报告行业投资评级 - 报告维持行业评级为"推荐"[13] 报告的核心观点 行情概述 - 本周(2024.08.05-2024.08.11)海外市场表现分化,恒生地产分类指数上涨5.27%[14][15][16] - 美股市场方面,道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500分别下跌0.60%、0.18%和0.04%[16] 行业格局重塑 - 过去一年,房地产公司在融资、拿地和销售端的表现分化很大,股价也出现分化[47] - 金融及土地资源充裕的国企地产融资通畅、融资成本新低、积极获取优质土地、新房销售好于行业[47] - 在行业政策不断调整优化后,市场销售逐步恢复,这些国企地产公司销售有望实现增长,业绩和派息有保障[47] 政策支持 - 4月30日中央政治局会议更新对房地产行业描述,要结合房地产市场供求关系的新变化,统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施[47] - 住建部、金融监管总局联合出台《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》,要求各地建立房地产融资协调机制[47] - 金融监管总局明确表态"金融业责无旁贷,必须大力支持房地产",提出近期重点工作[47] - 广州、上海等城市相继发布购房调整政策,支持改善型需求的释放[47] - 央行推出四项政策措施,包括降低首付比例、取消房贷利率下限等[47] 推荐优质龙头地产物管公司 - 推荐华润置地、中国海外发展、绿城中国和越秀地产等优质国企地产公司[10] - 推荐华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务和越秀服务等优质国企地产物管公司[10] - 另外推荐代建行业龙头公司绿城管理控股,以及房地产交易服务平台贝壳[10] 根据报告目录分别进行总结 1. 行情概述 - 本周海外市场表现分化,恒生地产分类指数上涨5.27%,美股市场下跌[14][15][16] 2. 宏观环境 - 美国10年期国债收益率为3.94%,较上周提升0.14个百分点[40][41] - 中国10年期国债收益率为2.1986%,较上周上升0.0709个百分点[42][43] - 美元兑人民币中间价为7.1449元,YTD贬值0.87%[44][45] 3. 投资策略 - 国企地产公司财务状况较好,拿地和销售顺畅,业绩和派息有保障[47] - 政策持续支持房地产行业健康发展,包括融资协调机制、购房政策放松等[47] - 推荐优质国企地产和物管公司[10] 4. 公司公告 - 中国海外发展7月销售金额和面积同比增长10.4%和下降4.4%[53] - 绿城中国7月销售金额和面积分别为106亿元和36万平米[53] - 龙湖集团7月合约销售金额和面积分别为75.1亿元和59.5万平米[53] 5. 行业动态 - 30大中城市8月累计销售面积200万平米,同比减少15.0%[55][56] - 深圳安居集团拟收购商品房用作保障性住房[57]

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 报告维持银行行业"推荐"评级。[2] 核心观点 1. 银行业中报逐步披露,中期业绩有望实现稳定增长,为银行板块估值修复提供支撑。[19] 2. 大型银行利润增速降幅收窄,股份行、城商行利润增速均有所提升。[13] 3. 规模增速持续放缓,大型银行+城商行扩表仍较快。[14] 4. 息差环比持平,股份行/农商行息差率先企稳。[14] 5. 资产质量整体稳定,不良下行,拨备上行。[15] 6. 央行货币政策延续"灵活适度、精准有效"的基调,推动信贷结构优化,支持科技创新、绿色发展等领域。[16] 7. 浦发银行2024H1营收增速边际改善,利润增速大幅提升,资产质量持续改善。[18] 个股投资建议 1. 业绩稳定增长+股息率较高的个股,重点推荐交通银行、工商银行、招商银行、兴业银行、北京银行、上海银行、江苏银行、沪农商行。[20] 2. 绩优城农商行个股,叠加转债催化,重点推荐杭州银行、成都银行、苏州银行、齐鲁银行、常熟银行。[20]

报告行业投资评级 - 报告维持食品饮料板块的推荐评级 [4] 报告的核心观点 茅台分红提振信心，产业步入股息率提升兑现阶段 - 贵州茅台规划未来3年常规分红率不低于75%，引领行业高质量发展 [16][17] - 借鉴海外食饮龙头,现金流量明显改善驱动分红率、股息率提升 [18][19] - 立足当前中国食品饮料产业所处的阶段,股息率提升的逻辑框架包括: 1) 收入增速降档或乏力时,产业层面进入出清阶段,龙头依靠规模效应及更好的成本控制能力渡过难关 [20] 2) 产业出清后形成寡头垄断格局,收入增速稳定但龙头净利率大幅提升,驱动自由现金流大幅改善 [21] 3) 利润持续双位数增长带来现金流量持续积累,龙头逐步提升现金分红率,股息率实现同步抬升 [22] 行业投资建议 - 白酒方面,首推今世缘、古井贡酒、金徽酒等,强确定性的泸州老窖、山西汾酒、五粮液、贵州茅台持续推荐 [25] - 