指数表现 - 中证香港300休闲指数4月28日报2622 85点 [1] - 近一个月下跌6 48% 近三个月上涨3 86% 年至今上涨1 65% [2] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比81 1% 前三大为腾讯控股(12 0%) 网易-S(11 48%) 快手-W(10 64%) [2] - 样本全部来自香港证券交易所 [2] - 行业分布以休闲服务(39 89%)和数字媒体(38 67%)为主 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子同步调整 定期调整日前保持固定 [3] - 特殊情况会临时调整 退市样本将被剔除 [3]

指数表现 - 中证香港300休闲指数报2571.91点 近一个月下跌15.19% 近三个月上涨3.60% 年至今下跌0.33% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 指数覆盖银行、运输、资源、基建、物流和休闲等行业主题上市公司证券 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重股分布 - 十大权重股包括：腾讯控股（11.72%）、网易-S（11.24%）、快手-W（10.7%）、百度集团-SW（10.16%）、百胜中国（9.2%）、美团-W（8.52%）、携程集团-S（8.35%）、银河娱乐（5.09%）、华润啤酒（3.21%）、青岛啤酒股份（2.78%） [1] 行业构成 - 休闲服务占比40.54% 数字媒体占比37.99% 文化娱乐占比12.43% 酒占比7.67% 营销与广告占比1.38% [2] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比100.00% [1]

(Incorporated in Hong Kong with limited liability) （於香港註冊成立之有限公司） (Stock Code: 27) （股份代號：27） 11 April 2025 Dear non-registered shareholder1 , Galaxy Entertainment Group Limited (the "Company") - Notice of Publication of Annual Report, Circular, Notice of 2025 Annual General Meeting and Proxy Form (collectively "Current Corporate Communications") and 2024 Environmental, Social and Governance Report ("2024 ESG Report") as well as Arrangement of Electronic Dissemination of Corporate Communications The Company' ...

（於香港註冊成立之有限公司） （股份代號：27） 各位股東： 銀河娛樂集團有限公司（「本公司」） - (1) 年度報告、通函、二零二五年股東週年大會通告及代表委任表格（統稱為「本次公司通訊」）及《2024年環境、社會及管 治報告》之發佈通知; 及 (2) 以電子方式發佈公司通訊之安排 本公司之股東週年大會將於2025年5月8日（星期四）下午2時30分假座香港中區法院道太古廣場港島香格里拉大酒店五樓香島殿 舉行。本公司的本次公司通訊的英文及中文版本已上載於本公司網站(www.galaxyentertainment.com)及香港交易及結算所有限公 司（「香港交易所」）網站(www.hkexnews.hk)。 閣下可在本公司網站主頁「投資者關係」一欄內或在香港交易所網站開啟並 瀏覽本次公司通訊。 閣下須使用Adobe® Reader® 開啟有關文件。如 閣下已選擇收取公司通訊的印刷本，隨本函件附上 閣 下所選擇語言版本的本次公司通訊的印刷本。如 閣下若因任何理由以致在收取或接收載於本公司網站上的本次公司通訊出現 困難或欲收取本次公司通訊之印刷本，本公司將於收到 閣下要求後，盡快向 閣下免費發送本次公司通訊的印刷本 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公佈的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公佈全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 GALAXY ENTERTAINMENT GROUP LIMITED 27 二零二五年股東週年大會通告 茲訂於二零二五年五月八日（星期四）下午二時三十分假座香港中區法院道太古廣場港島 香格里拉大酒店五樓香島殿召開銀河娛樂集團有限公司（「本公司」）二零二五年股東週年 大會，以商議下列事項： 8.1 「動議 (a) 在下文(b)段之限制下，批准以一般性及無條件授權本公司董事在有關期間 內行使本公司所有權力以購買本公司之股份； - 1 - 1. 省覽及討論截至二零二四年十二月三十一日止年度之經審核財務報表及董事會與核 數師報告書； 2. 宣派截至二零二四年十二月三十一日止年度之末期股息； 3. 重選鄧呂慧瑜女士為董事； 4. 重選葉樹林博士為董事； 5. 重選萬卓祺先生為董事； 6. 釐定董事酬金； 7. 重聘核數師及授權董事釐定核數師酬金； 8. 作為特別事項考慮並酌情通過下列決議案為普通決議案： 「有關期 ...

