核心观点 - 无人矿卡行业在政策推动与效率提升驱动下有望快速发展，多家相关公司正积极寻求资本市场支持并实现规模化交付，北交所存在一批与矿车产业链相关的标的公司 [2][7][21] - 北交所科技成长产业整体表现疲软，周度股价涨跌幅中值为-1.83%，但新能源产业估值逆势提升，市盈率TTM中值上升6.36%至38.2倍 [35][40][62] 无人矿卡行业动态与前景 - **行业事件**：2026年1月29日，上海伯镭智能科技股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，该公司为全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商，也是全球最大的电动及自动化矿山解决方案提供商 [7] - **批量交付**：2026年1月，40台搭载希迪智驾无人驾驶系统的中联重科新能源矿卡在新疆某矿区完成交付，使该矿区无人矿卡总规模突破120台 [3][8] - **政策与效率驱动**：多省份将无人驾驶矿卡应用比例纳入矿山智能化评级考核，无人矿卡的单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15% [3][13] - **市场规模与结构**：2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计到2025年将上涨至5750辆，年增长率达130% [3][13]；按载重吨位划分，100吨级市场份额最大，占比46.30% [3][13] - **价格趋势**：无人驾驶矿卡价格从2021年的165万元/辆增长至2024年的250万元/辆，预计2025年将约为265万元/辆 [17][22] - **竞争格局**：行业已形成专业技术方案商、传统主机厂、跨界科技企业三大阵营，主要参与者包括易控智驾、中科慧拓、踏歌智行、徐工集团、华为、希迪智驾、伯镭科技等 [19][20] 北交所矿车产业链标的梳理 - **产业链企业**：报告梳理出北交所矿车产业链企业共7家，包括同力股份、铜冠矿建、万通液压、泰凯英、志高机械、科隆新材、科达自控 [3][21][24] - **同力股份**：主要产品为非公路宽体自卸车，包括新能源、无人驾驶等系列，2024年营收61.45亿元，归母净利润7.93亿元；2025年前三季度营收47.96亿元，归母净利润5.35亿元 [24][25][27] - **泰凯英**：专注于矿山及建筑轮胎的设计、研发与销售，2024年营收22.95亿元，归母净利润1.57亿元；2025年前三季度营收19.39亿元，归母净利润1.30亿元 [24][29][31] - **万通液压**：主要从事液压产品研发生产，产品包括自卸车专用油缸等，2024年营收6.29亿元，归母净利润1.09亿元；2025年前三季度营收5.06亿元，归母净利润9529万元 [24][31][33] 北交所科技成长产业市场表现 - **整体表现**：截至2026年2月6日当周，北交所153家科技成长产业企业区间涨跌幅中值为-1.83%，其中上涨公司仅32家，占比21% [35][37] - **领涨个股**：周度涨幅前五的公司为*ST云创（+40.85%）、欧普泰（+14.44%）、亿能电力（+14.23%）、灵鸽科技（+13.08%）、宏远股份（+12.36%） [35][38] - **指数对比**：同期北证50指数下跌0.70%，表现优于沪深300（-1.33%）、科创50（-5.76%）和创业板指（-3.28%） [35] 分行业估值与市值变化 - **电子设备产业**：市盈率TTM中值保持61.1倍不变，总市值由1484.8亿元降至1443.0亿元，市值中值21.9亿元不变，灿能电力（+4.46%）、连城数控（+2.53%）市值涨幅居前 [40][42] - **机械设备产业**：市盈率TTM中值由42.3倍降至40.8倍，总市值由1145.6亿元升至1179.4亿元，市值中值由22.8亿元降至22.3亿元，五新隧装（+142.80%）、灵鸽科技（+13.08%）市值涨幅居前 [44][47][49] - **信息技术产业**：市盈率TTM中值由79.3倍降至74.8倍，总市值由904.2亿元降至894.8亿元，市值中值由26.0亿元降至25.2亿元，*ST云创（+40.85%）、乐创技术（+9.48%）市值涨幅居前 [51][53][54] - **汽车产业**：市盈率TTM中值由31.2倍降至30.1倍，总市值由556.1亿元降至549.3亿元，市值中值由19.5亿元降至19.1亿元，开特股份（+5.19%）市值涨幅居首 [57][59][60] - **新能源产业**：市盈率TTM中值由35.9倍升至38.2倍，升幅6.36%，总市值由581.3亿元升至601.6亿元，市值中值由24.2亿元升至26.6亿元，欧普泰（+14.44%）、亿能电力（+14.23%）市值涨幅居前 [40][62][64][65] 重点公司公告 - **万源通**：其全资子公司江苏广谦电子拟购买约50亩国有建设用地使用权，总金额预计875万元，用于推进高端产能布局和产品升级转型 [3][68] - **卓兆点胶**：其控股孙公司拟签订《建设工程施工合同》，合同总金额暂定为1.19亿元，计划于2026年2月12日开工，2027年12月12日竣工 [3][68]

