北京软件产业发展 - 北京软件产业规模较三年前增长38%，工业软件与人工智能企业占比突破30% [1] - 形成"三核多极"协同生态：中关村聚焦基础软件研发，亦庄崛起工业软件集群，望京孕育消费级应用创新 [11] - 技术应用深入港口调度、医疗数据、教育交互等实体场景，重塑产业运行逻辑 [1][11] 锐智互动 - 智慧校园管理系统打通教务/后勤/安防模块，跨部门协作效率提升35% [2] - AI个性化学习平台通过知识图谱动态规划路径，学生平均成绩提升20% [2] - 低代码与AI融合技术应用于医疗资源调度热力图和学情分析报告生成 [2] 锐智开高 - AI调度系统实现洋山港集装箱吊桥毫秒级响应，周转效率提升18%，故障响应速度提升50% [3] - 物联网技术应用于高端制造车间，实现设备数据互联与智能决策 [3] - 覆盖智慧港口与新能源生产线，推动工业物理世界运行逻辑变革 [3] 金融科技与医疗数字化 - 跨境支付结算平台日均处理超10万笔交易，结算效率提升30%以上 [4] - 区块链医疗数据共享平台连接200余家医疗机构，保障患者信息安全流转 [4] - 模块化开发架构使项目交付周期较行业平均缩短30% [4] 工业数字化案例 - 船舶集团智能运维平台故障预测准确率超85%，维护成本降低20% [5] - 汽车零部件智能仓储系统通过供应链协同提升库存周转率18% [5] - 与上海交大共建实验室推动国产工业软件多协议兼容技术突破 [5] 中软国际 - 参与六个国家级"十二金"工程（金税/金卡/金盾等），支撑政务数字化 [7] - 2023年中国软件百强第12位，70%业务聚焦国内市场 [7] - 提出"大模型生态位发展战略"，结合制度理解推动复杂系统转型 [7] 百度智能云 - 飞桨框架与量子计算平台使自动化标注准确率达99%，模型训练效率提升40倍 [8] - 语音识别技术助力车企APP操作效率提升50% [8] 腾讯 - 数字孪生技术重构上海地铁运维体系，故障响应时间缩短35% [9] - 混元万亿级中文NLP模型日处理百万级智能客服请求 [9] - AR技术应用于博物馆文物复原影像，企业微信优化供应链协同 [9] 技术生态合作 - 联合华为云盘古大模型与百度文心千帆平台推动AI行业落地 [10] - "AI+"解决方案覆盖政府/金融领域，拥有192项软件著作权 [10] - RCloud PaaS平台支撑丽水政务云实现"一站式"服务 [10]

报告公司投资评级 - 给予中国软件国际“买入”评级，目标价 6.1 港元/股，距离现价有 20.6%的上升空间 [5][20] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入和利润相对稳定，AIGC 新业务成增长亮点，全栈 AIGC 能力体系加速成型，战略转型进入规模化落地阶段 [1][2] - 持续深化与华为生态合作，推动信创产品化落地，参与多家银行数币系统建设，探索稳定币与 RWA 新机遇 [3][4] - 预测公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润呈增长趋势，随着新业务落地和政策支持，有望进入新一轮中长期成长周期 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 2024 年财务表现 - 全年收入 169.5 亿元人民币（-1.0%），归母净利润 5.1 亿元人民币（-28.1%），H2 财务环比回升，经营活动现金流净额 6.03 亿元，同比下降 16.3% [1] - 扣非后归母净利润 5.16 亿元，同比增长 8.33%；H1 收入 79.26 亿元，同比下降 6.2%，归母净利润 2.86 亿元，同比下降 18.6%；H2 主营业务收入环比上升 13.86%，全栈 AI 产品及服务收入环比上升 135.44%，经调整溢利环比上升 62.69% [8] AIGC 业务发展 - 构建以“模型工场 2.0”和“Agent 工厂”为核心的一体化能力体系，推动 AI 产品在多行业场景规模化复制，2024 年“全栈 AI 产品及服务”收入 9.57 亿元，占总收入 5.6%，下半年收入环比大幅上升 135.44% [2] - 发布“Lumi”与“LumiONE”平台，与华为云联合打造“JointPilot 灵析平台”，为多行业提供场景化 AIAgent 服务，产品已广泛应用 [9][12] 与华为合作情况 - 深化与华为合作，拓展 KaihongOS 在智能终端与开发工具链应用，完成超 200 个华为云 CTSP 项目 [3] - 2025 年 4、5 月分别联合深开鸿推出“M - RobotsOS”及“开鸿 Bot”系列产品，KaihongOS 率先实现与 HarmonyOSNext 全生态兼容 [13] 海外市场布局 - 以香港为桥头堡，辐射亚太、中东等地区，建设研发与交付中心，参与香港启德体育园项目，中标 4.1 亿港币香港警署中央数码影像平台项目 [14][16] - 将沙特作为中东市场战略中心，成立合资公司，与华为云签约，签署中东中亚深化合作备忘录，加入相关联盟，中标多家香港和东南亚重要客户项目 [16] 金融科技领域进展 - 参与数字人民币系统建设，为多家运营机构提供多模块咨询与实施服务，在数字货币系统稳定性与适配性方面有优势 [4][17] - 推进对稳定币与现实世界资产（RWA）通证化方向研究，探索数字资产与法币体系融合新机遇 [4][17] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 182.18（+6.1%）、200.14（+9.86%）和 223.25（+11.5%）亿元人民币，归母净利润 6.13（19.49%）、7.48（+22.00%）和 9.34（+24.89%）亿元人民币 [5][20] - 认为 2025 年 25 倍 PE 是公司合理估值，对应目标价 6.1 港元/股，距离现价有 20.6%上升空间，给予“买入”评级 [5][20]

香港稳定币监管进展 - 香港特区立法会于5月21日三读通过《稳定币条例草案》 并于5月30日正式刊登《稳定币条例》 确立法定货币稳定币发行人的发牌制度 完善虚拟资产监管框架以保持金融稳定 [1] 稳定币市场规模与格局 - 截至2025年6月3日 全球稳定币市场规模达2273亿美元 自2023年10月起快速增长 [2] - 市场集中度较高 Tether和Circle分别以1534亿美元（占比67.5%）和615亿美元（占比27.0%）为主要参与者 [2] - 根据渣打银行预测 2028年稳定币市场规模有望达到2万亿美元 [2] 中软国际业务布局 - 公司通过自主研发的微服务技术平台Toplink 为运营机构和接入机构提供数字人民币系统建设及全生态链解决方案 [2] - 业务覆盖钱包 钱柜 互联互通 对账清算 智能合约 数字货币桥(mBridge)等核心系统 涉及中央监管 宏观调控 跨境支付等七大场景 [2] - 深度参与香港基建项目 承建启德体育园智慧场馆核心系统 交付4个专业软件并集成华为智慧园区数字平台等解决方案 [3] - 通过成立沙特合资公司JAT 与华为云签署海外战略协议 全面布局中东地区数智化建设 [3] 公司财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.93亿元 9.14亿元 10.45亿元 [3] - 对应市盈率分别为19倍 14倍 12倍 [3]

中国中铁(00390.HK)重大工程中标 - 公司近期中标多项重大工程，合计金额约人民币912亿元，占2021年营业收入的8.52% [1] 中国人民保险集团(01339.HK)保费收入 - 2022年1-8月原保险保费收入合计人民币4524.61亿元，同比增长9.89% [2] - 子公司人保财险、人保寿险及人保健康分别实现保费收入人民币3402.47亿元、782.83亿元及339.31亿元 [2] 中煤能源(01898.HK)生产经营数据 - 8月商品煤产量1092万吨，同比增长22.3% [3] - 商品煤销量2596万吨，同比增长1.3%，其中自产商品煤销量1067万吨，同比增长17.6% [3] 渤海银行(09668.HK)员工持股计划 - 员工计划自2022年9月15日起九个月内以自有资金买入不少于2500万股H股 [4] - 买入股份两年内不对外转让 [4] 中国交通建设(01800.HK)控股股东增持 - 控股股东中交集团累计增持2.64亿股H股，占公司总股本1.64% [5] - 截至2022年9月14日，中交集团持股比例达59.63% [5] 首程控股(00697.HK)股权变动 - 主要股东首钢集团间接附属公司拟出售7.28亿股股份（占已发行股份10%）给北京国管控股 [6] - 北京国管为北京市政府设立的国有资本运营公司 [6] 建业地产(00832.HK)股份回购 - 公司拟根据回购授权在公开市场回购股份 [7] 威铖国际(01002.HK)业绩预告 - 预期年度净亏损约4600万元 [8] 中国太保(02601.HK)保险业务 - 1-8月累计原保险业务收入2909亿元 [8] 中国财险(02328.HK)保费收入 - 1-8月保费收入3402.47亿元，同比增长9.8% [9] 航空业运营数据 - 中国国航8月旅客周转量同比上升56.4%，环比下降4.9% [9] - 中国东方航空8月旅客周转量同比上升62.14% [9] 中国中冶(01618.HK)新签合同 - 1-8月新签合同额8320亿元，同比增长5.9% [9] 丘钛科技(01478.HK)股东增持 - 控股股东兼董事会主席增持10万股 [9] 宝新金融(01282.HK)股本重组 - 拟"20合1"进行股份合并 [9] 大山教育(09986.HK)收购 - 拟580万英镑收购KSI Education约45.75%股权 [9] 中国投资开发(00204.HK)配股 - 