报告公司投资评级 - 增持 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营收588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%，业绩稳健增长且加快布局海外市场 [3] - 2024年Q3单季，报告研究的具体公司实现营收208.89亿元，同比增长8.97%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%；扣非净利润4.95亿元，同比增长9.00%，子公司新华三前三季度业绩增长，其中国内政企业务收入增长明显，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入高速增长 [3] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司销售/管理/研发费用率分别为5.06%/1.22%/6.42%，同比变动-0.68/-0.01/-1.16pcts，费用控制良好，且经营活动现金流净额24.00亿元，去年同期为-43.91亿元，现金流改善 [4] - 报告研究的具体公司已完成对新华三30%股权的收购，持股比例提高至81%；围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新；深耕行业客户数字化场景，加速推进“AI for ALL”业务赋能战略落地，在多个市场中标重要项目；2024年公司400G交换机已全面发力，800G交换机产品也已开始小规模发货，预计2025年有较好上涨空间 [5] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润为23.13/28.26/34.91亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024-11-11，收盘价30.59元，总股本2860.08百万股，流通股本2860.08百万股，净资产13511.12百万元，总资产85079.1百万元，每股净资产4.72元 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为77308、84076、93409、101988百万元，同比增长分别为4.4%、8.8%、11.1%、9.2%；归母净利润分别为2103、2313、2826、3491百万元，同比增长分别为-2.5%、10.0%、22.1%、23.6%；毛利率分别为19.6%、19.6%、19.8%、20.3%；ROE分别为6.2%、6.5%、7.4%、8.4%；每股收益分别为0.74、0.81、0.99、1.22元，市盈率分别为41.6、37.8、31.0、25.1 [2] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益、股东权益合计、负债及权益合计等各项数据呈现一定变化趋势，同时各项财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标也有相应数据体现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收增长但归母净利润下滑，Q3单季业绩受宏观经济等因素影响下滑，不过研发投入加码使毛利率提升，且收购江南天安夯实云密码布局，预计2024 - 2026年归母净利润为0.91/1.12/1.37亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长7.81%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.33%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下滑90% [1] - 2024年Q3单季，公司实现营收0.85亿元，同比下滑35.66%；归母净利润45.26万元，同比下滑98.47%；扣非归母净利润亏损0.05亿元，去年同期盈利0.24亿元 [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4.57亿、5.72亿、7.00亿元，同比增长27.5%、25.0%、22.4%；归母净利润分别为0.91亿、1.12亿、1.37亿元，同比增长35.7%、22.3%、22.7% [2][4] - 2024年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为34.41%、13.31%、31.89%，同比变动+8.28/+2.36/+2.36pcts；前三季度综合毛利率75.64%，同比变动+3.01pcts [2] 业务发展 - 公司部分招投标和项目交付、验收进度受宏观经济等因素影响，导致2024年Q3单季收入下滑 [1] - 公司研发加码，主要投入密码芯片、信创高速网络通道加密产品、云密码服务产品等领域 [2] - 