行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 汽车以旧换新政策成效显著，截至10月4日全国补贴申请量达125.8万份，1-8月报废汽车回收量421万辆（同比增长42.4%），达2023年全年报废量的90%以上 [2] - 智能驾驶加速发展，国内首个汽车智能安全评价体系发布，构建50多项考评的自动驾驶安全评估矩阵，特斯拉与小鹏分别计划2026年推出Robotaxi服务 [2][36] - 新能源乘用车9月零售渗透率53.3%（同比+16.4pp），零售量112.3万辆（同比+50.9%，环比+9.6%），批发量123.1万辆（同比+48%，环比+17%） [2][36] - 重卡市场9月销售5.8万辆（同比-32%，环比-7%），但政策推动及宏观经济回暖预期有望提振四季度需求 [3][38] 细分领域总结 乘用车 - 9月零售206.3万辆（同比+2%，环比+8%），累计零售1,552.9万辆（同比+2%）；批发246.9万辆（同比+1%，环比+15%），累计批发1,840.9万辆（同比+3%） [2][35] - 华为/新势力新车周期开启，叠加政策与企业促销推动增长 [2][35] - 主要标的包括广汽集团、爱柯迪、精锻科技等13家公司 [2][35] 新能源汽车 - 零售渗透率53.3%创历史新高，消费者接受度持续提升 [2][36] - 产业链受益于销量增长，主要标的包括比亚迪、拓普集团、旭升股份等8家公司 [2][36] 智能汽车 - 小鹏计划2025年下半年实现量产车Robotaxi软件体验，特斯拉发布Cybercab/Robovan并计划2026年生产Robotaxi [2][36] - 传感器、智能车灯、智能座舱等部件需求增加，渗透率持续提升 [2][36] - 主要标的覆盖赛力斯、长安汽车、德赛西威等17家公司 [2][36] 重卡 - 受货运需求疲软影响销量下滑，但液化天然气价格4925.7元/吨（同比+12.7%，环比-5.2%） [3][38] - 政策实施（如老旧营运货车报废更新）及宏观经济政策组合拳有望推动四季度需求回暖 [3][38] - 推荐标的包括中国重汽、潍柴动力、天润工业 [3][38] 原材料与市场表现 - 上周钢材价格+11.9%，铜价-1.8%，铝价+2%，天然橡胶+0.3%，布伦特原油+1.3%，浮法玻璃+2.7% [14][23] - SW汽车板块下跌4.6%（沪深300下跌3.3%），子板块中商用载货车逆势上涨0.3% [7] - 个股涨幅前五为金固股份、富临精工、兴民智通、江淮汽车、舜宇精工；跌幅前五为同心传动、金龙汽车、爱玛科技、山子高科、宁波方正 [12][13] 车企动态 - 比亚迪9月乘用车销量41.8万辆（同比+45.6%，环比+12.6%），赛力斯销量4.5万辆（同比+148.3%） [27][28] - 蔚来推出6亿元购车加电补贴，大众启动传感器数据计划优化自动驾驶功能 [26] - 中国重汽与盖瑞特合作开发新一代电驱系统，目标2027年批量生产 [26] 新车上市 - 9月下旬至月底上市新车包括腾势Z9 GT、极氪7X、深蓝L07、智界R7等30余款车型，覆盖纯电、插混、燃油多种动力类型 [30][31]

通胀走低，政策助力回升可期 - CPI 同比较上月回落 0.2 个百分点至 0.4%，低于市场预期[2] - 食品价格同比涨幅扩大 0.5 个百分点至 3.3%，影响 CPI 同比上涨约 0.61 个百分点[2] - 非食品价格同比由上月上涨 0.2% 转为下降 0.2%，影响 CPI 同比下降约 0.19 个百分点[2] - 核心 CPI 同比涨幅继续收敛，同比上涨 0.1%，涨幅较上月收窄 0.2 个百分点[2] 通胀压力有所缓解 - PPI 同比下降 2.8%，降幅较上月扩大 1 个百分点[4] - 生产资料价格下降 3.3%，降幅扩大 1.3 个百分点[4] - 生活资料价格下降 1.3%，降幅扩大 0.2 个百分点[4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业等行业价格同比大幅下降[4] 短期 CPI 趋稳、PPI 回升 - 食品 CPI 同比或平稳，非食品价格同比预计趋于平稳[5] - PPI 有望回升，四季度同比增速或将持续回升[5] - 风险提示:政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期[5]

