报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 稳中求进，持续加大左侧布局，依托计算机行业低持仓、低业绩预期、政策持续发力等特征，把握9月风险偏好修复可能性，加大左侧布局力度，重点加仓基本面稳健的超跌龙头 [2][7] - 信创政策加码，随着下游需求蓄势和产业周期演进，信创相关政策加码，产业景气回暖确定性强，建议关注核心赛道领军企业 [2][7] - 华为全联接大会将至，关注华为计算产业，围绕9月19日开幕的全联接大会2024对华为计算产业进行跟踪，建议关注昇腾/鲲鹏、鸿蒙/欧拉、高斯的生态伙伴 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 核心观点为稳中求进，关注信创及华为链，建议加大左侧布局、关注信创领军企业和华为计算产业生态伙伴 [2][7] - 建议关注神州数码、金山办公等多家公司 [3][8] 华为计算产业：全联接大会将至，生态建设有望提速 华为全联接大会2024将至，聚焦行业智能化 - 2024年9月19 - 21日华为将举办第九届全联接大会，主题为“共赢行业智能化”，围绕三个主题展开，涵盖智能化战略、AI应用等内容 [9] - 大会合作伙伴达38家，涉及多领域，昇腾/鲲鹏开发者、合作伙伴和解决方案多，鸿蒙设备和开发者多、上架APP超1500个，欧拉2023年新增市场份额第一，高斯2023年线下集中式市场份额达21.9% [11] 昇腾生态持续完善，鸿蒙份额跃居国内榜眼 - 昇腾发布飞桨框架3.0 - beta昇腾版，具备动静统一自动并行、大模型训推一体、大模型昇腾硬件适配特性 [13] - 鸿蒙发展迅速，2024Q1市场份额达17%，超越iOS成国内第二大操作系统，华为手机出货量增长为其生态建设奠定基础，四季度将发布HarmonyOS NEXT鸿蒙星河版正式版 [15][17] 华为计算产业上市公司梳理 - 华为全联接大会2024将带来全条线生态更新，建议关注神州数码、软通动力等公司 [18] 本期行情回顾 - 9月1日 - 9月7日计算机（中信）指数下跌2.82%，跑输创业板指数0.14个百分点，跑输上证指数0.13个百分点，位列全行业第21名 [1][19] - 展示了计算机（中信）、计算机（申万）等指数本周和年初至今的涨跌幅 [20] - 列出了周涨幅前五、周跌幅前五和周换手率前五的股票 [22] 重大新闻 人工智能 - 9月2 - 6日有多条人工智能相关新闻，如阿里云通义千问Qwen2 - VL开源、谷歌AI推出评估框架、荣耀与智谱合作、腾讯发布“混元Turbo”、心辰Lingo发布 [23] 云计算 - 9月6日消息，腾讯云亚太地区收入同比增长超50%，累计服务超1万家海外客户 [24] 金融科技 - 9月6日消息，截至6月末数字人民币累计交易金额达7万亿元 [25] 信创 - 9月3日消息，中国移动云电脑PC端3.0升级，全面适配主流国产化芯片，支持一键重装系统 [25] 行业新闻 人工智能 - 有多条人工智能行业新闻，涉及阿里云、谷歌AI、荣耀与智谱、腾讯、西湖心辰等公司的相关进展 [26][27][28][29][30] 云计算 - 腾讯云亚太地区收入增长且服务海外客户情况 [31] 金融科技 - 数字人民币累计交易金额情况 [32] 信创 - 中国移动云电脑PC端3.0升级情况 [33] 公司动态 - 神州数码、山石网科完成股份回购，用友网络拟回购股份，紫光股份完成股权收购，柏楚电子拟授予限制性股票 [34] 一级投融资总结 - 2024年8月31日 - 9月6日计算机行业一级市场投融资共8起，涵盖种子轮到D轮，5起为人工智能类，3起为企业服务类，最大的是智谱AI获数十亿元融资 [35] 中标信息统计 - 2024年8月31日 - 9月6日重点关注公司总计中标金额4.35亿元，太极股份中标金额最大为7899.17万元，详细列出各公司中标时间、金额和项目名称 [39][40]

