行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [5] 报告的核心观点 - 中国优势金属品种在全球贸易局势紧张的背景下，出口管制政策趋严，尤其是锗、镓、锑等金属的出口管制边际上更紧，部分钨制品和镁制品也被新增到出口管制清单中 [1][2][26] - 中国在全球金属市场中占据绝对优势，尤其是钨、铟、镓、稀土、镁和锗等金属，但锗、铟、锑的储采比较低，海外对中国镓、镁、锗、稀土和锑的依赖度较高 [2][35] - 美国对中国稀土、镁和锗的依赖度较高，尤其是稀土和镁的进口依赖度超过95% [35] 专题讨论：中国优势金属品种 - 地缘政治紧张导致全球贸易环境恶化，中国商务部出台“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”的政策 [18] - 中国优势金属品种包括锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁，这些金属在全球市场中具有重要地位，尤其是稀土、石墨、萤石等矿产，美国或欧盟对中国依赖性较强 [21][22] - 中国对优势金属品种实施出口管制或申领出口许可证制度，尤其是锗、锑、镓、部分钨和镁制品等，2024年11月新公告的出口管制清单中新增了二氧化锗、四氯化锗等锗物质，以及铟镓砷、硒化镓和锑化镓等镓物质 [26][27] 主要观点更新 - 贵金属：央行再度增持黄金，黄金价格呈震荡走势，短期受地缘冲突和降息预期影响，长期具备中长期配置价值 [47] - 铜：2025年铜精矿依旧短缺，矿端供应偏紧预期不变，铜价中长期看好 [48] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升，碳中和背景下电解铝产能天花板可控，行业盈利可能出现分化 [49] - 铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复，供需小幅修复但价格大幅反弹仍需等待需求端支撑 [50] - 锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价弱势运行，中长期供给偏紧，锡价长期看好 [54] - 镍：印尼镍矿价格再松动，成本支撑继续走弱，镍价短期弱势震荡，长期将在成本线附近震荡 [55] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价，需求偏弱，价格随行就市 [56] - 锑：内外价差修复，光伏需求或触底，长期看好战略金属锑价格 [59] - 钼：钢招略有恢复，钼价维持稳定，长期看全球钼供给增量有限，钼价长期看好 [60] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，包括总量控制、政策落地、地缘战略和进口扰动，长期稀土产业链价值回归 [61][62][63] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压，钛材价格低位维持，民用市场催化新的替代效应 [64][67] 金属价格涨跌 - 贵金属：COMEX黄金下跌0.6%，COMEX银上涨1.8%，LME铂下跌0.4%，LME钯下跌1.6% [4] - 工业金属：LME铜上涨0.9%，LME铝上涨0.3%，LME铅下跌0.7%，LME锌下跌1.2%，LME镍上涨0%，LME锡上涨0.1% [4] - 战略小金属：碳酸锂下跌1.7%，钨精矿下跌0.3%，钴上涨1.8%，锑价格稳定，镁锭上涨0.3% [4]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 全球碳市场机制正式启动，但离真正交易仍有一定距离，预计最快要到2028年 [1] - 全国碳市场履约期临近，碳排放配额（CEA）成交量和成交额暴涨，潮汐现象明显 [1] - 最不发达国家碳基线与信用额度计划市场价值呈现上升趋势，社区类碳信用项目更受市场青睐 [1] 第一部分 政策动态 1.1 国际政策动态 1.1.1 COP29 关于全球碳市场的进展 - COP29各缔约方就《巴黎协定》第六条第四款机制下的碳信用标准及其动态更新机制达成共识，标志着全球碳市场机制正式启动 [7] - 新加坡经济发展局为第六条碳信用项目启动新补贴，旨在解决资金匮乏问题和刺激更多碳项目的开发和投资 [7] - 印度尼西亚和日本开始实施巴黎气候协定第6.2条碳交易构架下的相互承认协议（MRA），成为世界第一个两国双边碳交易系统 [8] - 马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国和东盟五大碳市场协会正式建立历史性合作伙伴关系，并签署合作备忘录（MoC），支持东盟共同碳框架(AACF)的发展 [8] 1.1.2 专家解读全球碳市场建立 - 全球碳市场机制是为促进碳减排国际合作，各国通过市场化交易碳信用额度而制定的一系列规则和制度 [9] - 国家气候变化专家委员会副主任王毅认为，目前达成的共识与全球碳市场的真正建立还有很大距离，面临诸多挑战 [9] - 复旦大学绿色金融研究中心执行主任李志青认为，全球碳市场机制的前景是积极与不确定性共存 [9] - 气候未来创始人汪军认为，全球碳市场尚不具备交易条件，预计最快也要到2028年 [10] 1.2 国内政策动态 1.2.1 国家层面政策 - 工信部发布《钢铁行业规范条件（2024年修订）（征求意见稿）》，鼓励钢铁企业开展产品碳足迹（CFP）、环境产品声明（EPD）、产品全生命周期评价（LCA）及ESG等工作 [13] - 工信部印发《重点工业产品碳足迹核算规则标准编制指南》，提出到2027年制定出台200项重点工业产品碳足迹核算规则标准 [13] - 