行业投资评级 - 报告对医药行业维持积极看法 看好下半年行情 重点推荐低估值 出海 院内刚需三大主线[2] 核心观点 - 三季报披露高峰期来临 建议关注业绩预期[2] - 2024年诺贝尔生理学/医学奖授予miRNA领域 国内外企业有望在细分方向发力[2] - 医药生物指数本周下跌6% 跑输沪深300指数2.75个百分点 年初至今下跌12.75% 跑输沪深300指数26.05个百分点[2][14] - 行业估值水平（PE-TTM）为27倍 相对全部A股溢价率78.88%（-4.7pp） 相对沪深300溢价率114.92%（-7.9pp）[2][14][35] - 表现最好的子板块为其他生物制品（下跌4.3%） 年初以来跌幅最小板块为化学制剂 原料药 医药流通（跌幅分别为3.4% 3.4% 4.9%）[2][40] 投资策略及重点个股 当前行业投资策略 - 看好三大投资主线：1）红利板块包括高股息OTC个股及国企改革预期板块 2）器械出海包括IVD 呼吸机 手套 冠脉支架等 创新药出海持续向好 3）医疗反腐后关注院内刚性需求如血制品 骨科 麻醉药 胰岛素 IVD 电生理等领域[2][14] - 消费医疗属性品种及上游板块中长期值得跟踪[2] - 减肥药和AI医疗主题投资机会符合预期[2] 港股组合表现 - 上周港股组合下跌8.9% 跑输恒生指数9.5个百分点 跑输恒生医疗保健指数7.8个百分点[18][19] - 重点个股：和黄医药（业绩符合预期 期待赛沃替尼美国NDA） 康方生物（HARMONi-2发表 对比K药取得阳性结果） 科伦博泰生物-B（AACR发布数据 胃癌全球三期临床可期）[18] 推荐组合表现 - 上周推荐组合下跌8.5% 跑输沪深300指数5.3个百分点 跑输医药生物指数2.5个百分点[20][22] - 重点个股：贝达药业（贝福替尼有望快速放量） 赛诺医疗（静待神介新品放量） 上海莱士（全年收入增长符合预期）[20] 稳健组合表现 - 上周稳健组合下跌5.8% 跑输沪深300指数2.6个百分点 跑赢医药生物指数0.2个百分点[23][24] - 重点个股：恒瑞医药（创新药收入快速增长 出海贡献新增量） 新产业（国产发光龙头） 华东医药（Q2业绩超预期）[23] 科创板组合表现 - 上周科创板组合下跌7.7% 跑输沪深300指数4.4个百分点 跑输医药生物指数1.7个百分点[26][27] - 重点个股：首药控股-U（三代ALK三期临床入组） 泽璟制药-U（ZG006数据靓眼） 圣湘生物（呼吸检测业务高增）[25][26] 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌 - 本周医药行业A股29家上涨 449家下跌[43] - 涨幅前十个股：赛托生物（+25%） 益诺思（+13.5%） 新里程（+13.5%） *ST景峰（+10%） 悦康药业（+9.2%）[43][44] - 跌幅前十个股：兴齐眼药（-18.5%） 亚辉龙（-16.8%） 微电生理-U（-15.8%） 普瑞眼科（-15%） 智翔金泰-U（-14.7%）[43][44] 资金流向 - 本周南向资金净买入109.39亿元（港股通沪13.14亿元 深96.25亿元）[54] - 北向资金净卖出50.36亿元（8月12日-16日）[54] - 陆股通增持前五：京新药业 川宁生物 太极集团 兴齐眼药 派林生物[54][55] - 陆股通减持前五：老百姓 金域医学 义翘神州 兰卫医学 长江健康[54][55] 大宗交易及融资融券 - 本周11家公司发生大宗交易 