核心观点 - 中金基本维持公司2025/2026年盈利预测 上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍2025/2026年市盈率 维持跑赢行业评级 [1] - 公司2025年上半年收入符合预期 净利润略低于预期 主要因费用投放力度略超预期 [2] - 公司汽水和能量饮料延续较好表现 包装水实现恢复性增长 咖啡及其他饮料保持较高增速 [3] - 公司毛利率受益于提价显著改善 但销售费用率提升抵消了毛利率改善 净利率小幅下降 [4] - 公司下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张 并计划战略性切入营养健康食品赛道 [5] 财务表现 - 公司2025年上半年实现收入122.78亿元 同比增长8.3% [2] - 公司2025年上半年实现归母净利润5.78亿元 同比增长2.2% [2] - 公司2025年上半年毛利率同比提升3.5个百分点至38.1% [4] - 公司2025年上半年销售费用率同比提升3.8个百分点至26.3% [4] - 公司2025年上半年管理费率同比下降0.2%至1.7% [4] - 公司2025年上半年净利率同比下降0.3个百分点至4.7% [4] 业务表现 - 公司2025年上半年收入同比增长8.3% 量价齐升驱动增长 销量同比增长5.5% ASP受益于产品提价实现提升 [3] - 汽水业务2025年上半年收入同比增长9.4%至93.8亿元 贡献主要收入增长 其中无糖碳酸产品收入实现双位数增长 [3] - 果汁业务2025年上半年收入同比增长0.8%至16.7亿元 主要得益于酷儿重新上市贡献增量 [3] - 包装水业务2025年上半年收入同比增长8.2% 主因去年同期业务收缩 今年上半年冰露带动水业务实现恢复性增长 [3] - 咖啡及其他饮料2025年上半年收入同比增长13.8%至6.4亿元 其中能量饮料同比增长36% 核心品牌魔爪增长亮眼 [3] 战略规划 - 公司前期聚焦资源投放效率优化 费用保持收缩 当前效率提升已基本完成 [5] - 公司下半年将延续市场投入力度以促进业务扩张 [5] - 公司自贩机 悦享会等渠道已突破单一饮料业务范畴 尝试拓展食品分销业务 2025年上半年自贩机非饮料业务体量近2亿元 [5] - 公司计划战略性切入营养健康食品赛道 推动饮料与食品的战略协同 实现运营效率优化 [5] - 公司作为中粮集团内最适宜承接食品业务的主体 相关规划正在积极推进中 具体举措预计将于明年落地 [5] 估值情况 - 公司当前交易在11/10倍2025/2026年市盈率 [1] - 中金上调目标价40%至4.9港币 对应14/12倍2025/2026年市盈率和20%股价上行空间 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122.78亿元，同比增长8.3% [1] - 毛利率提升至38.1% [1] - 调整后EBIT达13.59亿元，同比增长6.9% [1] 品类业绩表现 - 汽水品类整体销售额同比增长9.4%，其中无糖汽水增速达15.2% [2] - 果汁收入同比正增长，"酷儿"品牌收入同比大幅增长64% [2] - 功能饮料品类同比增长35.6%，创历史同期新高 [2] - 瓶装水板块悦活品牌聚焦天然苏打水场景，借力北京马拉松开展体育营销 [2] 数字化营销创新 - 引入全球IP"Foodmark"联合大众点评打造"可口可乐烧烤节"，实现线上线下联动 [2] - 四川厂AI数字人主播"川小可"关键信息识别准确率超95% [2] - "快乐会"会员体系粉丝数量突破5300万 [3] - "乐送到家"试点城市实现近9000单业绩 [3] 渠道建设成果 - B端"可乐Go"平台覆盖210万家终端客户，交易金额突破300亿元 [3] - 直营零售客户收入占比提升至50.1%，同比增加7.7个百分点 [3] - 餐饮渠道收入同比增长22% [3] - 通过"多码合一"策略打通线上线下渠道壁垒 [3] 智能化生产体系 - 四川厂建成全球最快易拉罐饮料线，总投资8000万元，年产能26万吨 [4] - 陕西西安数智化工厂总投资10亿元，设7条饮料线和1条糖浆线，年产量超112.9万吨 [5] - 生产线实现多种包装规格自动化生产 [4] 供应链优化 - 建议订单系统整合历史销量、天气、客流等数据生成智能补货建议 [6] - WMS系统使总仓库位动态利用率从86%提升至90% [6] - 在19个省级区域推行联合物流，降低物流费用和碳排放 [6] 数字化战略框架 - 制定"六大核心策略+九大要素"数字化战略框架 [7] - 聚焦数字化供应链、数字化营销和数字化决策三大领域 [7] - 采取"双轨策略"推进系统更新和新平台建设 [8] 创新业务布局 - "悦享会"平台会员总数超过5600万 [8] - "中粮智尚"设备规模突破11万台，直营销售收入同比增长45% [8] - 业务覆盖31个省350个城市，实现全链路数字化运营 [8]

