核心观点 - 2025年下半年，公募基金对北交所的持仓总市值达到233亿元，环比增长4%，较2024年下半年增长83% [3] - 公募持仓呈现“指数基金与主动管理双轮驱动”格局，指数基金成为最大配置增量，持仓市值升至133亿元，同时主动基金持仓结构发生显著轮动，从医美向中游制造切换 [3][13] - 全市场基金对北交所的关注度持续提升，非北交所主题基金占比超90%，且部分大型公募旗下产品出现明显的“从零布局”特征 [3][8] 基金持仓总体情况 - 2025年下半年，共有713只公募基金持仓北交所公司，持仓总市值达233亿元，其中50家公司获持仓市值超亿元，55家公司进入30只及以上基金持股名单 [3][6] - 持仓集中度高，纳科诺尔、同力股份、贝特瑞、开特股份4家公司获100只以上基金持仓，其中纳科诺尔以181只基金、23.8亿元持仓居首，持股占流通盘比例约30% [3][6] - 公募持仓北交所市值占其全A股持仓比重为0.31%，较2025年上半年的0.37%小幅回落，主要因全市场权益市值增长较快 [3][12] 主动权益基金持仓分析 - 2025年下半年，主动权益基金北交所持仓市值达98.6亿元，前15大重仓股合计占比74%，但内部结构发生显著轮动 [3][17] - 行业配置发生明显切换：电力设备配置比例从17.6%升至36.1%，基础化工从3.3%升至9.6%，汽车从8.5%升至11.2%；而美容护理配置比例从31%大幅降至8.2% [3][21] - 重仓股变化显著：纳科诺尔以18.7%的配置比例取代锦波生物成为第一重仓，锦波生物占比从31%回落至8.1%，广信科技、利通科技、灵鸽科技新晋前15大重仓股 [3][17] - 部分个股获主动基金高度集中持有：广信科技以28.5%的流通盘持股比例跃居首位，纳科诺尔、利通科技、开特股份、灵鸽科技均超15% [3][20] 北交所主题主动基金表现 - 11只北交所主动主题基金（两年定开产品）2025年下半年总规模回落至30.2亿元，主要因赎回窗口打开 [3][25] - 2025年全年，这11只基金平均回报约56%，跑赢北证50指数39%的涨幅 [3][25] - 同力股份延续其在该类基金中的最大重仓股地位，广信科技、林泰新材、戈碧迦获大幅增配 [27] 非北证主题主动基金持仓 - 非北证主题主动权益基金2025年下半年参与基金数量为426只，持仓市值为73.0亿元，与上半年基本持平，扩张势头阶段性放缓 [28] - 部分头部公募旗下产品进行大规模“从零布局”：博时主题行业、永赢新兴产业智选A、兴全商业模式优选A在2025年上半年无持仓的基础上，下半年分别新增3.6亿元、3.1亿元、2.1亿元北交所持仓 [3][34] - 2025年下半年已有18只非北证主题的主动权益基金对北交所持仓市值超过1亿元 [35] 被动权益基金持仓分析 - **北证50指数基金**：2025年下半年规模增至139亿元，环比增长23%，目前已有38只产品，另有10只正在排队发行，后续增量资金可期 [3][36][41] - **非北证主题被动基金**：2025年下半年持仓市值达16.7亿元，环比大幅增长190%，基金数量从127只增至198只 [3][43] - 非北证主题被动基金配置高度集中，对锦波生物、贝特瑞、鼎智科技、同力股份4家公司持仓合计占比达84% [46] - 非北证被动产品的配置逻辑可分为三条主线：1）**红利风格**，如配置股息率3.9%的同力股份；2）**行业赛道**，如医疗、电池、机器人、卫星通信等主题ETF增配锦波生物、贝特瑞、鼎智科技、富士达等；3）**宽基指数**，以中证2000相关产品为代表进行分散配置 [3][49]

核心观点 - 北交所市场经过持续回调，估值与流动性已进入相对底部区间，估值性价比凸显，迎来“硬科技稀缺性标的”与“次新股低位布局”的窗口期 [2] - 报告核心建议采取“两手准备”策略：一方面关注美伊冲突中的受益板块，另一方面重点关注估值调整到位的国家级专精特新“小巨人”细分龙头、卡脖子环节补链强链标的、高研发高成长的新质生产力相关企业以及具备高稀缺性的优质次新股 [3][40][62] 市场表现与估值分析 - **指数表现与估值折价**：截至2026年3月27日，北证50指数报1,271.41点，周跌幅-3.40%，PETTM为51.42X；北证专精特新指数报2,077.80点，周跌幅-3.76%，PETTM为66.88X [3][49]。北交所整体市盈率TTM为41.98X，与创业板的估值差为-1.87X，与科创板的估值差进一步拉大至-33.49X，估值折价优势明显 [2][18] - **历史收益率弹性**：从2025年两轮市场低点反弹来看，北交所双指数修复弹性远高于其他主要指数。