总成交金额680.14百万元 前三名奕瑞科技（510百万元） 艾力斯（33.39百万元） 国科恒泰（29.04百万元）[56][57] - 融资买入前五：药明康德（4058.78百万元） 爱尔眼科（2358.23百万元） 智飞生物（1276.34百万元） 康龙化成（1096.07百万元） 迈瑞医疗（1044.96百万元）[58][59] - 融券卖出前五：恒瑞医药（11.98百万元） 惠泰医疗（8.51百万元） 华润三九（8.07百万元） 人福医药（7.97百万元） 药明康德（7.06百万元）[58][59] 公司治理信息 - 未来三个月47家医药公司召开股东大会[60][62] - 35家公司定增预案未实施[63][66] - 38家公司未来三个月限售股解禁[67][69] - 本周7家公司股东减持[70] - 股权质押前五：尔康制药（49.32%） 珍宝岛（48.46%） 海王生物（46.15%） 万邦德（42.52%） 哈药股份（36.8%）[71][74] 最新新闻与政策 审批及新药上市 - 石药集团奥马珠单抗生物类似药 丽珠医药醋酸曲普瑞林微球新适应症 渤健托夫生注射液（治疗ALS）获批准[75] - 百济神州替雷利珠单抗在美国商业化上市 恒瑞医药SHR2554片 强生万妥单抗 阿斯利康瑞利珠单抗 CDE受理[75] 研发进展 - 宜联生物YL201与安进双特异性蛋白联合治疗小细胞肺癌 阿斯利康AZD9592联合用药治疗实体瘤 镔铁生物IX001 TCR-T注射液治疗胰腺癌获批临床[77] - 诺诚健华TYK2抑制剂ICP-488治疗银屑病达到2期临床终点 辉瑞他拉唑帕尼联合恩扎卢胺治疗前列腺癌达到OS终点[77]

行业投资评级 - 报告对机器人行业的投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 特斯拉举办 We Robot 发布会，Optimus Gen-2 运动流畅度大幅提升，技术成熟度超预期，展示了倒水、比心、拿礼物、猜拳等多组动作，能够顺利识别物体并躲避，动作非常丝滑连贯 [12] - 特斯拉展示了新一代灵巧手原型，预计拥有 22 个自由度，电机从手掌移到手臂，手腕空间更大，主动自由度更多，Optimus 的生产成本约 2-3 万美元 [12] - 特斯拉还发布了 Robotaxi 和 Robovan，Cybercab 预计 2026 年开始生产，2027 年大规模交付，车辆成本低于 3 万美元，不配备方向盘和踏板，支持无线充电 [13] - 国地共建具身智能机器人创新中心正式揭牌，北京具身智能机器人创新中心升级为“国家地方共建具身智能机器人创新中心”，致力于推动具身智能产业标准制定，提升创新链、产业链、供应链资源高效配置和融合水平 [14] - 乐聚公司发布 KUAVO（夸父）人形机器人科研版，配备完整的技术架构，包括第三方开发平台接入、开发辅助工具、仿真平台等，拥有 30 个自由度，身高最高可达 1660mm，支持“开箱即用” [14] - Agility Robotics 自主生产工厂 RoboFab 投产，目标年产一万台，目前生产能力已达到数百台，Digit 机器人已在亚马逊和 GXO Logistics 等客户测试 [15] - 富临精工与智元机器人等企业签订人形机器人应用项目合作框架协议，富临精工拟认缴出资 200 万元，持股比例为 20%，专注于机器人关键硬件如精密减速器和智能电关节的研发、生产和制造 [17] - 工业智能机器人公司星海图完成数亿元天使+轮融资，由高瓴创投领投，米哈游、无锡创业投资、珠海乐袀跟投 [18] 行情回顾 - 本周（10 月 7 日-10 月 13 日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌 5.6%，跑输上证指数 2.0 个百分点，跑输沪深 300 指数 2.3 个百分点，跑输创业板指 2.2 个百分点；国证机器人指数下跌 4.9%，跑输上证指数 1.3 个百分点，跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点，跑输创业板指 1.5 个百分点 [7] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、机器人本体等，相关标的包括贝斯特、绿的谐波、汉威科技、鸣志电器、拓普集团、博实股份等 [3]

