报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持-A"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024H1收入同比增长14.78%,高于去年同期的2.99%,主要由于公司新能源汽车客户上半年终端销售向好。公司新能源汽车客户包括小鹏、吉利、比亚迪、赛力斯等,其中赛力斯销量同比增长156%、吉利汽车销量同比增长41%、比亚迪销量同比增长28%、小鹏汽车销量同比增长26%。[1] 2) 公司2024H1归母净利润同比增长3.06%,增速略低于收入,主要由于上半年下游客户竞争较为激烈、压力传导至上游供应链,导致公司上半年毛利率同比下降2.26pct。[1] 3) 公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作,且报告期内新增多个项目定点。公司超声波雷达系统目前已搭载于问界M5/M7系列、广汽集团、北汽极狐等多款华为车BU合作车型中,上半年以问界系列为代表的终端车型销售表现向好。公司与华为车BU在搭载车型及合作产品品类上有望进一步深化合作。[2] 4) 公司在电子后视镜和4D毫米波雷达等新产品方面有较好的前瞻布局,有望开辟新的业绩增长点。[3] 5) 公司发布股权激励草案,显示对业绩稳步发展的良好预期。[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资要点 1) 公司2024H1收入小幅增长、增速高于去年同期,或受国内新能源汽车客户终端销售景气所带动;上半年归母净利润增速略低于收入增速,主要为当期毛利率下降的影响。[1] 2) 公司已与华为车BU产业链、比亚迪、吉利汽车等客户达成合作,且报告期内新增多个项目定点。[2] 3) 公司在电子后视镜和4D毫米波雷达等新产品方面有较好的前瞻布局,有望开辟新的业绩增长点。[3] 4) 公司发布股权激励草案,显示对业绩稳步发展的良好预期。[3] 2. 公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持-A"评级。[4] 3. 财务数据与估值 1) 我们预计2024-2026年营业总收入分别为14.34亿元、16.34亿元、18.57亿元,同比增速分别为19.33%、13.95%、13.66%。[7] 2) 我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.17亿元、1.30亿元、1.45亿元,同比增速分别为3.4%、11.1%、11.4%。[4] 3) 公司2024-2026年对应EPS分别为1.28元、1.42元、1.58元,对应PE分别为37.0x、33.3x、29.9x。[4][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入-A"建议 [3] 报告的核心观点 小程序游戏+优质IP禀赋，主营业务增量显著 - 征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段,其中《王者征途》成为重度MMO游戏转小程序游戏的成功标杆 [1] - 公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道,或进一步扩充市场 [1] - 《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期,项目组计划持续打磨游戏品质,并根据测试情况在下半年加大买量投放力度 [1] - 征途IP依托高质量内容迭代和精细化运营,整体经营表现稳健 [1] 休闲竞技稳定发挥，保存量+新增量利好产品长效发展 - 《球球大作战》在报告期内延续收入增长态势,春节期间的活跃ARPU创历史新高,春节档流水创近五年新高 [2] - 《太空杀》在国内市场深耕,不断深化产品特色,在海外市场也取得较好成绩,暑期收入同比去年实现翻番 [2] AI或长效赋能主业发展 - 公司AI实验室在基础设施、应用落地、AI玩法创新等方面持续探索并取得显著成效 [3] - 《太空杀》推出"AI残局挑战"玩法,是行业内首个基于多智能体大模型打造的AI原生游戏玩法 [3] - 预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用,推动更多AI技术与玩法创新结合,有效赋能游戏乐趣和玩家体验 [3] 政策面稳中向好，IP效应日益凸显 - 8月2日,2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势 [3] - 8月3日,国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,政策提出支持网络游戏、电子竞技等产业发展 [3] - 预计公司将在政策积极导向下进一步对"AI+经典IP+优质游戏"深度整合,主业长效健康发展 [3] 根据目录分别进行总结 1. 报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入-A"建议 [3] 2. 