报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收10.40亿元同比增长23.34%，2025Q1营收1.94亿元同比增长26.08%，坚持高端差异化路线，发挥品牌、技术研发、销售渠道优势，看好爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业广阔空间，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025/4/23，当前股价23.30元，一年最高最低29.99/8.28元，总市值29.01亿元，流通市值26.40亿元，总股本1.25亿股，流通股本1.13亿股，近3个月换手率268.24% [3] 财务数据 - 2024年营收10.40亿元同比增长23.34%，归母净利润8931.40万元同比增长1.38%，扣非净利润8716.58万元同比增长15.07%，毛利率39.41%比2023年减少0.69个百分点；2025Q1营收1.94亿元同比增长26.08%，归母净利润1203.69万元同比增长9.66% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.42/1.83亿元，对应EPS分别为0.99/1.14/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.4/15.8倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为8.43/10.40/13.34/15.82/19.22亿元，YOY分别为32.8%/23.3%/28.2%/18.6%/21.5%；归母净利润分别为0.88/0.89/1.23/1.42/1.83亿元，YOY分别为52.9%/1.4%/37.6%/15.8%/28.8%等 [7] 产品情况 - 2024年蛋白增肌方面推出CPT pro专研营养配方乳清蛋白，蛋白增肌类产品收入52912.4万元同比增长72.64%；能量补充方面创新开发7重能量胶，建立核心专利，2024年能量胶收入3879.08万元同比增长48.64%，能量胶矩阵产品收入5125.37万元同比增长94.52% [6] 市场推广 - 2024年强化“运动营养 更高品质”品牌定位，突出差异化竞争优势，合作马拉松、越野等赛事近470场次，比2023年增加约230场次 [7]

公司财务表现 - 2024年公司营收10.40亿元 同比增长23.34% 2020至2024年复合增长率超30% [1] - 2024年扣非净利润8,716.58万元 同比增长15.07% 2020至2024年复合增长率超60% [1] - 2025年第一季度营收1.94亿元 同比增长26.08% 净利润1,203.70万元 同比增长9.66% [1] 业务板块分析 - 军需业务2024年收入13,244.02万元 同比下降45.1% 主要因军队采购周期性波动 [2] - 2025年第一季度军需业务复苏 应收账款同比大幅增加110.92% 显示业务开始贡献增量 [2] - 蛋白增肌类产品2024年收入52,912.4万元 同比增长72.64% 成为核心增长驱动 [5] 行业政策环境 - 健康中国战略实施 二十大报告明确建设体育强国目标 推动运动营养行业发展 [3] - 2024年下半年消费促进政策加码 十二部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》 [3] - 国家卫健委启动"体重管理年"三年行动计划 明确推动科学减重产品创新 [4] 产品战略布局 - 成立四大产品项目组（蛋白增肌/能量补充/体重控制/竞技专业市场）统筹资源快速响应需求 [5] - 创新开发CPT fit双层蛋白棒与乳清蛋白棒 强化体重控制市场产品布局 [5] - 存货周转率和应收账款周转率连续3年提升 显示供销两旺局面 [5] 渠道建设与营销 - 构建传统电商与新媒体立体渠道矩阵 加大抖音小红书等平台推广投入 [6] - 2024年通过470场赛事触达424万跑者 深化"赛事+产品+数字化"融合战略 [6] - 2025年将强化线下场景化营销 加速引进快消领域高端人才 [6] 机构认可与估值 - 申银万国预计2025-2027年归母净利润1.15/1.56/2.15亿元 对应PE28/21/15倍 [7] - 三大机构均维持增持评级 认为公司作为运动营养稀缺标的估值具吸引力 [7] - 公司2025年以来股价涨幅约38% 较一致魔芋200%涨幅存在估值提升空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 维持对公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为1.15/1.56/2.15亿元，最新股价（2025/4/21收盘）对应PE分别为28/21/15倍 [10] - Q2进入运动健身旺季，4 - 5月份是马拉松赛事旺季，公司产品市场地位突出，期待旺季表现 [10] - 