财政政策加力 - 中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措[5] - 安排1.2万亿元的额度支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款[2] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升银行抵御风险和信贷投放能力[3] - 允许专项债券用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房[5] 房地产市场政策支持 - 优化完善相关税收政策，正在研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策[5] - 70大中城市新建住宅和二手住宅销售价格指数持续回落，房地产市场压力较大[2] - 此次专项债扩围主要从地产供给端发力，来促进房价止跌回稳[5] 消费刺激政策 - 向困难群众发放一次性生活补助，并加大对学生群体的奖优助困力度[5] - 提高国家奖学金奖励名额和标准，提高研究生学业奖学金奖励标准、普通高中国家助学金资助标准[5] 市场判断 - 财政部发布会释放了未来几年国内财政政策空间，增量政策值得期待[6] - 市场延续上行趋势不变，短期节奏的问题更值得关注[6,7] - 建议关注前期超跌、赔率相对较高的板块，如内需--消费、地产链以及电新[7] 风险提示:国内经济回升低于预期、政策落地效果不及预期，地缘政治风险、稳增长政策不及预期、海外衰退超预期[7]

报告行业投资评级 - 报告维持机械设备行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 行情回顾 - 本周（10月7日-10月13日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌5.6%，跑输上证指数2.0个百分点，跑输沪深300指数2.3个百分点，跑输创业板指2.2个百分点；国证机器人指数下跌4.9%，跑输上证指数1.3个百分点，跑输沪深300指数1.6个百分点，跑输创业板指1.5个百分点 [7] 产业动态 - 特斯拉举办We Robot发布会，展示了人形机器人Optimus Gen-2运动流畅度大幅提升，能够在人群中穿梭、打招呼、舞蹈等多组动作，并展示了新一代灵巧手原型 [12][13] - 国家地方共建具身智能机器人创新中心正式揭牌，将致力于解决创新主体共性问题，推动具身智能产业标准制定和产品应用落地 [14] - 乐聚公司发布夸父人形机器人科研版，配备了完整的技术架构和丰富的开发资源，为科研人员和开发者提供了便利 [14] - Agility Robotics自主生产工厂RoboFab投产，目标年产1万台人形机器人Digit [15] - 富临精工跨界入局人形机器人领域，与智元机器人达成合作 [17] 融资动态 - 工业智能机器人公司星海图完成数亿元天使+轮融资，由高瓴创投领投 [18]