公司持续布局云密码场景，与国内主流云厂商达成合作，以自有资金1.72亿元和超募资金0.90亿元收购江南天安81.82%股权，增强在云市场、高安全等级信创产品领域的竞争力 [2] 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 11，收盘价45.18元，总股本114.33百万股，流通股本49.41百万股，净资产1821.36百万元，总资产2020.01百万元，每股净资产15.93元 [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司业务结构持续调整，持续夯实数字成本业务基本盘，做厚产品价值开拓新的增长空间，数字施工业务资源聚焦，以回款和利润为导向，追求经营质量 [4] - 2024年前三季度实现营收43.96亿元，同比下滑8.03%；归母净利润2.13亿元，同比下滑18.48%；扣非净利润1.85亿元，同比下滑12.96% [5] - Q3单季实现营收14.38亿元，同比下滑15.96%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长59.71%，实现扣非净利润0.11亿元，同比增长743.35%，相比Q2利润端增速提升 [5] - 2024Q3，公司实现毛利率86.21%，同比提升1.16pcts，销售/管理/研发费用率为26.48%/22.90%/28.89%，分别同比变动-2.10pcts/+2.38pcts/-0.53pcts [5] - 根据公司最新财报，预计2024 - 2026年归母净利润为4.22/6.33/7.94亿元 [6] 财务数据总结 - 市场数据日期为2024 - 11 - 11，收盘价14.77元，总股本1651.94百万股，流通股本1588.37百万股，净资产6019.23百万元，每股净资产3.64元 [1] - 2023 - 2026E主要财务指标方面，营业收入（百万元）分别为6563、6138、6681、7205，同比增长分别为-0.4%、-6.5%、8.8%、7.8%；归母净利润（百万元）分别为116、422、633、794，同比增长分别为-88.0%、264.5%、49.8%、25.5%；毛利率分别为82.6%、85.2%、85.5%、85.4%；ROE分别为2.0%、7.2%、10.2%、12.1%；每股收益（元）分别为0.07、0.26、0.38、0.48；市盈率分别为210.6、57.8、38.6、30.7 [3] - 2023 - 2026E资产负债表方面，流动资产分别为、4826、5141、5413、5928（单位：百万元）等多项数据；利润表方面，营业成本分别为1141、910、972、1053（单位：百万元）等多项数据；主要财务比率方面，营业收入增长率分别为-0.4%、-6.5%、8.8%、7.8%等多项数据 [8] - 2023 - 2026E现金流量表方面，归母净利润分别为116、422、633、794（单位：百万元）等多项数据；每股资料（元）方面，每股收益分别为0.07、0.26、0.38、0.48等多项数据；估值比率（倍）方面，PE分别为210.6、57.8、38.6、30.7等多项数据 [8]

报告投资评级 - 增持 [1][3] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收20.16亿元同比增长8.46% 归母净利润0.16亿元同比增长10.16% 扣非净利润0.12亿元同比增长123.91% [2] - Q3单季毛利率提升应收账款改善2024年Q3单季实现营收6.34亿元同比下滑3.64% 归母净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.08亿元扣非净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.12亿元Q3单季收入下滑主要由于三方硬件收入下滑较多以及大部分项目尚未达到完工状态导致收入尚未确认2024年Q3单季综合毛利率48.96% 同比变动+3.90pcts环比变动+5.64pcts截至2024年三季度末公司应收账款余额较年初下降 [2] - 新签标杆项目坚持平台化和全球化战略石基企业平台新签约凯宾斯基酒店集团以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台石基支付解决方案等产品树立良好标杆效应Infrasys已经签约全球前五大酒店集团签约酒店餐厅已经上线4000多家并持续推进上线在沙特阿拉伯设立办公室扩大中东地区市场覆盖有望在新兴市场实现持续增长随着酒店信息系统云化公司酒店业务目标客群有明显扩容公司继续坚持平台化与全球化战略目标尽快实现海外全球化业务经营现金流持平 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润为0.51/1.51/2.69亿元 [3] - 推进降本增效现金流同比改善2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89% 