股份数据 - 本次股票解除限售数量2,000,000股，占总股本0.4324%[2] - 无限售条件股份350,574,346股，占比75.80%[4] - 有限售条件股份合计111,950,654股，占比24.20%[4] - 公司总股本462,525,000股[4] 时间与规则 - 可交易时间为2026年2月9日[2] - 减持前履行信息披露义务[6] - 申请解除限售股东无未履约承诺[8] - 本次解除限售股票无约定承诺限售股份[8]

市场结构 - 国内市场露天煤矿占比从85%降至75%，有色及其他占25%[6] - 海外市场煤炭、有色、工程各约占1/3，未来煤炭占比预计超50%[6] 业务目标 - 国内露天煤矿占比从23%提升至30%[7] 产品对比 - 国外宽体自卸车成本是国内2 - 3倍，交付周期6 - 9个月[9] - 同力股份宽体自卸车交付周期1个月[9] 业务情况 - 公司融资租赁业务占比30% - 40%，放款周期2个月[10] - 公司一年期内应收账款占比90%，两年以上陆续收回[10] 新能源产品 - 央国企海外施工新能源产品采购占比约1/3[11] - 2026 - 2027年海外新能源产品预计大规模落地[12] - 新能源产品毛利率比燃油车高7 - 8%，未来预计略降[13]

股东持股情况 - 叶磊持股82,166,629股，持股比例17.7648%[3] - 许亚楠持股60,904,293股，持股比例13.1678%[3] 减持计划 - 叶磊、许亚楠拟各减持4,600,000股，占比0.9945%[4][5] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，15个交易日后3个月内进行[4][5] - 叶磊减持完成后公司第一大股东将变更[8][10]