啤酒及其他酒类方面,重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒,关注重庆啤酒,加大关注具备威士忌新品逻辑的百润股份 [25] - 食品方面,调味品推荐中炬高新、千禾味业等,休闲零食推荐盐津铺子、洽洽食品等,饮料关注东鹏饮料、香飘飘等 [25] 行业数据分析 行情回顾 - 2024年初至今食品饮料指数下跌16.89%,跑输沪深300指数13.99pct [28] - 本周(8月5日-8月9日)食品饮料指数上涨3.10%,跑赢沪深300指数4.65pct,子板块中预加工食品(+4.34%)、白酒(+4.01%)涨幅居前 [28][31] 估值水平 - 截至2024年8月9日,食品饮料板块市盈率(TTM)19.35倍,同期沪深300的市盈率(TTM)11.05倍,相对比值为1.75 [46] - 白酒、啤酒板块市盈率(TTM)分别为19.08、24.09倍 [46] 基金持仓 - 2024Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为10.79%,环比下降3.10pct,维持超配态势 [41] - 2024Q2白酒板块基金重仓比例为9.90%,环比下降2.63pct [41] 行业数据 - 2024年7月CPI同比上涨0.5%,其中食品烟酒CPI同比上升0.2%,PPI同比下降0.8% [50][51][52] - 2024年6月社零总额同比增长2.0%,其中餐饮收入/粮油食品类/烟酒类分别同比增长5.4%/10.8%/5.2% [53][55] - 2024Q2城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.6%/6.1% [58][59] 行业批价 - 飞天茅台批价短期下跌后逐步企稳,普五、国窖1573本周批价稳定 [64][65] - 次高端品类如剑南春水晶剑、青花20批价基本维持稳定 [67][68] - 区域白酒如M6+、M3、天之蓝等批价也基本保持稳定 [69][70]

报告概述 - FICC 业务是固定收益（Fixed income）、外汇（Currencies）及大宗商品（Commodities）业务的统称，主要通过销、交、投、产一体化，为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。[24][25] - FICC 业务连接固定收益一二级市场，囊括客需型和自营类业务，是证券公司综合服务能力的象征。[25] - FICC 业务涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务，同时也开展外汇和商品业务。[24] 外汇和商品业务 - 外汇业务处于发展初期，业务模式仍需探索。截至2024年7月末，共有7家券商具有结售汇业务资格，但整体交易规模和收入贡献仍处低位。[44][45] - 商品业务正在稳步推进，业务模式日益丰富。目前券商主要通过自营部门、旗下参控股的期货公司和IB模式三种方式参与期货市场。[46][50] 固定收益业务 债券承销 - 我国债券市场具有多监管主体，券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债、可交换债等。[59][60] - 券商债券承销规模快速增长，且集中度不断提升。2023年CR5、CR10和CR20的市场份额分别为50.6%、65.8%和84.6%。[72][73] - 激烈竞争下券商债券承销费率逐年下降，截至2021年末大部分券商的费率已下降至0.3%以下。[83][86] 债券投资 - 债券资产是券商自营投资的主要方向，2016-2023年期间占金融资产投资规模的比重一直维持在50%以上。[106][107] - 以持有目的划分，券商持有债券以交易盘为主，但配置盘比重逐渐上升。[108][109] - 以债券类型划分，券商债券投资由主配信用债转为信用债和利率债均衡配置。[117][118] - 券商通过加杠杆、信用下沉和拉长久期等方式增厚收益。[129][130][143][144] 债券做市 - 做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向性的特点。目前银行间债券市场有39家券商获得做市商资格，交易所债券市场也启动了做市业务。[194][195][196][197][198] 债券投顾 - 债券投顾是低风险、轻资本的客需型收费业务，由具有较强专业投资能力的券商开展。[204] 债券衍生品 - 债券衍生品可分为利率类和信用类两大类，券商也有收益互换、场外期权等结构化产品。[206][207][215] - 债券衍生品业务是基于客户需求而产生的，是券商向低风险、非方向转型的重要抓手。[206] 投资建议 - 看好FICC业务的发展空间,推荐综合实力强劲、负债成本较低、FICC业务发展领先的头部券商中信证券和华泰证券。[251] 风险提示 - 利率波动风险:债券收益率大幅上行可能影响券商投资收益和公允价值变动收益。[252] - 信用暴露风险:若出现大面积信用风险暴露,将计提大额信用减值损失。[253] - 行业竞争加剧风险:越来越多券商获得相关资格,行业竞争日趋激烈。[253]

