家电行业2024Q4投资观点 以旧换新促内销，扬帆出海求增量 西南证券研究发展中心 家电研究团队 2024年10月 核 心 观 点 回顾2024前三季度： 2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，欧美补库需求持续带动外销 增长，亚非拉等发展中国家保有量快速提升也提供了全球家电需求新增量。根据产业在线数据，2024年1-7月 空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。 市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入 2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。进入三季 度以来，原材料成本及海运陆续回落，家电以旧换新政策再加码，支持家电行业仍表现出强于市场的走势。 展望未来： 从全年来看，"以旧换新"政策对全年家电消费形成需求支撑，政策陆续加码，随着线上线下拉通，双十 一数据或成为接下来内销关注的重点。出口方面，从排产数据来看，冰洗增速有所回落，空调外销仍表现强势。 我们认为外销补库的周期性需求在高基数下增速逐渐 ...

通用设备：周期底部，政策发力，积极布局 - 我国工业企业库存水平于2023年12月开始边际回升,产成品存货同比回落至历史低位,但短期存在补库数据特征,政策发力的背景下,需求预期改善 [4][5] - 工业刀具行业景气度有望反转,国产刀具出口增速加快,海外市场的增量贡献越来越明显 [6][7] - 机床行业需求筑底,国内机床产业大而不强,高端机床国产化率较低,国产替代需求迫切 [8][9][10] - 叉车行业弱复苏友好,锂电化+国际化打开成长空间,国产叉车海外市占率加速提高 [11][12] - 注塑机行业订单明显改善,毛利率稳中有升,龙头加速出海 [13][14][15] 轨交装备：行业高景气度，四季度是投资加速窗口期 - 铁路规划目标明确,到2025年和2035年铁路运营里程分别有约4%和26%的增长空间,高铁运营里程分别有约11%和56%的增长空间 [24][25] - 铁路投资维持高位且持续性强,2024-2025年预计铁路投资维持8000亿以上高位,新一轮设备大规模更新政策将带动铁路装备需求提升 [27][28] - 大规模设备更新行动方案加速老旧内燃机车淘汰,2024-2027年预计年均有150-200亿元的机车设备投资 [28] - 铁路车辆设备更新、维修替换加速,将为车轴、列控设备等零部件带来新的增量空间 [29] 工程机械：短期国内需求筑底，海外战略进入收获期 - 挖机内销持续增长超预期,国内工程机械需求筑底复苏,预计2024年更新需求见底 [32][33] - 全球工程机械万亿级赛道,中国厂商全球市占率持续提升,国内龙头全球化战略进入收获期 [34][35] - 出口产品结构优化,主机厂国内外毛利率提升,海外业务拉动公司盈利能力大幅提升 [35] 新经济：政策加持，重点布局低空经济和人形机器人 - 低空经济万亿市场,2035年中国低空经济的产业规模将达6万亿元,建议优先布局产业链核心标的 [37][38] - 人形机器人产业化加速推进,建议从丝杠、减速器、传感器等关键环节选股 [39][40] 细分领域α：低估值、有成长、行业细分龙头 - 控制阀市场国产率不足40%,有望加速国产替代 [42] - 国内电子测量行业对外依存度高,国内优势企业有望受益 [43] - 纺服产业链向东南亚转移,国内企业面临人力成本和贸易限制双重压力 [44][45] - 减油增化趋势明显,煤化工新增产能逐步释放 [46][47] - 第三方检测行业增长迅猛,国内市场或超2500亿,行业集中度低 [48][49][50] - 3D打印行业进入加速成长期,下游应用场景快速拓展,有望打开成长空间 [52][53][54][55][56]

行业投资评级 - 报告给出了"强于大市"的行业投资评级 [2] 核心观点 - 国内经济数据出现分化,内需仍弱,出口较强,地产冲击压力测试或接近尾声 [2] - 美国核心通胀逐渐回落,但尚未达到美联储认为的降息触发条件 [2] - 资源板块中,黄金、铜、铝和锡价格均有不同程度的上涨 [2] - 加工板块跟随新能源车和光储压泡沫,估值降至历史低位 [2] - 建议把握两条主线:分母端PE扩张(铜金)和分子端EPS改善(铝锡) [2] 分母端PE扩张:铜金 - 黄金被视为投资避风港,受地缘政治、美国债务和赤字率等因素推动,金价有望上涨 [3][5][6][7] - 铜供给端扰动共振,矿端供应增速较低,冶炼产能增速大于矿端,导致TC价格回落,预计四季度铜产量或出现阶段性弱化 [3][8][10] 分子端EPS改善:铝锡 - 电解铝长期供需缺口放大,价格中枢有望阶梯式上移,受益于地产竣工和新能源需求 [13][14] - 锡供给端受缅甸禁矿影响,供应持续收缩,叠加宏观情绪向好,锡价整体偏强运行,供需趋紧 [16][17]