生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2024年度报告》，表明对COP29的基本立场和主张 [14] - 生态环境部等11部门印发《甲烷排放控制行动方案》，提出从MRV体系建设、能源和农业领域、垃圾和污水处理等方面提出甲烷排放控制的20条发展措施 [14] - 全国人大常务委员会通过《中华人民共和国能源法》，提出国家建立能源消耗总量和强度双控向碳排放总量和强度双控全面转型新机制 [15] - 住建部发布《城乡建设领域碳计量核算标准（征求意见稿）》，适用于城乡建设领域房屋建筑、市政基础设施项目的碳排放计量与核算 [15] 1.2.2 地方层面政策 - 浙江省生态环境厅发布《浙江省碳排放权交易管理办法（试行）（征求意见稿）》，适用于浙江省行政区域内全国碳排放权交易市场的碳排放权交易及相关活动 [16] - 深圳市生态环境局发布《2024年碳普惠方法学立项名单》，包括分布式光伏发电系统碳普惠方法学等5个方法学 [18] - 广州市生态环境局印发《广州市氢燃料电池汽车行驶碳普惠方法学（2024年试行版）》《广州市餐饮外卖行业无需餐具碳普惠方法学（2024年试行版）》 [18] - 深圳市生态环境局等八部门印发《深圳市甲烷排放控制行动方案》，提出到2025年实现生活垃圾填埋场全面开展甲烷收集处理等目标 [19] - 湖北碳排放权交易中心发布全国首个航运业温室气体自愿减排方法学《内河船舶应用绿色能源碳减排方法学》 [19] - 深圳市发改委发布《碳排放管理体系建设与评价指南（征求意见稿）》，明确了组织碳排放绩效评价方法和成熟度等级判定方法 [20] - 福建省生态环境厅发布《关于做好福建碳排放权交易市场2023年度配额履约清缴工作的通知》，明确履约清缴时间 [20] - 山西省人民政府印发《山西省加快构建碳排放双控制度体系实施方案》，提出到2025年建立健全碳排放统计核算体系 [21] - 山东省生态环境厅发布《关于开展碳足迹试点的通知》，推进省级碳足迹因子数据库和碳足迹标识体系建设 [21] 第二部分 行情动态 2.1 国际碳市场行情 2.1.1 欧盟碳市场行情 - 2024年11月，欧盟EUA期货成交量9.34亿吨，环比增长3.27%，总持仓量161.97亿吨，环比下降5.83% [24] - 2024年11月，欧盟EUA现货成交量180.90万吨，环比增长12.01%，最后一个交易日结算价68.28€/tCO₂e，环比增长6.26% [24] 2.1.2 最不发达国家碳信用市场 - 2023年最不发达国家碳基线与信用额度计划市场价值为4.03亿美元，其中CDM项目市场价值为3200万美元，自愿碳信用市场价值为3.99亿美元 [31] - 2019-2023年间，最不发达国家自愿碳市场社区类碳信用项目数量从4.47百万吨涨至30.70百万吨，价格从3.84 $/tCO₂e涨至7.70 $/tCO₂e [32] - 基于自然的解决方案的碳信用价格在2019-2023年间保持最高价，2023年达到9.72 $/tCO₂e [32] 2.2 国内碳市场行情 2.2.1 全国碳市场行情 - 2024年11月，全国碳市场碳排放配额（CEA）月度总成交量6083.72万吨，环比增长359.30%，月度总成交额59.30亿元，环比增长357.75% [37] - 2024年11月，CEA平均成交均价97.48元/吨，全月收盘价均维持100元/吨以上 [37] - 截至11月30日，CEA累计成交量5.55亿吨，累计成交额356.47亿元 [37] 2.2.2 地方碳市场行情 - 2024年11月，地方碳市场总成交量310.91万吨，环比下降30.75%，成交额1.49亿元，环比下降13.44% [42] - 湖北碳市场从开市以来碳配额累计成交量达4.09亿吨，成交总额突破100亿元 [42] - 上海碳排放权配额（SHEA）成交量3.75万吨，环比增长24.45%，成交额262.58万元，环比增长22.31% [45] - 天津碳排放权配额（TJEA）成交量14.85万吨，环比增长299.01%，成交额474.64万元，环比增长276.72% [47] - 深圳碳排放权配额（SZEA）成交量3.39万吨，环比下降88.43%，成交额149.58万元，环比下降89.56% [53] - 北京碳排放权（BEA）成交量37.93万吨，环比增长29.47%，成交额4368.79万元，环比增长32.36% [59] - 广东碳排放权配额（GDEA）成交量8.91万吨，环比下降3.84%，成交额353.69万元，环比下降3.09% [62] - 湖北碳排放权配额（HBEA）成交量156.08万吨，环比下降19.47%，成交额6829.91万元，环比下降16.13% [67] - 福建碳排放权配额（FJEA）成交量25.51万吨，环比下降85.87%，成交额744.39万元，环比下降79.76% [69] - 重庆碳排放权配额（CQEA）成交量5.84万吨，环比增长7070.55%，成交额267.63万元，环比增长7714.81% [75] 2.2.3 CCER市场 - 截至2024年11月30日，全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台仍未有已登记的CCER项目，公示结束项目46个，公示中项目5个 [77] - 2024年11月，地方碳市场交易的国家核证自愿减排量（CCER）成交量为180.94万吨 [77] - 2024年11月，上海碳普惠1类方法学产生的减排量（SHCERCIR1）成交量为3021吨，成交额21.21万元，平均成交价为70.20元/吨 [77] - 2024年11月，北京认证自愿减排量（PCER）无成交量 [77] 2.3 绿色电力证书 - 2024年10月，国家能源局核发绿证12.32亿个，其中风电5.30亿个，太阳能发电1.97亿个，常规水电3.92亿个，生物质发电1.09亿个 [80] - 截至2024年10月底，全国累计核发绿证35.51亿个，累计交易绿证3.84亿个 [80] 第三部分 新闻动态 - 兴业银行深圳分行与深圳市蓝碳家化科技有限公司进行蓝碳金融创新合作签约，落地深圳首笔红树林保护碳汇质押融资业务 [81] - 工商银行北京分行与北京京能碳资产管理有限公司落地首笔"BEA+CCER"碳资产交易挂钩贷款 [81] - 国家能源集团完成首个煤化工产品聚丙烯的碳足迹全面核算 [81] - 海峡股权交易中心携手中国太平洋保险推出我国首个依据生态环境部认可的方法学开发的红树林碳减排项目保险 [81] - 浙江湖州发布工业碳效码3.0，完成金属制品、轮胎、化工原材料等70余套产品碳足迹计算模型设计搭建 [85] - 蓝碳"深圳模式"全国推广第一单——恩平市镇海湾红树林保护碳汇以336元/吨由深圳市中成机电工程有限公司竞得 [85] - 国家能源局统筹、中电联等多家单位共同编制的《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，明确到2025年初步建成全国统一电力市场 [85]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - COP29达成至少3000亿美元/年的新气候融资集体量化目标（NCQG），发达国家承诺到2035年每年向发展中国家提供至少3000亿美元，用于支持发展中国家气候行动 [1] - 中国在COP29期间发布系列应对气候变化成果，展示了中国在可再生能源和新能源技术方面的领先地位 [2] - “气象×金融”的天气衍生品业务开始发挥风险管理作用，中国主要采用基于温度指数为标的的“保险+期货”模式 [3] 第一部分 政策动态 1.1 国际绿色金融相关政策 - COP29期间，中国、欧盟和新加坡联合发布《多边可持续金融共同分类目录》（M-CGT），共筛选出8个重点行业110项符合三方共识的经济活动 [12] - 国际标准化组织（ISO）发布全球第一部ESG国际标准ISO ESG IWA 48，旨在解决ESG报告和实践的一致性、可比性和可靠性问题 [12] - COP29达成的关键成果包括发达国家承诺到2035年每年向发展中国家提供3000亿美元的气候融资，并呼吁2035年前动员公共和私人部门对发展中国家的气候融资支持达到每年1.3万亿美元 [13] 1.2 COP29中国发布系列应对气候变化成果 - 生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2024年度报告》，指出2023年中国非化石能源消费占比提高0.3个百分点，全国可再生能源装机规模突破15亿千瓦，占全国发电总装机的50% [14] - 中国发布《早期预警促进气候变化适应中国行动方案（2025—2027）》，计划未来两年发射3颗风云静止气象卫星，为非洲、亚洲和太平洋国家提供高频次气象灾害监测 [14] - “一带一路”绿色发展国际联盟发布《应对气候变化南南合作中国行动》，指出中国已与42个发展中国家签署53份气候变化南南合作谅解备忘录，累计实施300多期气候变化相关能力建设项目 [15] 1.3 国内绿色金融政策 - 生态环境部发布《全面实行排污许可制实施方案》，提出到2025年全面完成工业噪声、工业固体废物排污许可管理 [19] - 财政部发布《关于提前下达2025年节能减排补助资金预算》，明确2025年节能减排补助资金总额为98.86亿元，主要用于新能源汽车推广应用和燃料电池汽车示范应用领域 [20] - 国家发改委发布《拟纳入<绿色技术推广目录（2024年版）>的技术清单》，涉及节能降碳、环境保护、资源循环利用等7个产业共计113项技术 [20] - 深圳市生态环境局发布《深圳市减污降碳协同控制标杆项目建设实施方案》，提出到2025年建设50个减污降碳协同控制标杆项目 [21] - 横琴粤澳深度合作区金融发展局印发《横琴粤澳深度合作区促进绿色金融发展扶持办法》，对绿色金融特色机构、绿色金融中介服务机构等给予补贴和奖励 [22] 第二部分 绿色金融产品动态 2.1 绿色信贷 - 截至2024年9月末，金融机构本外币绿色贷款余额35.8万亿元，同比增长25.1% [25] - 碳减排支持工具余额5351亿元，累计支持金融机构发放碳减排贷款超1.2万亿元，支持煤炭清洁高效利用专项再贷款余额为2116亿元 [25] 2.2 绿色债券 - 2024年11月，绿色债券新增发行金额702.14亿元，发行数量76只，环比分别增长43.75%和76.74% [29] - 截至2024年11月末，当年累计发行绿色债券5887.97亿元，发行数量592只 [29] 2.3 ESG基金 - 2024年11月，无新成立ESG公募基金 [35] - 截至2024年11月末，当年新成立ESG基金121只，规模累计825.52亿元 [35] 2.4 ESG银行理财 - 2024年11月，新成立ESG银行理财产品28只，其中ESG主题银行理财产品13只，占比46.43% [39] 2.5 环境权益融资工具 2.5.1 用水权交易 - 2024年11月，用水权交易总成交量16408.57万m³，环比增长9.37%，总成交金额1679.17万元，环比下降68.27%，平均成交均价0.10元/m³，环比下降70.99% [42] 2.5.2 排污权交易 - 2024年11月，陕西省排污权成交量和成交金额分别为1380.00吨和1115.46万元，江苏省排污权成交量和成交金额分别为417.74吨和38.26万元，浙江省排污权成交量和成交金额分别为2364.97吨和3109.54万元 [46] 2.6 天气衍生品 2.6.1 CME温度指数衍生品 - 