例如在2025/1/6-3/17期间，北证50和北证专精特新指数涨幅分别为43.07%和54.11%，远超沪深300的6.04% [2][39] - **累计收益率对比**：以2025年1月3日为基准，截至2026年3月27日，北证50、北证专精特新、中证2000、Wind微盘股指数的累计收益率分别为24.66%、25.31%、41.98%、85.81%，北交所“双指数”收益率已低于后两者 [2][14] - **估值结构变化**：对比2025年两轮低点，北交所市盈率60X以下企业数量已接近。截至2026年3月28日，市盈率位于0-15X、15-30X、30-45X、45-60X的企业分别有1家、48家、40家、28家 [2][25]。与2025年9月高点相比，PETTM在0-30X的公司数量增长26家，超过45X的企业数量减少27家，估值结构趋于合理 [59] - **行业估值差异**：根据开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备35.07X、信息技术85.53X、化工新材43.12X、消费服务41.40X、医药生物30.79X，信息技术行业估值显著高于其他行业 [3][53] 流动性分析 - **近期流动性下滑**：北证A股本周（2026.3.23-3.27）日均成交额为135.53亿元，较上周下滑14.80%；日均换手率为3.20%，较上周下滑0.45个百分点 [27]。北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为1.95%和2.17%，分别较上周下滑0.26和0.24个百分点 [30] - **年度流动性均值**：截至2026年3月28日，2026年北交所日均成交额均值为229.40亿元，日均换手率均值为4.57% [32] 投资机会与关注标的 - **低估值与稀缺性标的**：报告认为部分公司估值优势显现，建议关注估值调整到位的卡脖子环节补链强链标的及调整充分的次新股 [2][40]。报告列示了估值具有优势的公司列表，如同力股份（PETTM 9.77X）、德源药业（15.07X）、开发科技（16.03X）等 [41] - **具体推荐股票池**：报告按产业链推荐了重点关注公司，包括： - 信息技术产业链：万源通、蘅东光、奥迪威、并行科技、雅葆轩 [3][65] - 化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、佳先股份、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术 [3][65] - 高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技、宏远股份、三协电机 [3][65] - 医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、海昇药业、梓橦宫 [3][65] - **新股上市表现**：2025年1月1日至2026年3月27日，北交所共有40家企业新发上市，发行市盈率均值为13.33X，首日涨跌幅均值为298.98% [71][74]。其中，2026年3月27日上市的普昂医疗首日涨幅为136.56% [71][77]。2025年至今首日涨幅前三的企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）和三协电机（785.62%） [77] 市场动态与后备企业 - **IPO审核进展**：本周（报告期内）有3家企业过会（千岸科技、金戈新材、广泰真空），3家企业待上会（永励精密、百英生物、新睿电子） [4]。振宏股份、锐翔智能、嘉晨智能更新审核状态至已注册；彩客科技、龙辰科技、朗信电气更新至提交注册 [4] - **新股发行节奏**：2024年全年发行新股23家，2025年发行26家。截至2026年3月27日，2026年已上市企业14家，自2024年以来发行速度基本保持平稳，2026年审核频率有所提升 [81] 新三板市场概况 - **市场现状**：新三板目前处于价值洼地，流动性及融资能力有待改善。截至2026年2月底，挂牌企业5938家，总市值25856.35亿元，对应市盈率为18.13倍 [82][87] - **流动性历史**：新三板月成交额在2015-2017年维持高位，随后下滑，2024年月均成交额降至37.55亿元的低点，2026年2月成交额为30.36亿元 [89] - **融资功能**：新三板定增募资额在2015年达到峰值595.62亿元，随后下降。2026年至今（截至3月27日）定增募资额度合计10.89亿元 [94][98] - **孵化功能**：新三板长期作为企业上市孵化平台。截至2026年3月27日，已培育出在沪深北及港交所上市企业共848家，其中专精特新“小巨人”425家。这些企业在各板块总市值达54503亿元 [99][100]

