报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700)股票"增持"评级 [1] 报告的核心观点 腾讯元宝APP上线，内容生态优势显著 - 腾讯于2024年5月30日正式上线大模型APP"腾讯元宝"，定位为全能AI助手 [6][7] - 腾讯元宝支持多种输入格式，可一次性解析最多10个PDF/word/txt文件 [10] - 在AI总结和AI写作功能测试中表现出色，体现了元宝在长文本处理能力 [11][12] - 腾讯元宝接入微信搜一搜、搜狗搜索等内容源，并可推荐微信公众号等腾讯生态内容，内容生态优势显著 [14][15][16] - 支持用户自定义智能体，并布局了面向开发者和企业的智能体创作平台"腾讯元器" [17][19] 混元大模型全面升级，驱动元宝能力提升 - 混元大模型的参数规模达万亿，预训练语料高达7万亿tokens，采用MoE架构和DIT架构 [9] - 混元大模型具备256k超长上下文窗口，可处理超过38万字符的超长文本 [9] 盈利预测与估值 - 看好AI能力对公司各项业务的赋能提效，以及优质内容生态对AI产品体验的提升 [3] - 维持2024-2025年盈利预测不变，维持"增持"评级 [3] - 预计公司2024年/2025年non-IFRS归母净利为1962/2219亿元 [3] - 给予目标价459港元，对应20x/17.7x PE，较当前股价有21.6%上行空间 [3] 风险提示 - 消费复苏未及预期 - 监管趋严 - AI技术及应用进展未及预期 - 新游戏上线未及预期 [20]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏收入的重要支柱,经营上有两个显著特点:正式上线产品少、团队人员数量少 [14][15][16] 2) 最近两个变化: - 《荒野乱斗》逆袭,通过运营能力提升和腾讯大DAU运营经验赋能,流水创历史新高 [27][28][29] - 时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》,在海外多个国家登顶免费榜 [43][44][45] 3) 预计Supercell 2024年流水将增长105%,收入增长55% [40][41] 和平精英迭代新玩法 1) 将于暑期推出"地铁逃生"模式,该模式曾在海外版本《PUBGM》中帮助流水企稳 [47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法都能打开市场空间 [51][52][53][54] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,有望帮助《和平精英》拉动流水 [56] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-12%的增长 [59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级 [65]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 Supercell拐点来临 1) Supercell作为腾讯海外游戏业务的重要支柱,贡献约四分之一海外游戏收入。[2][3] 2) Supercell经营特点是正式上线产品少、团队人员数量少。[5][6] 3) Supercell最近出现两个变化:团队扩充提升运营能力,《荒野乱斗》逆袭创历史新高;时隔近6年推出新游戏《爆裂小队》。[7][10][14] 4) 我们预计Supercell 2024年流水将达到263亿元,同比增长105%;收入将达到198亿元,同比增长55%。[35][39] 和平精英迭代升级 1) 《和平精英》将于暑期上线"地铁逃生"玩法,该模式曾在海外版本《PUBGM》中贡献正向价值。[47][48] 2) 射击游戏从小地图竞技到大逃杀再到"塔科夫like"玩法,每次新玩法范式的确立都打开了市场空间。[51][52] 3) "塔科夫like"玩法更适合移动端,我们看好其对《和平精英》流水的拉动作用。[53][54][56] 财务预测与投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%和9%-26%的增长。[59][60][61][62] 2) 给予公司2024年NON-IFRS归母净利润20xPE,对应目标价464.88港元,维持"推荐"评级。[65]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(00700.HK)股票"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 - 腾讯旗下基于混元大模型的C端APP"腾讯元宝"正式上线[1] - 腾讯元宝瞄准了用户在工作效率场景中的核心需求,主打AI搜索、AI总结和AI写作三大功能[2][3][4] - 腾讯元宝还具备创意绘画和头像、创建智能体、获取资讯和AI识图等功能[12][13][16] - 腾讯元宝融合了丰富的腾讯业态,在搜索结果底部呈现微信公众号内容,展示了混元大模型对腾讯内容生态的考虑[20][21][22] - 腾讯内部已有600多个业务接入混元大模型,从内部使用中探索出高频场景后推向C端[21][22] - 腾讯元宝回答的深度较高,本质是公众号背后的高质量内容积累,未来有望融合更多腾讯业态[23] - 