报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1] 报告的核心观点 - 集团拟以不超过 120 亿元收购公司存量商品房，主要用于增加保障性、人才安居和商业租赁住房供给 [1] - 珠海安居集团有保障性住房建设需求且有资金支持，未来有望持续与公司产生相关业务合作 [1] - 集团收购公司存量商品房有望改善公司珠海库存压力，增强拓展资金实力，更好立足珠海、布局全国 [2] - 公司今年以来销售排名进一步提升，拿地聚焦核心城市 [2] - 集团收购公司存量商品房，助力盘活珠海存量资产，彰显股东支持力度，未来增长可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 8 月 9 日，公司发布公告，拟与华发集团或其子公司开展存量商品房及配套车位交易业务（含达到预售条件的房源），交易金额不超过 120 亿元 [1] 财务数据 - 2023年营业收入72145百万元，2024E营业收入77047百万元，2025E营业收入83335百万元，2026E营业收入83795百万元 [3] - 2023年归母净利润1838百万元，2024E归母净利润2016百万元，2025E归母净利润2268百万元，2026E归母净利润2503百万元 [3] - 2023年EPS 0.67元，2024E EPS 0.73元，2025E EPS 0.82元，2026E EPS 0.91元 [3] - 2023年PE 9.0倍，2024E PE 8.2倍，2025E PE 7.3倍，2026E PE 6.6倍 [3] - 2023年PB 0.7倍，2024E PB 0.7倍，2025E PB 0.7倍，2026E PB 0.6倍 [3] 销售与拿地 - 2024 年 1-7 月销售金额 536.1 亿元，同比-36.7%，行业排名进一步提升至第 11 位 [2] - 1-7 月公司累计拿地金额 44.4 亿元，拿地力度 8%，新获取地块位于上海、成都等核心城市，绝对金额方面较为谨慎 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 分众传媒2024年上半年实现营业收入59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74% [7] - 公司毛利率提升至65.13%，同比提升1.20个百分点，销售/管理/研发费用率分别为18.50%/3.78%/0.48% [7] - 公司计划分红约14.44亿元，分红比例约为57.92% [7] - 广告市场回暖，电梯LCD和电梯海报同比增长22.9%和16.8%，公司点位扩张至313.3万个，海外市场点位高速扩张 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为52.97/58.25/63.77亿元，对应PE分别为15.8/14.3/13.1倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为5.78元，总股本和流通股本均为14442.20百万股，净资产为15774.76百万元，总资产为23506.31百万元，每股净资产为1.09元 [2] 相关报告 - 《【兴证传媒】分众传媒2023年报及2024年一季报点评：经营业绩稳健增长，境内外点位高速扩张》 [3] - 《【兴证传媒】分众传媒（002027）2023年三季报点评：公司业绩高速修复，AI助力效率提升》 [3] - 《【兴证传媒】分众传媒（002027）2023年半年报点评：线下点位高速扩张，业绩弹性逐步释放》 [3] 主要财务指标 - 2024-2026年预计营业收入分别为13107/14254/15330百万元，同比增长10.10%/8.76%/7.55%；归母净利润分别为5297/5825/6377百万元，同比增长9.74%/9.95%/9.48%；毛利率分别为65.93%/66.07%/66.01%；ROE分别为31.54%/31.62%/32.46%；每股收益分别为0.37/0.40/0.44元；市盈率分别为15.8/14.3/13.1倍 [8]

报告公司投资评级 报告给予南芯科技"增持"评级[15]。 报告的核心观点 1. 消费电子景气度延续,电源及电池管理全链路发展。公司在供电端到设备端进行广泛布局,产品包括AC-DC、充电协议、有线/无线充电管理、DC-DC、BMS、Display Power等,为客户提供系统化解决方案,支撑公司业绩稳健增长。电荷泵依然是公司的业务核心之一,能覆盖10W到300W的充电功率段,尤其在高功率和超高功率段具备竞争力[11]。 2. 车规产品持续布局,增速可期。2024上半年公司汽车电子业务营收同比快速增长,产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂,国际客户亦有突破。公司以车载充电芯片为突破口,切入汽车电子领域,目前在车载充电、智能座舱、ADAS、车身控制四大领域进行布局,已有车载有线/无线充电管理、eFuse、高边开关、车载驱动芯片、LDO、DC-DC等多种电源与驱动芯片[12]。 3. 24Q2毛利率承压,长期看预期能维持40%左右的毛利率水平。公司24Q2毛利率40.11%,环比下降2.46pct。