行业表现回顾 - 建筑装饰行业指数相对沪深300指数走势较弱,2024年1月1日至2024年9月30日,申万建筑装饰指数上涨0.7%,跑输沪深300指数16.4个百分点。[5][6] - 建筑板块表现较为疲软,受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题,板块下调幅度较大。[3] 行业基本面分析 - 建筑行业整体业绩增速走低,受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑,固定资产投资增速呈下滑趋势。[3] - 2024年1-8月份,全国固定资产投资同比增长3.4%,其中地产投资增速-9.8%,基建增长7.9%。[7] - 中央提出加快推进保障性住房建设、"平急两用"公共基础设施建设、城中村改造等"三大工程",有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。[10][11] 优质央国企投资机会 - 建筑央国企估值位于低位,随着国企改革的逐步深入,经营活力提升,估值存在进一步修复的可能。[13][14][17] - 上半年央国企订单增速较好,订单占比从2018年三季度的40%持续提升至半数,跑赢行业。[19][20] - 主要央企中,中国建筑、中国交建、中国化学、中国能建等新签订单增速亮服。[20] - 建筑央国企股息率较高,分配政策较为稳定,可关注高ROE、高股息率的优质央国企。[22][24] "一带一路"投资机会 - "一带一路"国家经济复苏,前期压制的基建需求将加速释放,基建在"一带一路"中扮演重要角色,国际工程蕴含巨大发展机遇。[27][28] - 中国建筑等建筑央企研发投入位居A股前列,在产品出海及"一带一路"战略中,由于建筑公司的"含金量"高,将获得广阔市场。[30]

报告行业投资评级 - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 [19] - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 [19] - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 [20] - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 [20] - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 [20] - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 [21] - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 [21] - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 [23] 报告的核心观点 - 汽车行业供需有所优化，产销量实现正增长 [16] - 新能源需求快速提升，插混表现格外优异 [16] - 政策端持续发力，以旧换新带动景气向上 [16] - 投资建议：建议关注以旧换新政策加码以及新车投放给行业带来的机会；建议关注华为技术迭代、相关政策落地给华为产业链、智能汽车板块带来的机会；此外，建议关注港股相关机会 [16] 根据相关目录分别进行总结 01 供给端：产量正增长，产能利用率平稳略降 - 2024年M1-M8乘用车产量明显增长：2024年M1-M8乘用车产量1573万辆，同比增长2.5% [4] - 2024Q2产能利用率回升：2024Q2行业开工率73%，同环比分别-0.3pp/ +8.1pp [4] 02 需求端：终端需求得到释放，新能源需求进一步提升 - 零售量保持正增长：8月乘用车零售量为190.7万辆，同比-0.9%，环比+11.2% [6] - 价格层面：1-7月市场均价为16.9万元/辆，同比-4.9%，终端优惠为2.7万元，同比+22.8% [6] - 新能源渗透率突破40%：24年1-8月新能源乘用车累计零售600.9万辆，同比+35.1%，零售端新能源渗透率达44.6%，8月单月渗透率高达53.7% [9] - 新能源汽车消费升级进行时：新能源乘用车10万元以下销量占比逐步下降，20-30万元价格带销量占比提升 [9] 03 政策端：支持新能源+以旧换新，持续刺激需求释放 - 国家扶持新能源汽车发展不动摇：出台多项政策支持新能源汽车产业发展 [12] - 以旧换新政策效果开始显现：4月26日国家首次发布报废更新补贴，7月25日政策加码，截止9月25日，总申请量累计超过113万辆 [13] 04 核心观点及投资建议 - 横向看：截止9月30日，申万汽车行业PE(TTM)为24.5倍，在申万行业排名第14位 [14] - 纵向看：2024年2-4月，申万汽车行业PE（TTM）有所反弹，随后逐渐走低，截至9月30日，行业估值24.5倍，处于2020年以来的24%分位数 [14] - 港股与A股对比：截至9月30日，港股汽车行业估值35倍，处于2020年以来的42%分位数，港股汽车行业估值较A股高出43% [14]