政策全景解读：为国内免税打开新空间 - 市内免税店政策新增对出境中国旅客放开,为免税运营商提供更多发展空间 [9][10] - 新市内免税店政策有望打开免税行业增量空间,为国内免税竞争格局突破带来机遇 [3] 他山之石：市内店为韩国免税主要创收渠道 - 韩国市内免税店政策与我国相近,市内店销售规模占比达80% [21][22] - 韩国市内店购物率快速修复,客单价远高于口岸水平 [23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 空间测算：参照韩国模式,国内市内免税店销售规模有望与口岸店相当 - 2019年我国口岸免税销售额为342亿元,占比68% [33] - 借鉴韩国市内店与口岸免税规模相当的发展趋势,国内市内免税店有望吸引增量需求,规模增长至与口岸免税销售规模水平 [33][34] - 中长期来看,市内免税店有望作为国内免税商参与全球/亚太免税市场竞争的重要渠道 [33] 风险提示 - 政策推进及落地不及预期风险 [35] - 测算误差风险 [35] - 外部竞争加剧风险 [35]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 各地以旧换新政策加速落地，补贴力度超预期持续加码，湖北地区政策先行成效凸显，期待政策拉动下国内家电更新需求加速释放，看好下半年家电内外销景气延续 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 以旧换新加速落地，政策兑现弹性初显 - 各地以旧换新政策加速落地，截至9月7日全国24个省市跟进，多地补贴范围扩大、标准提升，如上海新增补贴品类覆盖多类家电、建材、家具和适老化产品，四川、福建提升部分产品最高补贴比例，吉林、重庆新增企业叠加补贴 [1][5] - 湖北8月7日率先发布补贴方案，补贴活动开启四周以来多数家电品类增速大幅跑赢全国，24W32 - W35湖北空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机/燃气灶销量增速分别为+87.2%/+20.8%/+25.9%/+2.7%/+28.1%/+16.0%，分别跑赢全国增速72.7/27.0/29.0/10.3/25.2/17.3pct，受政策拉动效果排序大致为白电＞厨电＞彩电 [1][8] 重要价格追踪 24W36铜、铝、热轧板卷价格环比下降，ABS价格环比上升 - 24W36铜价均价72890元/吨，环比 - 2.13%，同比+4.33%，较2022年同期+17.29% [1][10] - 24W36铝价均价19346元/吨，环比 - 1.85%，同比 - 0.08%，较2022年同期+4.62% [1][10] - 24W36 ABS均价11430元/吨，环比+0.09%，同比+6.62%，较2022年同期+1.42% [1][10] - 24W36热轧板卷均价3351元/吨，环比 - 3.73%，同比 - 19.13%，较2022年同期 - 21.24% [1][10] 面板价格环比回落，人民币汇率环比下降 - 2024年9月上旬65''w / 55''w /43''w / 32''w面板全球均价分别为172美元/片、126美元/片、64美元/片、35美元/片，环比变化分别为 - 0.58%/-0.79%/+0.00%/+0.00% [1][13] - 2024年9月2日 - 9月6日，美元兑人民币汇率周度均价7.1071，环比 - 0.08%，同比 - 2.93% [1][13] 投资建议 - 推荐低估值、高股息白电龙头以及自主品牌出海强α标的，继续推荐美的集团、海尔智家、格力电器、苏泊尔、海信家电，建议关注TCL电子、石头科技、科沃斯、海信视像 [1][15]

报告行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 地产基本面最终将迎来长期持续复苏,推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份等 [28] - 政策落地不及预期、基本面恢复不及预期、风险化解不及预期是主要风险 [28] 行业投资要点 行业资讯 - 住建部表示我国城市发展进入城市更新的重要时期,将推动建立城市规划建设治理新机制 [6] - 2024年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个,部分地区开工率超过80% [6] - 深圳公共资源交易中心挂牌一宗现房销售地块,起拍价为66.65亿元 [6] - 龙南出台房票安置奖励不低于400元/平米,多孩家庭最高补贴10000元 [6] - 赣州南康区发布"17条",提及房企可向政府回购配套人才房转成商品房进行销售 [6] - 瑞金出台房地产新政"17条",包括动态调整存量房交易税费等 [6] 公司公告 - 保利发展取得有权国资监管单位中国保利集团对不超过95亿元可转债发行的批复 [7] - 招商蛇口完成2024年第二期债券发行,发行规模40亿元 [7] - 万科1-8月累计实现合同销售面积1207.6万方,同比-25.7%;合同销售金额1637.8亿元,同比-34.1% [7] - 金地集团1-8月累计实现签约面积321.6万平方米,同比下降46.44%;签约金额476.1亿元,同比下降56.25% [7] - 新城控股1-8月累计实现合同销售金额约295.42亿元,同比减少45.75%;合同销售面积约403.08万平方米,同比减少40.30% [7] - 光大嘉宝发行6亿元中票,期限为1+1年,发行利率4.9% [7] 行业数据 - 2024年第36周(8.30-9.5)全国新房成交面积206.5万方,环比-9.4%,同比+1.2% [1] - 2024年9月以来,新房二手房整体成交面积环比+0.7%,同比+13.4% [1] - 2024年年初以来,新房二手房整体成交面积同比-18.8% [1] - 一二三四线新房二手房整体成交面积累计同比分别为-3.8%/-22.2%/-22.3% [1] - 全国49个重点城市新房周总成交量为181万平米,环比-14%,同比-3%,累计同比-36% [14] - 一线4城新房周总成交量为48万平米,环比-4%,同比+30%,累计同比-25% [16] - 二线11城新房周总成交量为91万平米,环比-12%,同比-14%,累计同比-37% [17] - 三四线34城新房周总成交量为42万平米,环比-25%,同比-5%,累计同比-40% [17] - 全国15城二手房周总成交量为129万平米,环比-7%,同比+5%,累计同比-1% [18]

报告行业投资评级 报告对金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、博威合金等重点公司均给出“增持”评级[2]。 报告的核心观点 近期金价强势而股票却相对孱弱，黄金股与金价的背离仍在持续；现阶段黄金股投资因联储降息确定但美国经济下行斜率不确定，降息幅度难测，短期承压，但当前黄金股估值处于历史中枢下沿区域，在金价底部有较强支撑下，股票进一步下调空间有限，现阶段黄金股在震荡中寻找估值修复机会；对于铜铝等基本金属，旺季需求恢复未显著超预期，中期宏观预期未明显改善，商品价格再度探底，基本金属右侧布局建议关注四季度国内宏观政策博弈，托底政策对商品边际影响将更显著[2]。 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期有色板块下跌5.13%，跑输上证综指2.44pct；有色子板块中稀土及磁性材料板块跌幅最小，铜板块跌幅最大[6]。 - 本期“ST中润等相对涨幅居前，银邦股份等相对跌幅居前，如*ST中润周涨跌幅为14.81%，银邦股份周涨跌幅为 -19.46%[12]。 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期（9.2 - 9.6）铝价偏弱运行，行业平均吨盈利为1200元左右；供应端当期运行产能维持平稳；需求端，金九银十将至，下游开工率迎来提升；原料端，铝土矿供应偏紧叠加产线检修，氧化铝开工率有所下滑，供需偏紧支撑现货价格坚挺，库存处于低位；短期内或受宏观情绪影响，长期来看板块盈利有望维持高位[2]。 - SHFE铝现价19310元/吨，本期跌540元，跌幅 -2.72%，年初至今跌幅 -2.25%；LME铝现价2342美元/吨，本期跌105美元，跌幅 -4.27%，年初至今涨幅0.69%[13]。 - SHFE铝现库存28.59万吨，本期库存变动 -0.40万吨，变动幅度 -1.37%，年初至今变动幅度195.90%；LME铝现库存83.34万吨，本期库存变动 -1.87万吨，变动幅度 -2.20%，年初至今变动幅度47.15%；COMEX铝现库存5.11万吨，本期库存变动 -0.04万吨，变动幅度 -0.68%，年初至今变动幅度10.39%[14]。 铜 - 周内铜价走弱，宏观上，周内美国和国内制造业PMI偏弱，美国就业数据低于预期，市场悲观情绪蔓延，铜价加速走弱；基本面上，国内冶炼产量受废铜短缺影响或有供应担忧，旺季需求成色存忧；中期看，供需偏紧之际铜价回调有限，板块估值有望进一步上行[2]。 - SHFE铜现价73050元/吨，本期跌1170元，跌幅 -1.58%，年初至今涨幅5.93%；LME铜现价8954美元/吨，本期跌298美元，跌幅 -3.22%，年初至今涨幅4.94%[13]。 - SHFE铜现库存21.54万吨，本期库存变动 -2.64万吨，变动幅度 -10.91%，年初至今变动幅度550.09%；LME铜现库存31.76万吨，本期库存变动 -0.34万吨，变动幅度 -1.04%，年初至今变动幅度91.66%；COMEX铜现库存4.00万吨，本期库存变动 -0.01万吨，变动幅度 -0.25%，年初至今变动幅度110.52%[14]。 锌 - SMM锌价小幅下跌，SHFE锌现价22850元/吨，本期跌1200元，跌幅 -4.99%，年初至今涨幅5.62%；LME锌现价2705美元/吨，本期跌195美元，跌幅 -6.71%，年初至今涨幅3.56%[13]。 - SHFE锌现库存8.45万吨，本期库存变动 -0.01万吨，变动幅度 -0.09%，年初至今变动幅度287.31%；LME锌现库存23.84万吨，本期库存变动 -0.64万吨，变动幅度 -2.61%，年初至今变动幅度6.79%[14]。 锡 - 锡价回落，SHFE锡现价253780元/吨，本期跌10330元，跌幅 -3.91%，年初至今涨幅20.45%；LME锡现价30840美元/吨，本期跌1600美元，跌幅 -4.93%，年初至今涨幅22.58%[13]。 - SHFE锡现库存0.98万吨，本期库存变动 -0.10万吨，变动幅度 -9.41%，年初至今变动幅度52.98%；LME锡现库存0.47万吨，本期库存变动0.01万吨，变动幅度1.19%，年初至今变动幅度 -39.16%[14]。 黄金属基本面跟踪 黄金 - 本期金价维持高位运行，周内公布美国PMI及就业数据，其中制造业PMI数据、ADP就业数据及非农数据均低于预期；短期来看，虽然目前市场已消化9月降息，但降息落地前后黄金仍有上行动力，后续重点关注9月CPI数据；中长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，货币属性驱动金价长期上移[2]。 - COMEX黄金现价2526.80美元/盎司，本期跌9.20美元，跌幅 -0.36%，年初至今涨幅22.21%；SHFE黄金现价573.68元/克，本期跌0.38元，跌幅 -0.07%，年初至今涨幅18.50%；伦敦现货黄金现价2506.15美元/盎司，本期跌7.20美元，跌幅 -0.29%，年初至今涨幅21.21%；上金所黄金（T + D）现价572.60元/克，本期跌0.78元，跌幅 -0.14%，年初至今涨幅18.47%[49]。 - COMEX黄金库存1703.72万盎司，本期变动 -4.95万盎司；SHFE黄金库存11.84吨，本期变动0.06吨[50]。 宏观经济数据跟踪 - 近期美国重点经济数据发布及重要事件时间，如2024年8月ISM制造业PMI于9月3日北京时间22:00发布等[59]。 - 截至2024年9月6日，市场预期2024年9月降息25bp概率为57%，24年降息预期为100bp[7][59]。 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 碳酸锂价格小幅下滑，本周五电碳均价7.26万元/吨，环比下跌0.20万元/吨；锂价处于偏低位置，部分锂盐厂持续减产，预计本周碳酸锂产量环比小幅下滑2.22%；需求端预计9月电池厂排产环比改善，但正极企业长协及客供基本满足原料需求，外采较少，预计短期内锂价将宽幅震荡；虽然中期锂价仍有压力，但考虑到板块估值偏低，左侧建议关注永兴材料、中矿资源等[2]。 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）现价741.00美元/吨，本期跌29.00美元，跌幅 -3.77%，年初至今跌幅 -30.75%；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）现价6.84万元/吨，本期跌0.19万元，跌幅 -2.70%，年初至今跌幅 -22.27%；碳酸锂（99.5%电池级/国产）现价7.26万元/吨，本期跌0.20万元，跌幅 -2.68%，年初至今跌幅 -25.08%；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）现价7.68万元/吨，本期跌0.08万元，跌幅 -1.03%，年初至今跌幅 -17.69%；金属锂（≥99%，工、电/国产）现价170.00万元/吨，本期无涨跌，年初至今无涨跌[73]。 