芝加哥商品交易所（CME）是全球最大的天气衍生品交易市场，合约类型包括月度制热指数（HDD）、月度制冷指数（CDD）、月度累积平均温度指数（CAT）的期货和期权合约 [54] - 从2019年至2023年，CME天气期货和期权合约未平仓量逐年上升，说明市场参与者对气候风险管理的需求在增加 [57] 2.6.2 大商所温度指数 - 中央气象台-大商所温度指数包括日平均温度指数（DAT指数）、月度累积平均温度指数（CAT）和月度制热/制冷指数（HDD/CDD），反映我国主要城市温度变化情况 [61] 2.6.3 国内天气衍生品实践 - 2024年11月13日，“中央气象台-广期所光伏气象指数”发布，以光伏装机量为标准，反映高温导致的光伏发电效率衰减情况 [63] - 2024年11月18日，“国家气象信息中心-郑州商品交易所气温指数”发布，包含最低气温指数、最高气温指数、日均气温指数等6个子指数 [64] 第三部分 新闻动态 - 深圳福田区落地全国首单“政府+银行+保险+担保”四方合作机制下气候友好型企业知识产权质押融资创新业务 [67] - 中交集团依托中交路建承建的广西全州至容县高速公路平乐至昭平段项目，成功实现首笔公路施工阶段的公司内部排放额度交易 [67]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 低轨卫星发射量未来5年或有数十倍增量，预计2025年至2030年三者合计将带来3.03万颗低轨卫星发射量，假设千颗以上的星座计划在2030年底前完成，则2025年至2030年合计将有约5.85万颗低轨卫星发射量，相较于2023年全球合计2781颗的发射量，未来5年低轨卫星产业或迎来爆发式增长 [1][12] - 未来卫星太阳能帆板的爆发式增长有望带动锗出现较大供需缺口，保守情形下（仅考虑GW+G60+SpaceX增量），太阳能电池领域锗需求为256吨，2030年整体锗资源需求约为658吨；乐观情形下（考虑千颗以上星座计划在2030年前完成），2030年太阳能电池领域预计锗需求为440吨，整体锗资源需求约为842吨 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 1 卫星相关的锗产业空间有多大？ 1.1 低轨卫星发射量未来5年或有数十倍增量 - 未来全球低轨卫星发射计划庞大，最大增量部分为SpaceX的Starlinks和国内的G60、GW，预计2025年至2030年三者合计将带来3.03万颗低轨卫星发射量，假设千颗以上的星座计划在2030年底前完成，则2025年至2030年合计将有约5.85万颗低轨卫星发射量，相较于2023年全球合计2781颗的发射量，未来5年有望带来数十倍的增量，低轨卫星产业或迎来爆发式增长 [12][14] 1.2 卫星太阳能帆板有望拉动锗资源需求爆发式增长 - 未来卫星太阳能帆板的爆发式增长有望带动锗出现较大供需缺口，保守情形下（仅考虑GW+G60+SpaceX增量），太阳能电池领域锗需求为256吨，2030年整体锗资源需求约为658吨；乐观情形下（考虑千颗以上星座计划在2030年前完成），2030年太阳能电池领域预计锗需求为440吨，整体锗资源需求约为842吨 [18][21] 2 整体市场回顾 - 这两周（2024年11月18日-11月30日），申万金属新材料指数收报6,439.51，相比两周前上涨0.86%，同比上涨5.37%。四个子行业中，Wind锂矿指数收报4,451.65，相比两周前上涨0.79%，同比上涨3.61%；Wind锂电正极指数收报2,183.43，相比两周前上涨0.95%，同比上涨3.26%；中证稀土产业指数收报1,685.06，相比两周前下跌0.47%，同比上涨15.23%；申万小金属指数收报16,734.34，相比两周前下跌0.39%，同比上涨15.23% [22][24][26][28] 3 重点公司周行情回顾 3.1 重点公司周行情回顾 - 这两周（2024年11月18日-11月30日）涨幅前十的公司分别为：众合科技（29.10%）、江化微（27.39%）、八亿时空（20.86%）、东方锆业（19.93%）、有研新材（18.58%）、翔鹭钨业（18.49%）、东方钽业（16.40%）、安泰科技（10.80%）、章源钨业（10.37%）、银河磁体（7.94%） [40][41] 3.2 重要公司公告 - 【钢研高纳】拟向中国钢研科技集团有限公司发行不超过21,823,850股（含本数）人民币普通股，募集资金总额不超过人民币28,000.00万元（含本数） [45] - 【英洛华】完成收购浙江全方科技有限公司100%股权，交易金额为12,000万元 [46] - 【星源材质】子公司英诺威（新加坡）有限公司与惠州亿纬锂能股份有限公司签订《全球战略合作框架协议》，约定2025-2030年期间，亿纬锂能将向新加坡英诺威下达电池隔膜采购订单不少于20亿平方米 [47] 4 近期行业热点跟踪 - SpaceX正在谈判出售内部股票，这笔交易对SpaceX的估值约为3500亿美元，这一巨大跃升凸显了埃隆·马斯克商业帝国在大选后的收益 [48] - 中电科电子装备集团攻克超高纯石墨粉提纯工艺难关，自研卧式纯化设备实现纯度指标超99.99995%的重大突破 [49] - TrendForce发布“2025十大趋势预测”，包括生成式AI引领革新、AI服务器出货成长将逾28%、卫星产业大势所趋等 [51] 5 相关数据追踪 - 10月新能源汽车销量143万辆，同比增长49.6%，环比增长11.1%，渗透率46.84% [52][53] - 10月中国智能手机产量11691万部，同比增长3.49%，环比下降4.54%；9月中国智能手机出货量2371万部，同比下降25.73%，环比增长12.41% [54][55]

