投资评级 - 目标价 540 港元，较上一收盘价有 42% 上升空间，维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 美国制裁事件对腾讯业务无根本性影响，腾讯已启动复议程序，且美资持股比例较低（约 11%），抛售压力有限 [1][2] - 腾讯通过多元化业务布局和泛娱乐内容发力，增强了市场竞争力，预计核心业务将保持稳健增长 [3][4] - 腾讯的资本管理、生成式 AI 应用及全球化布局为其长期增长提供了核心驱动力 [10][12][13] 业务布局与财务表现 多元化业务布局 - 2024 年 Q3 整体收入 1672 亿元，增值服务占比 49%，广告占比 18%，金融科技与企业服务占比 32% [3] - 涉美国际业务收入占比约 5%，主要通过投资美资游戏公司实现，可通过转换投资主体等方式降低影响 [3] 泛娱乐业务 - 泛娱乐业务稳健增长，IP 整合和文化输出成效显著，阅文集团通过 AI 赋能将网文传播至 180 余国家地区 [3] - 腾讯视频日活跃用户数超过 6000 万，会员数达 1.16 亿，通过优质内容提升用户留存率和忠诚度 [16][17] 财务表现 - 2024 年 Q3 收入 1672 亿元，预计 2025 年收入 718,582 百万元，同比增长 9% [3][29] - 2024 年累计回购股票 1120 亿港元，优化了每股收益和股东回报 [11] 技术赋能与全球化 生成式 AI - 生成式 AI 成为腾讯未来增长的核心驱动力，广泛应用于内容创作、推荐算法及商业服务优化 [12] - 通过 AI 翻译、内容生成及智能推荐，腾讯加速了本地化与商业化进程，扩展了国际用户基础 [12] 全球化布局 - 2024Q3 腾讯游戏海外收入占总游戏收入的 29%，同比提升 9 个百分点 [13] - 通过 WeTV、海外游戏发行及内容合作，腾讯将其生态体系扩展至全球范围 [13] 内容生态与 IP 开发 腾讯视频 - 腾讯视频通过降本增效策略优化了带宽、营销等非内容成本，提高了剧集投资回报率 [17] - 短剧成为用户增长突破点，横竖屏短剧双线发展，增强了内容分发的灵活性和商业化能力 [19] 阅文集团 - 阅文集团通过全链路 IP 开发模式，持续放大 IP 价值，2024 年多部作品实现全面爆发 [21][23] - 阅文 IP 的全球化成效显著，Webnovel 累计访问用户突破 3 亿，网文出海量同比增长 30% [25] 估值与财务预测 - 2025 年预计收入 718,582 百万元，经营利润 241,698 百万元，核心业务总估值 4,162,843 百万元 [27][29] - 2025 年每股目标价 540 港元，较上一收盘价有 33.9% 上升空间 [26]

投资评级 - 报告对腾讯控股的评级为"买入"，当前价格为379.60港元，合理价值为478.17港元 [5] 核心观点 - 腾讯视频与阅文IP的协同性增强，提升了内容竞争力 腾讯视频2024年上新剧集表现优异，云合数据播放量排名前5的剧集有4部在腾讯视频播出，包括《庆余年第二季》、《与风行》、《繁花》和《玫瑰的故事》 [1][11] - 阅文IP商业化拓展加速，2025年待播剧集中有20多部作品来自阅文IP改编 阅文通过调整组织架构和优化激励机制，持续提升IP影视化能力 [13][15] - 腾讯在内容制作领域构筑了从IP源头到内容制作和分发的全链路生态，2024年协同性优势凸显 [10] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为6579亿元、7130亿元、7689亿元，同比增长8.0%、8.4%、7.8% [3] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2218亿元、2444亿元、2776亿元，同比增长45.0%、10.2%、13.6% [3] - 2024-2026年EBITDA预计分别为2628亿元、3009亿元、3380亿元 [3] - 2024-2026年NonGAAP EPS预计分别为24.04元、26.50元、30.09元 [3] 估值分析 - 采用SOTP估值法，核心业务合理价值为4.03万亿港元，投资业务价值为3783亿港元，总合理价值为4.4万亿港元，折合每股478.17港元 [20][22] - 游戏业务给予18x PE估值，对应价值1.75万亿港元；广告业务给予27x PE估值，对应价值9617亿港元；数字内容业务给予8.5x PE估值，对应价值173亿港元 [20] - 金融和企业服务业务给予25x PE估值，对应价值1.22万亿港元 [20] 行业比较 - 移动游戏公司2024年市盈率估值范围在13-28x之间，广告公司2024年市盈率在5-48x之间，支付业务以Paypal为例24年市盈率为19x，云业务市销率在2.6-3.8x之间 [17] - 长视频平台以爱奇艺为例，2024年PE为8x [17]