我们认为未来AI时代是强化个人IP的时代,腾讯能全方位掌握UGC数据将降维打击过去只有独立功能的平台,看好腾讯在AI时代的应用[24] 财务预测与估值 - 维持腾讯"优于大市"评级,预计24-26年公司调整后净利润为2002/2256/2509亿元[24] - 主要财务指标如下: - 经调整EPS:21.25/23.95/26.67元[27] - 毛利率:53%/55%/55%[27] - EBIT Margin:34%/35%/36%[27] - 净利润增长率:43%/13%/13%[27] - P/E:16.3x/14.5x/13.0x[27] - P/B:3.5x/3.0x/2.5x[27]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级 [8] 报告的核心观点 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率,特色应用和个人智能体创建等个性化交互丰富日常场景 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长,视频号变现也将进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 腾讯元宝app功能 - 腾讯于5月30日上线AI助手"腾讯元宝"app,基于自研混元大模型,包含AI搜索、总结、写作等功能提升工作场景效率 [1] - 腾讯元宝的AI搜索功能结合微信搜一搜和搜狗搜索等引擎,全面覆盖腾讯生态内容,提供能够快速溯源并进行衍生的参考资料,用户体验将进一步提升 [1] - 腾讯元宝的"发现"栏目升级,为日常场景提供近20个免费特色应用,如口语陪练、超能翻译官、百变AI头像、创意绘画、社群营销专家等,并能快速创建个人智能体 [1] AIGC应用用户情况 - 根据QuestMobile数据,现有AIGC应用中抖音豆包、百度文心一言活跃用户领先,用户结构仍以男性、80后/90后、三线以上城市为主 [7] - 但对于AI助手相关产品,有用户流量的公司将最先受益,生态内AI助手使用率更高 [1][7] 腾讯业务展望 - 预计2季度受到《DNF》手游新游上线以及《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长,游戏收入将加速增长 [4] - 视频号受益于商家及用户生态建立,变现将进一步提升 [4] - 预计2季度收入增7%,其中广告/游戏/企业服务收入增16%/4%/16%,预计毛利润增17% [4] - 腾讯现价对应2024年市盈率为16倍,估值仍有吸引力,维持买入及目标价457港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级，目标价476港元 [16] 报告的核心观点 网络游戏 - 游戏增长回升在即，国内外游戏增速均有望回升 [1][2] - 成熟游戏如《王者荣耀》、《和平精英》等流水已恢复同比增长，新游戏如《地下城与勇士：起源》、《Squad busters》表现优异 [2][3] - 公司通过全球化研发生态为持续高质量游戏管线提供支撑 [6] 网络广告&金融科技及企业服务 - 广告业务、金融科技及企业服务的毛利增量大于收入增量，隐含边际毛利率优异 [7][8][9] - 视频号&搜一搜广告、理财服务、电商技术服务费等业务边际毛利率较高 [7][8][9] 投资组合 - 公司庞大优质的投资组合价值有望逐步被市场重新定价 [11][12] - 投资组合规模已达到较大规模，后续潜在回收投资的股东回报值得期待 [12] 财务数据总结 - 1Q2024公司收入同比+6%，环比+3%，略高于预期 [1] - 1Q2024公司Non-IFRS经营利润同比+30%，环比+19%，超过预期约59亿元 [1] - 1Q2024公司Non-IFRS归母净利润同比+54%，环比+18%，超过预期约73亿元 [1] - 1Q2024公司毛利率环比+2.6pct至52.6%，超过预期3pct [1] - 1Q2024公司经营费用环比减少58亿元至323亿元，好于预期38亿元 [1] - 1Q2024公司分占联营公司损益同比净增56亿元，环比净增10亿元 [10] 投资建议 - 公司游戏业务增长回升、毛利率持续超预期提升，市场盈利预期进入上修通道 [13] - 中长期来看，公司积极布局AI技术发展有望成为重要增长乘数 [14] - 上调2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测至2047/2356/2648亿元 [15] - 公司估值处于历史相对低位，维持"买入"评级 [16]