钴镍 - 预计9月镍生铁开工率环比提高；硫酸钴（≥20.5%/国产）现价2.89万元/吨，本期跌0.01万元，跌幅 -0.35%，年初至今跌幅 -9.13%；氯化钴（≥24.2%/国产）现价3.57万元/吨，本期无涨跌，年初至今跌幅 -7.87%；四氧化三钴（≥72.8%/国产）现价12.00万元/吨，本期无涨跌，年初至今跌幅 -5.14%；碳酸钴（≥46%/国产）现价7.73万元/吨，本期无涨跌，年初至今跌幅 -5.79%；电解钴（≥99.8%/金、赞）现价17.15万元/吨，本期跌0.10万元，跌幅 -0.58%，年初至今跌幅 -22.92%；电池级硫酸镍现价2.82万元/吨，本期无涨跌，年初至今涨幅6.89%[73][74]。 稀土市场 - 本期稀土价格偏强运行，如氧化镨价格变动幅度为 +6.13%，氧化钕价格变动幅度为 +6.38%等；2024年7月中国稀土永磁材料进口约169吨，出口约5278吨[8][105]。 其他商品与小金属 - 铜箔加工费环比上涨，6um、8um铜箔加工费环比上涨；铝箔加工费环比持平；部分小金属价格有变动，如钼精矿价格变动幅度为 +1.89%，镁锭价格变动幅度为 +0.26%，电解锰价格变动幅度为 +0.75%等[8][106][113]。 行业周动态 - 藏格矿业首次回购公司股份，以1.5亿元（含） - 3亿元（含）自有资金、以回购价格35.64元/股（含）回购公司股份用于注销并减少注册资本，实施期限为自股东大会审议通过方案之日起12个月内[112][114]。 - 国城矿业预计触发可转债转股价格向下修正条件，若后续公司股票收盘价格继续低于当期转股价格的85%，预计将有可能触发转股价格向下修正条件；子公司发生安全事故，2024年8月31日，其全资子公司内蒙古国城资源综合利用有限公司动力车间发生一起安全事故，造成三名人员死亡[115][116]。 - 铜陵有色有色财务公司拟与有色集团签署金融服务协议暨关联交易，向有色集团及其下属成员单位（不含本公司及其合并报表范围内的下属公司）提供相关金融服务，该事项尚需提交公司股东大会审议批准，协议自公司收购有色财务公司21%股权事项经公司股东大会及国家金融监督部门批准并完成股权交割后生效[117]。 - 顺博合金转让子公司股权的进展暨完成工商登记，公司将持有的顺博合金江苏有限公司71.41%的股权以131,079,481.9元转让给江苏苏中科建设发展有限公司[118]。

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年通信行业受益于AI算力需求激增及海外需求修复，实现收入和利润同比增长；未来在AI算力基础设施、运营商红利资产及通信应用等顺周期板块驱动下，仍具备较高投资价值 [1][4][5] - Scaling Laws法则驱动AI硬件基础设施需求持续释放，运营商派息率稳步提升凸显红利资产投资价值，传统下游需求持续修复驱动通信应用等顺周期板块业绩释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观投资 - 2024年上半年申万通信行业整体收入12902.17亿元，同比增长3.9%，归母净利润1274.84亿元，同比增长7.3%，毛利率同比提升0.89pct至29.1%，净利率同比提升0.37pct至10.5% [1][4] - AI基础设施板块：光模块行业保持高景气，营收和利润高增；设备商国内传统需求增长承压，AI成增量；IDC受AI驱动智算需求快速提升，龙头公司高速增长；铜连接受益AI景气修复，营收净利恢复高增长；运营商传统业务稳定发展，利润维持良好增长 [1][4] - 通信应用：海缆+光纤光缆24年国内存量项目有望启动，新增竞品预计开启，长期装机需求乐观；企业通信需求修复态势持续，亿联网络产品线有起色；物联网、智能控制器下游去库存完成，需求修复和边缘计算渗透率提升驱动龙头公司业绩高增 [5] - 周重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技 [1][5] 行业动态 - 2024年7月全球半导体销售额达513.2亿美元，同比提升18.7%，环比增幅2.7%，美洲销售额猛增，欧洲和日本同比下滑，欧洲环比衰退 [6] - Verizon拟以200亿美元现金收购固网运营商Frontier，预计三年内产生至少5亿美元年度运营成本协同效应，交易需获股东和监管机构批准 [7] - 我国智能网联汽车首批强制性国家标准发布，2026年1月1日起实施 [8] - OpenAI前首席科学家联合创立的AI初创公司SSI融资10亿美元，估值约50亿美元 [9] - “ChatGPT之父”制定全球AI基建计划，预计耗资数百亿美元，项目可能获多国投资者支持，微软可能参与 [10] 大事提示 - 9月9 - 13日多家通信行业上市公司有股东大会召开、业绩发布会、限售股份上市流通、增发股份上市、分红股权登记、分红除权、分红派息等事项 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 跨线运量同比大幅增长,本线运量轻微下滑 [6] - 营收和毛利同比增长,发展趋势向好 [6] - 京福安徽公司亏幅同比大幅收窄,上半年同比减亏4.21亿元 [7] - 票价提升,带来未来业绩弹性 [7] - 现金偿还债务,财务费用减少近三成 [7] - 承诺分红比例50%,拟通过集中竞价回购并注销股份 [7] 主要财务指标总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入208.62亿元,同比增长8.21%;实现归母净利润63.57亿元,同比增长23.77% [4] - 2024年第二季度,公司实现营业收入107.56亿元,同比增长4.02%;实现归母净利润33.94亿元,同比增长16.62% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为135.08、148.46、157.91亿元,EPS为0.28、0.30、0.32元 [8] - 公司毛利率预计将从2023年的45.8%提升至2026年的51.3% [5] - 公司ROE预计将从2023年的5.9%提升至2026年的6.8% [5] 风险提示 - 客运市场恢复程度不及预期,高铁成本定价变化,票价受政策影响,安全事故风险等 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来家居行业先抑后扬，24Q2需求减弱致公司营收下滑，费用前置使利润降幅大于收入，但毛利率基本稳定，下半年公司将努力实现股权激励目标，压缩费用、优化投入产出比，预计利润端保持稳定 [1] - 调整盈利预测，预计2024、2025年公司营收59.87、64.96亿元，同比+7.3%、+8.5%；归母净利润8.44、9.19亿元，同比+5.2%、+8.9%，对应2024年9月4日收盘价PE为13.5、12.4倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024-09-04，收盘价28.44元，总股本400.01百万股，流通股本77.94百万股，净资产4595.38百万元，总资产6982.29百万元，每股净资产11.49元 [1] 2024年中期报告情况 - 24H1公司实现收入26.29亿元（同比+9.58%），归母净利润3.73亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+4.35%）；24Q2实现收入14.28亿元（同比-0.99%），归母净利润2.32亿元（同比-8.86%），扣非归母净利润2.28亿元（同比-8.28%） [3] - 24H1境内/境外收入分别为25.66/0.63亿元，同比+8.87%/+49.26%，2023年下半年开展跨境电商业务，24H1投入加大，收入2660+万元 [3] - 公司拟2024年中期分红，每10股派发现金红利7.5元（含税），合计派发2.96亿元，占24H1归母净利润的79.24% [3] - 24H1床垫/床架/沙发/床品业务收入分别为12.4/7.78/2.08/1.49亿元，同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，单Q2各品类增速环比回落 [3] - 24H1经销商/电商（含跨境电商）/直供/直营渠道收入分别为19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比+4.8%/+35.37%/-15.31%/-24.55%，直供渠道受去年同期业务基数影响，直营渠道因部分门店转经销 [4] - 24H1国内电商收入5.21亿元，占电商渠道业务的95%，同增30%+，天猫/京东/抖音快手占比分别为36.32%/18.94%/43.49% [4] 