同比变动-1.31/-0.09/-1.40pcts 2024年前三季度公司经营活动现金流量净额-0.22亿元去年同期-1.22亿元同比改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2749/3212/3718/4264百万元同比增长分别为5.9%/16.8%/15.8%/14.7% [5] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为-105/51/151/269百万元同比增长分别为- / - /196.9%/78.3% [5] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为37.7%/38.0%/39.0%/39.9% [5] - 2023 - 2026年预计ROE分别为-1.4%/0.7%/2.0%/3.5% [5] - 2023 - 2026年预计每股收益分别为-0.04/0.02/0.06/0.10元 [5] - 2023 - 2026年预计市盈率分别为- / - /438.7/147.7/82.9 [5] - 2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.75%/27.25%/11.89% 同比变动-1.31/-0.09/-1.40pcts [7] - 2024年前三季度公司经营活动现金流量净额-0.22亿元去年同期-1.22亿元同比改善 [7] - 2023 - 2026年预计资产负债率分别为15.8%/16.1%/16.2%/16.4% [8] - 2023 - 2026年预计流动比率分别为3.93/4.02/4.20/4.38 [8] - 2023 - 2026年预计速动比率分别为3.68/3.74/3.89/4.03 [8] - 2023 - 2026年预计资产周转率分别为28.5%/33.2%/38.3%/43.2% [8] - 2023 - 2026年预计应收账款周转率分别为349.0%/389.8%/403.0%/392.1% [8] - 2023 - 2026年预计存货周转率分别为434.2%/464.3%/463.6%/458.8% [8] - 2023 - 2026年预计每股经营现金分别为0.02/0.08/0.02/0.05元 [8] - 2023 - 2026年预计每股净资产分别为2.69/2.68/2.73/2.84元 [8] - 2023 - 2026年预计归母净利率分别为-3.8%/1.6%/4.1%/6.3% [8] 业务发展 - 新签标杆项目坚持平台化和全球化战略石基企业平台新签约凯宾斯基酒店集团以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统石基企业平台石基支付解决方案等产品树立良好标杆效应Infrasys已经签约全球前五大酒店集团签约酒店餐厅已经上线4000多家并持续推进上线在沙特阿拉伯设立办公室扩大中东地区市场覆盖有望在新兴市场实现持续增长随着酒店信息系统云化公司酒店业务目标客群有明显扩容公司继续坚持平台化与全球化战略目标尽快实现海外全球化业务经营现金流持平 [3] - Q3单季毛利率提升应收账款改善2024年Q3单季实现营收6.34亿元同比下滑3.64% 归母净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.08亿元扣非净利润亏损0.09亿元去年同期亏损0.12亿元Q3单季收入下滑主要由于三方硬件收入下滑较多以及大部分项目尚未达到完工状态导致收入尚未确认2024年Q3单季综合毛利率48.96% 同比变动+3.90pcts环比变动+5.64pcts截至2024年三季度末公司应收账款余额较年初下降 [2] - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收20.16亿元同比增长8.46% 归母净利润0.16亿元同比增长10.16% 扣非净利润0.12亿元同比增长123.91% [2]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告期内行业竞争加剧业绩短期承压，但公司加速出海改善出货结构且重视研发提升产品竞争力，是N型电池龙头掌握核心技术布局前沿技术且成本低于行业平均水平，调整盈利预测后维持增持评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 13，收盘价69.83元，总股本229.15百万股，流通股本224.87百万股，净资产4034.15百万元，总资产16677.09百万元，每股净资产17.60元[1] 行业竞争与公司业绩 - 行业竞争加剧，截至2023年底N型电池产能为676GW其中TOPcon电池产能570GW约占84%，2024年前三季度产能持续增加竞争日益激烈产业链价格下降公司业绩短期承压，2023年前三季度毛利率同比 - 