公司是运动营养食品国民品牌，能量补充和蛋白补充业务强势，体重管理业务进展积极，成长动能充足 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为10.40亿元、14.06亿元、18.73亿元、24.21亿元，同比增长率分别为23.3%、35.2%、33.2%、29.3% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.89亿元、1.15亿元、1.56亿元、2.15亿元，同比增长率分别为1.4%、29.3%、34.7%、38.0% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.72元/股、0.93元/股、1.25元/股、1.72元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为39.4%、39.0%、39.7%、40.7% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为10.4%、12.3%、14.4%、16.9% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为37、28、21、15 [6] 公司业绩情况 - 2024年年度报告，实现营收10.40亿元，同比+23.3%；实现归母净利0.89亿元，同比+1.4%；扣非归母净利0.87亿元，同比+15.1%，业绩符合预期 [7] - 2024年度权益分配预案，拟每10股分派现金红利2.5元（含税），对应分红率为34.47% [7] - 2025年一季报，实现营收1.94亿元，同比+26.1%；实现归母净利0.12亿元，同比+9.7%；实现扣非归母净利0.12亿元，同比+11.9%，业绩符合预期 [7] 收入端情况 - 产品与渠道共振，运动营养核心品类增势强劲，军需收入受军队采购周期扰动 [7] - 2024年运动营养食品/健康营养食品/受托加工食品/数字化体育科技服务/其他业务收入占比分别为75.9%/13.8%/3.9%/2.8%/3.6% [7] - 运动营养食品中蛋白增肌、能量补充分别实现收入5.29/0.90亿元，分别同比+72.6%/+71.7%，是收入增长主驱动 [7] - 蛋白增肌市场创新研发CPT pro营养配方，推出棒类新品，线上加大平台投放，线下推进“千人千店”行动 [7] - 能量补充市场聚集能量胶战略单品，优化丰富能量胶爆品矩阵，通过赛事赞助培育跑者心智，2024年触达424万人次核心跑者 [7] - 健康营养食品主要由军需业务贡献，2024年确认军需收入1.32亿元，同比-45.1%，中标份额维持领先地位 [7] - 受托加工食品实现收入0.40亿元，同比-3.3% [7] - 数字化体育科技服务实现收入0.29亿元，同比+1.02%，聚焦竞技体育客户，需求相对平稳 [7] 盈利端情况 - 2024年综合毛利率39.4%，同比微降0.7Pcts，运动营养食品毛利率下降受乳清原料涨价影响，期末存货较23年末增加约0.56亿元 [7] - 2024年期间费用率29.3%，同比增加0.3Pcts，仅销售费用同比增加2.0Pcts [7] - 2024年净利率8.6Pcts，同比减少1.9Pcts，因23年确认上市奖励1300万元 [7] - 2025Q1收入较快增长，运动营养食品稳健增长，军需业务提供增量 [7] - 2025Q1综合毛利率38.6%，同比减少9.0Pcts，因乳清原料成本抬升，继续增加乳清原料备货锁定全年生产成本 [7] - 2025Q1期间费用率31.7%，同比减少6.7Pcts，因主动费用管控及军需收入分摊费用 [7]

会议信息 - 2024年年度股东大会现场会议2025年5月9日14：00召开[2] - 网络投票2025年5月8日15:00—2025年5月9日15:00进行[2] - 会议登记时间为2025年5月8日9：00 - 17：00[10] - 会议地点为北京昌平区何营路九号院2号楼2层健康会议室[5] - 会议登记地点为北京昌平区何营路九号院2号楼2层营养会议室[10] - 会议联系人吕立甫，电话010 - 50949378，邮箱lvlifu@chinacpt.com[11] - 会议审议多项议案，含《2024年年度报告及摘要》等[5] 股权与分红 - 股权登记日为2025年4月29日[5] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税）[6] 资金与审计 - 一年内任一时点买理财产品余额不超5亿元[9] - 拟续聘容诚会计师事务所为2025年审计服务[8]