报告的核心观点 2.1 小程序游戏+优质IP禀赋，主营业务增量显著 - 征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段,其中《王者征途》成为重度MMO游戏转小程序游戏的成功标杆 [1] - 公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道,或进一步扩充市场 [1] - 《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期,项目组计划持续打磨游戏品质,并根据测试情况在下半年加大买量投放力度 [1] - 征途IP依托高质量内容迭代和精细化运营,整体经营表现稳健 [1] 2.2 休闲竞技稳定发挥，保存量+新增量利好产品长效发展 - 《球球大作战》在报告期内延续收入增长态势,春节期间的活跃ARPU创历史新高,春节档流水创近五年新高 [2] - 《太空杀》在国内市场深耕,不断深化产品特色,在海外市场也取得较好成绩,暑期收入同比去年实现翻番 [2] 2.3 AI或长效赋能主业发展 - 公司AI实验室在基础设施、应用落地、AI玩法创新等方面持续探索并取得显著成效 [3] - 《太空杀》推出"AI残局挑战"玩法,是行业内首个基于多智能体大模型打造的AI原生游戏玩法 [3] - 预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用,推动更多AI技术与玩法创新结合,有效赋能游戏乐趣和玩家体验 [3] 2.4 政策面稳中向好，IP效应日益凸显 - 8月2日,2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势 [3] - 8月3日,国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》,政策提出支持网络游戏、电子竞技等产业发展 [3] - 预计公司将在政策积极导向下进一步对"AI+经典IP+优质游戏"深度整合,主业长效健康发展 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破,确立"核心技术 + 核心材料"双轮驱动,服务国家战略方向 [1] - 随着地产业务对公司的影响减弱,公司盈利能力有望进一步提升 [1] - 预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元,对应EPS为0.60、0.89和1.26元 [1] 公司投资亮点 业务转型进展顺利,盈利能力显著提升 - 公司24H1实现营业收入4.09亿元,同比下降10.66%;实现归母净利润0.20亿元,同比增长250.27% [1] - 单季度来看,24Q2实现营收2.72亿元,同比下降13.69%;实现归母净利润1610.54万元,同比增长4.44%,毛利率21.73%,呈现持续改善状态 [1] - 公司动态调整经营策略,缩短项目资金周期、严控成本与精细化管理,业务转型取得成效 [1] 聚焦核心技术和材料,新增长极持续开拓 - 公司明确以核心技术+核心材料为国家战略服务的发展方向,积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域 [1] - 报告期内,公司承接的金七门核电、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进 [1] - 随着公司在核电、港口等领域的持续深入,业绩成长空间有望打开新高度 [1] 创新驱动,期权激励彰显信心 - 公司持续稳定的投入研发资源,报告期内共获得国家专利授权18项,其中发明专利11项、实用新型专利7项 [1] - 公司推出股票期权激励计划,向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份,彰显了公司对未来业绩增长的信心 [1]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024H1 业绩符合预期,特高压与海外市场景气持续。公司2024H1实现营业收入102.84亿元,同比增长8.24%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长5.23%。[2] 2. 公司主要产品开关/变压器/电容器&避雷器等营收均实现稳定增长,特高压设备中标金额保持行业领先地位。[2] 3. 网外市场持续增长,国际市场拓展成果显著,参与建设多个国家重点项目。[3] 4. 公司加大研发投入,成功研制多项重大电力装备,新增授权专利130项。[5] 5. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为32、25和19倍。[6] 财务数据和估值分析 1. 公司2024-2026年营业收入预计分别为24,707、29,211和34,819百万元,同比增长17.4%、18.2%和19.2%。[6] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为1,163、1,464和1,904百万元,同比增长31.3%、25.9%和30.1%。[6] 3. 2024-2026年毛利率预计分别为18.1%、18.1%和18.2%。[6] 4. 2024-2026年ROE预计分别为5.2%、6.2%和7.6%。[6] 5. 2024-2026年PE预计分别为31.7倍、25.1倍和19.3倍。