行业投资评级 - 对机械设备行业投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 全球能源安全焦虑升温，看好矿山机械电动化进程加速 [2] - 高油价凸显电动矿山设备优势，看好其份额加速提升，国内相关设备厂商有望受益 [3] - 电动矿山设备技术方案日益成熟，产业有望迎来加速发展 [8] 行业动态与核心逻辑 - **驱动因素：能源安全焦虑与高油价** - 受美伊冲突影响，全球石油价格迅速上涨，部分地区出现燃油短缺，例如澳大利亚全国已有数百个加油站出现燃油短缺 [8] - 高油价下，矿山企业能源成本对油价变动极敏感，例如澳洲矿企Fortescue表示，柴油价格每变动10美分，会对该公司造成**7000万美元**的成本影响 [8] - 地缘冲突凸显全球能源体系依赖化石燃料的脆弱性，预计各国将提高对能源安全的重视，加速矿山设备电动化进程 [8] - **电动设备经济性与优势** - 电动矿山设备较燃油设备经济性突出，能减少对化石燃料的依赖，保障矿企供应链与生产安全 [8] - 矿山设备作业强度高、负荷重，核心设备如矿用挖掘机年运行时间可达**7500小时**，能源消耗极大，电动化可有效缓冲高油价带来的成本压力 [8] - 电动矿用卡车和挖掘机的运营费用可占传统矿山总生产成本的**一半**，因此电动化机遇更大 [8] - **技术发展现状与前景** - 当前电动化渗透率仍低，**2023年国内新能源矿卡销量占比仅约5%**，挖掘机电动化率更低 [8] - 动力电池成本持续下降、能量密度提升，以及换电与快充模式创新，正逐步改善此前制约电动化的“续航、动力、可靠性”问题 [8] - 矿山电力供给端，“光储柴”一体化系统为缺乏稳定电网的矿区提供新能源方案，例如三一硅能在赞比亚为瑞达矿业建成矿区微电网项目 [8] - 国产矿山设备在性价比、电动化方面具竞争优势，伴随国内光伏、风电等新能源产业出海，有望带动国产电动矿用卡车、挖掘机份额提升 [8] 投资建议与相关标的 - 投资建议：看好电动矿用卡车、电动矿用挖掘机等设备份额加速提升 [3] - 相关标的：徐工机械(000425)、三一国际(00631)、同力股份(920599)、北方股份(600262) [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 全球地缘政治扰动加剧是驱动矿山机械行业高景气的核心因素，其持续性将强于以往由美联储降息驱动的周期 [9][18] - 地缘冲突推升全球安全需求与通胀，有色金属价格中枢有望维持高位，从而刺激矿企加强资本开支与扩产意愿，为矿山机械带来更长的景气周期 [4][9][18] - 在资源品供应链自主可控趋势下，性价比与电动化优势将助力中国矿山机械企业提升全球市场份额 [9][93] 根据相关目录分别进行总结 1. 地缘冲突下，矿山机械的景气度更长 - **有色金属价格有望维持高位**：2025年伦敦金价增长约60%，COMEX铜价增长约40% [20] 地缘风险与通胀高度挂钩，安全需求增加将抬升非能源大宗商品价格 [20][22][23] 2026年3月伦敦金价虽波动至4407.35美元/盎司，但仍远高于约1500美元/盎司的全球黄金生产总维持成本，矿山开采经济性依然良好 [25][26] - **黄金需求强劲而供给弹性有限**：2024年全球黄金需求为148.1百万盎司，存在31.8百万盎司的供给缺口 [27] 2024-2029年全球黄金需求复合增速预计为3.2%，而2024-2030年矿产量复合增速仅为1.1% [27] 2025年调查显示43%的受访央行计划在未来12个月内增加黄金储备 [32] - **铜供应紧张且美国囤货行为持续**：荷兰国际集团预测2026年精炼铜供给缺口将扩大至60万吨 [35] 2026年2月美国COMEX铜库存超60万短吨，约占其年消费量的三分之一，且库存向LME转移，加剧非美地区供应紧张 [37] - **战略小金属重要性凸显**：美国有16种矿产100%依赖进口，54种矿产进口依赖度超50%，中国是其多数关键矿产的主要来源国 [40][41] 美国正推动关键矿产战略从“多边协调”升级为“制度性联盟”，加剧供应链竞争 [41][42] - **全球龙头矿企扩产意愿增强**：2025年全球采矿业并购活动达2010-2012年以来最强劲水平，贵金属领域并购额310亿美元，基本金属领域并购额457亿美元（同比增214%） [48] 矿山从发现到投产平均周期长达16.3年，供给侧短期变化小，矿企更倾向通过并购增储 [45][48] 2. 