财报审议 - 审议通过《2024年年度报告及摘要》，需提交股东大会审议[3][4] - 审议通过《2024年度财务决算报告》，需提交股东大会审议[6] - 审议通过《2025年度财务预算报告》，需提交股东大会审议[6] - 审议通过《2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》，无需提交[7] - 审议通过《2025年第一季度报告》，无需提交股东大会审议[10] 利润分配 - 公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），需提交审议[4] 资金管理 - 公司拟用不超8000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月，无需审议[8] 薪酬方案 - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》直接提交股东大会审议[9]

业绩相关 - 2024年度报告编制合规，审计报告为标准无保留意见[3][4] - 公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）[6] 资金运用 - 计划用不超5亿元闲置自有资金买短期理财产品[13] - 拟用不超8000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[14] 授信申请 - 拟向银行申请不超3.1亿元综合授信[15] 会议安排 - 2025年4月16日召开董事会会议[3] - 拟于2025年5月9日召开2024年年度股东大会[20] 议案表决 - 多项议案表决结果为同意7票、反对0票、弃权0票[4][5][6][7][8][10][12][14][16][17][18] - 《关于2025年度董事、高级管理人员薪酬方案的议案》需回避表决，提交股东大会审议[12]

业绩数据 - 截至2024年12月31日，合并报表归母未分配利润401,729,879.04元，母公司未分配利润392,302,442.61元[2] - 公司总股本124,500,000股，扣除回购专户后以123,133,874股为基数权益分派[2] 利润分配 - 每10股派现金红利2.5元（含税），预计派30,783,468.5元[2] - 分配税后利润提10%列法定公积金，累计达注册资本50%以上可不提[6] - 满足条件时，近三年现金累计分配不少于年均可分配利润30%[9] 政策规定 - 不同发展阶段现金分红在利润分配中最低比例不同[9] - 现金分红方案需经董事会、独立董事、股东大会表决通过[11] - 利润分配政策制订和修改需股东大会三分之二以上表决权通过[11] 其他情况 - 公司利润分配公开承诺未履行完毕[13] - 本次权益分派预案尚需股东大会审议，通过后2个月内实施[14]

业绩总结 - 容诚会计师事务所2025年4月16日对康比特2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 资金往来 - 康比特体育科技2024年初往来资金59752477.6元，年末3155968.91元[7] - 康比特运动营养科技2024年初47473.36元，年末150000元[7] - 能科技（香港）2024年初619962.7元，年末19962.79元[7] - 其他关联方2024年初272802013.4元，年末50141482元[7]

财务审计 - 审计康比特公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 公司董事会负责内控建立、实施与评价[3] - 注册会计师对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结果 - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内控[6] 相关金额 - 康比特公司2013年12月10日相关金额为8811.5万元[10]

业绩总结 - 2024年度合并报表营业收入为1,040,013,192.71元，主要产品为运动营养食品、健康营养食品[7] - 2024年末流动资产合计760,988,526.04元，较2023年末增长16.19%[24] - 2024年末流动负债合计311,507,943.62元，较2023年末增长29.95%[24] - 2024年末非流动资产合计418,532,209.94元，较2023年末增长1.09%[24] - 2024年末非流动负债合计9,119,220.41元，较2023年末下降71.51%[24] - 2024年末负债合计320,627,164.03元，较2023年末增长18.20%[24] - 2024年末所有者权益合计858,893,571.95元，较2023年末增长7.67%[24] - 2024年营业总收入为10.4亿元，2023年为8.43亿元，同比增长23.34%[25] - 2024年营业总成本为9.43亿元，2023年为7.57亿元，同比增长24.60%[25] - 2024年净利润为8942.12万元，2023年为8814.58万元，同比增长1.45%[25] - 2024年经营活动现金流入小计为11.43亿元，2023年为9.70亿元，同比增长17.79%[27] - 2024年经营活动现金流出小计为10.11亿元，2023年为8.22亿元，同比增长22.96%[27] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元，2023年为1.48亿元，同比下降10.83%[27] - 