盈利预测及财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5579|-4.0%|802|13.2%|50.3%|17.3%|2.01|14.2| |2024E|5987|7.3%|844|5.2%|51.3%|17.2%|2.11|13.5| |2025E|6496|8.5%|919|8.9%|51.4%|17.1%|2.30|12.4| |2026E|7016|8.0%|999|8.6%|51.5%|16.9%|2.50|11.4| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4381|4405|4751|5211| |货币资金|2876|2876|3166|3592| |交易性金融资产|800|767|778|775| |应收票据及应收账款|42|97|104|103| |预付款项|127|131|143|153| |存货|243|237|258|281| |其他|293|297|302|307| |非流动资产|2771|3060|3264|3437| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2045|2443|2737|2980| |在建工程|194|107|63|42| |无形资产|319|288|255|218| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|36|26|16|6| |其他|177|196|193|192| |资产总计|7152|7465|8015|8648| |流动负债|2370|2412|2483|2589| |短期借款|442|447|442|442| |应付票据及应付账款|1065|1120|1214|1308| |其他|863|845|827|839| |非流动负债|142|147|145|146| |长期借款|0|0|0|0| |其他|142|147|145|146| |负债合计|2512|2558|2628|2735| |股本|400|400|400|400| |资本公积|2841|2841|2841|2841| |未分配利润|1315|1400|1817|2275| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|4639|4907|5387|5914| |负债及权益合计|7152|7465|8015|8648| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5579|5987|6496|7016| |营业成本|2773|2916|3157|3403| |税金及附加|48|51|55|60| |销售费用|1406|1506|1634|1764| |管理费用|304|365|396|421| |研发费用|186|210|227|246| |财务费用|-62|-23|-25|-30| |其他收益|30|30|25|18| |投资收益|2|10|10|10| |公允价值变动收益|0|10|10|10| |信用减值损失|4|1|0|0| |资产减值损失|-2|-2|0|0| |资产处置收益|7|-6|0|0| |营业利润|965|1005|1096|1191| |营业外收入|8|8|8|8| |营业外支出|14|4|8|8| |利润总额|959|1009|1096|1191| |所得税|157|165|177|192| |净利润|802|844|919|999| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|844|919|999| |EPS（元）|2.01|2.11|2.30|2.50| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |归母净利润|802|844|919|999| |折旧和摊销|217|218|258|294| |资产减值准备|2|4|1|1| |资产处置损失|-7|6|0|0| |公允价值变动损失|-0|-10|-10|-10| |财务费用|9|-23|-25|-30| |投资损失|-2|-10|-10|-10| |少数股东损益|0|0|0|0| |营运资金的变动|853|-2|45|73| |经营活动产生现金流量|1935|1003|1174|1322| |投资活动产生现金流量|-951|-454|-465|-455| |融资活动产生现金流量|-591|-549|-419|-442| |现金净变动|393|0|290|426| |现金的期初余额|1751|2876|2876|3166