报告的核心观点 - 2023年基础化工产品价格总体呈现持续回落态势,供给的增加、需求边际的走弱,致使化工品价格走弱,相应地基础化工企业的盈利能力同比大幅下滑。[20][25][26][27] - 2024年Q1化工行业营收同比下滑,盈利能力同比下滑,但环比有明显改善。[35][36] - 2024年Q1基础化工行业总体毛利率、净利率同比下降,期间费用率同比增长。[45][46] - 2024年Q1化工行业归母净利润同比下降,但子行业之间出现分化,有部分子行业实现同比增长。[54][55] - 2024年Q1基础化工行业总资产同比增长,资产负债率同比环比有所提升。[66][67] - 2024年Q1化工行业在建工程同比增加,在建工程占总资产比例提升。[76][77][78][79] - 2024年Q1化工行业存货周转天数同比略有增加,经营性现金净流出额收窄。[92][94] 报告分析内容 行业运行情况 - 2023年基础化工行业营业收入同比下降7.29%,营业利润同比下降47.70%,净利润同比下降48.10%,行业整体净利率为5.30%,同比下降4.17pcts。[26][27] - 2023年多数子行业的毛利率出现下滑,期间费用率方面多数子行业有所提升。[33][34] 2024年Q1行业运行情况 - 2024年Q1基础化工行业营收同比下降5.27%,营业利润同比下降11.70%,净利润同比下降11.57%。[35] - 2024年Q1基础化工行业毛利率17.52%,同比下降0.19pcts;净利率6.45%,同比下降0.48pcts;期间费用率10.08%,同比上升0.84pcts。[45][46] - 2024年Q1化工行业归母净利润同比下降11.57%,但子行业之间出现分化,有187家上市公司归母净利润同比提升,254家上市公司归母净利润同比下滑。[54][55] 资产负债情况 - 2024年Q1基础化工行业总资产达到40665.42亿元,同比增长6.38%。资产负债率为47.20%,同比提升0.72pcts,环比提升0.34pcts。[66][67] - 2024年Q1基础化工行业在建工程总额4409.15亿元,同比增加10.75%。在建工程占总资产比例为10.84%,同比增加0.43pcts。[76][77][78][79] 存货及现金流情况 - 2024年Q1基础化工行业平均存货规模同比下降4.06%至3816.97亿元,存货周转天数为75.92天,同比增长0.8天。[92] - 2024年Q1基础化工行业经营性现金净流出额为12.29亿元,相较去年Q1的净流出额收窄。[92][94]

报告的核心观点 - 社服&零售&美护行业在本期（2024.05.06-2024.05.10）表现较为平稳,其中美容护理指数相对于沪深300上涨0.86pct,表现较好 [8][9][10] - 五一假期期间,国内旅游出游人次和总花费均有较大增长,海南离岛免税销售额达5.47亿元,三亚离岛免税销售额达3.52亿元,表明旅游和免税行业景气度较高 [16][17] - 餐饮行业方面,百胜中国门店总数突破1.5万家,瑞幸咖啡一季度营收大增但由盈转亏,反映行业整体保持较好发展态势 [16][17] - 美妆行业方面,珀莱雅成为中国最大的化妆品公司,韩束在一二线城市销量蝉联第一,行业龙头企业表现较好 [22][23] 报告分类总结 社会服务 - 五一假期旅游出行延续高景气,地产政策持续放松强化市场对顺周期的信心,二季度行业有望修复 [53] - 核心标的包括锦江酒店、米奥会展、中国中免,建议关注丽江股份、三特索道、九华旅游 [53] - 教育和人力服务行业基本面稳健,政策边际转好,龙头公司采取积极措施,行业关注度提升 [54] - 核心标的包括行动教育、科锐国际,建议关注学大教育、北京人力 [54] 商贸零售 - 免税行业五一假期销售额大增,反映行业景气度较高 [16][17] - 零售行业整体表现较弱,超市上市公司近半数亏损,但部分企业如步步高调改效果显著 [19][20] - 黄金珠宝行业受益于金价上涨,建议关注周大生、老凤祥、菜百股份等 [55] 美容护理 - 行业整体增速放缓,但国货品牌市占率提升,细分赛道仍有机会 [57] - 核心标的包括珀莱雅、贝泰妮、福瑞达,建议关注润本股份、水羊股份 [57] - 高端护肤品牌如醉象进入中国内地市场,行业龙头如珀莱雅、韩束表现较好 [22][23]