宏观政策与经济展望 - 2025年宏观政策将强势扩张，财政与货币政策将进一步宽松[7][17] - 货币政策预计保持适度宽松，强于2020年疫情冲击时的逆周期调整[6][14] - 2025年产业政策，特别是在科技领域上将进一步扩张[5][12] 房地产市场与资本市场 - 中央政策将“稳住楼市股市”作为2025年核心目标，房地产将逐步进入缓慢调整阶段[6][13] - 资本市场在人民银行多项结构性货币政策托底下，自10月以来走出下跌行情，主要指数保持稳定[6][13] 消费与投资 - 消费与投资将继续成为明年逆周期调控的重点，财政对“两新”的支持将在2025年继续延续[7][14] - 投资将以科技创新引领新质生产力发展，战略新兴产业将获得更多投资[7][17] 风险提示 - 国内货币政策可能受美联储货币政策影响，美国通胀回升不利于国内货币宽松[8] - 2025年宏观政策受全球地缘政治影响较大，存在较高不确定性[8]

行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策有望延续，支撑新能源车快速渗透 [1] - 2025年以旧换新政策将延续，继续支撑新能源车快速渗透 [10] - 看好储能长期需求空间，增长斜率和持续性均有望超预期 [14] - 特高压直流产业链有望于2025年上半年迎来利润释放周期 [14] - 全国统一电力市场发展规划蓝皮书正式发布，提出2029年前全国绝大多数省份电力现货市场正式运行的目标 [15] 新能源产业趋势点评 能源金属 - 碳酸锂价格低位震荡，市场对2025年需求预期分歧较大 [7] - 钴价格稳定，需求未见明显回暖 [7] - 镍价格震荡，需求疲软 [7] 电池及材料 - 10月我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4% [8] - 锂电材料产业链或将处于底部区间，铁锂行业或将有较强的涨价动力 [8] 新能源汽车 - 以旧换新政策+年底旺季影响下行业景气度繁荣 [10] - 智能化相关公司陆续上市，行业发展进入快车道 [10] - 特斯拉北美11月平均接管里程63km [10] 光伏/风电 - 东南亚AD/CVD关税落地，基本符合预期 [11] - 硅料进入全行业减产，其他环节相继跟随 [11] - 风电零部件环节迎来涨价，行业招标量逐月提升 [11] 储能/电网 - COP29提出2030年全球储能累计装机目标1500GW [14] - 特高压4直1交预计将在2025年6月前投运 [14] 电力（新能源/传统能源） - 全国统一电力市场发展规划蓝皮书正式发布，提出2029年前全国绝大多数省份电力现货市场正式运行的目标 [15] 产业动态&数据跟踪 能源金属 公司动态 - Sigma Lithium第二阶段扩建项目稳步推进，预计将新增25万吨年产能，计划在2025年投产 [19] - 四川国城锂业有限公司20万吨/年锂盐项目一期工程开工仪式举行 [19] - SQM预计2024年锂产量接近21万吨，2025年将产出23万吨 [19] - Sayona Mining与Piedmont Lithium宣布合并，成立市值6.23亿美元的北美最大硬岩锂生产商 [19] - 芳源股份与中拓新能源签订1万吨碳酸锂供货合同，并与象屿新能源签订1.5万吨合同，预计合同总金额达21.73亿元 [19] - 玻利维亚与宁德时代签署了价值10亿美元的锂矿开发合同，在乌尤尼盐湖建设两座碳酸锂厂，年产能达3.5万吨 [19] - 宜春盛源锂业（天华新能全资孙公司）以25.1亿元竞得宜春陶瓷土（含锂）矿采矿权，溢价接近9000倍 [19] 行业动态 - 广期所新增多个碳酸锂期货交割厂库，涵盖青海、江苏、江西、广东、湖北和四川等地 [21] - 融捷投资的仓单最大量从300吨增至600吨，调整自即日起生效 [21] 电池及材料 行业动态 - 10月我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4% [8] - 五菱联合宁德时代发布全球首个商用车换电战略 [58] - 宁德时代第二代钠离子电池已经研发完成，有望在2025年推向市场 [58] - 中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会就锂电行业“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”发出倡议 [59] 公司动态 - 星源材质子公司英诺威（新加坡）有限公司与惠州亿纬锂能股份有限公司签订《全球战略合作框架协议》，约定2025-2030年期间，亿纬锂能将向新加坡英诺威下达电池隔膜采购订单不少于20亿平方米 [59] 新能源汽车 行业新闻 - 全国汽车报废更新补贴申请量突破200万份，将提前谋划明年接续政策 [84] - 中国汽车流通协会审议通过《行业反垄断自律规约》 [84] - 工信部等印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》 [84] 公司新闻 - 小鹏汽车披露三季度业绩，公司毛利率15.3% [85] - 小米集团披露三季度业绩，汽车业务营收97亿元 [85] - 比亚迪与深汕特别合作区签约，将建设深汕比亚迪汽车工业园四期 [88] - 李书福耗资3.16亿港元增持吉利汽车 [88] - 上汽大众合资协议延长至2040年 [88] - 小马智行正式登陆纳斯达克证券交易所 [89] - 小米产投等入股车规级SiC供应商芯联动力 [89] 光伏 事件 - 美国ITC发布对光伏连接器及其组件的337部分终裁 [120] - 部分光伏、电池出口退税率由13%下调至9% [120] - 国家能源局：1-10月光伏新增装机容量181.3GW [120] 公司动态 - TCL中环与控股子公司Maxeon Solar Technologies, Ltd.