拟折让约19.79%配售4.92亿股，筹资3740万港元 [9] 名创优品(09896.HK)回应做空 - 独立调查完成，称做空报告关键指控无事实依据 [9] 歌礼制药-B(01672.HK)临床研究 - 完成PD-L1抗体ASC22联合西达本胺用于HIV感染功能性治愈临床研究患者入组 [9] 千盛集团控股(08475.HK)合作 - 与广州迈唯科技订立谅解备忘录 [9] TRUE PARTNER(08657.HK)投资 - 斥资1000万元认购基金 [9] ISP GLOBAL(08487.HK)合作 - 与年年卡集团订立战略合作协议 [9] 中环控股(01735.HK)合作 - 与中国电信及中国电信(扬州)订立策略合作协议 [9] 中国光大绿色环保(01257.HK)采购 - 斥资474万元向光大环保常州采购设备及相关技术服务 [9] 上市公司股份回购 - 腾讯控股耗资3.51亿港元回购117万股 [10] - 创维集团耗资2862.16万港元回购800万股 [10] - 中芯国际耗资5321.95万港元回购330.15万股 [10] - 小米集团耗资2402.56万港元回购230万股 [10] - 友邦保险耗资1.78亿港元回购248.5万股 [10] - 中国软件国际耗资574.69万港元回购100万股 [10] - 太古股份公司A耗资1445.4万港元回购26.2万股 [10] - 渣打集团耗资947.01万英镑回购155.04万股 [11] - 潍柴动力耗资3341.3万元回购300万股A股 [11] - 长城汽车耗资4193.88万元回购135.8万股A股 [11] - 长实集团耗资3314.18万港元回购63.05万股 [11] - 中国飞鹤耗资605.96万港元回购100万股 [11] - 复星国际耗资2926万港元回购600万股 [11] - 德信服务集团耗资789万港元回购263万股 [11] - ASMPT耗资940.5万港元回购15万股 [11] - 绿城服务耗资399.68万港元回购70.2万股 [11] - 易大宗耗资615.7万港元回购400万股 [11] 阿里健康(00241.HK)股权激励 - 授出582.33万个受限制股份单位 [11]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028年有望达2万亿美金；中软国际深耕数字化金融领域，提供数字人民币系统建设及全生态链解决方案，有望受益于稳定币规模增长；预计2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元，对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月21日中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30日特区政府在宪报刊登《稳定币条例》正式成法 [2][3] 评论 - 稳定币市场规模自2023年10月快速增长，截至2025年6月3日约2273亿美金，Tether和Circle为主要参与者，发行稳定币分别为1534亿、615亿美金，占比67.5%、27.0%，渣打银行预计2028年规模达2万亿美金 [3] 中软国际业务情况 - 面向运营机构、接入机构提供基于Toplink的数字人民币系统建设及全生态链解决方案，参与多家运营机构业务系统咨询规划与建设实施，覆盖多种场景 [6] - 深度参与香港启德体育园建设项目，承建智慧场馆核心业务系统和集成服务；成立沙特合资公司JAT，与华为云签署海外业务战略合作协议，全面布局海外市场 [7] 投资建议 - 考虑基石业务复苏节奏波动影响，调整2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元（25 - 26年前值为8.66/10.92亿元），对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [9] 财务预测与估值 |项目|2021|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17117|16951|18881|21071|23467| |营业成本（百万元）|13114|13209|14350|16014|17835| |销售费用（百万元）|943|949|1001|1117|1220| |管理费用（百万元）|3309|3378|3084|3296|3632| |财务费用（百万元）|0| - |0/106|74|83| |营业利润（百万元）|497|571|759|1001|1144| |利润总额（百万元）|734|568|759|1001|1144| |所得税费用（百万元）|21| - |57|68|90/103| |归属于母公司净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |每股收益|0.26