期投资价值报告研究的具体公司主动给予加盟商帮扶行业金饰消费量降幅相较于2Q有所收窄但受金价急涨终端动销仍有压力需静待拐点出现报告研究的具体公司毛利率降低主因主动给予加盟商帮扶&产品结构变化[4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1 - 3Q24实现收入525.82亿元同比减少15.28%归母净利17.76亿元同比减少9.60%扣非归母净利润16.98亿元同比减少14.20%3Q收入126.23亿元同比减少 - 41.89%归母净利润3.72亿元同比减少46.20%扣非归母净利润2.39亿元同比减少65.25%[4] - 1 - 3Q24公司收入完成董事会全年预定目标750.07亿元的70%归母净利润完成董事会全年预定目标23.04亿元的77%[6] - 3Q23公司毛利率6.52%同比降低1pct 3Q24期间费用率同比增长1.04pct至2.62%3Q24销售费用率同比增长0.27pct至1.16%管理费用率同比增长0.60pct至1.08%研发费用率同比增长0.03pct至0.07%财务费用率同比增长0.14pct至0.30%[6] - 3Q24归母净利同比降46%扣非归母净利同比降65%3Q24公司投资净收益同比增934万元至1977万元公允价值变动净收益同比增1321万元至667万元信用减值亏损6917万元其他收益同比增加19081万元至19332万元[7] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润各19.0/19.9/21.0亿元[9] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为63010、71436、61943、65103、69616百万元(+/-)YoY分别为7.4%、13.4%、- 13.3%、5.1%、6.9%净利润分别为1700、2214、1897、1991、2098百万元(+/-)YoY分别为- 9.4%、30.2%、- 14.3%、5.0%、5.4%全面摊薄EPS分别为3.25、4.23、3.63、3.81、4.01元毛利率分别为7.6%、8.3%、8.2%、8.1%、8.1%净资产收益率分别为17.6%、20.4%、15.7%、15.2%、16.0%[8] - 2023 - 2026年营业总收入分别为71436、61943、65103、69616百万元每股收益分别为4.23、3.63、3.81、4.01元营业成本分别为65505、56843、59798、63998百万元每股净资产分别为22.13、24.02、26.00、28.08元毛利率分别为8.3%、8.2%、8.1%、8.1%每股经营现金流分别为13.79、3.49、3.21、7.27元每股股利分别为1.95、1.74、1.83、1.93元[11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为43.6%、42.7%、41.7%、40.3%流动比率分别为2.29、2.35、2.41、2.50速动比率分别为0.99、1.04、1.04、1.23现金比率分别为0.92、0.96、0.97、1.14应收账款周转天数分别为1.91、1.93、1.93、1.93存货周转天数分别为80.04、82.00、87.00、85.00总资产周转率分别为2.84、2.42、2.32、2.29固定资产周转率分别为207.30、178.87、197.75、223.02[12] 估值情况 - 参照可比公司以及考虑报告研究的具体公司作为龙头溢价给予2024年报告研究的具体公司估值14 - 16倍PE对应合理市值区间266 - 303亿元对应合理价值区间50.76 - 58.02元对应0.43 - 0.49倍PS[9] - 可比公司2024年PE平均为12.1倍PS平均为0.6倍[10] 公司优势 - 报告研究的具体公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发(加盟)模式的持续稳定扩张以及高资产周转率带来的较高ROE(2010 - 21年、2023年加权ROE高于20%)[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告的核心观点 - 报告对迈瑞医疗进行了分析，包括其营收、利润、市场表现等方面，认为公司国际市场增长较好，国内市场承压，参考可比公司估值等因素后给予“优于大市”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间迈瑞医疗与海通综指相比有不同幅度的涨跌情况[3] 财务数据 - 2024年第三季度营业收入89.54亿元（同比增长1.43%），归母净利润30.76亿元（同比下降9.31%），扣非归母净利润30.57亿元（同比下降8.62%）2024年前三季度营收294.85亿元（同比增长7.99%），归母净利润106.37亿元（同比增长8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（同比增长7.75%）[5] - 2024第三季度销售毛利率61.69%（同比下降5.52 pp），销售净利率34.92%（同比下降3.51 pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为8.15%（同比下降4.93 