报告投资评级 - 增持维持[1] 报告核心观点 - 报告期内嘉友国际业绩增长，24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度公司经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 中蒙业务强化协同，与MMC再次签订长期合作协议，MMC及其关联公司每年增加销售150万吨 - 300万吨各类焦煤产品给嘉友国际及其关联公司，协议自2025年1月1日起生效，有效期至2029年12月31日[3]。 - 中非业务持续拓展，与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录，拟在坦桑尼亚开发、运营通杜马陆港和坦噶港港口物流及航道管理[3]。 - 24Q3利润增速略有回落但同比仍延续高增长，员工持股计划考核目标使得公司潜在成长空间提前得到清晰展现[4]。 - 嘉友国际作为新兴市场龙头、非洲物流拓荒者，现金流增长质量高，过往长期保持40%分红率，有望强化投资安全垫，维持公司盈利预测，预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍，建议重视兼具成长性和分红能力的稀缺高潜力分红资产[4]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 11市场数据显示，嘉友国际收盘价20.17元，总股本977.15百万股，流通股本977.15百万股，净资产5613.87百万元，总资产8238.91百万元，每股净资产5.75元[1]。 - 24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍[4]。 - 2023 - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据[6]。 - 2023 - 2026年资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等数据[8]。[1][2][4][6][8] 业务发展方面 - 中蒙业务与MMC再次签订长期合作协议强化资源优势[3]。 - 中非业务与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录持续拓展业务[3]。[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3公司营收因通拓并表及易佰网络收入增长而同比增28.75%，但归母净利和扣非归母净利同比下降；Q3营收同比增47.72%，利润仍同比下降 [7] - 通拓并表、新平台业务拓展及股份支付等因素使24Q3公司短期利润承压 [8] - 通拓完成并表后Q3扭亏为盈，易佰网络Q3营收环比增长，公司积极布局海外热门电商平台，新兴平台销量Q3快速增长，亿迈生态平台合作商户拓展 [9] - 适当调整2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润预测，维持“增持”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 08，收盘价12.82元，总股本404.85百万股，流通股本366.40百万股，净资产2229.44百万元，总资产4528.29百万元，每股净资产5.48元 [1] 主要财务指标预测 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6518|47.6%|332|53.1%|37.0%|15.6%|0.82|22.9| |2024E|9040|38.7%|329|-0.8%|35.0%|12.8%|0.81|23.1| |2025E|11047|22.2%|431|30.7%|35.5%|15.1%|1.06|17.6| |2026E|13550|22.7%|605|40.5%|36.0%|18.4%|1.49|12.6| [6] 财务报表预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|流动资产|货币资金|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|商誉|长期待摊费用|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|资本公积|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2019|528|0|395|32|843|220|1237|48|243|0|89|641|6|210|3256|668|1|437|231|454|170|284|1122|289|1522|587|0|2134|3256| |2024E|3038|578|2|686|71|1472|231|1198|33|240|1|86|641|5|193|4237|1220|152|874|195|447|244|203|1667|405|1407|801|3|2570|4237| |2025E|3388|639|1|771|76|1640|261|1187|35|228|1|82|641|3|197|4575|1151|23|928|200|555|336|218|1706|405|1407|1117|9|2869|4575| |2026E|4179|804|1|954|93|2019|308|1169|37|215|1|76|641|2|197|5348|1381|24|1157|201|669|435|234|2050|405|1407|1571|18|3298|5348| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