电荷泵竞争格局较优,我们判断该部分毛利率稳定并构成公司毛利率的基本盘,毛利率的短期承压或与非电荷泵产品价格波动有关,在汽车电子产品营收起量前,我们认为公司仍然有望维持40%左右的毛利率水平[13]。 4. 费用方面,公司2024上半年销售费用0.44亿元,同比+23.50%,研发费用1.83亿元,同比+46.47%,对应研发费用率14.61%。公司研发人员增至440人,同比+32.93%。2024上半年产生股份支付费用0.55亿元,致使管理费用亦增速较高[14]。 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入12.50亿元,同比+89.28%,实现归母净利润2.05亿元,同比+103.86%,实现扣非归母净利润2.06亿元,同比+113.18%[10]。 2. 预计公司2024/2025/2026年收入分别为24.76、31.52和40.85亿元,同比分别+39.1%、+27.3%和+29.6%,归母净利润分别为3.84、5.21和6.85亿元,同比分别+46.8%、+35.8%和+31.5%[15]。 3. 2024年8月9日收盘价的PE分别为32.5、23.9和18.2倍[15]。 4. 2023-2026年毛利率分别为42.3%、40.6%、40.4%和40.3%,ROE分别为7.1%、9.8%、12.1%和14.2%[17]。

公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司继续取得超预期的季度业绩，不断提升产品的用户体验，通过多种方式提升用户的活跃度，MAU首次破亿。看好公司未来的发展，新技术的利用将会进一步提升公司的产品体验和用户活跃程度以及付费意愿，不断突破增长的上限。随着公司收入规模提升，成本有效管控，盈利能力将持续提升 [4] 市场数据 - 日期：2024年8月9日 - 收盘价：187.38美元 - 总股本：0.44亿股 - 总市值：82亿美元 - 净资产：7.67亿美元 - 总资产：11.39亿美元 - 每股净资产：17.63美元 [2] 主要财务指标 - 营业收入：2020年为161.7百万美元，2021年为250.8百万美元，2022年为369.5百万美元 - 同比增长：2020年为128.5%，2021年为55.1%，2022年为47.3% - 经调整EBITDA：2020年为3.6百万美元，2021年为-1.1百万美元，2022年为15.5百万美元 - 毛利率：2020年为71.6%，2021年为72.4%，2022年为73.1% - 经调整EBITDA率：2020年为2.2%，2021年为-0.4%，2022年为4.2% - Non-GAAP每股收益：2020年为0.10美元，2021年为-0.83美元，2022年为0.36美元 [5] 投资要点 - 2024Q2业绩超预期增长：净收入1.78亿美元，同比增长41%，其中订阅付费净收入1.44亿美元，同比增长51%，营收占比提升5.7个百分点至80.7%；其他收入3441.8万美元，同比增长9%。经营性现金流6238.8万美元，同比增长68%。现金收入1.9亿美元，同比增长38% [7] - 有效管控费用率，盈利能力持续提升：净利润2435.1万美元，经调整EBITDA为4811.7万美元，均实现大幅提升。研发费用、销售费用及管理费用率分别为30.9%、11.3%和20.7%，分别同比降低6.9、2.7和4.7个百分点。经调整EBITDA率为27.0%，同比提升10.5个百分点 [8] - MAU首次破亿，付费用户增长空间巨大：MAU达到1.04亿人，DAU为34.1百万人，分别同比增长40%和59%。付费用户数量达到800万人，同比增长52%。付费率（付费用户数量/MAU）达到8.6%，同比提升0.7个百分点 [9] - 业绩增长上限不断提升：预计2024Q3现金收入为1.945-1.975亿美元，净营收为1.867-1.897亿美元，同比增长36-38%，经调整EBITDA为40.1-42.7百万美元，经调整EBITDA率为21.5-22.5%。预计2024年全年现金收入为8.205-8.275亿美元，净营收为7.313-7.383亿美元，同比增长38-39%，经调整EBITDA为1.755-1.846亿美元，经调整EBITDA率为24-25%，同比提升6.4-7.4个百分点 [10]

报告行业投资评级 无评级 [11] 报告的核心观点 业绩超预期增长 - 公司2024Q2净收入1.78亿美元,同比增长41%,其中订阅付费净收入1.44亿美元,同比增长51%,营收占比提升5.7个百分点至80.7% [12] - 公司现金流强劲,2024Q2经营性现金流6238.8万美元,同比增长68%。2024Q2现金收入1.9亿美元,同比增长38%,继续保持高速增长 [12] 有效管控费用率,盈利能力持续提升 - 公司2024Q2净利润2435.1万美元,经调整EBITDA为4811.7万美元,均实现大幅提升 [16] - 2024Q2的研发费用、销售费用及管理费用率分别为30.9%、11.3%和20.7%,分别同比降低6.9、2.7和4.7个百分点,成本得到有效管控 [16] - 经调整EBITDA率为27.0%,同比提升10.5个百分点,季度EBITDA率超越公司年度目标 [16] MAU首次破亿,付费用户增长空间巨大 - 公司的MAU在2024Q2首次破亿,达到1.04亿人,DAU为34.1百万人,分别同比增长40%和59% [30] - 付费用户数量达到800万人,同比增长52%。