公司基本信息 - 公司股份代号为506[2] 董事会构成 - 公司董事会有8名董事[3] - 执行董事会成员为展在中[3] - 非执行董事会成员有庆立军等4人[3] - 独立非执行董事会成员有李鸿钧等3人[3] 委员会任职 - 庆立军为提名委员会主席[3] - 李鸿钧为审核委员会主席[3] - 莫卫斌为薪酬委员会主席[3] - 曹高峰为环境、社会及管治委员会成员[3] 文档信息 - 文档于2025年8月26日发布于香港[3]

公司治理变动 - 沈新文辞任执行董事、环境、社会及管治委员会成员及主席、执行委员会成员 职务变动自2025年8月26日起生效 [1] - 宋亮获委任为非执行董事 职务变动自2025年8月26日起生效 [1]

财务业绩 - 收入122.78亿元 同比增长8.3% [1] - 经调整EBITDA为17.87亿元 同比增长6.2% [1] - 公司拥有人应占溢利5.78亿元 同比增长2.23% [1] - 每股盈利20.66分 [1] 业务运营 - 授权经营可口可乐系列产品覆盖19个省级行政区域 [1] - 提供10大品类、25个品牌的产品 包括汽水、果汁、水、乳饮料等 [1] - 可口可乐系列产品销量保持增长 市场表现突出 [1] - 收入增长显著加速 市场领先地位进一步巩固 [1] 业务拓展 - 智慧零售业务设备规模快速扩张 稳居行业首位 [1] - 中粮悦享会平台专注产品价格提升 发展非可口可乐产品业务 [1] - 非可口可乐产品业务年内收入同比增长 [1] - 公司愿景是成为世界一流的食品饮料集团 [1]

公司人事变动 - 沈新文辞任执行董事、环境社会及管治委员会成员及主席、执行委员会成员 职务变动自2025年8月26日起生效 [1] - 宋亮获委任为非执行董事 职务变动自2025年8月26日起生效 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入达人民币122.781亿元，同比增长8.3% [1] - 毛利率为38.1%，同比增长3.5个百分点 [1] - 经调整EBITDA为人民币17.874亿元，同比增长6.2% [1] - 公司拥有人应占溢利为人民币5.78亿元，同比增长2.23% [1] 经营策略 - 通过优化价格体系、升级产品结构及拓展渠道资源实现量价协同增长 [1] - 强化资本性支出管控与经营性现金流精细化管理以提升资源配置效率 [1] 成本结构 - 多数原材料采购价格同比下降推动毛利率提升 [1] - 铝价持续高位运行对成本构成压力 [1] 行业环境 - 国内经济稳步前行支撑消费需求稳定释放 [1]