公司概况 - 公司是金融科技领军企业，盈利能力优秀，深耕金融科技赛道三十年[1] - 公司总资产为8569.55百万元，每股净资产为11.61元，打造金融资讯终端平台，客户粘性强[2] 财务表现 - 公司财务表现扎实，盈利能力优秀，2021至2023年公司实现营业收入分别为35.10/35.59/35.64亿元，同比变化分别为23.43%/1.40%/0.14%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为16.85/21.32/23.71亿元，同比增长分别为20.2%/26.5%/11.2%，维持“增持”评级[4] 业务发展 - 公司发展经历三个阶段，包括业务起步阶段、广告业务成长阶段和AI时代先锋阶段[10][11][12] - 公司主要业务包括增值电信业务、广告及互联网推广服务、软件销售及维护和基金销售及其他手续费四大核心板块[14] 财务指标 - 公司营业总收入稳健增长，2021-2023年CAGR为7.82%，2024年Q1同比增加1.47%[24] - 公司归母净利润波动较大，2021-2023年CAGR为-6.65%，2024年Q1同比下降15.03%[24] - 公司整体毛利率高，2021-2023年毛利率分别为91.42%/89.61%/89.09%，2024年Q1毛利率为82.54%[27] - 公司净利率相对较高，2021-2023年净利率分别为54.45%/47.52%/39.35%，2024年Q1净利率为16.79%[27] 营销与研发 - 公司销售费用率在2021-2023年逐年上升，分别为9.61%、10.34%、13.95%[28] - 公司研发费用率在同期也呈现增长趋势，分别为23.60%、29.98%、33.09%[28] - 公司2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为18.19%/10.46%/48.80%，同比提升明显[28] 技术创新 - 公司自主研发了备案金融对话大模型HithinkGPT，提供五种版本选择，支持API接口调用和一站式标注评测服务[61] - 公司构建了千卡异构集群支持模型训练，通过量化算法提高模型推理吞吐速度和训练效率[63]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业总收入1.38亿元，同比增加5.34%[1] - 公司24Q1期末合同负债规模1.97亿元，同比下降16.08%[2] - 公司毛利率同比下降至68.92%，费用率管控较好[3] - 公司2026年预计营业收入将达到1134百万元，较2023年增长52.4%[8] - 公司2026年预计净利润为406百万元，较2023年增长72.3%[8] - 公司2026年预计每股收益为2.37元，较2023年增长74.3%[8] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.43/4.06亿元，维持“增持”评级[5] 其他新策略 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[13] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[15]

公司发展历程 - 公司从烘焙原料产品起家，2014年转型切入冷冻烘焙食品赛道，目前在冷冻烘焙行业市占率达15.5%，位列第一，成为“冷冻烘焙食品第一股”[1] - 公司2017-2021年营收/归母净利润CAGR分别为31%/59%，22年增速受疫情扰动和成本上涨影响，23年预计需求复苏带动收入增长20%[1] 业绩总结 - 2021年营收同比增速高达55.7%，主要系行业需求旺盛，会员制商超快速成长，麻薯、冷冻蛋糕等大单品拉动收入增长[19] - 近年来归母净利润有所波动，2017-2021年归母净利润由0.44亿元增长至2.83亿元，4年CAGR为59%[20] 新产品和新技术研发 - 公司不断加大研发投入，丰富产品矩阵，推行大单品策略取得显著成效，销售规模持续增长[35][36] - 公司研发机制灵活，市场需求研究部门积极探索国际市场趋势，持续推出新品，未来新品贡献增量收入[39][40] 市场扩张和并购 - 公司与大B客户合作进展顺利，前十大客户销售占比在15-25%之间，沃尔玛贡献收入占比达27%[48][49] - 公司全国布局五大生产基地，预计总产能达44万吨，冷冻烘焙产能和奶油产能增速较快[50] 其他新策略 - 公司推出股权激励计划，扩大激励范围，涉及核心中层员工，考核标准为2022-2026年营业收入增速需达到一定比例，公司已开始实施回购股票用于激励计划[16] - 公司调整销售团队架构，实现全品类一体销售，销售效率提升，一线销售人员平均人效提升达到10%[31]