付费率(付费用户数量/MAU)达到8.6%,同比提升0.7个百分点,未来付费用户增长空间巨大 [30] 业绩增长上限不断提升 - 公司预计2024Q3现金收入为1.945-1.975亿美元,净营收为1.867-1.897亿美元,同比增长36-38% [32] - 预计2024年全年现金收入为8.205-8.275亿美元,净营收为7.313-7.383亿美元,同比增长38-39%,经调整EBITDA率为24-25%,同比提升6.4-7.4个百分点,业绩增长上限不断提升 [32] 根据目录分别进行总结 2024Q2业绩超预期增长 - 公司2024Q2净收入1.78亿美元,同比增长41%,其中订阅付费净收入1.44亿美元,同比增长51%,营收占比提升5.7个百分点至80.7% [12] - 公司现金流强劲,2024Q2经营性现金流6238.8万美元,同比增长68%。2024Q2现金收入1.9亿美元,同比增长38%,继续保持高速增长 [12] 有效管控费用率,盈利能力持续提升 - 公司2024Q2净利润2435.1万美元,经调整EBITDA为4811.7万美元,均实现大幅提升 [16] - 2024Q2的研发费用、销售费用及管理费用率分别为30.9%、11.3%和20.7%,分别同比降低6.9、2.7和4.7个百分点,成本得到有效管控 [16] - 经调整EBITDA率为27.0%,同比提升10.5个百分点,季度EBITDA率超越公司年度目标 [16] MAU首次破亿,付费用户增长空间巨大 - 公司的MAU在2024Q2首次破亿,达到1.04亿人,DAU为34.1百万人,分别同比增长40%和59% [30] - 付费用户数量达到800万人,同比增长52%。付费率(付费用户数量/MAU)达到8.6%,同比提升0.7个百分点,未来付费用户增长空间巨大 [30] 业绩增长上限不断提升 - 公司预计2024Q3现金收入为1.945-1.975亿美元,净营收为1.867-1.897亿美元,同比增长36-38% [32] - 预计2024年全年现金收入为8.205-8.275亿美元,净营收为7.313-7.383亿美元,同比增长38-39%,经调整EBITDA率为24-25%,同比提升6.4-7.4个百分点,业绩增长上限不断提升 [32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 华润入主天士力，强强联合开启新篇章，有望持续融合，多方位提质增效 [6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024年8月6日 - 收盘价：14.31元 - 总股本：1,494百万股 - 流通股本：1,494百万股 - 净资产：126.58亿元 - 总资产：175.17亿元 - 每股净资产：8.47元 [3] 相关报告 - 分析师：孙媛媛（sunyuanyuan@xyzq.com.cn） - 分析师：董晓洁（dongxiaojie@xyzq.com.cn） [4][5] 投资要点 - 2024年8月4日，华润三九拟受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418,306,002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款合计为人民币62.12亿元 [7] - 天士力集团同意出具书面承诺，承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008% [8] - 天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的74,697,501股公司股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为11.09亿元 [9] - 天士力建有现代中药创制全国重点实验室，在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，为创新中药标杆企业。2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药 [10] - 天士力与华润三九均为中国中药行业领先企业，此次战略合作有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.92亿元、13.25亿元、14.74亿元，同比增长11.3%、11.1%、11.3%，对应2024年8月6日收盘价，PE分别为17.9、16.1、14.5倍 [14] 主要财务指标 - 2023年营业收入：8674百万元，同比增长0.4% - 2023年归母净利润：1071百万元，同比增长505.3% - 2023年毛利率：66.8% - 2023年ROE：8.7% - 2023年每股收益：0.72元 - 2023年市盈率：20.0倍 [16]