光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现 - 2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现快速增长 [1][2] - N型技术将替代Perc成为主流技术，相关技术企业受益 [2] - 各环节产能快速释放进入尾声，供给环节有望出现结构性机会 [2] - 看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会，以及各环节具备成本与规模优势的龙头企业 [2] 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 - 2024年，预计海外EV销量增速30%以上，国内EV销量增速20%左右，成长性仍在 [2] - 产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底 [2] - 关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配 [2] - 关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹 [2] - 消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会 [2] 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 - 新能源并网需求拉动电网投资，国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年盈利增长确定性高 [2] - 电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 [2] - 新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业 [2] - 海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司 [2] - 柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司 [2] 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 - 受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要 [2] - 欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能月度数据现环比改善，同时等待降息落地后美储装机需求释放 [2] - 国内市场景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察 [2] - 构网型储能政策支持+需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振PCS单价 [2] 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 - 陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年开始改善 [3] - 海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展，中长期向好趋势不改 [3] - 国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间 [3] 工控：内需稳中有升，外需提振增长 - 工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏 [3] - 短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破 [3] - 中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势 [3] - 下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"持有"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内汽车产销量保持稳定增长,带动汽车物流行业持续稳定向好 [2] - 公司主要业务为向客户提供汽车和汽车原材料及零部件供应链管理服务,集团发展与汽车行业息息相关 [2] - 公司主要客户长安汽车汽车产销量同比增长,市场表现好于行业平均水平 [2] - 公司定向增发募集资金,用于加强海外物流能力建设和智慧物流建设投入 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为7274.9万元、8214.6万元、9058.6万元,EPS分别为0.45元、0.51元、0.56元 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为7969.00亿元、8359.48亿元、8835.97亿元,增长率分别为4.90%、5.70%、6.30% [4] - 2024-2026年ROE分别为3.54%、3.92%、4.23% [4] - 2024-2026年PE分别为6.03、4.68、4.14 [4]

