1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数上涨1.04%,跑赢沪深300指数0.06个百分点,行业涨跌幅排名第18 [28] - 2024年初以来至今,医药行业下跌11.85%,跑输沪深300指数26.25个百分点,行业涨跌幅排名第28 [28] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍,相对全部A股溢价率为76.56%(-2.31pp),相对剔除银行后全部A股溢价率为31.5%(-1.67pp),相对沪深300溢价率为115%(+0.08pp) [29][30][31] - 本周相对表现最好的子板块是医院,上涨3.6%,年初以来跌幅最小前三板块分别是化学制剂、原料药、医药流通,跌幅分别为0.5%、0.5%和3.4% [32] - 血管介入类耗材全国联采即将开始,从下周起三季报将迎来披露高峰期,建议关注业绩预期 [2] 1.2 上周港股组合分析 - 上周港股组合上涨3.8%,跑赢大盘5.9个百分点,跑赢医药指数7.7个百分点 [20] - 荣昌生物(9995)收入符合预期,核心品种适应症持续拓展 [20] - 和黄医药(0013)业绩符合预期,期待赛沃替尼美国NDA [20] - 康方生物(9926)HARMONi-2发表,对比K药取得显著阳性结果 [20] 1.3 上周推荐组合分析 - 上周推荐组合整体上涨1.6%,跑赢大盘0.6个百分点,跑赢医药指数0.6个百分点 [21] - 贝达药业(300558)贝福替尼有望快速放量,创新管线稳步推进 [21] - 赛诺医疗(688108)24H1业绩符合预期,静待神介新品放量 [21] - 上海莱士(002252)全年收入增长符合预期 [21] 1.4 上周稳健组合分析 - 上周稳健组合整体下跌0.9%,跑输大盘1.9个百分点,跑输医药指数2个百分点 [24] - 恒瑞医药(600276)创新药收入快速增长,出海贡献业绩新增量 [24] - 新产业(300832)国产发光的点灯人,逆风出海的追光者 [24] - 华东医药(000963)Q2业绩超预期,创新转型持续兑现 [24] 1.5 上周科创板组合分析 - 上周科创板组合整体上涨2.9%,跑赢大盘1.9个百分点,跑赢医药指数1.8个百分点 [27] - 首药控股-U(688197)三代ALK三期临床已开始入组,RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据 [27] - 泽璟制药-U(688266)ZG006数据靓眼,凸显BIC潜力 [27] - 圣湘生物(688289)呼吸检测业务高增,关键领域持续突破 [27] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数上涨1.04%,跑赢沪深300指数0.06个百分点,行业涨跌幅排名第18 [28] - 2024年初以来至今,医药行业下跌11.85%,跑输沪深300指数26.25个百分点,行业涨跌幅排名第28 [28] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍,相对全部A股溢价率为76.56%(-2.31pp),相对剔除银行后全部A股溢价率为31.5%(-1.67pp),相对沪深300溢价率为115%(+0.08pp) [29][30][31] - 本周相对表现最好的子板块是医院,上涨3.6%,年初以来跌幅最小前三板块分别是化学制剂、原料药、医药流通,跌幅分别为0.5%、0.5%和3.4% [32] 2.2 资金流向及大宗交易 - 本周南向资金合计买入223.66亿元,港股通(沪)累计净买入107.93亿元,港股通(深)累计净买入115.73亿元 [42] - 2024年8月12日-8月16日,北向资金合计卖出50.36亿元,医药陆股通持仓前五分别为益丰药房、东阿阿胶、迈瑞医疗、金域医学、艾德生物 [42] - 本周医药生物行业中共有19家公司发生大宗交易,成交总金额为1041.26百万元,大宗交易成交前三名奕瑞科技、川宁生物、汇宇制药-W,占总成交额的57.51% [43] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五名分别为:药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、新和成、智飞生物 [45] - 本周融券卖出标的前五名分别为:恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、益丰药房、通策医疗 [45] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2024年10月18日公告信息,未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有34家 [47] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2024年10月18日已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有35家 [49] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2024年10月18日公告信息,未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有33家 [52] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2024年10月18日本周共9家医药上市公司股东减持 [54] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2024年10月18日

经济总体情况 - 2024年前三季度国内生产总值同比增长4.8%，低于上半年增速5%[1] - 三季度增长4.6%，较二季度环比增长0.9%，略高于市场预期[1] - 居民收入实际增长4.9%，较上半年回落0.4个百分点[1] 工业生产 - 1-9月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，9月同比增长5.4%，增速较8月上升0.9个百分点[1] - 41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，比上月增加4个行业[1] - 619种产品中有345种产品产量同比增长，较上月增加6个产品[1] 固定资产投资 - 1-9月全国固定资产投资同比增长3.4%，增速较1-8月持平[1] - 狭义基建投资同比增长4.1%，增速下滑0.3个百分点[1] - 9月单月狭义、广义基建投资同比分别增长2.2%、17.5%，增速较8月回升约1、11.3个百分点[1] 房地产 - 1-9月全国房地产开发投资同比下降10.1%，降幅较1-8月收敛0.1个百分点[1] - 9月单月房地产开发投资同比下降9.36%，较8月同比降幅收敛0.84个百分点[1] - 房屋竣工面积、商品房销售面积和销售额同比降幅均收敛[1] 制造业 - 1-9月制造业投资增长9.2%，增速较1-8月加快0.1个百分点[1] - 9月单月制造业投资增长9.74%，增速较8月回升1.79个百分点[1] - 13个主要行业中有6个行业增速较1-8月回升，另外7个行业增速下滑[1] 社会消费品零售 - 1-9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，增速较1-8月下滑0.1个百分点[1] - 9月单月社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速较8月加快1.1个百分点，超过市场预期[1] - 限额以上单位16个商品类别中9类零售额同比保持正增长，较8月份增加了1类[1]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"跟随大市"[69] 报告核心观点 - 重申2024年中期策略,看好医药板块下半年行情,重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线[14] - 方向一:红利板块包括高股息OTC个股,国企改革预期相关板块值得关注[14] - 方向二:器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等,创新药及类似物出海持续渐入佳境[14] - 方向三:医疗反腐后,关注院内医疗刚性需求,如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域,消费医疗属性品种以及上游等板块中长期值得跟踪[14] - 上周港股组合、推荐组合、稳健组合、科创板组合的表现情况[20][21][22][26] 行业分析 - 本周医药生物指数上涨1.04%,跑赢沪深300指数0.06个百分点,行业涨跌幅排名第18[28] - 2024年初至今,医药行业下跌11.85%,跑输沪深300指数26.25个百分点,行业涨跌幅排名第28[28] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍,相对全部A股溢价率为76.56%(-2.31pp),相对剔除银行后全部A股溢价率为31.5%(-1.67pp),相对沪深300溢价率为115%(+0.08pp)[29] - 本周相对表现最好的子板块是医院,上涨3.6%,年初以来跌幅最小前三板块分别是化学制剂、原料药、医药流通,跌幅分别为0.5%、0.5%和3.4%[30] - 个股方面,本周医药行业A股(包括科创板)有363家股票涨幅为正,115家下跌[33]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 1) 相关标的包括英伟达(NVDA.O)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、谷歌(ORCL.N)等。