| |现金的期末余额|2144|2876|3166|3592| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率|-4.0%|7.3%|8.5%|8.0%| |营业利润增长率|17.9%|4.1%|9.0%|8.6%| |归母净利润增长率|13.2%|5.2%|8.9%|8.6%| |盈利能力：毛利率|50.3%|51.3%|51.4%|51.5%| |归母净利率|14.4%|14.1%|14.2%|14.2%| |ROE|17.3%|17.2%|17.1%|16.9%| |偿债能力：资产负债率|35.1%|34.3%|32.8%|31.6%| |流动比率|1.85|1.83|1.91|2.01| |速动比率|1.75|1.73|1.81|1.90| |营运能力：资产周转率|/|/|/|/| |应收账款周转率|85.9%|81.9%|83.9%|84.2%| |存货周转率|4529%|8144%|6110%|6397%| |每股资料（元）：每股收益|2.01|2.11|2.30|2.50| |每股经营现金|4.84|2.51|2.94|3.30| |每股净资产|11.60|12.27|13.47|14.78| |估值比率（倍）：PE|14.2|13.5|12.4|11.4| |PB|2.5|2.3|2.1|1.9| [6]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营收160.60亿元，同比增长6.81%；归母净利润9.84亿元，同比增长60.20%。[2] 2. 土方机械业务明显跑赢行业,结构优化和降本增效推动盈利能力提升。公司挖掘机国内销量同比增长29.5%,装载机海外市场销量延续增长态势。[2] 3. 公司坚持国际化战略,产品+解决方案的市场策略深入实施,国内外市场均保持良好增长。[2] 4. 期间费用小幅增长,资产与信用减值损失明显减少。经营性现金流明显改善,应收账款有所增长。[2] 5. 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.48/19.50/26.22亿元,对应2024年9月5日收盘价PE为11.9/9.5/7.0倍。[4] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收160.60亿元,同比增长6.81%;归母净利润9.84亿元,同比增长60.20%。[2] 2. 2024年上半年公司毛利率为23.40%,同比提升3.26个百分点;归母净利率为6.13%,同比提升2.04个百分点。[2] 3. 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到30,339/34,499/39,138百万元,同比增长10.2%/13.7%/13.4%。[4] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到1,548/1,950/2,622百万元,同比增长78.4%/25.9%/34.5%。[4] 5. 预计公司2024-2026年毛利率将分别为22.7%/23.1%/23.8%,ROE将分别为8.6%/10.0%/12.3%。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 24H1 公司业绩整体稳健 - 24H1 公司毛利率为33.03%,同比+1.52pct,内销毛利率和外销毛利率均有所提升 [2] - 24H1公司各项期间费用率保持稳定 [2] 24Q2内销结构化亮点仍存 - 24Q2内销收入预计降幅较大,受外部环境影响,公司将调整战术打法以应对 [2] - 但内销定制品类仍保持较高增速,得益于公司持续投入和家装渠道拓展 [2] 24Q2外销受多因素扰动短期增速放缓 - 外销收入24Q2增幅环比收窄,主要受海运运力影响和美国工厂产能爬坡不及预期 [2] - 但外销接单仍处于较优水平,预计下半年外销仍有支撑 [2] 盈利预测 - 预计2024、2025年公司营收195.04、214.35亿元,同比+1.5%、+9.9% [3] - 预计2024、2025年归母净利润20.07、22.1亿元,同比+0.1%、+10.1% [3] 风险提示 - 地产竣工不及预期风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险 [3]