1 圣诺生物：多肽药物领军企业, 主营业务奥势增长 1.1 多肽药深耕者，产品技术储备丰富 [12][13] - 公司聚焦多肽原料药、制剂全链条研发生产，产品、技术储备丰富 - CDMO方面,截止2024年中,公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务 - 原料药方面,截止2024年中,公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种 - 制剂方面,公司在原料药的基础上延伸开发的10个多肽制剂品种在国内取得了14个生产批件 1.2 三大业务支撑发展,营收利润稳健增长 [14][15][16][17][18][19] - 2024上半年公司营收2.0亿元,同比增长14.4%,主要由制剂以及原料药业务的增长推动 - 三大核心业务板块:制剂、原料药、CDMO占总收入达99.9% - 制剂毛利率受集采影响有所下降,原料药毛利率有提升空间 - 费用率整体把控良好,结构得到优化 1.3 公司架构稳定,团队专业凝聚 [21][22][23][24][25] - 公司股权结构清晰,董事长为实控人 - 公司研发团队由首席科学家、董事长文永均先生创立并组建,具备强科研背景 - 公司实施股权激励计划,吸引行业优秀人才 2 多肽类药快速发展，GLP-1引领行业发展 2.1 多肽药物具备独特优势,技术不断革新 [26][27][28][29][30] - 多肽药物兼具化学药与蛋白质生物药特点,具有高生物活性和特异性、低毒性、合成技术成熟、低免疫原性等优势 - 技术不断革新,延长半衰期和制剂创新克服短板 2.2 全球多肽药物市场快速发展,国内市场引领增长 [31][32][33][34][35][36][37][40][41] - 2022年全球多肽药物市场规模达729亿美元,预计2023年将达795亿美元 - 中国多肽药物市场规模从2016年的57.5亿美元上升至2020年的81.3亿美元,年复合增速达到9% - 多肽药物发展空间充足,代谢治疗药物占据多数 - GLP-1RA药物成为降糖药和减肥药新选择,市场规模快速增长 2.3 大量专利到期,GLP-1RA药物持续走热 [39][40] - 近年来多款GLP-1RA药物专利已经或即将到期,国内企业正在积极布局仿制药研究 - 国内潜在用户数量巨大,预计到2030年我国糖尿病患者将达到1.64亿人 3 三大业务板块持续发力，增长点清晰明确 3.1 原料药产品踏准热点,产能落地在即 [43][44][45][46][47][48][49][50] - 公司原料药产品储备丰富,开拓全球市场,客户包括多家知名制药企业 - GLP-1RA原料药技术壁垒较高,公司在该赛道内的产品研发上市进度处于领先地位 - 公司多个原料药扩产项目即将完工,原料药产能将大幅提升 3.2 多款制剂入选集采,增长值得期待 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司目前共有10个多肽制剂品种在国内取得14个生产批件 - "光脚品种"中标集采,销售迎来放量 - 部分产品受一致性评价和集采影响,销量短期内有所下滑 3.3 CDMO研发项目进展顺利,部分产品上市在即 [66][67][68][69][70][71][72] - CDMO业务长期保持增长,短期有所波动 - 客户数量质量俱佳,为公司带来财务收益和技术积累 4 产能大幅提升，技术体现核心优势 4.1 在建项目投产在即,凸显规模优势 [73][74][75] - 公司业务快速发展,市场需求巨大,提前布局产能建设 - 多个项目即将完工,原料药产能将翻倍增长 4.2 技术储备丰富,研发投入效果明显 [77][78][79][80] - 公司掌握了多项核心技术,在多肽合成和修饰等方面形成体系优势 - 公司持续加大研发投入,连续三年保持高速增长 5 盈利预测与估值 5.1 盈利预测 [82][83][84][85] - 预测公司2024-2026年分业务收入和成本 - 预计未来三年归母净利润复合增长率为39% 5.2 相对估值 [86][87] - 选取GLP-1原料药公司和拥有GLP-1制剂的公司作为可比公司 - 公司在多肽赛道深耕多年,未来发展前景良好 6 风险提示 [88] - 新药研发不及预期的风险 - 原材料成本上涨风险 - 原料药竞争加剧导致价格下降的风险 - 在建项目投产及运营成效或不及预期的风险