[6]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级 [3] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司业绩同比高增,持续保持半导体显示领域领先优势 [1] 2. LCD 行业格局持续优化,AMOLED 加速向中尺寸渗透,AI 技术发展促进终端换机需求 [2][3] 3. 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长 [4] 报告内容总结 经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入933.86亿元,同比增长16.47%;归母净利润22.84亿元,同比增长210.41% [1] - 2024Q2,公司实现营业收入474.99亿元,同比增长12.54%,环比增长3.51%;归母净利润13.00亿元,同比增长166.17%,环比增长32.16% [1] 业务分析 - LCD领域,五大主流应用出货量稳居全球第一,优势高端旗舰产品稳定突破 [1] - 柔性AMOLED方面,公司紧抓市场机遇,重点发力高端需求,实现多个高端折叠产品客户独供 [1] - 在"屏之物联"发展战略下,公司物联网创新、MLED、智能医工业务营收均实现两位数增长 [1] 行业分析 - LCD行业供给端:生产线大规模扩产逐步进入尾声,行业集中度持续提升 [2] - LCD行业需求端:2024年上半年LCD终端市场有所回暖,IT类产品销售量同比增长 [2] - AMOLED:随着柔性AMOLED在智能手机领域渗透率提升,预计2024年全球柔性AMOLED出货量将大幅增加 [2] - AI技术发展将有效刺激终端设备尤其是NB终端设备的升级需求 [3] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元,增速分别为16.5%/11.8%/8.8% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.31/90.86/110.97亿元,增速分别为101.4%/77.1%/22.1% [4] - 对应PE分别为28.5/16.1/13.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入-B"，维持评级 [1] - 目标股价为7.31元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效，毛利率小幅下滑但降本措施效果显著 [1] - 公司研发实力强劲，客户群体优质，国内外市场持续拓展 [1] - 公司持续完善国内外产能布局，积极推进多个基地项目建设 [1] - 公司隔膜出货大幅增长，海外产能扩产稳步推进，接连签订多个大额订单 [1] - 考虑行业竞争仍然剧烈，下调公司盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年中期实现营业总收入16.54亿元，同比增长21.9% [1] - 归母净利润2.42亿元，同比-36.1% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元，同比-41.6% [1] - 2024Q2实现营业总收入9.39亿元，同比+35.7%、环比+31.4% [1] - 归母净利润1.35亿元，同比-31.1%、环比+26.1% [1] - 扣非归母净利润0.80亿元，同比-43.8%、环比-17.2% [1] 毛利率 - 综合毛利率31.52%，同比-14.3pct [1] - 2024H1毛利率28.13%，同比-17.3pct、环比-7.9pct [1] 营收 - 隔膜实现营收16.29亿元，同比+20.90% [1] - 海外营收2.27亿元，同比+16.58%，占总营收13.71% [1] 设备迭代 - 干法设备已经迭代至第六代产线，效率提升10倍左右，基本实现国产化 [1] - 湿法设备方面，2023年8月全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，单线产能提升超2倍 [1] 研发与专利 - 2024H1研发费用1.15亿元，同比+0.82% [1] - 截至2024年6月30日，公司及控股子公司共申请专利649件，其中申请国外专利142件；已取得有效专利314件，其中授权发明专利139件（含国外发明专利49件），授权实用新型专利175件 [1] 客户与订单 - 国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商 [1] - 国际市场上，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商 [1] - 2023年11月与LG Energy Solution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》，约定2024-2030年期间构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架 [1] - 2024年4月与Samsung SDI Co.,Ltd.