|0.19|0.25|0.33|0.38| |每股净资产|4.30|4.18|4.43|4.77|5.15| |ROIC|0%|-1%| - |6%|9%/10%| |ROE|6%| - |4%|6%|7%/7%| |毛利率|23%|22%|24%|24%|24%| |收入增长|-14%|-1%|11%|12%|11%| |净利润增长率|-6%|-28%|35%|32%|14%| |资产负债率|31%|38%|28%|29%|30%| |P/E|17.6|24.5|18.1|13.8|12.0| |企业自由现金流（百万元）|0|-986|1487|-5| - /76| |权益自由现金流（百万元）|0|568|-537|244|432| [13]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][2][9] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028年有望达2万亿美金，中软国际深耕数字化金融领域，有望受益于稳定币规模增长，预计2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元，对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月21日中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30日特区政府在宪报刊登《稳定币条例》正式成立法例 [2][3] 评论 - 稳定币市场规模自2023年10月快速增长，截至2025年6月3日约2273亿美金，Tether和Circle为主要参与者，发行稳定币分别为1534亿、615亿美金，占比67.5%、27.0%，渣打银行预计2028年规模达2万亿美金 [3] 中软国际业务情况 - 面向运营机构、接入机构提供基于自主研发微服务技术平台Toplink的数字人民币系统建设及全生态链解决方案，参与多家运营机构业务系统咨询规划与建设实施，覆盖多种场景 [6] - 深度参与香港启德体育园建设项目，承建智慧场馆核心业务系统和集成服务，交付多个软件，包含多种产品和解决方案；成立沙特合资公司JAT，并与华为云签署海外业务战略合作协议，布局海外市场 [7] 投资建议 - 考虑公司基石业务复苏节奏波动影响，调整2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元（25 - 26年前值为8.66/10.92亿元），对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [9] 财务预测与估值 |项目|2021|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |应收款项（百万元）|6279|6683|5845|6523|7265| |存货净额（百万元）|96| - |61|94|117| |其他流动资产（百万元）|2114|2379|1888|2107|2347| |流动资产合计（百万元）|12945|12790|11138|12482|14114| |固定资产（百万元）|1151|1342|1620|1903|2187| |无形资产及其他（百万元）|1330|1385|1039|693|346| |投资性房地产（百万元）|197|582|582|582|582| |长期股权投资（百万元）|1445|2333|2533|2733|2933| |资产总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|735|3641|1714|2030|2461| |应付款项（百万元）|890|1290|900|1004|1117| |其他流动负债（百万元）|1338|1173|1240|1376|1530| |流动负债合计（百万元）|2962|6103|3853|4409|5109| |长期借款及应付债券（百万元）|2282|775|775|775|775| |其他长期负债（百万元）|57|115|154|167|197| |长期负债合计（百万元）|2339|891|929|942|972| |负债合计（百万元）|5301|6994|4782|5352|6081| |少数股东权益（百万元）|24| - |23|20|17| |股东权益（百万元）|11742|11416|12109|13023|14068| |负债和股东权益总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |营业收入（百万元）|17117|16951|18881|21071|23467| |营业成本（百万元）|13114|13209|14350|16014|17835| |营业税金及附加（百万元）|0| - |0|0|0| |销售费用（百万元）|943|949|1001|1117|1220| |管理费用（百万元）|3309|3378|3084|3296|3632| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |投资收益（百万元）|0| - |0|0|0| |资产减值及公允价值变动（百万元）|0| - |0|0|0| |其他收入（百万元）|746|1156|418|431|447| |营业利润（百万元）|497|571|759|1001|1144| |营业外净收支（百万元）|237| - 