此乃要件 請即處理 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本通函全部或任何部分內容而產生或因倚 賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 閣下如對本通函任何內容或應採取之行動有任何疑問，應諮詢 閣下之股票經紀或其他註冊證 券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓所有名下之銀河娛樂集團有限公司股份，應立即將本通函及隨附之代表委 任表格送交買主或承讓人，或經手買賣或轉讓之銀行、股票經紀或其他代理商，以便轉交買主 或承讓人。 本通函應連同隨附截至二零二四年十二月三十一日止年度之年報一併閱讀。 GALAXY ENTERTAINMENT GROUP LIMITED 27 建議重選退任董事、 回購股份及發行股份及轉售庫存股之一般授權 及 二零二五年股東週年大會通告 銀河娛樂集團有限公司謹訂於二零二五年五月八日（星期四）下午二時三十分假座香港中區法院 道太古廣場港島香格里拉大酒店五樓香島殿召開二零二五年股東週年大會，召開二零二五年股 東週年大會之通告載於本通函第13至17頁。 不論 閣下能否出席大會， ...

銀河娛樂集團有限公 司 2024 年 環境、社會及管治報告 P02/ 關於本報告 P02/ 報告期間及範圍 P02/ 報告框架 P03/ 前言 P06/ 關於銀娛 P07/ 二零二四年可持續發展摘要 P08/ 可持續發展方針 P09/ 環境、社會及管治 P10/ 持份者參與及重要性評估 P12/ 我們的運營 P13/ 顧客至上 P14/ 負責任博彩 P17/ 負責任商業行為 P20/ 負責任供應鏈 P25/ 環保承諾 P26/ 環境控制 P27/ 能源與氣候韌性 P34/ 資源循環 P36/ 融入綠化景觀 P39/ 氣候足跡 P40/ 治理 P41/ 戰略 P41/ 風險管理 P46/ 指標與目標 P48/ 團隊成員協作 P49/ 人才管理 P53/ 職業健康與安全 P57/ 人才強企 P60/ 社區影響 P61/ 主要項目 P71/ 附錄 P71/ 獎項、認證及嘉許 P73/ 表現數據摘要 P77/ 香港交易所環境、社會及管治內容索引 P82/ 國際財務報告可持續披露準則第2號 —氣侯相關披露內容索引 P32/ 水資源管理 關於本報告 關於本報告 本報告為銀河娛樂集團有限公司（「銀娛」或「公司」）及其附屬公 ...

公司发展历程 - 2002年2月，公司从18家企业中脱颖而出获澳门博彩批给[10] - 2005年7月，公司成为首间在港交所上市的博彩运营商[11] - 2011年5月，“澳门银河™”第一期开幕，提供2200间客房等[13] - 2014年7月，吕志和博士宣布以13亿港元成立基金会[15] - 2015年5月，“澳门银河™”第二期等开幕，渡假城版图拓展超110万平方米，提供约4000间客房等[16] - 2015年7月公司对蒙地卡羅濱海渡假酒店集團作出策略性投资[36] - 2018年，公司投入2亿澳门元支援防疫抗疫[18] - 2022年12月，公司获澳门新博彩批给，有效期至2032年12月31日[19] - 2023年12月，“澳门银河™”第三期开幕，新增约1100间客房，会展空间40000平方米，综艺馆设16000个座位[21] - 2024年11月7日吕志和博士辞世，吕耀东先生于2024年12月13日获委任为董事会主席，同时兼任主席及执行董事[122] 公司项目信息 - 公司主要在澳门经营“澳门银河™”“澳门百老汇™”和澳门星际酒店三个旗舰项目[27] - 「澳門銀河™」一期2011年5月开业，二期2015年5月开业，三期2023年开业，占地140万平方米，有七间酒店约4750间客房[28] - 「澳門銀河™」有逾120间餐饮食府，「天浪淘園」面积75000平方米，有575米「空中激流」、1.5米人造海浪的「空中衝浪池」和150米白沙灘[28] - 銀河國際會議中心总面积40000平方米，可容纳约8500人宴会或约16000人鸡尾酒会，地面层10000平方米无柱式展览馆可办近6500人宴会或约8500人鸡尾酒会[28] - 銀河綜藝館能容纳多达16000位宾客，有8间贵宾包厢[29] - 星際酒店2006年开幕，位于澳门半岛核心地带，有逾500间豪华客房和套房[37] - 「百老匯酒店」2015年5月开业，通过天桥与「澳門銀河™」相连，有约310间客房和套房，「百老匯舞台」有约2500个座位[37] - 澳門銀河 嘉佩樂预计2025年中开业，楼高17层，提供约100间顶级豪华空中别墅和套房[34] - 集团推进路氹第四期发展，版图将扩大600000平方米，竣工后澳门酒店总供应约为7500间客房及套房[35] - 公司旗下澳门银河嘉佩乐酒店预计2025年中开业，将提供约100间空中别墅和套房；第四期项目预计2027年竣工，将引入多间高端酒店品牌，拥有5000个座位的剧院等设施[91] 