全球矿业资本开支有望扩张，矿山设备迎来发展机遇 - **全球矿业资本开支进入上行周期**：全球十大龙头矿企资本开支自2018年进入上行周期 [52] 必和必拓预计2026和2027财年资本及勘探开支每年约110亿美元 [52] 卡特彼勒预测2024-2030年采矿业资本开支金额有望提升50% [54] - **全球矿山设备市场规模持续增长**：2024年全球矿山设备市场规模为7367亿元人民币，2020-2024年复合年增长率为5.9% [61] 预计到2030年市场规模将达10256亿元人民币，2024-2030年复合年增长率为5.7% [61] 2024年市场份额北美占25.7%，欧洲占19.8%，中国占16.7% [61][63] - **矿山设备技术门槛与后市场需求高**：矿山设备需适应恶劣环境，技术水平要求高 [58] 预计2026年露天采矿设备市场份额最高，达31% [65] 矿石品位下降趋势（如智利铜矿）将拉动开采更多原矿，增加设备需求 [83] 矿山设备后市场空间巨大，国际成熟市场中后市场收入可占总收入约70%，如小松公司矿山机械板块备件及服务收入占比达63% [84][85] - **中国矿山机械全球份额上升空间大**：据2025年全球矿山设备制造商50强榜单，前五强均为海外企业，销售额合计约422亿美元，CR5约55% [9][93] 上榜的13家中国企业销售额合计约147.25亿美元，占比仅19.21% [9][93] 2025年中国矿山机械出口额58.66亿元人民币，同比增长13.0%，2020-2025年复合增速达33.4% [89] 徐工集团等国内龙头企业凭借成套化、智能化优势，矿山机械业务持续增长 [89] 3. 投资建议与投资标的 - 报告认为广义矿山机械景气度正处于大宗原料开发的第一阶段，相关设备企业将受益于行业景气上行 [4][95] - 提及的相关标的包括：耐普矿机、徐工机械、运机集团、同力股份、山推股份、北方股份 [4][96] - **耐普矿机**：主营选矿设备及橡胶耐磨备件，2024年营收11.22亿元（同比增19.62%），归母净利润1.16亿元（同比增45.46%） [99] 2024年海外收入占比达67.6%，毛利率为37.35% [102][105] - **运机集团**：主营带式输送机等输送机械，2024年营收15.36亿元（同比增45.80%），归母净利润1.57亿元（同比增53.80%） [110] 2024年海外收入占比达67.6%，毛利率为29.32% [114][118]

核心观点 - 中国AI模型调用量高速增长并首次超过美国，展现出集群式能力提升，将驱动国产算力市场空间与渗透率增长，持续看好国产算力板块高景气度 [2][6][9] - 重庆啤酒2025年业绩稳健，量价表现趋稳，产品结构持续升级，高档产品销量占比提升，盈利能力因成本改善而提升 [2][11][12][13] - 卧安机器人作为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，在海外市场已跑通商业闭环，并通过垂类新品拓展打开新增长极，形成模型、数据与商业化的飞轮效应 [2][14][16][18] - 中国民航信息网络深度绑定航空业，受益于民航客流恢复及产业数字化升级，2024年业绩显著修复，核心主业壁垒高，估值有望修复 [4][22][23][24] - 同力股份2025年业绩预计平稳增长，主要驱动力来自新能源产品、无人驾驶车型以及海外市场的拓展，有望受益于露天煤矿无人化渗透率提升带来的量价齐升红利 [4][25][27][28] 计算机行业（国产AI与算力） - 2026年2月，中国AI模型调用量首次超过美国，2月9日至15日调用量达4.12万亿Token，超过美国的2.94万亿Token，随后一周进一步冲高至5.16万亿Token，三周增长127% [2][6] - 全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席，分别为MiniMax的M2.5、月之暗面的KimiK2.5、智谱的GLM-5以及DeepSeek的V3.2 [6] - 2024年中国人工智能市场规模达到7330亿元，同比增长26.7%，预计2026年将达到12534亿元 [7] - 国产算力芯片公司营收高速增长，例如2025年寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份业绩快报显示营收同比分别增长453%、57%、243%、121% [7] - 国家政策为AI发展提供坚实保障，包括《新一代人工智能发展规划》、“人工智能+”行动意见以及算力互联互通节点建设通知 [8] - 投资思路关注国产芯片、CPU、ODM厂、IDC及零部件等产业链环节 [9] 食品饮料行业（重庆啤酒） - 重庆啤酒2025年实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%，扣非归母净利润为11.88亿元，同比下降2.78% [2][11] - 2025年第四季度实现营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润亏损0.1亿元，同比大幅减亏 [11] - 啤酒业务2025年实现收入142.98亿元，同比增长0.9%，销量299.52万吨，同比增长0.68%，吨价4773.63元/吨，同比增长0.22% [2][12] - 产品结构持续升级，2025年高档产品销量同比增长3.23%，销量占比提升1.24个百分点至50.2% [2][12] - 