|其他收益|投资收益|公允价值变动收益|信用减值损失|资产减值损失|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6518|4109|4|1527|416|65|-18|15|8|0|3|-37|5|409|2|4|407|59|349|16|332|0.82| |2024E|9040|5876|7|2124|524|101|4|12|3|0|-8|-20|1|391|1|2|390|57|333|3|329|0.81| |2025E|11047|7126|8|2596|674|120|8|13|3|0|0|-20|1|511|2|3|510|74|436|5|431|1.06| |2026E|13550|8672|10|3171|827|147|8|13|4|0|0|-15|2|720|2|3|719|105|614|9|605|1.49| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|归母净利润|折旧和摊销|资产减值准备|资产处置损失|公允价值变动损失|财务费用|投资损失|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量|现金净变动|现金的期初余额|现金的期末余额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|332|29|34|-5|-0|-11|-8|16|-73|366|-136|-596|-340|838|498| |2024E|329|29|172|-1|0|4|-3|3|-683|-258|-3|311|50|528|578| |2025E|431|29|31|-1|0|8|-3|5|-266|251|-11|-179|61|578|639| |2026E|605|29|86|-2|0|8|-4|9|-485|261|-3|-93|165|639|804| [12] 主要财务比率预测 |会计年度|成长性（营业收入增长率）|成长性（营业利润增长率）|成长性（归母净利润增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（归母净利率）|盈利能力（ROE）|偿债能力（资产负债率）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|每股资料（每股收益）|每股资料（每股经营现金）|每股资料（每股净资产）|估值比率（PE）|估值比率（PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|47.6%|43.2%|53.1%|37.0%|5.1%|15.6%|34.5%|3.02|1.76|204.1%|13.47|5.45|0.82|0.90|5.27|22.9|3.6| |2024E|38.7%|-4.6%|-0.8%|35.0%|3.6%|12.8%|39.3%|2.49|1.28|241.3%|12.19|4.86|0.81|-0.64|6.34|23.1|3.0| |2025E|22.2%|30.9%|30.7%|35.5%|3.9%|15.1%|37.3%|2.94|1.52|250.7%|10.91|4.37|1.06|0.62|7.06|17.6|2.7| |2026E|22.7%|40.8%|40.5%|36.0%|4.5%|18.4%|38.3%|3.03|1.56|273.1%|11.38|4.53|1.49|0.65|8.10|12.6|2.3| [12]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年1 - 9月报告公司实现收入352.94百万元同比+18.76%实现归母净利润52.59百万元同比+30.46%实现扣非归母净利润50.11百万元同比增长+39.92%2024年7 - 9月实现收入135.52百万元同比+26.32%实现归母净利润23.68百万元同比+68.62%实现扣非归母净利润22.93百万元同比75.74% [2][7] - 费用率管控严格毛利率和净利率均有提升2024年1 - 9月公司毛利率26.83%同比+2.98pp净利率为15.05%同比+1.33pp [7] - 报告公司是国家级"专精特新"小巨人企业、国家级知识产权优势企业、国家高新技术企业、国家级绿色工厂设有省认定企业技术中心研发、实验能力位居国内行业先进水平对国内行业发展起到了带动作用 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2020 - 2023年营业收入分别为302.37百万元、389.81百万元、380.95百万元、403.75百万元同比增长分别为3.23%、28.92%、-2.27%、5.98%归母净利润分别为47.38百万元、40.75百万元、42.11百万元、50.67百万元同比增长分别为5.58%、-14.01%、3.35%、20.32%毛利率分别为32.76%、20.86%、21.14%、23.29%ROE分别为12.72%、8.73%、8.48%、9.52%每股收益分别为0.52元、0.44元、0.46元、0.55元市盈率分别为11.77、21.75、10.96、18.64 [4] 2024年各阶段财务情况 - 2024年1 - 9月实现收入352.94百万元同比+18.76%实现归母净利润52.59百万元同比+30.46%实现扣非归母净利润50.11百万元同比增长+39.92% [2] - 2024年7 - 9月实现收入135.52百万元同比+26.32%实现归母净利润23.68百万元同比+68.62%实现扣非归母净利润22.93百万元同比75.74% [7] - 2024年7 - 9月实现毛利率28.70%同比+3.41pp实现净利率4.37%同比+4.37pp销售费用率2.39%同比+0.42pp管理费用率2.71%同比-1.18p研发费用率2.81%同比-0.23pp财务费用率1.04%同比-1.68pp [5] - 2024年1 - 9月公司毛利率26.83%同比+2.98pp净利率为15.05%同比+1.33pp销售费用率2.43%同比+0.45pp管理费用率3.16%同比-0.72pp研发费用率3.27%同比-0.09pp财务费用率-0.66%总资产周转率0.48 [7]