pp）、3.31%（同比下降0.32 pp）、9.12%（同比增长1.67 pp）、1.23%（同比增长1.61 pp）[5] - 国际市场前三季度同比增长18.3%，第三季度同比增长18.6%，欧洲市场第三季度同比增长近30%，发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，亚太区增长达32%，拉美区同比增长约25%，国内市场前三季度同比增长1.9%，第三季度同比下滑9.7%[6] - 预计24 - 26年EPS分别为10.87、13.00、15.59元，归母净利润增速为13.8%、19.6%、19.9%[6] - 给出2024 - 2026年的营业收入、净利润、全面摊薄EPS、毛利率、净资产收益率等财务指标的预测数据[8] - 对迈瑞医疗的收入进行拆分并给出2023 - 2026年的预测数据[9] - 列出可比公司的估值表包括收盘价、每股收益、市盈率等信息[10] - 给出2023 - 2026年主要财务指标如每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等[11][12]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 骆驼股份2024Q1 - 3实现营收113.3亿元同比+10% 归母净利润4.9亿元同比+22% 24Q3营收38.1亿元同比+1%环比-7% 归母净利润1.7亿元同比+44%环比+10% 24Q3毛利率13.4%同比-1.2pct环比-1.1pct 净利率4.8%同比+1.6pct环比+0.6pct[4] - 主营产品汽车铅酸电池销量稳步提升低压锂电类产品出货量快速放量推动收入增长骆驼股份是循环经济重要参与者建有较完善铅酸电池循环产业链[4] - 海外业务有序开展国际化发展战略是近年来战略重点之一积极跟随汽车产业链出海布局脚步快速推进海外产销协同不断完善业务组织架构与资源配置加大市场拓展力度产品销量快速提升海外销售工作正按既定任务目标有序开展[5] - 预计骆驼股份2024/25/26年取得营收153/160/168亿元归母净利润7.2/8.1/9.0亿元EPS为0.61/0.69/0.77元2024年11月5日收盘价对应14/13/11x PE参考可比公司给予2024年17 - 19x PE对应合理价值区间为10.42 - 11.65元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026E营业收入分别为13425、14079、15288、16036、16822百万元对应的YoY分别为8.2%、4.9%、8.6%、4.9%、4.9% 净利润分别为470、572、719、805、898百万元对应的YoY分别为-43.5%、21.8%、25.7%、11.9%、11.5%[6] - 2023 - 2026E主要财务指标如每股收益分别为0.49、0.61、0.69、0.77元毛利率分别为15.1%、15.5%、15.5%、15.5%等[8] - 2023 - 2026E速动比率分别为1.05、1.17、1.34、1.50现金比率分别为0.38、0.26、0.44、0.56等[9] 市场表现相关 - 2023/11 - 2024/8期间骆驼股份市场表现分别为-24.64%、-16.64%、-8.64%、-0.64%、7.36%、15.36%与海通综指对比[2] - 与沪深300对比1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅[3]

证券研究报告 （优于大市，维持） 剩者为王，印尼镍项目知多少 陈先龙（有色金属行业首席分析师） SAC号码：S0850522120002 甘嘉尧（有色金属高级分析师） SAC号码：S0850520010002 张恒浩（有色金属分析师） SAC号码：S0850524070008 联系人：梁琳、谭伊珊 2024年11月5日 投资要点 i | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市[1] 报告核心观点 - 24Q3有色金属行业能源金属持仓市值回升铜铝持续获增持应关注铜铝龙头及能源金属反转[13] 根据目录总结 1. 有色行业：能源金属持仓市值回升，铜铝持续获增持 - 24Q3有色金属跑输大盘6.9pct[2] - 截至24Q3末基金资产净值为31.3万亿元其中股票持仓市值为7.0万亿元占比22%环比Q2提升3.6pct自23Q1后首次回升基金A股重仓市值为2.9万亿元占A股持仓总市值的41%重仓占比持续下滑[4] - 有色行业重仓占比约4.8%环比下滑0.62pct[5] - 工业金属重仓市值环增8%能源金属重仓市值环增24%贵金属基金重仓规模环比 - 3%小金属金属新材料重仓规模季度环比涨跌幅分别为 - 3% - 10%[6][7] - 锂钴重仓市值止跌回升分别环增12%52%铜铝稀土重仓市值已经实现连续季度环比上升[10] 2. 重点个股：关注铜铝龙头，关注能源金属反转 - 24Q3紫金矿业为有色行业第一大重仓个股重仓市值占比达45%[13] - 紫金矿业获增仓56.1亿元市值[15] - 报告给出了24Q3基金增仓前10名和减仓前10名个股的相关数据包括增仓减仓市值重仓总市值季度持股总量变动幅度季度股价涨跌幅等[16][17]