2024年投资活动现金流入小计为11.16亿元，2023年为8.31万元[27] - 2024年投资活动现金流出小计为11.52亿元，2023年为1.70亿元[27] - 2024年筹资活动现金流入小计为5245.48万元，2023年为9060.15万元，同比下降42.09%[27] - 2024年筹资活动现金流出小计为1.14亿元，2023年为1.20亿元，同比下降4.69%[27] - 2024年度营业收入1,139,636,926.57元，2023年度为930,700,078.46元，同比增长22.45%[33] - 2024年度营业成本798,162,715.97元，2023年度为648,959,085.69元，同比增长22.99%[33] - 2024年度营业利润96,012,550.90元，2023年度为95,545,023.46元，同比增长0.49%[33] - 2024年度利润总额95,802,196.06元，2023年度为109,235,183.58元，同比下降12.30%[33] - 2024年度净利润84,547,568.29元，2023年度为96,388,908.38元，同比下降12.28%[33] - 2024年12月31日所有者权益合计842,370,735.06元，2023年为786,061,269.83元，同比增长7.16%[31] - 2024年经营活动现金流入小计10.49184448亿元，2023年为8.9702551169亿元[35] - 2024年经营活动现金流出小计8.9029256356亿元，2023年为7.555196817亿元[35] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.5889188444亿元，2023年为1.4150582999亿元[35] - 2024年投资活动现金流入小计7.2872787499亿元，2023年为83113.04元[35] - 2024年投资活动现金流出小计8.133536502亿元，2023年为3562.766072万元[35] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 8462.577521万元，2023年为 - 3554.454768万元[35] - 2024年筹资活动现金流入小计5000万元，2023年为6560.15万元[35] - 2024年筹资活动现金流出小计1.1192386848亿元，2023年为9200.851031万元[35] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 6192.386848万元，2023年为 - 2640.701031万元[35] - 2024年末现金及现金等价物余额3.2436502393亿元，2023年末为3.1202278318亿元[35] 其他新策略 - 公司向不特定合格投资者公开发行2049万股，增加注册资本2049万元，变更后注册资本为1.245亿元[40] - 截至2024年12月31日，公司股本总数1.245亿[40] 会计政策与核算方法 - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[49] - 同一控制下企业合并增加子公司或业务，编制合并报表需调整期初数和比较报表相关项目[70][71] - 非同一控制下企业合并增加子公司或业务，编制合并资产负债表不调整期初数，利润表和现金流量表纳入购买日至报告期末数据[72] - 处置子公司或业务，编制合并资产负债表不调整期初数，利润表和现金流量表纳入期初至处置日数据[73] - 子公司持有本公司长期股权投资视为库存股，在合并资产负债表所有者权益项目下以“减:库存股”列示[74] - 公司购买子公司少数股东股权，个别报表按支付对价公允价值计量，合并报表差额调整资本公积等[76] - 多次交易分步实现同一控制下企业合并，个别报表和合并报表按规定确定初始投资成本和调整差额[77][78] - 多次交易分步实现非同一控制下企业合并，个别报表和合并报表按规定确定初始投资成本和处理相关差额[79] - 公司处置对子公司长期股权投资但未丧失控制权，合并报表处置价款与对应净资产份额差额调整资本公积等[80] - 一次交易处置子公司丧失控制权，合并报表剩余股权按公允价值重新计量，差额计入投资收益[82] - 多次交易分步处置子公司，判断是否为“一揽子交易”并按不同规定进行会计处理[83] - 子公司少数股东增资稀释母公司股权比例，差额调整资本公积，不足冲减调整留存收益[87] - 现金指库存现金及可随时支付存款，现金等价物指期限短等特征的投资[88] - 外币交易初始确认采用交易发生日即期汇率或近似汇率折算[89] - 资产负债表日外币货币性项目采用当日即期汇率折算，汇兑差额计入当期损益[90] - 境外经营财务报表折算，资产负债用资产负债表日即期汇率，所有者权益除未分配利润用发生时汇率[92] - 成为金融工具合同一方时确认相关金融资产或金融负债[93] - 金融资产满足条件终止确认，金融负债义务解除终止确认[94] - 