报告投资评级 - 无评级[3] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，2024年1 - 9月实现收入196.76百万元同比+18.20%，归母净利润37.40百万元同比-6.98%，扣非归母净利润34.34百万元同比+28.87%；2024年7 - 9月实现收入59.35百万元同比+37.17%，归母净利润8.28百万元同比+126.85%，扣非归母净利润7.99百万元同比+175.71%[4] - 2024年1 - 9月公司毛利率38.39%同比+2.99pp，净利率18.21%同比-4.43pp，销售费用率0.68%同比-0.31pp，管理费用率10.98%同比-0.23pp，研发费用率7.82%同比+1.04pp，财务费用率-0.94%；2024年7 - 9月公司毛利率36.39%同比+5.01pp，净利率13.31%同比+7.15pp，销售费用率0.35%同比-1.98pp，管理费用率13.58%同比-3.02pp，研发费用率9.59%同比+0.82pp，财务费用率-0.39%[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/08收盘价22.22元，总股本56.22百万股，流通股本34.23百万股，净资产471.14百万元，总资产529.46百万元，每股净资产8.38元[1] 公司业务 - 主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品研发、生产与销售，主要类别包括抗过敏类、抗氧化类、抗血栓类、解热镇痛类、胃溃疡类、抗病毒类和紫外线吸收剂等，主要产品有普仑司特、白藜芦醇、盐酸沙格雷酯、塞来昔布、舒林酸、莫沙必利和二苯甲酰基间苯二酚等，产品具有结构相对复杂、研发难度大、技术壁垒高、生产工艺独特等特点[2] 财务指标 - 2020 - 2023年营业收入分别为202.41百万元、208.83百万元、258.70百万元、226.25百万元，同比增长分别为34.50%、3.17%、23.88%、-12.54%；归母净利润分别为53.15百万元、33.32百万元、56.44百万元、48.57百万元，同比增长分别为65.55%、-37.31%、69.39%、-14.10%；毛利率分别为45.48%、33.18%、37.25%、35.94%；ROE分别为25.34%、13.47%、19.78%、12.70%；每股收益分别为0.95元、0.59元、1.00元、0.86元；市盈率分别为11.36、20.72、13.80、21.48[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 永辉超市2024Q1 - Q3营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为545.49亿元、 - 0.78亿元、 - 6.62亿元；Q3分别为167.70亿元、 - 3.53亿元、 - 6.92亿元，亏损同比扩大、环比改善 [2] - 消费环境变化和门店调整使Q3业绩短期承压，营收同比 - 16.40%，毛利率19.19%，同比 - 1.69pct，长期有利提升综合竞争力 [2] - 调改落地效果显著，8月以来多个调改门店恢复营业，销售额大幅增长，11月将有8家调改门店开业，春节前预计达40 - 50家 [2] - 持续发力自有品牌，2024年Q3上市23支SKU，名创优品收购29.4%股份有望提高自主品牌打造能力 [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为 - 2.87/1.07/5.27亿元，2025 - 2026对应PE为436/89倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月8日收盘价5.14元，总股本9,075.04百万股，流通股本9,075.04百万股，净资产6,153.39百万元，总资产44,875.41百万元，每股净资产0.64元 [1] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|78,642| - 12.7%| - 1,329| - |21.2%| - 22.4%| - 0.15| - | |2024E|69,829| - 11.2%| - 287| - |21.2%| - 4.9%| - 0.03| - | |2025E|73,021|4.6%|107|137.2%|21.0%|1.8%|0.01|436| |2026E|75,643|3.6%|527|392.9%|20.8%|8.1%|0.06|89| [3] 资产负债表 |会计年度|流动资产|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|商誉|长期待摊费用|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|非流动负债|长期借款|负债合计|股本|资本公积|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|19,036|5,839|736|422|1,185|33,016|3,232|3,842|240|4|2,302|52,052|24,727|5,130|9,816|21,390|350|46,117|9,075|4,315| - 