业绩总结 - 公司2023年营收为134.20亿元，同比下降4.33%[1] - 公司2024年一季度营收为26.63亿元，同比增长21.13%[2] - 公司2023年全年营收82.86亿元，同比下降3.85%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到22465百万元，较2023年增长67.3%[7] - 公司2026年预计净利润为444百万元，较2023年增长150.9%[7] 用户数据 - 公司2023年毛利率为21.62%，同比下降3.60%[4] 未来展望 - 公司2026年预计每股收益为0.13元，较2023年增长143.3%[7] - 公司2026年预计ROE为3.1%，较2023年增长410.9%[7] - 公司2026年预计资产负债率将达到68.1%，较2023年增长14.4%[7] 其他新策略 - 报告中提到的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[11] - 公司不保证报告中所含信息的准确性或完整性，也不对使用报告所导致的任何损失承担责任[11] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示，公司不保证预测回报的实现[11] - 公司可能存在与报告观点客观性有关的潜在利益冲突，投资者不应将报告视为决策的唯一依据[12]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为13.85亿元，同比增长34.12%[8] - 公司2024Q1实现营业收入3.50亿元，同比增长5.70%，环比增长9.64%[9] - 公司2023年毛利率为34.33%，同比减少0.66pct，归母净利率为23.86%，同比减少0.82pct[20] - 公司2023年期间费用合计为1.11亿元，同比增长4.69%，期间费用率为8.04%，同比减少2.26pct[21] 用户数据 - 公司2023年末的应收账款、应收票据和应收款项融资合计为4.11亿元，较年初增长76.24%；应收账款周转率为15.33次，同比增加1.75次[28] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为1.00亿元，同比减少58.89%，应收账款周转率提升[25] - 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.69亿元，同比增加1.75亿元，主要原因是销售回款及时[27] 新产品和新技术研发 - 公司研发人员增加29.46%，在高性能合金材料领域开展了多项新产品研发工作，产品批次稳定性和成材率提升[23] 市场扩张和并购 - 公司截至2023年末，已签订合同但尚未履行的订单金额为6.03亿元，其中大部分预计将于2024年度确认收入[29] - 公司2023年纳入合并范围的子公司实现收入2565.53万元，同比增长874.66%[31] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为3.92/4.72/5.60亿元，EPS分别为0.99/1.19/1.42元，维持“增持”评级[32]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入959.75亿元，同比增长19.68%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入200.24亿元，同比增长13.45%[1] - 公司2024年归母净利润预测为18.15亿元，同比增长79.62%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为83.09亿元、92.08亿元、97.62亿元，同比增长分别为27.4%、10.8%、6.0%[3] - 公司2023年营业收入同比增长19.7%，2024年预计同比下降5.5%[4] 