投资评级 - 报告对腾讯（700 HK）维持"买入"评级 目标价为500港元 潜在升幅为22% [4][7] 核心观点 - 腾讯被美国国防部列入1260H清单 但基本面影响有限 核心业务集中于中国市场 海外收入占比较低 对美国技术和市场依赖程度较低 [7] - 短期市场情绪或承压 海外投资者可能保持谨慎态度 需关注外部地缘政治环境变化 [7] - 参考过往案例 腾讯可能通过申诉从清单中移除 此前微信禁令也曾通过诉讼撤销 [7] - 看好腾讯龙头地位稳固 盈利能力持续改善 2025年重点关注微信电商生态进展 或成为新的增长驱动 [7] 财务预测 - 预计腾讯2024E-2026E营业收入分别为6555亿、7086亿、7583亿元人民币 同比增长7 6%、8 1%、7 0% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后净利润分别为2125亿、2346亿、2503亿元人民币 同比增长34 8%、10 4%、6 7% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后EPS分别为22 7、25 1、26 7元人民币 [8] - 预计2024E-2026E调整后目标PE分别为20 1x、18 2x、17 0x [3][8] 市场预期 - 浦银国际目标价500港元 市场预期区间为320-704港元 [5][15] - 乐观情景目标价537港元 概率20% 悲观情景目标价320港元 概率20% [15] 行业覆盖 - 浦银国际互联网行业覆盖公司包括腾讯、阿里巴巴、京东、拼多多、网易、哔哩哔哩等 多数给予"买入"评级 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]

股价表现 - 该股当日收盘价为416.000港元，下跌0.24%，全天成交额达86.64亿港元 [1] - 其间该股累计上涨3.12% [2] 回购情况 - 公司于1月2日以每股413.800港元至424.600港元的价格回购168.00万股，回购金额达7.01亿港元 [3] - 自2024年11月15日以来公司已连续32日进行回购，合计回购5424.00万股，累计回购金额221.47亿港元 [4]

公司回购情况 - 腾讯控股12月31日回购137.00万股，金额5.74亿港元，最高价421.400港元，最低价416.000港元，年内累计回购金额1120.03亿港元 [1][3] - 友邦保险12月31日回购110.58万股，金额6248.12万港元，最高价56.850港元，最低价56.100港元，年内累计回购金额323.24亿港元 [1] - 安踏体育12月31日回购63.50万股，金额4977.18万港元，最高价78.900港元，最低价77.450港元，年内累计回购金额12.76亿港元 [1] 港股市场回购概况 - 12月31日共有55家香港上市公司进行股份回购，合计回购3116.58万股，金额8.90亿港元 [2] - 12月31日回购金额最多的是腾讯控股，金额5.74亿港元，其次是友邦保险，金额6248.12万港元，安踏体育、快手-W等也进行了回购 [3] - 12月31日回购股数最多的是中裕能源，当日回购量为390.00万股，其次是安德利果汁、安东油田服务，回购数量分别为277.65万股、216.80万股 [3]