核心观点 - 报告核心观点：2025年第四季度，公募基金对北交所的整体配置规模环比下降，主要受首批主题基金打开申赎后投资者获利了结影响，但市场呈现结构性变化，即被动指数基金持续获得净申购，同时主动权益基金正从高位切换至估值较低的成长型标的进行布局 [2] 公募重仓北交所整体情况 - 截至2025年第四季度，公募基金重仓持有北交所股票的总市值为90.50亿元，环比下降12.19%，占其重仓全A股市值的比重为0.27%，环比下降0.04个百分点 [2] - 配置规模下降的主因是首批8只北交所主题基金在封闭期结束后打开申赎，投资者选择获利兑现，该批基金合计被赎回14.80亿份，占赎回前总份额的52%，合计基金规模下降27.4亿元 [2] - 其中，长期业绩优秀的基金赎回压力较小，例如2025年净值回报率居首的“华夏北交所创新中小企业精选两年定开”赎回比例最低 [2] - 2025年全年，北交所主题基金表现优异，平均净值增长率达+56.7%，显著跑赢北证50指数+38.8%的涨幅，其中中信建投、华夏、汇添富等公司的产品全年净值回报居前 [2] 被动指数基金趋势 - 被动化投资趋势持续，北证50指数基金规模连续三个季度增长，截至2025年第四季度末合计规模达128.38亿元，环比增加7.55亿元 [2] - 规模增长源于两方面：一是投资者逆市申购存量指数基金，连续三个季度实现净申购，以布局春季行情；二是第四季度新成立了2只指数基金，合计规模5.25亿元 [2] - 展望未来，机构资金布局仍在深化，当前仍有8只北交所主题基金待入市，其中包括6只指数基金和2只主动管理型基金，长期可关注北证专精特新主题基金、北证50ETF等增量资金 [2] 主动权益基金持仓特征 - **估值切换**：主动权益公募基金的重仓策略呈现“高切低”特征，截至2025年第四季度，其前十大重仓股市值中枢的估值水平已降至39倍，低于同期北证A股的整体估值中枢 [2] - **持仓个股变化**：主动权益公募重仓市值前十大个股中，新增了利通科技、同力股份和林泰新材，而纳科诺尔、锦波生物、开特股份、曙光数创、民士达、万通液压、戈碧迦则继续获持有 [2] - **布局方向**：主动权益基金重点关注低位成长的标的进行增配，例如利通科技（固态电池主题重估）、同力股份（北交所最低估值）、青矩技术（低估值的AI应用）、林泰新材（低估值绩优股）等 [2] - **主题扩散**：基金继续关注热点主题的扩散机会，增配了商业航天领域的星图测控、创远信科，以及半导体领域的锦华新材等标的 [2] 行业配置动向 - **增配方向**：周期制造行业的关注度提升，公募基金显著增配了基础化工、机械设备等行业 [2] - **减配方向**：大消费方向被减配，涉及美容护理、农林牧渔等行业，部分个股的减持可能与北交所主题基金赎回导致的被动卖出有关 [2]

报告行业投资评级 - 报告看好矿山机械行业β迎来中长期向上的景气周期，并给出具体的投资方向建议 [1] 报告核心观点 - 在美联储降息预期强化与矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎来向上拐点 [1] - 报告看好以海外需求主导的露天矿机赛道，以及设备企业商业模式从“装备制造”向“运营服务、资源开发”拓展的产业趋势 [5] - 国产品牌凭借在电动化、智能化及大吨位产品上的发力，有望充分受益于海外矿机上行周期 [23] 行业规模与市场画像 - 行业规模：A股矿山机械行业股票家数为477只，总市值5525.0十亿元，流通市值4762.3十亿元 [2] - 全球市场：全球矿山机械市场规模约1000～1500亿美元，是一个万亿级大赛道 [5] - 市场结构：按工艺环节分为矿钻&凿岩（24%）、碎磨（21%）、矿物处理（20%）、露天矿装备（19%）、地下矿装备（16%），结构相对均衡 [5] - 需求主导：国内新锐矿机龙头（如徐工机械、三一国际）主要涉及露天矿装备，其海外需求占比超90% [5] 行业表现与需求展望 - 指数表现：矿山机械行业指数近1个月绝对表现16.7%，近6个月35.4%，近12个月62.1%，均显著跑赢沪深300指数 [4] - 资本开支：2025年上半年，全球龙头矿企资本开支138亿美元，同比-5.48% [5] - 设备出货：2025年上半年，全球露天矿机出货量2493台，同比+5.37% [5] - 周期位置：当前矿企资本开支与矿机出货规模距离2012年上轮周期高点仍有约30%的向上修复空间 [5] 产业趋势与商业模式变化 - 趋势变化：部分矿机企业正从“装备制造”向“运营服务、资源开发”拓展，以寻求新增长极 [5] - 具体案例： - 耐普矿机拟以4500万美元认购维理达资源22.5%股权，参与Alacran铜金银矿开发，项目税后净现值3.6亿美元 [5] - 南矿集团与SucpassGold签订Brownhill金矿项目合作协议，项目概算分成2730万美元 [5] - 南矿集团与伟业选矿签订460万吨/年选矿项目运营合同，预计10年运营费用30亿元 [5] - 浙矿股份拟以488.53万人民币认购Alaigyr公司100%股权，参与哈萨克斯坦铅银矿开发 [5] 竞争格局与国产品牌进展 - 格局集中：2025年全球矿机企业CR5超过55%，前五名为卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓，销售额合计422亿美元 [21] - 国产品牌排名：徐工集团销售额16.15亿美元，三一国际销售额15.37亿美元，在全球市场排名靠前 [21] 未来展望与驱动因素 - 短期驱动（2026年）：美元降息预期下，矿企资本开支有望扩张，从而带动矿机销售出货景气度提升，2026年景气回升确定性更高 [18] - 中期驱动：全球关键矿种需求持续增长，叠加矿石品位下降，将驱动资本开支长期上行 - 卡特彼勒预计2024-2035年全球关键矿种需求将增长39% [20] - 卡特彼勒预计2024-2030年全球矿业资本开支将增长50% [20] 投资建议与关注标的 - 投资主线一：露天矿机/出海进展领先的方向 - 主机厂建议关注：徐工机械、三一国际、山推股份、同力股份、北方股份 [5][23] - 零部件耗材企业建议关注：耐普矿机、新锐股份、福事特 [5][23] - 投资主线二：商业模式存在边际变化的方向 - 建议关注：耐普矿机、浙矿股份、南矿集团 [6][23] - 重点标的盈利预测（基于2026年1月22日Wind一致预期）： - 徐工机械：预计2026年归母净利润91.72亿元，对应PE 13.92倍 [24] - 三一国际：预计2026年归母净利润28.34亿元，对应PE 11.71倍 [24] - 北方股份：预计2026年归母净利润2.95亿元，对应PE 17.00倍 [24] - 耐普矿机：预计2026年归母净利润1.59亿元，对应PE 44.13倍 [24]