国际品牌（嘉士伯、乐堡等）销量同比增长5.27%，本地品牌销量同比降幅收窄至1.22% [12] - 受益于原材料成本改善，吨酒成本同比下降4.42%，推动毛利率提升2.31个百分点至50.88% [2][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.72亿元、13.19亿元、13.7亿元，若维持100%分红比例，对应股息率约4.68% [13] 机器人行业（卧安机器人） - 卧安机器人是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，2022-2024年收入复合年增长率为49%，2024年收入达6.1亿元 [15] - 公司收入超95%来自海外市场，2024年日本、欧洲、北美区域收入占比分别为58%、21%、16% [2][15] - 2024年公司在全球家庭机器人系统产品中市占率为11.9%，零售额排名第一 [2][15] - 公司自主研发机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络三项核心技术，并依托自研VLA模型、自建数据工厂提升泛化能力 [16] - 2024年公司主营业务中，增强型执行机器人收入3.5亿元，感知与决策系统收入2.0亿元，分别占总收入的57%和33% [17] - 预计至2029年，全球增强型执行机器人/感知与决策系统行业市场规模将分别达到343亿元/319亿元，2024-2029年复合年增长率分别为61%/69% [17] - 公司垂类新业务包括：Acemate网球机器人（2025年5月推出，Kickstarter众筹超240万美元）、KataFriends AI陪伴机器人（2025年9月推出）、OneroH1人形家务机器人（2026年1月发布，计划售价低于1万美元/台） [18] - 预计全球家用机器人市场规模在2034年将达到1072亿美元，2025-2034年复合增长率预计为25.5% [18] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9.0亿元、14.8亿元、19.4亿元，同比增速分别为47%、65%、32% [19] 交运行业（中国民航信息网络） - 公司深度绑定航空业，2024年营收88.23亿元，同比增长26.3%，归母净利润20.74亿元，同比增长48.3% [4][22] - 公司是全球第二大GDS（全球分销系统）供应商，2021年国内市场份额达95% [23] - 核心竞争优势包括：ICS系统集成国内绝大部分航司、CRS系统连接全球所有GDS及134家国外航司；国内唯一GDS供应商，政策壁垒高；实现全产业链布局 [23] - 公司长期受益于航空渗透率提升（C端流量）和产业数字化升级（B端需求） [24] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.1亿元、26.2亿元、29.6亿元，同比增速分别为11.2%、13.7%、12.9% [24] 北交所公司（同力股份） - 公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入65.97亿元，同比增长7%，归母净利润85799万元，同比增长8% [4][25] - 业绩增长主要来源于：新能源产品需求大、增长快、单价高；国内露天煤矿市场平稳，有色金属矿需求增长；海外市场渠道建设加强；无人驾驶车型保持较快增长；售后保障收入增加 [4][25][26] - 2025年前三季度新能源产品销售占比约60%，预计未来五年内露天煤矿领域绝大多数将替代为新能源车 [27] - 2025年上半年新能源车销售单价在100-200万元，无人驾驶车单价在200万元以上 [27] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计2025年将上涨至5750辆，同比增长超1倍 [4][28] - 无人驾驶矿卡可提升单车日均运输量15%-20%，提升矿区整体产能10%-15% [28] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.58亿元、9.86亿元、11.03亿元 [28]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告认为，公司2025年归母净利润预计同比增长8%，主要受露天煤矿市场稳增长及有色金属矿市场高增长带动，实现营利双增[5]。