签订《战略备忘录》，约定公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料 [1] 产能布局 - 公司正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大干、湿法及涂覆隔膜的产能 [1] - 佛山基地项目建设周期为6个月内开工、30个月内竣工、36个月内投产 [1] - 马来西亚建设期限拟为18个月，预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.33亿元、6.81亿元和9.27亿元（前次预测值分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元） [1] - 对应的PE分别是18.4、14.4、10.6倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 -A”评级 [1] 报告的核心观点 - 四方股份2024H1业绩稳健增长，主营产品市场稳定拓展，二次设备产品市场份额稳步提升，虽毛利率略有承压，但有望长期受益于新型电力系统建设推进，国际业务也有望持续突破，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 四方股份（601126.SH）是华发集团旗下企业，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，是领先的新型电力系统解决方案提供商 [1] 财务数据 - 2024H1实现营业收入34.77亿元，同比+21.18%；归母净利润4.24亿元，同比+19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+15.14% [1] - 电网自动化/电厂及工业自动化分别实现营收16.89/15.26亿元，同比+11.58%/+24.89%，毛利率分别为43.63%/26.49%，同比 -1.31pct/-1.04pct [1] - 24H1整体毛利率为33.46%，同比 -2.64pct，国内/国外业务毛利率分别为33.35%/35.09%，同比 -2.46pct/-8.20pct [1] - 24H1财务/管理/研发/销售费用率分别为 -1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比 -0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct [1] - 24H1研发投入3.20亿元，同比+29.57% [3] 业务发展 - 智能电网领域，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目等多个项目 [1] - 智慧发电及新能源领域，中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I海上风电扩建项目等，提升海上风电项目竞争力 [1] - 智慧用电领域，持续加强产品创新，中标多个国内外项目 [1] - 国际业务2024H1实现营收1.17亿元，同比+40.85%，聚焦海外新能源市场等，有望持续突破 [1] - 电力电子产品方面，SVG产品核心竞争力提升，中标华能集团等框架招标项目及湛江钢铁新建零碳示范工厂无功补偿及电能质量治理项目 [3] 行业趋势 - 能源变革加速，新型电力系统建设持续推进，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期 [1] - 8月6日，三部门联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出优化加强电网主网架等举措 [1] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE19、16和14倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司为消费电池龙头企业，积极布局消费类钢壳电池，消费电池业务潜力大，客户结构优异，加入苹果供应链后利于消费电池业务发展，低压锂电池有望成第二增长曲线，维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 5.82 亿元、9.95 亿元和 15.60 亿元，对应 PE 分别是 28.2、16.5、10.5 倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 109.74 亿元、114.46 亿元、126.69 亿元、148.29 亿元和 176.76 亿元，YoY 分别为 6.1%、4.3%、10.7%、17.1%和 19.2% [3] - 2022 - 2026 年预计归母净利润分别为 0.91 亿元、3.44 亿元、5.82 亿元、9.95 亿元和 15.60 亿元，YoY 分别为 - 90.4%、278.2%、69.0%、70.9%和 56.9% [3] - 2022 - 2026 年预计毛利率分别为 16.9%、25.2%、25.6%、25.2%和 25.0% [3] - 2022 - 2026 年预计 EPS 分别为 0.08 元、0.31 元、0.52 元、0.88 元和 1.38 元 [3] - 2022 - 2026 年预计 ROE 分别为 0.9%、2.7%、5.8%、10.3%和 15.6% [3] - 2022 - 2026 年预计 P/E 分别为 180.1 倍、47.6 倍、28.2 倍、16.5 倍和 10.5 