腾讯控股概况 - 腾讯是中国市值最高、用户数最多的互联网科技公司,在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域处于行业龙头地位[1] - 腾讯通过免费的即时通信和社交平台积累了大量C端用户,并提供多元化的增值服务实现变现,如应用内购买、月度订阅收费等[7][8] - 腾讯还积极布局广告、金融科技、云服务等领域,构建了覆盖C/G/B端的闭环式业务[7][8] 股权结构与股东回报 - 腾讯大股东为南非跨国传媒集团Naspers,持股比例约24%,公司控制权相对集中[10][11][12][13] - 为应对大股东的无限期减持,腾讯近年来加大自身回购力度,2024年计划回购规模超1000亿港元[14][15][16][17] - 腾讯提供多样化的股东回报方式,如现金分红、股票分红等,近年来股东回报率大幅提升[17] 财务表现 - 2023年腾讯实现总收入6090亿元,同比增长9.8%,其中金融科技及企业服务、游戏业务占比最高[22][23] - 公司持续优化收入结构和成本控制,2023年毛利率达48.1%,同比提升5.1个百分点,盈利能力大幅改善[25][26][27] - 研发投入保持中等个位数增长,2022年新增研发项目超7000个,体现公司在技术创新方面的持续投入[29][30] 游戏业务 - 国内游戏市场呈现温和复苏态势,头部效应加剧,腾讯在国内游戏市场占据领先地位[33][34] - 腾讯本土游戏业务在常青游戏和热门新游的带动下,预计2024年收入将企稳回升[35][36][37][38][39] - 海外游戏业务方面,《PUBG MOBILE》等热门游戏表现亮眼,Supercell旗下游戏也呈现恢复性增长[41][42][43][44] 社交网络与广告 - 腾讯社交网络业务中,音乐、视频付费会员用户持续增长,小游戏平台服务费表现良好[49][50][51][52] - 受益于短视频平台广告收入份额提升,以及视频号广告业务高速增长,腾讯网络广告收入有望保持较快增长[54][55][56][57][58][59] 金融科技 - 移动支付行业整体增速放缓,腾讯微信支付维持相对稳定的市场份额,未来将持续提升移动支付渗透率[61][62][63][64][65][66][67] - 非支付金融业务方面,腾讯通过理财通、微保等产品实现佣金收入和利息收入,未来将进一步挖掘消费信贷等增值服务机会[68][69][70][74][75][76]

报告公司投资评级 - 维持腾讯买入评级及 486 港元目标价 [3] 报告的核心观点 - 腾讯全面升级产品矩阵包括算力底座、大模型及数据精调平台,加速大模型能力落地场景 [2] - 腾讯云构建出海数字化解决方案,帮助企业在国际化布局中更好地进行商业迭代 [2] - 腾讯云服务海外客户累计1万+,境外/国际业务过去三年保持双位数增长 [2] 公司概况 - 2024年9月5-6日,我们在深圳参加了2024腾讯全球数字生态大会,会议以"智启新机,云驱增长"为主题 [1] - 腾讯云过去一年生态伙伴数突破1.1万,服务客户数200万+,订单过百万的伙伴数实现双位数增长 [1] 产品矩阵升级 - 大模型升级混元 Turbo,采用层间异构 MoE 架构,提升推理效率/解码速度 100%/20%,价格仅为前代混元 Pro 的 50% [2] - 推出腾讯云智算品牌,输出性能和集群稳定性领先,千卡单日故障数为行业的1/3,且灵活部署,训练启动仅需1天 [2] - 腾讯云 RAG 解决方案发布,兼容用少量代码进行一站式构建的腾讯云智能检索,和支持多模态检索且达到行业平均性能 2 倍的 AI 原生向量数据库 [2] - 构建融合创新产品体系,5T 产品矩阵包括专有云 TCE/数据库 TDSQL/大数据 TBDS/AI 开发平台 TI-ONE/操作系统 TencentOS,适配国内主流芯片厂商 [2] 出海业务发展 - 超低延时直播（3 秒降至 0.5 秒内）帮助电商平台提升直播互动效果和商品成交率,支撑千万用户同时在线和每日千万交易量 [2] - EdgeOne 提升游戏服务器访问速度 30%,流畅的用户体验带来更高的留存和活跃度 [2] - 腾讯会议升级产品能力如多语言实时翻译、Penguins AI 语音引擎、本土化注册/接入方式等,海外会议数较年初增近 50% [2] 投资建议 - 有技术和资金储备的头部公司在大模型底层架构有持续拓展机会,并接入内部业务进行重构 [3] - 具备研发能力、有关键应用场景切入和数据积累的垂类公司,也有望在大模型加持下加速产品标准化交付能力 [3]