公司按管理业务模式和合同现金流量特征将金融资产分类[96] - 金融资产后续计量取决于分类，如摊余成本计量按实际利率法[97] - 公司将金融负债分类为以公允价值计量且变动计入当期损益等类别[101] - 贷款承诺按预期信用损失模型计提减值损失，财务担保合同负债按损失准备金额与初始确认金额扣除累计摊销额后余额孰高后续计量[104] - 其他金融负债初始确认后采用实际利率法以摊余成本计量[105] - 衍生金融工具以签订当日公允价值初始计量并后续计量，正公允价值确认为资产，负公允价值确认为负债[107] - 除现金流量套期中套期有效部分外，衍生工具公允价值变动利得或损失直接计入当期损益[109] - 公司对以摊余成本计量等金融资产及相关项目以预期信用损失为基础确认损失准备[110] - 金融工具分三个阶段计量预期信用损失，第一阶段按未来12个月预期信用损失计量，第二、三阶段按整个存续期预期信用损失计量[111][112] - 应收票据等无论有无重大融资成分，均按整个存续期预期信用损失计量损失准备[112] - 对存在减值证据等应收款项单独减值测试，无减值证据或无法合理评估的按组合计算预期信用损失[113] - 债权投资和其他债权投资按投资性质、交易对手和风险敞口类型，通过违约风险敞口和预期信用损失率计算预期信用损失[116] - 公司通过比较资产负债表日和初始确认时预计存续期内违约概率评估信用风险是否显著增加[118] - 通常逾期超过30日，公司确定金融工具的信用风险已显著增加[119] - 当对金融资产预期未来现金流量有不利影响的事件发生时，该金融资产成为已发生信用减值的金融资产[120] - 公司在每个资产负债表日重新计量预期信用损失，损失准备的增加或转回金额计入当期损益[121] - 若不再合理预期金融资产合同现金流量能全部或部分收回，公司直接减记该金融资产账面余额[123] - 金融资产转移包括将收取现金流量的合同权利转移和转移资产并承担支付现金流量义务两种情形[125] - 已将金融资产所有权上几乎所有风险和报酬转移或放弃控制的，终止确认该金融资产[126] - 既没转移也没保留几乎所有风险和报酬且未放弃控制的，按继续涉入程度确认有关金融资产和负债[129] - 仍保留几乎所有风险和报酬的，继续确认所转移金融资产整体，并将收到的对价确认为金融负债[130] - 金融资产和金融负债满足特定条件时，以相互抵销后的净额在资产负债表内列示[131] - 公司以主要市场价格计量相关资产或负债公允价值，不存在主要市场时以最有利市场价格计量[134] - 公司存货发出采用加权平均法计价[139] - 公司存货采用永续盘存制，每年至少盘点一次[140] - 资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量存货，成本高于可变现净值时计提跌价准备[141] - 公司低值易耗品和包装物领用时采用一次转销法摊销[143][144] - 公司根据履行履约义务与客户付款关系列示合同资产或合同负债[145] - 公司为履行合同发生的成本满足条件时确认为合同履约成本[148] - 公司为取得合同发生的增量成本预期能收回时确认为合同取得成本[150] - 公司直接或间接拥有被投资单位20%（含20%）以上但低于50%表决权股份时，一般认为有重大影响[155] - 同一控制下企业合并，按被合并方所有者权益在最终控制方合并报表账面价值份额确定长期股权投资初始成本[156] - 公司对能实施控制的长期股权投资采用成本法核算，对联营企业和合营企业采用权益法核算[160] - 投资性房地产中房屋、建筑物折旧年限40.00 - 45.00年，净残值率5.00%，年折旧率2.11 - 2.38%；土地使用权折旧年限50.00年，净残值率5.00%，年折旧率1.90%[170] - 固定资产中房屋及建筑物折旧年限40 - 46.5年，残值率5.00%，年折旧率2.04 - 2.38%；机器设备、运输设备、办公设备及其他折旧年限3 - 10年，残值率5.00%，年折旧率9.50 - 31.76%[173] - 符合资本化条件的资产购建或生产中，非正常中断且连续超过3个月暂停借款费用资本化[179] - 土地使用权预计使用寿命为法定使用权年限；专利权及专有技术、软件预计使用寿命为10年[184] - 使用寿命有限的无形资产采用直线法摊销，残值通常视为零[185] - 公司将与研发活动直接相关费用归集为研发支出，含研发人员薪酬等[187] - 研究阶段支出发生时计入当期损益，完成研究阶段后进行的开发活动为开发阶段[188][189] - 开发阶段支出满足五项条件才能确认为无形资产[190] - 对部分长期资产于资产负债表日判断减值迹象，商誉等每年进行减值测试[191] - 可收回金额取资产公允价值减处置费用净额与预计未来现金流量现值较高者[192] - 资产减值损失确认后在以后会计期间不再转回[193] - 长期待摊费用核算分摊期限一年以上费用，在受益期内平均摊销[194][195] - 职工薪酬包括短期薪酬、离职后福利等，按流动性列于不同项目[196][197] - 短期薪酬在职工服务会计期间确认为负债并计入当期损益[198]