公司凭借新能源与无人驾驶领域的领先优势，有望持续提升在全球矿山机械市场的核心竞争力，并看好其未来发展的可持续性[8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月11日，公司收盘价为20.29元，年内最高/最低价为27.31元/16.27元[3] - 公司总市值为9,384.63百万元，流通市值为7,113.15百万元，总股本为462.53百万股[3] - 公司资产负债率为56.49%，每股净资产为7.11元/股[3] 2025年业绩快报与增长驱动因素 - 公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入65.97亿元（同比增长7%），归母净利润8.5799亿元（同比增长8%），扣非归母净利润8.4891亿元（同比增长9%）[8] - 2025年第四季度预计实现营收18.02亿元（同比增长2%），归母净利润3.2272亿元（同比减少3%）[8] - 营收平稳增长主要源于：新能源产品需求大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，国内露天煤矿市场平稳，有色金属矿需求出现较大增长；海外市场是未来战略重心；无人驾驶车型保持较快增长；售后保障体系收入增加[8] 产品结构、研发与市场战略 - 新能源产品结构优化成果显著，2025年前三季度新能源产品销售占比约60%，预计露天煤矿领域未来五年内绝大多数会替代为新能源车[8] - 2025年上半年，公司新能源车销售单价在100-200万元，无人驾驶车单价则在200万元以上[8] - 研发与项目进展顺利，与力拓集团合作的7台纯电135非公路自卸车已于2025年8月前高标准交付；180吨级产品已完成试制验收，未来预计推出200吨以上大型化产品[8] - 新疆和海外市场是重要增长点，公司将投入更多资源开发非洲、中亚及南美等海外市场[8] - 新能源和无人驾驶产品的存量替换预计可维持未来五年左右的增长[8] 行业趋势与市场前景 - 智能化是行业重要趋势，无人驾驶矿卡可提升效率，据中国煤矿工业协会数据，其单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%[8] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计2025年或同比增长超1倍至5750辆[8] - 随着露天煤矿无人化渗透率上升，公司有望通过“量价齐升”深度兑现行业红利[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为6,597百万元、7,312百万元、8,042百万元，同比增长率分别为7.37%、10.83%、9.99%[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为858百万元、986百万元、1,103百万元，同比增长率分别为8.19%、14.89%、11.86%[7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.13元、2.38元[7] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.94倍、9.52倍、8.51倍[7] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23.70%、23.40%、22.62%[7] 其他积极信号 - 2025年10月16日，公司股东山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心[8]

核心观点 - 2025年北交所业绩快报显示，整体营收同比增长但利润下滑，化工新材料行业在营收和归母净利润方面均实现同比增长，表现突出 [2] - 随着业绩披露完毕，市场关注点将转向其他边际增量，投资策略建议“两手准备”：一方面增持北证50成分中估值合理的新型生产力公司，另一方面配置北交所科技型稀缺性标的 [3] - 地缘政治事件（美伊冲突）推升油价与航运成本，建议关注北交所相关化工、航运等标的 [3] --- 2025年北交所业绩快报 - **整体业绩**：截至2025年2月28日，北交所企业营业收入均值为7.36亿元，同比增长5.79%；归母净利润均值为4337万元，同比下滑8.68% [2][12] - **业绩分布**：2025年营收实现正增长的企业占比62.71%（共185家），其中20家公司增速超40%；归母净利润实现正增长的企业占比44.41%（共131家），其中41家公司增速超40% [2][20][22] - **行业表现（营收）**：五大行业（高端装备、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物）营收均实现同比增长，其中化工新材料、医药生物、信息技术增速排名前三，分别为10.56%、8.07%、8.01% [2][23] - **行业表现（利润）**：五大行业中仅化工新材料归母净利润实现同比增长，增速为6.63%；高端装备、消费服务、信息技术、医药生物归母净利润增速分别为-27.54%、-10.88%、-0.94%、-3.55% [2][26] - **头部企业（营收）**：2025年营收前十的企业包括贝特瑞（169.83亿元）、一诺威（75.00亿元）、同力股份（65.97亿元）等 [27] - **头部企业（利润）**：2025年归母净利润前十的企业包括贝特瑞（8.99亿元）、同力股份（8.58亿元）、开发科技（7.07亿元）等 [30] - **高成长企业（营收）**：2025年营收增速前十的企业包括大地电气（114.73%）、曙光数创（74.29%）、并行科技（69.56%）等 [36] - **高成长企业（利润）**：2025年归母净利润增速前十的企业包括蘅东光（104.52%）、欧福蛋业（88.76%）、国源科技（82.73%）等 [38] --- 北交所市场表现 - **指数表现**：截至2026年2月27日当周，北证50指数报1,537.13点，周涨0.48%；北证专精特新指数报2,581.02点，周涨0.93% [3][54] - **估值水平**：截至2026年2月28日，北证A股整体PE（TTM）为49.27X，较前一周的46.88X有所增长；同期科创板PE为85.03X，创业板PE为47.74X [43][44] - **流动性**：当周（2026.2.24-2.27）北证A股日均成交额为181.62亿元，较上周下滑3.69%；日均换手率为3.44%，较上周下滑0.07个百分点 [50] - **行业估值**：根据开源证券分类，五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备42.18X、信息技术101.19X、化工新材47.87X、消费服务48.63X、医药生物35.71X [3][58] - **估值结构**：截至2026年2月28日，142家企业PETTM超过45X，占比48.14%；45家企业PETTM处于0-30X，占比15.25% [56] --- 北交所新股与审核动态 - **新股表现**：2026年2月26日上市的新股通宝光电首日涨幅为70.01% [4][70] - **发行概况**：2024年1月1日至2026年2月28日，北交所共有57家企业新发上市，发行市盈率均值为13.93X，首日涨跌幅均值为280.32% [70][75] - **审核动态**：2026年2月24日至28日期间，龙辰科技更新审核状态至“已过会”；朗信电气、欧伦电气更新至“已问询”；赞同科技更新至“终止上市”；北交所上市委员会定于2026年3月4日和5日审议锐翔智能、乔路铭、德硕科技的发行申请 [4][107] --- 新三板市场概况 - **市场规模**：截至2026年1月底，新三板挂牌企业6081家，总市值21374.20亿元，对应市盈率为15.66倍 [82][84] - **流动性**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2026年1月成交额回升至55.58亿元 [86][90] - **融资能力**：2025年新三板定增募资额度合计38.84亿元，定增募资均值回落至3595.96万元 [91][93] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [92][97] - **培育功能**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业，截至2026年2月28日，分别培育出在科创板、创业板、北证上市的企业133家、245家、286家 [95][96]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年全年业绩同比稳步增长8%，受益于矿山装备绿色智能转型带来的结构性增量[1][7] - 业绩增长由新能源、智能化、大型化、国际化四大战略落地驱动，扣非净利润增速领跑营收[7] - 公司在非公路宽体自卸车赛道拥有先发优势，新能源与智能化产品有望打开长期成长空间[7] - 尽管因海外市场进展不及预期而下调了2025-2027年盈利预测，但伴随新能源与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司业绩有望稳步增长[7] 业绩与财务预测总结 - **2025年业绩快报**：2025年全年实现营业收入65.97亿元，同比增长7.37%；归属于上市公司股东的净利润8.58亿元，同比增长8.