公司概况 - 丽珠集团成立于1985年,1992年改组为股份制企业,1993年同时在A股和B股上市,2014年初在H股上市,成为A+H股上市公司 [13] - 公司控股股东为健康元股份有限公司,实际控制人为董事长朱保国先生 [13][14] - 公司形成了中药、原料药、制剂和诊断试剂等多业务共同发展的局面,并在创新药研发领域持续发力 [12] 业绩表现 - 公司业绩整体保持稳健增长,收入结构持续优化,盈利能力持续提升 [2] - 2023年化学制剂收入占比达到52.9%,原料药、诊断试剂和中药板块也保持稳健发展 [7][21] - 毛利率从2011年的55.8%增长到2024上半年的66%,净利润率从12.3%提升到21.6% [18] - 销售费用率持续下降,财务费用率和管理费用率整体保持平稳 [19] 创新研发 - 公司持续加大研发投入,研发人员从2015年的373人增加至2023年的906人 [21][22] - 已上市产品如亮丙瑞林微球、艾普拉唑等保持稳健增长,在研产品如阿立哌唑微球、司美格鲁肽等有望带动未来业绩增长 [2][79] - 生物药领域布局丰富,托珠单抗、司美格鲁肽等产品已获批上市或申报上市 [63][79] - 重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液(LZM012)为国内首个启动与司库奇尤头对头临床研究的IL-17药物 [82][87] 微球制剂优势 - 公司在微球制剂领域技术领先,已上市产品如亮丙瑞林微球和即将上市的曲普瑞林微球具有较强竞争力 [28][43][47] - 微球制剂具有较高的技术壁垒,公司在研项目丰富,有望持续发挥优势 [28][29] - GnRH-a类微球产品如亮丙瑞林微球和曲普瑞林微球市场前景广阔 [31][48] 主要产品表现 - 消化系统用药艾普拉唑保持快速增长,2023年样本医院销售额达8.3亿元 [104][105] - 辅助生殖用药如尿促卵泡素、尿促性素等保持稳健增长,公司占据较高市场份额 [107][109][112] - 中药产品参芪扶正注射液受医保政策影响有所下滑,但公司正积极应对 [119][121] - 原料药业务保持稳健增长,毛利率不断提升,国际化进程加快 [116][117] - 诊断试剂业务保持稳健增长,自产产品占比提高,毛利率持续提升 [115] 未来展望 - 公司在研产品线丰富,微球制剂、生物药等领域有望持续贡献业绩增量 [2][25][63][79] - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.1亿元、25.1亿元和28.1亿元,业绩有望进入加速增长阶段 [126] - 公司创新实力强,估值水平合理,长期发展值得期待 [129] 风险提示 - 创新研发不及预期的风险 - 新产品市场化不及预期的风险 - 药品降价风险 - 医药行业政策风险 [131]

报告的核心观点 - 本周,央行出台宽松量化政策、创设新工具支持股票市场,中共中央政治局也明确提出要加大财政货币政策逆周期调节力度、要促进房地产市场止跌回稳以及要努力提振资本市场,这均预示着我国有望开启新一轮稳增长政策周期。[2] - 此轮政策组合拳对股票市场提振作用较为显著,北证50指数较周一(9月23日)开盘市值上升18.2%,周成交额为246.4亿元,远高于上周水平。253只个股中有252只股票上涨,1只股票持平,0只股票下跌。[2][3] - 基于北交所高弹性特点,北交所主题基金产品与北交所指数基金产品在本周表现均较强。其中,华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现较好,涨幅约为15.1%,高于整体基金表现(偏股基金指数930950.CSI,8.1%)约7.0个百分点。[21] - 我们预计随着国内积极信号全面释放,板块资金关注度将逐渐提升,弹性优势将进一步凸显,建议关注北交所主题型龙头以及处于估值低位的成长型标的。[38] 报告内容总结 北证A股板块对比 - 截至2024年9月27日,北证A股成分股个数共253个,公司平均市值13.0亿元,同期创业板个股平均市值为76.6亿元,科创板平均市值为90.9亿元。