宏观政策与市场环境 - 发改委提出一揽子增量政策，包括加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、推动房地产市场止跌回稳等，财政政策方面将加快支出进度并支持地方债务置换，明年将继续发行超长期特别国债 [1] - 央行与财政部建立联合工作组，推动央行国债买卖常态化，8月和9月央行分别净买入1000亿元和2000亿元国债，未来将进一步优化制度安排以维护债券市场平稳发展 [2] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）"工具，支持非银金融机构通过抵押债券、股票ETF等资产换取高流动性资产，此举有望为资本市场带来千亿级增量资金 [2][4] 市场策略与行业配置 - 市场短期回调主要受长假效应、监管层引导情绪降温、财政预期扰动及外部环境变化影响，但上行趋势未改，未来反弹倾向较强 [5] - 行业配置建议关注前期超跌、赔率较高的板块，如内需相关的消费、地产链及电新行业 [6] - 量化模型显示股票信号全面看多，债券信号亦看多，黄金和美债利率发出看多信号，美股信号较明显看多，日股信号中性 [7][8] 行业轮动与资金流向 - 量价行业轮动模型最新配置观点为家用电器、银行、通信、国防军工、石油石化、建筑装饰、环保、交通运输 [9] - 主动权益基金平均仓位为81.93%，较9月23日加仓3.78%，主要加仓TMT及医药板块，减仓消费及周期板块 [10] - 创业板、科创50和沪深300主题ETF领跑资金净流入，医药生物板块持续获得大量资金青睐，科技板块面临较大资金压力 [11][12] 固收与转债市场 - 低价转债在当前政策提振和股市动能下具有较强修复确定性，推荐建筑材料行业的垒知转债、机械设备行业的万讯转债、汽车行业的上声转债和金钟转债、家电行业的奥佳转债 [13]

国内政策支持 - 央行和财政部建立联合工作组，进一步增强货币政策与财政政策的协调性[5][6] - 央行创设"证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)"工具，为资本市场带来千亿级增量资金[7] - 民营经济促进法草案向社会公开征求意见，加快促进民营经济发展[8][9] 海外经济动态 - 美联储内部对降息幅度存在分歧，预计后续降息节奏将有所放缓[13] - 德国经济增长动力不足，欧洲经济前景或较为低迷[12] - 飓风"米尔顿"可能造成墨西哥湾供油中断，推动国际油价上涨[10] 国内经济数据 - 房地产销售有所回升，乘用车销量同比增长[22][23] - 上游原材料价格有所波动，中游工业品价格小幅下降[15][16][19][20] - 蔬菜、猪肉等农产品价格有所回落[26][27][28][29]

报告行业投资评级 - 未提及 [无] 报告的核心观点 - 家用呼吸机属于长坡厚雪的大慢病行业，目前渗透率较低，2030年全球市场规模约为112亿美元，且其主要适应症OSA的诊断率较低，美国约20%，国内不足1%，在不同阶段提高渗透率的侧重点不同 [2] - 家用呼吸机壁垒较高，主要体现在研发及销售渠道，研发壁垒高主要体现在工艺设计以及算法能力，销售渠道壁垒体现在医保市场和自费市场的不同方面 [2] - 看好国产呼吸机产业链龙头企业持续放量，如怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗等 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业市场规模 - 睡眠呼吸护理行业属于未被满足的大慢病市场，家用呼吸机行业市场规模大，预计2030年全球规模有望达到112亿美元，23 - 25年市场规模增速分别为6%/8%/10%，26年以后保持10%稳健增长，设备+耗材合计约为112亿美元，耗材类产品收入规模约占设备收入的60% [3] 疾病患病率与诊断率 - OSA患病率高，全球30 - 