3| - |0|0| |利润总额（百万元）|734|568|759|1001|1144| |所得税费用（百万元）|21| - |57|68|90|103| |少数股东损益（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |归属于母公司净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |资产减值准备（百万元）|0| - |0|0|0| |折旧摊销（百万元）|346|492|418|431|447| |公允价值变动损失（百万元）|0| - |0|0|0| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |营运资本变动（百万元）| - 644| - 726|1012| - 654| - 695| |其它（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |经营活动现金流（百万元）|415|277|2121|687|793| |资本开支（百万元）|0| - 226| - 350| - 368| - 386| |其它投资现金流（百万元）| - 530|132| - |0| - 107| - 129| |投资活动现金流（百万元）| - 1320| - 982| - 550| - 675| - 714| |权益性融资（百万元）|0| - |0|0|0| |负债净变化（百万元）| - 1120| - 1507| - |0|0| |支付股利、利息（百万元）|0| - |0|0|0| |其它融资现金流（百万元）| - 2551|3061| - 1927|316|432| |融资活动现金流（百万元）| - 312| - |47| - 1927|316|432| |现金净变动（百万元）| - 1217| - 657| - 356|329|511| |货币资金的期初余额（百万元）|5005|3788|3131|2775|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |企业自由现金流（百万元）|0| - 986|1487| - 5| - |76| |权益自由现金流（百万元）|0|568| - 537|244|432| |每股收益|0.26|0.19|0.25|0.33|0.38| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产|4.30|4.18|4.43|4.77|5.15| |ROIC|0%| - 1%| - |6%|9%|10%| |ROE|6%| - |4%|6%|7%|7%| |毛利率|23%|22%|24%|24%|24%| |EBIT Margin| - 1%| - 3%| - |2%|3%| |EBITDA Margin|1%| - 1%| - |5%|5%| |收入增长| - 14%| - 1%|11%|12%|11%| |净利润增长率| - 6%| - 28%|35%|32%|14%| |资产负债率|31%|38%|28%|29%|30%| |息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|17.6|24.5|18.1|13.8|12.0| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| |EV/EBITDA|195| - 220| - |21|18|16| [13]

纪要涉及的公司 中国软件国际、华为 纪要提到的核心观点和论据 - **鸿蒙生态**：发展前景广阔，预计 2025 年相关收入同比翻倍增长，虽短期内可能影响华为销量，但长期技术迭代将提升用户体验[2][4] - **鸿蒙 PC 业务**：涵盖虚拟机软件和硬件 PC，软件与华为及合资公司合作面向 ToC 和 ToB 市场销售，硬件 PC 初期面向 B 端，未来或进入信创采购并扩展至 ToC 市场[2][5] - **运营商与央国企支出**：运营商在 ICT 领域支出增量明显，CAPEX 投入增速不高但份额集中，保持较高增速；央国企在软件方面投入显著增加，AI 改造和信创项目需求推动业务增长[2][7] - **中软国际业绩**：2025 