股东会情况 - 2026年第一次临时股东会1月16日召开，采用现场和网络投票结合[2] - 出席和授权出席股东17人，持股237,742,021股，占比52.0742%[2] - 网络投票股东8人，持股4,206,591股，占比0.9214%[2] 议案表决 - 六项议案表决同意股数均为237,742,021股，占比100%[4][7] - 中小股东对部分议案表决同意股数14,146,620股，占比100%[8][9] 授信申请 - 向中行、浦发申请4亿综合授信，向恒丰、北京银行申请3亿综合授信[4][5][7] 人员变动 - 独立董事戴一凡1月16日离任，王小峰同日被任命[11] 会议合规 - 律师认为股东会程序合法，决议有效[10]

股东会信息 - 2026 年第一次临时股东会于 1 月 16 日 15 时现场召开，网络投票时间为 1 月 15 日 15:00 - 1 月 16 日 15:00[6][7] - 出席股东会股东 17 人，代表股份 237,742,021 股，占有效表决权总数 52.0742%[9] 议案审议 - 6 项议案审议，3 项特别决议表决，4 项中小股东单独计票[11] - 《关于调整公司独立董事津贴》议案全票通过[14] - 提名王小峰为独立董事等多项授信业务议案获通过[15][18][19]

增持情况 - 增持前持股76,941,479股，比例16.6351%[3] - 计划增持不超1,500,000股，6个月内完成[4] - 2026年1月5日首次增持583,000股，比例0.1260%[5] - 首次增持价20.9744元，金额12,228,075.20元[5] - 当前持股77,524,479股，比例16.7611%[5] 后续计划与风险 - 增持计划未完毕，将择机增持[5][6] - 存在因政策或市场变化无法达预期风险[7] - 增持不构成对业绩和股价预测承诺[7]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会1月16日15:00召开，网络投票1月15 - 16日15:00[3] - 股权登记日为2026年1月9日，登记在册普通股股东有权出席[5] - 登记时间为1月15日，异地股东17:00前信函或传真登记[10][13] 议案情况 - 会议审议调整独立董事津贴等6项议案[6] - 议案3.00、5.00、6.00为特别决议议案[8] - 议案2.00、3.00、5.00、6.00对中小投资者单独计票[8] 授信业务 - 公司拟向4家银行申请共14亿综合授信业务[7]