投资收益 - 公司投资收益部分大幅改善，包括联营合营企业投资收益同比增长44.72%[2] 财务状况 - 公司的资产负债率在2023年至2026年间逐年下降，显示出较好的偿债能力[5] - 公司的毛利率在2023年至2026年间逐年提升，显示出盈利能力的改善[5] 风险提示 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请或要约[10] - 公司可能持有报告中提及公司发行证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[11] 公司信息 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[12]

盈利：业绩小幅下滑，ROE水平整体相对偏低 - 样本银行2023年营收和利润下滑,主要受利息收入拖累,ROE水平整体相对偏低[9][10] - 相较于大型银行,样本银行营收下滑幅度相对更大,主要原因在于样本银行规模扩张速度放缓,拖累净利息收入下滑幅度相对更大[9] - 样本银行2023年平均ROE为5.75%,同比-0.98pcts,相较于银行业整体盈利能力有所差距,样本银行中有9家银行ROE低于5%,主要与息差水平偏低、信用成本较高等因素有关[9][13] 规模：信贷扩张速度整体放缓,存款与贷款增速基本匹配 - 2023年样本银行总资产同比+7.7%,贷款同比+6.3%,整体上看,样本银行信贷扩张速度放缓,信贷增速低于行业平均[14][15] - 一方面是由于政策导向下基建贷款成为银行信贷投放的重要抓手,国有大行以及部分头部城商行在这一领域更加占优;另一方面是实体信贷需求偏弱的背景下,区域间信贷分化持续加大[14] - 2023年样本银行存款同比+7.2%,基本与贷款增速相匹配,结构上个人存款占比上升3.9pcts至46.9%,与行业定期化趋势的情况相似[14][15] 息差：样本银行间分化较大,整体收窄幅度小于全国性银行 - 2023年样本银行平均净息差1.71%,同比-19bp,主要受资产端LPR持续下调、有效融资需求不足以及负债端存款定期化、长期化趋势延续的影响[17][18] - 与全国性银行相比,由于以样本银行为代表的中小银行按揭贷款占比较低,重定价压力相对小,因此整体息差同比下行幅度小于大行和股份行[17] - 样本银行间净息差分化较大,个别银行息差逆势提升主要得益于资产负债结构改善,部分银行息差下行幅度较大预计与城投化债有关[18] 资产质量：整体保持稳定,尾部风险仍需持续关注 - 2023年样本银行平均不良率1.79%,同比-1bp,关注率3.10%,同比-16bp,不良+关注整体略有改善[20][21] - 从不良结构看,对公贷款不良率下降,零售贷款不良率上升,拨备覆盖率略有提升[20][21] - 样本银行之间资产质量变化分化较大,表明中小银行尾部风险仍需持续关注,部分银行不良率同比大幅上升[20][21] - 需关注中小银行小微业务风险边际变化,一方面政策推动下大行持续加大小微领域信贷投放,中小银行面临更加激烈的竞争;另一方面抵押性经营贷款风险暴露也需关注[22][23] 风险提示 - 金融监管超预期变化,可能对行业的规模增长、现有业务模式的持续性带来显著约束[26] - 息差超预期收窄,包括信贷供需边际走弱、存款竞争压力、LPR报价超预期下行等因素[27] - 资产质量超预期下行,若宏观经济出现较大幅度波动或房地产企业风险暴露超出预期[28]

报告的核心观点 - 大多数2022年及之前发行的REITs2024年第一季度核心业绩指标同比有所下滑。[1][2] - 保租房板块经营相对稳健,是唯一营业收入和EBITDA同比增速为正的板块。[1] - 2023下半年以来新发行REITs业绩目标完成度整体较好,其中消费REITs首次披露季度报告,3只个券2024年第一季度可供分配金额均达到招募说明书预测水平。[1][2] 产业园 - 2024年第一季度市场追踪:租金多数仍呈下滑态势,空置率多数上行。[13][14][15][16][17] - 2024年第一季度业绩情况:业绩承压,运营整体尚未见改善。[18][19] - 出租率变动分化,前期空置上升较多的以价换量开启去化;前期空置较少的有所上行,带来租金上升压力。