港股回购概况 - 12月27日有57家香港上市公司进行了股份回购，合计回购3092.37万股，回购金额10.93亿港元 [1] - 以金额进行统计，12月27日回购金额最多的是腾讯控股，回购金额为7.02亿港元 [1] - 回购金额居前的还有安踏体育、友邦保险、快手-W等 [1] - 回购数量上看，12月27日回购股数最多的是石药集团，当日回购量为620.00万股 [1] - 回购数量居前的还有康龙化成、中远海发等，回购数量分别为295.18万股、192.80万股 [1] 公司回购详情 - 腾讯控股回购数量168.00万股，回购金额7.02亿港元，回购最高价为420.600港元，最低价为415.600港元，年内累计回购金额1107.26亿港元 [1][2] - 安踏体育回购数量104.52万股，回购金额8338.08万港元，回购最高价为80.000港元，最低价为79.350港元，年内累计回购金额9.77亿港元 [1] - 友邦保险回购数量109.70万股，回购金额6203.31万港元，回购最高价为57.000港元，最低价为56.250港元，年内累计回购金额322.00亿港元 [1] 行业动态 - 港股回购、公司回购、股份回购等关键词频繁出现，显示港股市场回购活动活跃 [3]

投资评级 - 报告对腾讯控股的评级为"买入"，合理价值为485.21港元/股 [29][15] 核心观点 - 微信小店通过社交禀赋推动供给和需求，微信场域提供转化和复购，有望形成模式独特的轻量社交电商 [14] - 微信小程序GMV在24Q3达到2万亿元，其中包含电商交易规模，微信小店在转化存量小程序商家的同时，通过社交玩法吸引更多商家入驻 [14][20] - 微信送礼物的功能因微信社交关系的便利性和普及率会高于其他电商和媒体平台推出的送礼物功能 [8] - 微信小店将作为微信统一的电商组件来为商家提供卖货服务，在流量端打通了公域和私域 [34] - 微信小店通过更完善的商家体验吸引增量商家入驻，更统一的前端购物体验转化更多微信用户在微信生态内下单和复购 [56] 财务预测 - 预计24~25年收入分别为6579亿元、7130亿元，同比增长8.0%、8.4% [15][16] - 预计24~25年经调整归母净利分别为2218亿元、2444亿元，同比增长45.0%、10.2% [15][16] - 预计24~26年NonGAAP EPS分别为23.93元、26.38元、29.96元 [10][16] - 预计24~26年NonGAAP净利率分别为34.2%、34.8%、36.7% [10] - 预计24~26年NonGAAP ROE分别为22.4%、20.6%、19.7% [10] 微信小店与社交电商 - 微信小店通过社交玩法吸引更多商家入驻，创增量 [14] - 微信小店将优先展示在搜索结果中，公众号和小程序次之 [61] - 微信送礼物的社交玩法可能会在今年春节期间替代一部分发红包的场景，成为新的交互方式 [39] - 微信小店通过社交禀赋来建立交易心智，可能会催生一批为送礼物而运营的商家活动 [39] 微信小程序与电商交易 - 微信小程序GMV在24Q3达到2万亿元，其中包含餐饮零售、交通出行、民生缴费等场景的线上线下服务，以及实物类的电商交易 [20] - 微信小程序为线上线下多场景的交易生态提供服务，其中包含电商交易 [20]

港股市场回购规模 - 2024年港股市场回购规模达2623亿港元，创历史新高 [1] - 上市公司通过回购股份以稳定股价和市值管理 [1] 公司回购规模 - 汇丰控股、友邦保险、美团-W回购规模均破百亿港元 [2] - 腾讯控股以超1100亿港元回购金额居首 [3] 行业回购分布 - 回购活动集中在资讯科技、金融、非必需性消费和医疗保健行业 [3]

南向资金动向 - 腾讯控股获南向资金连续4天净买入，累计净买入金额为44.24亿港元 [1] - 12月24日港股通成交活跃股合计成交159.69亿港元，净买入金额为20.56亿港元 [1] - 腾讯控股通过港股通渠道成交金额为14.87亿港元，净买入金额为0.63亿港元 [1] 股价表现 - 腾讯控股在连续4天净买入期间，股价累计上涨3.45% [1]