17.47pcpts至0.29%，净利率同比 - 16.47pcpts至 - 5.08%[1] 公司出货结构与海外项目 - 2024上半年公司N型电池对外出货量全球第一，海外销售占比从2023年4.69%大幅提升至13.79%，预期后续海外电池出货将进一步提升，10月31日公司阿曼5GW高效N型电池项目正式启动，预计2025年建成投产，海外优势产能建成之后将进一步提升公司竞争优势改善盈利能力[1] 公司研发情况 - 2024Q3公司研发费用率为3.15%，环比 + 1.4pct，技术方面通过叠加HEP半片边缘钝化技术、WBSF波浪场技术，实现电池钝化性能和双面率指标全面升级，同时加大研发BC技术，BC中试线电池转换效率较N型主流电池可提升1 - 1.5pct[2] 公司财务指标 - 给出2023 - 2026E的营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等主要财务指标数据，如2023年营业收入18657百万元同比增长60.9%，2024 - 2026E营业收入分别为10619、13492、14934百万元，同比分别为 - 、27.1%、10.7%等[2] 近期业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入82.02亿元，同比 - 42.96%；实现归母净利润 - 4.17亿元，同比 - 125.45%，扣非后归母净利润 - 7.35亿元，同比 - 146.74%，分季度来看Q1/Q2/Q3营收和利润同比均下降[3]

行业投资评级 - 推荐[2] 报告核心观点 - 2024年双11销售总体呈现增长，在消费大环境向好的情形下，乐观情绪有望传导至线下，优先推荐在本轮反弹相对滞后、又有一定基本面支撑的品牌服饰标的，此外继续推荐已有一定涨幅的优质品牌服饰标的[5] 根据相关目录总结 1、事件 - 2024年双11各平台大促起始日期至11月11日23:59，综合电商平台、直播电商平台累积销售额为14418亿元，同比增长26.6%[8] 2、点评 2.1统计时间拉长，双11销售额同比+26.6%，包裹处理量同比+20.7% - 2024年双11统计时间段为10月14日到11月11日，2023年为10月24日到11月11日，2024年10月21日到11月11日全国共处理快递包裹127.83亿件，同比增速为+20.7%，11月11日全国邮政快递企业共处理快递包裹7.01亿件，同比+9.7%[9] 2.2分类别看，综合类电商恢复，直播电商高增 - 综合电商平台（其中天猫不含点淘）总计销售额为11093亿元，同比+20.1%，直播电商销售额为3325亿元，同比+54.6%[12] 2.3分品类看：家电受益以旧换新，主要品类中增速最高 - 家用电器销售额1930亿元，占比16.3%，同比+26.5%；手机数码销售额1706亿元，占比14.4%，同比+23.1%；服装和个护美妆销售额分别是1664/963亿元，占比14.1%/8.2%，同比+21.4%/+22.5%[14] 2.4天猫平台服装消费：拉夫劳伦排名上升，其余排序变化微小 - 天猫平台不同类型服装店铺排名有一定变化，拉夫劳伦在女装、男装、童装等排名多有上升，但拉夫劳伦退货率较高，实际排名存在不确定性，根据10月久谦数据，天猫头部品牌增速较快，具有一定头部效应[15][17] 2.5抖音平台高增，服饰女装增速或好于男装 - 抖音双11期间，同比成交增长100%的品牌约3.3万个，若截止日期为10月30日，抖音商场GMV同比增长91%，10月统计抖音平台男女装品牌增速均有较大波动，女装中部分品牌同比增长，男装前10中，有6个下滑[20]

行业投资评级 - 推荐[1] 报告核心观点 - 西欧新能源客车市场发展整体符合政策目标，6年销量有望翻倍，宇通客车在该市场有较大利润弹性空间[1]。 根据相关目录分别进行总结 1、西欧新能源客车：市场发展快于政策，6年销量有望翻倍 - 西欧新能源客车相关激励政策多数仍在执行或加码，目标细化到单个城市，27个城市目标在2030年前实现公交车队100%零排放，在激励和惩罚政策双重驱动下，市场进展快于此前CVD标准[1][5][7]。 - 2030年西欧市场客车总销量和新能源客车销量分别有望达到4.4/1.9万台，新能源客车占整体客车销量43.8%，占城市公交车销量85%，新能源客车销量规模相对2024年有望翻倍[1]。 2、竞争格局：外资走向分化，全球型供应商优势不断强化 - 2021 - 2024H1期间，西欧新能源客车市场集中度提升，市占率CR5从51%提升至63%，小型企业进入合并出清阶段[21]。 - 按企业类型来看，大型车企集团下属商用车子公司的客车业务、地方龙头客车企业、中国客车企业、创业型企业在市场中的表现各有不同，目前集团下属客车业务和中国客车企业占据份额大头[1]。 - 分国家竞争情况来看，以英/法/德/意/西为例，强势本土企业占据半壁江山，但全球型企业份额并没有受到明显压制，且仍有提升空间[1]。 - 宇通客车产品在三电技术&安全性能、车身和底盘、售后服务等方面具有竞争优势[1]。 - 西欧不同类型客车企业发展特点和趋势不同，面临的限制因素也有所差异，如全球型集团下属客车企业受集团战略定位影响，地方龙头客车企业市场单一、产品落后，创业型客车企业持续亏损等[23]。 3、宇通客车在西欧新能源市场利润弹性测算 - 宇通客车在西欧市场主要风险为可能出台限制性政策或者提高关税，但整体风险较低，外部竞争环境利好其发展[1]。 - 宇通相对于外资集团下属客车企业，在产品技术、产量规模、成本、战略地位等方面具有优势，且在全球市场多元化布局，电动客车产品和品牌在西欧市场已得到较高认可[1]。 - 在乐观/中性/悲观情景假设下，西欧新能源客车市场在2030年有望给宇通客车贡献利润分别为33/23/10亿元，相对于公司2024年预测归母净利润弹性分别为95%/66%/28%[1]。

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕转化医学，专注首创药物和突破性治疗手段的开发，已形成丰富的产品线，随着部分药物全球注册的持续进展以及后续研发管线的不断推进，有望拥有多款全球获批的创新药物 [4][13] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为-2.21元，-1.44元，0.10元 [2][4][13] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年Q1 - 3实现营业收入3.38亿元（同比+744%），实现归母净利润-5.58亿元（2023年Q1 - 3为-8.29亿元），实现扣非归母净利润-6.00亿元（2023年Q1 - 3为-8.56亿元）2024年Q3单季度，实现营业收入1.35亿元（同比+236%，环比+10%），实现归母净利润-2.14亿元（2023年Q3为-3.15亿元，2024年Q2为-1.21亿元），实现扣非归母净利润-2.19亿元（2023年Q3为-3.20亿元，2024年Q2为-1.26亿元） [5][7][8] - 2024年Q1 - 3，公司综合毛利率97.73%，销售费用率95.30%，管理费用率32.99%，研发费用5.68亿元（同比-1.94%）2024年Q3单季度，公司综合毛利率97.83%（同比+2.10pp），销售费用率88.32%（同比-59.98pp），管理费用率32.69%（同比-120.42pp），研发费用1.85亿元（同比-21.47%） [13] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入分别为91、403、848、1914百万元，同比增长分别为341.7%、110.3%、125.8%；归母净利润分别为-1108、-917、-598、43百万元；毛利率分别为96.5%、97.5%、97.0%、96.5%；每股收益分别为-2.67、-2.21、-1.44、0.10元；市盈率在2026年为450.2 [2] 产品情况 - 舒沃替尼美国申报上市，基于国际多中心注册临床wu - kong1b，该研究纳入非亚裔患者占比超过40%，已达到主要研究终点，300mg剂量下，经IRC评估的最佳ORR（主要终点）为53.3%，9个月的DoR率（关键次要终点）为57%，整体安全性与既往研究报道一致，展现了同类最佳的数据，目前在美国，针对20ins突变NSCLC适应症仅强生埃万妥单抗（EGFR/CMET）获批，尚无小分子口服靶向药在售，如果成功获批，舒沃替尼有望在美国获得较好的竞争格局，舒沃替尼目前一二线适应症均获得中美突破性疗法认定，一线MRCT注册临床三期入组进行中 [9] - 戈利昔替尼（DZD4205）是全球首个针对PTCL（外周T细胞淋巴瘤）开展临床试验的JAK1特异性抑制剂，已于2024年6月成功获得NMPA批准，全球国际多中心注册临床数据亮眼，公司在2023年ASH会议报道了最终数据，患者为中位3线，48.1%（50/104）患者用过HDAC抑制剂，ORR为44.3%（39/88），CR率为23.9%（21/88），mDOR为20.7个月，mPFS为5.6个月，最长PFS为20个月，mOS为19.4个月（尚未成熟），安全性方面，≥3级TEAE为59.6%（62/104），因TRAE药物暂停、减剂量、药物终止比例分别为39%、8%、9%，公司有望向FDA提交戈利昔替尼的上市申请，全球空间将持续提升 [10][11] - FIC药物DZD8586是公司自主研发的具备穿透血脑屏障能力的高选择性靶向小分子抑制剂，2023年ASH会议靶点首次发布，为BTK/Lyn双靶点，靶向Lyn通路有望针对BTK抑制剂未满足的临床需求（如BTK抑制剂的非突变耐药、DLBCL疗效较差等），2023年ASH会议上DZD8586的初步数据发布，在过往BTK抑制剂治疗效果较差的DLBCL人群中展现出了差异化结果，具备了BIC潜质，BTK抑制剂经治也展现出了不错的初步数据，在今年ASH上，DZD8586针对B - NHL的更新数据有望读出，目前DZD8586针对r/rB - NHL已在中国开展II期临床试验，后续POC数据值得期待，此外，公司DZD6008进入临床研究，主要针对肺癌适应症，靶点尚未公开，至此，公司在肺癌和血液瘤领域均各有两款差异化管线布局，有望形成较好的产品梯队 [12] - 2023年8月舒沃替尼针对20外显子突变非小细胞肺癌二线治疗获得NMPA批准，2024年6月戈利昔替尼针对复发难治外周T细胞淋巴瘤适应症获得NMPA批准，两款产品在销售初期就展现较好的爬坡趋势，且都进入了2024年医保谈判通过形式审查药品名单，如果最终谈判成功，将有效提升两款药物的可及性，加速放量可期 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 复盘1998年至今国有大行资本补充历程，包括各轮补充的背景、实施方式、成效等，并对当前资本补充影响进行测算，国有大行当前资本相对充足但受息差收窄影响盈利能力和内生补充资本能力边际下降，此次注资更多是提前补充资本提升支持实体经济能力[2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 1998年财政部注资 - 20世纪90年代后期银行业不良风险加大，为防挤兑、稳预期，财政部对四大行注资2700亿元，央行降准释放资金，四大行认购国债后财政部注资，注资后资本充足率暂时达8%[3][11][13] 2003 - 2008年汇金公司注资 - 2001年中国入世银行业开放但四大行面临资本和资产质量问题，2003 - 2008年汇金公司以外汇储备注资790亿美元，注资后四大行核心资本充足率达8%以上并先后上市增厚资本[4][16][24] 2010 - 2012年国有大行资本补充 - 2009年信贷投放大增使资本充足率下降，且巴塞尔协议III落地提高监管要求，国有大行2010年配股补充近2000亿元资本，部分大行还通过可转债、定增等方式补充[5][27][28] 2013年至今资本补充情况 - 经过前期补充核心资本已相对充裕，资本补充需求下降，期间仅邮储银行上市及农行和邮储银行定增补充核心资本[6][34][35] 当前资本补充的必要性 - 国有大行虽资本充足但息差收窄影响盈利和内生补充能力，此次注资可提前补充资本提升支持实体经济能力，按2024年三季度末数据测算，六大行核心一级资本充足率各提升1个百分点需补充约1.07万亿元资本，并对不同定价情形下股本摊薄进行了测算[7][38][40]

报告行业投资评级 - 推荐维持[1] 报告的核心观点 - 与收费公路相关的法律法规正在加速推进，部分高速上市公司面临可持续经营问题，未来收费年限有望延长，改扩建将围绕“合理回报”原则，养护期收费具有合理性和必要性，海外经验为中国收费公路改革提供参考，随着相关法律法规的推进，中国收费公路制度不断优化，保障公路建设可持续发展，建议关注部分重点公司[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 1、“一法两条例”奠定公路行业法律基底 - 《公路法》自1998年1月1日起施行，经历5次修正，2018年推出修正案（草案）暂未审议通过；《收费公路管理条例》自2004年11月1日起施行，2015年、2018年有修订稿及征求意见稿暂未审议通过，2024年5月29日，公路行业的“一法两条例”被列为“年内完成部内工作或者公布的立法项目”[2] 2、高速公路分类、经营及还贷模式 - 中国公路体系按技术等级分为六类，收费公路占比低以高速为主，高速路产分为政府还贷公路和经营性收费公路，两类公路在经营模式、收费期限、到期后收费等方面存在区别，“统借统还”模式使还贷路收费年限延长，经营性公路有望纳入该范围，多数高速上市公司加权平均收费期限不足15年面临可持续经营问题[16][18][19][20][21][22] 3、未来高速改扩建将围绕“合理回报”原则 - 2015年、2018年《条例》修订稿、征求意见稿新增规定改扩建工程可重新核定偿债或经营期限，收费期限上限有望进一步打开，多省多段高速公路改扩建后提升了收费标准[25][26][28] 4、高速养护收费制度具有必要性和合理性 - 养护收费制度经历从“费改税”到“税改费”的变迁，现行税收模式对公路支出覆盖力走弱，新能源汽车市占率提升使两税覆盖力进一步下降，公路养护支出未来可能持续保持高位，养护期收费制度具有确保费用收取公平、促进交通流量合理分布、支持“两个公路体系”发展战略、缓解财政负担等合理性[36][44][46][49][52] 5、他山之石：海外收费公路制度参考 - “收费”相对于“收税”更符合“用路者付费”原则，海外国家基本没有最长收费期限的法律限定，日本和美国将所有公路纳入统一体系管理为“统借统还”提供参考[4] 6、投资策略 - 收费公路在全国公路体系中占比较低以高速公路为主，部分高速上市公司面临可持续经营问题，随着相关条例修订，还贷公路“统借统还”模式有望拓展至经营性公路，改扩建工程可重新核定收费期限，养护期收费制度不断优化，参考海外经验中国收费公路制度不断优化，建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、招商公路[5]