报告公司投资评级 腾讯控股维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1. 向云端：腾讯云产品与大模型深度融合,发布性能更强、性价比更高的MoE模型腾讯混元Turbo,推理效率提升1倍,推理成本降低50%[6][8] 2. 向外看：腾讯国际化战略帮助企业寻找新蓝海,腾讯云海外客户累计突破10,000家,全球合作伙伴超过11,000家[9] 3. 向内求：腾讯打造融合创新产品体系,满足国内企业转型升级需求,已覆盖金融、交通、政务、互联网、医疗、传媒等多个行业[10][11] 财务预测 1. 预计公司2024-2026年实现收入6655/7257/7840亿元,同比增长9%/9%/8% [13] 2. 预计公司2024-2026年实现归母净利润2197/2464/2742亿元,同比增长39%/12%/11% [13] 3. 预计公司2024-2026年实现NON-IFRS EPS 23.94/27.55/31.44元,同比增长44%/15%/14% [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 AI与云计算创新进展 - 腾讯云推出全新混元 Turbo 模型,训练效率提升 108%,推理效率提升 100%,效果在多个基准测试上对标 GPT-4o,输出/输入推理成本降低 50% [3][4] - 腾讯云推出全新智算产品,部署能力和集群训练性能领先于国内同行 [4] - 腾讯云推出 RAG 模式和向量数据库,增强检索和多模态交互 [4] - 腾讯云升级全球网络配置,在 21 个地区提供超 3200 个服务节点 [4] 三大增长战略 - 以数提效:混元大模型已应用于 700 多个业务场景,乐享平台为腾讯节约超 3 亿元;提供数字化咨询服务,利用 AI 优化用户行为数据分析 [5] - 顺势而为:开发全面兼容国内芯片的企业软件,服务于金融、政务等行业;2Q24 腾讯会议在多行业头部客户中渗透率超 50% [5] - 扬帆出海:构建全球云基础设施,服务 100 多个国家,如《鸣潮》全球发行和广汽埃安东南亚数字化建设 [5] 云平台助力企业创新转型 - 陕鼓集团利用腾讯云产品实现设备数据的实时云端监控,能源设备上云率 40%,年运营成本节约 23% [6] - 三峡能源与腾讯合作,开发红外感知、风机叶片异常识别等新技术,巡检时间从 15 天缩短至 5-6 小时,成本降低 30% [6] - 美的集团利用腾讯云的全球网络,实现 19 万员工和 200 家子公司的高效协同工作,并完成南美洲的供应链智能化改造 [6] - 李宁公司借助腾讯微信生态、云贸平台、AI 技术,实现线上创新营销与个性化推荐,购买转化率抬升 50% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预测腾讯经调整净利润分别为2144亿、2477亿、2839亿元 [2] - 2024-2026年预测腾讯营业收入分别为6572.51亿、7132.28亿、7810.90亿元,增速分别为7.92%、8.52%、9.51% [7] - 2024-2026年预测腾讯归母净利润分别为1761.05亿、2114.98亿、2444.20亿元,增速分别为52.85%、20.10%、15.57% [7] - 2024-2026年预测腾讯EPS分别为18.85元、22.64元、26.16元 [7] - 2024-2026年预测腾讯ROE分别为20.00%、20.45%、20.23% [7] - 2024-2026年预测腾讯PE分别为18.16x、15.12x、13.09x [7] - 2024-2026年预测腾讯PB分别为3.36x、2.87x、2.46x [7] - 2024-2026年预测腾讯EV/EBITDA分别为13.50x、11.55x、9.73x [7] 云游戏业务 - 腾讯云游戏 START 版《黑神话:悟空》无需高性能显卡、无需下载,仅需网速达标,降低了游玩门槛 [11] - 《黑神话》云游戏版支持云端 4K 高清输出,在开启光线追踪的情况下,仍可保持 64fps 流畅运行 [11] - 目前云端需求高涨,高峰期需排队数小时,平台已限制单次体验时长 2 小时 [11] 风险提示 - 中国企业 