年收入和利润预计双增长，增长点来自新业务布局（金融、汽车电子、央国企外包业务）和鸿蒙产业发展[4] - **中软国际转型与新业务**：营收规模与 2021 年持平，利润体量与 2016 年相当，正转型产品化并布局新业务，未来三年复合增长率达 70%-80%，毛利率有望逐步提升[2][7] - **新业务板块**：偏产品化的新业务板块（自研产品 + 服务）2024 年体量接近 10 亿，对公司整体零售比重和毛利产生积极影响[2][8] - **华为云智能业务**：占比已超 40%，纯产品化部分约 10 亿元，预计 2025 年增长至 20 亿元，占比超过 10%[2][9] - **华为人员规划**：2025 年计划保持员工数量在 75,000 人左右，通过 AI coding 工具和优化成本实现增收不增员[3][10] - **华为发展关注要点**：2025 年有合资公司成立及产品落地等重要发展，投资者应关注中期业绩报告，预计全年增长超 30%，可能进行股票回购[3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 鸿蒙 SDK 产品目前销量较好，但具体体量需等合资公司成立后进一步评估[6] - 2025 年中移动项目中标给中软国际带来较高增长[7] - 华为中期业绩报告预计上半年有 10%至 20%的增长，下半年表现更佳[11]

华为链核心卡位与业务矩阵 - 公司作为华为核心合作伙伴，2024年华为收入占比达41%，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道 [1] - 依托"1+3"业务矩阵（云智能/鸿蒙/MetaERP/算力），在信创自主化与AI产业化浪潮中构建稀缺生态卡位 [1] - 2025年起随鸿蒙PC商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活 [1] 鸿蒙生态发展 - 鸿蒙系统2024年10月发布原生鸿蒙（HarmonyOS NEXT），彻底剥离开源安卓代码 [1] - 开源鸿蒙迭代到openHarmony5.0，生态设备发货量突破10亿台，原生应用超1.6万个 [1] - 2025年5月华为鸿蒙PC正式上市，同时布局2B信创市场推出擎云PC [1] - 公司累计为开源鸿蒙贡献代码超485万行（社区第二），完成6000+原生应用/元服务开发，覆盖6大行业 [1] PC业务布局 - 2025年5月首款鸿蒙PC（Matebook Pro）推出，适配150+专属应用、2000+融合生态应用，支持1100+外设连接 [2] - 公司依托云桌面技术积累，为早期应用兼容提供虚拟机支持，并推出自有开源鸿蒙PC [2] - 目标切入政务、金融等信创核心领域 [2] AI业务布局 - 公司以"算力运营商+Agent实施商"为定位，运营多个城市的昇腾智算中心 [2] - 北京昌平智算中心成为行业标杆，通过算力调度与模型优化提升利用率 [2] - 实施AI Agent "Task (m×n)"战略，依托灵析平台实现大模型快速定制，已在政务、金融等领域落地 [2] - 联合华为发布DeepSeek一体机，融合昇腾算力与大模型能力 [2] - 2025年AI相关增值服务收入有望成为盈利增长新引擎 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元 [3] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元 [3] - 采用相对估值法，目标市值为170亿元人民币 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道，依托“1+3”业务矩阵构建稀缺生态卡位，2025年起业务增长动能全面激活 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元，目标市值为170亿元人民币 [8][96] 根据相关目录分别进行总结 华为链核心卡位，业务多元拓展 - 华为深度绑定，生态卡位优势凸显：华为是公司第一大客户，2024年收入占比41%，公司与华为收入相关性下降但产品和竞争力仍强关联，与华为合作布局“1+3”业务 [19][20] - 业务板块清晰，TPG主导收入结构：产品维度业务可划分为IT服务、鸿蒙、算力运营、AI Agent业务；客户维度可分为TPG和IIG，2024年TPG收入占比87% [28] - 业绩触底回升，长期动能蓄力：2024年收入企稳复苏，盈利短期承压但投入AIGC长期向好，人均产出相对稳定，人员规模与结构优化并行 [29][34] 信创：华为先锋，鸿蒙生态全面革新 - 原生鸿蒙出鞘，生态版图速成：2024年10月原生鸿蒙发布，闭源+开源同步发力，2025年5月鸿蒙PC面世，补齐“1+8+N”生态版图 [39][51] - 深开鸿协同，鸿蒙产品服务双线发力：中软国际鸿蒙业务布局完善，与深开鸿协同，通过建鸿中软持股深开鸿14.7%，深开鸿核心产品KaihongOS已实现与闭源纯血鸿蒙互联 [62][64] - 鸿蒙PC剑指2B，信创市场率先破局：鸿蒙PC不同阶段有不同商业机会，中软国际云桌面软件有沉淀，有望为早期应用兼容提供支持，自有鸿蒙PC产品有望在信创等市场渗透 [71][74] - MetaERP实施落地，核心客户深度绑定：华为实现MetaERP研发和替换，中软国际与华为在MetaERP方面合作深化，获得多个战略意义的ERP项目 [75][76] AI：算力运营与Agent实施双轮驱动 - AI Agent全栈赋能，打通大模型落地最后一公里：中软国际以“算力运营商 + Agent实施商”为定位，打造模型训练场，发布DeepSeek应用一体机，采用Task(m x n)战略，相关技术和产品已在多行业落地 [80][81] - 算力运营破局，激活国产智算价值：AI驱动智算需求扩张，中软国际运营多个城市智算中心，采用轻资产运营模式+增值服务，确保高盈利水平 [87][88] 盈利预测与估值 - 收入及毛利率预测：2025年起受益于鸿蒙生态、AI产业趋势，预计TPG、IIG业务收入复苏，25 - 27年毛利率提升 [92][94] - 费用预测：公司践行控费，管理费用率预计保持较低水平，未来三年销售费用率略有上行，研发费用率维持较低水平 [95] - 利润预测及估值：预计2025 - 2027年公司营收和净利润增长，采用相对估值法，给予56%折价，目标市值170亿元人民币 [96][98]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月24日中软国际&深开鸿举办创新科技大会暨新产品发布会，发布开鸿Bot系列产品、开鸿“1+1”安全数字底座5.0、基于M - Robots OS的开鸿无人机/机器狗/机器车等产品，彰显其在开源鸿蒙与机器人领域的技术布局，有望吸引更多开发者加速开源鸿蒙生态建设 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 开鸿Bot系列产品 - 定位为“专为开发者打造的第一台开源鸿蒙学习平台”，面向北向应用开发、南向设备开发、系统二次开发三类开发者 [2] - 针对北向应用开发者，具备可无缝继承原Windows环境下开发体验、基于Kaihong BUS技术实现多设备间一键部署、支持主流大模型实现AI辅助编程3个核心特点和优势 [2] - 针对南向设备开发，集成完整编译工具链，可实现系统、硬件驱动、系统服务开发，支持烧录到本机和其它开源鸿蒙硬件设备，该功能预计4Q25推出 [2] - 针对系统二次开发，预装KaihongOS桌面版并永久激活，提供镜像包和二次开发包，涵盖多元领域，满足个性化系统深度开发需求，内置真实开源鸿蒙运行环境，有四大亮点功能，可实现所见即所得开发体验 [2] - 目前主要分为开鸿BotBook、开鸿BotMini两款产品，起售价均为6999元，预计6M25发布开鸿BotStation，4Q25发布开鸿Bot系列二代产品 [2] 开鸿“1+1”安全数字底座5.0和基于M - Robots OS的产品 - 开鸿“1+1”安全数字底座5.0基于OpenHarmony打造，由KaihongOS与KaihongOS Meta构成，5.0版本在安全、实时、AI和使能方面全面升级，助力开源鸿蒙生态落地 [3] - M - Robots OS是全国首款基于开源鸿蒙的分布式异构多机协同机器人操作系统，实现多形态机器人高效协作，公司推出搭载该系统的“驭”系列智能机器人，赋能机器人与人和环境的智能交互 [3] 盈利预测与估值 - 维持对中软国际25 - 27年净利润6.4/7.5/8.7亿元预测 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15|[5] 市场数据 - 总股本27.32亿股，总市值138.24亿港元，一年最低/最高股价为3.38 - 9.32港元，近3月换手率为149.5% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对（%）|0.6|-11.5|-18.3| |绝对（%）|5.9|-21.9|19.8|[8] 相关研报 - 《全栈AI崛起驱动转型，云鸿协同夯实长期价值——中国软件国际（0354.HK）2024年度业绩点评》（2025 - 04 - 03） [9] - 《中软国际携手华为、政府合作打造“AI新三角”，全栈布局AI能力——中国软件国际（0354.HK）北京昌平未来科学城调研活动点评》（2024 - 10 - 08） [9] - 《新兴业务发展健康，持续回购彰显公司长期发展信心——中国软件国际（0354.HK）2024年中期业绩点评》（2024 - 08 - 19） [9] - 《HarmonyOS NEXT开发者预览版全面开放，鸿蒙生态加速奔赴万亿蓝海——华为“鸿蒙生态千帆启航仪式”点评》（2024 - 01 - 19） [9]