8,100| - 4|5,935|52,052| |2024E|21,315|7,577|857|401|1,054|35,046|4,588|3,709|270|4|1,687|56,361|27,548|8,213|8,898|22,971|1,060|50,519|9,075|4,315| - 8,391| - 32|5,842|56,361| |2025E|23,183|9,216|1,011|416|1,105|33,208|4,329|3,511|310|4|1,167|56,391|27,412|7,797|9,269|23,020|1,385|50,432|9,075|4,315| - 8,283| - 22|5,959|56,391| |2026E|24,747|10,778|874|429|1,147|32,459|4,112|3,282|355|4|1,004|57,206|27,327|7,416|9,643|23,344|1,646|50,671|9,075|4,315| - 7,750|26|6,535|57,206| [5] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|其他收益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动收益（百万元）|信用减值损失（百万元）|资产减值损失（百万元）|资产处置收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|78,642|61,940|218|14,680|1,887|1,323|186|396| - 76| - | - 89 - 523|355| - 1,476|282|167| - 1,361|103| - 1,465| - 136| - 1,329| - 0.15| |2024E|69,829|55,044|182|13,128|1,711|276|194|388| - 35| - | - 61 - 387|308| - 406|298|196| - 303|12| - 315| - 28| - 287| - 0.03| |2025E|73,021|57,717|194|13,290|1,679|318|194|326|0| - | - 53 - 293|313|1|293|186|108| - 9|117|10|107|0.01| |2026E|75,643|59,913|200|13,465|1,702|250|193|342|0| - | - 43 - 95|245|434|295|189|540| - 36|575|49|527|0.06| [5] 现金流量表 |会计年度|归母净利润（百万元）|折旧和摊销（百万元）|资产减值准备（百万元）|资产处置损失（百万元）|公允价值变动损失（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|少数股东损益（百万元）|营运资金的变动（百万元）|经营活动产生现金流量（百万元）|投资活动产生现金流量（百万元）|融资活动产生现金流量（百万元）|现金净变动（百万元）|现金的期初余额（百万元）|现金的期末余额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023| - 1,329|1,597|523| - 355|76|1,280| - 396| - 136|1,019|4,569|256| - 6,572| - 1,746| - |5,697| |2024E| - 287|1,702| - 176| - 308|35|276| - 388| - 28|67|762| - 2,837|3,813|1,738|5,839|7,577| |2025E|107|1,818|6| - 313|0|318| - 326|10|708|2,411| - 337| - 435|1,639|7,577|9,216| |2026E|527|1,937|4| - 245|0|250| - 342|49|311|2,460| - 536| - 362|1,562|9,216|10,778| [5] 主要财务比率 |会计年度|成长性|盈利能力|偿债能力|营运能力|每股资料（元）|估值比率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |营业收入增长率|营业利润增长率|归母净利润增长率|毛利率|归母净利润率|ROE|资产负债率|流动比率|速动比率|资产周转率|应收账款周转率|存货周转率|每股收益|每股经营现金|每股净资产|PE|PB| |2023| - 12.7%| - | - |21.2%| - 1.7%| - 22.4%|88.6%|0.77|0.44|137.7%|14,074.1%|661.2%| - 0.15|0.50|0.65| - |7.9| |2024E| - 11.2%| - | - |21.2%| - 0.4%| - 4.9%|89.6%|0.77|0.50|128.8%|14,321.7%|690.9%| - 0.03|0.08|0.65| - |7.9| |2025E|4.6%|100.3%|137.2%|21.0%|0.1%|1.8%|89.4%|0.85|0.55|129.5%|15,524.3%|737.9%|0.01|0.27|0.66|436.4|7.8| |2026E|3.6%|30817.0%|392.9%|20.8%|0.7%|8.1%|88.6%|0.91|0.60|133.2%|15,465.0%|738.1%|0.06|0.27|0.72|88.5|7.2| [5]