[2] 2) 报告提示了市场需求不及预期、行业竞争加剧、投资回报不及预期等风险。[76] 行业概况 1) 企业上云具备性价比,云业务具备较高回报率。[1] 2) 数据中心控制权:企业私有化部署对数据中心具有更高控制权,云上部署更具使用弹性。[5][7] 3) GPU可获得性:众多企业难以获得高性能芯片以自建数据中心。[3] 4) 建设或部署周期:自建IDC需三个月以上,云服务可做到分钟级开通。[3] 5) 使用弹性:云资源可以根据业务情况灵活增减,实现资源按需付费,成本更加可控。[3] 6) 企业规模:微小型企业选择上云为主,大型企业配备私有化部署。[9] 7) 客户分布:微型支出客户占比约八成,北美地区客户分布较多。[11][12] 8) 业务特性:稳态企业可选择自建机房,高成长性企业云化驱动力较强。[13] 云服务商投入力度 1) 第一梯队(AWS/Azure/GCP):资本开支加速增长,云设施投入占比较高。[30][31] 2) 第二梯队(OCI):资本支出有望翻倍,多云合作持续拓宽。[34] 3) 第三梯队(CoreWeave/Lambda):融资额超百亿美元,客户及算力资源丰富。[36][38] 私有化部署与云上部署成本对比 1) GPU数据中心总拥有成本显著提升,硬件资本开支远高于托管成本。[40][41] 2) GPU服务器在AI训练时通常处于满额负载状态,优化使用率(MFU)成为提升可用算力的有效手段。[49] 云服务商算力租赁ROI分析 1) 硬件成本:科技大厂折旧年限延长,服务器折旧年限调整为六年。[53][54] 2) 能耗成本:美国工业电价近年趋于稳定,数据中心PUE有望持续优化。[55][56] 3) 成本测算:中性假设下,每小时单张H100分摊的硬件、能耗、托管空间的合计成本约为0.88美元。[58][59] 4) 收益测算:假设80%的使用率、五折优惠,各个主流云厂商的H100算力租赁业务均能实现正收益。[65][66] 5) 利润率测算:基于80%的使用率,若租赁价格享受5折优惠,则各个云厂商均能实现正收益。[67] 6) 回本周期测算:基于80%的使用率,若H100的租赁价格能够给予八折或五折优惠,AWS和OCI均可在1年内回本。[70]

国内政策与市场 - 中央财政仍有较大举债空间，中央政府杠杆率约为24.6%[5] - 香港设立100亿元"创科产业引导基金"以投资新兴产业[6] - 住建部计划通过货币化安置新增100万套城中村及危旧房改造[8] - 上海调整公积金贷款政策，二套改善型住房最低首付比例降至25%[9] - 10月第二周30大中城市商品房成交面积周环比上升47.50%[26] 海外经济与政策 - OPEC将2024年全球石油需求增长预测下调10.6万桶/天至190万桶/天[11] - 美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期值0.3%[14] - 全美零售联合会预测2024年假日季销售额增速为2.5%-3.5%，低于去年同期的5.3%[14] - 欧洲央行如期降息25个基点，存款机制利率从3.5%下调至3.25%[15] - 美联储理事沃勒暗示未来降息幅度可能不及9月份，预计10月非农就业或损失10万个岗位[12] 大宗商品与高频数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比下降5.57%至74.98美元/桶[17] - 10月第二周乘用车市场日均零售7.9万辆，同比增长20%[26] - 本周蔬菜价格周环比下降5.55%，猪肉价格周环比下降0.29%[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2024年三季报显示营收和归母净利润同比增长 24Q3营收99.74亿元同比+13.4% 归母净利润19.8亿元同比+53.5% 24Q1 - 3营收283.1亿元同比+18.8% 归母净利润54.8亿元同比+32.8% [2] - 毛利率持续提升但汇兑损失影响利润 24Q1 - 3汇兑损失1.38亿元使利润总额同比减少4.73亿元 24Q3毛利率38.8%同比+2.5pp环比+1.1pp 净利率19.9%同比+5.2pp环比-2.3pp [2] - 高附加值产品占比提升带动ASP增长 23年汽车玻璃ASP为213.24元/平米同比+5.94% 24H1高附加值产品占比同比提升4.82pp [2] - 产能持续扩张美国工厂盈利提升 23年汽车玻璃销量140.16百万平米同比+10.24% 24H1资本开支23.46亿元 24H1福耀美国净利润3.87亿元同比+103.7% 净利率12.1%同比+4.6pp [2] - 预计公司24 - 26年EPS分别为2.92/3.38/3.88元 对应PE分别为19/17/15倍 归母净利润CAGR为21.