报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”并维持该评级 [1][10] - 核心观点：和黄医药专注创新药开发并立足全球化市场 随着呋喹替尼全球持续放量、国内业绩企稳以及ATTC平台潜力释放 公司的长期成长性值得关注 [4][9][10] 公司基础数据与财务预测 - 截至2026年3月16日 收盘价为22.44港元 总市值为195.75亿港元 总股本为8.72亿股 [2] - 2025年营业总收入为5.49亿美元 同比下降12.96% 预计2026-2028年收入分别为6.55亿、7.15亿、7.96亿美元 同比增长19.37%、9.21%、11.30% [5] - 2025年归母净利润为4.57亿美元 同比大幅增长1111.03% 主要由于出售非核心业务带来收益 预计2026-2028年归母净利润分别为0.57亿、0.76亿、0.88亿美元 [5][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.07美元、0.09美元、0.10美元 [5][10] 2025年业绩表现与近期趋势 - 2025年全年综合收入总额为5.5亿美元 同比下降13% 肿瘤/免疫业务综合收入为2.9亿美元 同比下降21% 肿瘤产品综合收入为2.1亿美元 同比下降21% [5][6] - 2025年全年肿瘤产品市场销售额为5.2亿美元 同比增长5% 其中下半年市场销售额为2.9亿美元 同比增长13% 环比增长24% 显示复苏改善趋势 [5][7] - 海外销售稳健增长：呋喹替尼海外产品FRUZAQLA在2025年全年销售额达3.66亿美元 同比增长26% [7] - 国内销售下半年出现改善信号：2025年下半年 呋喹替尼中国产品爱优特销售额为0.57亿美元 同比增长6% 环比增长33% 索凡替尼（苏泰达）销售额为0.14亿美元 环比增长13% [7] - 公司通过出售上海和黄药业股权获得4.2亿美元税后收益 2025年末现金余额达14亿美元 为研发提供充足资金 [7][8] 核心产品管线进展与催化剂 - **呋喹替尼**：海外（FRUZAQLA）已在美国上市用于结直肠癌 其联用信迪利单抗治疗经治肾细胞癌的中国NDA已于2025年6月获受理 [5][8][9] - **赛沃替尼**：预计2026年中读出全球3期SAFFRON研究（联用奥希替尼用于2/3线伴MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌）顶线结果 预计2026年底或2027年初读出中国3期SANOVO研究结果 其单药用于3线伴MET扩增胃癌的中国NDA已于2025年12月提交 [5][8][9] - **索乐匹尼布**：预计用于二线免疫性血小板减少症的中国NDA额外数据将在2026年下半年滚动递交 用于二线温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国NDA将在2026年上半年递交 [5][8][9] - **其他管线**：凡瑞格拉替尼用于2线FGFR融合/重排肝内胆管癌的中国NDA已于2025年12月获受理 IDH1/2抑制剂HMPL-306的3期研究正在进行中 [8][9] 创新技术平台ATTC - 公司抗体靶向偶联药物ATTC平台将小分子靶向药物与特异性抗体偶联 旨在提高疗效并降低毒性 [8] - 首个候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动全球1/2a期研究用于治疗HER2表达实体瘤 [5][8][9] - 第二款候选药物HMPL-A580已于2026年3月启动全球1/2a期研究用于治疗EGFR表达实体瘤 [5][8][9] - 预计第三款ATTC管线HMPL-A830将于2026年提交全球IND 该平台有望成为公司中长期创新增长的重要驱动力 [8] 业绩指引与展望 - 公司预计2026年全年实现肿瘤/免疫业务综合收入3.3~4.5亿美元 同比增长14%~55% 反映了对销售持续增长及创新产品合作机会的信心 [5][6][7] - 报告认为随着呋喹替尼全球放量、国内业绩企稳及ATTC平台潜力释放 公司的长期成长性值得关注 [9][10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 德昌电机控股是全球头部微型电机企业，传统主业（汽车、家电、动力工具等）业绩基本盘稳固，产能全球布局，触达核心客户 [6] - 公司新兴业务取得进展：AIDC服务器冷却泵业务已商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机技术切入，布局人形机器人零部件，拓展长期成长空间 [6] - 预计公司未来几年归母净利润将恢复增长，FY2025/26至FY2027/28预测值分别为2.72亿、3.09亿、3.54亿美元，同比增长3.4%、13.8%、14.3% [6] - 截至2026年2月5日收盘，对应未来三个财年的预测市盈率分别为11.7倍、10.3倍、9.0倍，报告认为估值具备性价比 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：预计营业收入将从FY2024/25的36.48亿美元增长至FY2027/28的42.70亿美元，增速由0.6%提升至8.3% [5][6]。