报告公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，1 - 9月收入23468万元同比-1.44%，归母净利润1840万元同比-29.99%，扣非归母净利润1754万元同比-32.51%；7 - 9月收入8695万元同比+12.19%，归母净利润651万元同比+0.45%，扣非归母净利润640万元同比+17.15% [4] - 2024年1 - 9月公司毛利率25.07%同比-2.96pp，净利率7.84%同比-3.20pp；7 - 9月毛利率24.19%同比-3.18pp，净利率7.49%同比-0.88pp，费用率管控严格 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业务 - 主营业务包括心脑血管监测、呼吸治疗、家用健康类产品等，采用家庭用医疗器械及保健护理产品标准化生产方案，自行生产调试关键部件，采购原材料及非关键零配件，少量非关键工序委外加工，最后完成成品生产、调试、检验 [1] - 根据客户需求采购外厂产品如医用家具、消毒产品等对外销售，销售模式为自有品牌销售和ODM模式结合，自有品牌销售主要采用经销方式 [1] 市场数据 - 2024年11月8日收盘价9.20元，总股本17600万股，流通股本7555万股，净资产39062万元，总资产50546万元，每股净资产2.22元 [2] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020|415.38|36.64%|54.33|66.94%|27.33%|19.12%|0.31|22.60| |2021|402.85|-3.02%|38.14|-29.80%|23.25%|10.42%|0.22|56.12| |2022|338.99|-15.85%|34.87|-8.56%|24.47%|9.27%|0.20|28.67| |2023|329.26|-2.87%|31.69|-9.13%|28.23%|8.14%|0.18|48.10|[5]

公司投资评级 - 报告中未给出明确的投资评级 [2] 核心观点 - 2024年7-9月公司实现收入22046百万元 同比+3313% 实现归母净利润3509百万元 同比+17804% 实现扣非归母净利润3332百万元 同比+29997% [2] - 2024年1-9月公司实现收入65294百万元 同比+2367% 实现归母净利润11528百万元 同比+3643% 实现扣非归母净利润10852百万元 同比+4865% [3] - 2024年7-9月公司毛利率8394% 同比+258pp 净利率1592% 同比+830pp [1] - 2024年1-9月公司毛利率8437% 同比+244pp 净利率1766% 同比+165pp [2] 财务表现 - 2024年7-9月销售费用率4375% 同比+257pp 管理费用率644% 同比-042pp 研发费用率1495% 同比-1150pp 财务费用率031% 同比-01pp [1] - 2024年1-9月销售费用率4309% 同比+134pp 管理费用率574% 同比-110pp 研发费用率1498% 同比-055pp 财务费用率-054% [2] - 2020-2023年营业收入分别为39660百万元 51382百万元 63505百万元 70921百万元 同比增长率分别为2787% 2956% 2359% 1168% [3] - 2020-2023年归母净利润分别为6402百万元 7789百万元 12059百万元 13798百万元 同比增长率分别为3660% 2167% 5482% 1442% [3] 业务发展 - 公司持续强化销售基础工作 促进在售产品销量稳健增长 两款复方产品销售规模稳定增长 新产品销售规模快速扩大 [3] - 公司产品瑞彤 唐瑞 盐酸二甲双胍缓释片均参与国家集采 安立生坦片 琥珀酸索利那新片 卡格列净片参加了集采续标 部分省份中选 [3] 市场数据 - 2024年11月8日收盘价3600元 总股本7821百万股 流通股本6917百万股 净资产104424百万元 总资产131608百万元 每股净资产1335元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下滑，Q3单季营收、归母净利润、扣非净利润同比下滑，但重点领域增长可观，信创安全收入同比增长近30%，涉云安全收入同比增长超70%，与中国移动关联交易同比增长80.04% [4] - 推进降本增效，费用同比下降近10%，应收账款账面价值较年初有所下降，回款有所改善，现金保有量充沛，与中国移动共享销售渠道 [5] - 强化云安全能力，成立苏州云安全研发中心，多项成果显现，如安全能力上云、产品上线商城、平台上线集客大厅、智能体商用落地、新产品项目落地、多领域安全能力建设等 [5] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.64/8.84/10.11亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 11 - 12，收盘价19.49元，总股本1218.37百万股，流通股本724.17百万股，净资产11468.21百万元，总资产13835.88百万元，每股净资产9.41元 [1] 相关报告 - 有《【兴证计算机】启明星辰：新兴安全增长亮眼，深化中移协同20240914》《【兴证计算机】启明星辰2023年报点评：新业务驱动营收增长 ，持续深化中移协同20240425》《【兴证计算机】启明星辰深度：中国移动拟入主，开启第二成长曲线20231206》等相关报告 