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为331.61亿元、396.73亿元、461.25亿元、525.83亿元 增长率分别为19.64%、16.26%、14.00% [4][8] - 2024 - 2026年预计归属母公司净利润分别为56.29亿元、76.18亿元、88.08亿元、101.20亿元 增长率分别为35.33%、15.62%、14.89% [4][8] - 2024 - 2026年预计每股收益EPS分别为2.16元、2.92元、3.38元、3.88元 [4][8] - 2024 - 2026年预计净资产收益率ROE分别为21.88%、23.15%、24.26% [4][8] - 2024 - 2026年预计PE分别为26、19、17、15倍 PB分别为4.72、4.26、3.90、3.56倍 [4][8] 其他数据 - 总股本26.10亿股 流通A股20.03亿股 52周内股价区间36.19 - 58.36元 总市值1483.90亿元 总资产613.34亿元 每股净资产12.80元 [7]

| --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------------|------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | ADC 专题二 Nectin-4) | 全球研发动态 | 5大ADC靶点(HER2、EGFR、Trop2 | 、 CLDN18.2、 | | | | | 西南证券研究发展中心 | | | | | 2024年10 月 | | | | | 分析师：杜向阳 执业证号： S 1250520030002 电话： 021-68416017 邮箱： duxy@swsc.com.cn | | | | | 分析师：王彦迪 执业证号： S1250524040001 电话： 021-68416017 邮箱： wydi@swsc.com.cn | swsc.com.cn 报告目录 1 1 从德曲妥珠单抗看HER2 ADC 2 ...

公司概况 - 公司是GNSS高精度定位行业龙头企业,依托高精度GNSS算法与软硬件两大基础平台,布局从芯片到软件再到解决方案的GNSS全产业链 [1][2] - 公司专注于高精度导航定位技术的研发与应用,形成了具有技术壁垒的核心技术和产品,获得多项国家级科技奖项,被认定为国家企业技术中心 [15][16] - 公司实控人及高管团队稳定,具备专业背景且深耕行业多年,为公司长期发展奠定了基础 [16][20][121][122] 行业发展 - GNSS是现代社会的基石,包括卫星定位、惯性导航、蜂窝网定位等多种技术,广泛应用于智慧出行、公共服务等领域 [40][41][42] - 全球GNSS市场规模预计将从2023年的2.04万亿元增长到2033年的4.55万亿元,年复合增长率超过8%,国内市场也保持稳定增长 [53][54] - GNSS行业呈现上下游一体化布局趋势,国内外头部企业均在芯片、天线、终端等环节进行全产业链布局 [59][60] - 国家出台一系列政策支持北斗系统在各行业的规模应用,为GNSS产业发展提供有力支撑 [61][62] 公司业务 - 建筑与基建是公司主要业务,RTK技术广泛应用于测绘、工程等领域,公司在国内外市场份额领先,毛利率保持稳定 [65][66][67][68] - 资源与公共事业板块是公司重要增长点,农机自动驾驶和地质灾害监测设备需求广阔,公司在这些领域具有较强竞争优势 [71][72][73][77][78] - 地理空间信息和机器人与自动驾驶是公司新兴业务,随着数字经济和智能化发展,这些领域市场空间广阔,公司已取得多个客户定点 [84][85][86][95][96][98] - 公司持续加大研发投入,不断丰富产品矩阵和解决方案能力,为未来发展奠定基础 [35][36] 财务表现 - 公司收入和利润保持高速增长,2024-2026年归母净利润复合增速达31.5% [101][102][103][104] - 公司盈利能力较强,毛利率和净利率均处于行业前列水平,费用控制能力优秀 [103][104] - 公司资产负债率较低,流动性良好,财务状况稳健 [102] 投资评级 - 给予公司2025年31倍PE,目标价43.09元,维持"买入"评级 [111][112] - 公司具有较强的成长性和盈利能力,在高精度定位领域具有领先优势,未来发展前景良好 [8][105][106][107][108][109][110] - 主要风险包括新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等 [113]