签署了Term Sheet，有意购买MAXN全资子公司SunPower Philippines Manufacturing Ltd.(Cayman)的100%股权 [123] - 林洋能源预中标国家电网有限公司2024年第八十一批采购（营销项目第三次计量设备招标采购），预计公司此次合计中标总金额约21,088.06万元 [124] 风电 事件 - 二十国峰会宣言：支持到2030年努力争取将全球可再生能源装机容量增至三倍 [127] 公司动态 - 亨通光电与工银资本、苏州国发股权投资基金管理有限公司等共同出资30,000万元设立苏州苏创工融股权投资基金合伙企业（有限合伙） [128] 储能/电网 事件 - COP29提出2030年全球储能累计装机目标1500GW [146] - 财政部下调锂电池出口退税率 [146] - 阳光电源签订英国4.4GWh储能项目 [146] - 国网收购希腊海缆岛屿柔直联网项目 [147] - 特高压4直1交预计将在2025年6月前投运 [147] 电力（新能源/传统能源） 事件 - 中国核电拟对旗下绿电子公司增资79亿元 [186] - 2025年长协煤政策允许不100%履约，签约量由80%下调至75% [186] - 特朗普提名石油大亨出任能源部长 [186] - 全国统一电力市场发展规划蓝皮书正式发布，提出2029年前全国绝大多数省份电力现货市场正式运行的目标 [187] 行业指数涨跌幅 - 本期（24年11月16日-11月29日）申万行业指数涨跌幅 [206] - 能源金属及锂电板块近三年行情对比 [211] - 电力设备板块近三年行情对比 [216]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为"看好" [5] 报告的核心观点 - 连锁酒店业是服务消费中一个较为重要的板块,本文意在解析连锁酒店业的周期逻辑及探寻连锁酒店业的投资观测指标 [1] - 连锁酒店行业为高标准化的强周期行业,需求周期与宏观经济波动周期有同步性,可同时观察供需"剪刀差"指标来判断 [4] - 目前国内连锁酒店业依旧处于酒店行业萧条期,未来消费者商旅需求恢复、出行频次提高、出游意愿增加,酒店行业有望迎来关键复苏期 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、国内酒店业发展历史 - 中国酒店业经历了萌芽时期、改革开放初期、快速成长时期、连锁扩张时期、整合优化时期和市场洗牌时期 [16] - 中国酒店业经过了高端酒店、奢华酒店、中端酒店、经济型酒店、精品民宿、中高端酒店和轻中端酒店等品牌发展周期 [16] 二、连锁酒店产业链解析及行业空间探寻 2.1 行业现状:客房总数占比约九成,住宿业内抗风险能力强 - 截至2023年底,中国住宿业设施总数61.2万家,中国酒店业设施总数32.3万家,占比52.9%;中国住宿业客房总数1804.9万间,中国酒店业客房总数1649.8万间,占比91.4% [2] - 酒店业相较其他住宿业抗风险性强、建设周期长 [26] 2.2 竞争格局:全国连锁酒店市场集中度较高,TOP3行业垄断地位明显 - 2023年我国连锁酒店业TOP10品牌合计份额为55.2%;TOP3品牌合计份额为38.3%,分别为锦江、华住、首旅酒店 [2] - 分市场看,中端连锁酒店>经济型连锁酒店>高端连锁酒店>豪华型连锁酒店 [2] 三、分析框架:行业周期波动的本质是供给时滞 3.1 行业周期观察指标:宏观看经济景气度+中观看行业供需"剪刀差" - 酒店业重要指标包括RevPAR(每间可售房收入)、OCC(入住率)与ADR(平均房价) [35] - 酒店业是高标准化的行业,需求周期与国家宏观经济波动的周期具有同步性 [3] - 酒店业的周期体现在两方面:5年左右的长期行业供需周期,和年内出行季度需求短周期 [39] 3.2 复盘中国酒店业周期:"牛短熊长",现处于新周期的起点 - 回顾酒店业发展历史,2015年前,酒店业因经济发展受限或酒店业供给一直处于上升阶段,又因13年打击三公消费,酒店业于12-16年处于供给大于需求的萧条期 [60] - 2016年后房屋竣工面积增速放缓,开始低于OCC反映的需求的增速,我国酒店业开始进入复苏期,并接着进入繁荣期 [60] - 在20-22年(自19年后均以19年为基期),因国际局势扰动,需求面下降,带来迅速的供给去化,供给与需求均急剧减少 [60] - 23年4-10月,因出行迅速发弹,入住率提高,酒店随行就市迅速提价,因此,市场景气度经历了很短阶段的反弹 [60] - 24年来,因地产政策扰动,房屋建筑竣工面积增速下降,叠加需求总体承压,行业依然处于萧条期 [60] 四、趋势与现状:行业周期轮动下,抵御性结构升级 4.1 趋势一:连锁化率节节新高,人口密度决定上限 - 截至2023年底,国内酒店连锁化率已提升至41%,而美国的酒店连锁化率为73%左右,因此中国的酒店连锁化市场与美国相比仍有30%左右的提升空间 [3] - 中国连锁酒店客房数增速高于非连锁酒店 [71] - 中国的人口密度147.4人/平方千米,剔除西北地区人口密度为201.5人/平方千米;美国为34.2人/平方千米,美国核心东部地区人口密度为114.5人/平方千米 [73] - 中国酒店连锁化率持续提升,仍有较大提升空间 [74] 4.2 趋势二:直营店面树立形象,轻资产化大势所趋 - 加盟占比提升将有效削弱酒店周期属性,为快速扩展且提高收益,同时增加抗风险能力,轻资产化运营是必选之路 [3] - 加盟模式优点在于:1)轻资产&扩张速度快;2)弱化风险承担需求 [89] - 加盟模式又分为:1)管理加盟模式;2)特许经营模式 [89] - 龙头酒店逐渐向轻资产化的加盟模式过渡,加盟店数稳步上升,直营店数缓慢下降 [91] 4.3 趋势三:经济型酒店规模稳定,持续扩张中高端酒店 - 经济型酒店伴随着城镇化进程而扩张,中高端酒店收入利润大 [96] - 2015年后,经济型酒店在一二线城市高速扩张,现已几乎饱和,但在三四线城市,经济型酒店仍有较大扩张空间 [96] - 中高端酒店市占率提升由成本和需求共同决定 [96] - 三家龙头酒店保持稳定的经济型酒店规模,持续扩张中高端酒店 [102]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - 并购仍是全球矿业成长的最主要路径，过去二十年，前十七大金属矿业企业中，只有4家公司更青睐通过自有矿山挖潜实现了成长，十家大型矿业公司并购获取资源占比40-90% [1] - 2024年全球固体勘探投资下滑3%，但铜锂等重点品种仍在增长，草根勘查占比大幅下滑至23%，而矿山勘探阶段提升至38% [1] - 地缘冲突降温，黄金价格呈震荡走势 [2] - 国内废铜贸易商暂停向美国进口，铜价偏弱运行 [2] - 氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升 [2] - 加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复 [2] - 佤邦供给恢复预期增强，锡价继续承压 [2] - 镍矿溢价回落，镍价表现弱势 [2] - 钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价 [2] - 内外价差有所修复，光伏需求或触底 [2] - 淡季招标需求下降，钼价小幅下跌 [2] - 四重因素看好稀土产业链价值回归 [2] - 钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 专题讨论：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？ - 资源是矿业企业可持续发展的基础，从矿业发展规律来看，金属资源的有限性和大型、低成本资源的稀缺性，决定矿业公司内生禀赋 [17] - 全球固体勘探投资下滑，但重点品种仍在增长 [1] - 并购仍是全球矿业成长的最主要路径 [1] - 当前形势下矿业公司资源接续的启示：并购 or 勘探？ [1] 主要观点更新 - 贵金属：地缘冲突降温，黄金价格呈震荡走势 [2] - 铜：国内废铜贸易商暂停向美国进口，铜价偏弱运行 [2] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升 [2] - 铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复 [2] - 锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价继续承压 [2] - 镍：镍矿溢价回落，镍价表现弱势 [2] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价 [2] - 锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底 [2] - 钼：淡季招标需求下降，钼价小幅下跌 [2] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归 [2] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升 [2] 金属价格涨跌 - 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-2.3%），COMEX银（-2.0%），LME铂（-2.6%），LME钯（-3.7%） [3] - 工业金属周度涨跌幅：LME铜（+0.5%），LME铝（-1.2%），LME铅（+3.1%），LME锌（+4.6%），LME镍（+1.2%），LME锡（+0.3%） [3] - 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-1.1%），钨精矿（-0.70%），钴（+1.8%），锑（+0%），氧化镨钕（+0.9%），氧化钇（+0%），氧化铽（-2.4%），氧化镝（-2.3%） [3] 宏观趋势及行业动态 - 全球宏观趋势方面，全球PMI走低，10月美国制造业PMI为46.5，创下15个月新低；受全球需求不佳等影响，亚洲制造业活动在10月也陷入停滞 [58] - 中国宏观趋势方面，11月制造业PMI为50.3，重回50枯荣线以上，反弹超预期；10月固定资产投资低位震荡;地产依然疲软,房地产开发投资、新开工施工面积、销售面积和竣工面积的累计同比表现不佳；汽车、家电出现修复 [66] - 俄罗斯临时禁止废旧贵金属出口 [74] - 沙特签署价值93亿美元的关键金属投资协议 [75] 金属价格及板块行情 - 贵金属价格及涨跌幅：COMEX黄金（2649美元/盎司，-2.3%），COMEX银（30.6美元/盎司，-2.0%），LME铂（940美元/盎司，-2.56%），LME钯（983美元/盎司，-3.7%） [77] - 工业金属价格及涨跌幅：LME铜（9015美元/吨，+0.5%），LME铝（2599美元/吨，-1.2%），LME铅（2082美元/吨，+3.1%），LME锌（3109美元/吨，+4.6%），LME镍（16000美元/吨，+1.2%），LME锡（29040美元/吨，+0.3%） [78] - 战略小金属价格及涨跌幅：碳酸锂（78180元/吨，-1.1%），钨精矿（143500元/吨，-0.7%），钴（177000元/吨，+1.8%），锑（139970元/吨，0.0%），镁锭（18080元/吨，+0.3%） [93] - 稀土价格及涨跌幅：氧化镨钕（413770元/吨，+0.9%），氧化钇（41480元/吨，0.0%），氧化铽（5760元/千克，-2.4%），氧化镝（1680元/千克，-2.3%） [94] - 指数变化方面，截至2024年11月29日，上证指数收于3326.46点，周跌幅为1.3%；有色（申万）收于4572.59点，周跌幅为3.19% [95] - 估值变化方面，有色（申万）的PE（TTM）为19.34，本周变动为-0.09；万得全A的PE（TTM）为18.5，本周变动为+0.37 [96] - 有色板块涨跌幅方面，上周有色板块整体下跌，其中铝跌幅最大，跌幅为4.1%，黄金板块跌幅3.9%，铜跌幅3.0%，铅锌跌幅1.9% [101]