公司财务数据关键指标变化 - 集团净收益为434亿港元，按年上升22%[38] - 集团经调整EBITDA为122亿港元，按年上升22%[38] - 集团股东应占溢利为88亿港元，按年上升28%[38] - 2024年博彩业务净赢率偏低，使集团经调整EBITDA减少约1.57亿港元，正常化后为123亿港元，按年上升22%[38] - 2024年12月31日，现金及流动投资为313亿港元，扣除负债42亿港元后，净额为271亿港元[38] - 2024年公司派发两次股息，共每股0.80港元，董事会建议2025年6月派发末期股息每股0.50港元[38] - 2024年集团净收益为434亿港元，按年上升22%；经调整EBITDA为122亿港元，按年上升22%；股东应占溢利为88亿港元，按年上升28%[66] - 2024年集团博彩收益总额为411亿港元，按年上升30%，其中中场、贵宾厅、角子机博彩收益分别为331亿、53亿、27亿港元，按年上升25%、55%、52%[66] - 截至2024年12月31日，公司现金及流动投资为313亿港元，扣除负债42亿港元后，净额为271亿港元[68] - 2024年公司已分别于4月和10月派发每股0.30元和0.50元的股息，董事会建议末期股息每股0.50元，约于2025年6月派发[68] - 2024年12月31日公司持有人应占权益增至759.46亿港元，较2023年的707.59亿港元增加7%；集团总资产增至945.78亿港元，2023年为872.15亿港元[93] - 2024年12月31日集团持有74.72亿港元上市债务证券（2023年为67.87亿港元）及34.78亿港元Wynn Resorts上市股份（2023年为37.00亿港元）；持有Wynn Resorts 520万股股份，占已发行股本约4.8%（2023年为4.7%），投资成本71.42亿港元，投资公平值占集团总资产3.7%[94] - 2024年12月31日集团现金及银行结余总额（包括定期存款）为203.82亿港元，2023年为145.00亿港元；债务总额为41.79亿港元，2023年为14.53亿港元[95] - 价值400万港元银行存款被抵押作融资条件，2023年为1000万港元[99] - 公司就附属公司信贷额向银行担保40.00亿港元，2023年为47.70亿港元，2024年已动用13.54亿港元，2023年为5.96亿港元；就合营企业信贷额担保4500万港元，2023年为4200万港元，2024年已动用1700万港元，2023年为2000万港元[100] - 2024年12月31日集团（不包括联营公司及合营企业）在香港、澳门及中国内地聘用约21100名雇员，雇员成本（不包括董事酬金）为78.59亿港元[101] - 2024年4月26日公司向股东派付特别股息每股0.30港元[176] - 2024年10月25日公司向股东派付中期股息每股0.50港元[177] - 董事会建议2025年6月12日向股东派付末期股息每股0.50港元，总额约21.90亿港元，须经股东周年大会批准[177] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备为885.59803亿港元，2023年为833.40567亿港元[178] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年“澳门银河™”净收益为345亿港元，按年上升24%[38] - 2024年“澳门银河™”七间酒店平均入住率为98%[38] - 2024年澳门星际酒店净收益为53亿港元，按年上升15%[38] - 2024年澳门星际酒店入住率为100%[38] - 2024年“澳门银河™”净收益按年上升24%至345亿港元，经调整EBITDA为108亿港元，按年上升18%[71] - 2024年“澳门银河™”七间酒店平均入住率为98%[72] - 2024年澳门星际酒店净收益为53亿港元，按年上升15%；经调整EBITDA为16亿港元，按年上升24%[75] - 2024年澳门星际酒店入住率为100%[76] - 澳门星际酒店2024年净收益总额为53.18亿港元，经调整EBITDA为15.84亿港元，利润率为30%[77] - 「澳门百老汇™」2024年净收益为2.20亿港元，按年上升114%，经调整EBITDA为2400万港元，2023年为 - 3600万港元[78] - 城市娱乐会2024年净收益为2.09亿港元，按年下跌6%，经调整EBITDA为1400万港元，按年下跌7%[79] - 2024年中场博彩投注额为277.27亿港元，博彩收益为49.36亿港元；角子机博彩投注额为285.41亿港元，博彩收益为5.16亿港元；博彩收益总额为57.02亿港元[80] - 建筑材料业务2024年经调整EBITDA为8.57亿港元，按年上升23%[81] 