倍 [3] - 2022 - 2026 年预计 P/B 分别为 2.6 倍、2.5 倍、2.3 倍、2.0 倍和 1.7 倍 [3] - 2022 - 2026 年预计净利率分别为 0.8%、3.0%、4.6%、6.7%和 8.8% [3] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表方面，2022 - 2026 年预计流动资产分别为 100.02 亿元、97.04 亿元、100.85 亿元、118.43 亿元和 135.05 亿元；非流动资产分别为 98.06 亿元、118.04 亿元、115.31 亿元、116.82 亿元和 120.75 亿元；资产总计分别为 198.08 亿元、215.08 亿元、216.16 亿元、235.25 亿元和 255.80 亿元 [4] - 利润表方面，2022 - 2026 年预计营业收入分别为 109.74 亿元、114.46 亿元、126.69 亿元、148.29 亿元和 176.76 亿元；营业成本分别为 91.23 亿元、85.64 亿元、94.28 亿元、110.86 亿元和 132.54 亿元；归属母公司净利润分别为 0.91 亿元、3.44 亿元、5.82 亿元、9.95 亿元和 15.60 亿元 [4] - 现金流量表方面，2022 - 2026 年预计经营活动现金流分别为 18.81 亿元、26.03 亿元、11.41 亿元、35.78 亿元和 27.98 亿元；投资活动现金流分别为 - 36.63 亿元、- 30.15 亿元、- 10.10 亿元、- 16.39 亿元和 - 21.50 亿元；筹资活动现金流分别为 31.75 亿元、5.51 亿元、- 9.72 亿元、- 8.91 亿元和 - 8.15 亿元 [4] - 每股指标方面，2022 - 2026 年预计每股收益分别为 0.08 元、0.31 元、0.52 元、0.88 元和 1.38 元；每股经营现金流分别为 1.67 元、2.31 元、1.01 元、3.17 元和 2.48 元；每股净资产分别为 5.54 元、5.84 元、6.36 元、7.17 元和 8.47 元 [4] 投资要点 - 事件方面，2024 年中期营业总收入 53.47 亿元，同比 - 2.3%，归母净利润 1.02 亿元，同比 - 27.5%，扣非归母净利润 0.26 亿元、同比 - 72.6%；2024Q2 营业总收入 27.98 亿元、同比 - 9.6%、环比 + 9.8%，归母净利润 0.92 亿元、同比 - 67.3%，扣非归母净利润 0.42 亿元、同比 - 83.8% [1] - 消费电池业务方面，笔电类锂电池销售量同比增长 10.51%，巩固惠普、联想等客户供货份额；手机类锂电池销售量同比增长 13.09%，与小米、苹果等厂商深度合作；消费类电芯 PACK 自供比例为 39.84%，同比上升 7.87 个百分点 [1] - 动力业务方面，汽车低压锂电池营业收入同比增长 730.35%，成动力类电池业务营收主要来源之一，产品通过多家车企体系审核，获 Stellantis、GM 及某德系头部车企定点，未来将量产供货；行业无人机电池营收同比增长 56.36% [1] - 研发投入方面，2024H1 研发投入 6.64 亿元，占营业收入 12.42%，研发投入同比增加 37.24%；截至 2024 年 6 月 30 日，拥有已授权有效国内专利 1997 项，其中发明专利 614 项，实用新型专利 1361 项，外观设计专利 22 项；境外授权专利 20 项 [1] - 产能释放方面，浙江年产 2.5GWh 的动力类锂离子电池产线正常量产供货，浙江年产 10GWh 锂离子动力电池一期项目完成主体部分建设；浙江年产 10GWh 锂离子动力电池二期项目、重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子储能电池项目及德阳一期 25GWh 动力电池生产项目建设进度延缓，现已暂停，后续结合市场需求评估是否恢复建设 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[6] 报告的核心观点 1) 消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增 [1][2] 2) 消费电池业务稳固发展，消费电芯业务生产规模逐步扩大，有效提高产品附加值，提高公司整体盈利能力 [1] 3) 动力电池产品布局进一步完善，出货增速超50% [2] 4) 期间费用率增加，毛利率下滑 [2] 分类总结 消费电池业务 - 消费类电池稳固发展，消费类电芯业务生产规模逐步扩大，有效提高产品附加值，提高公司整体盈利能力 [1] - 手机类业务受AI手机面世和换机周期影响，全球智能手机出货量温和复苏，公司积极拓展新客户，电芯在客户产品端份额进一步提升 [1] - 笔电类业务随着AI PC到来，有望迎来新增长点，公司笔电客户份额占比较去年同期实现增长 [1] - 消费电芯销售额和出货量均显著增长，其中小圆柱产品出货大幅增长 [1] - 越南消费类电池和电芯项目已实现量产和启动建设 [1] 动力电池业务 - 动力电池聚焦方形铝壳电池，同时布局动力大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场 [2] - 