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为4507/4952/5447/5939百万元，同比增长1.6%/9.9%/10.0%/9.0%，归母净利润分别为741/764/884/1011百万元，同比增长18.4%/3.1%/15.7%/14.4%，毛利率分别为57.8%/58.3%/58.6%/58.9%，ROE分别为6.2%/4.7%/5.3%/5.8%，每股收益分别为0.61/0.63/0.73/0.83元，市盈率分别为32.0/31.1/26.9/23.5 [3] 资产负债表与利润表 - 详细列出了2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用等利润表项目，还有各项主要财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告投资评级 - 维持对报告研究的具体公司中国中免的“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 受消费意愿不足和9月台风冲击Q3业绩降幅扩大Q3促销活动增多致毛利率及净利率下滑销售费用率和管理费用率小幅上行离岛免税压力仍在但10月销售降幅收窄机场店受益于国际客流恢复10月新海港活动和海口客流恢复有望支撑Q4销售市内免税店筹备开业在即出入境客流恢复和宏观调动内需下公司有望受益[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 8收盘价为75.80元总股本2068.86百万股流通股本1952.48百万股净资产59957.60百万元总资产75583.92百万元每股净资产26.21元[1] 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为67540 58436 65496 75294百万元同比增长分别为24.1% - 13.5% 12.1% 15.0%归母净利润分别为6714 5223 5926 7028百万元同比增长分别为33.5% - 22.2% 13.4% 18.6%毛利率分别为31.8% 32.2% 32.4% 32.7%ROE分别为12.5% 9.4% 10.1% 11.2%每股收益分别为3.25 2.52 2.86 3.40元市盈率分别为23.4 30.0 26.5 22.3[4] - 2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表和利润表项目数据[7] 盈利预测与评级依据 - 10月新海港两周年活动加力和海口客流恢复给予Q4销售支撑市内免税店筹备开业在即出入境客流持续恢复下给予公司新兴增量宏观调动内需下公司作为免税运营龙头有望核心受益预计2024 - 2026年公司归母净利润预测为52.23 59.26 70.28亿元2024年11月8日股价对应PE为30.0 26.5 22.3倍维持“增持”评级[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司在成本费控、技术创新、出海业务、生态规模等方面有相关举措，预计2024 - 2026年归母净利润为-5.25/2.16/4.70亿元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据与股本情况 - 市场数据日期2024 - 11 - 11收盘价为13.84元，总股本3417.00百万股，流通股本3417.00百万股，净资产8735.28百万元，总资产23460.05百万元，每股净资产2.56元 [1] 二、财务指标情况 - 2023 - 2026E营业收入分别为9796、11082、12385、13667百万元，同比增长分别为5.8%、13.1%、11.8%、10.3%；归母净利润分别为-967、-525、216、470百万元，2026年同比增长118.2%；毛利率分别为50.7%、53.8%、54.6%、55.2%；ROE分别为-9.5%、-5.5%、2.2%、4.6%；每股收益分别为-0.28、-0.15、0.06、0.14元，2026年市盈率为62.4 [3] - 2024年前三季度公司实现营收57.38亿元，同比增长0.53%；归母净利润亏损14.55亿元，去年同期亏损10.30亿元；扣非归母净利润亏损14.84亿元，去年同期亏损11.36亿元；2024年Q3单季，公司实现营收19.33亿元，同比下滑17.34%；归母净利润亏损6.61亿元，去年同期亏损1.85亿元；扣非净利润亏损6.91亿元，去年同期亏损1.96亿元；2024年前三季度公司云服务业务收入42.87亿元，同比增长8.6%，其中订阅收入同比增长27.8%；核心产品BIP收入18.6亿元，同比增长18.0%；截至2024年三季度末，公司云服务累计付费客户数为83.34万家，新增云服务付费客户数11.84万家 [6] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据呈现出不同的变化趋势，如资产负债率分别为53.8%、53.5%、53.6%、54.0%等 [8] 三、公司业务发展情况 - 2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为30.80%/15.76%/27.24%，同比变动+0.52/+1.78/+1.05pcts，员工数量减少至21371人，成本和费用控制取得一定成效 [4] - 公司发布用友BIP 3 R6，资源消耗降低50%、运维成本节省30%；发布企业服务大模型YonGPT 2.0，在中国中化、徐工集团、云南白药等企业率先应用；推进全球化2.0战略，新设日本子公司，扩大在美洲、欧洲、中东的市场覆盖，新签一批中企出海客户及境外本地企业；YonBIP开发者生态规模持续壮大，注册开发者达115.8万，基于YonBuilder低代码平台开发的BIP原生产品迭代升级38款 [5]