行业及市场相关数据 - 2024年访澳国际旅客数目按年增加66%至240万人次[51] - 2023年澳门共举办240场音乐会，门票销售金额估计达11亿澳门元[51] - 2024年公司共举办约460场表演和活动[51] - 2024年5月，中央政府增加自由行适用城市至59个，总适用人口约5亿人[52] - 2024年澳门全年博彩收益总额为2202亿港元，按年上升24%，恢复至2019年水平的78%[65] - 2024年访澳旅客为3490万人次，按年上升24%，恢复至2019年的89%水平；内地旅客为2450万人次，按年上升29%；国际旅客上升66%，达240万人次[65] 公司荣誉 - 2023年和2024年，“澳门银河™”获IAG Academy IR Awards“最佳综合度假村”奖项[20][22] - 公司获2024年全球博彩大奖（亚太区）年度最佳娱乐场运营商奖[58] - 「澳门银河TM」获亚太区最佳综合度假村（第一名）[59] - 「澳门银河TM」的「天浪淘园」获澳门最佳酒店泳池（第一名）[59] - 「银河酒店™」获Trip Best 2024全球100亲子乐园酒店、亚洲100亲子乐园酒店[59] - 「澳门银河TM」2023年入选中国百佳酒店[60] - 「澳门银河TM」的8½ Otto e Mezzo BOMBANA、丽轩获米其林一星餐厅[63] - 「澳门银河TM」的8½ Otto e Mezzo BOMBANA、丽轩获2024福布斯旅游指南五星餐厅[63] - 「澳门银河TM」的8½ Otto e Mezzo BOMBANA获2024年黑珍珠餐厅指南一钻[63] - 澳门星际酒店的风味居获米其林二星餐厅[64] - 澳门星际酒店的风味居获黑珍珠餐厅指南2024一钻[64] 公司未来规划 - 银娱承诺超过330亿澳门元的非博彩投资以丰富澳门旅游景点[89] - 2025年将继续带来多元化表演及活动[90] - 公司在东京、首尔和曼谷开设海外业务发展办公室，与澳门旅游局紧密合作推广澳门及发展高价值国际旅游[91] - 公司继续按个别情况评估大湾区及海外的发展机遇[92] 公司治理相关 - 公司除主席与行政总裁角色未区分外，已遵守联交所上市规则附录C1内企业管治守则全部条文[117] - 董事会由三名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事组成，独立非执行董事人数超董事会人数三分之一[123] - 非执行董事颜志宏先生、叶树林博士、黄龙德教授、张惠彬博士及万卓祺先生委任固定年期为三年，所有董事至少每三年告退一次[124] - 即将举行的股东周年大会上，邓吕慧瑜女士、叶树林博士及万卓祺先生将轮值退任，均愿重选连任[125] - 所有独立非执行董事均符合上市规则第3.13条有关评估独立性的全部指引，董事会认为各独立非执行董事均属独立[126] - 年内所有现任董事均出席所有董事会会议，所有独立非执行董事及非执行董事均出席董事会/委员会会议及股东周年大会[129] - 公司为董事及高级职员投保责任保险，以对因集团业务及活动产生的索偿及责任向董事作出弥偿[128] - 公司为董事提供持续专业发展培训，包括加强气候相关披露和市场趋势等资料[131] - 公司已采纳上市规则附录C3所载标准守则作为董事证券交易行为守则，董事年内一直遵守规定准则[133] - 董事会将职责及权力转授，下设适当董事委员会并制定书面职权范围[134] - 执行董事会由全体执行董事组成，负责管理集团业务运作及活动，部分事务须董事会批准[135] - 审核委员会自1999年起设立，由4名成员组成，大部分为独立非执行董事[136] - 审核委员会在2024年举行2次会议，全体成员均出席[136] - 公司向董事提供业务表现报告及年度预算，并与预算对照，每月提供最新市场走势等资料[127] - 公司为新委任董事提供详尽就任须知，载有法定及法规责任等内容[131] - 审核委员会年内履行多项工作，包括审阅财务报表、审计事项、核数师相关事宜等[137] - 薪酬委员会于2006年初成立，2024年举行一次会议，全体成员出席[138] - 执行董事薪酬待遇包括薪酬津贴、酌情花红、认股权及股份奖励[139] - 薪酬委员会认为授出认股权利益与股东一致，无需设表现目标等[140] - 提名委员会于2012年成立，2024年举行一次会议，全体成员出席[141][145] - 董事会八名董事中有一名女性董事，达到设定目标[142] - 董事均来自不同背景，拥有广泛商业、金融服务和专业经验[142] - 委任新董事有正式、审慎且透明的程序[145] - 超过70岁董事有5人，70岁及以下董事有3人[144] - 非华裔董事2人，华裔董事6人[144] - 企业管治委员会于2012年成立，由4名成员组成，其中一半为独立非执行董事[147] - 企业管治委员会2024年举行1次会议，全体成员均出席[148] - 董事会预先拟定4次例行董事会会议召开时间，董事至少提前14天收到书面通知，会议前不少于3天收到议程及文件[150] - 年内董事会会议召开4次，审核委员会2次，薪酬委员会1次，提名委员会1次，企业管治委员会1次，股东周年大会1次[151] - 吕志和博士出席2/3董事会会议、1/1