[9] - 从成交量上来看,2024年9月23日-2024年9月27日北交所板块周交易金额为246.4亿元,平均周交易金额为1.0亿元,区间换手率为20.3%,板块流动性较上周有所上升。[9] - 从估值来看,板块PE(TTM,中位数)为20.2倍,PE绝对值较上周五(9月20日)上升2.7倍。[9] 北交所新上市股票 - 本周北交所共1支新股上市:瑞华技术(920099.BJ)于9.25上市。[12] - 瑞华技术所属行业为基础化工,主营业务为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案。2023年公司营业收入为3.9亿元,归母净利润为113.9百万元。[12] - 下周北交所无更新新股发行动态,胜业电气(873783.BJ)将于10月10日上会。[13] 本周行情回顾 - 本周,北交所整体表现较强:周五(9月27日)收盘市值3299.4亿元,北证50指数较周一(9月23日)开盘市值上升18.2%,整体落后创业板约4.6个百分点(创业板指上升约22.7%);领先市场约2.5个百分点(沪深300上升约15.7%)。[14][15] - 个股层面,本周内北交所253只个股中有252只股票上涨,1只股票持平,0只股票下跌。其中,华信永道区间内上涨88.4%,市盈率(TTM)为401.7倍。[16][17][18][19] - 行业层面,从区间涨跌幅来看,传媒表现相对较好,行业区间涨跌幅中位数为23.9%,较上周上升23.9pp;表现相对较弱的公用事业区间涨跌幅中位数为10.7%,较上周上升10.4pp。从市盈率TTM情况来看,传媒行业区间市盈率TTM中位数为70.3倍,估值较上周上升13.5倍;国防军工行业区间市盈率TTM中位数为-161.7倍,估值较上周下降20.2倍。[20] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较强,其中华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现较好,涨幅约为15.1%,高于整体基金表现(偏股基金指数930950.CSI,8.1%)约7.0个百分点。[21] - 本周北交所指数基金产品整体表现较强,广发北证50成份指数A表现略好,涨幅约为18.7%。[22][23] 北交所公司重要公告 - 多家北交所公司披露了回购股份计划,其中多家公司回购计划总金额不低于1000万元。而9月以来近20家实施了回购股份。[38] - 从北交所披露的"龙虎榜"数据来看,北证市场大涨已经吸引了新增资金入场,尤其是机构罕见出手。[38] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周,共16家企业更新发行上市项目审核动态,1家企业上市委会议暂缓,5家企业已问询,1家企业已注册,3家企业已终止,1家企业提交注册。[34][35] 北交所要闻 - 今年7月份以来,超过10家北交所公司披露了回购股份计划,其中多家公司回购计划总金额不低于1000万元。而9月以来近20家实施了回购股份。从北交所披露的"龙虎榜"数据来看,北证市场大涨已经吸引了新增资金入场,尤其是机构罕见出手。[38] - 我们预计随着国内积极信号全面释放,板块资金关注度将得以提升,弹性优势将逐步凸显,建议关注北交所主题型龙头以及处于估值低位的成长型标的。[38]

报告行业投资评级 报告给出了"强于大市(维持)"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 行情回顾 - 本周(9月23日-9月29日)机器人指数大幅上涨。中证机器人指数上涨14.6%,跑赢上证指数1.8个百分点,但跑输沪深300指数1.1个百分点和创业板指约8.1个百分点。国证机器人指数上涨15.2%,跑赢上证指数2.3个百分点,但跑输沪深300指数0.5个百分点和创业板指约7.5个百分点。[7] 产业动态 - 特斯拉预告10月10日举行发布会,预计发布Optimus机器人最新动态。[10][11] - 傅利叶发布新一代通用人形机器人GR-2,在外观设计、灵巧手、执行器等方面进行了升级优化,并提供更开放的开发平台。[12][13][14] - 腾讯最新研发的人居环境机器人"小五"亮相,采用四腿轮足复合设计,具备多种运动模态和人机交互能力。[16][17][18] - 2024年8月,我国工业机器人产量同比增长20.0%。[16] 分类总结 行情回顾 - 本周机器人指数大涨,中证机器人指数和国证机器人指数分别上涨14.6%和15.2%,跑赢上证指数但跑输沪深300指数和创业板指数。[7] 产业动态 - 特斯拉将于10月10日发布Optimus机器人最新动态。[10][11] - 傅利叶发布新一代人形机器人GR-2,在外观、灵巧手、执行器等方面进行了升级优化,并提供更开放的开发平台。[12][13][14] - 腾讯推出人居环境机器人"小五",采用四腿轮足复合设计,具备多种运动模态和人机交互能力。[16][17][18] - 2024年8月,我国工业机器人产量同比增长20.0%。[16]