归母净利润将从FY2024/25的2.63亿美元增长至FY2027/28的3.54亿美元 [5][6] - **盈利能力**：预测毛利率从FY2024/25的23.1%稳步提升至FY2027/28的23.7%；归母净利润率从7.2%提升至8.3%；ROE预计在10%左右波动，FY2027/28达到11.1% [5][11] - **近期经营**：FY2025/26前三季度（截至2025年12月31日止9个月）收入27.26亿美元，同比基本持平 [6]。其中第三季度（Q3）收入8.93亿美元，同比增长2% [6] - **分业务表现**：FY2025/26前三季度，汽车产品收入23.01亿美元，同比下滑1%，主要受亚太地区（同比-6%）产品降价及非本土品牌需求疲弱影响；工商用产品收入4.25亿美元，同比增长2% [6]。Q3单季，汽车产品收入7.59亿美元（同比+1%），工商用产品收入1.34亿美元（同比+6%） [6] 新兴业务进展 - **AIDC服务器液冷水泵**：公司2024年推出用于冷板液冷的先进直流泵并持续改进，其CDU及服务器液冷水泵可根据散热需求自动调节流量，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性优势，产品已被科技巨头的数据中心采用 [6] - **人形机器人零部件**：公司凭借电机技术积累，与海内外知名人形机器人主机厂合作 [6]。同时，与上海机电成立合资公司“动界智控”，共同开发关节模组（腰、胯、膝、踝关节）、灵巧手执行器和传感器等产品，以服务中国市场 [6]。报告认为合资公司有望推动该业务爆发式增长 [6] 估值与市场数据 - 以2026年2月5日收盘价26.64港元计算，公司总市值约为248.93亿港元，总股本9.34亿股 [2] - 基于盈利预测，公司FY2024/25至FY2027/28的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.28、0.29、0.33、0.38美元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为12.1倍、11.7倍、10.3倍、9.0倍；市净率（PB）预计从1.2倍降至1.0倍 [5][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩表现亮眼，营收利润双超预期，利润超预期得益于高毛利率游戏占比提升和小游戏服务费增加 [4] - 游戏占据FPS赛道有利位置，本土和国际游戏收入均增长 [4] - 广告AI提效明显，利用大语言模型提升广告点击率 [4] - 金融科技与企业服务中AI带动云计算加速增长 [4] - Capex与Opex因AI投入加大 [4] - 腾讯高毛利业务占比提升，利润率持续提升，人工智能赋能业务，维持“买入”评级 [4] 基础数据 - 05月16日收盘价508.00港元，总市值46,680.21亿港元，总股本91.89亿股 [2] 相关研究 - 【兴证海外TMT】腾讯控股：24Q4业绩亮眼，AI投入大幅扩张-2025.03.20 [3] - 【兴证海外TMT】腾讯控股：净利润表现亮眼，AI持续赋能-2024.11.14 [3] - 【兴证海外TMT】腾讯控股：高毛利业务占比提升，AI持续赋能广告-2024.08.15 [3] 主要财务指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6,603|7,491|8,239|8,967| |同比增长|8.4%|13.5%|10.0%|8.8%| |Non - IFRS归母净利润(亿元)|2,227|2,594|2,847|3,211| |同比增长|41.2%|16.5%|9.8%|12.8%| |毛利率|52.9%|56.4%|58.0%|59.5%| |Non - IFRS归母净利润率|33.7%|34.6%|34.6%|35.8%| |Non - IFRS基本每股收益(元)|23.1|26.9|29.6|33.4| [4] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,392|13,066|15,919|19,216| |现金及现金等价物|8,517|11,062|13,803|16,957| |应收账款|685|685|685|685| |预付账款|464|509|552|627| |其他流动资产|7|8|9|9| |非流动资产|12,719|13,755|14,823|15,928| |固定资产|931|1,019|1,115|1,221| |无形资产|2,334|2,568|2,825|3,107| |使用权资产|290|290|290|290| |其它非流动资产|92|99|106|113| |资产总计|23,111|26,820|30,743|35,144| |