2024H1动力电池实现收入62.01亿元，同比+19.58%，出货量8.33GWh，同比+66.93%；储能电芯出货量0.98GWh [2] - 针对BEV市场，公司发布"闪充"电池3.0系列产品，充电倍率达6C，全场景实现10分钟充电至80% [2] - 针对PHEV和EREV市场，公司布局涵盖100-300+km插混电池产品 [2] - 新技术研发方面，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池等先进电池产品 [2] - 系统集成方面，公司已实现CTP2.0技术批量装车应用，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5等技术正在开发阶段 [2] 财务数据与估值 - 2024-2026年归母净利润分别为16.4亿元、20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是18.6、15.1、12.6倍 [6][7] - 2024H1毛利率16.59%，同比+2.12pct；净利润率1.71%，同比+0.97pct [2] - 2024Q2毛利率16.64%，同比+1.48pct，环比+0.13pct；净利润率2.98%，同比-1.53pct，环比+2.79pct [2]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周二（9月3日）北证新股“中草香料”申购，发行价7.50元，发行市盈率15.37倍（按全额行使超额配售选择权计算） [1] - 公司专注香精香料研产销，主要产品有凉味剂、合成香料和天然香料，2021 - 2023年营收和归母净利润呈增长态势，2024H1营收和归母净利润同比增加 [1][13] - 公司在新型凉味剂产品上国内领先、国际先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代，且依托募投项目延伸技术布局或实现凉味剂供应和价格稳定 [1][22][23] - 与同行业可比公司相比，公司营收规模低于行业平均，但销售毛利率高于行业平均 [1][26] 根据相关目录分别进行总结 一、中草香料 - 公司自设立专注香精香料研产销，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，积累了优质稳定客户渠道和资源 [12] （一）基本财务状况 - 2021 - 2023年公司分别实现营业收入1.50亿元、1.89亿元、2.06亿元，YOY依次为43.66%、26.16%、8.72%；实现归母净利润0.23亿元、0.38亿元、0.41亿元，YOY依次为57.72%、63.43%、8.81% [1][13] - 2024H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加36.05% [1][13] - 2023年主营业务收入按产品类型分为凉味剂（1.57亿元，77.82%）、合成香料（0.28亿元，13.65%）、天然香料（0.09亿元，4.45%）、代加工（0.08亿元，4.08%） [13] （二）行业情况 - 香精香料行业市场规模近十余年来稳定增长，国际市场规模由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元，年复合增长达3.02%；我国市场规模由2016年的252亿元增长至2022年的424亿元，2016 - 2022年CAGR为9.06% [15] - 全球重要香料香精生产企业主要来自欧美日等国家和地区，2013 - 2019年国际前十大香料香精企业占据全球市场份额的75%左右，市场集中度高 [15] - 下游市场中，食品行业自2018年以来呈稳定增长趋势，2022年我国食品制造业规模以上企业营业收入为22,541.9亿元，同比增长5.99%；日化行业2020年市场规模达906.75亿美元，2016 - 2020年年均复合增长达9.33%；烟草行业2022年规模以上企业营业收入为12,792.4亿元，2017 - 2022年年均复合增长达5.25% [16][18][20] （三）公司亮点 - 公司在以WS - 23为代表的新型凉味剂产品上国内领先、国际先进，WS系列凉味剂有望替代薄荷醇，2019 - 2022年间国内需求年均增速超40%，未来5年用量有望达8000吨，2021 - 2022年间国内市占率年均约30%，且已实现对国际客户销售 [1][22] - 依托募投项目，公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN的生产，有助于实现凉味剂供应和价格稳定，优化盈利水平 [1][23] （四）募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期），拟新增凉味剂及香原料年产能2600吨，包括腈类年产能1170吨（630吨自用）、酰胺类（凉味剂）年产能900吨、醛类年产能20吨、酯类年产能550吨 [24] （五）同行业上市公司指标对比 - 选取新和成、爱普股份等6家公司作为可比公司，24H1行业平均收入规模为26.29亿元，可比PE - TTM（剔除异常值/算术平均）为21.44X，销售毛利率为28.32% [1][26] - 公司营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平 [1][26]