报告评级 腾讯控股的投资评级为"增持"。[1] 报告核心观点 1) 腾讯2024Q1收入和利润表现超预期。收入1595亿元,同比+6%;Non-IFRS归母净利503亿元,同比+54%,大幅超预期。[1][2] 2) 毛利率大幅提升7个百分点至53%,主要由于收入结构改善、高毛利的广告、小游戏、视频号、理财收入增长,以及运营效率提升。[1][6] 3) 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期,主要得益于视频号用户时长同比+80%,电商推进顺利,以及AI提升广告投放效率。[2] 4) 游戏业务经营优化初见成效,国内游戏和国际游戏流水均实现增长。[2] 5) 金融科技及企业服务收入增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响,但高毛利的理财业务仍保持增长,企业服务收入双位数增长。[2][3] 分部业务表现 1. 增值服务 - 增值服务收入786亿元,同比-1%,国内游戏收入345亿元,同比-2%,国际游戏收入136亿元,同比+3%。[2] - 游戏业务经营优化初见成效,《王者荣耀》、《和平精英》3月份流水已实现正增长,国际游戏流水Q1同比超预期增长34%。[2] - 社交网络收入305亿元,同比-2%,增值付费用户数同比+12%,腾讯视频订阅用户数同比+3%,微信wechat用户数同比+3%。[2] 2. 网络广告 - 广告业务收入265亿元,同比+26%,超预期。视频号Q1用户时长同比+80%,电商推进顺利,AI提升广告投放效率。[2] - 广告毛利率同比提升13个百分点。[7] 3. 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入523亿元,同比+7%。金融科技增速放缓至个位数,主要受线下消费疲软影响。[2][3] - 企业服务收入双位数增长,主要来自云、视频号电商佣金驱动。[2] 经营数据 1) 微信及WeChat合并MAU达14.5亿,同比增长8%,保持稳定增长。[8] 2) QQ移动端MAU下滑,同比下降12%。[8] 3) 增值服务付费账户数达2.7亿,同比增长25%,增速提升。[8] 4) 腾讯视频订阅会员数达1.2亿,同比增长30%,增速回暖。[8]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股"买入"评级,目标价格为490.6港元 [6] 报告的核心观点 游戏业务有望企稳回升 - 2024年Q1腾讯国际市场游戏流水同比增长34%,本土游戏市场流水恢复正增长至3% [2] - 由于递延收入所致,Q2游戏业务有望恢复正增长 [2] 广告业务表现亮眼 - 2024年Q1网络广告业务同比增长26%,为发展最快的业务板块 [3] - 主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动,以及用户参与度提升和AI驱动的广告技术平台推动 [3] 金融科技及企业服务保持稳健增长 - 2024年Q1金融科技及企业服务收入同比增长7% [4] - 理财服务收入增长强劲,云服务收入和视频号商家技术服务费增长也带动了企业服务收入 [4] 视频号和小程序高速增长 - 2024年Q1视频号总用户使用量同比增长超过80% [5] - 小程序总用户使用时长同比增长超20%,非游戏类小程序日均使用次数同比实现双位数百分比增长,小游戏流水同比增长30% [5]

会议主要讨论的核心内容 - Tencent 旗下新游戏《Mobile Dungeon and Fighter》(mDnF)在中国 iOS 畅销榜上线首日即登顶,这是自2019年《和平精英》以来Tencent新游戏首日登顶的首次 [1][3] - 该游戏首日表现强劲,预计首12个月可贡献77.9亿元人民币的营收 [1][6] - 游戏强劲表现得益于庞大的用户规模和全面的变现能力,但可持续性是需要重点关注的 [1][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** mDnF 首日表现强劲的关键驱动因素是什么 [4][5] **分析师回答** - 游戏服务器在上午9:45至11:15因用户数量过多而瘫痪,这表明游戏可能拥有强劲的用户规模 [4] - 游戏采用了全面的变现模式,包括时装、消耗品、战斗通行证和抽奖箱等,其中时装占据主要部分 [5] - 预计游戏的年化ARPU可达1,600元人民币,略低于PC端的1,900元人民币 [5] 问题2 **分析师提问** mDnF 的可持续性是否值得关注 [6] **分析师回答** - mDnF采取了较为前置的变现方式,主要针对IP粉丝群体,因此实现了强劲的变现 - 但相比Tencent其他电竞类游戏(和平精英、手游英雄联盟、Arena Breakout),mDnF可能存在较低的变现持续性 [6] 问题3 **分析师提问** mDnF 对Tencent的收入和利润贡献预计如何 [10] **分析师回答** - 预计mDnF在2024年下半年可贡献约23-27亿元人民币的EBIT,占Tencent2024年国内游戏收入的1%左右 [10] - 作为Tencent最成功的移动游戏之一,mDnF在2024年可贡献约13.3%的国内游戏收入 [10]

业绩总结 - 腾讯控股2024-2026年预计归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.9/21.8元[1] - 2022-2026年腾讯控股的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E等指标呈现逐年增长趋势[5] 用户数据 - 微信视频号2024Q1总用户时长同比增长超80%[3] 未来展望 - 公司储备丰富的游戏有望驱动游戏业务持续增长[2] 新产品和新技术研发 - 腾讯控股的《DNF》手游在公测后表现优异，下载量超457万[1] 市场扩张和并购 - 腾讯控股在iOS免费榜与畅销榜登顶，TapTap下载量超70万[1] 其他新策略 - 视频号广告收入及商家技术服务推动了公司毛利和经营盈利增幅超过收入增幅[3]