行业研究 1. **铜价走势**：预计未来两到三年铜价将呈现上涨趋势，主要由于供应端趋紧，需求端增长[1][5]。 2. **供应端分析**：全球铜矿产量主要集中在智利、秘鲁、刚果金三国，产量占比接近[2]。过去十年到十五年资本开支高点出现在2011-2012年，之后新增铜矿项目减少，供应端趋紧[3]。 3. **需求端分析**：电力领域是主要需求端，去年电力领域用途需求占比47%，随着全球能源结构转型，总需求预计增长[4]。 公司研究 1. **公司并购**：五矿资源在2014年收购了帕马斯，提升了公司在同行业中的地位。今年收购了波特马纳[6]。 2. **资源储量增长**：公司资源储量大幅增长，一方面来自波特瓦那同框项目并购，另一方面来自邦巴斯项目的资源新增[7]。 3. **盈利能力**：过去几年邦巴斯项目因社区问题产量偏低，影响公司盈利。预计未来盈利改善空间较大[8]。 4. **产量增长**：邦巴斯项目产量预计恢复并增长，金赛维尔项目产量将增加，但成本可能上升，短期内可能不带来利润贡献[9][10]。 5. **其他项目**：杜亚尔河项目以现金矿为主，产量预计略有下降，但盈利贡献较大。澳大利亚罗斯科里项目产量稳定[11][12]。 6. **净利润预测**：预计24年净利润2.6亿美元，25年3.65亿美元，26年4.67亿美元[14]。 风险提示 1. 海外项目可能触发不可抗力因素，影响产量。 2. 海外安全环保风险和地缘政治风险可能影响产量[14]。

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告的核心观点 - 弗迪电池发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域，产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力 [1][2][9] - 工程机械电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1%，未来有提升空间 [3][11] - 国内主要锂电厂商在工程机械领域有所布局，弗迪电池与徐工集团深度合作 [3][19] 事件描述 - 2024年11月26日，弗迪电池在bauma CHINA2024上海宝马工程机械展发布三款工程机械电池新品，正式进入工程机械领域 [1] 事件点评 - 产品亮点在于安全性、补能能力和极端工况应对能力，已通过电芯28针热安全针刺试验，CTB技术下车体扭转刚度可达54000 Nm/deg，能抵御1200J冲击，抗挤压＞800kN，振动模态>80Hz [2] - 补能方面，主要通过快充技术提升补能效率，以纯超级快充版为例，可达全温域2C快充，最高耐压1500V [2] - 极限工况应对方面，弗迪工程机械刀片电池振动模态是老国标4~6倍，防腐性能高于行业2倍，可在-40~65℃、5500m最高海拔条件下工作 [2] - 产业化方面，预计后续也将供货徐工集团 [2] 工程机械电动化 - 2023年国内工程机械主要产品销量为177.4万辆，同比增速4%，其中工业车辆占比66.2% [3] - 不同种类电动化渗透率差异大，轻量级、作业场景固定的升降作业台、叉车电动化渗透率较高，高负载工况复杂的挖掘机等品类电动化渗透率不足1% [3] - 后续随着降本+电池性能提升+补能技术及配套设施的完善，工程机械电动化渗透率有进一步提升空间 [3] 国内锂电厂商布局 - 在弗迪电池此次正式进军工程机械电池领域前，比亚迪就在叉车等工程机械领域有布局，且与徐工集团深度合作 [19] - 宁德时代、中创新航、亿纬锂能等锂电企业也在工程机械领域合作及布局 [19] 产品性能与参数 - 本次主要发布三款工程机械刀片电池：超级混动版、纯电超级快充版、超级集成版 [9] - 超级混动版：4C充电倍率，120Wh/kg能量密度，单包电量17.3kWh，20%~80%SOC充电10分钟 [9] - 超级快充版（纯电）：400A充放电流，密度160Wh/kg，单包电量37.7kWh，最高电压1500V，循环寿命≥7000次；全温域2C快充 [9] - 超级集成版：采用CTB电池技术，400A充放电流，体积能量密度320Wh/L，单包电量97.7kWh [9] 产品亮点 - 安全性：热安全性方面，刀片电池采用磷酸铁锂材料+电芯叠片结构+"陶瓷电池"技术降低了热安全风险，已通过电芯28针针刺试验 [10] - 结构强度方面，刀片电芯本身既是能量体也是结构体，上下两面各加一块高强度蜂窝铝板提升了电池包整体强度，在CTB技术下，车体扭转刚度可达54000 Nm/deg，能抵御1200J冲击，抗挤压＞800kN，振动模态>80Hz，实现整车强度和刚度的提升 [10] - 补能能力：弗迪电池主要通过快充技术提升补能效率，以纯超级快充版为例，可达全温域2C快充，最高耐压1500V [10] - 工程机械极端工况应对能力：弗迪工程机械刀片电池振动模态是老国标4~6倍，防腐性能高于行业2倍，可在-40~65℃、5500m最高海拔条件下工作 [10] - 产业化方面，本次三款产品为与徐工集团的联合发布，发布即量产，预计后续也将供货徐工集团 [10]