收入与利润表现 - 收入同比增长8.3%至122.781亿元人民币[3] - 经调整EBIT增长6.9%至13.592亿元人民币[3] - 经调整EBITDA增长6.2%至17.874亿元人民币[3][4] - 除税前溢利增长6.9%至13.573亿元人民币[6] - 每股基本盈利为20.66分人民币[6] - 总收入同比增长8.3%至122.78亿元人民币，其中汽水收入增长9.4%至93.85亿元人民币[14] - 公司收入同比增长8.3%至122.781亿元人民币[33] - 公司销量同比增长5.5%且收入同比增长8.3%[47] - 每股基本盈利增长2.2%至5.78亿元人民币[25] 成本与费用变化 - 分銷及銷售支出比率上升3.8个百分点至26.3%[3] - 政府补助同比下降15.2%至6272万元人民币[18] - 税前利润相关项目：工资福利费用增长6.5%至10.94亿元人民币，折旧费用增长4.8%至4.18亿元人民币[20] - 所得税支出增长24.9%至3.79亿元人民币，其中中国企业所得税为3.47亿元人民币[20][22] - 所得税支出为人民币3.79亿元同比增加24.9%[52] 毛利率变动 - 毛利率提升3.5个百分点至38.1%[3] - 毛利率同比提升3.5个百分点[33] - 公司毛利率同比提升但面临铝价高位运行成本压力[48] 业务线收入表现 - 果汁收入微增0.8%至16.75亿元人民币，水品类收入增长8.2%至5.76亿元人民币[14] - 其他收入增长13.9%至6.43亿元人民币[14] - 汽水品类收入同比增长9%[36] - 果汁品类整体收入逆势增长1%[37] - 无糖汽水品类实现量收双位数高增长[36] - 魔爪品牌销量同比实现接近50%增长[42] - 新零售业务中粮悦享会收入同比达成双位数增长[43] 销量表现 - 销量同比增长5.5%[33] - 水品类销量同比增长超20%[39] 现金流与营运资本 - 现金及现金等价物增加25.7%至50.469亿元人民币[7] - 存货下降32.7%至9.715亿元人民币[7] - 应收贸易款项较年初增长91.4%至6.50亿元人民币，其中99.9%账龄在6个月内[27][28] - 应付贸易账款及票据较年初增长63.2%至13.13亿元人民币，其中95.1%账龄在3个月内[29] - 公司净现金达人民币50.47亿元较期初40.14亿元增长[53][55] - 流动资产净额约为人民币0.36亿元较期初2.36亿元下降[53] 应付账款与负债 - 应付账款及应付票据增长63.2%至13.128亿元人民币[8] 市场地位与成本环境 - 公司经营区域汽水市占率超50%[36] - 铝价持续高位运行带来成本压力[35] - 多数原材料采购价格同比下降[35] 股息与分配 - 宣派末期股息总额增长3.4%至4.28亿元人民币[23] - 公司未宣派截至2024年6月30日的中期股息[61] 公司治理与董事会 - 公司自2025年1月6日起遵守企业管治守则条文C.2.1（主席与CEO角色分离）[63] - 董事会主席庆立军于2025年1月6日前同时兼任董事总经理[62] - 展在中先生于2025年1月6日获任执行董事兼董事总经理[63] - 董事会包含1名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[68] - 所有董事确认遵守证券交易标准守则规定[64] 股权与证券事务 - 公司及其附属公司未实施购股权计划或股份奖励计划[60] - 公司及其附属公司未购买、出售或赎回任何上市证券[65] 审计与期后事项 - 中期财务资料已由核数师天职香港会计师事务所审阅[66] - 截至公告日期无重大期后事项发生[67] 净资产状况 - 母公司拥有人应占净资产约为人民币66.12亿元[55] 业务拓展与市场覆盖 - 智慧零售业务覆盖31个省份逾350个城市设备台数行业榜首[44] - 中粮悦享会合作品牌达18个非可乐市场份额提升[43]

公司人事变动 - 沈新文辞任执行董事、环境社会及管治委员会成员及主席、执行委员会成员职务 自2025年8月26日起生效 [1] - 宋亮获委任为非执行董事 自2025年8月26日起生效 [1]

人员变动 - 沈新文自2025年8月26日起辞任公司执行董事等职务[4] - 宋亮自2025年8月26日起获委任为公司非执行董事，任期三年可提前终止，初始无酬金[8][9] 股权结构 - 中粮集团间接持有公司已发行股本总额的74.10%权益[8] 人员现状 - 截至2025年8月26日，庆立军为董事会主席及非执行董事等[11] 未来计划 - 公司将在三个月内物色环境、社会及管治委员会主席人选[7]