70岁的成年人有26%患有OSA，2019年全球轻度至重度OSA患者超过9.36亿人，其中中重度超过4.24亿人，美国有5400万患者，中国有1.76亿患者，欧洲仅德法就达5000万患者，但OSA在美国诊断率不到20%，国内极低，中国OSA诊断治疗率不到1% [5] - COPD患者数量庞大，2020年全球约4.7亿人，中国超过1亿人，具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急性加重期住院率高等特征，国内诊断率不足26.8％，渗透率有待提升 [8] 行业渗透率提高方式 - 美国OSA患者从诊断到治疗可分为三个阶段，在诊断/确诊阶段以提高意识为主，包括新媒体渠道宣传、居家诊断设备规范化、可穿戴设备提高初筛便捷度、减肥药兴起带来的OSA治疗需求提升；试用期以提高产品使用依从性为主，包括算法迭代更新、云数据/App使用；持续治疗阶段以持续改进患者使用体验为主，包括耗材迭代、设备迭代、Saas解决方案 [12] 不同阶段的具体情况 诊断/确诊阶段 - 诊断/确诊可分为4种类型设备，金标准是有人值守的PSG，疫情前美国家庭睡眠呼吸暂停检测占比45%，实验室检测占比55%，疫情后预计居家检测持续提高，家用睡眠呼吸暂停诊断设备需求有望持续增加，但目前较难产生绝对优势产品，可穿戴设备有望提高OSA诊断率，减肥药兴起有望刺激OSA诊断治疗需求 [14][15][16][17] 试用期 - 美国Medicare报销CPAP产品需满足患者确诊OSA、产品纳入Medicare范围内、患者在治疗的前3个月内符合依从性要求等条件，报销比例为Medicare承担80%，自费20%，瑞思迈作为全球呼吸机龙头，互联网医疗模式发展迅速，其AirView和myAir系统有助于提高患者依从性 [18][21] 持续治疗阶段 - 设备迭代包括硬件和软件方面的改进，如体积、重量减小，加湿、加热管路设计合理，便捷程度提升，用户交互操作界面友好，完善智能互联、蓝牙连接等功能；面罩耗材有多种更新设计；Saas解决方案如瑞思迈通过相关平台实现后续所有流程 [24][26] 不同地区的情况 收费报销规则及市场准入条件 - 美国医保市场符合条件后按月付费，最多付费13个月；法国/意大利/西班牙按医疗服务费用报销，比例100%；土耳其按产品规定报销额度；美国市场只有瑞思迈和怡和纳入医保报销范围，主要系两家企业产品线齐全，云平台数据建设逐渐完善，在DME的综合评价较高，不同国家有不同的准入条件，中国全自费 [27][28] 各公司销售模式 - 瑞思迈在德国、韩国、澳大利亚、新西兰等销售人员可以直接与患者和医生接触销售推广，在美国、法国及大多欧洲市场是通过销售到DME这类机构，由DME给到终端患者，在现金支付市场推出“订阅计划”；怡和嘉业在美国、加拿大由RH独家经销，国内及欧洲等在当地找多家一线经销商合作 [29][31] 家用呼吸机产品壁垒 - 设备端研发壁垒主要体现在呼吸机输出压力控制能力、呼吸事件的识别与判断、治疗数据传输、噪音控制、湿化能力、防返流、Smart控制等方面；耗材端研发壁垒主要体现在衬垫等脸部接触技术、面罩固定技术、面罩的低噪声排气技术 [32][33][34][35][36] 企业相关情况 - RH吸引多位前瑞思迈、飞利浦高管加盟，管理层竞争力加强；RH、瑞思迈对于DME各有优势，从进货价方面看，RH较瑞思迈有优势，从医保回收成本看，瑞思迈因其依从性更高，优势更大；以怡和嘉业产品为例介绍了设备和耗材的价值链拆分情况；美国DME主要供应瑞思迈和怡和的产品；国内家用呼吸机设备获批厂家接近40家，但市场集中度仍然较高 [37][38][40][42][44] 设备获批情况 - 列出了国内、美国家用呼吸机设备获批情况，包括器械名称、公司名称、批准省份等 [44][45][46][47][48][49] 设备及耗材更换频率 - 给出了家用呼吸机及耗材的更换频率，如管路每3个月更换1次、口鼻组合式CPAP面罩每3个月更换1次等 [50] 家用与医用产品区别 - 从适应症、主要应用场景、操作难度、技术路线、核心技术参数、操作方式、使用寿命、注册认证监管等方面介绍了家用呼吸机与医用产品的主要区别 [51]