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价为 46.6 港元 [1] 报告的核心观点 - 中场博收恢复亮眼或因演唱会等非博彩活动带动，2024 年四季度公司总博收 110.3 亿港元，恢复至 2019 年同期的 76.3%，中场业务带动市占率提升，后续丰富非博彩活动持续看好对博彩业务拉动作用 [5] - 业绩超预期，看好 2025 年 EBITDA 利润率持续提升，2024 年四季度净收益 112.9 亿港元，经调整物业 EBITDA 32.7 亿港元超预期 3.2%，预计 2025 年营运成本平稳，利润率有望恢复至 2019 年水平 [5] - 仍在探索星际酒店的升级路线，2024 年星际酒店单季总博收波动无明显增长，管理层已开始评估升级工程，目标提升单桌赌桌每日赢额 [5] - 维持公司 2024 - 2026 年净收入预测为 456.2/503.1/534.9 亿港元，维持经调整物业 EBITDA 预测为 127.5/153.8/166.6 亿港元，当前股价对应 2024/2025/2026 年 EV/EBITDA 分别为 9.5/7.9/7.3 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 35,684.0 | 44,990.3 | 50,334.3 | 53,525.8 | | 同比（%） | 211.1 | 26.1 | 11.9 | 6.3 | | 经调整物业 EBITDA（百万港元） | 9,955.0 | 12,749.2 | 15,377.9 | 16,663.4 | | 同比（%） | - | 34.5 | 20.6 | 8.4 | | 每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股） | 1.56 | 2.12 | 2.86 | 3.24 | | EV/经调整物业 EBITDA | 12.16 | 9.49 | 7.87 | 7.26 | [1] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价(港元) | 30.65 | | 一年最低/最高价 | 27.10/43.80 | | 市净率(倍) | 1.82 | | 流通 H 股市值(百万港元) | 134,091 | [4] 基础数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 每股净资产(港元) | 16.9 | | 资产负债率(%) | 18.9 | | 总股本(百万股) | 4,375 | | 流通 H 股(百万股) | 4,375 | [4] 三大财务预测表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万港元） | 19,207 | 27,062 | 34,472 | 42,674 | | 现金（百万港元） | 14,512 | 21,854 | 29,033 | 37,077 | | 应收账款（百万港元） | 1,664 | 2,127 | 2,346 | 2,494 | | 存货（百万港元） | 222 | 271 | 283 | 293 | | 其他流动资产（百万港元） | 2,810 | 2,810 | 2,810 | 2,810 | | 非流动资产（百万港元） | 68,008 | 69,550 | 71,732 | 74,219 | | 使用权资产净额（百万港元） | 4,817 | 4,817 | 4,817 | 4,817 | | 物业及设备净额（百万港元） | 49,313 | 50,855 | 53,036 | 55,524 | | 无形资产净额（百万港元） | 2,500 | 2,500 | 2,500 | 2,500 | | 其他非流动资产（百万港元） | 11,378 | 11,378 | 11,378 | 11,378 | | 资产总计（百万港元） | 87,215 | 96,612 | 106,203 | 116,893 | | 流动负债（百万港元） | 12,533 | 15,458 | 16,301 | 17,079 | | 应付账款（百万港元） | 10,881 | 13,806 | 14,649 | 15,427 | | 短期借款（百万港元） | 1,453 | 1,453 | 1,453 | 1,453 | | 其他流动负债（百万港元） | 199 | 