流动负债|3,702|4,156|4,550|4,948| |应付账款|2,032|2,305|2,535|2,759| |流动所得税负债|270|294|326|371| |借款|142|142|142|142| |其他金融负债|56|56|56|56| |短期租赁负债|38|38|38|38| |其他|12|13|15|16| |非流动负债|3,429|3,608|3,805|4,021| |长期租赁负债|102|102|102|102| |负债合计|71|78|84|90| |所有者权益|230|267|307|351| [5] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6,603|7,491|8,239|8,967| |营业成本|-3,110|-3,265|-3,464|-3,635| |毛利|3,492|4,227|4,775|5,332| |销售费用|-364|-327|-360|-392| |一般及行政开支|-1,128|-1,401|-1,500|-1,587| |税前利润|2,415|2,852|3,158|3,598| |所得税|-450|-491|-543|-619| |净利润,IFRS|1,965|2,362|2,615|2,980| |归属母公司净利润,Non - IFRS|2,227|2,594|2,847|3,211| |EPS,Non IFRS(元)|23.13|26.94|29.57|33.36| [5] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1,917|2,315|2,568|2,933| |折旧和摊销|743|818|899|1,008| |营运资金的变动|191|287|234|194| |经营活动产生现金流量|3,265|3,973|4,262|4,709| |资本开支及其它|-379|-381|-383|-383| |投资活动耗用现金流量净额|-1,178|-1,273|-1,350|-1,360| |融资活动产生现金流量|-128|-154|-171|-195| |现金净变动|1,959|2,545|2,741|3,155| |现金的期初余额|6,558|8,517|11,062|13,803| |现金的期末余额|8,517|11,062|13,803|16,957| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业利润增长率|22.3%|22.3%|28.9%|11.5%| |净利润增长率|41.2%|16.5%|9.8%|12.8%| |毛利率|52.9%|52.9%|56.4%|58.0%| |Non - IFRS归母净利润率|33.7%|34.6%|34.6%|35.8%| |资产负债率|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |流动比率|2.81|3.14|3.50|3.88| |资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|9.6|10.9|12.0|13.1| |PE（Non - IFRS)|19.8|17.0|15.5|13.8| [6] 附表 - 负债及权益合计2024年为23,111亿元，2025E为26,820亿元，2026E为30,743亿元，2027E为35,144亿元 [7] - 营业收入增长率2024年为8.4%，2025E为13.5%，2026E为10.0%，2027E为8.8% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国平安是综合性金融公司，持续深化综合金融模式，满足不同客户综合金融需求，维持“买入”评级，建议投资者关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 04月28日收盘价46.00港元，总市值8376.71亿港元，总股本182.10亿股 [2] 相关研究 - 涉及中国平安寿险业务、业绩点评等多篇研究报告 [3] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（亿元）|10289|10352|11195|12064| |同比增长|12.6%|0.6%|8.1%|7.8%| |归母净利润（亿元）|1266|1166|1495|1771| |同比增长|47.8%|-7.9%|28.2%|18.5%| |新业务价值（亿元）|285|314|358|412| |同比增长|25.6%|10.1%|13.8%|15.3%| |集团内含价值（亿元）|14226|15407|16756|18224| |同比增长|2.3%|8.3%|8.8%|8.8%| |每股收益 - 基本（元）|7.16|6.59|8.45|10.01| [4] 公司业务情况 - 营运利润稳健增长，2025Q1集团归母股东营运利润379.07亿元，同比增长2.4%；寿险及健康险业务归母股东营运利润268.64亿元，同比增长5.0%；归母股东净利润270.16亿元，同比下降26.4% [5] - 