[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 投资逻辑:防集中性到期及超预期风险优先,推荐和达高科REIT、东吴苏园REIT、两单工业厂房及其中东久新经济REIT扩募参投机会,建议关注合肥高新REIT。[31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 仓储物流 - 2024年第一季度市场追踪:华南需求持续走俏,北京廊坊租金压力仍在,顺义空港相对稳健。[47][48][49][50][51][52][53] - 2024年第一季度业绩情况:财报指向稳健,运营仍存压力。[53][54][55][56][57] - 投资逻辑:防风险为主,标的以区位优先,推荐红土盐田港REIT及中金普洛斯REIT。[59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] 消费基础设施 - 2024年第一季度市场追踪:实体消费处恢复阶段,市级&高端定位商场客流恢复实现领跑。[70][71][72] - 2024年第一季度业绩情况:完成率较好,经营基本面实现上行。[78][79] - 投资逻辑:市场风险偏好较低,区位承担城市能级、业态结构、运管机构水平优先,推荐华夏华润REIT。[81][82][83][84] 保租房 - 2024年第一季度经营情况:均保持稳定态势,偏市场化保租房在竞争加剧环境下主动运管能力彰显。[84][85][86][87][88][89][90] - 投资逻辑:板块内部分化小,偏保障性个券估值先行,偏市场化个券优选供不应求区位,推荐厦门安居、华夏北保,推荐城投宽庭。[90][91][92][93][94][95] 能源 - 市场追踪:电力供给偏宽松格局验证,REITs资产所在的四川、江苏、广东供需形势相对更好。[96][97][98][99][100][101][102] - 2024年第一季度经营情况:能源板块同一标的2024年第一季度营收、EBITDA、可供分配金额表现分化,主要和能源项目收入端季节波动性较大,成本端具备一定刚性的特点相关。[103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 投资逻辑:普遍具备产量抗周期+高分红特性,量端自然资源稳定、价端消纳条件较好个券价值上行确定性强,优先推荐深圳能源REIT、国家电投REIT、嘉实电建REIT。[115][116][117][118] 高速公路 - 2024年第一季度市场追踪:24Q1货车通行量及迁徙规模指数表现平淡,部分上市公司高速路产路费收入有所下滑。[119][120][121][122] - 2024年第一季度经营情况:受行业整体车流量修复不及预期及部分地区恶劣天气等因素影响,高速REITs业绩同比多下滑。[123][124][125][126] - 投资逻辑:板块内个券IRR和业绩确定性分化较大,关注个体业绩边际改善主导的机会,优先推荐国金铁建REIT、广交广河REIT。[128][129][130] 生态环保 - 2024年第一季度经营情况:存在可预见性波动,相对保持稳健经营。[132][133][134] - 投资逻辑:基本面有望持续改善,建议逢低布局,优先推荐首创水务REIT、首钢绿能REIT。[139][140] 投资者结构 - 主力仍处多头,4月以来主力资金投资风格自低估值布局转向基本面求稳。[141][142][143][144] - 2023年下半年保险资金持股比例有所下降,各类投资机构持仓偏好存在差异。[143][144][145][146] 近期市场交易逻辑及投资建议 - 3月下旬以来:资金端会计新规落地持续影响+资产荒延续,政策端利好持续释放,REITs市场情绪整体积极。[147] - 4月迎来REITs密集分红,高比例分红驱动的交易多数存在一定收益空间。[147][148] - 24年一季报发布后个券涨跌幅一定程度反映其业绩表现,但也存在局部背离,或为市场情绪较好下部分低估值个券补涨。[148][149] - 投资建议:高息资产荒延续+行业生态持续改善,整体估值中枢有望上行,长线资金占比或有所提高。但部分板块业绩调整可能尚未到位,长线资金建议优选经营具备一定韧性、原始权益人主动管理能力较强的个券。[150][151][152][153][154][155][156][157][158] 风险提示 - 数据计算及统计偏差风险 - 行业流动性风险 - 行业政策风险 - 基础设施基本面改善不及预期风险 - 资产经营管理风险[159]