社融增速与贷款情况 - 9月末社融存量同比增长8.0%，增速走低0.1个百分点；9月社融增量37634亿元，同比少增3692亿元；对实体经济发放人民币贷款增加19742亿元，同比少增5627亿元，连续11个月同比少增[1][3] 直接融资结构 - 9月新增直接融资13559亿元，占比36.03%，较去年同期升高9.7个百分点；新增政府债券融资15357亿元，同比多增5437亿元；企业债券净融资减少1926亿元，同比多减2576亿元[1][5] 表外融资情况 - 9月表外融资增加1710亿元，占社融增量约4.5%，同比少增1297亿元；委托贷款增加392亿元，同比多增184亿元；信托贷款增加6亿元，同比少增396亿元；未贴现银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增1085亿元[6] 企业贷款情况 - 1 - 9月企（事）业单位贷款增加13.46万亿元；9月单月增加14900亿元，短期贷款增加4600亿元，同比少增1086亿元，中长期贷款增加9600亿元，同比少增2944亿元；票据融资新增686亿元，同比多增2186亿元[9] 居民贷款情况 - 1 - 9月住户贷款增加19400亿元；9月单月增加5000亿元，同比少增3585亿元，短期贷款增加2700亿元，同比少增515亿元，中长期贷款增加2300亿元，同比少增3170亿元[10] 货币供应情况 - 9月末M2同比增长6.8%，增速较上月回升0.5个百分点；M1同比下降7.4%，增速较上月和上年同期低0.1和9.5个百分点；M1与M2剪刀差为14.2个百分点，较上月扩大[1][14] 政策影响与展望 - 近期政策组合拳发力，若人大常委会通过增发国债等政策，政府债券融资有望支撑社融；LPR下调、存量房贷利率下调等政策落地，有望提振居民、企业信心，推动社融增速回升[1][3]

长虹改革进行时，家电集团砥砺前行 - 2019-2023年间长虹美菱、长虹华意、四川长虹的归母净利润的复合增速分别为 90.4%、85.4%、83.6%，在申万分类家电行业中分别排名第三、第五及第六 [1][2] - 改善动力主要来自于集团主体的黑电业务、以长虹美菱为载体的白电业务以及以长虹华意为载体的压缩机业务 [2] - 公司多元化布局产业，现已成为集消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团 [16] 把握国企改革契机，长虹内部提效明显 - 长虹集团在过去几年国企改革进程中主要表现出了较好的成长性，盈利能力实现明显改善 [29] - 通过销售渠道、物流运输的统筹管理、提升产能利用率等方式，释放了公司的盈利能力 [30][31][32][33][34][35][36] - 相较于非国有家电企业而言仍具有一定提升空间，主要体现在提高研发投入、提升人均创收等方面 [27][28][29] 乘出海东风，家电航母再启航 - 家电是我国重要出口产品，具有战略意义，近年来我国家电出口占出口总额基本维持在 2%以上 [67][68] - 新兴市场的家电消费增长动力更加充足，为中国家电品牌提供了更大的出口动能 [72][73][78][79][80][81][82] - 长虹作为最早一批出海的中国家电企业，历史上以多元化模式切入包含印尼、中东、巴基斯坦等新兴市场，出海经验丰富 [98][99][100][101][102] 重点关注公司 长虹美菱 - 2023年公司外销业务显著增长，同比增长 46.5%至 75.8亿元，外销毛利率 13.2%，同比提升 0.9PP [108] - 公司各项业务均实现较为快速成长，各项业务产业协同性加强 [108] - 2023年公司现金分红率有所提升，现金分红 3.1亿元，现金分红比例达到 2023年全年利润的 41.7% [108] 长虹华意 - 2023年实现冰箱冰柜压缩机产量 7368万台，同比增长 10%；实现销量 7273万台，同比增长 8% [115] - 2023年毛利率同比提升 2.5pp至 13.2%，其中冰箱冰柜压缩机毛利率为 16.3%，同比+4.2pp [119] - 公司 2022年 1月 28日出台了《长虹华意压缩机股份有限公司十四五业绩激励方案》，激励对象承诺在收到业绩激励基金 3个月内通过公开市场购买公司股票 [118]