199 | 199 | 199 | | 非流动负债（百万港元） | 3,466 | 3,466 | 3,466 | 3,466 | | 长期借款（百万港元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债（百万港元） | 3,466 | 3,466 | 3,466 | 3,466 | | 负债合计（百万港元） | 15,998 | 18,923 | 19,766 | 20,544 | | 归属母公司股东权益（百万港元） | 70,759 | 77,169 | 85,833 | 95,650 | | 少数股东权益（百万港元） | 458 | 520 | 603 | 698 | | 所有者权益合计（百万港元） | 71,217 | 77,689 | 86,437 | 96,349 | | 负债和股东权益总计（百万港元） | 87,215 | 96,612 | 106,203 | 116,893 | | 经营活动现金流（百万港元） | 11,594 | 14,178 | 14,957 | 16,289 | | 投资活动现金流（百万港元） | -10,675 | -3,564 | -3,748 | -3,655 | | 筹资活动现金流（百万港元） | -7,808 | -3,271 | -4,030 | -4,590 | | 现金净增加额（百万港元） | -6,889 | 7,342 | 7,179 | 8,044 | | 折旧和摊销（百万港元） | 2,836 | 3,020 | 2,849 | 2,862 | | 资本开支（百万港元） | -5,959 | -4,562 | -5,031 | -5,349 | | 营业收入（百万港元） | 35,684 | 45,621 | 50,309 | 53,489 | | 博彩净收益（百万港元） | 27,290 | 35,384 | 39,605 | 42,416 | | 客房，餐饮及其他（百万港元） | 3,797 | 4,979 | 5,224 | 5,441 | | 零售（百万港元） | 1,599 | 1,626 | 1,682 | 1,703 | | 建筑材料（百万港元） | 2,998 | 3,633 | 3,798 | 3,929 | | 其他收入（百万港元） | 790 | 0 | 0 | 0 | | 博彩税（百万港元） | -12,682 | -16,729 | -18,521 | -19,887 | | 职工薪酬（百万港元） | -7,203 | -8,245 | -8,775 | -9,272 | | 折旧及摊销（百万港元） | -2,836 | -3,020 | -2,849 | -2,862 | | 存货成本（百万港元） | -1,352 | -1,648 | -1,723 | -1,783 | | 其他经营支出（百万港元） | -6,128 | -7,095 | -6,758 | -6,735 | | 营业利润（百万港元） | 6,274 | 8,883 | 11,682 | 12,951 | | 利息收入（百万港元） | 930 | 998 | 1283 | 1694 | | 利息支出（百万港元） | -183 | -497 | -281 | -342 | | 利润总额（百万港元） | 6,977 | 9,383 | 12,684 | 14,303 | | 减：所得税费用（百万港元） | -103 | -138 | -187 | -143 | | 净利润（百万港元） | 6,874 | 9,245 | 12,497 | 14,160 | | 每股收益 - 摊薄(港元) | 1.56 | 2.11 | 2.86 | 3.24 | | 经调整物业 EBITDA（百万港元） | 9,955 | 12,749 | 15,377 | 16,658 | | 收入增长率(%) | 211.1 | 27.8 | 10.3 | 6.3 | | 归母净利润增长率(%) | - | 34.5 | 35.2 | 13.3 | | 每股净资产(港元) | 16.29 | 17.77 | 19.77 | 22.04 | | 最新发行在外股份(百万股) | 4,372 | 4,372 | 4,372 | 4,372 | | ROE - 摊薄(%) | 10.14 | 12.34 | 15.12 | 15.40 | | 经调整物业 EBITDA 率(%) | 27.90 | 28.34 | 30.55 | 31.13 | | 资产负债率(%) | 18.34 | 16.22 | 15.76 | 14.99 | | EV/经调整物业 EBITDA | 12.16 | 9.49 | 7.87 | 7.26 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中场博收恢复亮眼，或因演唱会等非博彩活动带动，持续看好公司丰富的非博彩活动对博彩业务的拉动作用 [5] - 业绩超预期，看好2025年EBITDA利润率持续提升，预计营运成本维持平稳，利润率有望恢复至2019年水平 [5] - 公司管理层已开始评估针对星际酒店的若干升级工程，首要目标是提升单桌赌桌每日赢额 [5] - 维持公司2024 - 2026年净收入、经调整物业EBITDA预测，目标价为46.6港元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|35,684.0|44,990.3|50,334.3|53,525.8| |同比（%）|211.1|26.1|11.9|6.3| |经调整物业EBITDA（百万港元）|9,955.0|12,749.2|15,377.9|16,663.4| |同比（%）|-|34.5|20.6|8.4| |每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）|1.56|2.12|2.86|3.24| |EV/经调整物业EBITDA|12.16|9.49|7.87|7.26|[1] 市场数据与基础数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(港元)|30.65| |一年最低/最高价|27.10/43.80| |市净率(倍)|1.82| |流通H股市值(百万港元)|134,091| |每股净资产(港元)|16.9| |资产负债率(%)|18.9| |总股本(百万股)|4,375| |流通H股(百万股)|4,375|[4] 4Q24业务情况 - 总博收110.3亿港元，恢复至4Q19的76.3%，贵宾/中场（含角子机）博收分别为15.4/94.9亿港元，分别恢复至2019年同期的23.8%/118.8%，中场博收市占率环比提升0.6pct至22.5%，总博收市占率环比提升1.0pct至19.8% [5] - 净收益112.9亿港元，恢复至4Q19的87.0%，博彩/非博彩（不含建筑材料）净收益分别为88.3/16.7亿港元，分别恢复至2019年同期的82.3%/117.1% [5] - 经调整物业EBITDA 32.7亿港元，超出市场预期约3.2%，恢复至19年同期的79.3%，4Q24经调整物业EBITDA利润率为28.7%，较19年同期仍有2.8pct的差距，但此差距于2024年持续收窄 [5] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|35,684|45,621|50,309|53,489| |博彩净收益（百万港元）|27,290|35,384|39,605|42,416| |客房，餐饮及其他（百万港元）|3,797|4,979|5,224|5,441| |零售（百万港元）|1,599|1,626|1,682|1,703| |建筑材料（百万港元）|2,998|3,633|3,798|3,929| |其他收入（百万港元）|790|0|0|0| |博彩税（百万港元）|-12,682|-16,729|-18,521|-19,887| |职工薪酬（百万港元）|-7,203|-8,245|-8,775|-9,272| |折旧及摊销（百万港元）|-2,836|-3,020|-2,849|-2,862| |存货成本（百万港元）|-1,352|-1,648|-1,723|-1,783| |其他经营支出（百万港元）|-6,128|-7,095|-6,758|-6,735| |营业利润（百万港元）|6,274|8,883|11,682|12,951| |利息收入（百万港元）|930|998|1283|1694| |利息支出（百万港元）|-183|-497|-281|-342| |利润总额（百万港元）|6,977|9,383|12,684|14,303| |减：所得税费用（百万港元）|-103|-138|-187|-143| |净利润（百万港元）|6,874|9,245|12,497|14,160| |每股收益 - 摊薄(港元)|1.56|2.11|2.86|3.24| |经调整物业EBITDA（百万港元）|9,955|12,749|15,377|16,658| |收入增长率(%)|211.1|27.8|10.3|6.3| |归母净利润增长率(%)|-|34.5|35.2|13.3| |每股净资产(港元)|16.29|17.77|19.77|22.04| |最新发行在外股份(百万股)|4,372|4,372|4,372|4,372| |ROE - 摊薄(%)|10.14|12.34|15.12|15.40| |经调整物业EBITDA率(%)|27.90|28.34|30.55|31.13| |资产负债率(%)|18.34|16.22|15.76|14.99| |EV/经调整物业EBITDA|12.16|9.49|7.87|7.26|[6]