新业务价值率提升，寿险业务多渠道高质量发展，截至2025年3月31日代理人数量33.8万，2025Q1寿险及健康险新业务价值128.91亿元，同比增长34.9%；代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，代理人人均新业务价值同比提升14.0%；银保渠道新业务价值同比增长170.8%；新业务价值率按标准保费为32.0%，同比上升10.4个百分点 [5] - 财产保险业务综合成本率优化，2025Q1平安产险原保险保费收入851.38亿元，同比增长7.7%，保险服务收入811.53亿元，同比增长0.7%；整体承保综合成本率同比下降3.0个百分点至96.6% [5] - 保险资金投资组合规模增长，综合投资收益率上升，截至2025年3月31日投资组合规模超5.92万亿元，较年初增长3.3%；2025Q1非年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点，非年化净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 附表 - 展示了2024A - 2027E资产负债表和合并利润表详细数据 [7] 价值指标 - 2024A - 2027E的NBV分别为285、314、358、412亿元，EV分别为14226、15407、16756、18224亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年RevPAR小幅下降但保持高速开店，预计2025年RevPAR有望企稳，开店速度维持较快，境内外轻资产化策略推进下利润率长期呈提升趋势，三年派息回购20亿美元计划不变，2024年派息回购合计7.67亿美元，占市值比例6%，预计2025E/2026E/2027E营业收入为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/10.3%/11.0%，当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 03月25日收盘价28.95港元，总市值907.10亿港元，总股本31.33亿股 [2] 相关研究 - 涉及华住集团2024Q1、Q2、Q3业绩点评相关研究 [3] 业绩情况 - 2024年全年，公司营业收入238.9亿元，同比增长9.2%，调整后EBITDA为74.5亿元，同比增长13.9%，全年业绩符合预期，RevPAR下滑但开店高速对冲业绩压力 [4] - 2024Q4公司实现营业收入60.2亿元，同比增长7.8%，超出业绩指引，境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为21.8亿元、24.7亿元、12.0亿元、0.3亿元，同比分别增长 -4.8%、+24.0%、+2.6%、+20.8%，调整后EBITDA为12.5亿元，同比+10.3%，境内和境外分部分别为14.9亿元、 -2.5亿元，同比+31.4%、同比增亏，剔除相关费用境外分部EBITDA同比增长24.0% [5] RevPAR情况 - 2024Q4公司境内RevPAR、ADR、OCC分别为222元、277元、80.0%，同比下降3.1%、下降2.5%、下降0.5个百分点，境外RevPAR、ADR、OCC分别为81欧元、115欧元、70.5%，同比增长10.7%、增长0.2%、增长6.7个百分点，2024年全年境内和境外RevPAR分别同比下降3.0%、增长5.9%，境外经营指标保持提升趋势 [5] 开店情况 - 2024年公司新开门店2456家，其中境内开店2430家，关闭门店703家，持续调整门店和产品结构，截至2024年末，总门店数达11147家，2025年计划开店2300家，关店600家，净增门店1700家，未来开店方向境内外均以加盟为主，推进轻资产化 [5] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,891|25,090|26,837|28,888| |同比增长(%)|9.2|5.0|7.0|7.6| |归母净利润(百万元)|3,048|4,263|4,852|5,505| |同比增长(%)|-25.4|39.9|13.8|13.5| |EBITDA（百万元）|6,150|7,227|7,968|8,848| |同比增长(%)|-10.1|17.5|10.3|11.0| |归母净利润率(%)|12.8|17.0|18.1|19.1| |EBITDA率|25.7|28.8|29.7|30.6| |每股收益(元)|0.98|1.37|1.56|1.77| [6] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E会计年度的相关财务指标，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润等情况，以及成长性、盈利能力、偿债能力、运营能力、每股资料、估值比率等财务比率 [7][8]