IT 支出增速低于市场预期 [19] - 腾讯 IaaS 增速和海外云业务发展低于市场预期 [19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 智能化方面 - 腾讯推出混元 Turbo，性价比大幅提升，推理效率提升 100%，推理成本降低 50% [1] 融合创新方面 - 腾讯云推出全栈融合创新产品体系，包含基础软件 5T，可全面兼容国内主流芯片供应商 [1] 国际化方面 - 腾讯云海外客户数已成功超过 1 万家，且在过去三年中一直保持双位数增长 [1] - 腾讯云亚太地区收入同比增长超过 50%，中东地区收入同比增长达 85% [1] 财务数据总结 收入预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 6613/7119/7649 亿元，同比增长 9%/8%/7% [2] 利润预测 - 预测公司 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润分别为 2214/2440/2655 亿元，同比增长 40%/10%/9% [2] 估值 - 基于增值服务/广告各 10x/20x 2025e P/E、金融企服及其他各 4x/2x 2025e P/S，合理目标价为 480 港元 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(0700.HK)买入评级,目标价为422.68港元 [1][4] 报告的核心观点 - 腾讯在2024年9月5日的腾讯全球数字生态大会上发布了新一代大模型"混元Turbo",并推出了AI Infra品牌"腾讯云智算",推动公司在智能化、融合创新及国际化方面的发展 [1] - "混元Turbo"在国内中文场景可对标GPT-4,在性能指标上有大幅提升,已经落地腾讯700+个业务场景 [1] - 腾讯云正在加快全球化进程,已经服务超10000家海外客户,覆盖80多个国家和地区,为企业出海提供数字化解决方案 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年IFRS归母净利润分别为1886/2184/2454亿元,non-IFRS归母净利润分别为2291/2665/2984亿元 [2] - 2022-2026年营业收入、营业利润和净利润均保持较快增长,2024年营业收入增速为8.6%,营业利润增速为35.3%,净利润增速为63.7% [3] - 2022-2026年毛利率从43.1%提升至56.2%,净利率从33.9%提升至30.5%,ROE从15.1%提升至25.7% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 智能化 - 全新发布性能更强、性价比更高的腾讯混元 Turbo 大模型，推动 AI 大模型切实融入产业 [2] - 混元 Turbo 已正式上线，推理效率提升 1 倍，推理成本降低 50%；打造底座+模型+工具+应用产品矩阵 [2][7][8] 国际化 - 首次披露企业出海数字化解决方案全景图，国际业务成腾讯云新增长引擎 [2] - 腾讯云已累计服务超 10000 家海外客户，覆盖超 80 多个国家和地区，在中东地区收入 yoy+85% [2][9] - 展示腾讯云拳头产品如音视频解决方案、自研敏捷研发协作平台 TAPD 等 [2][9] 融合创新 - 公布完整的融合创新产品体系，包括数据库 TDSQL、专有云 TCE、大数据 TBDS 等核心产品 [2][10] - 系列自研应用软件腾讯会议、企业微信、腾讯文档等，具备便捷交互体验与服务界面、独特的 C2B 连接能力 [2][11] 财务数据总结 - 2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测分别为2,255.8/2,543.9/2,761.6亿元 [2] - 2024-2026年Non-IFRS PE分别为14/13/12倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 企业服务当前维持双位数收入增速,利润率改善,是腾讯中长期的重要业务看点 [4] - 腾讯云当前"三朵云"战略分别为:1)面向智能化的云,2)面向融合创新的云,3)面向国际化的云 [4] - 发布新一代大模型混元 