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润8.49亿元，同比增长9.36%[7] - **2025年第四季度表现**：2025Q4实现营业收入18.02亿元，同环比增速为+2.20%/+10.77%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同环比增速为-3.14%/+50.77%[7] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为65.97亿元、71.45亿元、79.44亿元，同比增速分别为7.37%、8.30%、11.17%[1][8] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为8.58亿元、9.69亿元、11.16亿元，同比增速分别为8.19%、12.91%、15.22%[1][7][8] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为1.86元、2.09元、2.41元[1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为11.49倍、10.18倍、8.83倍[1][8] 增长驱动因素总结 - **产品结构升级**：在“双碳”政策及矿山绿色开采要求下，新能源产品（纯电、甲醇增程、CNG、LNG动力产品）成为营收增长核心引擎，凭借需求高、单价高、毛利高的特点推动整体盈利水平提升[7] - **大型化产品适配**：公司不断推出或换代的大型化产品，适配大型矿山高效开采需求[7] - **市场布局优化**：国内市场方面，露天煤矿需求平稳，而有色金属矿开采需求大幅增长；海外市场作为未来战略重心，持续强化渠道建设与服务能力[7] - **无人驾驶规模化**：与主流无人驾驶技术公司进行多模式战略协作，无人驾驶车型保持较快增长，当前产品已完全具备大规模商业化落地条件[7] - **降本增效措施**：通过优化工艺设计、严格费用预算、调整人员配置等措施实现降本增效，规模化效应逐步释放[7] 公司竞争优势总结 - **赛道先发优势领先**：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产该车型的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处于国内领先水平[7] - **柔性生产能力**：能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求[7] - **新能源技术领先**：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累与产品品质的提升使其新能源产品市场销售遥遥领先[7] 市场与财务数据总结 - **股价与市场数据**：报告日收盘价为21.32元，一年最低/最高价为16.03/27.31元，市净率（P/B）为3.00倍，总市值为98.61亿元[5] - **基础数据**：每股净资产（LF）为7.11元，资产负债率（LF）为56.49%，总股本为4.6252亿股[6] - **关键财务指标预测**： - 毛利率：预测2025-2027年分别为20.80%、21.83%、22.33%[8] - 归母净利率：预测2025-2027年分别为13.00%、13.56%、14.05%[8] - ROE（摊薄）：预测2025-2027年分别为21.57%、19.59%、18.41%[8] - 资产负债率：预测2025-2027年分别为51.73%、47.46%、43.98%[8]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为65.97亿元人民币，同比增长7.37%[3][4] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为8.58亿元人民币，同比增长8.19%[3][4] - 2025年归属于上市公司股东的扣非净利润为8.49亿元人民币，同比增长9.36%[3][4] - 2025年基本每股收益为1.88元，同比增长5.28%[3][4] - 2025年加权平均净资产收益率（扣非前/后）分别为25.46%和25.19%[3] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 2025年末总资产为77.07亿元人民币，较期初增长1.55%[3][4] - 2025年末归属于上市公司股东的所有者权益为36.24亿元人民币，较期初增长16.73%[3][4] - 2025年末归属于上市公司股东的每股净资产为7.84元，较期初增长15.46%[3][4] 业务表现与市场 - 公司营业收入增长主要源于新能源产品需求大、单价高及国内外市场并进[4] 盈利能力驱动因素 - 净利润提升得益于高毛利的新产品及公司降本增效措施[5]

公司动态 - 同力股份等共同成立一家名为陕西同力矿业机械有限公司的新公司 [1] - 新公司注册资本为2亿元人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖矿山机械制造、销售、研发、租赁等多个环节 [1] 股权结构 - 新公司由同力股份（证券代码：920599）等共同持股 [1]