Turbo,更多场景落地,AI 对腾讯的增效降本已经开始体现 [5] - 国际业务成为腾讯云新驱动,在过去三年保持双位数增长,目前已经累计服务超 1 万家海外客户 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为5,546/6,090/6,642/7,263/7,766亿元,同比增长-1.0%/9.8%/9.1%/9.3%/6.9% [6] - 2022-2026年调整后归母净利润分别为1,156/1,577/2,149/2,467/2,810亿元,同比增长-6.6%/36.4%/36.3%/14.8%/13.9% [6] - 2022-2026年每股收益分别为12.14/16.68/23.00/26.41/30.07元,净资产收益率分别为16.03%/19.50%/22.06%/21.31%/20.48% [6] - 2022-2026年市盈率分别为27/20/15/13/11倍 [6]

投资评级 - 腾讯（700 HK）的投资评级为“买入”，目标价为460港元，潜在升幅为+23%，当前股价为373.4港元 [3] 核心观点 - 腾讯在2024年全球数字生态大会上展示了其在数字技术领域的领先地位，发布了混元Turbo、腾讯云智算等新产品，推动广告、游戏、云等业务的长期发展 [2] - 腾讯云在过去一年中服务客户数超过200万家，订单超百万的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入翻倍，国际业务保持两位数增长 [2] - 腾讯坚持“离产业最近的AI”战略，将AI融入产业场景，混元大模型已落地到700多个业务场景，并在多个行业中深耕 [2] - 腾讯混元Turbo模型在推理效率、成本降低、解码速度等方面显著提升，训练推理效率提升100%，推理部署成本降低50%，解码速度提升20% [2] - 腾讯云智算AI infra在训练启动、稳定性和效率上表现优异，训练启动时间缩短至1天，千卡单日故障数仅为0.16，万卡checkpoint写入时长只需1分钟 [3] - 腾讯自2018年以来累计投入超过3000亿元用于基础研究，全球专利申请总数超过8万件，形成了5T基础平台，覆盖金融、政务、互联网、医疗等多个行业 [5] 产品与技术 - 腾讯混元Turbo模型在SuperCLUE评测中总分位列国内第一，中文场景效果对标GPT-4o，并在11个能力项测评中8项核心任务排名国内第一 [2] - 腾讯云智算AI infra具备高性能、多芯兼容、灵活部署的特点，帮助企业突破算力瓶颈，加速AI应用落地 [3] - 腾讯5T基础平台包括数据库TDSQL、操作系统TencentOS、专有云TCE、大数据TBDS、腾讯云TI平台，适配国内主流软硬件生态系统 [5] 行业与市场 - 腾讯在数字生态中处于有利位置，数字技术将持续推动其广告、游戏、云等业务的长期发展 [2] - 腾讯云通过聚焦自研和推动被集成，使业务更加健康可持续，国际业务保持两位数增长 [2] - 腾讯混元大模型已在千行百业中落地深耕，腾讯会议、企业微信、腾讯文档等产品构成了完整的融合创新产品体系 [2]

优于大市 腾讯控股（00700.HK） 腾讯新一代混元 Turbo 大模型发布，元宝品牌智能体上线 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|--------------------------------|---------------|-------------------------------------------------|---------------------------------------------------------| | 证券分析师： | 公司研究·海外公司快评 \n张伦可 | 0755-81982651 | 互联网·互联网Ⅱ \n zhanglunke@guosen.com.cn | 投资评级：优于大市（维持） \n 执证编码：S0980521120004 | | 证券分析师： | 陈淑媛 | 021-60375431 | chenshuyuan@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524030003 | 事项： 2024 年 9 月 5 日，2024 腾讯全球数字生态大会举办，以"智启新机 云驱增长" ...